核心主业“减负增效”，盈利质量全面提升
　　2025年上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比增长8.6%。营收下降主要系公司收缩线上分销服务和营销业务所致。
　　尽管收入规模有所收缩，但公司经营质量显著提升。2025年上半年毛利率29.8%，同比提升2.05pct，经营活动产生的现金流量净额达1.83亿元，同比增长16.22%。
　　公司持续推进轻资产运营战略，通过AI赋能、业务结构调整及存量业务提质，构建高效的运营体系，为公司长期稳健发展筑牢基础。
　　品牌线上管理服务：品牌线上管理服务是壹网壹创的核心高毛利业务，提供一站式代运营服务，涵盖品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销、精准广告投放、CRM管理及仓储物流等全链路服务。2025年上半年，该业务实现营收1.36亿元，同比增长3.70%，毛利率高达45.8%，同比提升4.3pct。此外，公司已在上半年开始让存量客户及潜在客户免费试用公司AI工具，如生图解决方案，进一步增强了服务溢价能力。未来，公司计划在2026年落地独立的SaaS订阅模式，预计将推动该业务毛利率回到50%，并吸引更多中腰部客户。
　　品牌线上营销服务：品牌线上营销服务是公司以货品买断的形式向品牌方进行采购，为品牌方在天猫、京东、抖音等第三方平台上提供综合运营服务，该业务覆盖“采购—运营—销售”全链路。2025年上半年，该业务实现营收1.57亿元，同比减少11.84%。公司的品牌线上营销服务高度集中于天猫平台，2025年上半年，该平台贡献收入1.30亿元，占该业务总营收的24.4%，同比增加1.4pct。公司聚焦直播运营效能提升与内容营销创新，荣膺天猫生态服务商“内容经营超级V-Partner”认证。
　　线上分销服务：线上分销服务在2025年上半年营收为1.80亿元，同比大幅下降29.49%，毛利率为11.8%，同比下滑6.8pct。营收的下降是公司主动优化业务结构的结果，旨在退出低投资回报率的项目，减轻重资产负担。2025年上半年经销分销营收占比已降至33.7%，同比下降7.3pct，库存商品下降15%。
　　内容电商服务：内容电商服务是壹网壹创在内容生态红利下快速增长的业务板块，2025年上半年营收达到0.49亿元，同比增长13.95%。同时，随着技术创新与服务优化成为挖掘市场潜力的关键举措，数字化工具的加速应用推动转化效率提升，行业内的存量电子商务代运营服务商也在持续尝试拓展业务增长边界。
　　AI电商战略落地，人效显著提升
　　公司在AIAgent商业化方面取得较快进展，公司与阿里深度合作，成功入选首批Agent共创名单，旨在加速AIAgent在平台垂类应用并为未来实现垂类商业化奠定基础。其中，AI生图技术重点服务电商商品视觉制作场景，有效解决传统高成本、长周期痛点，已成功赋能宝洁、毛戈平、Swisse、欧珀莱等多个品牌实现业务提效，并呈现新品牌合作规模化扩大的趋势。同时，AIAgent的应用显著优化了公司人力结构，2025年上半年公司员工总数同比下降20.7%，其中P2-P4员工数量同比减少约20%。较2024年度前台运营和中台设计策划部门增幅分别达56%和76.2%，实习生及应届毕业生人数增加36.1%，实习生能力可快速达到过往P4员工水平；公司将技术部重组为AIAgent实验室，引入AI领域专家，并开展近50场AI相关培训，全面提升员工AI应用能力。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.95、13.67、14.46亿元，归母净利润分别为1.23、1.56、1.88亿元，对应PE分别为63、50、41倍。我们认为，随着AI技术深度赋能电商服务，公司在AIagent协同专家模式优势显著，Q2业绩拐点明确，轻资产转型优化结构；海外市场与垂类AI自动化工具商业化带来新动能，中腰部品牌扩容提升经营质量。公司估值有望继续提高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧风险、技术迭代滞后风险、新业务拓展风险、平台生态风险、地缘政治与政策风险

　　壹网壹创：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板。公司2012年在杭州成立，为品牌提供天猫运营代理服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀羚15-17年实现天猫双11美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今。受行业等因素影响，20-24年公司营收与归母净利润CAGR下降，但25Q1-3凭借战略调整与AI助力，归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。预计2025年走出业绩低谷，迎来业绩拐点。
　　在AI技术应用于具体业务场景方面持续探索，2026年AI垂类业务有望进入业务高增长阶段。以"大师生图"、"云见"等为代表的垂直应用工具，其商业化在2025年第四季度环比增长。预计随着产品能力的持续打磨和客户服务的深化，公司AI应用服务会在2026年为公司业绩增长做出贡献，并可能对提升公司整体服务效率与拓展客户范围产生积极影响。同时，公司在积极探索与其他前沿科技领域的结合，为相应客户提供线上品牌管理服务、共同就产品设计、产品开发及整合营销等领域开展合作。
　　紧跟电商搜索行业趋势，及时进行GEO战略布局。为顺应电商搜索市场从从SEO向GEO演进的趋势，公司及时进行研判与布局。GEO（生成式引擎优化）是依托大模型技术衍生的重要行业演进方向，其商业化推进需要以完整商业生态、商品数据库及强大AI技术底座为支撑，具备这些条件的平台，在布局GEO领域时拥有更显著的优势与更强的推进动力。基于多年深耕阿里平台电商服务的合作经验，以及与平台在AI战略层面的深度共创，公司在GEO内容优化与多平台运营环节形成了差异化竞争力，目前公司已启动专项团队建设，正积极抢抓这一潜在增长机遇，力求在GEO商业化浪潮中占据先机。
　　壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。维持盈利预测，我们预计25-27年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE为75/57/46倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。

　　壹网壹创：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板。公司由创始人林振宇先生于2012年在杭州成立，为品牌提供天猫运营代理服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀羚15-17年实现天猫双11美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今。受行业等因素影响，20-24年公司营收与归母净利润CAGR下降，但25Q1-3凭借战略调整与AI助力，归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。同时，公司25年发布股权激励计划，绑定34名在职高管、核心技术（业务）人员，为业绩注入强心剂。
　　电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹。电商代运营板块在天猫平台流量崛起及消费大品牌代理需求激增的双重利好下，曾迎业绩与估值双高增。2021年左右随着线上流量见顶及品牌开始重视自营线上业务，代运营板块公司集体陷入业绩低谷，开始长达数年的战略调整，至2024年各个公司基本调整完成，用各自的方式，开启业绩第二春。同时，阿里系平台在AI大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹。因此，在各自寻找阿尔法与平台贝塔的助力下，代运营板块整体关注度回升。
　　AI+赋能突破人效限制，打开业绩增长天花板。1）AlAgent合作阿里，探索AI+运用潜力。从数字化到AI战略，公司一直走在科技前沿，不断跟进新技术服务于代运营业务。公司是阿里集团首批AIAgent战略合作伙伴之一，在阿里AI强大的基础上，在实际运用和根据品牌不同属性个性化定制方面更上一层楼。2）合作品牌拓展，中小品牌可承接，打破人效限制。传统代运营板块受限于管理半径，合作品牌数量天花板明显，难以形成较大突破。现在AI赋能下，既往合作品牌降本增效明显，GMV同比有望爬坡，在不大副增加人员的情况下，合作更多中腰部品牌，带来GMV净增量。3）全链路数据积累，预计打开重点垂类合作领域。预计公司未来在擅长的重点环节，将推出重点垂类产品，合作该领域客户，借助AI的高效率、低边际成本打开收入天花板。
　　壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。我们预计25-27年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE为57/44/35倍。参考2025年12月24日若羽臣、青木科技等3家可比公司估值，并考虑AI板块可比公司相对高估值及公司的销售净利率优势等，综合考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。

　　壹网壹创发布2025三季度报告，1-3Q实现营收7.6亿元（yoy-13.4%），归母净利润1.0亿元（yoy+3.9%），其中Q3实现营收2.3亿元（yoy-11.3%，qoq-19.3%），归母净利润0.3亿元（yoy-0.6%，qoq-37.9%），主因Q3首期股份支付支出及投资收益确认周期差异。剔除影响后，25年以来/Q3实现归母净利润1.0/0.3亿元（yoy+6.8%/27.0%）。在AI浪潮加速的背景下，推进AI技术开发应用叠加深化轻资产战略，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。
　　轻资产化战略不断推进，品牌线上管理/内容电商服务表现亮眼
　　1）3Q25公司营业收入同比下降11.3%，主因重资产品牌线上营销/分销服务减少影响。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务收入同比分别增长28.8%/6.2%，主因公司持续推行轻资产运营战略。2）公司进一步推动AI技术应用/品牌线上管理服务/内容电商服务综合一体化进程，运营效能及风险抵御能力同步提升，其中Q3库存商品下降5.3%，应收账款/应付账款同比分别下降10.9%/20.5%。3）在提升运营质效基础上不断强化客户服务能力与合作粘性，稳定客户存量基础上实现头部客户新增，GMV同比增长14.9%。
　　AI电商加速布局助推毛利率提升，结构优化促进费用率整体改善
　　3Q25毛利率同比增长4.0pct至30.4%，支撑25年以来毛利率同增2.6pct至30.0%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务业务毛利率同比分别增长9.0%/10.7%，主因AIAgent应用持续推广电商布局，促进盈利质量提升。费用端，25年以来销售/研发费用率同比分别-0.8pct/-0.2pct至10.4%/0.8%，主因经营策略改善叠加AI技术岗位覆盖率提升；管理费用率同比上升1.2pct至7.1%，主因完成非技术岗员工结构优化并加大人才引进力度。3）整体来看，公司盈利能力受AI浪潮深化及业务及员工结构调整拉动，剔除首期股份支付支出及投资收益确认周期差异影响后，Q3公司归母净利率同比提升16.2pct至27.0%。
　　AI智能化赋能发展，电商行业增量可期
　　1）公司把握技术革新机遇，助推数字化发展，其自主研发的“云见”、“大师生图”、“数素投”、“智能客服”等系统可独立运作或协同生成策略，并荣获国际认可。同时推进AI电商战略，在运营、客服等领域落地AI助手，斩获天猫三大核心认证及金妆奖荣誉。2）伴随双十一旺季临近，关注主业销售表现；中长期维度下，公司有望通过构建AI电商体系，强化成本管控能力，优化服务运营效率，提升盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27年归母
　　净利润预测9.8%/7.2%/7.7%至1.1/1.4/1.7亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值59x，考虑到公司AIAgent应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予26E54xPE（前值：25E75x），对应目标价32.5元（前值：31.5元），维持“持有”评级。
　　风险提示：1）经济增速恢复不达预期；2）电商竞争加剧；3）公司新业务不达预期。

　　壹网壹创发布2025半年报，1H25实现营收5.3亿元（yoy-14.3%），归母净利润0.7亿元（yoy+5.8%），其中Q2实现营收2.9亿元（yoy-16.2%，qoq+14.9%），归母净利润0.4亿元（yoy+19.1%，qoq+72.0%），盈利能力提升。在AI技术及应用加持和轻资产化发展路线指引下，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。
　　审慎调整经销、分销业务，聚焦品牌线上管理、营销服务
　　1H25公司实现营收同比降低14.3%至5.3亿元。公司深化业务结构调整，进一步践行轻资产发展路线，线上分销服务收入占比同比降低7.3pct至33.7%，品牌线上营销服务、品牌线上管理服务收入占比同比增长0.8pct/4.4pct至29.5%/25.5%。其中，品牌线上管理服务收入同比增长3.7%至1.4亿元。调整部分ROE偏低的经销、分销业务，有效减少资产占用，库存商品同比下降约15%，运营灵活性与抗风险能力进一步提升。Ecooking、洁碧等总代业务营收较同期均贡献双位数增长，公司品牌管理能力加强，为未来打造AI消费品这一潜在增长点积蓄力量。
　　业务结构改善促毛利率提升，员工结构调整助费用率优化
　　1H25毛利率同增2.0pct至29.8%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上营销、品牌线上管理毛利率分别同增4.9pct/4.3pct至37.8%/45.8%，主因AIAgent应用助推存量业务盈利提升和垂类收入增长；线上分销服务毛利率同降6.8pct至11.8%。Q2毛利率30.9%（yoy+6.8pct），盈利能力增强。费用方面，1H25销售、管理、研发费率分别同降0.8pct/1.0pct/0.2pct至10.5%/6.3%/0.8%，得益于公司业务与员工结构调整，员工数较24年下降20.7%，能力与产出提升。整体来看，1H25净利率同增2.5pct至13.3%，盈利能力受电商复苏态势、业务及员工结构调整拉动。
　　股权激励锚定明确增量，AIAgent赋能业绩提升
　　2Q25公司GMV、扣非净利润首次实现同比双增，其中扣非净利润同增超30%。6月公司向32名核心技术人员授予200万股第二类限制性股票，授予价格12.68元/股。第1-3归属期营收/扣非净利润目标为基于24年增长30%/60%/90%（剔除股份支付费用），显示业务改革信心。公司通过“共创+自研”形式，推动运营、客服、设计、法务等多个AIAgent的研发及应用，助力存量品牌多渠道精细化运营，并推动轻资产化发展。受行业特性影响，品牌需保证双十一购物节的平稳性，短期将于1Q26迎来新合作窗口期，中长期有望通过打造AI电商增强费控并提升服务效率，带来业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27年归母净利润预测13%/12%/4%至1.0/1.3/1.6亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值79x，考虑到公司AIAgent应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予25E75xPE（前值56x，估值提升反映新业务落地进展加快及板块情绪升温），对应目标价31.5元（前值21.1元），维持“持有”评级。
　　风险提示：经济增速恢复不达预期、电商竞争加剧、公司新业务不达预期。