神经外科植入耗材龙头，提供“神外+神介”系统解决方案
　　迈普医学作为国内神经外科植入耗材龙头，通过全域的产品矩阵构筑竞争壁垒，公司是唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等产品的企业。经历多轮集采后，脑膜、PEEK材料、止血纱等产品市占率稳中有进。海外市场蓄势待发，随着硬脑膜医用胶获得欧盟MDR认证，产品矩阵不断补齐。此外公司拓展第二增长曲线，并购广州易介医疗，切入神经介入领域，打开业务的天花板，因此我们预计公司2026-2028年营收分别为5.02/6.96/8.81亿元，归母净利润分别为1.33/1.96/2.77亿元，EPS分别为1.98/2.92/4.13元，当前股价对应P/E分别为23.1/15.7/11.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　集采加速PEEK材料渗透提升，颅颌面修复业务有望持续受益
　　PEEK材料在颅颌面修复领域优势明显。随着多轮区域集采落地执行，PEEK类修复产品终端价格显著回落，性价比优势持续放大，对传统钛合金的替代是大势所趋。迈普医学旗下“赛卢”系列产品临床表现优异，依托集采带来的入院窗口期，市场份额稳中有进，推动该业务成为公司业绩增长的重要引擎。
　　新品进入高速放量期，外延并购构筑第二增长曲线
　　2025年上半年，公司可吸收再生氧化纤维素（吉速亭）与硬脑膜医用胶（睿固）两大新品组合实现高速放量，同比增速高达169.66%。其中，止血产品吉速亭于2025年1月完成适应症拓展，由神经外科延伸至普外科，应用场景显著拓宽，成功打破进口垄断，叠加集采中标优势，市场渗透率有望快速提升。硬脑膜医用胶睿固填补国内市场空白，并于2025年3月取得欧盟MDR认证，正式打开海外市场；公司核心硬脑膜补片及止血纱、脑膜胶等新品均已获欧盟认证，推动国际业务收入持续增长。此外，公司通过并购广州易介医疗前瞻性布局神经介入领域，构建“神经外科+神经介入”双平台格局，为长期成长打开新空间。
　　风险提示：核心技术迭代风险、下游产品动销风险、研发风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季度业绩。2025年全年实现营业收入3.69亿元（同比+32.46%）；归母净利润1.13亿元（同比+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+54.80%）。2026年Q1营业收入0.78亿元（同比+6.32%），归母净利润0.21亿元（同比-14.27%），扣非归母净利润0.20亿元（同比-14.83%）。
　　业务板块稳健增长，新品驱动业绩高增。公司是国内唯一同时布局人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械的企业。分产品看，人工硬脑（脊）膜补片实现收入1.56亿元，占营业收入的42.36%，同比增长约0.41%，仍是公司收入基本盘；颅颌面修补及固定产品收入0.95亿元，占比25.65%，同比增长18.41%；可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶收入1.05亿元，占比28.51%，同比增长192.03%，成为核心增长引擎。
　　持续加码新产品储备，并购切入外延扩张。2025年公司研发费用0.37亿元，同比增长约36%。重点推进硬脑膜医用胶拓适应症、可吸收再生氧化纤维素拓适应症等。更重要的是，公司2025年完成对易介医疗的收购，切入神经介入领域，后者核心产品包括神经介入导管等器械。此次并购意味着迈普从原有神经外科植入材料进一步向神经治疗器械延伸，业务边界扩大。
　　国内主动应对集采，海外收入维持高增长。公司两款脑膜产品成功中选京津冀“3+N”联盟集采，止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，颅颌面修补及固定产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，市场份额将持续提升。截至2025年底产品已进入全国超2000家医院。海外方面，公司产品已覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲等近百个国家和地区，境外收入高速增长，收入占比提升至23.34%，同比增长51.87%。公司硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素全科拓适应症获得欧盟MDR认证，将助力海外营收增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年报情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年公司营业收入为4.74亿、5.96亿、7.58亿（前值为4.62/5.64/-亿元），同比增长29%、26%、27%；归母净利润分别为1.50亿、2.00亿、2.66亿元（前值为1.58/2.01/-亿元），同比增长32%、34%、33%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧

　　主要观点：
　　事件：
　　2026年4月28日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入3.69亿元（+32.46%），归母净利润1.13亿元（+43.47%），扣非净利润1.05亿元（+54.80%）；2026年一季度，公司实现营业收入0.78亿元（+6.32%），归母净利润0.21亿元（-14.27%），扣非净利润0.20亿元（-14.83%）。
　　点评：
　　26Q1业绩短期承压，长期增长逻辑依然清晰
　　2025年，公司收入利润增速亮眼。单季度看，公司1Q25/2Q25/3Q25/4Q25营业收入分别实现0.74/0.84/0.91/1.20亿元，呈现逐季加速增长的良好态势。业绩增长的核心驱动力来自于新产品的快速放量，其中可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品合计实现销售收入1.05亿元，同比增长高达192.03%，成为公司最主要的增长引擎。同时，公司传统优势产品颅颌面修补及固定系统实现稳健增长，收入达0.95亿元（+18.41%），而人工硬脑（脊）膜补片业务保持平稳。
　　公司止血纱产品成功入围京津冀“3+N”联盟止血材料目录，脑膜产品亦在中选之列，集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透。2026年一季度，公司收入端增速放缓，利润端出现下滑，主要系集采落地滞后、渠道去库存、春节淡季等影响。我们认为26Q1短期承压，不影响长期价值判断，重点关注二季度收入端修复情况。
　　产品获批打开国际市场，外延并购拓展成长边界
　　公司在夯实内生增长的同时，积极通过产品出海和外延并购打开长期成长空间。1）产品出海加速：2025年公司海外收入达0.86亿元，同比增长51.87%，增速显著高于国内市场。核心产品进展顺利，硬脑膜医用胶完成欧盟MDR认证，可吸收再生氧化纤维素（止血纱）在国内完成拓适应症注册变更的同时，其全科拓适应症也获得了欧盟MDR认证，为海外业务的持续高增长奠定坚实基础。2）研发管线储备丰富：公司在研产品稳步推进，硬脊膜医用胶产品已进入创新医疗器械特别审查程序，口腔可吸收修复膜处于注册审批中，为未来发展提供持续动力。3）外延并购拓宽赛道：公司积极探索通过产业并购布局神经介入领域，拟收购广州易介医疗科技有限公司。此举有望将公司技术优势从植入领域扩展至神经介入领域，打通“神外+神内”全产品网络，进一步打开公司成长天花板。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现4.78/6.00/7.43亿元，同比增长29.7%/25.5%/23.7%；归母净利润分别实现1.52/2.03/2.70亿元，同比增长34.2%/33.6%/33.0%；对应EPS为2.26/3.03/4.03元；对应PE倍数为24/18/14X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　联盟集采执行滞后，医疗反腐持续，海外业务收入不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收3.69亿元（yoy+32.46%），归母净利润1.13亿元（yoy+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（yoy+54.80%）。2026Q1实现营收0.78亿元（yoy+6.32%），归母净利润0.21亿元（yoy-14.27%）。
　　点评：
　　核心业务稳健，新品放量驱动高增长，Q1短期承压不改全年向好趋势。2025年公司业绩实现高速增长，收入3.69亿元（yoy+32.46%）。分产品看，可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现收入1.05亿元（yoy+192.03%），成为核心增长引擎，其中止血纱约0.6亿元，脑膜胶约0.4亿元；颅颌面修补及固定系统实现收入0.95亿元（yoy+18.41%），保持稳健增长；人工硬脑（脊）膜补片实现收入1.56亿元，同比微增。2026Q1业绩短期承压，主要系脑膜及止血纱集采政策落地晚于预期，渠道在一季度处于去库存状态所致。我们判断目前渠道库存处于低位，随着京津冀“3+N”联盟集采协议于二季度陆续签订，公司核心产品有望凭借集采机会加速入院和市场渗透，全年增长有望恢复。
　　海外市场持续高增，研发管线布局长远。2025年公司境外收入0.86亿元（yoy+51.87%），占比提升至23.34%。尽管2026Q1受局部地区冲突影响增速阶段性放缓，但公司止血纱全科适应症于2026Q1获得欧盟MDR认证，将能与国际竞品在更广阔市场展开全方位竞争，为海外业务持续增长提供新动力。公司持续高强度研发投入，2025年研发投入0.50亿元，占营收比重达13.61%。创新高端止血产品采用与国际大厂一致的止血纱基工艺，已启动临床。
　　外延并购拓展边界，激励机制彰显信心。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购广州易介医疗科技，切入市场空间更广阔的神经介入赛道，打造脑部疾病整体解决方案，有望打开业务的长期成长天花板。目前该交易事项仍在审核过程中，公司已提交对交易所问询的修订回复，我们认为有望在2026年内完成。此外，公司2023年、2024年股权激励计划持续实施中，深度绑定核心员工利益，彰显对未来发展的坚定信心。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4.74、6.26、8.43亿元，同比增速分别为28.5%、32.2%、34.6%，实现归母净利润为1.48、1.99、2.62亿元，同比分别增长31.2%、33.8%、32.1%，对应PE分别为25、19、14倍，维持“买入”投资评级。
　　风险因素：集采政策变动风险；新产品市场推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购整合不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布财报，25年营收3.69亿元（+32.46%），归母净利润1.13亿元（+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（+54.80%）。25Q4营收1.20亿元（+36.69%），归母净利润0.37亿元（+43.08%），扣非归母净利润0.33亿元（+48.22%）。26Q1营收0.78亿元（+6.32%），归母净利润0.21亿元（-14.27%）扣非归母净利润0.20亿元（-14.83%）。
　　评论：
　　新产品放量拉动增长。分产品看，2025年公司人工硬脑膜收入1.56亿元（+0.41%），在京津冀“3+N”集采联盟中，公司两款脑膜产品均成功中选；PEEK颅颌面修补产品收入0.95亿元（+18.41%），公司产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，市场份额将持续提升；可吸收止血纱与脑膜胶合计收入1.05亿元（+192.03%），公司止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，并在国内将适应症拓展到大外科。
　　海外业务高增长。2025年公司境内收入2.83亿元（+27.50%），海外收入0.86亿元（+51.87%），公司已与境内外超1000家经销商建立良好的合作关系，覆盖全球超100个国家和地区。公司的可吸收止血纱全科拓适应症获得欧盟MDR认证，脑膜胶也完成欧盟MDR认证，助力海外营收增长。
　　内生外延并举，持续拓展产品管线。公司在夯实神经外科植入器械产品优势的同时，积极通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵。内生研发方面，公司研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验阶段；口腔可吸收修复膜在注册审批中，硬脊膜医用胶产品已获NMPA医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序。外延方面，公司拟发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权，通过本次交易，公司进入神经介入市场，打开成长天花板。并且公司还将代理关联公司的血糖、微创类产品，强化多元化产品矩阵，为公司提供更多业绩增长点。
　　新一轮股权激励彰显公司发展信心。2026Q1公司业绩波动主要由于集采项目第一季度尚未落地以及春节假期等多方面因素综合影响。2026年5月，公司发布2026年新一轮股权激励计划，本次股权激励对公司26-28年营收的考核目标值分别为4.7、5.8、7.0亿元，同比分别为27%、23%、21%（剔除收购标的产生的营收），彰显了公司发展信心。
　　投资建议。基于26Q1业绩与公司股权激励目标，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.4、2.0、2.6亿元（26-27预测前值为1.6、2.2亿元），同比增长27.2%、35.5%、34.7%，对应EPS分别为2.15、2.91、3.92元。参考可比公司估值，我们给予公司2026年35倍估值，对应目标价约75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收3.69亿元（yoy+32.46%）；归母净利润1.13亿元（yoy+43.47%）；扣非归母净利润1.05亿元（yoy+54.80%）。2026Q1实现营收0.78亿元（+6.32%）；归母净利润0.21亿元（yoy-14.27%）；扣非后归母净利润0.20亿元（yoy-14.83%）。
　　止血纱及脑膜胶快速放量，核心产品毛利率提升。2025年，公司硬脑膜医用胶已完成欧盟MDR认证，打开国际增长空间；可吸收再生氧化纤维素已完成国内适应症拓展，并成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，止血纱及硬脑膜胶合计实现销售收入1.05亿元，同比增长192.03%，营收占比达28.51%。同时规模效应逐步体现，止血纱及硬脑膜胶业务毛利率同比提升4.65pp至77.91%。集采全面铺开背景下，公司仍保持脑膜业务盈利水平稳定，2025年脑膜业务收入同比增长0.41%至1.56亿元，毛利率同比提升0.41pp至90.28%。2025年公司颅颌面修补及固定产品实现营收0.95亿元，同比增长18.41%，毛利率同比提升6.94pp至68.89%。公司颅颌面修补及固定产品已在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，后续市场份额有望持续提升。
　　境内外双轮驱动，打开增长空间。国内深化经销商与终端医院覆盖，推进渠道精细化管理，积极开展有效营销活动、品牌推广及渠道拓展，从而增加市场份额和客户黏性。国际市场，公司积极建设国际“本土化”生态，引入国际本土外籍人才，亮相国际顶尖医疗展会，有效打开海外知名度，市场覆盖全球超100个国家和地区。2025年，国内外分别实现营收2.83亿元、0.86亿元，比上年同期分别增长27.50%、51.87%。
　　投资建议：公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以量换价优势，加速国产替代，止血纱及脑膜胶业务有望打开第二增长曲线。我们预测公司2026至2028年营收分别为4.83、6.36、8.30亿元，归母净利润分别为1.47、1.96、2.51亿元，对应EPS分别为2.20、2.92、3.74元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：集采政策风险，新产品推广不及预期，市场竞争加剧风险，外延并购整合风险，研发与技术迭代风险，海外市场风险等。

　　投资要点：
　　神经外科修补龙头，经营稳健向上。迈普医学作为国内神经外科植入医疗器械领域的领军企业，自2008年成立以来，始终专注于通过先进制造技术开发高性能产品。公司股权结构稳定，核心管理层兼具深厚的学术背景与丰富的产业经验，为战略的持续性与专业性提供了坚实保障。目前，公司已围绕神经外科手术构建了完整的“修复关颅整体解决方案”，产品线覆盖脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等关键环节，是国内该领域产品布局最全的企业之一。公司的经营呈现出稳健向上的态势：以“睿膜”和“睿康”为代表的人工硬脑（脊）膜补片业务是业绩压舱石，在集采推动下市场渗透率持续提升；以PEEK材料为核心的颅颌面修补系统业务正凭借性能优势加速替代传统钛材，保持快速增长；而止血纱（吉速亭）与硬脑膜医用胶（睿固）作为新的增长引擎，正凭借技术突破和进口替代逻辑实现爆发式放量。与此同时，公司积极开拓国际市场，海外收入快速增长，已成为重要的业绩贡献来源。整体来看，公司盈利能力稳中有升，规模效应逐步显现。
　　进军神经介入领域，打开全新的长期成长空间。我国脑血管病负担沉重，伴随人口老龄化，患者基数持续扩大，而神经介入微创手术因其显著优势正快速普及，预计相关耗材市场规模将迎来高速增长。当前，该市场由外资企业主导，国产化率极低，意味着广阔的进口替代空间。与此同时，国家集采政策正加速国产产品的入院进程，为国产品牌创造了历史性机遇。通过拟收购在神经介入领域已有产品布局和技术积累的易介医疗，迈普医学能够快速切入这一高成长赛道，与现有神经外科业务形成协同，从而构建覆盖脑部疾病诊疗的更完整解决方案，有效突破现有业务天花板。
　　集采影响已过，基石业务依托产品力稳健发展。公司的基石业务包括人工硬脑（脊）膜补片和颅颌面修补及固定系统。人工硬脑膜补片方面，公司的“睿膜”及“睿康”产品性能比肩进口，已通过集采实现以价换量，市场渗透率持续提升，业务保持稳健增长。颅颌面修补及固定产品竞争力强，在联盟集采中标后，正借助价格优势实现快速放量。两项核心业务已度过集采带来的价格调整期，重回增长轨道。
　　止血产品与硬脑膜医用胶高速放量，第二增长曲线已成。可吸收再生氧化纤维素产品“吉速亭”与硬脑膜医用胶“睿固”是驱动公司未来增长的核心新产品。“吉速亭”成功打破了进口产品在高性能可吸收止血材料领域的长期垄断，产品性能对标国际龙头，并通过适应症拓展至多外科科室及积极参与省级联盟集采，实现放量。硬脑膜医用胶“睿固”与公司现有脑膜补片形成“补片+医用胶”的协同解决方案，增强客户黏性。2025H1这两项新业务销售收入同比增长169.66%，营收占比快速提升至24.29%，已成为公司增长的第二曲线。
　　投资建议：公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以量换价优势，加速国产替代，止血纱及脑膜胶业务有望打开第二增长曲线。我们预测公司2025至2027年营收分别为3.65、4.80、6.62亿元，归母净利润分别为1.10、1.49、2.02亿元，对应EPS分别为1.63、2.22、3.01元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：集采政策风险，新产品推广不及预期，市场竞争加剧风险，外延并购整合风险，研发与技术迭代风险，海外市场风险等。