事件：2025年前三季度公司实现营收2.67亿元（yoy+22.25%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+7.08%），实现扣非归母净利润0.67亿元（yoy+9.79%）；其中2025Q3公司实现营收1.04亿元（yoy+28.98%），实现归母净利润0.35亿元（yoy+26.56%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy+36.18%）。
　　Q3营收重回亿元大关，新产能奠定增长基石。2025Q3公司实现营收1.04亿元（yoy+28.98%），单季度收入重回亿元大关，业绩加速改善。前三季度利润端增速不及收入端主要系微生态新工厂转固导致折旧费用显著增加。根据内蒙古新闻网，公司联合内蒙古农业大学等单位实施的益生菌项目已实现量产，9月首月产值600万元，预计本年度3000-4000万元。该基地已成为国内益生菌领域产品种类最多、设备最先进、规模最大的生产基地，其顺利投产为公司承接B端大订单和拓展C端市场奠定增长基石。
　　Q3现金流短期承压，毛利率改善带动盈利提升。Q3公司经营性现金净流量为0.45亿元（yoy-22.16%），主要系生产规模扩大导致原材料采购额增加，以及上年同期有增值税退税垫高基数。2025Q3公司毛利率/扣非归母净利率分别为56.43%/30.71%，分别同比增加3.72/1.62pct，盈利能力有所改善。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/6.95%/7.50%/-4.73%，分别同比-0.13/-1.78/-2.40/+3.72pct。
　　研发构筑核心壁垒，“B+C”双轮驱动成长。公司联合内蒙古农业大学打造了全球最大的乳酸菌种质资源库，并已在调节GLP-1分泌等前沿领域布局，与深圳未知君合作的益生菌新药项目也稳步推进。市场拓展上，B端成功切入“茶颜悦色”等新茶饮客户，C端则持续丰富产品矩阵并发力线上渠道，双轮驱动格局日益清晰。
　　投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B端客户形成良好的示范效应，C端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计公司2025-2027年实现营收3.83/4.71/5.69亿元，分别同比增长26.5%/23%/20.7%；实现归母净利润1.05/1.39/1.79亿元，分别同比增长11.4%/32.1%/28.9%；对应PE估值分别为47/36/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险。

　　投资要点：
　　业绩公告：公司2025年前三季度实现营业收入2.67亿元，同比+22.3%，归母净利润0.76亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+9.8%。其中，Q3单季度公司实现营收1.04亿元，同比+29%；归母净利润0.35亿元，同比+26.6%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+36.2%。
　　益生菌行业景气度高，新工厂投产支撑主业发展。根据魔镜洞察，我国益生菌市场在2025年1-7月呈现显著增长，总销售额达704亿元，同比增长近40%，销量增长超25%，整体呈现高端化与功能细分化趋势。而在报告期内，公司内蒙古食用益生菌车间于9月初正式进入持续稳定生产阶段，当月实现产值600余万元，预计本年度总产值可达3000~4000万元；且在项目完全建成后，预计5年内可实现年产值40亿元，进一步支撑公司主业食用益生菌稳健发展。
　　盈利水平整体平稳。盈利方面来看，公司Q3毛利率对比同期+3.72pct至56.43%；费用端，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率对比同期分别-0.13/-1.78/-2.4/+3.73pct至10.81%/6.95%/7.5%/-4.73%；而公司净利率对比同期-0.64pct至33.67%，扣非归母净利率对比同期+1.62pct至30.71%。
　　公司扩张路径清晰，成长动能充足。主业食用益生菌BC端双轮驱动增长；其中，B端持续拓展新客户，而C端未来或通过合作、并购来孵化，例如公司携手呜咔实验室联合开发，积极打造大单品；同时，公司积极推进益生菌领域的保健食品批文，未来有望切入医院药店等线下渠道。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.03/1.24/1.57亿元，同比增速为9%/20%/27%，对应PE分别为43/36/28倍。鉴于公司增长动能足、成长空间广，维持“买入”评级。
　　风险提示。益生菌渗透率提升不及预期、竞争格局恶化、明星菌株研发不及预期