国内龙头电商代运营服务商。公司于2012年在杭州成立，拥有员工近1300余人（24年），分布在京沪粤杭四地，在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮战略驱动下，为品牌提供专业的电子商务零售服务。主要合作品牌客户包括宝洁、资生堂、爱茉莉、伊利集团、毛戈平等近百家，集中在美妆个护、家清、保健品等快消品领域。2025年随着AI大模型技术突破，公司确立AI电商战略，实现各运营环节AIAgent的研发到应用，降本提效在财务报表端已有所体现。
　　代运营行业：行业经历3-4年的调整，逐步从自有品牌/AI+两条路径开启转型。24年底蒋凡回归后阿里电商业务重新确立了以“增长”为核心的优先战略，通过扶持优质品牌和商家来做增长，同时策略上从此前的“直播+低价策略”转向“到家到店激活淘天主站+扩大88vip核心客群”布局，整体淘天平台β有所回暖。同时阿里在国内云厂商中对AI投入领先，目标3年3800亿元capex，其中AI电商为阿里云重要发力&变现场景，阿里联合生态服务商共建AIAgent能力，代运营行业有望受益。
　　网创AI电商战略转型明确，利润端已现改善静待后续收入端扩张：公司聚焦头部生态资源共建，与阿里深度推进AI共创项目，依托六星级服务商在阿里生态积攒的底蕴，以丰富独到的场景解构能力成功入选阿里首批Agent共创名单，整体公司上下推进AI电商战略转型明确。目前公司已推出自主研发的云见、大师生图、数素投、智能客服等AI系统，AI电商解决方案日趋完善，降本提效成效在25年内已初步显现。后续也有望驱动公司由人头密集型向技术密集型转变，通过“人+机”模式扩展中大型品牌客户垂类需求、AIAgentSaas化对接更多腰尾部客户，提升市场份额打开成长天花板，在25年双十一后有望见到更多品牌客户合作对接，26年实现规模增长。
　　盈利预测与投资建议：天猫大盘回暖与AI+应用落地形成双重催化，代运营板块有望迎来关键投资机遇。壹网壹创作为平台核心TP及AI首批深度参与者，此前已将AI+纳入公司核心战略层面，25年有望迎来业绩拐点，后续在AIAgent变革商业模式下有望对接更多品牌客户实现规模增长。我们预计公司25-27年公司归母净利润1.1、1.6、1.9亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：AI电商战略成效不及预期；淘天电商平台回暖不及预期；新品牌客户对接不及预期；行业竞争加剧

　　公司披露25年三季报，剔除股权支付＆投资收益错期影响下扣非利润+44%。
　　25Q1-3：收入7.63亿/-13.4%；归母净利0.98亿/+3.9%；扣非归母净利0.96亿/+9.0%。
　　25Q3：收入2.30亿/-11.3%；归母净利0.28亿/-0.6%；扣非归母净利0.27亿/+9.9%。25Q3剔除股份支付费用（首期362万影响扣非归母净利274万）和投资收益错期（24年确认在Q3，25年确认在Q2，存在确认周期差异但全年无影响）影响下的归母利润0.3亿/+27.0%；扣非归母利润0.3亿+43.7%。
　　GMV保持增长，持续兑现轻资产模式收入有所下滑。Q3GMV同比+14.9%，延续上半年增长态势，在保持存量稳定基础上新增怡丽丝尔、博柏利、丝芙兰等5个知名品牌合作。Q3收入同比-11.3%，主因公司践行轻资产模式，减少部分ROE偏低的经销、分销业务，其中轻资产模式的品牌线上管理和内容电商服务收入同比+28.8%、+6.2%。
　　盈利拆分：AI提质增效推动盈利能力持续改善。25Q3毛利率30.4%/+4.0pct，其中品牌线上管理、内容电商服务毛利率分别同比+9.0、+10.7pct，AI推动提质增效持续兑现。25Q3销售费用率10.1%/-0.6pct，销售费用额下降16.3%；管理费用率8.9%/+1.6pct，主因增加AI应用相关投入及股份支付所致；财务费用率-3.4%/-0.5pct；研发费用率0.9%/持平。25Q3归母净利率12.1%/+1.3pct，扣非归母净利率11.8%/+2.3pct，剔除股份支付及投资收益错期影响扣非净利率13.0%/+3.5pct。
　　AI电商战略持续推进：公司目前Agent能力框架已逐步搭建，推出自主研发的云见（AI电商数据决策）、大师生图（AI视觉生成）、数素投（AI电商投放）、智能客服等AIAgent，提质增效并帮助企业实现生意增长。AI电商投入决心与力度大，重点引入AI技术人才，H1基本完成非技术人员的结构优化，Q3进一步推广AI技术的覆盖率，并引入AI各类技术专家10余人。
　　投资建议：Q3公司持续兑现AI电商逻辑，GMV延续增长，模式向轻资产转变，运营效率持续提升，整体表现超预期。展望Q4，在淘天双十一尤其美妆品类表现尚佳背景下，低基数下公司利润有望延续高弹性改善。长期来看，淘天蒋凡回归资源整合+布局即时零售β回暖，AI电商也是淘天AI投入重要落地与变现场景。公司作为和阿里合作久+品牌服务多+最好的tp之一，与平台互补共生提供有业绩交付的、差异化的Saas服务。明年有望合作更多品牌实现规模增长，预计25-26年归母净利润为1.1/1.5亿，同比+44%、+34%，在平台回暖+AI电商产业大逻辑下有望持续超预期，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：淘天平台回暖不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧

　　核心主业“减负增效”，盈利质量全面提升
　　2025年上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比增长8.6%。营收下降主要系公司收缩线上分销服务和营销业务所致。
　　尽管收入规模有所收缩，但公司经营质量显著提升。2025年上半年毛利率29.8%，同比提升2.05pct，经营活动产生的现金流量净额达1.83亿元，同比增长16.22%。
　　公司持续推进轻资产运营战略，通过AI赋能、业务结构调整及存量业务提质，构建高效的运营体系，为公司长期稳健发展筑牢基础。
　　品牌线上管理服务：品牌线上管理服务是壹网壹创的核心高毛利业务，提供一站式代运营服务，涵盖品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销、精准广告投放、CRM管理及仓储物流等全链路服务。2025年上半年，该业务实现营收1.36亿元，同比增长3.70%，毛利率高达45.8%，同比提升4.3pct。此外，公司已在上半年开始让存量客户及潜在客户免费试用公司AI工具，如生图解决方案，进一步增强了服务溢价能力。未来，公司计划在2026年落地独立的SaaS订阅模式，预计将推动该业务毛利率回到50%，并吸引更多中腰部客户。
　　品牌线上营销服务：品牌线上营销服务是公司以货品买断的形式向品牌方进行采购，为品牌方在天猫、京东、抖音等第三方平台上提供综合运营服务，该业务覆盖“采购—运营—销售”全链路。2025年上半年，该业务实现营收1.57亿元，同比减少11.84%。公司的品牌线上营销服务高度集中于天猫平台，2025年上半年，该平台贡献收入1.30亿元，占该业务总营收的24.4%，同比增加1.4pct。公司聚焦直播运营效能提升与内容营销创新，荣膺天猫生态服务商“内容经营超级V-Partner”认证。
　　线上分销服务：线上分销服务在2025年上半年营收为1.80亿元，同比大幅下降29.49%，毛利率为11.8%，同比下滑6.8pct。营收的下降是公司主动优化业务结构的结果，旨在退出低投资回报率的项目，减轻重资产负担。2025年上半年经销分销营收占比已降至33.7%，同比下降7.3pct，库存商品下降15%。
　　内容电商服务：内容电商服务是壹网壹创在内容生态红利下快速增长的业务板块，2025年上半年营收达到0.49亿元，同比增长13.95%。同时，随着技术创新与服务优化成为挖掘市场潜力的关键举措，数字化工具的加速应用推动转化效率提升，行业内的存量电子商务代运营服务商也在持续尝试拓展业务增长边界。
　　AI电商战略落地，人效显著提升
　　公司在AIAgent商业化方面取得较快进展，公司与阿里深度合作，成功入选首批Agent共创名单，旨在加速AIAgent在平台垂类应用并为未来实现垂类商业化奠定基础。其中，AI生图技术重点服务电商商品视觉制作场景，有效解决传统高成本、长周期痛点，已成功赋能宝洁、毛戈平、Swisse、欧珀莱等多个品牌实现业务提效，并呈现新品牌合作规模化扩大的趋势。同时，AIAgent的应用显著优化了公司人力结构，2025年上半年公司员工总数同比下降20.7%，其中P2-P4员工数量同比减少约20%。较2024年度前台运营和中台设计策划部门增幅分别达56%和76.2%，实习生及应届毕业生人数增加36.1%，实习生能力可快速达到过往P4员工水平；公司将技术部重组为AIAgent实验室，引入AI领域专家，并开展近50场AI相关培训，全面提升员工AI应用能力。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.95、13.67、14.46亿元，归母净利润分别为1.23、1.56、1.88亿元，对应PE分别为63、50、41倍。我们认为，随着AI技术深度赋能电商服务，公司在AIagent协同专家模式优势显著，Q2业绩拐点明确，轻资产转型优化结构；海外市场与垂类AI自动化工具商业化带来新动能，中腰部品牌扩容提升经营质量。公司估值有望继续提高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧风险、技术迭代滞后风险、新业务拓展风险、平台生态风险、地缘政治与政策风险

　　公司披露25年中期业绩，Q2扣非增30.7%止跌转升。
　　25H1：收入5.3亿元/同比-14.3%；归母净利润0.71亿元/同比+5.8%；扣非净利润0.69亿元/同比+8.6%。
　　25Q2：收入2.9亿元/同比-16.1%；归母净利润0.45亿元/同比+19.1%；扣非净利润0.44亿元/同比+30.7%。
　　如何理解Q1&Q2GMV均实现正增长，但收入端下滑？
　　Q1、Q2公司GMV均实现正增长，部分因为天猫β有所回暖，同时新增合作迷奇、LANCASTER等8个品牌；但公司收入端下滑14%，主因公司践行轻资产模式，调整部分ROE偏低的经销、分销业务，收入结构变动影响。具体看，25H1线上分销、品牌线上营销、品牌线上管理服务收入1.8、1.6、1.4亿元，分别同比-29.5%、-11.8%、3.7%。其中，线上分销&线上营销为买断制，即GMV约等于收入；线上管理按照gmv的扣点比例计收入实现正增长。
　　如何理解Q2的业绩拐点？——业务调整、AI赋能下毛利率提升
　　毛利率角度，25Q2毛利率同比+6.8pct至30.8%，主因收缩低毛利率的分销及经销业务，叠加AI赋能下线上管理服务的毛利率显著提升（H1线上管理毛利率同比+4.3pct），我们认为毛利率提升具备可持续性。
　　费用率角度，25Q2销售、管理、研发、财务费用率8.8%、6.4%、0.7%、-2.5%，分别同比+0.1、+2.7、-0.1、-0.9pct，其中管理费用率提升主因AI应用相关投入所致（引入AI领域技术专家和产品经理）。
　　净利角度，25Q2实现扣非净利润0.44亿元/同比+30.7%，对应扣非净利率15.4%，同比+5.5pct。
　　怎么看AI后续的赋能节奏？——年内毛利率持续改善，明年收入端贡献增量
　　①人员优化：AI赋能下，25H1末公司员工人数环比下降21%，人均效率显著提升；同时通过AI加持下实习&应届生可快速达到1-2年期员工产出。
　　②降本：公司作为天猫＆阿里妈妈首批生态Agent合作服务商，在运营、客服、设计、法务等环节通过AIAgent赋能降本；
　　③增效：实现对存量品牌提效赋能，已帮助宝洁、毛戈平、Swisse、欧珀莱等品牌实现不同程度的业务提效，并在H1毛利率有所体现；
　　④提规模：同时随着AIAgent能力的逐步搭建，有望实现对传统代运营的降维打击，在行业格局重塑中抢占更大市场份额，预计明年Q1开始收入端有望见到改善（主因品牌需保持下半年双十一的平稳，新合作一般在次年Q1开展）。
　　投资建议：考虑到天猫大盘回暖、AI+应用持续落地、下半年低基数，我们认为下半年报表端业绩有望释放高弹性；且明年有望见到对收入端的增量贡献。预计公司25-26年归母净利润1.1亿元/同比+41%、1.4亿元/同比+34%，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：淘天平台回暖不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧

　　为何在这个节点看好代运营？
　　24年底蒋凡回归后推进阿里电商业务整合，叠加即时零售加码，平台流量逐步回暖，今年618天猫GMV+10%，创3年最大涨幅，且平台购买用户数实现双位数增长；同时阿里未来三年投入3800亿用入AI+云基础设施建设，规模居互联网公司前列，而电商运营是阿里AI核心落地与变现场景，代运营作为平台生态核心参与者，有望率先承接技术红利。
　　天猫代运营AI机遇下为何重点推荐壹网壹创？
　　壹网壹创作为代运营龙头，是淘天首批生态Agent合作服务商，有望率先迎来经营拐点。公司今年2月成立Agent实验室，5月开启与阿里的AI智能合作，7月已有部分AI应用投入使用。在“AI商品营销卖点分析”场景中，壹网壹创通过三大举措实现效率跃升：以VOC为起点改造工作流程，结合多场景生图测试；沉淀场景分类、标识、卖点提炼的业务Know-How；借力平台开放的VOC数据与语义识别技术。通过上述举措，壹网壹创在该场景下实现制图耗时降幅达98%，商品覆盖率提升500%，单店使用频率超15次/月。
　　提质降本增效已在公司现有客户中初见成效，我们预计低基数下年内业绩有望迎来拐点。此外AI浪潮下代运营行业竞争加剧，公司作为平台紧密共创AIAgent的生态伙伴代表，有望实现降维打击，在行业格局重塑中抢占更大市场份额。
　　盈利预测与投资建议：天猫大盘回暖（β机会）与AI+应用落地形成双重催化，代运营板块有望迎来关键投资机遇。
　　8/26国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，鼓励有条件的企业将人工智能融入战略规划、组织架构、业务流程等，壹网壹创作为平台核心TP及AI首批深度参与者，此前已将AI+纳入公司核心战略层面，有望迎来经营拐点。我们预计公司25—26年归母净利润1.1、1.4亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：淘天平台回暖不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧

　　壹网壹创发布2025三季度报告，1-3Q实现营收7.6亿元（yoy-13.4%），归母净利润1.0亿元（yoy+3.9%），其中Q3实现营收2.3亿元（yoy-11.3%，qoq-19.3%），归母净利润0.3亿元（yoy-0.6%，qoq-37.9%），主因Q3首期股份支付支出及投资收益确认周期差异。剔除影响后，25年以来/Q3实现归母净利润1.0/0.3亿元（yoy+6.8%/27.0%）。在AI浪潮加速的背景下，推进AI技术开发应用叠加深化轻资产战略，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。
　　轻资产化战略不断推进，品牌线上管理/内容电商服务表现亮眼
　　1）3Q25公司营业收入同比下降11.3%，主因重资产品牌线上营销/分销服务减少影响。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务收入同比分别增长28.8%/6.2%，主因公司持续推行轻资产运营战略。2）公司进一步推动AI技术应用/品牌线上管理服务/内容电商服务综合一体化进程，运营效能及风险抵御能力同步提升，其中Q3库存商品下降5.3%，应收账款/应付账款同比分别下降10.9%/20.5%。3）在提升运营质效基础上不断强化客户服务能力与合作粘性，稳定客户存量基础上实现头部客户新增，GMV同比增长14.9%。
　　AI电商加速布局助推毛利率提升，结构优化促进费用率整体改善
　　3Q25毛利率同比增长4.0pct至30.4%，支撑25年以来毛利率同增2.6pct至30.0%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务业务毛利率同比分别增长9.0%/10.7%，主因AIAgent应用持续推广电商布局，促进盈利质量提升。费用端，25年以来销售/研发费用率同比分别-0.8pct/-0.2pct至10.4%/0.8%，主因经营策略改善叠加AI技术岗位覆盖率提升；管理费用率同比上升1.2pct至7.1%，主因完成非技术岗员工结构优化并加大人才引进力度。3）整体来看，公司盈利能力受AI浪潮深化及业务及员工结构调整拉动，剔除首期股份支付支出及投资收益确认周期差异影响后，Q3公司归母净利率同比提升16.2pct至27.0%。
　　AI智能化赋能发展，电商行业增量可期
　　1）公司把握技术革新机遇，助推数字化发展，其自主研发的“云见”、“大师生图”、“数素投”、“智能客服”等系统可独立运作或协同生成策略，并荣获国际认可。同时推进AI电商战略，在运营、客服等领域落地AI助手，斩获天猫三大核心认证及金妆奖荣誉。2）伴随双十一旺季临近，关注主业销售表现；中长期维度下，公司有望通过构建AI电商体系，强化成本管控能力，优化服务运营效率，提升盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27年归母
　　净利润预测9.8%/7.2%/7.7%至1.1/1.4/1.7亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值59x，考虑到公司AIAgent应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予26E54xPE（前值：25E75x），对应目标价32.5元（前值：31.5元），维持“持有”评级。
　　风险提示：1）经济增速恢复不达预期；2）电商竞争加剧；3）公司新业务不达预期。

　　壹网壹创发布2025半年报，1H25实现营收5.3亿元（yoy-14.3%），归母净利润0.7亿元（yoy+5.8%），其中Q2实现营收2.9亿元（yoy-16.2%，qoq+14.9%），归母净利润0.4亿元（yoy+19.1%，qoq+72.0%），盈利能力提升。在AI技术及应用加持和轻资产化发展路线指引下，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。
　　审慎调整经销、分销业务，聚焦品牌线上管理、营销服务
　　1H25公司实现营收同比降低14.3%至5.3亿元。公司深化业务结构调整，进一步践行轻资产发展路线，线上分销服务收入占比同比降低7.3pct至33.7%，品牌线上营销服务、品牌线上管理服务收入占比同比增长0.8pct/4.4pct至29.5%/25.5%。其中，品牌线上管理服务收入同比增长3.7%至1.4亿元。调整部分ROE偏低的经销、分销业务，有效减少资产占用，库存商品同比下降约15%，运营灵活性与抗风险能力进一步提升。Ecooking、洁碧等总代业务营收较同期均贡献双位数增长，公司品牌管理能力加强，为未来打造AI消费品这一潜在增长点积蓄力量。
　　业务结构改善促毛利率提升，员工结构调整助费用率优化
　　1H25毛利率同增2.0pct至29.8%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上营销、品牌线上管理毛利率分别同增4.9pct/4.3pct至37.8%/45.8%，主因AIAgent应用助推存量业务盈利提升和垂类收入增长；线上分销服务毛利率同降6.8pct至11.8%。Q2毛利率30.9%（yoy+6.8pct），盈利能力增强。费用方面，1H25销售、管理、研发费率分别同降0.8pct/1.0pct/0.2pct至10.5%/6.3%/0.8%，得益于公司业务与员工结构调整，员工数较24年下降20.7%，能力与产出提升。整体来看，1H25净利率同增2.5pct至13.3%，盈利能力受电商复苏态势、业务及员工结构调整拉动。
　　股权激励锚定明确增量，AIAgent赋能业绩提升
　　2Q25公司GMV、扣非净利润首次实现同比双增，其中扣非净利润同增超30%。6月公司向32名核心技术人员授予200万股第二类限制性股票，授予价格12.68元/股。第1-3归属期营收/扣非净利润目标为基于24年增长30%/60%/90%（剔除股份支付费用），显示业务改革信心。公司通过“共创+自研”形式，推动运营、客服、设计、法务等多个AIAgent的研发及应用，助力存量品牌多渠道精细化运营，并推动轻资产化发展。受行业特性影响，品牌需保证双十一购物节的平稳性，短期将于1Q26迎来新合作窗口期，中长期有望通过打造AI电商增强费控并提升服务效率，带来业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27年归母净利润预测13%/12%/4%至1.0/1.3/1.6亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值79x，考虑到公司AIAgent应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予25E75xPE（前值56x，估值提升反映新业务落地进展加快及板块情绪升温），对应目标价31.5元（前值21.1元），维持“持有”评级。
　　风险提示：经济增速恢复不达预期、电商竞争加剧、公司新业务不达预期。