事件概述
　　佳禾智能发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入16.25亿元，同比-15.91%；归母净利润0.29亿元，同比-60.03%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-92.80%。
　　业绩短期承压
　　单季度看，公司25Q3实现营收6.20亿元，同比-23.03%，环比+19.85%；归母净利润0.04亿元，同比-88.25%，环比-60.38%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-95.93%，环比-61.41%。
　　毛利率小幅下滑，期间费用率相对稳定
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为14.85%，同比-1.18pct。其中，25Q3毛利率为16.12%，同比-0.26pct，环比+1.40pct。主要系客户产品结构调整影响。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为13.80%，同比+1.25pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.49%、6.15%、0.13%，同比+0.13、+1.44、+0.12、-0.44pct。
　　多元业务发展，打造业绩新增长点
　　公司已经形成“耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等消费电子为主业+新型储能产品及周边消费电子产品等多元化板块”的协同格局。展望未来，公司将立足于消费电子行业的深厚基础，持续加大AI/AR眼镜产品的研发和客户开拓力度，培育新的业绩增长点
　　三位一体基地布局，快速响应客户需求
　　目前，公司已形成“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局：在东莞设立研发销售中心及国内生产基地，在越南设立海外生产基地，在江西设立柔性智能制造生产基地。依托多基地布局，公司能够因地制宜，根据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素，灵活调度各生产基地的生产任务，既充分利用国内外三地的成本比较优势，降低运营成本，增强盈利能力，又同步提升大规模定制生产能力，深化柔性智造与精细化管理水平，确保公司快速响应市场需求变化，实现生产效能与经济效益的最大化。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为22.13、25.32、28.59亿元（原值为26.86、29.35、32.19亿元），同比-10.3%、+14.4%、+12.9%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.45、1.10、1.61亿元（原值为1.00、1.46、2.00亿元），同比+8.7%、145.4%、46.3%。预计公司2025-27年EPS分别为0.12、0.29、0.42元（原值为0.26、0.38、0.53元）。2025年10月29日股价为16.59元，对应PE分别为140.59x、57.30x、39.17x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　事件概述
　　佳禾智能发布2025年半年报。25H1实现营业收入10.05亿元，同比-10.82%；归母净利润0.25亿元，同比-38.12%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-90.60%。
　　业绩短期承压
　　公司业绩短期承压。主要是由于：1）受下游终端市场竞争日益激烈、部分客户产品结构变动等影响，毛利额减少3,649.94万元；（2）越南工厂扩产，导致设备装修投入增加，固定资产折旧摊销、职工薪酬等管理费用较上年同期增加584.63万元。
　　分业务看，耳机与音响占比85.92%；智能穿戴产品占比10.14%；新型储能产品占比1.88%。
　　单季度看，公司25Q2实现营收5.17亿元，同比-23.83%，环比+6.19%；归母净利润0.09亿元，同比-63.97%，环比-40.75%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-87.48%，环比+270.47%。
　　毛利率同比小幅下滑，期间费用率相对稳定
　　毛利率：25H1公司毛利率为14.07%，同比-1.72pct。其中，25Q2毛利率为14.72%，同比-0.16pct，环比+1.34pct。主要系客户产品结构调整影响。
　　费用率：25H1公司期间费用率为14.18%，同比+0.90pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.13%、6.88%、6.39%、-0.22%，同比+0.20、+1.26、-0.63、+0.88pct。
　　多元业务发展，打造业绩新增长点
　　公司已经形成“耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等消费电子为主业+新型储能产品及周边消费电子产品等多元化板块”的协同格局。展望未来，公司将立足于消费电子行业的深厚基础，持续加大AI/AR眼镜产品的研发和客户开拓力度，培育新的业绩增长点
　　三位一体基地布局，快速响应客户需求
　　目前，公司已形成“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局：在东莞设立研发销售中心及国内生产基地，在越南设立海外生产基地，在江西设立柔性智能制造生产基地。依托多基地布局，公司能够因地制宜，根据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素，灵活调度各生产基地的生产任务，既充分利用国内外三地的成本比较优势，降低运营成本，增强盈利能力，又同步提升大规模定制生产能力，深化柔性智造与精细化管理水平，确保公司快速响应市场需求变化，实现生产效能与经济效益的最大化。
　　投资建议
　　我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为26.86、29.35、32.19亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%。预计公司2025-27年EPS分别为0.26、0.38、0.53元。2025年8月28日股价为19.5元，对应PE分别为74.10x、50.94x、37.06x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　事件概述
　　佳禾智能发布公告，其全资子公司佳禾国际拟以现金方式支付对价，收购CarolShirleyBeyer、Carina-GloriaMuhling、KajaMuhling、DanielaGruidl、DennisGruidl、SamanthaCarinaEdwards、DavidEdwards持有的beyerdynamicGmbH&Co.KG（BDKG）的全部有限合伙权益、普通合伙人BEYERDYNAMICVerwaltungs-GmbH的全部股份及股东借款。初步收购价款为1.22亿欧元，折合人民币约9.96亿元。
　　BDKG为全球知名高端音频设备制造商
　　BDKG是一家全球知名的高端音频设备制造商，自1960年在德国成立以来，始终致力于音频技术和产品创新，现有产品线涵盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等多个领域，满足了从录音棚到家庭娱乐、从舞台表演到移动办公等多样化场景的需求。BDKG定位于高端音频领域，销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场。凭借卓越的音频技术、精湛的德国制造工艺和持续的创新能力，BDKG在全球专业耳机市场享有较高品牌知名度，并多次获得国际设计和音频奖项等。2024年BDKG实现营业收入8445.1万欧元，同比+16.57%；净利润854.3万欧元，实现扭亏为盈。
　　此次并购有助于拓展产品和技术布局，加速推进全球化
　　1）拓展自主品牌业务，提升盈利能力。公司目前主要以ODM模式与终端品牌商开展业务合作，逐步拓展自主品牌业务、提升业务附加值是公司的业务发展战略之一。BDKG依托深厚的品牌底蕴，自主研发、制造和销售品牌产品，在全球高端专业音频产品领域取得较高认可度。通过本次交易，公司可快速提升品牌业务收入规模，增强品牌业务运营能力，享受成熟品牌溢价，提升整体业务盈利能力。
　　2）扩充产品品类，实现资源互补。本次交易通过整合双方的技术资源，可实现双方消费级和专业级音频产品的优势互补，拓展公司在上游元器件技术领域的实力，加速公司的技术升级和产品创新。此外，借助公司在消费类音频产品的供应链、制造和渠道资源优势，BDKG亦有望快速推动其消费类耳机业务发展，促进业务规模持续提升。
　　3）开拓欧美市场，完善全球化布局。BDKG构建了经销、直销、电商、零售等各种方式相结合的多元化营销网络渠道，在全球拥有100余家业务合作伙伴，广泛覆盖欧洲、中国、美国等全球主要市场。本次交易完成后，公司可借助BDKG成熟的线上线下销售体系开拓欧美市场，进一步完善全球化市场布局，同时提升公司应对国际贸易政策不确定性的抗风险能力。
　　投资建议
　　我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为26.86、29.35、32.19亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%。预计公司2025-27年EPS分别为0.26、0.38、0.53元。2025年6月6日股价为16.58元，对应PE分别为63.00x、43.31x、31.51x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　交易不确定性风险，商誉减值风险，交易完成后的整合风险。