事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入2.29亿元，同比+13.53%；实现归母净利润0.21亿元，同比+48.47%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入1.50亿元，同比+11.97%；实现归母净利润0.12亿元，同比扭亏。
　　2025H1业绩符合预期，盈利能力有所提升。2025H1公司毛利率25.68%，同比+3.03pct，销售净利率9.36%，同比+2.39pct，期间费用率19.8%，同比+0.41pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比+1.34/-0.43/-0.15/-0.35pct，销售费率增长主要是业务规模扩大带动，财务费率下降主要是本期利息费用支出减少。
　　存货快速提升，大额订单有望于2025H2陆续确认收入。2025H1末公司存货6.25亿元，较去年末增长67.7%，其中发出商品4.03亿元，较去年末增长119.01%，在产品2.11亿元，较去年末增长30.81%。结合公司8.19亿元大合同上半年仅确认收入0.37亿元，我们判断2025H2将是大合同确收重要节点，预示下半年业绩有望加速。
　　军民多场景应用布局提速。
　　1、火工品及含能材料领域：公司深度绑定北化集团、特能集团、西北工业、江南工业等头部企业，为客户实现安全层级的颠覆性提升和生产模式的质变突破，并被北化集团等头部客户评为优秀供应商。
　　2、消费电子领域：针对重点客户如鸿海集团鸿腾精密、工业富联、富士康等在特定领域（如机壳、线速等）的生产需求，提供高精尖的定制化技术解决方案，帮助客户实现从“局部改进”到“系统升级”的跨越式转型，降低客户在多环节协调中的成本。
　　3、新能源汽车领域：传统产品线涵盖汽车全景天窗智能组装生产线、汽车继电器保险丝自动组装生产线等，未来重点向高附加值如新能源贮能电池领域拓展，2025H1新能源贮能电池外壳加工设备已进入试产阶段。
　　投资建议：军用火工品赛道迎来高景气发展阶段，设备端景气度尤为突出，公司依托民品领域累积的行业经验及技术研发优势于2024年获得8.19亿元火工品设备大订单，未来导弹、弹药、航弹、远火等方向智能装备需求放量后有望为公司带来更大市场空间。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，对应PE分别为29X、20X、15X，维持买入”评级。
　　风险提示：交付不及预期；订单落地不及预期；行业发展不及预期。

　　全球百年未有之大变局、2027年实现建军百年奋斗目标的背景下，我国军工（内需外贸）有望迎来前所未有的发展机遇期。战争最大的消耗品是弹药，而弹药产业链当下最核心卡位、瓶颈的环节是火工品，火工品被称为“热兵器心脏”，是弹药毁伤以及动力飞行之来源，可谓之谁掌握火工品的大规模制造能力，谁就掌握了战争的韧性。因此，近年来火工品的紧缺使得相关公司资本开支大幅提升，同时给佰奥智能这家布局火工品智能设备的企业带来重大发展机遇。
　　火工品智能设备壁垒很高，在2027年备战背景下迎来快速成长期。
　　1）空间：兵器工业集团下属若干个子集团生产线智能化改造需求迫切，空间很大。俄乌冲突交火高峰期炮弹日均消耗量达到5万发，伴随全球范围弹药消耗以及补库存、军费增长等，最直接带动就是火工品产线的投资。在此背景下安全生产与加速扩产已成为必然趋势。我们看到佰奥智能在2024年获得8.19亿订单可以理解是0-1的落地，后续随着其他新线增加、老线改造等需求快速释放下，1-100可期。除此含能材料外，弹药火工品产线等也存在大量需求，为火工品智能设备环节带来很大成长空间。
　　2）壁垒：顶层设计持续推进黑灯工厂建设，自动化设备环节准入壁垒极高。火工品具有易燃易爆化学特性一旦发生爆炸危害生命安全，其制造环节包括物流、搬运、上下料、混合、搅拌、装药、检测等，是一个涉及多工序、多因素、多工艺设备、多环境状态精准控制的复杂过程，这对设备的安全性与精度提出极高要求。再叠加军品供应商漫长的前期研发与验证流程，致使国内仅有少数企业具备军用火工品设备制造与供应能力。佰奥智能做火工品产线的总成，极具稀缺性，新供应商介入更难。
　　佰奥智能：火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位。
　　1）团队：实控人兼董事长肖朝蓬曾在富弘精密、富士康担任工程师等职务10年以上，深刻了解客户需求。现任高管中有4位均为创始股东，2025年公司实施股权激励与持股计划，团队凝聚力强目标远大。
　　2）核心竞争力：公司依托单元化、模块化的单元设备制造能力，覆盖下游3大板块（消费电子、交通及工业装备、含能材料及火工品），2023年成立防爆机器人团队，其产品在火工品领域可极大程度提高工作效率。
　　3）火工品业务实现0-1突破：2024年中标8.19亿火工品大订单，同年8月内江新厂投产，全力生产质量可靠的含能材料与火工品智能装备。
　　4）防爆机器人产品成长空间亦可期待：防爆机器人已获得防爆认证，用于高危产业如火工品等可以大幅提高安全性与生产效率，未来将向民用领域如能源、化工、石油天然气等行业拓展。
　　投资建议：军用火工品赛道迎来高景气发展阶段，设备端景气度尤为突出，公司依托民品领域累积的行业经验及技术研发优势于2024年获得8.19亿元火工品设备大订单，未来导弹、弹药、航弹、远火等方向智能装备需求放量后将为公司带来更大市场空间。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，对应PE分别为28X、19X、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：交付不及预期；订单落地不及预期；行业发展不及预期。

　　【核心结论】
　　基于火工产业链智能制造的成长空间以及公司股权激励规划，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.20/1.52/1.98亿元，同比增速分别为337.8%/27.1%/29.9%，考虑到公司在含能材料及火工品智能制造领域的独特优势，结合可比公司PE估值情况，给予公司2025年38倍PE估值，对应目标价为49.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】
　　本文对佰奥智能公司财务指标、核心产品和技术、招投标状况等进行了系统性的梳理，同时分析了智能制造行业下游需求情况，并重点对含能材料及火工品行业进行拆解，论述了智能制造在此类高危行业的意义与前景。
　　【主要逻辑】
　　佰奥智能是一家智能制造整体解决方案供应商，公司依托智能组装生产线的高可靠、高稳定、高柔性等核心优势，目前已进入消费性电子、新能源汽车、火工品等领域内一系列国内外知名企业的供应商体系。近年来，公司研发的含能材料智能制造技术及防爆机器人技术填补了国内空白，2024年，公司中标某客户8.19亿元大额合同，是其研发成果的体现。截止2024年末，公司合同负债3.33亿元，同比+610.43%，大额预收款改善公司现金流；2025Q1，公司存货5.07亿元，同比+111.04%，体现公司积极备产备货。
　　含能材料及火工品领域具备较高危险性，行业自动化改造空间广阔。含能材料是决定武器先进性的关键材料，火工品及含能材料的作用贯穿武器装备从发射到完成功能的全过程。行业生产具备高危险性，生产过程对安全性的需求远超一般制造业，国内生产企业以兵器“人机黑”专项为背景，自动化改造建设不断推进。未来公司将持续把握火工品生产安全升级改造趋势，促进公司智能制造业务的持续增长。
　　风险提示：市场需求波动的风险；客户集中度偏高的风险；技术研发和创新风险。