公司公布26年三季报：26Q1-Q3实现营收8.38亿元（yoy+4.58%），归母净利1.22亿元（yoy-9.14%），扣非净利1.16亿元（yoy-7.19%）；其中Q3单季度实现营收2.55亿元（yoy-8.83%/qoq-19.09%），归母净利0.32亿元（yoy-44.04%/qoq-35.18%），扣非净利0.30亿元（yoy-43.28%/qoq-37.36%）。公司Q3单季度利润有所承压，我们认为主要系公司积极开拓海外市场带来的销售及管理费用率短期上行及汇兑损失影响。我们认为随公司全球化发展战略持续深化、海外需求进一步复苏，公司业绩后续有望持续改善，维持“买入”评级。
　　单季度毛利率略有下滑，现金流显著改善
　　盈利能力方面，公司26Q1-Q3毛利率55.82%，同比+3.80pct，整体毛利率维持较高水平；净利率14.60%，同比-2.34pct，主要受期间费用率上升影响，其中财务费用同比增加明显，主要系汇率波动造成汇兑损失。Q3单季度毛利率53.76%，同比-1.00pct/环比-2.87pct，单季度毛利率略有回落；净利率12.36%，同比-8.05pct/环比-3.24pct，盈利能力环比有所承压。公司26Q1-Q3经营活动现金流净额2.07亿元，同比+112.03%，销售回款情况良好，经营性现金流质量明显改善。
　　期间费用率有所上行，汇兑损失为前三季度上升主因
　　期间费用率方面，26Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.30%/12.67%/8.99%/2.55%，分别同比+1.19/+0.98/+0.43/+2.92pct，前三季度合计期间费用率达36.52%，同比+5.51pct。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/14.40%/10.47%/1.89%，同比+3.17/+1.85/+1.27/+1.74pct，环比-1.38/+3.52/+2.64/-1.07pct，Q3单季度合计期间费用率达37.84%，同比+8.03pct，环比+3.72pct。我们认为公司积极开拓海外市场、收购海外子公司使得销售及管理费用率短期上行，且公司海外销售占比较高，汇兑损失影响仍较大。
　　Follow-Me收购完成交割，海外布局持续深化
　　公司于9月9日公告，浩洋香港投资已完成对荷兰Follow-Me公司66.67%股权的收购交割正式并表，交易对价为266.86万欧元。本次收购有望补齐公司智能追踪控制类产品线，并强化与现有舞台灯光产品及海外渠道的协同。我们认为，随公司全球化发展战略持续深化、海外需求进一步复苏，叠加收购协同效应逐步释放，公司业绩后续有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司持续开拓海外市场或带动销售及管理等期间费用上行，同时汇兑损失仍处较高水平，公司业绩短期承压，我们下调公司26-28年归母净利润预测至1.84/2.38/3.00亿元（较前值下调20.5%/15.0%/9.9%），对应EPS为1.46/1.88/2.37元。可比公司2026年iFind一致预期PE为39倍（前值27倍），给予公司26年39倍PE估值（前值27倍），上调对应目标价为56.94元（前值49.41元，上调主因可比公司估值上行）。
　　风险提示：海外需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

Haoyang Electronic has reported 3Q26 results:9M26 revenue rose by 4.58%YoY to RMB838mn,the attributable net profit fell by 9.14%YoY to RMB122mn,and the recurring net profit fell by 7.19%YoY to RMB116mn.For 3Q26,revenue declined 8.83%YoY/19.09%QoQ to RMB255mn,the attributable net profit fell by 44.04%YoY/35.18%QoQ to RMB32mn,and the recurring net profit decreased by 43.28%YoY/37.36%QoQ to RMB30mn.We attribute the 3Q profit pressure mainly to higher selling and administrative expense ratios from overseas expansion and FX losses.As the company’s global strategy deepens and overseas demand recovers,we expect results to improve.Maintain BUY.
Gross margin slipped slightly in 3Q,cash flow improved
For 9M26,the gross margin rose by 3.80pp YoY to 55.82%,holding at ahigh level.The net margin fell by 2.34pp YoY to 14.60%,mainly on higher expense ratios.Financial expenses rose notably YoY,largely due to FX losses from currency swings.For 3Q26,the gross margin fell by 1.00pp YoY/2.87pp QoQ to 53.76%.The net margin fell by 8.05pp YoY/3.24pp QoQ to 12.36%,with profitability under sequential pressure.For 9M26,the operating cash flow rose by 112.03%YoY to RMB207mn,with solid sales collections and aclear improvement in operating cash flow quality.
FX losses drove up expense ratios in 9M26
For 9M26,the selling/administrative/R&D/financial expense ratios were 12.30%/12.67%/8.99%/2.55%,up by 1.19/0.98/0.43/2.92pp YoY.The total expense ratio reached 36.52%,up by 5.51pp YoY.For 3Q26,the four expense ratios were 11.09%/14.40%/10.47%/1.89%,up by 3.17/1.85/1.27/1.74pp YoY and changing by-1.38/+3.52/+2.64/-1.07pp QoQ.The total 3Q26 expense ratio reached 37.84%,up by 8.03pp YoY/3.72pp QoQ.We attribute the near-term rise in the selling/administrative expense ratios to overseas expansion and acquisition of overseas subsidiaries.With ahigh share of overseas sales,FX losses remained the main drag.
Follow-Me acquisition completed,a further step into overseas market
On 9September,the company announced that Haoyang Hong Kong Investment had completed the acquisition of a66.67%stake in Netherlands-based Follow-Me,with the deal closing and consolidation taking effect.The consideration was EUR2.67mn.We expect the acquisition to round out the company’s intelligent tracking and control product line and strengthen synergies with its existing stage lighting products and overseas channels.As the company’s global strategy deepens,overseas demand recovers,and acquisition synergies materialize,we expect its results to improve.
Earnings forecasts and valuation
Given that near-term earnings could be under pressure due to rising selling and administrative expenses from overseas expansion and still-elevated FX losses,we cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 20.5%/15.0%/9.9%to RMB184/238/300mn,with EPS of RMB1.46/1.88/2.37.Comparable companies trade at an average of 39x 2026E PE on iFinD consensus(previous:27x).We assign 39x 2026E PE(previous:27x)and adjust our target price to RMB56.94(previous:RMB49.41),mainly on higher comparable valuations.
Risks:weaker overseas demand than we expect,slower market expansion than we expect,and intensifying competition.

For 1H26, revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB583/90/86mn (+11.76/+16.22/+18.81% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB315/49/47mn (+35.70/+99.21/+112.09% YoY, +17.18/+17.35/+21.71% QoQ). Revenue and profit growth accelerated markedly in 2Q26, as the overseas OBM business recovered and the benefits of brand integration began to emerge. The company is deepening its globalization strategy, and we see promising business expansion prospects. Maintain BUY.

　　事件概述
　　浩洋股份发布2026年半年报，2026H1公司实现营收5.83亿元/+11.76%，归母净利润0.90亿元/+16.22%，扣非归母净利润0.86亿元/+18.81%。2026Q2公司实现营收3.15亿元/+35.70%，归母净利润0.49亿元/+99.21%，扣非归母净利润0.47亿元/+112.09%。2026H1经营活动现金流净额1.34亿元/+168.85%，主要系收入增加且采购减少。
　　分析判断:
　　收入端：扩大境外市场区域，收入稳健增长
　　2026H1公司实现营收5.83亿元/+11.76%，分地区看：1）境内收入0.34亿元/+2.29%/占比5.76%；2）境外收入5.49亿元/+12.40%/占比94.24%。分销售模式看：1）OBM收入4.97亿元/+46.15%/占比85.22%；2）ODM收入0.66亿元/-56.75%/占比11.40%；3）其他收入0.20亿元/占比3.38%。公司持续提高新品竞争力，并扩大市场分布区域，叠加关税影响逐步减退，境外收入稳步增长，尤其Q2收入在低基数下显著回升。
　　利润端：产品结构优化，净利率稳中有升
　　盈利能力方面，2026H1公司毛利率56.72%/+6.17pct，归母净利率15.50%/+0.59pct；2026Q2公司毛利率56.63%/+4.66pct，归母净利率15.51%/+4.94pct。毛利率推升判断系新品竞争力强，且销量可观，进而带动净利率稳中有升，其中单Q2叠加费用率下降，净利率回升更为明显。
　　期间费用率方面，2026H1公司期间费用率35.94%/+4.29pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.83%、11.91%、8.35%、2.84%，同比分别+0.01pct、+0.68pct、+0.13pct、+3.48pct；2026Q2期间费用率34.13%/-4.46pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.46%、10.89%、7.83%、2.95%，同比分别-2.32pct、-3.34pct、-2.03pct、+3.24pct。上半年费用率增加主要系汇率波动造成汇兑损失，使得财务费用增加所致，其余费用相对平稳。单Q2因收入规模提升，费用率显著下降。
　　投资建议
　　公司作为拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM）的优质舞台灯光设备厂商，竞争优势突出，目前国际环境正逐步缓解，公司业绩开始修复，伴随公司新品不断完善以及市场区域进一步拓展，业绩有望持续回升。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为13.09/15.13/17.43亿元，归母净利润分别为2.38/3.06/3.64亿元，EPS分别为1.88/2.42/2.88元，对应2026年9月3日收盘价40.98元，PE分别为22/17/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。

　　事件：浩洋股份发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入5.83亿元，同比增加11.76%；归母净利润0.90亿元，同比增加16.22%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增加18.81%。26Q2公司实现营业收入3.15亿元，同比增加35.70%；归母净利润0.49亿元，同比增加99.21%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增加112.09%。
　　26H1OBM占比提升，海外布局持续加码
　　分销售模式看，26H1公司ODM/OBM业务分别实现营收0.66/4.97亿元，分别同比-56.75%/+46.15%。其中，26H1公司OBM业务占总营收比例为85.22%，同比增长20.05pct。公司持续在专业舞台灯光、智能照明设备等产品与相关技术上研发投入，26H1公司及子公司新增授权专利达81项，包括境内、外发明专利25项。多个自主研发获得的核心专利技术实现成果转化，进一步夯实产品技术壁垒，提升市场竞争实力。
　　分地区看，26H1公司国外销售/国内销售分别实现营收5.49/0.34亿元，分别同比+12.40%/+2.29%，其中，26H1国外销售占总营收比例同比进一步提升至94.24%，同比增长0.53pct。2026年7月初公司全资子公司完成对全球舞台智能追踪领先品牌Follow-Me66.67%股权的收购，契合中长期全球化品牌战略。Follow-Me渠道覆盖全球演出租赁、剧场、文旅乐园等客户，与公司现有灯光设备及全球渠道高度协同，有望拓宽海外客户渠道，强化全球演艺设备综合竞争力。
　　26H1体验式消费崛起，高端化趋势明确
　　海外方面，体验式消费趋势明显，全球演出市场持续扩容。据麦肯锡分析，2023年至2025年间，全球体验市场增长2.6%，与疫情前的增长率相当，非必需品同期增长仅为0.8%。全球演唱会市场作为体验经济的核心子领域，保持稳健增长态势。据LiveNation官方财报披露，2026H1公司演唱会业务实现营收114.60亿美元，同比增长9.36%，26H1公司演唱会排期2.67万场，同比增长4.17%。海外演唱会市场规模稳步增长。2025年全球TOP100音乐巡回演出每单场演出平均销量为1.6万张，同比下降5.77%；每单场平均票价141.32美元，同比增长3.97%，整体呈现“量减价升”格局，增长逻辑切换，头部巡演加码舞台视觉投入，利好高端演艺设备。公司作为全球中高端舞台灯光细分龙头，有望凭借海外高端品牌运营经验与技术积累，实现外销收入稳健增长。
　　26H1毛利率同比修复，汇兑损失拖累财务费用
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为56.72%，同比增长6.17pct；26Q2公司毛利率为56.63%，同比增长4.66pct。26H1公司毛利率大幅改善，主要系：1）公司业务结构改善；2）公司OBM业务毛利率显著改善，26H1公司OBM业务毛利率为58.03%，同比增长6.94pct。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为35.94%，同比增长4.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/11.91%/8.35%/2.84%，同比分别+0.01/+0.68/+0.13/+3.48pct。其中，26H1公司财务费用由上年同期净收益约331万元转为费用约0.17亿元，主要系汇率波动造成汇兑损失所致。26Q2公司期间费用率为34.13%，同比下降4.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/10.89%/7.83%/2.95%，同比分别-2.32/-3.34/-2.03/+3.24pct。
　　综合影响下，26H1公司净利率为15.58%，同比增长0.50pct；26Q2公司净利率为15.60%，同比增长4.96pct。
　　风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险、汇兑损益波动风险。

　　行业β：景气度高，需求端增速强劲。根据QYResearch，2025年全球舞台灯光设备市场规模约为23亿美元，2025-2031年CAGR预计为10%。这主要得益于全球演出市场呈现"补偿性消费+体验升级"驱动，行业β强劲：全球演出巨头LiveNation指引2026年双位数增长，大型场馆演出中已超80%的预订，演唱会的门票销售已实现双位数增长。
　　供给转型：中国制造主导，自主品牌突围。行业供给端呈现"中国制造主导、集中度低"的格局。中国企业把握全球舞台灯光生产制造环节，具备定价权，以中端产品代工起家，通过收购海外品牌向高端市场进军。主要企业目前收入体量10亿元左右，市占率不足10%，份额仍有较大提升空间。
　　公司基本面：全球领军，欧美出口为主，短期承压。浩洋股份是全球舞台灯光制造领军，产品矩阵包括全系列舞台灯光设备，以及洗墙灯、矩阵灯等建筑照明设备，主要客户群体为欧美市场的舞台灯光设备租赁商、工程商和演出公司，海外营收占比长期保持在80%以上。公司通过收并购构建多层次品牌体系：自主品牌Terbly深耕内销，2017年收购Ayrton提升欧美份额，2024年收购SGM补充产品线、扩充欧洲渠道。2025年公司实现收入11.3亿元，同比下滑6%，归母净利润1.7亿元，同比下滑43%，2024年以来收入和利润下滑主要受到产能瓶颈、品牌及产品战略调整、关税扰动的影响。
　　拐点确立：短期阵痛结束，反转确定性强。2026年行业延续高景气，公司战略性调整结束、品牌化步入收获期，有望确立拐点、底部反转。2022年以来公司OBM转型战略性收缩代工业务，并大力发展雅顿品牌激光灯，但激光灯拐点未至、未达预期，雅顿重新聚焦LED灯光后实现稳定增长。同时SGM减亏路径清晰，包括产能转移、渠道复用和成本优化。两大拖累因素消除，整体上OBM战略步入收获期。2024年江门基地投产，2025年广州新基地投产，缓解了产能不足的问题。目前自主产能充足，为后续增长打下基础。
　　公司舞台灯光制造，受益于下游高景气，OBM转型步入收获期、收购品牌SGM扭亏、产能扩张支撑成长性，有望确立拐点、底部反转。预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.1/2.7/3.3亿元，同比+24.1%/+25.0%/+21.9%，给予2026年20XPE，对应目标市值42亿元，向上空间10%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：中东地区地缘政治冲突及业务不确定性风险、美国关税政策变化的风险、人民币汇率波动及升值引致的汇兑损失风险。