事件:
　　10月21日，新强联发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收36.18亿元，同比增长84.1%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增长846.6%。2025Q3实现营收14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2%；业绩再超市场预期。
　　投资要点:
　　交付旺季盈利能力再超预期。2025Q3公司营收在Q2“531抢装”的高基数下延续环比增长，规模效应带动费用率（销售、管理、研发、财务费用）下降至6.3%，同比下降2.6pct；同时大幅摊薄折旧，销售毛利率达29.5%，同比提升10.8pct。后续，公司通过设备调试（如新增淬火设备投用）、生产线技改及工艺优化，有望进一步挖掘产能潜力。我们认为，公司当前固定资产投入后的经营杠杆效应明显，收入增加带来的盈利能力提升趋势仍在延续。
　　“TRB+TRB”结构有望向中小功率机型渗透。此前，“前集成”与“TRB+TRB”结构多用于大兆瓦机型，来解决复杂载荷和大功率带来的冲击。而随着国内“反内卷”、新能源入市政策落地，风机质量、可靠性要求提升，风机价格也有了一定的提高。为提升风机质量与可靠性，TRB主轴承有望向中小功率机型渗透，部分新发布机型已将其应用于5.XMW风机中，公司2026年TRB出货有望进一步提升。
　　2026年β与α有望共振。10月20日，北京风能展提出“风能北京宣言2.0”，大幅上调我国“十五五”年均装机目标至不低于120GW。同时，主机厂出口带来的需求增量持续提升，我们预计“十五五”年均风机需求总量能够达到140GW左右，约合2万台风机，风电产业链β持续强化。叠加TRB渗透率提升，公司α有望进一步增强。
　　盈利预测和投资评级考虑到TRB渗透率持续提升，风电行业β与公司α共振，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收48.77、59.40、69.90亿元，有望实现归母净利润9.04、12.08、15.04亿元，对应当前股价PE分别为24.55x、18.38x、14.75x。维持“买入”评级。
　　风险提示主要原材料齿轮钢价格波动；“十五五”风电规划不及预期；风电零部件需求不及预期；公司产能释放不及预期；公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期。

　　事件:
　　8月11日，新强联发布2025年半年报，2025H1实现营收22.10亿元，同比增长109.0%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长2200.6%。2025Q2实现营收12.83亿元，同比增长110.1%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏；业绩再超市场预期。（其中，2025Q2公司实现0.22亿元投资收益，我们认为主要系处理之前所持股票所得）
　　投资要点:
　　2025H1风电轴承营收同比增长136%，毛利率同比大幅提升。2025H1公司风电轴承业务实现营收16.76亿元，同比增长136%；占总营收比重上升至75.8%，同比提升8.6pct；毛利率达到30.5%，同比提升18.2pct。分季度来看，2025Q2公司风电轴承营收达到9.99亿元，环比增长48%；毛利率达到32.0%，环比提升3.8pct。2025Q2，公司实现锻件、滚动体完全自供，并进一步开发产能，叠加“531抢装”和大兆瓦TRB出货增加，带动公司费用率下降至8.4%，同比下降5.7pct，环比下降1.7pct，规模效应在2025Q1的基础上进一步凸显。
　　下半年风电需求有望维持旺盛，公司TRB出货占比有望进一步提升。一方面，部分省份136号文增量项目第一批竞价要求2025年12月31日前并网，叠加“十四五”末抢装因素，下半年风电需求有望维持旺盛。另一方面，下半年8+MW的大型化风机交付有望进一步增加，这些大兆瓦风机传动链绝大多数使用“TRB+TRB”的前集成结构，公司优势产品TRB主轴承占比有望进一步上升，其毛利率较传统SRB轴承更高，有望带动整体盈利能力进一步提升。
　　精密轴承实现小批量出货，固定资产扩张接近尾声。公司齿轮箱精密轴承已实现小批量出货，2025H1贡献营收72万元，有望在下半年放量，2026年进一步增加收入贡献，并有望向风电以外的其他领域渗透，打开新增长极。截至2025H1末，公司固定资产40.47亿元，在建工程2.03亿元（去年同期9.77亿元），2025H1折旧1.91亿元。我们认为，公司2020年以来的融资扩产周期在折旧端压力冲击结束，随着精密轴承等业务的放量，公司整体资产收益率将维持较高水平。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司产能加速释放，固定资产折旧压力缓解，同时精密轴承打开新增长极。我们上调公司盈利预测，我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收47.72、55.06、61.56亿元，有望实现归母净利润8.32、9.10、10.46亿元，对应当前股价PE分别为17.74x、16.23x、14.11x。维持“买入”评级。
　　风险提示主要原材料齿轮钢价格波动；“十五五”风电规划不及预期；风电零部件需求不及预期；公司产能释放不及预期；公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期。

　　事件：公司于2025年10月22日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入36.18亿元，同比增长84.10%；归母净利润为6.64亿元，同比增长1939.50%；扣非归母净利润为5.82亿元，同比增长846.59%。其中2025Q3实现营业收入14.08亿元，同比增长55.13%，环比增长9.75%；归母净利润为2.64亿元，同比增长308.57%，环比增长15.31%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长426.34%，环比增长17.23%。
　　主营产品市场空间持续增长，公司经营业绩实现同比高增。三季度公司经营业绩持续稳步增长，主要系：（1）行业层面，风电行业装机需求释放，公司主要产品市场需求稳步增长，随着风机大型化趋势以及海风的快速发展，单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）成为主流趋势，渗透率进一步提升；（2）公司层面，公司提前布局TRB具备先发优势及技术优势，持续扩大市场份额。同时，公司产能利用率维持在较高水平，优化成本管控措施以及产品结构，提升高附加值产品，产品毛利率稳步提升。
　　期间费用率有所下降，成本结构持续优化。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/1.44%/3.24%/1.50%，环比均有所下降，成本结构进一步优化，推动盈利能力稳步修复。2025Q3公司销售毛利率约29.51%，仍维持较高水平，同比增长10.80pct，主要系高毛利的TRB主轴轴承产品销售收入占比持续扩大，产品结构优化显著，叠加公司产能利用率的提升有效摊薄单位固定成本，为公司盈利能力修复奠定了坚实基础。
　　充足在手订单支撑业务发展，第二增长曲线稳步推进。目前公司在手风电轴承订单充足，齿轮箱轴承项目稳步发展，随着产能利用率的持续提升，齿轮箱轴承业务或将稳步扩张，有望成为公司第二成长曲线，进一步巩固公司在风电轴承领域的综合竞争力。同时，公司盾构机轴承业务拓展进展顺利，目前其产品已经达到国际先进水平，公司也已经与行业客户建立了稳定的合作关系，产品成功应用于国内多个隧道项目，获得市场的认可与验证。
　　投资建议：随着风电行业景气度回升，叠加TRB轴承的渗透率逐步提升，公司主营产品市场空间进一步增长，同时齿轮箱业务和盾构机业务也将带来业绩增量。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为47.82/62.82/71.84亿元，同比增长62.36%/31.36%/14.36%；归母净利润8.73/10.96/12.43亿元，同比增速为1234.96%/25.61%/13.40%，EPS分别为2.11/2.65/3.00元，对应PE为24X/19X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、募投项目进度不及预期、竞争格局恶化等。

　　新强联发布三季报，9M25营收/归母净利36.18/6.64亿元，分别同比+84.1%/+1939.5%；其中3Q25营收/归母净利14.08/2.64亿元，分别同比+55.1%/+308.6%，主要系公司TRB轴承出货放量以及传统主业独立变桨、偏变轴承出货同比高增。我们看好国内风电需求韧性较强，TRB轴承渗透率持续提升，公司为风电轴承龙头，TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，带来业绩增长alpha机遇，维持“增持”评级。
　　行业需求高景气带动收入高增
　　3Q25公司实现收入14.08亿元，同比+55.1%，收入大幅增长一方面得益于公司今年主轴轴承业务亦随TRB轴承出货量成倍增长实现放量，另一方面我们估算9M25公司传统主业独立变桨、偏变轴承出货或亦实现了高双位数同比增长，带动整体收入高增超预期。2025年1-8月，国内风电新增装机57.84GW，同比+72.1%。考虑到《风能北京宣言2.0》提出“十五五”/“十六五”期间国内风电年均新增装机不低于120/140GW，我们看好2025/26/27年国内新增风电装机110/120/125GW，同比+38%/+9%/+4%，为公司的持续增长奠定坚实基础。
　　主轴TRB轴承渗透率、市占率有望实现双升
　　我们继续看好TRB轴承在陆上风机领域的渗透率提升，其中TRB轴承除在大兆瓦机型上的固有优势之外，亦在向小兆瓦机型反向渗透。如三一重能近期发布首款陆上全场域适配机型SI-242超大叶轮系列风电机组，功率横跨5.6MW–12.5MW，均采用了双TRB主轴系统。叠加公司陆风TRB轴承下游客户突破和放量，以及公司TRB轴承在海上、海外市场的持续发力，有望带动后续收入增长表现。此外，关注齿轮箱轴承国产化替代的下游进程。
　　产品结构优化支撑毛利率改善带动业绩增长
　　3Q25公司毛利率29.5%，同比+10.8pct，连续三个季度毛利率同比大幅修复。公司毛利率的持续改善主要得益于高利润率TRB主轴轴承销售逐步放量。我们看好风机大型化持续推动主轴轴承领域TRB对SRB的替代，公司凭借在TRB主轴轴承工艺路线、产能准备、客户导入上的先发优势，随着3Q25-1Q26TRB主轴轴承设备产能的逐步投放调试，有望在2025-26年实现TRB主轴轴承业务营收的成倍增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司TRB主轴渗透率、市占率持续提升，新产能投放贡献业绩增量，我们上调公司25-27年归母净利润（26.06%/36.08%/29.83%）至8.77/11.45/13.38亿元，对应EPS为2.12/2.77/3.23元。我们基于截至2025年10月21日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为14x、14x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，带来业绩增长alpha机遇，我们给予公司2026年20xP/E，对应目标价55.4元（前值42元，对应2025年23xP/E），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　事件：公司于2025年8月12日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入22.10亿元，同比增长108.98%；归母净利润为3.996亿元，同比增长496.60%；扣非归母净利润为3.35亿元，同比增长2200.56%。其中2025Q2实现营业收入12.83亿元，同比增长110.09%，环比增长38.52%；归母净利润为2.29亿元，同比增长567.76%，环比增长34.41%；扣非归母净利润为2.11亿元，同比增长2300.16%，环比增长69.37%。
　　上半年业绩表现优异，风电业务收入同比高增。2025H1公司业绩大幅增长，尤其是风电类产品营收16.76亿元，占营业总收入75.84%，同比增长135.53%，主要系：（1）风电行业在“十四五”规划收官之年抢装潮起，国内风电行业高速增长，风电装机需求持续释放，市场需求稳健增长，订单激增；（2）公司产品结构优化，高附加值产品如单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）等订单大幅占比提升。
　　整体毛利率连续多季度大幅提升，受益于海风提速或将持续增长。2025Q2公司销售毛利率约29.75%，自2024Q2以来连续4个季度持续提升，同比增长17.77pct。毛利率大幅增长主要系：（1）TRB产品放量叠加固定资产摊销成本降低；（2）产业链滚动体垂直整合降本；（3）高附加值产品占比提升。2025H1全国陆上风电新增装机并网48.90GW，同比增长95.52%，海上风电新增装机并网2.49GW，同比增长200%，海风并网同比高增。产业链零部件企业将受益于海风建设提速，我们预计随着海风装机量逐步增长，高毛利产品持续放量，公司毛利率会持续提升。
　　全年在手订单充足，第二增长曲线进展顺利。目前公司风电轴承业务进展良好，产能利用率高，2025年在手订单充足，且已经具备大兆瓦风电主轴轴承、偏航变桨轴承的批量供货能力。公司的TRB产品已经通过部分主机厂商验证并实现批量应用，有望在进口替代进程中占据重要地位。在稳固现有产品竞争优势的基础上，公司积极开拓齿轮箱轴承等新业务领域和市场，为业务的持续增长开辟新路径。
　　淬火技术优势凸显，海工及盾构机业务稳定发展。公司在技术研发领域持续投入，自主研发的无软带感应淬火技术突破了外资品牌的技术垄断，相比传统工艺在效率提升和成本控制方面具备显著优势，使产品在市场竞争中更具性价比。目前公司的风电主轴轴承和盾构机主轴承等核心产品已经达到国际先进水平，上半年除风电业务外，盾构机轴承和海工装备轴承等领域业务保持稳定，实现海工装备类产品营收0.31亿元，盾构机类产品营收0.33亿元。
　　投资建议：随着海风装机量快速增长，TRB在陆风和海风的渗透率逐步提升，公司主轴承业务景气度提升；齿轮箱轴承业务顺利推进，成为第二成长曲线。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为43.28/50.97/56.96亿元，同比增长46.94%/17.75%/11.77%；归母净利润6.46/7.63/8.62亿元，同比增速为888.37%/18.14%/12.98%，EPS分别为1.70/2.00/2.26元，对应PE为23X/20X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、募投项目进度不及预期、竞争格局恶化等。

　　首次覆盖新强联给予“增持”评级，目标价42.0元，对应2025年23xP/E。公司是风电轴承龙头，在偏变轴承平稳发展基础之上，主轴轴承TRB路线渗透及齿轮箱轴承国产化替代有望打开公司第二、第三成长曲线。相较市场观点，我们对电力市场化新时代下的风电装机增长更为乐观。
　　风电行业“十五五”迎结构性机遇，轴承环节乘国产化之风
　　全国电力市场化加速推进叠加“136”号文出台，我们看好新能源中风电进入电力市场后更稳健的资产回报率表现，由此带动新能源开发从光伏向风电的结构性倾斜。我们看好2025/26/27年国内风电装机110/130/140GW，同比增长26%/18%/8%；叠加2024年10月国内12家风电主机厂签署自律公约以来，以陆上风机为例中标价格已较最低点修复20%以上，我们看好风电行业量、价、利修复的beta向上机遇。风机的稳定运行离不开各类轴承的支撑，我们测算每台风机一般需要1~2只主轴轴承、1只偏航轴承、3只变桨轴承、17~20只齿轮箱轴承，合计对应每台风机的轴承价值量在百万元上下，整体国内市场规模约120亿元人民币。作为国产化进程相对靠后的零部件环节，我们看好轴承国产化后来居上，子环节beta与alpha共振。
　　TRB主轴轴承、齿轮箱轴承轮番登场，绘制第二、第三成长曲线
　　我们估算2025年国内偏变轴承、TRB主轴轴承、齿轮箱轴承市场规模分别61.7、17.5、37.6亿元，2025-27年CAGR有望达到17.3%、29.1%、3.7%。其中，我们估算公司在主业偏变轴承领域拥有超过35%的市场份额，1H24受风电行业价格竞争以及偏变轴承竞争加剧拖累，公司毛利率跌至上市以来最低点。3Q24以来，随着高利润率TRB主轴轴承销售逐步放量，公司毛利率已重新进入上行通道，并在1H25基本回升至与2021年行业景气周期相当的水平。我们看好风机大型化持续推动主轴轴承领域TRB对SRB的替代，公司凭借在TRB主轴轴承工艺路线、产能准备、客户导入上的先发优势，有望在2025-26年实现TRB主轴轴承业务营收的成倍增长，我们看好公司逐步实现在TRB主轴轴承领域40%的市场占有率，构成第二增长曲线。与此同时，公司齿轮箱轴承国产替代也进入关键期，随着2022年募投产能于1H25逐步投放，我们预计齿轮箱轴承的销售也有望逐步落地，远期基于产能储备公司有望实现约20%的市场份额，构成公司第三增长曲线。
　　我们与市场观点不同之处
　　一方面，相比市场对电力市场化后新能源装机量的担忧，我们更看好风电新增装机空间，核心支撑在于风电出力同步率更低、与用电负荷曲线更匹配，电力市场环境中收益率更具保障。另一方面，得益于雅鲁藏布江下游水电工程对国内盾构机需求拉动（我们估算约拉动市场整体规模扩容6~12%），公司作为盾构机轴承国产化领军企业，亦有可能受益于下游需求增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2025-2027年归母净利润为6.96亿元、8.42亿元和10.30亿元，同比增速分别965%、21%、22%，对应EPS为1.83、2.21、2.70元/股。我们基于截止2025年8月13日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2025年平均P/E分别为18x、25x，考虑公司受益于细分赛道技术路线升级和国产化率提升，带来业绩增长alpha机遇，我们综合国内外可比公司估值水平，按2025年23xP/E给予公司目标价42.0元，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　公司公布2025年半年报，业绩表现亮眼、盈利能力大幅改善。2025H1公司实现营业收入22.10亿元，同比+108.98%；归母净利润4.00亿元，同比+496.60%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+2200.56%。上半年毛利率28.48%，同比+13.44pcts；净利率18.64%，同比+27.57pcts。费用率方面，上半年费用率9.14%，同比-4.50pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.25%、2.58%、3.84%、2.47%，同比-0.35pcts、-1.02pcts、-0.72pcts、-2.40pcts。
　　Q2业绩同环比继续向好。2025Q2营收12.83亿元，同比+110.09%，环比+38.52%；归母净利润2.29亿元，同比+567.76%，环比+34.41%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+2300.16%，环比+69.37%。Q2毛利率29.75%，同比+17.78pcts、环比+3.04pcts；Q2净利率18.43%，同比+25.63pcts、环比-0.52pcts。
　　风电需求旺盛，助力业绩连续超预期。回转支承及配套类产品成为公司2025年上半年业绩高增的核心支撑，该类产品实现营收17.49亿元，同比+116.63%；毛利率30.28%，同比+15.99pcts；其中的风电类产品表现亮眼，营业收入16.76亿元，同比+135.53%，毛利率30.50%，同比+18.22pcts。
　　风电业务的快速增长主要得益于下游风电需求的旺盛，同时公司此前募投的风电主机配套轴承项目投产后产能也在逐步释放，且募投项目生产的适用于大兆瓦机型的单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）等产品盈利能力更强。此外，公司提前进行了产业链的垂直整合布局，原材料自供提高生产效率和盈利能力。公司在滚动体及锻件领域已形成自主的供应链体系。通过全资子公司圣久锻件、海普森的垂直整合，锻件与滚动体已实现自供。齿轮箱轴承有望成为新的业绩增长点。我们认为公司在稳固风电主轴轴承这一主业的基础上，后续的齿轮箱轴承项目也有望打开新的增长点。根据公司2024年年底的公告，“齿轮箱轴承及精密零部件项目”达到预定可使用状态日期调整为2025年6月30日。根据公司2025年半年报，目前齿轮箱轴承产品仍处于客户验证和小批量生产阶段。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2025-2027年实现营业收入40/48/56亿元，归母净利润6.8/8.39/10亿元，EPS为1.79/2.20/2.62元，对应PE为21.69/17.60/14.77倍。给予2026年18-22倍，目标价格39.6-48.4元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新产品推广不及预期。