宇瞳光学：全球领军的专业光学解决方案提供商。
　　宇瞳光学成立于2011年，2019年9月于深交所成功上市。公司是安防镜头全球出货量最大的生产供应商，市占率连续十年排名第一，在安防领域已构建较为稳固的市场领先地位。2021年，公司成立全资子公司东莞宇瞳汽车视觉有限公司，正式涉足智能汽车市场。2022年，公司收购玖洲光学并逐步达成全资控股，将其更名为宇瞳玖洲光学，显著提升公司在前装车载镜头市场的竞争力。2025年，公司攻克HUD玻璃自由曲面生产技术，达成高精度低畸变的显示效果，推动车载显示技术达到行业领先水准。此外，公司在机器视觉、运动相机、摄影器材、投影光机、AR/VR镜头等新兴产业加大投入，实现多应用领域的协同发展。
　　安防镜头龙头地位稳固，车载光学打造第二成长曲线，新消费贡献新的增长动力
　　安防镜头：公司安防镜头产品矩阵丰富，是全球最大的安防镜头生产商。在产品端，公司安防镜头产品覆盖全分辨率、全变焦范围与全应用场景，可满足从民用监控到高端行业监控的需求，产品综合竞争力位居行业前列。在客户端，公司作为安防镜头出货量最大的生产供应商，与海康威视、大华股份等头部安防企业建立长期稳定的合作关系。此外，公司正在积极拓展海外客户，伴随产品交付放量，我们预计公司该板块业务有望保持稳定增长。
　　车载光学：公司通过内生布局+外延并购，提前卡位车载光学市场。在产品端，公司在车载光学领域已构建起完善的产品矩阵，全面覆盖智能驾驶的感知、显示与传感系统。在客户端，公司通过与国际及国内头部Tier1厂商建立深度合作，为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利、长城、长安等主流车企稳定供货。
　　新消费：公司横向拓展新消费领域，打造新增长极。在产品端，公司目前可间接向运动相机、AI眼镜厂商供应玻璃非球面镜片，间接向无人机厂商供应主摄镜头和镜片，向手机厂商供应外置长焦增距镜头。在客户端，公司与影石、大疆、华为、vivo等达成深度合作。受益于全景相机、运动相机、民用无人机、AI眼镜等新消费市场拉动，公司产品出货量有望持续增长，贡献业绩增量。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-27年营收分别为36.52、46.62、58.35亿元，同比+33.1%、+27.7%、+25.2%；归母净利润分别为2.83、4.85、7.00亿元，同比+54.1%、+71.3%、+44.5%；EPS分别为0.76、1.30、1.87元。2025年12月18日股价为29.18元，对应PE分别为38.59x、22.53x、15.60x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期，新业务发展不及预期，市场竞争加剧等

　　投资建议：公司是全球最大的安防镜头生产商，当前公司积极布局智能驾驶车载光学业务，有望打造第二成长曲线。此外，公司发力新兴光学应用业务，积极推动模造工艺量产化道路，通过卡位关键成长赛道为公司打开估值天花板。我们预计公司2025—2027年营业收入分别为34.10亿元/43.35亿元/56.11亿元；毛利率分别为25.0%/27.5%/27.3%。归母净利润分别为2.87亿元/4.87亿元/6.35亿元。参考相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　核心看点：玻璃非球面镜片优势显著，实现国产替代潜力巨大。玻璃非球面镜片是一种新型的光学元件，而模造工艺是最适合制造非球面玻璃镜片的技术。市场空间上，玻璃非球面因为其优秀的光学特性下游运用十分广阔。据QYResearch数据，2024年全球非球面光学玻璃模压镜片市场销售额达到43.66亿美元，预计至2031年市场规模有望突破62.24亿美元。竞争格局上，全球市场呈现"双寡头+多强"竞争格局。双寡头是指国际巨头肖特、HOYA，国内的蓝特光学、宇瞳光学、舜宇光学、联创电子等公司对模造非球面玻璃都有布局。随着近年来运动相机、全景相机、航拍无人机等智能影像设备市场火热，公司在模造非球面玻璃领域布局较早，提前卡位，是国内少数能够实现模造玻璃非球面镜片规模化量产的企业之一，因此公司的模造玻璃有望成为未来的核心增量。
　　基本面概况：安防镜头基石稳固，车载镜头第二成长曲线动能强。全球安防镜头行业竞争较为激烈且集中度较高，宇瞳光学作为安防镜头出货量最大的生产供应商，市占率连续十年排名第一。此外，随着高阶智驾加速渗透，车载光学元件市场需求量持续攀升，公司通过内生增长和外延并购，提前卡位车载镜头市场。目前，公司产品涵盖车载镜头、车载HUD部件、激光雷达光学部件、非球面玻璃镜片等领域。2025H1，车载业务实现营收1.64亿元，同比+37.78%。车载业务有望成为公司的第二成长曲线。
　　风险提示：下游产品需求不及预期，市场竞争加剧，宏观经济增长不及预期，数据陈旧风险。

　　事项：
　　2025年10月28日，宇瞳光学发布2025年三季度报告：公司2025年前三季度实现营业收入23.62亿元（YoY+18.49%），实现归母净利润1.88亿元（YoY+40.99%），实现扣非归母净利润1.86亿元（YoY+49.29%）。单季度来看，公司2025Q3实现营业收入9.46亿元（YoY+27.06%，QoQ+18.22%），实现归母净利润0.80亿元（YoY+64.91%，QoQ+36.96%），实现扣非后归母净利润0.83亿元（YoY+68.27%，QoQ+42.44%）。
　　评论：
　　大力推进车载光学产品，优质客户助力公司产品导入重点终端厂商。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等。公司通过合作伙伴为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利等终端车企提供优质、稳定的车载光学产品：（1）宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。车载镜头业务增速较快，用于生产ADAS镜头的非球面玻璃镜片（模造玻璃）为公司本部生产，已通过下游客户间接供应于T客户；（2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。
　　发力新消费市场业务，模造玻璃业务大有可为。玻璃非球面镜片（模造玻璃）在光学性能、设计灵活性、结构紧凑性以及像差控制方面，相较于传统球面镜片具有显著优势，在光学镜头高清化、小型化、高精度的发展趋势下，其下游应用不断拓展，行业有望迎来快速发展。公司2025年半年报新增新消费市场业务分类，根据公司互动易回复，该产品分类收入来自于销售玻璃非球面镜片产品，主要应用于运动相机、全景相机、AI眼镜、无人机、手机外置微单镜头等方面，下游客户覆盖细分行业头部客户，行业卡位良好。另外公司为少数具备玻璃非球面镜片规模化量产能力的企业，后续伴随公司扩产进度持续推进，模造玻璃业务有望成为公司新的增长点。
　　投资建议：传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学&模造玻璃打开公司成长空间，公司各块业务稳步推进，25Q3收入创历史新高。我们预计公司2025~2027年归母净利润为2.98/4.98/6.13亿元（前值为2.81/3.67/4.58亿元，上修主要因公司模造玻璃业务进入快速放量期）。参考可比公司联创电子等，给予公司2026年33倍市盈率，目标价43.89元，考虑到公司模造玻璃卡位良好，后续有望在三年内维持高速增长，将其上调至“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧

　　业绩增长提速明显，盈利能力显著提升。宇瞳光学发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收23.62亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长40.99%；毛利率为24.57%，同比增长1.7pcts；净利率为7.96%，yoy+0.58pct。单季度来看，25Q3实现营收9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96%。公司2025年三季度业绩增长显著，受益于下游智能汽车、新消费市场需求增长，未来非球面玻璃镜片业务有望实现较快增长，为公司业绩提供更大弹性。
　　无人机、运动相机、AI眼镜等新消费市场增速快，模造玻璃需求旺盛。玻璃非球面镜片在车载、运动相机、全景相机、无人机、AI眼镜等新兴领域应用广泛，新消费市场终端出货量增速较快，根据智研咨询，2024年全球运动相机行业市场规模达367.7亿元，同比增长17.0%，随着用户群体向大众消费者延伸，市场空间广阔，根据雷锋网，截至2025年8月底，大疆OsmoPocket3总销量已经突破一千万台。根据IDC预测，2025年全球AI眼镜出货量将达1280万副，同比增长26%。模造工艺技术壁垒较高，当前国内掌握该技术并可实现量产的企业较少，受上游模具材料与生产设备尚未完全国产替代的影响，国内相关产能进一步受限，市场供不应求。公司在模造非球面玻璃领域布局较早，是国内少数能够实现模造玻璃非球面镜片规模化量产的企业之一。2023年以来，公司积极巩固光学镜头行业领先地位，优化产品结构、加大研发投入，玻璃非球面镜片工艺、良率、产能大幅提升。
　　安防主业地位稳固，智能家居海外客户进展顺利。1）安防：公司是全球最大的安防镜头生产商，市占率连续十年排名第一，已形成规模经济，与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系，产品线布局齐全；2）智能家居：公司在海外客户拓展方面取得进展，获得较多项目定点，未来产品将陆续交付与提量，驱动业绩增长。
　　智驾平权时代已至，车载光学助力智能感知。1）公司目前车载镜头产品结构以环视和舱内为主，正向侧视、前视ADAS镜头、智能车灯拓展，通过海康威视、锐明技术等客户供应比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利、长城、长安、五菱、日产等终端车企；模造玻璃用于生产ADAS镜头，通过下游客户间接供应T客户。2）车载HUD、激光雷达光学件：公司HUD曲面镜已批量交付，产能爬坡后预计业绩有明显提升；激光雷达光学件与国内主流激光雷达模组厂商均有项目合作。
　　盈利预测及投资建议：公司在安防领域建立了较为坚实的市场领先地位，战略布局了车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域，同时加大工业、视讯、红外热成像、摄影、投影光机、AR/VR镜头等方面的投入，多领域协调发展，有望打开未来成长空间。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入33.5/44.1/57.0亿元，同比增长22.0%/31.9%/29.1%，实现归母净利3.0/5.0/7.0亿元，同比增长62.6%/66.5%/40.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为38.7/23.3/16.6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。

　　业绩简评
　　公司于10月28日发布三季报，公司2025年三季度业绩表现强劲，增长显著提速。2025年前三季度，公司实现营业收入23.62亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长40.99%。单季度来看，2025年Q3业绩环比加速明显，超出市场预期。Q3实现营业收入9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22%；实现归母净利润8040万元，同比增长64.91%，环比增长36.96%。业绩的强劲增长主要得益于高毛利的新消费业务，尤其是模造玻璃产品进入规模放量期，产品结构持续优化。
　　经营分析
　　新消费业务成为核心增长引擎，模造玻璃放量驱动业绩超预期。公司深度绑定大疆，已成为其多款爆款新品的核心供应商。Q3业绩的加速增长，主要受益于为大疆7月发布的全景运动相机、以及后续的Pocket4、新款运动相机和无人机等产品。随着大疆新品进入销售旺季，预计将持续为公司Q4及明年业绩提供强劲动力。
　　在AI眼镜领域，公司通过客户间接为MetaAI眼镜供应模造玻璃。在手机外置镜头这一创新品类，公司继成功配合vivo后，已获得华为最新数款机型的独家开发定点，并向OPPO提供样品，显示出公司在新兴市场的快速卡位能力。
　　战略性垂直整合，巩固模造玻璃领域护城河。模造玻璃作为高性能镜头的关键元件，技术壁垒高，市场供不应求。公司正通过“产能扩张+上游整合”双轮驱动，巩固其领先地位。公司正积极扩充模造玻璃产能，预计到2025年年底，模压设备将达到500台，形成每月1000万片大尺寸或3000万片小尺寸镜片的生产能力，为承接未来车载及手机市场的爆发需求奠定基础。
　　汽车光学成为公司第二成长曲线，整体节奏稳步推进。公司为核心客户比亚迪配套的环视镜头已开始规模提货，为下半年车载业务贡献明确收入增量。ADAS辅助驾驶镜头的项目周期有所延后，其放量的延迟将一定程度上影响公司短期内汽车业务的利润率提升速度，因此看好公司2026年及长期在汽车光学上的成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年实现归母净利润2.89、4.86、5.81亿元，同比+57%、+68%、+19%，公司现价对应PE估值为40、24、20，维持买入评级。
　　风险提示
　　传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、车载市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

　　投资要点：
　　事件：宇瞳光学2025年Q3实现营业收入9.46亿元，YOY+27.06%，归母净利润为0.80亿元，YOY+64.91%，扣非净利润为0.83亿元，YOY+68.27%。
　　盈利能力：宇瞳光学主要采用按单生产和直销的经营模式。2025年Q3单季度毛利率达到24.37%，2025年Q3单季度净利率达到8.50%。
　　公司新消费业务快速增长。公司主要间接向运动相机、AI眼镜厂商供应玻璃非球面镜片，间接向无人机厂商供应主摄镜头和镜片，向手机厂商供应外置长焦增距镜头。受益全景相机、运动相机、民用无人机、AI眼镜等新消费市场拉动，玻璃非球面镜片需求旺盛，安卓旗舰手机的外置长焦增距镜头自二季度面市以来，受到市场正向反馈，国内手机头部公司积极跟进，出货量有望持续增长。
　　公司的主要产品为光学镜头和镜片，处于产业链中游，下游还有镜头模组、整机组装等环节。就目前的产品结构看，公司模造玻璃（玻璃非球面镜片）月产能约600万片，模造玻璃业务处于满产状态，供不应求，计划到年底扩产至月800万片产能。
　　宇瞳光学在安防领域处于行业领先水平，长期专注于科技创新，已形成超星光系列、一体机系列、4K系列等众多系列产品；公司战略布局了车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域，攻克HUD玻璃自由曲面生产技术，实现高精度低畸变显示效果，革新金属一体棱镜镜面加工工艺，解决超远距离激光雷达的性能瓶颈，未来将形成安防光学与汽车光学双主业驱动格局。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.85/4.53/5.69亿元，对应2025年11月21日股价27.70元，PE分别为36.4/22.9/18.2，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：车载光学及新应用光学产品发展不及预期、市场需求不及预期、规模扩张较快增加管理难度

　　事件：
　　公司发布2025年三季度财务报告：公司2025年前三季度实现营收23.62亿元（同比+18.49%），归母净利润1.88亿元（同比+40.99%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+49.29%），毛利率24.57%（同比+1.70pct）。
　　公司2025Q3实现营业收入9.46亿元（同比+27.06%，环比+18.22%），归母净利润0.80亿元（同比+64.91%，环比+36.96%），扣非归母净利润0.83亿元（同比+68.27%，环比+42.44%），毛利率为24.37%（同比+0.02pct，环比-0.81pct）。
　　点评：
　　公司25年前三季度业绩增长主要因以运动相机、全景相机等为代表的新消费业务、车载镜头业务放量所致。25Q3公司整体费用率稳中有降，整体费用率为14.10%（同比-2.69pcts），其中单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.36%/5.66%/1.56%（同比-0.16/-0.85/-0.49/-1.19pct）。
　　玻璃非球面镜片下游高景气：玻璃非球面镜片下游广泛应用于车载、运动相机、全景相机、无人机、AI眼镜等领域。随着以大疆等为代表的新消费发展，以及智驾平权渗透，玻璃非球面镜片下游高景气。公司为国内少数具备玻璃非球面镜片规模化量产能力的企业之一，拟投资3.37亿元扩充玻璃非球面镜片产能，项目建成后预计新增玻璃非球面镜片产能2840万片/年，提升公司的核心竞争力和行业领先地位。
　　车载光学助力公司发展：公司于2021年开始积极战略布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、车载HUD光学部件、激光雷达光学部件、智能车灯等智能驾驶领域。随着智驾平权和公司产品在客户的快速突破，公司车载光学业务增长较快，车载产品得到市场和客户高度认可，25H1公司车载光学业务营收1.64亿元，同比增长37.78%，不断扩大产品在主流汽车厂商中的应用。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司产品在新消费、车载等领域的快速推进，我们上调公司25-26年归母净利润预测为2.63/4.02亿元（上调幅度为7%/19%），新增公司27年归母净利润预测为4.52亿元，对应目前PE估值分别为44X/29X/26X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度业绩报告：公司2025上半年实现营收14.16亿元（YOY+13.38%），归母净利润1.08亿元（YOY+27.19%），扣非归母净利润1.03亿元（YOY+36.91%）。
　　25Q2实现营收8.01亿元（YOY+17.73%），归母净利润0.59亿元（YOY+32.52%），扣非归母净利润0.58亿元（YOY+47.32%）。
　　评论：
　　多业务收入稳步提升。收入端看公司23Q2~25Q2收入连续9个季度同比增长（YOY6.26%/27.65%/34.34%/38.47%/30.49%/33.11%/14.73%/8.18%/17.73%），增长态势稳健。25H1公司实现营收14.16亿元（YOY+13.38%），其中安防镜头业务25H1营收7.82亿元（YOY+0.49%），智能家居、车载类、新消费业务分别实现营收1.42亿元（YOY+19.56%）、1.64亿元（YOY+37.78%）、0.83亿元（新设业务）。利润端25H1实现归母净利润1.08亿元，同比增长27.19%。公司降本增效工作展现成效，主业安防镜头业务毛利率同比增长2.98pct，公司整体销售毛利率同比增长2.72pct。
　　大力推进车载光学产品，优质客户助力公司产品导入重点终端厂商。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等。25H1车载类和汽车部品业务分别实现营收1.64亿元/0.99亿元（YOY+37.78%/-0.49%），公司通过合作伙伴为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利等终端车企提供优质、稳定的车载光学产品：（1）宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。车载镜头业务增速较快，用于生产ADAS镜头的非球面玻璃镜片（模造玻璃）为公司本部生产，已通过下游客户间接供应于T客户；（2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。
　　对外投资加强海外布局，股权激励强化公司凝聚力。为了进一步拓展境外市场，宇瞳光学拟以公司全资子公司宇豪科技（香港）作为投资主体，使用3000万日元的自有资金投资设立日本全资子公司，进一步提升国际竞争力。公司发布2025年股权激励计划草案，本激励计划拟授予限制性股票3,869,000股，授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术及业务人员，充分调动团队的工作积极性。
　　盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学&模造玻璃打开公司成长空间。2025年多个车厂陆续推进车载智能驾驶，我们预计公司2025~2027年归母净利润为2.81/3.67/4.58亿元。参考可比公司联创电子等，给予公司2025年50倍市盈率，目标价37.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。