Xinqianglian announced 1Q26 results:revenue reached RMB886mn,down 4.31%YoY and 12.23%QoQ;attributable NP was RMB150mn,down 12.25%YoY and 3.07%QoQ;recurring NP came in at RMB159mn,up 27.69%YoY and 22.53%QoQ.The YoY and QoQ improvement in 1Q26 recurring NP was driven by an increased share of TRB main bearing shipments,in our view.We see TRB penetration continuing to rise.As aleading wind power bearing player,the company enjoys aclear first-mover advantage and is also expanding into gearbox bearings,which should sustain its earnings alpha,in our view.Maintain OVERWEIGHT.
1Q26 GPM improved YoY and QoQ
1Q26 revenue declined YoY,mainly due to ahigh base from rushed installations in 1Q25.As of end-1Q26,the company's inventory stood at RMB1.58bn,a 53.9%YoY increase,which should,in our view,underpin strong subsequent delivery momentum.1Q26 gross margin was 28.9%,up 2.2pp YoY and 4.0pp QoQ,which we believe was driven by an increased share of TRB main bearing shipments.The company is advancing cost reduction and efficiency improvement initiatives while strengthening cash flow management.1Q26 expense ratio was 8.2%,down 1.9pp YoY,with administrative/financial expense ratios at 2.1/2.1%,down 1.0/1.0pp YoY.Operating cash inflow was RMB200mn,up 93.8%YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given that component price negotiations are nearing completion,we expect main bearing prices to remain flat,and we adjust our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast to RMB1,208/1,439/1,597mn(down 5.81/3.98/2.04%from previous estimates),corresponding to EPS of RMB2.92/3.48/3.86.Based on the 2026E average PE of domestic and international peers as of the close of 28 April 2026(15x from iFind and 37x from Visible Alpha),and given the company’s clear first-mover edge in TRB bearings and its leading role in gearbox bearing import substitution in China—which we believe will drive earnings alpha—we assign a2026E PE of 19x,yielding atarget price of RMB55.48(previous:RMB62,based on 2026E 20x PE,mainly due to lower peer valuations).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Volatility in raw material costs,product price fluctuations,slower market development than we expect,actual results may differ from our estimates.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收46.28亿元，同比+57.11%；实现归母净利润8.18亿元，同比+1151.44%；毛利率28.00%，同比+9.47pct；净利率18.22%，同比+15.31pct。26Q1实现营收8.86亿，同比-4.31%，环比-12.23%，实现归母净利润1.50亿，同比-12.25%，环比-3.07%；毛利率28.91%；净利率17.15%。
　　高附加值产品占比提升，TRB渗透率提速，拓展齿轮箱轴承。分业务看，2025年公司风电类产品营收35.8亿元，占营业收入77.36%，同比+72.69%，毛利率29.99%，同比+13.03pct，主要受益于高毛利主轴承出货占比提升；锁紧盘营收3.56亿元，占营业收入7.70%，同比+18.58%；盾构机类产品营收0.7亿元；海工装备类产品营收0.59亿元。TRB主轴承方面，随着风电机型向大型化升级，TRB在大兆瓦机组中渗透率提升有望持续提升，公司作为龙头将充分受益，出货量前景乐观；齿轮箱轴承方面，公司已向多家客户进行样机交付，2025年实现营收0.10亿元，2026年有望实现规模化供货。
　　存货高增提供业绩支撑，定增加码高端产能。截至一季度末，公司存货达15.8亿元，同比+53.89%，随风电装机旺季到来，库存有望逐步转化为营收，为全年业绩增长提供有力支撑。产能方面，公司拟定增不超过15亿元建设张家港基地，达产后将形成1150台6MW及以上大功率风电主轴承、偏航变桨轴承（最高适配18MW风机）及250台大型风塔法兰的生产能力，预计2026年12月完工，有望进一步巩固公司风电轴承领域领先地位。
　　投资建议：受益于TRB主轴承渗透率提升及齿轮箱轴承新品放量，叠加张家港产能释放，公司业绩弹性可期。预计公司2026-2028年归母净利润为11.04/13.68/15.87亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为16.1/13.0/11.2倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动

　　公司公布一季度业绩：1Q26实现营收8.86亿元，同/环比-4.31%/-12.23%，归母净利1.50亿元，同/环比-12.25%/-3.07%，扣非净利1.59亿元，同/环比+27.69%/+22.53%。公司一季度扣非净利同环比改善，我们认为主要系TRB主轴承出货占比提升所致。我们看好TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，先发优势显著，并积极开拓齿轮箱轴承业务，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　1Q26毛利率同环比改善
　　1Q26公司营收同比下滑，主要原因为去年同期抢装高基数，截至1Q26末，公司库存为15.8亿元，同比+53.9%，有望奠定后续交付高景气。1Q26公司毛利率为28.9%，同/环比+2.2/+4.0pct，我们认为主要系TRB主轴承出货占比提升所致。公司推进降本增效，强化现金流管理，1Q26期间费用率为8.2%，同比-1.9pct，其中管理/财务费用率为2.1%/2.1%，同比-1.0/-1.0pct，经营性现金净流入2.0亿元，同比+93.8%。
　　国内风电装机稳中有升，TRB渗透率持续攀升
　　根据国家能源局统计，26年1-3月国内新增风电装机15.8GW，同比+5.6%。结合金风科技统计25FY/1Q26国内风电招标121.2/28.0GW，我们预计26年国内新增风电装机135GW，同比+3.2%，其中陆上125GW、海上10GW。随着整机厂产品质量要求提升，叠加TRB主轴承开始向5.X机型渗透，我们看好TRB主轴承渗透率持续提升，预计2026/27年分别为80/90%。公司深耕无软带淬火技术，产能先发优势显著，市占率行业领先，有望受益于行业需求释放。同时，公司积极布局海上与海外业务，海上市场25年已实现样件交付，26年有望实现批量交付，海外市场已对接多家整机厂，26年有望实现小批量交付。
　　齿轮箱轴承有望贡献业绩增量
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，技术壁垒较高。随着风机大型化推进，齿轮箱结构从两级行星向三级行星迭代，驱动齿轮箱轴承单位用量提升，叠加齿轮传动风机渗透率提升，我们测算2026年全球风电齿轮箱轴承市场规模为61亿元，同比+13%。公司已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，25年已实现收入0.1亿元，26年有望实现大批量交付，后续随着产能爬坡，或将持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到零部件谈价接近尾声，我们预计主轴承价格或持平，调整公司26-28年归母净利润为12.08、14.39、15.97亿元（较前值下调5.81%、3.98%、2.04%），对应EPS为2.92、3.48、3.86元。我们基于截至2026年4月28日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为15x、37x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们给予公司2026年19xP/E，对应目标价55.48元（前值62元，对应2026年20xP/E，主要系可比公司估值下降），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　公司公布2025年报业绩：收入46.3亿元，同比+57.1%；归母净利润8.2亿元，同比+1151.4%，归母净利符合业绩预告7.8-9.2亿元区间，主要系出货放量实现规模效应，以及高附加值TRB主轴承出货占比提升。我们看好TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，先发优势显著，并积极开拓齿轮箱轴承业务，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　TRB出货放量支撑业绩高增
　　受益于风电需求高景气和高附加值TRB主轴承渗透率提升，2025年公司风电类产品营收35.8亿元，同比+72.7%，毛利率30%，同比+13pct。随着整机厂质量要求提升，我们看好TRB主轴承渗透率提升，预计2026/2027年提升至80%/90%。公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，截止2025年末存货为12.9亿元，同比+54%。公司加大产能投入深化竞争优势，2025年12月拟募集建设张家港产能，公司预计达产后新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰，预计2026年12月完工，有望进一步巩固公司在风电轴承领域的领先地位。
　　齿轮箱轴承贡献业绩增量
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，技术壁垒较高。公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，该品类营收0.1亿元，实现从零到一的突破。展望后续，我们看好公司陆续通过下游客户验证，叠加产线陆续爬产，有望逐步实现大批量供货，持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计26-27年归母净利为12.82/14.99亿元，新增28年归母净利预测16.30亿元，对应EPS为3.10/3.62/3.94元。我们基于截至2026年3月26日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为16x、34x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们维持公司2026年20xP/E，对应目标价62元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　公司发布2025年业绩预告，全年实现归母净利7.8-9.2亿元，同增1093%-1307%，扣非6.8-8.2亿元，同增356%-450%，符合我们预期，主要系行业需求回暖，公司依托技术优势扩大市场份额，产能利用率保持较高水平，叠加通过优化成本管控、提高高附加值TRB主轴承出货比例，实现毛利率稳步提升。我们看好国内风电需求韧性较强，TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　TRB主轴承渗透率提升支撑业绩高增
　　随着整机厂产品质量要求提升，2025年部分主机厂5.XMW新机型已采用双TRB结构，我们看好TRB轴承在陆上风机领域的渗透率提升，预计2025/2026/2027年陆上风机TRB渗透率分别为50%/80%/90%。公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，市占率行业领先。同时，公司加大产能投入，2025年12月拟募集建设张家港产能，公司预计达产后新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰，随着公司陆风TRB轴承下游客户突破和放量，以及公司TRB轴承在海上、海外市场的持续发力，或进一步扩大市场份额，支撑业绩持续高增。
　　齿轮箱轴承放量可期
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，提高国产化率可助力齿轮箱降本，公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，2026年有望实现规模化供货。我们看好随着后续出货量大幅提升，或发挥规模效应摊薄单位成本，有望实现量利齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业TRB主轴承渗透率、公司市占率有望持续提升，新增产能释放贡献业绩增量，我们上调26-27年TRB主轴承收入预测，预计25-27年归母净利润为8.77/12.82/14.99亿元（较前值上调0%/12%/12%），对应EPS为2.12/3.10/3.62元。我们基于截至2026年1月23日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为15x、20x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们给予公司2026年20xP/E，对应目标价62元（前值55.4元，对应2026年20xP/E），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。