Raycus Fiber Laser’s (Raycus) 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB762/24.11mn (-3.76/-59.90% yoy, -3.07/-25.38% qoq). For 9M24, Raycus’ revenue/attributable NP/recurring NP were RMB2,349/120/70.03mn (-9.06/-30.33/ -56.81% yoy). The 3Q24 earnings decline was mainly due to a slow recovery in downstream demand, in our view, though its GPM improved amid the industry downturn. Looking forward, we believe the ongoing expansion of laser applications as a new processing method offers growth potential for the laser industry. As a market leader, Raycus, with its strong R&D investment, could drive technological progress in the industry and increase its market share, in our view. Maintain BUY.
GPM improved, high R&D input strained short-term earnings
In 3Q23, Raycus launched a comprehensive review to address issues such as ‘increased sales volume resulting in no revenue growth, and increased revenue leading to no profit expansion’. Raycus has since focused on cost reduction and operational efficiency improvements across R&D and production, which reduced overall costs. As a result, its 3Q24 GPM reached 27.17%, up 1.50pp yoy or 0.7pp qoq. On the expense front, its R&D/administrative/sales expense ratios for 3Q24 were 13.78/2.83/8.07%, up 4.91/0.45/0.67pp yoy, reflecting increased R&D input that is straining short-term earnings.
High-power/high-end/specialized applications bolstered earnings
The expansion of laser applications could support Raycus’s earnings growth going forward, in our view. We believe that falling prices of high-power lasers, driven by technological advancements, could further broaden their applications in sectors like marine and rail transport, while high-end applications in new energy may also drive laser market expansion. In August 2024, Raycus announced an investment of RMB489.5mn to enhance its fiber laser production and R&D capabilities. This project aims to strengthen the company’s supply chain presence in Wuhan Optics Valley, and the growing demand for specialized light sources, as a high-potential application, is set to benefit Raycus as a leading player, in our view.
Earnings forecast and valuation
Given the slow economic recovery, we cut earnings forecasts and project 2024/ 2025/2026 attributable NP at RMB167/263/326mn (-23.31/+57.47/+23.99% yoy). An emerging processing technology, laser is subject to economic recovery pace, but we believe the industry still holds strong growth potential. As an industry leader, Raycus continues to drive technological advancements in the industry via strong R&D inputs, with its commitment to specialized light sources holding a potential to contribute significantly to its future earnings growth. We hence value the stock at 52x 2025E PE, above its Wind consensus-based peers’ average of 36.50x, for our target price of RMB24.17 (previous: RMB18.04 on 28x 2024E PE).
Risks: deteriorating market competitive landscape; disappointing cost cuts; sharper product price cuts than the market expects; soft demand in the fiber laser market.

　　锐科激光发布三季报：Q3实现营收7.62亿元（yoy-3.76%，qoq-3.07%），归母净利2411.33万元（yoy-59.90%，qoq-25.38%）。2024年Q1-Q3实现营收23.49亿元（yoy-9.06%），归母净利1.20亿元（yoy-30.33%），扣非净利7002.50万元（yoy-56.81%）。公司三季度业绩大幅下滑，主要原因是下游复苏偏缓，但是公司在行业下行期毛利率持续改善；展望未来，激光作为一种新型加工方式其应用场景持续扩充有望给激光产业带来持续的成长性，公司作为行业龙头持续的高研发投入有望引领行业的技术进步，提升市占率。维持“买入”评级。
　　毛利率持续改善，高研发投入影响短期业绩
　　公司23Q3开始全面梳理“增量不增收，增收不增利”的专项问题，持续在研发工艺、生产制造环节推动实施降本增效工作，降低综合成本。通过以上举措，24Q3公司毛利率27.17%，同比+1.50pp，环比+0.7pp。费用端，公司24Q3研发/管理/销售费用率分别为13.78%/2.83%/8.07%，分别同比+4.91pct/+0.45pct/+0.67pct。公司持续加大研发投入，高研发投入影响短期业绩。
　　高功率/高端应用/特种应用在行业下行期为公司业绩“保驾护航”
　　激光应用场景扩充带来的成长性有望为公司业绩保驾护航。随着技术进步带来的高功率激光器降价，有望进一步丰富高功率激光器在船舶/轨交等行业的应用场景；而新能源等高端应用的发展也可以进一步助力激光器的成长；2024年8月公告，公司拟投资48,950.00万元用于开展光纤激光器产研能力提升建设项目一期建设，项目建设有望助力公司在武汉光谷区域形成完善的产业链，特种光源作为未来潜力最大的应用场景之一，公司作为激光器龙头有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　因宏观经济复苏偏缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.67亿元、2.63亿元、3.26亿元，对应增速为-23.31%、57.47%、23.99%。可比公司25年Wind一致预期PE均值为36.50倍，考虑公司所在的激光行业作为新型加工方式虽受宏观经济复苏节奏影响，但是依然有较好的成长性，且公司作为行业龙头持续高研发投入引领行业技术进步，以及公司持续投入的特种光源业务有望在未来为公司贡献较大增量，给予公司25年52倍PE。对应目标价24.17元。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；降本不及预期，产品降价幅度超预期，光纤激光器市场需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报：24年Q1-3实现营业收入23.49亿元，yoy-9.06%；归母净利润1.20亿元，同比-30.33%；毛利率26.88%，同比2.08pct；净利率5.30%，同比-1.57pct。
　　单季度来看，Q3实现营收7.62亿元，yoy-3.76%；归母净利润0.24亿元，yoy-59.90%；毛利率27.17%，同比1.50pct；净利率3.47%，同比-4.18pct。Q3业绩表现低于市场预期。
　　点评：
　　受行业淡季及价格竞争压力影响，公司Q3营收同比略有下滑。Q3为激光产业链需求淡季，叠加激光器行业竞争带来的价格压力，公司Q3实现营收7.62亿元，同比下滑3.76%、环比下滑3.07%。
　　持续深化降本，公司毛利率保持在较高水平。2023Q1-2024Q3单季度销售毛利率分别为23.77%、24.92%、25.67%、28.82%、27.02%、26.47%、27.17%。23Q3毛利率同比提升1.50pct、环比提升0.70pct。尽管行业激光器价格下降，但公司通过研发降本、采购降本、质量降本、管理降本等方式，毛利率稳定在较高水平。
　　综合期间费用率提高，导致净利率有所下滑。24Q3期间费用率为24.67%，同比增加5.73pct，其中：1）销售费用率为8.07%、同比增加0.66pct；2）管理费用率2.83%、同比增加0.45pct；3）研发费用率13.78%、同比增加4.91pct；4）财务费用率-0.01%、同比减少0.29pct。期间费用率增加导致24Q3净利率有所下降，24Q3公司销售净利率为3.47%，同比-4.18pct。
　　核心业务、战略业务、国际业务持续发力，市占率持续提升。1）核心业务:深耕传统核心客户，连续万瓦以上光纤激光器销量国内市场占比处于领先地位；2）战略业务：持续深耕新能源、汽车、船舶等高端应用行业；3）国际业务：已与多家海外一线品牌客户开展合作，进一步提升公司的品牌层级和行业地位。
　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司三季度业绩表现不及预期，以及价格竞争压力导致盈利波动，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.02、3.24、4.69亿元（之前预测为3.03、4.46、6.28亿元），对应PE分别为53、33、23X。我们选取2024E市盈率与2024-2026E归母净利润CAGR的比值计算PEG，依据Wind一致预测，可比公司帝尔激光、德龙激光PEG均值为1.27，公司PEG为1.01，PEG估值水平较可比公司低，同时考虑到公司核心业务、战略业务、国际业务稳健发展，且公司持续加大对特种激光应用的投入力度，未来将利用好央企平台的资源优势，做好特种激光领域的预研与开发工作，推动激光在特种领域的突破。维持买入评级。
　　风险提示：行业景气度下滑的风险、行业竞争加剧带来的盈利波动的风险、新业务开拓进度不及预期的风险等。

1H24 revenue/attributable NP -11.4/-14.46% yoy to RMB1,587/96mn
Raycus Fiber Laser’s (Raycus) 1H24 revenue/attributable NP/recurring NP were RMB1,587/95.89/52.38mn (-11.40/-14.46/-50.14% yoy); for 2Q24, revenue/ attributable NP were RMB786/32.31mn (-21.83/-52.51% yoy, -1.89/-49.18% qoq). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.64/0.97/1.35. In view of strong demand uncertainty in the laser market, we value the stock at 28x 2024E PE, below its peers’ average of 32.17x on Wind consensus. Our target price is RMB18.04 (previous: RMB25.79). Maintain BUY.

　　短期业绩承压，毛利率持续改善
　　预计2024年我国光纤激光器市场整体销量可达145.3亿元，同比增长6.9%，根据《中国激光产业发展报告》，2022年在1-3KW、3-6KW、6-10KW功率段光纤激光器市场的国产渗透率分别为97.3%、95.7%、58.6%，光纤激光器国产替代的趋势也逐渐向更高的万瓦功率段延伸；公司已研制出国内首台
　　120kW超高功率光纤激光器，填补了国内超高功率光纤激光器空白并且在2024年H1形成了产品销售；尽管2024年H1下游市场需求出现了显著放缓趋势，公司营业收入短期承压，同比下降11.40%，但公司通过提升精细化管理能力，实施有效的降本手段，将2024年H1毛利率维持在26.75%，主要产品脉冲光纤激光器与连续光纤激光器毛利率持续改善，分别同比增长了4.01、1.05pct；预计公司倚靠超高功率段的突破以及市场龙头地位，未来盈利能力将持续提升。
　　光纤激光器出海市场广阔，公司积极布局
　　海外企业的竞争压力加剧，对中国激光设备的需求开始增长，2022年光纤激光器出口数量为近五年最低，由2023年开始逐步回暖，达到约2097.7万个，同比增长11.4%，2024年1-5月出口1038.59万个，同时光纤激光器出口均价总体呈上涨趋势；公司相继推出全球版系列激光器和HP高性能系列激光器，并且设立了13家海外销售与服务网点，随着国内新能源产业逐步向海外扩张，公司作为锂电行业的核心光源供应商也将获得更多机遇，2024年H1公司海外收入1.05亿元，同比增长81.18%.
　　华中产业园项目与黄石项目助力提升市占率
　　公司于2024年8月16日公告，第三届董事会第三十二次会议通过了《关于公司开展光纤激光器产研能力提升建设项目一期建设的议案》，公司拟开展“武汉锐科光纤激光华中产业园项目”一期建设，计划分摊上述建设用地107亩，新建建筑面积105,451.44平方米，项目预计总投资为48,950.00万元，建设周期为36个月；此前公司拟总投资50亿元的黄石“激光器智能制造基地项目”一期已经投产，二期项目也已启动，华中产业园与黄石项目将大大提升公司产能与研发潜力，公司有望进一步提升市占率、稳固龙头地位。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为40.71、48.46、59.78亿元，EPS分别为0.55、0.68、1.03元，当前股价对应PE分别为25、20、13倍，公司在光纤激光器市场份额领先，在超高功率产品上具有先发优势，叠加出海布局与扩产预期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　光纤激光器需求不及预期；持续研发与创新能力不足；项目建设不及预期以及投产后未达预期收益；市场竞争加剧

　　锐科激光发布2024年三季报，量增价减，业绩短期承压。2024年前三季度公司实现营业收入23.49亿元，同比下降9.06%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降30.33%。
　　Q3单季度实现营收7.62亿元，同比下降3.76%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降59.9%。
　　出货量方面，2024年前三季度，公司产品总出货量为12.35万台，同比增长9.89%，其中连续产品出货5.75万台，同比增长30.56%。公司连续产品中万瓦及以上功率段产品出货量持续保持增长。
　　持续降本增效，毛利率稳中有升。公司持续深化降本，公司毛利率保持稳定，2024年前三季度综合毛利率为26.88%，同比+2.08pct；Q3单季度毛利率为27.17%，同比+1.5pct。毛利率提升主要得益于公司将续推进设计、材料、工艺降本，运营效率持续提升，公司综合成本降幅近30%。
　　研发投入加大，影响短期净利率水平。2024年前三季度公司研发费用2.61亿元，同比增长14%，研发费用率提高2.25pct至11.11%，拖累净利率下滑1.56pct至5.3%。公司作为国内激光光源核心领军者，不断丰富产品矩阵，包括医疗领域的掺铥激光器，消费领域用蓝光、红外、脉冲等多种产品，连续系列加强版激光器、高端系列激光器、多波长产品系列以及为航空航天3D打印而生的专用激光器等新品，进一步满足了包括汽车新能源/船舶/航空航天等不同行业、切割/清洗/3D打印等不同应用场景的客户需求。
　　国企强强联合，有待实现更深层次的市场渗透。2024年6月，十一家央企齐聚锐科，携手助力未来启航激光制造领域发展；9月，公司与中国船舶集团下属上海船舶工艺研究所激光签署战略协议，在中国工博会现场与航天增材、华曙高科三方签署航空航天增材制造战略合作协议。此外，也与中国船舶集团有限公司，中国核工业集团有限公司，中国中车集团有限公司，中国航天科工集团有限公司等多家央企，在厚板焊接，钛合金材料，碳纤维等新型材料加工，激光清洗，3D打印等领域达成了多个合作项目，且部分项目已步入实施阶段；10月，与国内半导体制造领域优势企业中国电科探讨激光先进制造应用合作。
　　维持“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.86/40.1/46.35亿元，分别同比增长-10.7%/22.0%/15.6%。我们对前次预测的营收水平下调（调整前24-25年为49.3/56.8亿元），主要系宏观经济复苏弱于预期，进一步导致激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，使得营收增长大幅慢于出货量增长。
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.82/2.72/3.91亿元，分别同比增长-16.1%/49.1%/43.8%。我们对前次预测的利润水平下调（调整前24-25年为5.3/6.82亿元），主要系激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，侵蚀了盈利能力，同时对公司逆势布局新方向导致的费用增加预估不足。公司当前股价对应的PE倍数分别为67.0、45.0、31.3倍，考虑到公司作为激光器国产替代领军者，专用行业持续深耕，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏放缓、行业竞争加剧、新产品及新应用场景拓展不及预期。