事件：2026年10月19日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营收15.45亿（同比+79.9%），实现归母净利润3.90亿（同比+215.9%），实现扣非归母净利润3.87亿（同比+222.8%）。
　　图南股份营业收入高增，主要为公司中小零部件业务实现增量发展所致。图南股份全资子公司沈阳图南智能制造有限公司、沈阳图南精密部件制造有限公司（合称“沈阳图南”）中小零部件产线已实现规模化转产，中小零部件产品在手订单充足；随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，本期中小零部件产品收入实现快速增长。
　　公司归母净利润高增，主要为本期沈阳图南中小零部件产品收入实现快速增长，相关业务扭亏为盈，推动公司合并报表净利润快速增长。
　　图南股份资产负债表变动，亦反映公司业务景气度较高。截止至2026年前三季度末，应收票据、应收账款、应收款项融资期末合计金额比上年度末增长164.73%，主要为本期公司总体销售规模扩大，应收票据、应收账款、应收款项融资期末合计余额相应增长所致。公司存货同比增长39.45%，主要为沈阳图南根据在手订单生产备货增加所致。
　　盈利预测：预计公司于2026-2028年实现营业收入23.4/29.0/33.6亿元，同比+108%/24%/16%，归母净利润4.5/6.1/7.4亿元，同比+192%/34%/22%，对应EPS为1.15/1.53/1.87元。基于沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产，有望持续贡献净利润，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1公司收入10.23亿元，同比+70.90%，归母净利润2.49亿元，同比+167.92%。单季度来看，2026Q2公司收入6.80亿元，同比+117.50%，环比+98.67%，归母净利润1.54亿元，同比+199.38%，环比+60.65%。
　　利润表：2026H1传统主业表现平稳，中小零部件是业绩增长主要来源。收入端，2026H1铸造高温合金（收入1.81亿元，同比+7.19%）、变形高温合金（收入2.74亿元，同比-1.05%）、特种不锈钢（收入0.30亿元，同比-4.73%）、其他合金制品（收入0.51亿元，同比-20.11%）表现平稳，公司收入增长主要来自中小零部件（收入4.50亿元，同比+5196.09%），主要系沈阳图南中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，其对合并净利润的贡献率达到58.85%。盈利能力端，2026H1毛利率40.11%，同比+12.19pct，净利率24.35%，同比+8.82pct，主要系高毛利率的中小零部件产品（2026H1毛利率52.48%）收入占比大幅度提升。
　　资产负债表：1）存货：2026H1为14.36亿元，较期初增长29.15%，主要系沈阳图南根据在手订单生产备货增加所致；2）应付票据及应付账款：2026H1为9.23亿元，较期初增长94.77%，主要系采购上游原材料大幅增长。
　　图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金等传统主业将受益于国内航发、燃气轮机、核电产业发展，此外沈阳子公司已经为公司打开新成长空间，带来基本面的高速成长。
　　1）铸造/变形高温合金等传统主业有望充分受益于国内军用航发产业发展，未来公司母合金和精铸件均有望在航发新型号上持续应用，此外国产商用航发、燃气轮机、核电等将带来新需求增量。
　　2）沈阳子公司打开第二成长曲线。沈阳图南中小零部件产线已经规模化转产及在手订单的持续交付，中小零部件产品产销量实现大幅增长，2026H1中小零部件收入4.50亿元，较2025H1的0.08亿元同比+5196.09%，收入贡献45.65%，净利润贡献58.85%，帮助公司打开第二成长空间。
　　投资建议：公司中小零部件业务发展超预期，我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为5.09、6.37、8.21亿元，对应PE为25X、20X、16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动，军品价格波动，订单需求不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报，实现营收10.23亿元，同比+70.9%；归母净利润2.49亿元，同比+167.92%；扣非归母净利润2.47亿元，同比+173.51%。
　　26H1归母净利润高增，中小零部件业务进入兑现期
　　分产品看，铸造高温合金1.81亿元，同比+7.19%，毛利率38.87%；变形高温合金2.74亿元，同比-1.05%，毛利率27.77%；特种不锈钢0.30亿元，同比-4.73%，毛利率35.23%；其他合金制品0.51亿元，同比-20.11%，毛利率8.22%；中小零部件4.50亿元，同比+5196.09%，毛利率52.48%。报告期内，随着沈阳图南中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，本期中小零部件产品产销量实现大幅增长同时扭亏为盈，贡献主要业绩。
　　下游需求旺盛，沈阳图南积极备产备货
　　资产负债端，公司存货14.36亿元，较期初+29.15%，主要为沈阳图南根据在手订单生产备货增加所致；短期借款1.56亿元，系为满足在手订单生产交付过程中原材料采购的资金需求，向银行借款所致；应付账款8.10亿元，较期初+85.76%，主要为本期沈阳图南为满足在手订单交付要求增加了材料采购，期末未到结算期的应付材料款增加所致。整体看，公司正积极备产备货。
　　公司在手订单超19亿元，中小零部件业务将持续贡献收入
　　本报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.83亿元，其中，8.82亿元预计将于2026年度确认收入，10.33亿元预计将于2027年度确认收入，6772.03万元预计将于2028年度确认收入。公司在手订单充沛，后续业绩将迎来持续提振。2026H1，沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产，同时订单持续交付，后续将持续为公司注入增长动力。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：2026年8月18日，公司发布2026半年度报告。2026年上半年，公司实现营收10.23亿（同比+70.9%），实现归母净利润2.49亿（同比+167.9%），实现扣非归母净利润2.47亿（同比+173.5%）。
　　沈阳图南中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，公司盈利高增。图南股份主要开展高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，并以沈阳图南为主体开展中小零部件研发、生产和销售，前述业务分别属于有色金属冶炼和压延加工业以及航空、航天器及设备制造范畴中的零部件制造。
　　而本期，图南股份主营业务收入构成和利润来源发生了重大变动，中小零部件产品收入占主营业务收入的比例达到45.65%，中小零部件业务已实现扭亏为盈，其对本期合并净利润的贡献率达到58.85%，前述重大变动主要为随着沈阳图南中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，本期中小零部件产品产销量实现大幅增长所致。
　　截至2026H1，图南股份在手订单饱满。截止至2026年上半年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.83亿元，其中，8.82亿元预计将于2026年度确认收入，10.33亿元预计将于2027年度确认收入，0.68亿元预计将于2028年度确认收入。公司在手订单饱满，有望支撑后续业绩增长。
　　盈利预测：预计公司于2026-2028年实现营业收入23.4/29.0/33.6亿元，同比+108%/24%/16%，归母净利润4.5/6.1/7.4亿元，同比+192%/34%/22%，对应EPS为1.15/1.53/1.87元。基于沈阳图南进入规模化转产，有望持续贡献合并报表净利润，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

　　图南股份发布半年报，2026H1实现营收10.23亿元（yoy+70.90%），归母净利2.49亿元（yoy+167.92%），扣非净利2.47亿元（yoy+173.51%）。其中2026Q2实现营收6.80亿元（yoy+117.50%，qoq+98.67%），归母净利1.54亿元（yoy+199.38%，qoq+60.65%）。公司业绩快速增长，主要由于中小零部件业务在2026H1实现放量。我们认为，沈阳两家子公司承担的中小零部件业务已成为公司的核心主业之一，第二增长曲线已然成形，公司在手订单充裕，业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级。
　　中小零部件放量带动公司业绩高增
　　分产品看，2026H1公司铸造高温合金实现营业收入1.81亿元，同比+7.19%，毛利率38.87%，同比-0.53pct；变形高温合金实现营收2.74亿元，同比-1.05%，毛利率27.77%，同比+2.19pct；特种不锈钢实现营收0.30亿元，同比-4.73%，毛利率35.23%，同比-3.16pct；其他合金制品实现营收0.51亿元，同比-20.11%，毛利率8.22%，同比-7.27pct；中小零部件实现营收4.50亿元，同比+5196.09%，毛利率52.48%，同比+57.98pct。中小零部件业务由沈阳两家子公司承担，是公司布局的第二增长曲线，两家子公司业务放量带动公司业绩快速增长。2026H1，沈阳两家子公司实现收入合计5.52亿元，实现净利润合计1.53亿元。
　　规模效应显现，盈利能力提升
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比+18.29%至738.12万元，管理费用同比+18.59%至2775.43万元，研发费用同比+20.01%至3133.81万元，财务费用同比+1178.80%至624.95万元，财务费用增长主要由于利息支出和汇兑损失增加。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/2.71%/3.06%/0.61%，分别同比-0.32pct/-1.20pct/-1.30pct/+0.53pct，期间费用率7.11%，同比降低2.29pct。随着公司中小零部件业务放量、期间费用率降低，规模效应下盈利能力提升，2026H1销售净利率为24.35%，同比提高8.82pct。
　　在手订单充裕，为公司业绩增长提供坚实支撑
　　公司在手订单充裕，截至2026H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达19.83亿元，同比增加13%，公司预计其中8.82亿元将于2026年度确认收入，10.33亿元将于2027年度确认收入，0.68亿元将于2028年度确认收入。截至2026H1末的19.83亿元在手订单中，母公司在手订单6.77亿元，同比增加3.77亿元，表明本部业务或将改善；子公司在手订单13.06亿元，同比减少1.44亿元，主要为订单交付所致。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年营业收入为20.34/23.60/27.48亿元（较前值分别调整+42.04%/+37.77%/+35.30%），上调营收预测主要考虑到沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产，中小零部件业务收入中采用“净额法”核算的比例或将降低；预计公司26-28年归母净利润为4.22/5.15/6.33亿元（较前值分别调整+4.73%/+1.53%/+1.59%）。可比公司2026年平均PE为41X（前值为49X），公司第二增长曲线已然成形，在手订单充裕，业绩有望保持较快增长，同时考虑到可比公司估值水平下滑，给予公司2026年43X目标PE，对应目标价为46.01元（前值52.02元，对应51倍2026年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险。

　　事件：公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入15.45亿元，同比增长79.92%；归母净利润3.90亿元，同比增长215.85%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长222.84%。
　　公司中小零部件业务持续放量，筑牢业绩长期增长支撑
　　2026年前三季度，公司实现营业收入15.45亿元（+79.92%），归母净利润3.90亿元（+215.85%），扣非归母净利润3.87亿元（+222.84%）。分业务看，中小零部件业务延续高速增长态势，产能持续释放下收入规模快速扩大，占主营业务收入比重进一步提升，已成为公司核心增长极；铸造高温合金、变形高温合金等传统业务保持稳健，下游航空航天需求提供稳固支撑。
　　分季度看，2026Q3公司实现营业收入5.22亿元（同/环比+100.69%/-23.26%），归母净利润1.41亿元（同/环比+362.47%/-8.44%），单季度同比维持高增，环比受下游交付节奏波动略有回落，盈利韧性凸显。公司业绩高速增长，主要得益于：全资子公司沈阳图南中小零部件产线规模化交付能力持续提升，产品在手订单充足、产销量稳步增长，中小零部件业务对合并净利润贡献度持续走高；同时航空发动机、燃气轮机等下游领域需求景气，传统业务基本盘牢固。
　　公司盈利水平持续优化，充足订单保障业绩稳步释放
　　从盈利能力看，2026年前三季度公司毛利率、净利率同比均实现大幅提升，产品结构升级叠加规模效应推动整体盈利水平持续向好，期间费用率同比优化。公司持续加大研发投入，前三季度研发投入5049.71万元（+27.26%），持续夯实高温合金及零部件领域技术壁垒。订单方面，沈阳图南中小零部件产线在手订单饱满，产能爬坡与交付推进顺利，预计将持续为公司业绩带来正向贡献。此外，公司经营活动现金流净额-0.53亿元，主要系备产备货原材料采购增加所致；期末存货账面价值15.50亿元，较年初增长39.45%，公司正积极备货匹配订单交付需求。
　　公司构建高温合金全产业链优势，材料-零部件一体化与认证资质优势显著
　　全产业链布局优势持续放大：公司是国内高温合金企业中少数同时掌握铸造高温合金母合金、精密铸件及变形高温合金全产业链生产能力的企业，随着沈阳图南中小零部件产线规模化转产落地，公司已构建起从原材料熔炼、材料成型、热处理、机械加工到检验检测的全流程生产体系，实现从材料销售到中小零部件产品的业务延伸，打造“材料-零部件”一体化协同发展格局，产业链价值与抗风险能力同步提升。
　　资质认证体系不断完善：公司已持有军工资质及航空航天质量管理体系认证，并通过GB/T19001、AS9100D、IATF16949、APIQ1等多项质量管理体系认证，是国内少数同时具备军民双领域资质、可稳定高质量交付产品的高温合金生产企业之一，全维度资质认证为公司开拓高端市场构筑了坚实准入壁垒。
　　报告期内，公司延续“预研一代、研制一代、生产一代”的技术与产品开发体系，聚焦超纯净高温合金熔炼、近净型熔模精密铸造、零部件精密加工等核心技术攻关，研发投入同比稳步增长，多项关键技术持续适配产能落地，为公司长期发展筑牢技术根基。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为4.65、5.93、7.73亿元，对应EPS分别为1.18、1.50、1.95元，对应PE分别为26.13、20.49、15.72倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：军工订单不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

　　投资要点：
　　2026年上半年，公司实现营收10.23亿元，同比增长70.90%；归母净利润2.49亿元，同比增长167.92%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长173.51%；基本每股收益0.63元，同比增长162.50%。
　　2026Q2，公司实现营收6.80亿元，同比增长117.50%，环比增长98.67%；归母净利润1.54亿元，同比增长199.38%，环比增长60.65%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长200.04%。
　　随着沈阳图南中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，中小零部件产品产销量实现大幅增长。2026上半年沈阳图南智能实现扭亏为盈，营业收入大幅提升至3.71亿元，同比大幅增长2646.59%，净利润转正至0.85亿元，比上年同期增长1.33亿元。沈阳图南精密2026H1实现营业收入1.81亿元，净利润0.67亿元。
　　中小零部件收入同比大幅增长。分产品看，2026年上半年：中小零部件实现营业收入4.50亿元，同比大幅增长5196.09%，占总营收比例43.95%，毛利率52.48%，同比增加57.98pct；铸造高温合金实现营业收入1.81亿元，同比增加7.19%，占总营收比例17.67%，毛利率38.87%，同比减少0.53pct；变形高温合金实现营业收入2.74亿元，同比减少1.05%，占总营收比例26.77%，毛利率27.77%，同比增加2.19pct；特种不锈钢实现营业收入0.30亿元，同比减少4.73%，占总营收比例2.92%，毛利率35.23%，同比减少3.16pct；其他合金制品实现营业收入0.51亿元，同比减少20.11%，占总营收比例4.97%，毛利率8.22%，同比减少7.27pct。
　　母公司2026半年末在手履约义务较2025年末显著提升：母公司口径，2026年半年度末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.77亿元，较2025年度末增长4.44亿元，较2025半年度末同比增长125.87%；其中，公司公告预计4.74亿元将于2026年度确认收入，1.35亿元预计将于2027年度确认收入，0.68亿元预计将于2028年度确认收入。
　　2026Q2毛利率和归母净利率同比显著增加。2026年上半年，公司整体毛利率为40.11%，同比增加12.18pct；归母净利率24.35%，同比增加8.82pct；加权平均净资产收益率11.68%，同比增加6.99pct。2026Q2，公司毛利率38.43%，同比增加10.26pct，环比减少5.00pct；归母净利率22.56%，同比增加6.17pct，环比减少5.34pct。
　　2026年上半年，公司期间费用总额0.73亿元，同比增长29.29%，期间费用占营收比重7.11%，同比减少2.29pct；其中，销售费用0.07亿元，同比增长18.29%；管理费用0.28亿元，同比增长18.59%；财务费用0.06亿元，同比增长1178.80%；研发费用0.31亿元，同比增长20.01%，占营业收入的3.06%，同比减少1.30pct。
　　2026年上半年，公司经营活动产生的现金流净额0.10亿元，同比下降86.22%。截至2026年上半年末，公司应收账款周转率2.60，同比增加0.05次，存货周转率0.48，同比减少0.30次。
　　半年度利润分配预案为：以3.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），计拟派发现金红利5932.97万元（含税），占本期归母净利润的比例为23.82%；不送红股，不以公积金转增。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.22/5.21/6.60亿元，EPS分别为1.07/1.32/1.67元，对应9月21日收盘价PE为34.0/27.6/21.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。

　　子公司阶段性影响2025年业绩，2026Q1沈阳图南带动公司业绩同比大幅增长。2025年，公司实现营业收入11.26亿元，同比减少10.50%；归母净利润1.55亿元，同比减少41.84%；扣非归母净利润1.50亿元，同比减少43.96%；基本每股收益0.39元，同比减少42.65%。
　　2026Q1，公司实现营业收入3.43亿元，同比增长19.87%；归母净利润0.96亿元，同比增长129.22%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长138.88%。全资子公司沈阳图南智能制造有限公司、沈阳图南精密部件制造有限公司中小零部件产线已进入规模化转产阶段，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，2026Q1中小零部件产品收入实现快速增长，进而推动公司合并报表净利润水平同步提升。
　　2026年，公司将重点做好如下工作：加强变形高温合金等产品在高端民用领域市场的拓展，持续围绕石油化工、燃气轮机等领域开展产品技术认证和销售工作；持续开拓增材制造产品业务市场；与中小零部件业务主要客户共建全周期高效协同机制；持续开展中小零部件产品试制、供应商准入工作，拓展中小零部件高端民用市场。
　　在手订单饱满，2025年主要是子公司订单增加。合并报表口径，2025年度末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.89亿元，较2024年度末增加16.86亿元，较2025半年度末增加2.39亿元；以母公司口径，截至2025年末上述履约义务所对应的收入金额为19.89亿元；据此推算，截至2025年末子公司口径履约义务17.56亿元，较2024年末增加17.43亿元，较2025半年度末增加3.06亿元。
　　分产品看，2025年：铸造高温合金实现营业收入5.39亿元，同比增加29.38%，毛利率38.13%，同比减少11.16pct。变形高温合金实现营业收入5.39亿元，同比增长3.22%，占总营收比例47.85%，毛利率25.90%，同比减少0.26pct。其他合金制品实现营业收入1.05亿元，同比减少36.19%，毛利率12.87%，同比增加0.70pct。特种不锈钢实现营业收入0.59亿元，同比减少11.02%，毛利率38.96%，同比减少3.64pct。中小零部件实现营业收入0.59亿元，毛利21.89%，首次单独披露。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.03/4.99/5.95亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.50元，对应5月25日收盘价PE为37.4/30.2/25.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。