投资要点
　　锂电/汽车贡献主要增量，25Q3业绩稳健增长。
　　2025年前三季度公司实现营收21.97亿元，同比+18.30%；实现归母净利润4.17亿元，同比+27.16%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比+26.41%。公司业绩延续了上半年的增长态势，主要得益于新能源、汽车等下游行业需求拉动，部分对冲了3C、光伏等行业的波动。分行业看，2025年前三季度锂电、汽车、半导体、3C、光伏及其他行业，同比分别+52%、+47%、+22%、-7%、-56%和+37%。
　　单Q3看，公司实现营收7.36亿元，同比+17.52%；归母净利润1.36亿元，同比+28.59%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+28.44%。
　　毛利率持续提升，期间费用率有所增加。
　　2025年前三季度公司毛利率为39.47%，同比提升4.03pct；单Q3毛利率为40.23%，同比提升4.93pct，盈利能力持续增强。我们判断主要系公司主动优化客户结构。2025年前三季度和Q3公司销售净利率分别为19.00%和18.43%，同比分别提升1.33pct和1.58pct。
　　2025年前三季度公司期间费用率为17.05%，同比增加1.22pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/8.46%/4.07%/-0.61%，同比分别-0.27pct/+1.00pct/-0.33pct/+0.82pct。管理费用率上升主要系计提第二类限制性股票股权激励股份支付费用所致。
　　FA业务持续深化产品开发，FB业务升级开辟增长新曲线
　　1）公司不断深化FA业务布局：截至2025年6月底，公司已成功开发涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。
　　2）FB业务有望迎快速增长期：公司正积极打造“智能报价系统+自动智能编程+柔性智能产线”的生产模式，以满足市场上大量存在的“长尾订单”需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑到当前下游需求强势增长，叠加公司盈利能力持续提升，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为5.64（原值：5.53）/6.83（原值：6.65）/8.08（原值：7.91）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB业务进展不及预期。

　　公司公布业绩：2025Q3收入7.36亿元，同比+17.52%；归母净利润1.36亿元，同比+28.59%，净利润维持快速增长。前三季度公司实现收入21.97亿元，同比+18.3%；归母净利润4.17亿元，同比+27.16%。考虑到公司锂电与汽车等下游持续增长，商业模式构建的高壁垒仍存，我们维持“买入”评级。
　　锂电与汽车推动营收同比增长，华南中心二期助力产能提升
　　公司营收与利润均实现同比快速增长，主要受益于锂电与汽车两大高营收占比行业快速扩张，前三季度锂电与汽车行业营收占比分别为22%与12%，同比增长52%与47%。公司华南中心二期项目正式投产，公司预计将形成年出货420万项次自动化零部件生产产能，规模化制造优势进一步凸显。
　　盈利能力同比稳步提升，Q3毛利率重回40%以上
　　盈利能力方面，2025Q3公司毛利率40.22%，同比+5.17pct，环比+0.39pct；净利率18.44%，同比+1.59pct，环比-0.58pct。前三季度公司毛利率39.47%，同比+4.03pct；净利率19%，同比+1.33pct。毛利率回升主要系新能源行业盈利能力回暖，25H1新能源业务毛利率同比增长7.53pct，后续有望维持高位。费用方面，2025Q3公司期间费用率19.2%，同比+3.13pct；销售费用率5.45%，同比+0.2pct；管理费用率10.02%，同比+2.72pct；财务费用率-0.4%，同比-0.11pct；研发费用率4.13%，同比+0.32pct。
　　国际化布局提速，长期成长空间广阔
　　公司国际化战略稳步推进，海外业务进入加速期。公司在日本、越南设立子公司并拓展跨境电商平台，东南亚与日本市场渗透率显著提升。与此同时，公司持续深耕新能源、汽车及半导体等高景气行业，高附加值产品比重提升，产业纵深拓展效果显著。未来，公司将以“FA+FB+FX”一站式平台为核心，强化全球供应与本地化协同，推动从标准件供应商向全球化工业服务商转型，长期成长可期。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为5.08/6.16/7.73亿元，对应EPS为0.80/0.97/1.22元。可比公司2026年PE均值为29倍（前值2025年36x），考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，给予公司2026年PE35倍（前值2025年43x），目标价为33.95元（前值34.4元）。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；战略推进不及预期。

　　投资要点:
　　1）2025H1：公司实现营收14.61亿元，同比+18.7%；实现归母净利润2.82亿元，同比+26.49%。
　　2）2025Q2：公司实现营收8.41亿元，同比+21.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比+26.5%。
　　盈利能力修复，长尾化战略成效显现
　　1）业绩稳健增长，盈利能力大幅提升：2025H1公司营收与利润均实现稳健增长，其中归母净利润增速显著快于营收增速。盈利能力修复是本期业绩亮点，2025H1整体毛利率达39.1%，同比+3.46pct；
　　其中Q2单季度毛利率达39.83%，环比Q1+1.73pct。
　　2）战略调整见效，聚焦核心价值：公司盈利能力改善受益于战略调整。公司坚持长尾战略，逐步减少以价格竞争换取市场份额的策略，同时充分利用AI等工具来加强信息与数字化建设等方面能力，自动化一站式服务能力不断提高，更好匹配客户长尾化需求。
　　3）根据客户需求动态，延伸产品线布局：截至2025年6月末，公司已成功开发涵盖199个大类、4573个小类、258万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。
　　新能源、汽车行业需求强劲，下游结构持续优化
　　1）新能源与汽车行业成主要增长引擎：受益于下游行业景气度回暖，公司在新能源和汽车行业的业务实现高速增长。2025H1，公司在新能源行业实现收入3.21亿元，同比+53.17%，毛利率+7.53pct；汽车行业实现收入1.75亿元，同比+53.25%。
　　2）3C业务企稳，光伏业务影响减弱：3C及手机行业2025H1收入同比-4.12%，但新产品在下半年的打样需求可能会带来部分增量，同时AI技术的持续发展和以旧换新政策的延续，对3C整体需求会有支撑效果；光伏占比进一步下降，目前主要是少量打样和改制需求，预计短期不会产生较大扩产需求。
　　深化“FA+FB+FX”一站式平台，海外布局打开新空间
　　1）平台产品矩阵持续丰富：公司持续深化“FA（非核心标准件）+FB（非标零部件）+FX（品牌核心件）”一站式采购平台战略，不断提升产品丰富度。截至2025H1，公司产品SKU已达258余万个，较2024年底增加28万个，一站式供应能力不断增强。
　　2）FB业务稳步推进：公司围绕着非标单散件的核心痛点，在自动报价系统、自动编程系统、柔性智能产线等方面进行改进。
　　3）全球化布局加速，打开海外市场空间：公司以中国供应链优势为依托，积极参与全球化布局。以日本、东南亚市场作为第一站，同时会加强补全市场拓展+品牌推广+库存配送+售后服务；待第一阶段基本模式跑通后，布局至其他市场，强化公司可持续发展的确定性。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为29/36/44亿元，归母净利润分别为5.1/6.7/8.5亿元，对应PE分别为36/28/22X。我们认为公司凭借长尾战略+下游行业需求结构改善+深化“FA+FB+FX”一站式平台+海外布局，有望打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：FA业务不及预期风险；FB业务进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；出海不及预期风险。

　　产业政策红利持续释放，自动化设备国产化加速替代
　　公司所处自动化设备零部件行业受益于国家政策强力支持与市场需求结构性增长，国家层面推动制造业转型升级与设备更新政策为行业创造了有利环境。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策直接刺激自动化设备需求，中央财政设立专项资金支持企业采购高端装备。同时市场层面，适龄劳动力占比由2010年74.5%降至2024年68.6%，推动“机器换人”趋势深化，自动化设备国产化率目标2025年超70%。下游新能源锂电、光伏、汽车等领域高速增长，2024年动力电池装机量同比大幅增长至47.6%，为公司业务拓展提供广阔市场空间。宏观政策与人口结构变化共同驱动行业长期增长，公司作为一站式供应链平台显著受益。
　　一站式供应链壁垒稳固，品类与效率优势突出
　　公司通过“非标零件标准化+零散订单集约化”模式重构供应链，已开发199大类、4,573小类、258余万个SKU的FA零部件体系，覆盖客户BOM表关键环节。2025年上半年实现营收14.61亿元，同比增长18.7%。其中新能源领域收入同比增长53.17%，汽车行业增长53.25%，显示下游渗透深化。线上订单占比17.42%（毛利率44.88%），线下订单占比82.58%（毛利率37.88%），双渠道协同提升客户黏性。公司通过自制、OEM与集约采购结合的模式，实现短交期、多品类供应，契合自动化行业长尾需求特征，头部地位稳固。
　　数字化与全球化构建协同发展新格局
　　公司以数字化手段赋能全球化布局，通过电商平台和ERP系统实现全球业务的在线化管理和高效协同。数字化平台支持多语言、多币种交易，为客户提供24小时不间断的在线选型、询价和订单处理服务，有效克服了跨国交易的时空障碍。在全球30多个国家和地区的业务网络中，公司通过数字化系统实时同步库存、订单和物流信息，实现全球供应链的可视化管理和智能调度。这种数字化与全球化的深度融合，不仅提升了跨国运营效率，更通过数据驱动营销和服务，增强了全球客户的黏性和满意度，为公司的国际化战略提供了强有力的技术支撑。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为29.98、35.39、41.44亿元，EPS分别为0.85、1.05、1.30元，当前股价对应PE分别为32.0、25.9、20.9倍，考虑怡合达自动化业务稳健增长，全球化布局稳步推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游行业需求变动风险；新产品开发风险；市场竞争风险；核心人员流失风险；公司规模扩张面临的管理风险；汇率大幅变动风险；宏观经济风险。

　　公司公布2025年中报业绩：收入14.61亿元，同比+18.70%；归母净利润2.82亿元，同比+26.49%；25Q2实现营业收入8.41亿元，同比+21.79%；归母净利润1.60亿元，同比+26.50%，主要系新能源锂电/汽车板块营收高增。考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，下游新能源与汽车板块需求增长较快，我们维持买入评级。
　　2025H1锂电/汽车行业营收高增，3C手机业务略有下滑
　　2025H1年公司3C手机行业营收占比24%，收入同比下降4%；汽车行业营收占比12%，收入同比增长53%；半导体行业营收占比5%，收入同比增长28%；其他行业营收占比33%，收入同比增长42%。作为公司曾经最主要的两个下游锂电和光伏分别占比22%和4%，营业收入分别同比+53%和-60%。锂电和汽车行业同比高增，营收快速增长，考虑到下游景气度恢复，未来增速有望持续。
　　2025H1毛利率同比继续提高，2025Q2毛利率同比改善明显
　　盈利能力方面，2025H1公司毛利率39.10%，同比+3.46pct；净利率19.28%，同比+1.19pct。毛利率和净利率均有所增长，主要系2025H1新能源与汽车下游行业景气度恢复。分行业来看，2025H13C/新能源锂电/汽车行业毛利率分别为40.48%/33.85%/37.12%，同比+4.95pct/+7.53pct/-3.31pct。25Q2毛利率39.83%，同比+3.72pct，同比大幅改善。
　　坚持做正确的事情，打造极致产品力
　　在当前全球化竞争与产业变革的大背景下，怡合达将构建全新的战略框架。公司基于广泛的客户基础和对客户需求特征的积累，为客户提供从FA（非核心标准件）到FB（非标零部件），再到FX（品牌核心件）的全BOM表产品，从而打造“FA+FB+FX”一站式采购平台。FA业务，将工程师作为首要服务对象，深度理解智能装备的应用场景，持续开发对应产品，牢牢把握选型的主导权；FB业务，以“业务流程标准化+数字化”的模式，聚焦解决客户单散件或小规模定制化零件的采购痛点；FX业务，构建起“帮你选+帮你买+帮你管+帮你改”的能力，为交易两端创造更高价值。2025年，怡合达将构建起涵盖研发、生产、服务的全价值链闭环，坚持做正确的事情。
　　盈利预测与估值
　　由于2025H1新能源锂电与汽车业务增速较快，3C与新能源锂电毛利率明显改善，好于我们预期，因此我们上调2025年公司新能源锂电与汽车营收增速，均从20%提高到50%，上调锂电与3C毛利率，分别从25%和36%提高至30%和38%。我们预测公司2025-2027年归母净利润为5.08/6.16/7.73亿元（前值4.71/6.17/7.75），可比公司2025年PE为36x（前值35x），考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，给予公司2025年PE43x（前值42x），目标价34.4元（前值31.08元），维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；战略推进不及预期。