事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入0.96亿元（YoY-9.61%），归母净利润-0.65亿元（YoY-12.09%）。
　　营收增长陷入瓶颈，业绩整体承压：2025H1营收0.96亿元（YoY-9.61%），归母净利-0.65亿元（YoY-12.09%）。其中，25Q2实现营收0.49亿元（YoY-12.70%，QoQ+4.92%），归母净利润-0.39亿元（同比减亏10.31%，环比亏损扩大56.36%），业绩增长略低于预期。亏损主因系营收规模较小，难以形成规模效应且毛利率变动较大、管理费用居高不下等。
　　业务分化显著：公司信号处理平台收入0.40亿元（YoY-54.5%）；水声大数据与仿真系统收入0.38亿元（YoY+3161%），爆发明显。公司水下模拟仿真体系应用项目、水声研发中心建设项目已达到预定可使用状态，达产后将形成年产35台模拟训练虚拟仿真系统及35台辅助决策系统的生产能力；声纳系统0.17亿元（YoY+13.27%），业务增长节奏平稳。
　　毛利率波动剧烈：2025H1公司毛利率为22.13%，YoY-19.19pct。主因为公司产品多为客户定制产品或技术开发项目，合同标的差异较大，无法形成稳定盈利预期。此外，信号处理平台毛利率34.57%，YoY-11.07pct，加剧了公司整体毛利率的下行压力。
　　期间费用率稳定：公司25H1期间费用率37.09%，YoY+3.59pct，其中管理费用率24.21%，同比增长3.53pct，研发费用率8.69%，YoY-0.52pct，基本维持稳定。
　　合同负债高增：公司合同负债1.12亿元，环比期初增长33.54%，或反映公司在手订单快速扩容，为后续业绩释放提供有力支撑。
　　公司在多个重点方向取得较大进展，技术壁垒与行业卡位优势突出。
　　信号处理平台方向，公司5月27日公告中标某信息处理分系统约1.63亿元，占2024营收比重68%，为公司持续增长注入动力。
　　水声大数据和仿真训练系统方向，公司水声大数据方向的两型数据装备中标，以及某对抗训练系统成果转化的仿真模拟评估平台、仿真推演系统已完成交付，标志着公司成功由核心配套商转变为“配套+系统”供应商。
　　声纳系统方向，公司具备声纳设备方面全系统设计生产能力，近年来完成了前视避碰声纳、智能声纳、拖曳阵声纳等系统级产品的研制生产。此外，公司成功完成基于GPU芯片的高性能计算平台，为AI赋能水声装备奠定了基础。
　　股权激励落地，完善员工长效激励机制。公司5月13日公告股权激励草案，拟对董事、高管和核心员工78人授予不超过148.91万股的限制性股票。业绩考核指标为：25年收入需同比增长15%或净利润为正，26年收入增速需较24年增长30%或净利润高于2000万元。本次股权激励的实施有利于调动员工的积极性、提升公司核心竞争力，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。
　　投资建议：2025政府工作报告首提深海科技，我国海洋强国战略迈入以技术突破与产业化并重的新阶段。深海攻防装备、水下无人系统等细分领域仍有巨大发展潜力。公司产品声纳装备为探索海洋必备装备，需求刚性。此外，信号处理平台、水声大数据、仿真训练系统、无人探测系统、数据计算中心等产品契合装备智能化趋势。海洋强国战略深化，声呐及水下探测装备需求刚性，公司卡位优势突出，我们预计公司2025至2027年归母净利润分别为0.20/0.53/0.82亿元，EPS分别为0.17/0.45/0.69元，当前股价对应PE分别为315/120/78倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

　　事件
　　2025年6月26日，中科海讯称HX-A200国产化核心处理芯片及搭载芯片的高性能数据计算平台已完成研制及测试，本年将获得批量订单。
　　点评
　　1、新款水声装备芯片完成研制测试，本年将获得批量订单。公司最新发布的HX-A200国产化核心处理芯片是公司专门为水声装备行业而研发，目前已具备成熟且稳定的运行能力。HX-A200芯片及搭载该芯片的高性能数据计算平台均已完成研制及测试，本年将获得批量订单。公司不断跟踪新技术发展，将传统水声技术与智能技术相结合，持续进行产品更新，为人工智能赋能水声装备奠定了基础。
　　2、深海科技写进《政府工作报告》，水下作战装备将参加9月3日阅兵。声纳装备是实现深海探测的核心技术手段，2025年《政府工作报告》中“深海科技”被首次明确列为战略性新兴产业。2025年6月24日，国务院新闻办公室6月24日上午举行新闻发布会，介绍中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动总体安排时提到，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。这次参阅的所有装备均为国产现役主战装备，我们在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态演变、打赢未来战争的强大能力。声呐装备是深海科技、水下作战重要组成部分，公司作为声呐装备领域核心供应商，有望充分受益。
　　3、公司有望迎来业绩拐点。2023年，受审价因素影响，公司一次性调减1.59亿元营收，若不考虑该因素，公司营收为3.23亿元，创上市以来新高。2025年作为十四五收官之年，公司有望迎来业绩拐点。
　　4、我们预计，公司2025-2027年归母净利润为0.51、0.85、1.23亿元，同比增长297%、66%、44%，当前股价对应公司PE为115、69、48倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　声纳需求不及预期；装备价格下降超出预期；公司新项目竞标与研制进展低于预期。

　　实控人技术背景深厚。北京中科海讯数字科技股份有限公司的主营业务是国家特种电子信息行业声纳装备领域相关产品的研发、生产和销售。中科海讯股权结构相对集中，蔡惠智为公司实际控制人。他在声纳技术领域兼具深厚研究积累与管理经验，不仅是公司核心技术带头人，还曾主导多项声纳装备研发项目。依托在中科院声学所期间沉淀的技术与行业经验，蔡惠智持续推动公司在声纳装备领域的技术突破与业务拓展。
　　中科海讯持续优化产品结构和技术创新。公司水声大数据方向的两型数据装备中标，以及某对抗训练系统成果转化的仿真模拟评估平台、仿真推演系统已完成交付，标志着公司已成功由核心配套商转变为“配套+系统”供应商，公司的信号处理平台类、声呐系统类产品将主要面向国家大型企事业单位、科研院所进行配套级销售，水声大数据类、仿真训练系统类产品将主要面向国家特种部门等终端用户进行系统整机级销售。公司在后续研发方向中，将继续围绕水声技术与高性能计算、大数据、人工智能等领域的先进技术进行融合创新，针对声呐装备领域有前景的垂直应用场景，持续进行更加聚焦的研发投入。
　　公司信号处理平台成为国家特种电子信息行业声纳装备强制采用的标准信号处理平台仅有的两家供应商之一。声纳作为深海科技核心装备，行业参与主体较少，公司信号处理平台产品通过竞争择优程序，成为国家特种电子信息行业声纳装备强制采用的标准信号处理平台仅有的两家供应商之一；同时，公司通过自主研发及差异化竞争策略，紧贴最终用户需求，重点在基于创新概念的领域，围绕声纳领域逐渐开发声纳系统级产品、水声大数据工程产品及模拟仿真产品无人探测系统等。
　　深海科技为新质生产力重要内容，公司有望充分受益。2025年《政府工作报告》提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。”首次将“深海科技”列为新兴产业重点发展领域。根据《2024年中国海洋经济统计公报》，2024年全国海洋生产总值105438亿元，其中海洋工程装备制造业、海洋电力业、海洋旅游业等均实现了9%以上的快速发展，海洋工程装备制造业占比2.4%，约为2530亿元。未来随着我国在深海极端环境技术应用的突破，公司产品应用场景有望持续拓展，公司业绩有望得到提升。
　　公司盈利预测及投资评级：公司作为我国少数具备深海核心装备产品迭代与交付能力的上市公司，未来随着我国深海经济规模持续扩大，有望充分享受行业发展红利。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11、0.25和0.41亿元，对应EPS分别为0.10、0.21和0.35元。当前股价对应2025年PE值461、207、126倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、费用压降不及预期。