事件概述
　　浩洋股份发布2025年三季报：前三季度实现营收8.01元，同比-15.36%；归母净利润1.34亿元，同比-48.04%；扣非后归母净利为1.25亿元，同比-49.14%。单季度看，2025Q3实现营收2.79亿元，同比+0.62%；实现归母净利润0.57亿元，同比+1.96%；扣非后净利润0.52亿元，同比+1.76%；1-3Q经营活动净现金流同比-51.33%至0.97亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。整体来看，公司Q3经营企稳，预计主要受益下游需求良好、前期关税影响逐步减弱，以及公司自主品牌扩张。
　　分析判断:
　　前期压制因素逐步缓解，期待经营向上拐点
　　随着中美贸易政策趋于稳定，公司经营逐步修复。从Q3来看，单季度营收和利润已经转正，后续有望进一步回升。我们预计公司OBM业务进一步扩张，贡献主要业绩。公司前期收购了丹麦SGM，相继在丹麦和美国成立子公司，整合利用其技术及产能，其品牌定位为建筑艺术照明及演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补。虽然SGM短期有所拖累，但是其品牌已逐步开始销售新品，市场反馈积极，后续值得期待。ODM业务方面，随着关税稳定以及公司新品推广，预计将迎来改善提升。
　　行业下游需求仍然保持较好景气度，国内外演出需求持续旺盛。公司自第三季度以来订单及出货有所修复，未未来中美国际贸易政策趋于稳定的情况下，预计市场将继续修复趋势，逐步回归正常增长轨道；同时浩洋不断加大研发投入，推动新产品在行业中发展及提升市场份额。后续业绩改善提升值得期待。
　　毛利率维持高位，研发持续高投入保持行业创新领先地位
　　盈利能力方面，公司前三季度年毛利率同比提升0.27pct至52.02%，预计主要是受益OBM业务以及新品的占比提升；期间费用率同比上升0.43pct至9.46%，净利率同比下降10.64pct至16.94%，主要是受收入下滑、SGM整合拖累以及研发持续投入等影响。前三季度研发费用同比+14.56%至6860万元，公司持续加大研发力度保持产品创新的领先。从25Q3来看，毛利率同比上升3.28pct至54.77%，净利率同比上升0.13pct至20.41%。
　　投资建议
　　公司综合竞争优势突出，是拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM）的优质舞台灯光设备厂商龙头。公司短期虽然面临一定压力，但中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，且公司的长期竞争力仍然巩固，后续业绩有望修复。
　　受经济环境波动以及公司自身经营调整影响，我们调整此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为11.17/13.36/15.83亿元（前值12.24/13.74/15.54亿元）；EPS分别为1.87/2.50/3.08元（前值2.43/2.74/3.09元），对应2025年11月3日收盘价43.93元/股，PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入8.01亿元，同比-15.36%；归母净利润1.34亿元，同比-48.04%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-49.14%。其中，25Q3公司实现收入2.79亿元，同比+0.62%，环比+20.43%；归母净利润0.57亿元，同比+1.96%，环比+130.72%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+1.76%，环比+134.23%。业绩承压主因为国际经贸摩擦及新并购企业尚处投入初期，我们看好贸易政策趋稳、丹麦SGM业绩逐步兑现，25Q3营收及利润同比已经转正，公司26-27年收入、利润有望恢复增长趋势，维持“买入”评级。
　　毛利率稳健，费用率增速放缓
　　25Q3公司毛利率54.77%，同比+3.28pp，环比+2.80pp；净利率20.41%，同比+0.13pp，环比+9.77pp。25Q1-Q3公司毛利率52.02%，同比+0.27pp；净利率16.94%，同比-10.64pp。毛利率提升我们认为主要系毛利率更高的海外OBM品牌收入占比提升。25Q3期间费用率29.82%，同比+2.30pp，环比-8.77pp，销售/管理/研发/财务费率7.92%/12.55%/9.20%/0.14%，同比-1.25pp/+5.07pp/+0.23pp/-1.75pp；25Q1-Q3公司期间费率31.01%，同比+11.45pp，销售/管理/研发/财务费率分别为11.11%/11.69%/8.57%/-0.36%，同比+2.53pp/+4.55pp/+2.24pp/+2.13pp。公司维持较高研发投入，期间费用率增长拖累净利率水平，但Q3费用率增速已开始放缓，随着SGM收入逐步贡献增量，预计此前并购SGM所带来的费用影响正在逐步下降。
　　行业长期向好，期待公司收并购SGM后利润有望逐步提升
　　25Q3公司合同负债0.28亿元，较25年中报+65.07%，主要为客户预付货款增加，预期公司业绩逐步回升。行业方面，livenation报告指出未来两年内海外演艺活动将继续保持稳步增长的态势，当前欧洲、亚洲、中东市场景气度较好，随贸易政策逐步稳定，美国市场也将呈修复态势。公司方面，在收购了丹麦SGM公司资产后，整合利用其技术及产能，丰富公司多品牌战略，与公司形成合力，有望在未来成为公司业绩的新增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为2.48/3.06/3.77亿元，对应EPS为1.96/2.42/2.98元。可比公司2025年一致预期PE均值为27倍，给予公司25年27倍PE，对应目标价为53.40元（前值54.88元，对应25年PE28倍）。
　　风险提示：海外需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　公司公布25年中报：25H1收入5.22亿元，同比-21.99%；归母净利0.78亿元，同比-61.69%；扣非归母净利0.73亿元，同比-62.61%。其中Q2收入2.32亿元，同比/环比-34.44%/-20.03%；归母净利0.24亿元，同比/环比-76.08%/-54.02%；扣非归母净利0.22亿元，同比/环比-77.01%/-55.59%。业绩承压主因为国际经贸摩擦及新并购企业尚处投入初期，我们看好贸易政策趋稳、丹麦SGM业绩逐步兑现，有望使公司26-27年收入、利润恢复增长趋势，维持“买入”评级。
　　受经贸摩擦及并购项目拖累，公司盈利能力显著承压
　　25H1公司毛利率50.55%（同比-1.30pp），净利率15.07%（同比-15.52pp）；其中Q2毛利率51.97%（同比/环比+0.84pp/+2.56pp），净利率10.64%（同比/环比-18.51pp/-7.98pp），公司盈利能力承压明显。主要原因是25H1受中美经贸摩擦影响公司收入有所下滑，且新并购丹麦SGM公司尚处发展投入期相关成本费用投入较大，导致各期间费用率水平均有所上升。25H1合计期间费用率31.64%，同比+15.40pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.82%、11.23%、8.23%、-0.63%（同比+4.49pp、+4.23pp、+3.00pp、+3.68pp）。
　　行业向好势头不改，期待公司后续利润逐步兑现
　　行业方面，livenation报告指出未来两年内海外演艺活动将继续保持稳步增长的态势，当前欧洲、亚洲、中东市场景气度较好，随贸易政策逐步稳定，美国市场也将呈修复态势。公司方面，在收购了丹麦SGM公司资产后，相继在丹麦和美国成立子公司，整合利用其技术及产能，定位于建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补。目前SGM品牌已开始销售新品，市场反馈积极，同时公司考虑利用部分产能支援美国市场。因此短期看收购SGM对公司业绩产生一定压制，但长期看将逐步释放潜力、与公司形成合力，成为公司业绩的新增长点。
　　公司持续进行研发投入，新产品有望助力公司摆脱短期困境
　　公司持续在专业舞台灯光、智能照明设备等产品与相关技术上研发投入，25H1公司及子公司新增授权专利达61项，包括境内外发明专利14项。其中灯具多环境自适应技术、无级旋转锁紧技术、出光透镜自动防护技术、人体姿态闭环重建、多视图目标跟踪检测等已成功转化应用到舞台灯、智能照明设备等多个产品线的系列化产品。在H1营收下滑背景下，新产品销售收入实现同比增长。未来随激光光源等新技术持续落地，公司将保持竞争力、进一步提升市占率，新产品有望助力公司摆脱短期困境。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润（-41%，-34%）至2.48/3.06亿元，并预计2027年公司归母净利润为3.77亿元。下调主要是考虑到关税等因素影响公司短期发货，以及整合SGM海外子公司带来的费用提升。可比公司25年Wind一致预期PE为28倍，给予公司25年28倍PE估值，对应目标价为54.88元（前值56.44元，对应25年17倍PE）。目标PE提升主要系可比公司估值提升，我们认为公司逐步从代工走向OBM自有品牌也有望推动估值提升。
　　风险提示：海外需求不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收8.01亿元，同比下降15.36%；归母净利润1.34亿元同比下降48.04%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降49.14%。
　　25Q3收入利润企稳：25Q3公司实现收入2.79亿元，同比增长0.62%，环比增长20.43%；归母净利润0.57亿元，同比增长1.96%，环比增长130.72%。公司自Q3以来订单及出货有所修复，未来中美国际贸易政策趋于稳定的情况下，预计市场将继续修复趋势，公司亦将逐步回归正常增长轨道。
　　2025年前三季度，公司毛利率52.02%，同比增长0.27pct；归母净利率16.76%，同比下降10.54%；期间费用率31.01%，同比增长11.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.11%/11.69%/8.57%/-0.36%，分别同比变化+2.53/+4.55/+2.24/+2.13pct。2025Q3公司毛利率54.77%，同比增长3.28pct，环比增长2.80pct；归母净利率20.24%，同比增长0.27pct，环比增长9.68pct。
　　营运能力短期承压：2025年前三季度，公司存货周转天数207.44天，同比大幅增长77.95天；应收账款周转天数84.45天，同比增长16.4天，预计随着中美贸易摩擦缓和，正常发货回款后2025Q4营运能力有望明显改善。
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/3.11/3.81亿元，对应PE为24.6/17.7/14.4倍（2025.11.4），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。

　　1）2025H1：公司实现营收5.22亿元，同比-21.99%；实现归母净利润0.78亿元，同比-61.69%。
　　2）2025Q2：公司实现营收2.32亿元，同比-34.44%；实现归母净利润0.24亿元，同比-76.08%。
　　短期业绩阶段性承压，高毛利彰显经营韧性
　　1）外部扰动影响业绩：我们预计2025H1业绩下滑主要受美国市场下滑影响。公司近三年海外销售的金额占营业收入的比重分别为94.08%、88.27%和88.79%，如果全球贸易摩擦进一步加剧，境外客户可能会减少订单、要求公司产品降价等措施从而影响公司利润。据公司公告，除美国受关税影响外，其他区域的需求仍处于向上的趋势。
　　2）新品牌处投入期，短期费用增加：公司于2024年末完成并购的丹麦SGM品牌尚处发展投入期，相关成本费用支出较大。
　　3）盈利能力保持稳健，核心竞争力稳固：尽管营收承压，公司盈利能力依然稳健。2025H1整体毛利率达50.55%，其中OBM与ODM业务毛利率分别为51.09%和51.76%。
　　多品牌战略深化，重视研发创新
　　1）多品牌全球化布局：公司进行“2+N”品牌布局，以舞台灯光TERBLY（特宝丽）和AYRTON（雅顿）两个产品品牌为主，主营演艺照明产品，主打国内外中高端市场。其他产品品牌包括GSARC建筑景观照明品牌、GOLDENSEAUV浩洋紫外杀菌设备品牌、WTC智构舞台桁架品牌，全面开拓全球专业演艺科技产品的中高端市场。
　　2）重视研发创新：2025H1公司研发投入0.43亿元，同比+22.67%。公司拥有业界知名的高科技创意团队超200人，公司及子公司拥有境内外知识产权1000多件。
　　行业需求景气依旧，SGM品牌有望打造第二成长曲线
　　1）下游需求保持景气：根据livenation二季度的报告指出，未来两年内海外演艺活动将继续保持稳步增长的态势，市场景气度较好。
　　2）SGM品牌有望打造第二成长曲线：公司收购了丹麦SGM公司资产后，相继在丹麦和美国成立子公司，整合利用其技术及产能，其品牌定位为建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补。目前SGM品牌已开始销售新品，市场反馈积极，其经营状况进一步好转后，可为公司带来新的业绩增长点。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年分别实现营收12.25/13.76/16.18亿元，分别实现归母净利润2.7/3.1/3.6亿元，对应PE分别为19/16/14X。我们认为公司有望通过持续开拓国内外市场来逐步打开成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易政策调整风险；汇率波动风险；市场需求不及预期风险；市场开拓不及预期风险；产品技术创新失败风险。