事件：2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少155.76%，低于我们预期。
　　单季度收入同环比增长，归母净利润实现扭亏。2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少155.76%。2023年第三季度实现营业收入1.27亿元，同比/环比增长77.06%/81.90%，实现归母净利润0.02亿元，实现扣非归母净利润0.02亿元，单季度业绩实现扭亏。2023年前三季度公司销售毛利率28.67%，同比下降7.87pct。公司现处于运营项目爬坡与新产品研发验证阶段，折旧、期间费用等偏高影响利润释放。单季度利润已实现扭亏，期待进一步回升释放。
　　乙醛酸项目预计23年四季度正式生产，产能爬坡进行时。公司于新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸采用臭氧氧化顺酐工艺，相较传统工艺产品不含杂质乙二醛，品质高竞争力强。项目于2022年6月试生产，在2023年上半年已实现收入。2023年9月20日，公司于互动易回复，乙醛酸项目预计将于2023年第四季度从试生产转入正式生产。根据2023年10月10日互动易回复，新疆项目造粒结晶设备已联调完毕，目前已投料运行。乙醛酸项目产能爬坡进行时，利润释放可期。
　　半导体臭氧单元国产化率约10%，即将实现突破。臭氧广泛用于电子工业中，典型应用包括化学气相沉积（CVD）、原子层薄膜沉积（ALD）、晶圆清洗、污染物及光刻胶去除、表面处理和氧化物生长等工艺制程。2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025年国产化率达48%，我们预计2025年中国大陆半导体用臭氧发生器（清洗+薄膜沉积）国产替代空间3.9亿美元（27.6亿元人民币，假设美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。根据2023年9月18日互动易回复，子公司国林半导体专用臭氧清洗设备已送样客户包括部分头部企业、面板厂及科研院所，已具备量产的基本条件，期待产品验证完成实现国产突破。
　　盈利预测与投资评级：新业务拓展阶段公司业绩受到影响，随乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展新下游，公司发展有望加速。我们下调2023-2025年归母净利润从1.1/1.7/2.7亿元至0.05/0.87/1.59亿元，对应2024-2025年PE43/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧。

　　事件
　　国林科技发布2023年第三季度报告：2023年前三季度公司实现营收2.63亿元（同比+32.61%），归母净利润亏损约458万元（同比-137.85%）。
　　投资要点
　　新业务拓展投入较大，致公司业绩短期承压
　　乙醛酸项目自2023年9月调试结束后产能仍在爬坡中，而新疆工程投入费用较多，乙醛酸利润尚未能完全覆盖成本；半导体、家用健康等新业务也在拓展阶段，目前子公司仍处于亏损状态，致使公司利润短期受到一定影响。
　　单三季度实现环比扭亏，新业务有望助力公司加速业绩改善
　　单Q3公司实现营业收入1.27亿元，环比增长81.43%；实现归母净利润192万元，环比扭亏。公司突破“臭氧化顺酐法”制取高品质晶体乙醛酸技术壁垒，掌握半导体级专用臭氧设备核心技术，目前部分家用健康产品正处于市场推广阶段，新疆项目产能有序释放，半导体系列产品已交付多家客户进行产品验证。预计随乙醛酸项目产能爬坡及订单逐步落地，半导体臭氧设备验证完成，公司业绩将迎来逐季改善。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为5.24、8.54、10.93亿元，EPS分别为0.14、0.50、0.84元，当前股价对应PE分别为127、37、22倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　乙醛酸下游需求不及预期；新疆项目产能爬坡不及预期等。

　　国内臭氧发生器龙头公司，助力半导体产业链国产化。
　　臭氧发生器在半导体领域有两大应用，其中臭氧水发生装置主要用于半导体前道工艺环节的湿法清洗，臭氧气体发生装置可用于CVD和ALD等薄膜沉积环节及部分干法清洗环节。当前我国半导体臭氧设备市场主要被美国MKS等外企垄断，由于半导体产业转移及产业安全等要求，未来高端设备不论是整机自研、零部件配套等领域实现国产自主可控乃是大势所趋。
　　公司已实现半导体臭氧设备核心技术突破，生产的臭氧水机产生的臭氧水浓度可达80-150PPm，臭氧气体发生器产生的臭氧气体浓度可达200-300mg/L，均已取得相关专利，产品性能可对标海外龙头。目前产品正在客户端验证，验证结束后可立即投产量产，将有望加速半导体产业链的国产替代。
　　高品质乙醛酸供需矛盾突出，公司臭氧制酸生产工艺成熟，具备量产条件。
　　目前国内高品质乙醛酸产品基本依赖进口，国林科技专有乙醛酸制备方法“臭氧氧化顺酐法”，产品品质高、可产生副产品甲酸钾且转化效率基本达到100%。
　　盈利预测：
　　水务处理、废水治理、烟气脱硝领域等下游需求轮动，保障公司在传统领域的稳定发展；新兴领域拓展顺利，公司半导体臭氧清洗设备突破关键核心技术，有望实现设备国产替代，新疆高品质乙醛酸项目产能有序爬坡中，将带来显著业绩增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为0.26、0.91、1.55亿元，EPS分别为0.14、0.50、0.84元，当前股价对应PE分别为126、37、22倍。首次覆盖，给与“买入”评级。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营业收入1.27亿元，同比增长77.06%，实现归母净利润191.59万元，同比下降48.89%，扣非归母净利润163.99万元，同比下降22.96%；2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润-457.77万元，同比下降137.85%，扣非归母净利润-528.68万元，同比下降155.76%，业绩低于预期。
　　发展期子公司亏损致公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，该项目于2022年6月1日起试运行，10月13日在投资者互动平台表示，新疆项目现已调试完毕，目前已投料运行，公司将按照生产计划及订单情况有序排产。根据公司23年9月22日投资者关系活动记录表，下半年随着整体生产工序的稳定，公司会侧重于乙醛酸晶体外销出口，剩余部分产能将作为水溶液产品和部分晶体产品在国内市场销售；公司乙醛酸产品目前已经在重点应用领域香兰素、医药、螯合肥等行业部分完成重点用户中试实验，在已有订单的基础上公司将持续进行市场拓展。我们认为随着整体生产工序的稳定运行，公司乙醛酸项目年内有望贡献一定利润。
　　臭氧业务板块收入环比增长，主营业务有望修复。2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%，主要系新疆公司销售收入同比增加，臭氧业务板块收入环比增加所致。根据公司半年报披露，公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.20亿元，较期初增加5900万元，在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。
　　半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，静待花开。根据公司23年9月22日投资者关系活动记录表，公司半导体专用臭氧清洗设备的核心零部件及大部分配件装置均为自主研发，公司凭借臭氧行业多年的技术沉淀和经验，具有优势；2023年以来产品陆续在半导体、面板厂、科研等行业领域出货验证，公司将按照验证情况有序排产，争取早日实现国产化替代。我们认为随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，实现国产替代。
　　投资建议与估值：由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期，我们根据公司经营情况，调整2023年-2025年盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为3.7亿元、9.19亿元、14.04亿元，增速分别为26.4%、148.6%、52.7%，归母净利润分别为0.2亿元、0.99亿元、1.43亿元，增速分别为11.8%、392.5%、44.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入1.36亿元，同比增长7.42%，实现归母净利润-649.36万元，同比下降177.82%，扣非归母净利润-692.66万元，同比下降194.2%。
　　乙醛酸及甲酸钾销售收入占比较低，公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，该项目于2022年6月1日起试运行，目前项目尚处于试生产阶段。23年上半年，公司乙醛酸及副产品甲酸钾实现的销售收入占比较低。根据公司23年8月29日投资者关系活动记录表，公司新疆项目正在进行环保验收工作，验收通过后，会由试生产阶段转入正式生产阶段，造粒结晶设备预计会在9月末整体调试完成。此外，公司上半年管理费用2389.2万，同比增长41.2%，主要系计提折旧摊销及股权激励管理费增加所致。
　　大型臭氧发生器系统设备及配套营收下滑，在手订单充足，主营业务有望修复。根据公司公告，23年上半年，公司大型臭氧发生器系统设备及配套营业收入6503万元，同比减少38.68%；公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.20亿元，较期初增加5900万元，在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。
　　半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进。根据公司公告，目前公司半导体行业系列产品已陆续交付客户验证，已基本实现核心产品及器件全部国产化替代，技术迭代及系统应用方案开发也在同步进行。半导体行业导入及产品验证门槛较高，公司将致力于做好产品的基础上，尽快完成产品导入和市场验证过程。随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。
　　投资建议与估值：由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期，我们根据公司经营情况，调整2023年-2025年盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为4.88亿元、9.32亿元、14.19亿元，增速分别为66.9%、90.7%、52.3%，归母净利润分别为0.55亿元、1.11亿元、1.45亿元，增速分别为205%、101.8%、30.5%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。