下游需求加速释放，带动公司收入快速增长。分业务看：1）连续光纤激光器：26H1营收15.88亿元，yoy+16.54%；2）脉冲光纤激光器：26H1营收1.61亿元，yoy+4.42%；3）超快激光器：26H1营收0.58亿元，yoy+40.23%。销量端看：2026年上半年，公司激光器产品出货10.38万台，同比增长24%，其中焊接产品出货同比增长46%，万瓦以上产品同比增长近23%，海外产品出货同比增长近30%。
　　毛利率及净利率修复显著，未来业绩有望快速增长。公司全面推进成本工程，围绕研发设计、生产制造、供应链等关键环节推进全流程降本工作，进一步提升产品盈利能力。26H1毛利率24.78%，同比5.77pct；净利率8.51%，同比3.89pct。26Q2毛利率27.01%，同比7.92pct，环比4.96pct；净利率11.36%，同比5.18pct，环比6.32pct。
　　持续推出激光光源及成套解决方案，赋能新兴领域。1）低空经济赛道，完善低空反无专用激光器产品布局；2）AI算力赛道，子公司国神光电自研红外、绿光、紫外飞秒/皮秒/纳秒超快激光器，实现碳化硅开槽、晶圆隐形切割、TGV玻璃制孔、超薄玻璃加工等半导体算力芯片制程配套；3）3D打印赛道，推出小型化增材制造专用光纤激光器，助力3D打印设备厂商打造紧凑型高产能金属3D打印设备；4）新能源赛道，搭建锂电全流程激光配套体系；5）医疗科研赛道，激光器覆盖泌尿外科手术、皮肤美容、透明塑料精密焊接、中红外光源泵浦、实验室科研等多元场景，同期推出YZ系列医疗传能光纤，完善医疗激光配套耗材布局；6）光通信赛道，子公司睿芯公司特种光纤技术国内领先，覆盖地面高速传输与空天耐辐照两大方向。7）精密制造赛道，依托国神光电超快皮秒、飞秒激光实现纳米级低热损伤冷加工，用于FPC、PI、PET薄膜、陶瓷基板、OLED柔性显示面板、特种玻璃等高精度加工；8）超高功率极限制造赛道。
　　盈利预测及估值：考虑到下游多领域需求释放，公司盈利能力提升，因此上调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.00、4.61、6.39亿元（之前预测为2.58、3.72、5.18亿元），对应PE分别为68、44、32X，维持买入评级。
　　风险提示：激光切割及焊接下游行业景气波动、行业竞争加剧、超快及特种等业务进展缓慢的风险。

　　本篇报告重点研究分析了锐科激光在激光器、光纤产品在工业、特种领域的应用及其优势，解答了市场对于需求驱动力来源、行业竞争格局以及未来发展趋势的疑问。
　　锐科激光深耕激光器领域，是全球有影响力的具有从器件到整机垂直集成能力的光纤激光器企业。公司已具备从半导体激光芯片/COS到泵浦封装、从光纤预制件到各类光纤及器件的全产业链垂直整合能力，产品品类向“全波段、全脉宽、全功率、全应用”的方向迈进。公司产品矩阵全面覆盖工业加工、医疗、半导体、新能源、安防、低空经济、高端精密制造等高端应用领域。2015-2025年期间，公司营业收入CAGR为27.19%，归母净利润CAGR为20.71%。
　　激光器：宏观加工格局改善，消费级及精密加工打开空间。相较于传统的加工设备，激光设备具有精度高、效率快等诸多比较优势；随着激光器行业竞争放缓、激光器价格趋于稳定，叠加降本举措的推动，公司盈利能力有望逐步修复。多重驱动力叠加，拉动消费级激光设备需求快速增长，公司五大产品系列契合市场需求；制造业转型升级，拉动超快激光需求。工业激光器进入价格竞争末期，小企业逐步出清，竞争格局改善，公司份额保持在较高水平。
　　特种：服务国家战略，打造“激光+AI”应用新方向。深耕民防、安防、应急救援等特殊场景，探索激光应用的能力边界，定制专属激光+具身智能一体化解决方案，以科技赋能特殊场景智慧作业新生态；激光安防市场阵地战，公司攻克高密度热管理技术、小型化轻量化技术，形成炮筒清洗和低慢小安防等特种应用场景的装备，为未来安防提供新质战斗装备。
　　光纤：工业及通信等行业拉动特种光纤需求，子公司睿芯前瞻布局有望受益。1）行业端：特种光纤广泛应用于先进制造、光通信、国防军工、测量传感等领域，市场需求广阔。预计2028年全球特种光纤市场规模预计达到34.2亿美元、国内特种光纤市场规模130.6亿元；2）睿芯特种光纤：睿芯是特种光纤领域的国家专精特新重点“小巨人”企业，产品覆盖先进制造、光通信、光纤传感、医疗与特种应用四大核心领域，适配多元高端场景。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业需求改善及竞争格局优化，我们上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为2.58、3.72、5.18亿元（之前26-28年预测为2.55、3.42、4.68亿元），公司当前股价对应26-28年PE分别为118、82、59X。26-28年可比公司PE均值为453、249、160X，考虑到：新光光电无Wind一致预测，长光华芯因业绩体量较少导致PE水平偏高，故我们在可比公司中予以剔除；剔除后，可比公司26-28年PE均值分别为296、183、132X，公司PE水平低于可比公司PE均值。另外，从PEG角度对比看，公司的PEG水平也显著低于可比公司；考虑到公司为国内光纤激光器领域领军企业，在出口+精密制造+特种领域持续发力，预计公司盈利能力大幅改善。因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争风险、技术更新迭代风险、新业务进展不及预期的风险

Raycus Fiber Laser(Raycus)has reported 2025 revenue of RMB3,467mn(+8.43%YoY),attributable net profit(NP)of RMB162mn(+20.52%YoY),and recurring NP of RMB83.97mn(+181.42%YoY).For 4Q25,revenue was RMB961mn(+13.30%YoY,+14.22%QoQ)with attributable NP of RMB38.84mn(+172.26%YoY,-22.17%QoQ).The company's 2025 results were below our expectation of RMB230mn as we had been anticipating greater improvement in NPM.Lasers are an advanced processing method capable of sustaining industry growth through expanding application scenarios.Being the domestic laser industry leader,Raycus will,in our view,gain market share by leveraging its technological innovations achieved through higher R&D investment.Maintain BUY.
1Q26 earnings continued to grow buoyantly
Raycus reported full-year 2025 gross profit of RMB706mn(+7.68%YoY),with 4Q25 gross profit of RMB213mn(+76.47%YoY,+20.06%QoQ).Full-year 2025/4Q25 gross margin was 20.37/22.14%,(-0.14/+7.93pp YoY)and full-year 2025/4Q25 NPM was 4.91/4.29%(up 0.5/2.34pp YoY).The full-year 2025/4Q25 overall expense ratio was 16.22/19.76%(-0.02/+2.93pp YoY).Additionally,the company's R&D investment in 2025 was RMB387mn,up 9.07%YoY,leading to launches of multiple new products.Strong profit growth carried into 1Q26,with attributable NP of RMB41.84mn in 1Q26,up 147.04%YoY,and recurring NP of RMB30.65mn,up 1,156.95%YoY.
Earnings forecasts and valuation
We adjust our attributable NP forecast for the company for 2026/2027/2028 to RMB232/330/400mn(representing achange of-22.18/+0.85%vs our previous 2026/2027 forecast of RMB298/327mn).In our view,the downward revision for 2026 came about primarily because the general application scenarios for lasers this year have yet to be clearly articulated,although this will gradually improve.We largely maintain our previous 2027 earnings forecasts for the company.We believe switching to a2027 valuation better reflects the company's value.The average iFind consensus PE for comparable companies for 2027 is 54.21x(previous:66.17x 2026E PE).From an industry standpoint,lasers represent anew processing method and,as such,they are affected by the pace of macroeconomic recovery.We believe the industry still has good growth potential.As an industry leader,Raycus continues to make the high R&D investments necessary to continue to lead in technological innovation.A case in point is the specialized light source business,which Raycus continues to invest in.We believe this business has the potential to one day contribute significant incremental profits.We thus assign Raycus a70x PE for 2027(previous:80x 2026E PE),corresponding to atarget price of RMB41.30(previous:RMB42.40).
Risks:A deteriorating competitive landscape,disappointing cost cuts,sharper product price cuts than we expect.

　　锐科激光发布年报，2025年实现营收34.67亿元（yoy+8.43%），归母净利1.62亿元（yoy+20.52%），扣非净利8396.82万元（yoy+181.42%）。其中Q4实现营收9.61亿元（yoy+13.30%，qoq+14.22%），归母净利3883.84万元（yoy+172.26%，qoq-22.17%）。公司25年业绩低于我们预期（此前预期2.3亿元），主要因我们此前预期的净利率改善幅度更大。展望未来，激光作为一种新型加工方式，其应用场景持续扩充有望给激光产业带来持续的成长性，公司作为行业龙头持续的高研发投入有望引领行业的技术进步，提升市占率。维持“买入”评级。
　　25年经营质量显著提升，26Q1业绩继续高增
　　锐科激光2025全年毛利润7.06亿元（同比+7.68%），其中Q4毛利润2.13亿元（同比+76.47%，环比+20.06%）。25年全年毛利率/25年Q4毛利率为20.37%/22.14%，同比-0.14pct/+7.93pct；25年全年净利率/25年Q4净利率为4.91%/4.29%，同比+0.5pct/+2.34pct；25年全年期间费用率/25年Q4期间费用率为16.22%/19.76%，同比-0.02pct/+2.93pct。此外25年公司研发投入3.87亿元，同比增长9.07％，成功研制多款产品。2026Q1公司业绩继续高增，26Q1公司归母净利润4183.59万元，同比增长147.04%；扣非净利润3065.19万元，同比增长1156.95%。
　　25年全球激光产业高质量发展，公司积极突破新兴领域
　　2025年，全球激光产业进入高质量发展新阶段，中国激光设备市场销售收入占比增至58%。锐科激光紧扣行业脉搏，实现规模与效益协同提升。公司全方位突破新兴领域，如航空航天定制化3D打印激光器交付、汽车制造绑定主流车企、新能源获龙头企业订单等。业绩驱动因素显著，在研国家及省部级科研项目33项，新增获批5项重大研发项目，高性能激光技术入选国家原创技术策源地。同时，产能与品质协同提升，核心技术竞争力持续增强，在多项核心领域达国际领先水平，产品性能比肩国际一流。
　　公司技术实力+高性价比，激光器出口渗透率持续提升
　　海外市场激光作为较新加工方式成长空间大，且竞争格局优于国内，公司作为国内光纤激光器龙头可充分受益。公司深耕激光领域，在切割和焊接领域积累丰富经验，技术实力助力海外市场快速渗透。国产光纤激光器具备高性价比优势，更具竞争力。虽资料未提及黄石工厂投产情况，但公司强化国际化战略布局，有望提升产品出海竞争力，保持国际市场发展韧性。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至2.32/3.30/4.00亿元（较前值26-27年分别调整-22.18%/0.85%，前值26-27年为2.98/3.27亿元），2026年下调原因主要系我们认为今年激光的通用应用场景仍有一定压力，但后续会逐渐改善，我们基本维持此前对公司2027年业绩预期，因此我们认为切换至2027年估值可以更好反映公司价值，可比公司27年iFind一致预期PE均值为54.21倍（前值26年66.17倍），考虑公司所在的激光行业作为新型加工方式虽受宏观经济复苏节奏影响，但是依然有较好的成长性，且公司作为行业龙头持续高研发投入引领行业技术进步，以及公司持续投入的特种光源业务有望在未来为公司贡献较大增量，给予公司27年70倍PE（前值26年80倍PE），对应目标价41.3元（前值42.4元）。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；降本不及预期；产品降价幅度超预期。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。25年全年实现营业收入34.67亿元，yoy8.43%；归母净利润1.62亿元，同比20.52%，扣非净利润0.84亿元，yoy181.42%。26Q1公司实现营收8.59亿元，yoy20.06%；归母净利润0.42亿元，yoy147.04%；扣非净利润0.31亿元，yoy1156.95%。业绩表现符合预期。
　　点评：
　　【营收端】2025年连续及超快激光器快速增长。其中：1）连续光纤激光器营收28.39亿元，yoy12.38%；2）脉冲光纤激光器营收3.29亿元，yoy-18.12%；3）超快激光器营收0.95亿元，yoy35.24%；4）特种光纤营收0.74亿元，yoy3.96%。从销量端看，2025年，公司激光器整机销量达18.60万台，同比增长6.47%，其中万瓦以上激光器销量8,561台，同比增幅26%，核心产品竞争力持续增强，手持焊出货51,920台，同比增长66.22%，焊接市场渗透率持续提升。
　　持续提升六大类激光器核心技术，拓展N种应用技术。1）激光安防市场阵地战，持续推出低成本、高效率的低空反无产品，加快布局相关领域，抢占市场发展先机；2）激光制造市场阵地战，在高端制造激光应用市场加速增材制造、航空航天、精密加工、清洗等新兴领域进口替代，开拓激光解决方案新增长曲线；3）激光民生市场阵地战，消费类激光雕刻、3D打印市场，贴近客户需求，研制更小巧，更高性价比产品，逐步扩大头部客户的份额；4）对于医疗领域，加快相关资质认证，筑牢技术壁垒；5）激光冷加工市场阵地战，深耕半导体、新能源、显示面板三大核心领域，建立大客户专项服务团队，推动超快激光器向更高功率、更窄脉宽发展，提升加工精度；6）海外市场阵地战，以高功率、超快、定制化产品为核心，聚焦新能源、汽车制造等场景，区域实施差异化策略。
　　垂直一体化构筑竞争壁垒，加速完善产能配套。继续突破引领芯片、光纤、泵浦源、器件的行业先进技术，重点突破泵浦源芯片与种子光源芯片，保障供应链安全并形成独立竞争力；拓展控制系统、加工头核心技术、AI智能技术等，形成行业领先的一站式解决方案。同时，推进光纤激光器产研能力提升项目一期建设，完成特种光源产业化、中试等基地建设；推动智慧光子产能扩充及黄石智慧激光产业园建设，开展睿芯特种光纤数字化生产线二期立项。
　　盈利预测及估值：维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.55、3.42、4.68亿元，对应PE分别为80、60、44X。考虑到公司为国内光纤激光器领域领军企业，在出口+精密制造+特种领域持续发力，预计公司收入及利润将保持中高速增长，盈利能力将迎来显著改善。因此，维持买入评级。
　　风险提示：激光行业景气放缓、行业竞争加剧、新品进展低于预期的风险。

　　事件描述
　　近日，锐科激光发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入19.10亿元，同比+14.75%；归母净利润1.59亿元，同比+117.53%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+287.84%。
　　事件点评
　　主业量利齐升，多产品协同发力。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比+16.54%，占总营收比重83.16%，毛利率24.69%，同比+7.49%，是公司业绩增长的核心支柱。下游通用制造领域切割、焊接、清洗业务需求稳定，手持焊行业持续扩容，公司高功率产品出货同比增长近23%，焊接产品出货同比增长46%，产品结构向高附加值方向持续升级。脉冲光纤激光器收入1.61亿元，超快激光器收入5765万元，特种光纤收入3012万元，多元产品矩阵协同发力。
　　产品结构改善，盈利能力持续向好。上半年毛利率约24.78%，同比+5.78%，主因高毛利率的连续光纤激光器占比提升及全流程降本增效推进。归母净利润同比大增117.53%至1.59亿元，扣非净利润1.24亿元，同比+287.84%，主业盈利弹性充分释放。单季度看，2026Q2毛利率约为27.01%，同比+7.92%，环比+4.96%，高功率产品出货占比持续走高叠加规模效应释放，带动盈利水平逐季攀升。Q2归母净利润约1.17亿元，同比+108.63%，环比+180.04%；扣非净利润约0.94亿元，同比+216.24%，环比+205.37%，主业盈利加速增长的态势明确。
　　新赛道多点开花，打开中长期成长空间。公司在巩固传统切割、焊接市场优势的同时，积极卡位高景气新兴赛道。低空经济领域，推出全球首台10.1kW近基模万瓦光纤激光器，完善低空反无产品布局；AI算力领域，超快激光器已批量切入算力芯片供应链，飞秒激光器攻克TGV制孔工艺难题；光通信领域，睿芯公司C/L波段增益光纤已批量供货头部通信设备商，耐辐照特种光纤进入多场景验证。多个新兴赛道的率先卡位，为公司中长期发展提供充足动力。
　　全球化布局加速，竞争壁垒持续加固。国际化方面，德国、韩国、墨西哥、泰国四大境外办事处全部取得注册证书，韩国客户中心已落地运营，海外收入占比稳步提升。产业链方面，公司持续打造“核心材料—特种光纤—光纤激光器—整机装备”全链条垂直集成体系，特种光纤自研自给率持续提升，武汉光谷新型光源产研基地全面开工、黄石智慧激光产业园等重点项目有序推进，产能与研发基础设施同步扩容，竞争壁垒持续加固。
　　投资建议
　　短期，公司盈利拐点确立，手持焊、高功率激光器放量带动业绩快速修复。中长期，公司依托垂直整合与成本优势，持续推进国产替代，超快激光、3D打印等新业务打开增长空间。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为42.06、50.63、60.75亿元；归母净利润分别为2.43、3.29、4.12亿元，EPS分别为0.43、0.59、0.73元，对应26年9月3日收盘价PE分别为87、64、51倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：激光器行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。
　　市场竞争加剧风险：若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑的风险。
　　新业务拓展不及预期风险：新应用仍处于市场开拓期，若市场需求不及预期，可能影响放量节奏。

　　事件描述
　　近日，锐科激光发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入34.67亿元，同比+8.43%；归母净利润为1.62亿元，同比+20.52%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+181.42%。2026年Q1实现营业收入8.59亿元，同比+20.06%；归母净利润为0.42亿元，同比+147.04%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+1156.95%。
　　事件点评
　　高端产品线驱动增长，新兴应用场景加速渗透。2025年公司实现营业收入34.67亿元，同比+8.43%。核心产品连续光纤激光器收入28.39亿元，同比增长12.38%，占总收入81.90%，是增长主引擎。超快激光器收入0.95亿元，同比大幅增长35.24%。脉冲光纤激光器收入3.29亿元，同比下降18.12%。
　　公司积极拓展新兴应用领域，汽车制造领域深度绑定比亚迪、理想、小鹏等主流车企；半导体高端制造实现从0到1突破，与头部半导体制造商达成合作；医疗领域获手术级光源认证并获头部企业认可。
　　盈利质量改善，核心产品毛利率稳步上行。2025年公司连续光纤激光器毛利率同比提升1.53个百分点至20.30%，成为整体盈利改善的核心驱动力；超快激光器毛利率39.09%，同比提升7.76个百分点，特种光纤毛利率43.39%，保持较高水平。费用端，销售费用同比+15.16%，管理费用同比+9.14%，研发费用同比+9.07%。2026年Q1，公司盈利质量显著提升，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长1156.95%；销售毛利率22.05%，同比+3.16pct，环比-0.09pct；销售净利率5.03%，同比+2.48pct，环比+0.74pct。
　　技术突破持续引领行业，新兴应用布局打开增量空间。公司成功研制全球最高功率的220kW工业光纤激光器，核心器件实现全国产化。半导体制造领域实现从0到1跨越，与头部半导体制造商合作实现量测光源国产替代。
　　超快激光器完成多款重点产品转产量产与降本迭代，进一步丰富产品矩阵。
　　公司获批设立德国、墨西哥、泰国、韩国四个海外办事处，深化全球布局。
　　面向2026年，公司聚焦激光安防、激光制造、激光民生三大方向，布局低空经济、激光雷达等新赛道，全力打造“光+智”融合发展新优势。
　　投资建议
　　短期，公司盈利拐点确立，手持焊、高功率激光器放量带动业绩快速修复。中长期，公司依托垂直整合与成本优势，持续推进国产替代，超快激光、3D打印等新业务打开增长空间。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为42.06、50.63、60.75亿元；归母净利润分别为2.43、3.31、4.14亿元，EPS分别为0.43、0.59、0.74元，对应26年5月19日收盘价PE分别为93、69、55倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：激光器行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。
　　市场竞争加剧风险：若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑的风险。
　　新业务拓展不及预期风险：新应用仍处于市场开拓期，若市场需求不及预期，可能影响放量节奏。

　　事项：
　　公司发布2025年报以及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.67亿元，同比+8.43%，归母净利润1.62亿元，同比+20.52%，毛利率20.37%，同比-0.14pct。2026Q1实现营收8.59亿元，同比+20.06%，环比-10.65%，归母利润0.42亿元，同比+147.04%，环比+7.72%。
　　评论：
　　2026Q1公司毛/净利率同比改善。2025年公司毛利率/净利率分别为20.37%/4.91%，同比-0.14pct/+0.50pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/3.06%/-0.24%/11.16%，同比+0.13pct/+0.02pct/-0.24pct/+0.06pct。2026Q1公司毛利率/净利率分别为22.05%/5.03%，同比分别+3.16pct/+2.48pct。
　　激光器销量向好，超快激光器增长较快。2025年，公司激光器整机销量达18.60万台，同比+6.47%，其中万瓦以上激光器销量0.86万台，同比+26%。1）光纤激光器：2025年，连续光纤激光器收入28.39亿元，同比+12.38%，毛利率20.30%，同比+1.53pct；2025年，脉冲光纤激光器收入3.29亿元，同比-18.12%，毛利率23.13%，同比-2.35pct。2）超快激光器：2025年收入0.95亿元，同比+35.24%，毛利率39.09%，同比+7.76pct。
　　关注公司光通信等领域的特种光纤及光学器件布局进展：根据公司公告，子公司睿芯光纤自2013年成立以来，始终专注于特种光纤的研发、生产与销售，全面掌握稀土掺杂、光纤拉丝、预制棒制备、光学性能测试等全流程核心工艺。睿芯的掺铒、铒镱共掺光纤已逐步应用于地面光通信DWDM光传输网信号放大，更在耐辐照特种光纤领域取得积极进展，为我国太空通信储备了关键的国产化技术，目前产品已进入验证阶段。
　　投资建议：考虑光纤激光器行业竞争等因素，我们预计公司2026-2028年实现营收分别为39.64亿元、47.19亿元、56.46亿元，实现归母净利润分别为2.76亿元（前值3.61亿元）、3.64亿元（前值4.27亿元）、4.28亿元，对应EPS分别为0.49元、0.65元、0.76元。考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器、光通信等业务，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，给予“推荐”评级。
　　风险提示：超快激光器布局不及预期、市场竞争加剧、出口不及预期。