据公司公告，2023年收入同比-28%/业绩同比-65%。2023年公司收入为81.9亿元，同比-28%；业绩为5.8亿元，同比-65%（业绩同比大幅下滑主要系医疗板块收入及利润同比大幅下滑+处理感染防护产品及部分相关设备减少业绩2.5亿元+商誉减值减少业绩1.88亿元）；扣非业绩为4.1亿元，同比-74%（非经常损益主要系理财收益和政府补助）。盈利质量方面，2023年公司毛利率同比+1.6pct至49%，我们判断主要系消费板块降本控费增效成果显现；销售/管理/财务费用率同比分别+7.5/+2.9/+0.3pct至25.5%/8.5%/-0.8%，估计销售费用率大幅上升主要系消费品业务占比上升所致；净利率同比-7.1pct至7.7%。
　　2024Q1收入同比-19%/业绩同比-52%。2024Q1公司收入为19.1亿元，同比-19%，业绩为1.8亿元，同比-52%，扣非业绩为1.4亿元，同比-53%；毛利率同比-3.3pct至47.6%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.0/+1.6pct/基本持平至25.0%/8.0%/-0.8%，净利率同比-6.4pct至10.1%。2024Q1公司收入、毛利率、业绩同比下降均主要系医用耗材业务同比去年高基数有所下降，我们判断2024Q2起基数有望恢复正常。
　　消费品业务：降本控费成效显现，经营质量提升。消费品业务2023年收入同比+6.4%至42.6亿元（毛利率同比+3.85%至56.86%）/2024Q1收入同比+7.1%至10.4亿元，我们判断业务控制折扣、降本降费有成效，盈利质量保持较好水平。1）分渠道来看：消费环境转好，2023年线下门店收入同比+18.7%/线上收入同比+1.2%/商超渠道+4.3%。门店结构优化，2023年末店数较年初净增71家至411家，其中直营/加盟分别较年初净增23/48家至337/74家，后续门店运营质量有望继续提升。2）分产品来看：2023年无纺产品收入稳健增长/有纺产品收入快速增长。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智，2023年末全棉时代品牌全域会员5242万人（同比增长21%）。
　　医用耗材：高基数下同比下滑，常规产品仍稳健增长。医用耗材业务2023年收入同比-46.7%至38.6亿元（毛利率同比-4.03%至40.43%）/2024Q1收入同比-37.3%至8.6亿元。1）分产品来看：2023年感染防护产品（主要系口罩和防护服等）收入同比大幅下滑81%至9.1亿元，常规医用耗材产品增长17.3%至29.5亿元。2）分渠道来看：2023年国外销售同比+15.4%至14.5亿元，/国内B端（国内医院及其他）及C端销售（电子商务+药店）均同比大幅下滑。3）中长期外延、内生共筑增长：①自有winner品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透，2023年末已覆盖零售药店19万余家、年内新增4万余家。②此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，共建一站式医用耗材平台。
　　资产减值管理谨慎，现金流后续有待改善。1）2023年公司计提资产减值损失3.94亿元，主要系计提存货跌价、商誉减值（主要系此前并购的子公司稳健平安、稳健桂林业绩不及预期）及固定资产减值准备所致。2024Q1末存货同比+0.2%至14.6亿元，2024Q1存货周转天数+12.6天至130.3天，应收账款周转天数+4.4天至39天。2）现金流方面，公司2024Q1经营性现金流量净额为-1.6亿元，后续有待改善。
　　展望2024年，我们估计公司收入同比稳健/业绩有望在低基数下高速增长。我们判断2024年消费品收入有望稳健增长、同时降本增效带动利润率提升，进而有望带动公司经营层面利润稳健增长。同时考虑2023年因资产减值等原因业绩基数较低，我们估计2024年公司业绩同比有望高速增长。
　　投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们预计2024~2026年归母净利润分别9.84/11.55/13.21亿元，对应2024年PE为18.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

　　公司发布2023年报及2024年一季报，收入表现符合预期，利润受防疫用品高基数影响短期有所波动。1）2023年公司收入81.9亿元，同比下降27.9%，表现符合预期，归母净利润5.8亿元，同比下降64.8%。净利润略低于预期，原因系此前并购的子公司稳健平安、稳健桂林经营不及预期，计提了商誉减值损失约1.88亿元。2）24Q1收入19.1亿元，同比下降18.8%，归母净利润1.8亿元，同比下降51.6%，收入下滑主要因疫情缓和后防疫用品需求下降，同时因其毛利率较高，导致利润下滑幅度更大。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），分红率约为50%，近几年稳步提升，强化股东回报。
　　23年消费品业务稳健增长，盈利能力提升。1）23年消费品业务高质量发展，毛利率和渠道指标稳步改善。23年消费品业务收入同比增长6.4%至42.6亿元，较2019年有41.7%的增长。在折扣收紧、优化产品结构等拉动下，毛利率提升3.9pct至56.9%。23年消费品业务线下收入13.6亿元，同比增长18.7%，线下门店净开71家至411家（直营和加盟各开42家，关店13家），门店坪效同比增长15.5%。2）24Q1延续稳步发展势头。收入同比增长7.1%至10.4亿元，无纺业务收入5.5亿元，同比增长10.0%，有纺业务收入4.9亿元，同比增长4.0%。核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7亿元，同比增长20.0%。
　　23年医疗业务常规产品表现亮眼，渠道建设提速。1）23年常规医疗业务保持较快增长，感染防护产品承压。23年医疗业务收入38.6亿元，同比下降46.7%，符合预期，下降原因主要系感染防护产品需求大幅降低，因防疫用品毛利率较高，也导致医疗业务毛利率下降4pct至40.4%。但常规医用耗材保持较快增长，23年收入29.5亿元，增长17.3%。2）24Q1防疫用品高基数下仍有下滑，常规业务稳健增长。收入为8.6亿元，同比下降37.3%，其中，主要是受到感染防护产品收入下降87.6%至0.8亿元影响，而常规医用耗材产品实现营业收入7.8亿元，同比增长4.3%。3）分渠道看，23年海外收入同比增长15.4%至14.5亿元，占医疗业务的37.5%。国内医院在23年底已覆盖6000余家，实现收入9.2亿元，占比23.7%。国内电商、OTC药店分别实现收入6.3亿元及3.3亿元，占比24.7%。
　　毛利率改善，存货周转加快，资产质量保持健康。1）23年毛利率改善，收入下降被动抬升费用率。23年公司毛利率同比提升1.6pct至49%，销售费用率同比上升7.5pct至25.5%，管理费用率（含研发）上升2.5pct至12.4%，净利率下降7.4pct至7.1%。24Q1毛利率同比下降3.3pct至47.6%，销售费用率同比上升5pct至25.0%，管理费用率（含研发）上升0.9pct至11.9%，归母净利率下降6.5pct至9.6%。2）存货周转加快，账面现金充裕。23年末公司存货为14.3亿元，同比22年末减少8.0%，24Q1为14.6亿元，相对稳定。23年经营活动产生的现金流量净额10.63亿元，同比下降64.36%，主要系公司感染防护产品需求减少所致。期末现金及现金等价物为46.8亿元，同比上升7.0%。
　　公司是“医疗+消费”协同发展的大健康企业，看好公司医疗+消费业务长期成长空间，维持“买入”评级。考虑到一季度受防疫用品高基数影响，利润率下滑较多，我们下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年净利润分别为9.8/11.4/12.9亿元（原24-25年为10.6/11.9亿元），对应PE为19/16/14倍。公司从二季度起高基数压力将逐渐缓和，步入正常的增长轨道。其中，全棉时代降本增效、优化产品结构稳步推进，医疗业务凭借技术创新在海外持续高增长，国内市场品牌美誉度较高，医院、药店等客户有序拓展，仍然看好公司医疗+消费业务的中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费恢复不及预期、门店运营不及预期风险等。

　　全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动，维持“买入”评级
　　公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收80.6~82.6亿元，同比下降27.2%~29.0%，归母净利润预计实现6.8~8.0亿，同比下降51.5%~58.8%，扣非归母净利润预计实现5.1~6.0亿，同比下降61.6%~67.3%；其中单Q4预计营收同比下滑39%~45%，扣非归母净利润预计同比下滑105%~127%，主要系感染防护产品减值计提所致。考虑到城市更新项目延缓推进冲回Q3确认的资产处置收益，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.43/8.54/10.14亿元（前值为22.8/12.5/14.3亿元），对应EPS为1.25/1.44/1.71元，当前股价对应PE为24.7/21.5/18.1倍，考虑到公共卫生事件影响消退后两板块有望双轮驱动向上，出海战略持续推进，同时，回购和增持彰显持续发展信心，维持“买入”评级。
　　医用耗材业务：看好2024年常规品稳步增长，感染防护产品高基数影响减弱
　　全年预计实现营业收入38.5~39.5亿元，同比下降46.21%~47.57%。感染防护产品预计同比下滑80%左右，主要系需求大幅降低&市场库存高企所致；常规品稳步发展，预计同比增长16%-18%，其中手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类增速同比超过35%。从渠道看，海外收入实现双位数增长；国内渠道拓展积极推进，已经覆盖医院6,000余家、OTC药店突破19万家。
　　健康生活消费品：看好2024年渠道拓展&运营效率强化下，业务持续增长
　　全年预计实现营业收入42.1~43.1亿元，同比增长5.05%~7.55%；产品方面，公司聚焦爆款推新，婴童服装和成人服装售罄率创新高，商品运营效率明显提升；渠道方面，截至2023年末，全域会员人数超5,242万人，同比增长16%；线下门店2023年新开84家至411家；门店运营效率提升，门店坪效同比增长约15%。
　　防疫产品减值&城市更新项目延缓下利润承压，回购&增持彰显持续发展信心
　　2023年净利润大幅下滑主要系（1）城市更新项目延缓推进，基于谨慎性原则，冲回Q3确认的资产处置收益13.6亿元；（2）处理感染防护产品库存（含口罩、防护服、隔离衣等）、感染防护产品设备报废，进行减值计提减少利润约2.5亿元。公司宣布拟使用1-2亿元自有资金进行回购，股份拟用于股权激励或员工持股计划；此外，部分董监高宣布增持，金额超300万元，彰显持续发展信心。
　　风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

　　公司发布2023年业绩预告，全年预计实现净利润6.8-8亿元。2023年公司预计实现营业收入80.6-82.6亿元，同比下降27.2%-29.0%（数据来自公司公告，下同），归母净利润为6.8-8亿元，同比下降51.5%-58.8%，扣非归母净利润为5.1-6亿元，同比下降61.6%-67.3%。测算四季度单季收入预计下滑39%-45%至20.5-22.5亿元，归母净利润预计亏损13.5-14.7亿元。业绩表现略低于预期，主要是由于：1）医疗业务中防疫用品受需求下降及22年高基数影响，整体收入同比减少了38亿，对医疗业务产生较大负面影响；2）出于谨慎性原则，公司对防疫感染产品及设备充分计提减值损失，影响净利润约2.5亿元；3）因深圳市城市更新项目，公司出售稳健工业园，并于23年三季度确认资产处置收益，增厚利润13.6亿元，但后续因房地产市场低迷项目暂停施工，但后续因房地产市场低迷项目暂停施工，公司收回《放弃房地产权利声明书》，重新获得地块所有权，依据会计准则，公司将此前确认的一次性收益13.6亿元冲回。
　　分业务看，常规医用耗材稳步发展，消费品业务经营质量持续提升。1）医疗业务23年预计收入38.5-39.5亿元，同比下降46.2%-47.6%，主要是因为23年二季度开始，感染防护产品需求开始大幅降低。但公司常规医用耗材业务稳步发展，23年收入增长16%-18%，多种核心单品销售高增，包括手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类增速同比超35%。2）健康消费品23年预计实现收入42.1-43.1亿元，同比增长5.1%至7.6%，在价值回归、卓越运营等策略指导下，消费品业务折扣收紧、减少长尾产品投放等，带动板块毛利率提升超3pct。产品不断通过研发创新，提升爆款成功率，婴童及成人服装售罄率创新高，库存周转天数显著下降。
　　分渠道看，医疗板块海外逆势增长，消费品线下门店提质增效。1）医疗业务：在外部环境多维冲击下，公司海外渠道逆势增长双位数。国内医院在2023年底已覆盖6000余家，国内电商OTC药店突破19万家（年内新增4万余家）。同时跨境电商高速成长，爆品策略更加清晰聚焦，品牌知名度持续提升。2）消费品业务：线下积极拓展有潜力商圈，截止到2023年底，全棉时代线下门店数量达到411家（年内新开84家，其中直营和加盟各42家），通过优化门店面积、改善产品结构、提升连带率等，推动运营效率持续提升，23年门店坪效同比增长约15%。线上发力即时零售和抖音等新平台，23年底全棉时代全域会员人数超5242万人（增加908万人，同比增长16%），用户认可度持续提升。
　　回购股票叠加高管增持，彰显未来长期发展信心。公司拟以自有资金回购股票1-2亿元，回购价不超过46.00元/股（含），回购数量为217.39万股至434.78万股，占公司总股本比例为0.37%-0.73%。同时，公司部分高管计划于未来6个月内增持公司股份，包括副总经理兼财务总监方修元、董事徐小丹、监事刘华、副总经理兼董事会秘书陈惠选、副总经理张莉，5位高管合计增持金额为315-630万元，彰显未来长期发展信心。
　　公司以“医疗+消费”双轮业务协同发展，医疗业务先发优势明显，兼具品牌力和渠道力，消费品业务品牌知名度较高，爆品打造效果显著。考虑到公司四季度冲回城市更新项目的一次性收益、并在年内集中进行了感染防疫产品的库存减值处理，我们下调公司盈利预测，预计23-25年净利润分别为7.3/10.6/11.9亿元（原为22.1/11.8/13.4亿元），23年业绩表观上减少幅度较大，主要因冲回一次性资产处置收益13.6亿元导致，与公司业务经营无关，若不考虑这部分影响，实际业绩下调幅度约为5%，对应23-25年PE为26/18/16倍。考虑到当前公司PE（TTM）处于近3年低位，不足近3年PE（TTM）的5%的分位数水平，随着公司消费品业务加快拓店以及渠道效率的持续提升，医疗业务轻装上阵，常规品拓展贡献增量，业绩有望持续回暖，预计估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、并购项目业绩不及预期、消费恢复不及预期等。

　　公司发布业绩预告，2023年归母净利润预计6.8~8.0亿元。公司发布业绩预告：1）收入：2023年营业收入预计80.6~82.6亿元，同比下滑29%~下滑27%。2）业绩：2023年归母净利润预计6.8~8.0亿元，同比下滑59%~下滑52%；扣非归母净利润预计5.1~6.0亿元，同比下滑67%~62%。归母净利润低于预期主要系：①考虑房地产市场变化，稳健工业园更新改造项目暂缓推进，公司冲回2023Q3已确认的资产处置收益，合计冲回净利润13.6亿元。②2023年公司处理感染防护产品库存及相关设备报废，减少利润约2.5亿元。
　　医用耗材2023年收入预计38.5~39.5亿元，同比下降48%~下降46%。1）分产品来看：①常规医用耗材收入稳健增长16%~18%，手术包、薄膜敷贴等核心单品销售快速增长。②感染防护产品2023Q2起终端需求走弱、行业库存较高，公司2023年相关产品销售大幅减少（同比减少38亿元），拖累业务收入表现。2）分渠道来看：公司销售渠道分布均衡，2023Q1~Q3国内B端（国内医院及其他）/国外销售/C端销售（电子商务+药店）销售占比分别38%/35%/26%，中长期渠道渗透、外延并购共筑增长：①自有winner品牌美誉度持续提升，2023年末已覆盖境内医院6000余家、OTC药店突破19万家，电商渠道稳健发展。②2022年公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，产品、渠道、品牌协同共建一站式医用耗材平台。
　　消费品业务2023年收入预计42.1~43.1亿元，同比稳健增长5%~8%。公司价值回归、爆品策略、降本控费措施有成效，2023年消费品业务毛利率提升超过3pct。1）产品方面：公司聚焦三大场景，优化产品结构的同时持续产品创新、推出爆款SKU，我们判断商品零售效率得到有效提升。2）渠道方面：公司积极拓展线下门店、即时零售、兴趣电商平台等渠道。2023年末线下门店数量达411家（较年初新开84家，其中直营店42家，加盟店42家）、坪效同增15%左右。考虑消费环境稳中向好，我们根据消费环境趋势判断目前加盟门店盈利爬坡良好、2024年线下整体有望继续快速拓店。3）在渠道拓展、产品优化的共同加持下，2023年末全棉时代全域会员人数超5242万人（同比增长16%）。
　　公司会计处理谨慎，经营风险得以提前释放。我们判断公司会计处理谨慎，2023年处理感染防护产品库存及相关设备报废（减少利润约2.5亿元）。2023Q1~Q3存货周转天数同比+18.4天至136.3天，后续有望进一步改善。现金流方面，公司2023Q1~Q3经营性现金流净额2.2亿元（2022年同期为12.1亿元），同比大幅下降主要系预收客户货款减少、本期支付上年税金及货款较多。
　　计划回购股份、董监高增持，彰显中长期业绩信心。1）2023年医疗耗材业务高基数、计提减值损失等致使公司业绩有所下滑；2024年有望恢复健康增长趋势，我们判断医疗与消费板块收入均有望稳健增长。2）据公司公告，拟使用1~2亿自有资金回购股份、董监高预计增持315~630万元，彰显中长期业绩发展信心。
　　投资建议。公司是大健康赛道领军企业，医疗、消费板块协同发展。考虑目前稳健工业园更新改造项目暂缓推进，我们调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别7.39/11.09/13.02亿元，对应2024年PE为18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

　　23年收入、归母净利润同比-28%、-65%，24Q1同比-19%、-52%，业绩短期承压
　　稳健医疗发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入81.85亿元、同比下滑27.89%，归母净利润5.80亿元、同比下滑64.84%，扣非净利润4.12亿元、同比下滑73.61%，EPS为0.98元，拟每股派发现金红利0.50元（含税）、分红率为51%。23年公司医用耗材及消费品业务表现分化，医用耗材在感染防护产品需求大幅下降、上年高基数背景下收入同比下滑46.74%，消费品业务收入同比增长6.36%。利润端降幅大于收入主要系感染防护产品收入减少；处置感染防护产品和感染防护生产设备，减少归母净利润约2.5亿元；商誉减值损失约1.88亿元。
　　分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比+1.28%、-32.48%、-29.82%、-41.37%，归母净利润分别同比+5.56%、-43.13%、+310.15%、转亏，Q3~Q4单季利润波动较大主要为城市更新项目处置大额收益的确认和冲回所干扰。
　　一季报方面，24Q1公司实现收入19.09亿元、同比下滑18.84%，归母净利润1.82亿元、同比下滑51.60%，差异主要来自于毛利率较高的感染防护产品需求大幅下降，导致毛利率下降所致。
　　23年医用耗材业务收入同比-47%、毛利率-4PCT，24Q1收入-37%
　　23年医用耗材收入占总收入的比重为47%、收入同比下滑46.74%，毛利率同比下降4.03PCT至40.43%；24Q1收入同比下滑37.3%。
　　1）分渠道来看：23年公司医用耗材业务中海外渠道收入占比为18%、收入同比增长15.4%，医院、电商、药店收入占比分别为11%、8%、4%，收入分别同比-74.6%、-33.0%、-43.1%。24Q1国外收入同比增长21.3%、其他渠道均有不同程度下滑。
　　2）分产品来看：23年医用耗材业务中感染防护产品收入占比为11%、收入同比下滑80.73%、毛利率同比下降3.69PCT，其他常规产品合计收入同比增长17.3%，其中传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室耗材产品、健康个护产品收入占比分别为14%、7%、7%、4%，收入分别同比+7.00%、+27.68%、+17.69%、-5.49%。24Q1感染防护产品、常规医用耗材产品收入分别同比-87.6%、+4.3%。
　　23年健康生活消费品业务收入同比+6%、毛利率+4PCT，24Q1收入+7%
　　23年健康生活消费品业务收入占比为52%、收入同比增长6.36%，毛利率同比提升3.85PCT至56.86%；24Q1收入同比增长7.1%。
　　1）分渠道来看：23年公司健康生活消费品中电商/线下门店/商超/大客户收入占比分别为32%、17%、3%、1%，收入分别同比+1.19%、+18.67%、+4.26%、+0.12%。截至2023年末，公司线下门店总计411家、同比净增加20.88%，直营、加盟门店各为337家、74家，分别净增加7.32%、184.62%。
　　2）分产品来看：23年无纺品、有纺品收入占总收入的比重均为26%，收入分别同比增长2.05%、11.20%，无纺品中干湿棉柔巾收入占比为15%、收入同比增长2.77%、毛利率同比提升3.43PCT，卫生巾收入占比为7%、收入同比增长4.16%；有纺品中婴童服饰及用品、成人服饰收入占比均为10%，收入分别同比增长0.25%、21.68%，毛利率分别同比提升4.60PCT、4.43PCT。24Q1无纺品、有纺品收入分别同比增长10.0%、4.0%，其中干湿棉柔巾同比增长20.0%。
　　医用耗材及消费品表现分化，期待业绩重回稳健增长
　　23年公司医用耗材及消费品业务收入及盈利能力均有所分化，医用耗材业务方面，在感染防护产品需求减少影响下收入下滑，而其他常规产品仍保持稳步发展，渠道端海外逆势增长，国内医院已覆盖六千余家，药店新增4万余家至19万余家、拓展效果显著。消费品业务方面，23年收入实现稳健增长，营业利润率为11.4%、稳步提升，其中全棉时代不断夯实品牌建设，核心品类行业排名稳步提升，婴童服装和成人服装售罄率创新高，库存周转天数显著下降、商品运营效率提升。渠道端，23年全棉时代全域会员人数约5242万人、同比增长21%，且线下增速快于线下，线下门店坪效同比增长约15%。
　　24年我们期待公司业绩重回稳健增长，医用耗材业务在感染防护产品基数逐渐下降背景下恢复增长，进一步聚焦手术包等五大战略品的深耕与产品力升级；消费品业务继续推动全品类建设，并聚焦爆款、提升经营效率。考虑未来海内外需求仍存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调11%/18%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为1.60、1.80、2.00元，24年、25年PE分别为20倍、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。

　　23年预告收入同比下滑27~29%，归母净利润同比下滑52~59%
　　稳健医疗发布2023年业绩预告。公司预计2023年全年实现收入80.60~82.60亿元、同比下滑27.23~29.00%，归母净利润6.80~8.00亿元、同比下滑51.53~58.80%，扣非归母净利润5.10~6.00亿元、同比下滑61.56~67.33%。
　　其中净利润与市场预期差异较大，主要来自公司与星达公司签订的搬迁补偿项目暂缓推进、公司决定冲回此前23Q3确认的资产处置收益13.6亿元；另外，23年公司处理感染防护产品库存、感染防护产品设备报废，进行了减值计提，合计减少利润约2.5亿元。
　　23年医用耗材收入同比下滑46~48%，消费品收入同比增5~8%
　　分业务来看，医用耗材业务方面，23年实现收入38.50~39.50亿元、同比下滑46.21~47.57%，收入下滑主要系感染防护产品需求从23Q2开始大幅降低影响（该品类全年收入同比减少约38亿元），而常规医用耗材业务稳步发展、全年收入同比增16~18%。产品方面，23年多种核心单品销售高增，手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类收入同比增超35%。渠道方面，公司海外渠道收入同比增双位数；网点布局方面，23年末公司已覆盖境内医院6000余家、OTC药店超19万家（新增4万余家）。
　　消费品业务方面，23年收入预计为42.10~43.10亿元、同比增5.05~7.55%，毛利率同比提升超3PCT，弱市下销售平稳增长、毛利率提升彰显经营质量向好。产品方面，公司在核心品类行业排名稳步提升，婴童服装和成人服装售罄率创新高，库存周转天数下降，商品运营效率得到较大提升。渠道方面，公司积极拓展线下潜在商圈、即时零售、抖音平台等，2023年末全棉时代全域会员人数超5242万人、同比增16%，年末线下门店数达411家（新开84家、直营/加盟各新开42家，净增幅21%）、门店坪效同比增约15%。
　　发布股票回购及增持计划，彰显未来发展信心
　　公司同时公告，拟在未来12个月使用1~2亿元自有资金回购股票、用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过46元/股，回购数量约为217~435万股，彰显未来发展信心。另外，公司五位董监高人员拟在未来6个月内增持公司股份，增持金额合计为315~630万元。
　　下调盈利预测、维持“增持”评级，24年期待双轮驱动持续增长
　　24年我们期待公司医用耗材和消费品业务协同发力，其中医疗板块24年将聚焦海外、医院和零售端三个市场，重点关注主要大客户及核心品类；全棉时代将加速线下门店开设、预计24年将新开100家以上门店，继续提升坪效，抓住抖音和拼多多等平台的增长机会，并进行出海布局。
　　考虑公司冲回23Q3确认的大额一次性搬迁补偿收益，且未来海内外需求仍存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调71%/32%/32%），对应23~25年EPS分别为1.29、1.78、2.17元，24年、25年PE分别为17倍、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。