投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.89/1.68/2.82亿元，对应PE为61/33/20倍。考虑公司主营尾气后处理产品，在轻型柴油机后处理领域市占率较高，逐步开拓汽油机尾气后处理市场，船舶板块业务增长明显，携手艾昆纬布局AI医疗业务。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：1）公司属于发动机尾气后处理行业，产品主要应用于轻型商用柴油车、燃油/混动乘用车和船舶等，逐步开拓海外市场。公司逐渐发力智慧板块，开展算力租赁、AI医疗等业务，有望为公司注入新的发展动力。2）公司在轻型柴油机领域具有一定比重的市占率，公司逐渐重视汽油机尾气后处理市场，随着客户开拓和订单获取，有望贡献较大的收入和利润规模；3）船舶常采用传统燃料和LNG等，尾气排放标准趋严，公司聚焦船舶环保领域，业务规模快速扩大，有望保持高增速；4）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务；AI医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化转型领域展开深入合作。
　　有别于市场的观点：市场担忧尾气后处理产品行业竞争激烈，新能源车推广逐步压缩尾气后处理装置市场空间。我们认为公司逐步重视汽油机尾气处理装置市场，聚焦船舶环保业务，开拓算力租赁和AI医疗等智慧业务，有望成为公司新的利润增长点。1）汽车尾气处理：公司在轻型柴油机市场具有一定比重的市占率，且逐步重视市场规模更大的汽油机市场和海外市场，随着客户拓展，汽油机相关业务有望为公司贡献较大的收入和利润增量；2）船舶：全球新造船市场活跃，公司聚焦船舶环保业务，2025年公司船舶业务明显扩大，后续船舶业务业绩有望保持较高增速；3）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台，算力服务器贸易有望贡献一定业绩增量；AI医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化领域深入合作，有望成为公司新的利润增长点。
　　关键假设点：1）尾气后处理产品：考虑公司开拓汽油机后处理装置市场，聚焦船舶环保业务。假设2025-2027年收入增长率为15%/50%/32%，毛利率为24.2%/25.3%/26.6%；2）智慧业务等其他：假设2025-2027年收入增长率分别为30%/60%/65%，毛利率为35.0%/35.0%/35.0%。
　　催化剂：1）汽油机尾气处理装置订单；2）船舶环保业务订单；3）AI医疗业务取得进展。
　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险；3）新业务开展进度不及预期风险。

Maintain earnings estimates with TP of RMB48.40
We maintain our earnings forecasts, projecting 2025/2026/2027 EPS at RMB1.21/1.61/2.01. We are positive on ActBlue’s high earnings upside potential, and its broad room for development in China VII markets, green energy, and smart technologies, we assign a 2025E PE multiple of 40x, a premium over its peers’ average of 33.7x on Wind consensus, for our target price of RMB48.40 (previous: RMB37.15 on 2025E 30.7x PE).

　　2025年以来，机动车尾气后处理国七标准研究和制定进程加快,目前正处于三阶段预研究之中，我们看好国七市场空间扩张和国产替代进程加速。艾可蓝积极参与国七预研开发，技术储备和产品竞争力领先。此外，船舶后处理和算力服务器贸易有望持续贡献业绩增量。看好艾可蓝业绩成长空间，维持“买入”评级。
　　参与国七预研，技术储备领先
　　艾可蓝参与国家重点专项“近零排放汽油车及油电混合车后处理关键技术及集成”，开发新一代SCR/ASC催化剂满足低温工况NOx排放控制、NOx与N2O/NH3协同减排、N2O排放控制需求，开发新一代DPF催化剂兼具低背压和高捕集率的双重优点。在“近零排放汽油车及油电混合车后处理关键技术及集成”项目中，公司负责EHC、NSR、AOC催化剂技术开发，近零排放后处理系统集成开发，国6b及国7的后处理规模化应用。公司积极参与国七预研和产业应用研究，有望打开成长空间。
　　新增多个柴油机出口机型，汽油机项目加速推进验证
　　2025年，公司与某大型柴油机制造商的合作覆盖全平台，成功新增多个出口机型项目，销量稳步上升。部分非四项目已获取公告并完成农机认证，有望实现量产。在非五阶段预研合作方面，公司与合作伙伴基于现有项目方案进行对接，计划进入试验阶段，为后续合作奠定坚实基础。汽油机项目中，公司A平台项目已于2025年7月完成基础开发，正在进行20万公里耐久验证；B平台、C平台、D平台项目将陆续在2025年下半年完成测试或验证。此外，公司积极推进海外项目落地，联合主机厂和国内龙头车企实现“抱团出海”。
　　船舶后处理和算力服务器贸易贡献收入增量
　　公司尾气净化产品订单充足，船舶尾气净化业务（1H25中海蓝航收入/归母净利4512/1472万元）及高性能算力服务器贸易业务贡献收入增量，上半年公司实现收入5.19亿元（yoy+4.95%）。上半年公司毛利率28.61%（yoy+5.66pct），归母净利4427万元（yoy+23.82%），毛利率提升主要来自：1）车用尾气净化产品通过降本增效优化了成本结构；2）毛利率较高的船舶后处理业务、高性能算力服务器贸易业务（按照净额法确认收入）收入占比提升。2025年股权激励的业绩考核目标为：以2024年数据为基数，2025-2026年营收增速10%、20%或尾气净化产品销量增速10%、20%，彰显公司发展信心。
　　维持盈利预测，目标价48.40元
　　维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.21、1.61、2.01元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为33.7倍，考虑公司业绩弹性较高，国七市场、绿色能源和智慧领域空间广阔，给予公司2025年40倍PE，目标价48.40元（前值37.15元，基于2025年30.7倍PE）。
　　风险提示：国七进程不及预期，商用车行业景气度提升不及预期，船舶后处理和算力服务器贸易增长低于预期。