营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量
　　2024Q1，公司实现营收26.71亿元，同比下滑1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比下滑33.80%；Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元，同比下滑22.70%。
　　利润端短期承压，主要系2024Q1营业收入阶段性下滑，营业成本、期间费用同比增加综合所致。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元，EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为19.1/17.0/14.1倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。
　　核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间
　　2024Q1，实验室服务与CMC业务分别实现营收16.05/5.82亿元，同比下滑2.92%/2.70%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。
　　临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务已服务多个项目
　　2023年，临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增长4.60%。
　　截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收9143万元，同比下滑4.15%。截至2023年底，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。
　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　内外因素短期影响公司业绩，但新签订单金额已边际改善
　　公司1Q24实现收入/经调整non-IFRS归母净利26.7/3.4亿元（yoy-2.0%/-22.7%），主因全球医药健康行业投融资阶段性放缓叠加内部业务整合及员工数量增加等造成运营成本短期提升。公司持续强化订单承接能力，1Q24公司新签订单金额yoy超20%，客户需求已呈现边际回暖态势。
　　公司同日公告拟以2-3亿元自有资金回购公司A股以全部注销，充分体现公司对其长期投资价值的坚定信心。我们维持盈利预测，预计公司24-26年EPS为0.96/1.15/1.37元。公司为CRO+CDMO平台型企业，技术能力领先且客户来源广泛，给予A/H股24年28/12xPE（A/H股可比公司24年Wind一致预期均值19/11x），对应目标价26.75元/12.39港币（前值26.75元/12.41港币），维持“买入”评级。
　　积极强化研发投入，现金流水平进一步改善
　　公司1Q24毛利率为32.7%（yoy-3.1pct），我们推测主因公司员工有所增加叠加部分新建产能陆续投产。公司1Q24销售/管理/研发费用率分别为2.1%/14.9%/3.5%（yoy+0.03/-0.3/+0.7pct），公司持续提升研发投入以强化行业竞争力。公司1Q24经营活动产生的现金流量净额7.5亿元（yoy+40.7%），现金流水平进一步改善。
　　实验室服务：1Q24业务边际向好，看好全年保持平稳发展
　　实验室服务业务1Q24实现收入16.1亿元（yoy-2.9%），我们推测主因全球医药健康行业投融资阶段性放缓但环比已有所改善（1Q24板块收入qoq+0.9%且板块新签订单金额yoy超10%）。公司持续强化核心业务产能建设，其预计宁波第三园区将于24年逐步投入使用。考虑公司实验室服务业务能力行业领先且客户合作基础稳固，看好24年板块收入保持平稳增长。
　　其他业务：仍保持长期向上发展趋势不变
　　1）CMC：1Q24收入5.8亿元（yoy-2.7%），主因项目交付节奏变化影响收入确认，但板块业务已呈现向好趋势（1Q24板块新签订单金额yoy超40%）；考虑CMC业务内部导流效应逐渐显现，我们看好其24全年实现向好发展；
　　2）临床CRO：1Q24收入3.9亿元（yoy+4.6%），考虑板块海外业务及国内SMO业务订单质量持续提升，看好板块收入24年实现较快增长；3）大分子和CGT：1Q24收入0.9亿元（yoy-4.2%），公司持续推进相关产能建设并强化订单承接能力，看好24年板块实现向好发展。
　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。

　　事件：2024年4月25日，康龙化成发布2024一季报。公司Q1实现收入26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；经调整净利润3.39亿元，同比下降22.70%。
　　实验室服务环比复苏，小分子CDMO新签订单高速增长。实验室服务在2024年Q1实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率保持在44.14%。Q1实验室业务新签订单同比增长超10%，公司对上海、宁波等地的实验室进行整合以增加规模效应，并且积极拓展寡核苷酸、多肽、抗体、ADC等新兴领域。小分子CDMO业务2024年Q1实现收入5.82亿元，同比下降2.67%，主要系部分客户项目的交付节奏影响；毛利率为27.90%，同比下降5.05pts，绍兴新CMC模块在23Q4转固以及中英人员数量增长导致成本提升。Q1CDMO新签订单同比增长40%+，下游需求呈现积极回暖趋势。
　　临床研究业务稳健推进，大分子和CGT板块短期有所承压。临床研究业务2024年Q1收入3.92亿元，同比增长4.60%，海外临床和国内SMO服务驱动收入稳定提升；一季度毛利率为9.32%，同比减少4.70pts，国内临床CRO行业竞争加剧导致毛利率有所下降，订单价格端有一定压力。大分子和CGT服务2024年Q1收入为0.91亿元，同比下降4.15%，其中基因治疗CDMO保持增长、测试服务收入有所降低；该板块目前仍处于早期投入阶段，毛利率为-38.6%，宁波大分子药物发现和生产平台预计2024年陆续投用，公司将开始承接大分子GMP生产服务项目。
　　客户需求增加释放回暖积极信号，维持全年增长指引不变。从目前政策环境上看，国家对于创新药行业的支持态度非常明确，各省市也正在推出对创新药产业的具体支持政策。2024年Q1公司全球客户询单和访问比去年同期有所回暖，新签订单金额同比增长超过20%，市场回暖的积极信号明显。公司维持2024年收入增长10%+的目标不变，并且基于对未来发展的信心和维护公司价值进行回购股份，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股并全部注销。
　　投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.54/19.77/23.24亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　1Q24业绩逊于预期：1Q24收入为26.7亿元（-2.0%YoY,-10.3%QoQ），经调整Non-IFES归母净利润为3.39亿元（-22.7%YoY,-31.0%QoQ），收入和经调整归母净利润均逊于我们预期：（1）收入不及预期，主要由于行业融资疲软及公司对上海和宁波/北京地区的实验室服务业务进行整合，关闭上海地区实验室；（2）经调整Non-IFRS归母净利润明显低于预期，除了受到关闭上海地区实验室带来的一次性亏损影响（约人民币4,400万元），也受员工成本上升（主要来自于2H23新入职员工）、生物资产公允价值变动收益下降（1Q24无收益vs.1Q232,600万元收益）、财务费用增加等因素影响。整体毛利率为32.2%，同比、环比分别下降2.6、3.4个百分点，低于我们预期。管理费用率环比显著上升1.9个百分点至15.6%，高于我们预期。
　　分板块来看，1Q24实验室服务收入和毛利率环比基本持平，但其他三个板块分别录得收入和毛利率环比下滑：（1）收入端，同比来看除了临床研究服务实现收入同比正增长（+4.6%YoY），其余三个板块均录得同比降幅（CGT：-4.1%YoY,实验室服务：-2.9%YoY,CMC：-2.7%YoY）。环比来看，实验室服务基本和4Q23持平（+0.9%QoQ），CMC、临床研究服务、CGT分别录得27%、17.6%、20%收入下滑。（2）毛利率端，除了实验室服务板块环比同比基本持平外，各板块分别录得不同程度的毛利率下滑，CGT板块下滑最明显（-26.9pptsYoY,-27.6pptsQoQ），其次是CMC板块（-5.0pptsYoY,-8.1pptsQoQ）和临床研究服务板块（-4.7pptsYoY,-4.5pptsQoQ）。管理层表示，在收入同比略有下降的情况下，毛利率主要受员工人数增加导致成本上升拖累。
　　1Q24新签订单同比增长20%+，公司维持全年收入增长10%+目标不变：1Q24整体新签订单同比增长20%+，包括实验室服务新签订单同比增长10%+，CMC服务新签订单同比增长40%+，主要受益于海外客户询单访问的增加推动早期项目新签订单积极增长及CMC已有项目向后推进。管理层表示，在价格较为稳定的情况下，公司的实验室服务业务及CMC早期项目全球市场份额有所上升，并且管理层认为生物安全法案几乎不会对公司业务造成影响。新签订单有望逐渐转化为收入，实验室服务收入将季度环比上升，CMC收入预计2H24将有较明显增长。
　　略微下调港股、A股目标价至16.8港元、22.4元：我们将公司2024/25/26E经调整non-IFRS净利润分别下调9%/12%/12%，主要由于上调管理费用预测导致。维持公司港股“买入”评级，给予港股12x2025EPE，对应港股目标价16.8港元。维持A股“持有”评级，给予A股目标价较港股目标价60%的溢价，对应A股目标价人民币22.4元。
　　投资风险：收入及项目订单增长不及预期，毛利率不及预期，净利润不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入为115.38亿元（+12.39%），归母净利润为16.01亿元（+16.48%），扣非归母净利润为15.14亿元（+6.51%）。
　　投融资景气度下降影响实验室服务等业务表现，静待边际改善。分板块来看，实验室服务业务实现营业收入66.60亿元（+9.38%），与23H1相比，增速显著放缓；毛利率为44.28%（-1.25pct），预计受人力、折旧摊销等成本增加影响。我们认为2023年下半年实验室服务业务增速放缓主要是受到全球医药行业投融资景气度阶段性下滑的影响，随着投融资企稳回升带动前端研发需求复苏，我们认为2024年公司实验室服务业务增速有望逐季度改善。CMC业务实现营业收入27.11亿元（+12.64%），毛利率为33.68%（-1.11pct）。2023年公司CMC业务持续向后期推进，工艺验证&商业化阶段和临床III期项目与2022年相比分别增加14个和3个，随着高附加值后期项目增多和产能逐步释放，预计CMC业务收入和盈利能力均将持续提升。临床研究服务业务实现营业收入17.37亿元（+24.66%），毛利率17.05%（+5.59pct），我们认为临床研究服务业务毛利率增加主要是得益于国内临床CRO、SMO等业务板块人效提升。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.25亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%，公司持续提升该项业务服务能力和范围，加大产能布局，预计未来仍有望保持较快增长。
　　经营性现金流表现良好，产能布局持续推进。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为27.54亿元（+28.50%）,表现良好。2023年公司CAPEX支出为28.65亿元，仍处于历史高位。2023年末公司在建工程金额为26.32亿元（+57.56%），主要系宁波第二、第三园区及西安生物医药研发项目投入增加，公司各项产能布局持续推进，为长期增长奠定基础。
　　盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.48亿元、147.55亿元和169.95亿元，同比增速分别为10.5%、15.7%和15.2%；归母净利润分别为17.15亿元、20.69亿元和25.39亿元，同比增速分别为7.1%、20.7%和22.7%，以4月10日收盘价计算，对应PE分别为20.7倍、17.1倍和14.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医药行业投融资复苏幅度和进度不及预期；地缘政治风险。

　　事件概要
　　公司于2024年4月25日公布2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营收26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比下降46.01%；经调整净利润3.4亿元，同比下降22.7%；毛利率32.66%，净利率8.08%。2024Q1公司业绩下降主要基于①整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，关闭上海实验室带来一次性亏损；②公司资产公允价值变动收益较2023Q1下降2971万元；③财务费用增加，财务费用率为2.38%，相较去年同期提升+0.94pp。
　　投资要点
　　订单需求恢复，全年收入指引维持
　　公司2024Q1新签订单同比增速20%+；公司预计2024年收入增速达10%以上；公司计划加强回购，拟回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股，并全部注销。
　　实验室服务新签订单稳健增长
　　2024Q1实验室服务实现营收16.05亿元，同比下降2.9%；毛利率为44.1%，同比下降0.3pct。2024Q1实验室服务新签订单同比增长10%以上。
　　CMC板块毛利率小幅下滑
　　2024Q1CMC（小分子CDMO）服务实现营收5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比下降5.0pct；收入小幅下降主要受项目交付节奏影响，毛利率下滑主要基于绍兴CMC设施转固以及员工数量增加导致成本有所提升。2024Q1CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长40%以上。
　　临床研究服务收入稳步提升
　　2024Q1临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增加4.6%，主要基于海外临床服务和SMO服务带动板块收入增长；毛利率为9.3%，同比下降4.7pct，主要基于员工成本提升以及国内市场竞争导致的毛利率下降。
　　大分子与CGT服务员工成本下降显著
　　2024Q1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收0.91亿元，同比下降4.1%，主要基于测试服务收入下降；毛利率为-38.6%，同比下降26.9pct，主要基于员工数量增加导致成本提升。
　　盈利预测
　　由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为129.08/148.80/174.08亿元（原2024-2025年为175.13/225.05亿元）；归母净利润为16.13/18.25/22.01亿元（原2024-2025年为26.11/34.48亿元）；对应EPS为0.90/1.02/1.23元/股（原2024-2025年为2.19/2.89元/股），调整为“增持”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　事件：
　　公司发布2024一季报。2024Q1实现营业收入26.71亿元，同比下降1.95%，实现归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%，实现扣非净利润1.87亿元，同比下降46.01%、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元，同比下降22.70%，符合市场预期。
　　投资要点：
　　客户需求暂时放缓导致多业务板块承压。根据公司2024一季报，1）24Q1实验室服务实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率为44.14%，同比降低0.34pct，收入主要受到全球景气度下行影响；（2）24Q1CMC业务实现收入5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比降低5.0pct，主要受到绍兴新产能转固等因素带来成本上升，随着订单持续兑现，我们预期后续几个季度业绩有望逐渐改善。（3）24Q1临床业务实现收入3.92亿元，同比增长4.6%，毛利率为9.3%，同比降低4.7%，我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况；（4）24Q1大分子及CGTCDMO业务实现收入0.91亿元，同比下降4.1%，其毛利率为-38.6%，员工数量较1Q2023有所增加，成本提升，导致该板块继续承压。
　　新签订单增速保持稳定，公司维持全年收入增长10%+目标不变。根据公司2024年一季报及其官网交流PPT，公司24Q1全球客户询单和访问同比回暖，其新签订单同比增长超过20%，其中实验室业务新签订单同比增长10%+、CMC业务新签订单同比增长40%+。展望未来，公司维持2024年全年预期，即收入端维持10%+增长。
　　盈利预测与投资评级。公司在持续打造一体化、国际化CXO服务平台，根据公司指引的预期，我们维持公司24-26盈利预测不变，预计归母净利润分别为17.14、19.86、22.98亿元，对应PE分别为23、20、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。

　　事件：公司2023年实现营业收入115.38亿元（+12.4%），归母净利润16.01亿元（+16.5%）。2024Q1实现营业收入26.71亿元（-1.95%），归母净利润2.31亿元（-33.8%），虽业绩有所波动，但公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，24Q1公司新签订单金额同比增长超过20%，为后续业绩增长提供稳定来源。
　　继续增强一体化平台建设，成熟业务高速增长，新业务未来可期。23年业绩分业务看：1）实验室服务实现收入66.6亿元（+9.4%），其中生物科学板块增长强劲，其收入占实验室服务板块比例超过51%。2）CMC服务实现收入27.11亿元（+12.6%）。工艺验证和商业化阶段项目已达29个，预计未来临床后期项目的收入占比将快速提升，推动公司业绩再上台阶。3）临床研究服务实现收入17.37亿元（+24.7%）。由于一体化平台成效显著，客户认可度和市场份额均快速提升，毛利率较去年同期提升5.59个百分点。4）大分子和细胞与基因治疗服务实现收入4.25亿元（+21.1%）。康龙生物融资金额9.5亿元，投后估值约85.5亿元。新兴业务的管线漏斗已初具雏形，未来随着项目向后期推动，预计收入规模和运营效率将逐步提升。
　　全流程、一体化、国际化的服务平台彰显强大韧性，回购彰显长期发展信心。23年公司新增客户超过800家，占公司收入7.44%。从客户分布区域来看，23年欧洲、北美客户收入分别增长24.4%及11.4%，为公司稳健增长注入强大动力。从产能布局看，美国体内毒理研究中心将于今年投入运营、宁波大分子CDMO平台将于今年部分投入使用。我们认为，在全流程、一体化、国际化的平台模式下，公司能够更好地赋能全球客户的医药创新需求，保证业绩长期稳健增长。此外，公司发布回购A股股份方案，资金总额为2-3亿，回购股份数约占公司目前已发行总股本的比例为0.36%至0.54%。
　　根据23年年报，下调收入并上调费用率水平，预测公司2024-25年EPS为1.02/1.15元（原预测值为1.46/1.92元），新增26年EPS为1.34元。根据可比公司，目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率，对应目标价为19.38元，维持增持评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等

　　事项：
　　公司发布24Q1业绩，实现营收26.71亿元（yoy-2.0%），归母净利润2.31亿元（yoy-33.8%）。剔除上海实验室关闭导致的一次性亏损、以股份为基础的报酬开支等因素后，non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（yoy-22.7%），基本符合市场预期。
　　平安观点：
　　24Q1营收基本稳定，各业务毛利率均有所下滑。24Q1公司实现营收26.71亿元（yoy-2.0%），毛利率同比下滑3.1pct至32.7%。分板块看，实验室服务收入16.05亿元（yoy-2.9%），环比回升0.9%，毛利率基本稳定44.1%（yoy-0.3pct）。公司关闭了上海实验室并与宁波/北京地区的实验室服务业务整合，预计规模效应的提升叠加人效的改善将使后续毛利率改善；CMC服务收入5.82亿元（yoy-2.7%），主要受到项目交付节奏影响。毛利率下滑5.0pct至27.9%，主要因为23Q4绍兴新增转固以及员工数量有所增加；临床研究服务收入3.92亿元（yoy+4.6%）。毛利率下滑4.7pct至9.3%，主要因为国内行业竞争加剧，订单金额显著下滑；大分子和CGT业务收入0.91亿元（yoy-4.1%），主要因为测试服务收入下滑。毛利率同比下滑26.9pct至-38.6%，主要因为海外员工数量有所增加。
　　海外工厂预计减亏有限及国内新产能投产，全年利润率或仍将承压。由于公司海外布局仍处于投入期，员工人数仍在增加，公司预计2024年海外整体减亏有限。此外，宁波大分子基地已于2024年初投产，鉴于大分子业务客户群和公司原有客户存在差异，且下游需求仍待进一步复苏，预计投产首年贡献收入有限。
　　订单端显现改善迹象。随着24Q1下游客户来访及询单环比持续改善，公司24Q1新签订单显现改善迹象，同比增长20%+。其中实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC服务新签订单同比增长40%+，绍兴工厂产能利用率将有所提升。
　　维持“推荐”评级。全球医药一级市场投融资环境和下游需求仍待进一步复苏，公司的前端业务订单仍将承压，且毛利率因人员净流入、折旧增加将短期承压，我们下调公司2024-2025年EPS原预测并新增2026年EPS预测为0.82、1.14、1.39元（原2024-2025年EPS为1.13、1.42）。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量或将改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

　　事件概述
　　公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入26.71亿元，同比下降1.95%、实现归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%、实现扣非净利润1.87亿元，同比下降46.01%、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元，同比下降22.70%。
　　分析判断:
　　业绩承压，新签订单迎来趋势性改观
　　公司24Q1实现营业收入26.71亿元，同比下降1.95%，受全球景气度在23年下行影响，收入基本符合市场预期；公司24Q1经调整净利润为3.39亿元，同比下降22.70%，主要影响因素为CMC业务、临床业务和新业务毛利率下降，以及长期借款等增加带来的利息支出增加。根据公司2024年一季报及其官网交流PPT，公司24Q1全球客户询单和访问同比回暖，其新签订单同比增长超过20%，其中实验室业务新签订单同比增长10%+、CMC业务新签订单同比增长40%+，展望未来，24年维持预期，即收入端维持10%+增长。
　　（1）实验室服务受全球景气度下行影响，毛利率整体表现相对稳健。24Q1实验室服务实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率为44.14%，同比降低0.34pct，收入主要受到全球景气度下行影响；
　　（2）CMC业务后续有望贡献业绩弹性：24Q1CMC业务实现收入5.82亿元，同比下降2.7%，其毛利率为27.9%，同比降低5.0pct，主要受到绍兴新产能转固等因素带来成本上升。CMC业务Q1新签订单同比增长超过40%，预期后续几个季度业绩有望逐渐改善。
　　（3）临床业务受国内竞争加剧，毛利率有所降低：24Q1临床业务实现收入3.92亿元，同比增长4.6%，其毛利率为9.3%，同比降低4.7%，我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况。
　　（4）大分子和细胞与基因治疗业务承压：24Q1大分子及CGTCDMO业务实现收入0.91亿元，同比下降4.1%，其毛利率为-38.6%，整体继续承压。
　　投资建议
　　公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到全球景气度有望在24年逐渐迎来恢复，预计24-26年收入为127.44/146.77/169.20亿元，EPS为0.92/1.09/1.27元，对应2024年04月26日的收盘价19.16元/股，PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　4Q23业绩符合预期。2024年收入增速指引为10%+，净利润增速预计慢于收入增速。维持港股目标价17.5港元，A股目标价23.3元。
　　4Q23业绩符合预期：康龙化成2023全年收入增长12.4%YoY达到115.38亿元，经调整Non-IFRS归母净利润增长3.8%YoY达到19.03亿元，符合之前公布的业绩预告和我们预期。4Q23来说：1）总收入达到29.8亿元（+4.0%YoY,+2%QoQ），其中来自欧洲客户的收入增速最快（+15%YoY,+32.1%QoQ）,其次是美国（+3.2%YoY,+6.6%QoQ），来自中国客户的收入则同比环比均有所下降（-11.8%YoY,-23.8%QoQ）。板块层面来说，CMC同比环比均实现显著增长（+9.7%YoY,+20.4%QoQ），其次临床研究服务（+15.5%YoY,+4%QoQ）和CGT服务（+24.6%YoY,+3.5%QoQ）均实现同比环比正增长，实验室服务则出现同比、环比下降（-2.3%YoY,-5.8%QoQ）；2）毛利率则大致与3Q23持平（4Q23/3Q23毛利率分别为34.8%/35.0%）；3）经调整Non-IFRS归母净利润为4.9亿元（-3.0%YoY,+2.2%QoQ）。
　　2024全年收入增速指引为10%+，净利润增速预计慢于收入增速：根据管理层发言，公司2024年收入增速指引为10%+，考虑到订单转化为收入仍需要时间，2H24有望实现更为明显的收入增速。净利润端，2024年同比增速可能慢于收入增速，主要受下列因素的综合影响：1）宁波抗体CDMO产能投产后折旧及运营费用将有所增加（预计全年1亿多元），2）公司新增35亿离岸人民币贷款，2024年将增加约人民币1.2亿元新增利息支出，3）前两项负面影响可能被毛利率的轻微提升（CMC产能利用率有望在24年商业化订单后继续提升）部分抵消。
　　其他更新：1）2024年1-2月新签订单增速约为10%YoY，管理层认为无论是行业融资及交易迹象还是客户询单，需求端均表现出回暖的趋势，预计今年客户需求将逐渐回暖。2）2024年Capex预计为25.5-26.5亿元（较2023年27.5亿元低1-2亿元）。3）海外三个工厂预计将在2023年基础上增加1000万美元收入，亏损有望进一步缩窄。4）公司并未受到美国生物安全法案议案影响，一方面公司并未被列为Biotechnologyofconcern，另一方面公司也从未提供过人类基因组测序服务。
　　维持港股目标价17.5港元、A股目标价23.3元：根据更新的财务数据和年度指引，我们略微调整2024/2025E净利润。我们预测公司2024/25E收入实现+10.5%/+15.2%YoY，经调整non-IFRS净利润实现+7.2%/+16.4%。维持公司港股“买入”评级，给予港股11x2025EPE，对应港股目标价17.5港元。给予A股目标价较港股目标价60%的溢价（与自两地上市以来均值持平），对应A股目标价人民币23.3元，维持“持有”评级。
　　投资风险：收入及项目订单增长不及预期，毛利率不及预期，净利润不及预期。