2023&2024Q1收入业绩维持稳定，期待产能释放促成长，维持“买入”评级
　　公司2023全年实现营业收入13.0亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润3.7亿元（+2.8%），扣非归母净利润3.5亿元（+2.3%）。2024Q1实现收入3.2亿元（-4.6%），归母净利润1.0亿元（+0.9%），扣非归母净利润1.0亿元（+0.9%）。考虑到未来海外需求仍存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.56/5.59/6.92亿元（2024-2025年原值为5.41/6.70亿元），对应EPS为5.41/6.63/8.21元，当前股价对应PE为17.2/14.0/11.3倍，看好公司未来产能释放带动营收业绩双增，维持“买入”评级。
　　盈利能力：毛净利率维持稳定，费用投放持续
　　2023年公司毛利率为50.0%（-0.2pct），期间费用率为15.9%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.8%/4.4%/-3.0%，分别同比+0.9/-1.1/-0.3/+1.7pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为28.3%（-1.2pct），扣非净利率为26.8%（-1.2pct）。2024Q1公司毛利率52.7%（+1.0pct）；期间费用率为15.2%（-0.4pct），综合影响下，公司销售净利率为32.2%（+1.9pct）。
　　收入拆分：OBM业务增长显著，主营产品量升价减均价承压
　　从产品来看，公司主要产品为舞台娱乐灯光及建筑照明灯光设备，2023年收入占比为93.78%，其中，舞台娱乐灯光设备收入12.1亿元（+8.0%），建筑照明灯光设备收入0.15亿元（-32.3%），总销量为9.34万台（+28.3%），均价13100元（-16.4%）,我们预计2024年随着公司二代激光产品Cobra产品良率及收入占比进一步提升有望带动产品均价回升。从销售模式来看，OBM业务2023年收入8.2亿元（+20.8%），收入占比63.1%（+7.3pct），ODM业务2023年收入4.3亿元（-14.4%），收入占比32.9%（-8.1pct）。
　　未来展望：产能释放+技术赋能创成长空间
　　品牌端，持续深化品牌形象，提升品牌价值，2023年公司频频亮相伦敦PLASA、拉斯维加斯LDI等行业具有较大影响力的展会。产能端，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，我们看好新产能的释放将带动公司营收业绩双升。研发端，公司持续加大研发投入，截至2023年末，公司研发人员数量为183人，同比增加42人，我们看好以Cobra为代表的公司舞台灯光产品在未来保持高研发投入下，产品力持续领先于市场。
　　风险提示：下游需求不及预期、国际贸易摩擦、产能扩张不及预期

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023/2024Q1，公司实现营收13.05/3.15亿元，同比增长6.72%/降低4.55%，实现归母净利润3.66/1.01亿元，同比增长2.81%/0.9%。
　　23年，营收端稳健增长，OBM收入维持较高增速及毛利率水平。23年，公司在22年营收、归母净利润同比高增的较高基数上，仍然实现了稳定增长。从销售地区来看，境内销售收入高增，带动了营收端稳健增长，23年，境内/境外收入分别为1.53/11.52亿元，同比提升111.27%/0.14%。从销售模式来看，OBM/ODM销售收入分别为8.23/4.29亿元，同比提升20.80%/降低14.36%，毛利率分别为51.78%/46.69%。
　　境内销售占比提升，叠加销售费用率提升、汇兑损益因素等影响，致23年净利润率有所下滑。23年公司销售毛利率/净利率分别为49.96%/28.31%，同比降低0.22pct/1.15pct。毛利率有所下降，主要由于毛利率相对较低的境内销售收入占比提升，23年境内/境外销售毛利率分别为32.91%/52.22%，境内销售收入占比自22年的5.92%提升至23年的11.73%。费用端，23年，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。财务费用率提升，主要受汇兑损益影响，22/23年汇兑收益分别为3500万元/942万元。
　　24Q1，业绩端实现同比小幅增长，盈利能力改善。24Q1，公司销售毛利率/净利率分别为52.66%/32.21%，同比提升1.01pct/1.92pct，驱动业绩端实现增长。
　　持续巩固研发优势，新品放量有望为公司带来新增长，新产能建成打开产能瓶颈。公司持续在专业舞台灯光、智能照明设备等产品与相关技术上研发投入。23年，公司新增授权专利182项，包括境内外发明专利28项；公司研发人员人数同比增长31.21%。产品上，公司成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等新品，新产品订单逐步落地有望驱动公司业绩成长。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营。新产能逐步爬坡，有望助力公司更好地把握国内外市场发展机遇。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司新产能爬坡低于预期，下调24、25年归母净利润预测至4.4亿元、5.43亿元（前值6.39亿元、8.1亿元），新增26年归母净利润预测6.72亿元，24-26年对应EPS分别为5.22/6.43/7.97元，当前股价对应PE分别为18x/15x/12x。浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，研发能力突出，新品放量、新产能落地有望驱动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，扩产进度不及预期风险。

　　新品初期生产效率下降导致23Q4及24Q1收入确认节奏放缓
　　公司23年营收13.05亿元（yoy+6.72%），归母净利3.66亿元（yoy+2.81%）。24Q1公司营收3.15亿元（yoy-4.55%），归母净利1.01亿元（yoy+0.90%）。公司23Q4及24Q1收入确认较慢，我们认为主要系公司新品初期生产效率较低拖累发货导致，随着公司新品生产效率提升，公司收入利润同比增速有望提升。我们预计2024-2026年EPS为5.35/6.38/7.65元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍，给予公司23年21倍PE，目标价112.35元（前值126.72元），维持“买入”。
　　23年OBM业务毛利率提升，国内市场收入高增
　　按照销售模式分，公司2023年OBM和ODM业务营收分别为8.23/4.29亿元，同比+20.80%/-14.36%，OBM业务营收保持增长而ODM业务有所下滑。从毛利率来看，OBM业务2023年毛利率51.78%，同比-0.43%；ODM业务毛利率46.69%，同比-0.76%，毛利率均有所下滑。分地区看，2023年公司仍以海外市场为主，国内市场为辅。公司2023年海外业务收入11.52亿元，同比+0.14%，中国大陆业务收入1.53亿元，同比+111.27%。
　　收入结构变化及汇兑等因素拖累23年净利率，24Q1毛利率回暖
　　2023年公司毛利率为49.96%，同比-0.22pp；净利率为28.31%，同比-1.15pp。公司毛利率有所下滑主要系公司业务结构调整，较低毛利率水平的国内业务收入占比从22年的5.92%提升至11.73%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.78%/-4.36%/-2.99%，同比+0.90/-1.10/-0.35/+1.66pp，期间费用率15.87%，同比+1.12pp。由于公司海外收入占比高，受汇率波动影响产生的汇兑收益减少导致了财务费用的增加。24Q1公司毛利率为52.66%，同比+1.01pp，环比+6.03pp；净利率为32.21%，同比+1.93pp，环比+13.01pp，盈利能力显著回暖。
　　海外演出市场需求不断修复，公司新产能+新产品有望把握机遇
　　根据百老汇数据，2024年以来其入座率平均值达到92%（2019年为91%）。全球演出龙头LiveNation2023年收入227亿美元，同比+36%。因此我们认为海外现场音乐演艺活动需求复苏显著，公司积极扩建产能+扩充新品有望把握下游需求增长。产能方面，公司积极推进在建工程建设，目前“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营。产品方面，2024年3月3日公司在广州演艺设备智能声光展览会中推出了多功能激光摇头灯、LED切割灯，以及首款全静音的舞台电脑切割灯等，公司的产品以独特设计和卓越性能引领灯光设备产品创新，保有强劲的市场竞争力。
　　风险提示：客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收13.05亿元，同比+6.72%；归母净利润3.66亿元，同比+2.81%；扣非后归母净利为3.50亿元，同比+2.32%。公司经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比+10.88%。单季度看，2023Q4实现营收2.94亿元，同比+0.23%；实现归母净利润0.56亿元，同比+2.78%。2024Q1公司实现营收3.15亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01亿元，同比+0.90%；扣非后净利润0.97亿元，同比+0.94%；此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利24元（含税），合计总金额为2.02亿元，分红比例为55.2%。
　　分析判断:
　　新品投放节奏、产能爬坡等短期因素扰动，下游需求高景气看好公司后续业绩释放。
　　公司2023年收入为13.05亿元，同比+6.72%，其中Q4营收同比基本持平，我们预计主要是受短期内仍然受新品投放节奏以及产能建设影响；分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架/紫外线消毒设备分别实现12.09亿元/0.15亿元/0.28亿元/2.89万元，同比+8.03%/-32.33%/-19.52%/-99.55%；分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比+20.80%/-14.36%，自主品牌占比达到66%；分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比+111.27%/0.14%，海外市场占比达88%。2024Q1收入为3.15亿元，同比-4.55%，我们认为去年同期高基数以及产能爬坡等因素一定程度上对公司收入端有所影响，后续有望逐步改善。
　　2023年全球演出市场保持高景气且有望延续。根据Pollstar数据显示，2023年全球百强巡演的总收入为91.7亿美元，同比+46%，而24Q1全球演唱会市场亦呈现量价高增趋势，24Q1全球百强巡演总收入为12.52亿美元，同比+35.2%（平均单场收入同比+41%；平均单场销量+7.8%），我们预计24年全球演出市场高景气度有望延续，下游舞台灯光设备高需求较为确定；此外，根据国家演出行业协会数据显示，国内演出票房收入2023年502.32亿元，较疫情前2019年同比+150.7%，2024Q1收入实现108亿元，同比+116.9%；同时，浩洋凭借参与过国内外众多有影响力的大型项目经验（如2008年北京奥运会、2012年伦敦奥运会、2022年卡塔尔世界杯等），认可度较高，根据4月23日公司投资者问答，公司目前正积极争取包括2024年巴黎奥运会项目在内的各类型业务机会。我们认为2024年国内外高需求有望延续叠加公司江门恩平产能正式投产运营，产能释放进展顺利，公司后续业绩值得期待。
　　投资建议
　　自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM）的优质舞台灯光设备厂商之一。公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持增长；且中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短。
　　尽管有短期仍因素扰动，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好的趋势不变，看好公司长期的发展前景。由于公司产能爬坡影响，我们调整此前的盈利预测，将公司2024-2025年营收由18.49/23.22亿元分别调整为16.52/20.70亿元；将EPS由6.48/8.05元分别调整为5.71/7.11元；预计2026年营收和EPS为25.61亿元和8.72元，对应2024年4月24日收盘价106.24元/股，PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险

　　全球高端舞台灯光龙头，产能扩张成长加速，首次覆盖给予“买入”评级
　　浩洋股份是全球高端舞台灯光龙头厂商，以OBM+ODM双轮驱动，深耕海外市场。公司拥有雅顿、特宝丽两大自主品牌，产品矩阵丰富，2023前三季度公司实现收入10.1亿元（+8.8%），归母净利润3.1亿元（+2.8%）。我们认为随着产能扩张以及研发持续投入，公司成长空间有望进一步打开。我们预测2023-2025公司归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，对应EPS为5.15/6.41/7.95元，当前股价对应PE为20.7/16.6/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　行业：全球现场演出市场景气度回升，舞台娱乐灯光市场前景广阔
　　疫后全球现场演出行业景气度回升，音乐演出行业复苏领先。根据Statista数据，预计2024年全球现场演出行业是市场规模为937亿美元，对比疫情前2019年增长52%，中高端舞台灯光行业作为现场演出行业的上游行业，根据我们测算，2024年全球中高端舞台灯光市场规模将达59.0亿美元，2022-2024CAGR为15.6%。下游市场中，音乐演出市场复苏领先，全球最大音乐会厂商LiveNation2023音乐会收入187.6亿美元，已经远超疫情前水平；戏剧演出市场及娱乐/主题公园修复持续，百老汇2022-2023演出季收入修复至疫情前86%水平，全球前25大娱乐/主题公园入园人数恢复至疫情前近8成水平。
　　公司亮点：收购海外品牌布局出海，产能扩张技术赋能创成长空间
　　公司收购海外知名高端品牌雅顿，协同效应有效显现托底主要业务稳步增长；募投项目落地，产能释放在即，订单承接能力进一步加强；研发投入持续产品迭代加速，筑高公司行业竞争壁垒。品牌端：公司2017年收购法国高端舞台灯光品牌雅顿，成功布局海外市场，协同效应带动雅顿收入及OBM业务占比增长，2017-2019雅顿收入由0.82亿元上升至2.74亿元，CAGR达83%，海外OBM占比由15.0%上升至35.4%。产能端：公司在手订单充沛，两期募投项目预计增加产能7万台，2026年底募投项目全面落地，舞台娱乐灯光及建筑灯光设备总产能预计达15万台。研发端：公司持续加大研发投入，完善专利布局，产品迭代加速，2022年推出新一代激光舞台灯Cobra，为全球首款量产的舞台激光产品，2023年12月携新一代激光产品亮相美国拉斯维加斯舞台灯光及音响展览会。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、汇率波动风险、产能扩张不及预期风险、国际局势变化风险。