神经外科植入耗材龙头，提供“神外+神介”系统解决方案
　　迈普医学作为国内神经外科植入耗材龙头，通过全域的产品矩阵构筑竞争壁垒，公司是唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等产品的企业。经历多轮集采后，脑膜、PEEK材料、止血纱等产品市占率稳中有进。海外市场蓄势待发，随着硬脑膜医用胶获得欧盟MDR认证，产品矩阵不断补齐。此外公司拓展第二增长曲线，并购广州易介医疗，切入神经介入领域，打开业务的天花板，因此我们预计公司2026-2028年营收分别为5.02/6.96/8.81亿元，归母净利润分别为1.33/1.96/2.77亿元，EPS分别为1.98/2.92/4.13元，当前股价对应P/E分别为23.1/15.7/11.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　集采加速PEEK材料渗透提升，颅颌面修复业务有望持续受益
　　PEEK材料在颅颌面修复领域优势明显。随着多轮区域集采落地执行，PEEK类修复产品终端价格显著回落，性价比优势持续放大，对传统钛合金的替代是大势所趋。迈普医学旗下“赛卢”系列产品临床表现优异，依托集采带来的入院窗口期，市场份额稳中有进，推动该业务成为公司业绩增长的重要引擎。
　　新品进入高速放量期，外延并购构筑第二增长曲线
　　2025年上半年，公司可吸收再生氧化纤维素（吉速亭）与硬脑膜医用胶（睿固）两大新品组合实现高速放量，同比增速高达169.66%。其中，止血产品吉速亭于2025年1月完成适应症拓展，由神经外科延伸至普外科，应用场景显著拓宽，成功打破进口垄断，叠加集采中标优势，市场渗透率有望快速提升。硬脑膜医用胶睿固填补国内市场空白，并于2025年3月取得欧盟MDR认证，正式打开海外市场；公司核心硬脑膜补片及止血纱、脑膜胶等新品均已获欧盟认证，推动国际业务收入持续增长。此外，公司通过并购广州易介医疗前瞻性布局神经介入领域，构建“神经外科+神经介入”双平台格局，为长期成长打开新空间。
　　风险提示：核心技术迭代风险、下游产品动销风险、研发风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季度业绩。2025年全年实现营业收入3.69亿元（同比+32.46%）；归母净利润1.13亿元（同比+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+54.80%）。2026年Q1营业收入0.78亿元（同比+6.32%），归母净利润0.21亿元（同比-14.27%），扣非归母净利润0.20亿元（同比-14.83%）。
　　业务板块稳健增长，新品驱动业绩高增。公司是国内唯一同时布局人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械的企业。分产品看，人工硬脑（脊）膜补片实现收入1.56亿元，占营业收入的42.36%，同比增长约0.41%，仍是公司收入基本盘；颅颌面修补及固定产品收入0.95亿元，占比25.65%，同比增长18.41%；可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶收入1.05亿元，占比28.51%，同比增长192.03%，成为核心增长引擎。
　　持续加码新产品储备，并购切入外延扩张。2025年公司研发费用0.37亿元，同比增长约36%。重点推进硬脑膜医用胶拓适应症、可吸收再生氧化纤维素拓适应症等。更重要的是，公司2025年完成对易介医疗的收购，切入神经介入领域，后者核心产品包括神经介入导管等器械。此次并购意味着迈普从原有神经外科植入材料进一步向神经治疗器械延伸，业务边界扩大。
　　国内主动应对集采，海外收入维持高增长。公司两款脑膜产品成功中选京津冀“3+N”联盟集采，止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，颅颌面修补及固定产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，市场份额将持续提升。截至2025年底产品已进入全国超2000家医院。海外方面，公司产品已覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲等近百个国家和地区，境外收入高速增长，收入占比提升至23.34%，同比增长51.87%。公司硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素全科拓适应症获得欧盟MDR认证，将助力海外营收增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年报情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年公司营业收入为4.74亿、5.96亿、7.58亿（前值为4.62/5.64/-亿元），同比增长29%、26%、27%；归母净利润分别为1.50亿、2.00亿、2.66亿元（前值为1.58/2.01/-亿元），同比增长32%、34%、33%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧

　　主要观点：
　　事件：
　　2026年4月28日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入3.69亿元（+32.46%），归母净利润1.13亿元（+43.47%），扣非净利润1.05亿元（+54.80%）；2026年一季度，公司实现营业收入0.78亿元（+6.32%），归母净利润0.21亿元（-14.27%），扣非净利润0.20亿元（-14.83%）。
　　点评：
　　26Q1业绩短期承压，长期增长逻辑依然清晰
　　2025年，公司收入利润增速亮眼。单季度看，公司1Q25/2Q25/3Q25/4Q25营业收入分别实现0.74/0.84/0.91/1.20亿元，呈现逐季加速增长的良好态势。业绩增长的核心驱动力来自于新产品的快速放量，其中可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品合计实现销售收入1.05亿元，同比增长高达192.03%，成为公司最主要的增长引擎。同时，公司传统优势产品颅颌面修补及固定系统实现稳健增长，收入达0.95亿元（+18.41%），而人工硬脑（脊）膜补片业务保持平稳。
　　公司止血纱产品成功入围京津冀“3+N”联盟止血材料目录，脑膜产品亦在中选之列，集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透。2026年一季度，公司收入端增速放缓，利润端出现下滑，主要系集采落地滞后、渠道去库存、春节淡季等影响。我们认为26Q1短期承压，不影响长期价值判断，重点关注二季度收入端修复情况。
　　产品获批打开国际市场，外延并购拓展成长边界
　　公司在夯实内生增长的同时，积极通过产品出海和外延并购打开长期成长空间。1）产品出海加速：2025年公司海外收入达0.86亿元，同比增长51.87%，增速显著高于国内市场。核心产品进展顺利，硬脑膜医用胶完成欧盟MDR认证，可吸收再生氧化纤维素（止血纱）在国内完成拓适应症注册变更的同时，其全科拓适应症也获得了欧盟MDR认证，为海外业务的持续高增长奠定坚实基础。2）研发管线储备丰富：公司在研产品稳步推进，硬脊膜医用胶产品已进入创新医疗器械特别审查程序，口腔可吸收修复膜处于注册审批中，为未来发展提供持续动力。3）外延并购拓宽赛道：公司积极探索通过产业并购布局神经介入领域，拟收购广州易介医疗科技有限公司。此举有望将公司技术优势从植入领域扩展至神经介入领域，打通“神外+神内”全产品网络，进一步打开公司成长天花板。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现4.78/6.00/7.43亿元，同比增长29.7%/25.5%/23.7%；归母净利润分别实现1.52/2.03/2.70亿元，同比增长34.2%/33.6%/33.0%；对应EPS为2.26/3.03/4.03元；对应PE倍数为24/18/14X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　联盟集采执行滞后，医疗反腐持续，海外业务收入不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收3.69亿元（yoy+32.46%），归母净利润1.13亿元（yoy+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（yoy+54.80%）。2026Q1实现营收0.78亿元（yoy+6.32%），归母净利润0.21亿元（yoy-14.27%）。
　　点评：
　　核心业务稳健，新品放量驱动高增长，Q1短期承压不改全年向好趋势。2025年公司业绩实现高速增长，收入3.69亿元（yoy+32.46%）。分产品看，可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现收入1.05亿元（yoy+192.03%），成为核心增长引擎，其中止血纱约0.6亿元，脑膜胶约0.4亿元；颅颌面修补及固定系统实现收入0.95亿元（yoy+18.41%），保持稳健增长；人工硬脑（脊）膜补片实现收入1.56亿元，同比微增。2026Q1业绩短期承压，主要系脑膜及止血纱集采政策落地晚于预期，渠道在一季度处于去库存状态所致。我们判断目前渠道库存处于低位，随着京津冀“3+N”联盟集采协议于二季度陆续签订，公司核心产品有望凭借集采机会加速入院和市场渗透，全年增长有望恢复。
　　海外市场持续高增，研发管线布局长远。2025年公司境外收入0.86亿元（yoy+51.87%），占比提升至23.34%。尽管2026Q1受局部地区冲突影响增速阶段性放缓，但公司止血纱全科适应症于2026Q1获得欧盟MDR认证，将能与国际竞品在更广阔市场展开全方位竞争，为海外业务持续增长提供新动力。公司持续高强度研发投入，2025年研发投入0.50亿元，占营收比重达13.61%。创新高端止血产品采用与国际大厂一致的止血纱基工艺，已启动临床。
　　外延并购拓展边界，激励机制彰显信心。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购广州易介医疗科技，切入市场空间更广阔的神经介入赛道，打造脑部疾病整体解决方案，有望打开业务的长期成长天花板。目前该交易事项仍在审核过程中，公司已提交对交易所问询的修订回复，我们认为有望在2026年内完成。此外，公司2023年、2024年股权激励计划持续实施中，深度绑定核心员工利益，彰显对未来发展的坚定信心。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4.74、6.26、8.43亿元，同比增速分别为28.5%、32.2%、34.6%，实现归母净利润为1.48、1.99、2.62亿元，同比分别增长31.2%、33.8%、32.1%，对应PE分别为25、19、14倍，维持“买入”投资评级。
　　风险因素：集采政策变动风险；新产品市场推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购整合不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布财报，26H1营收1.90亿元（+20.30%），归母净利润0.57亿元（+19.62%），扣非归母净利润0.54亿元（+17.26%）。26Q2营收1.11亿元（+32.55%），归母净利润0.36亿元（+55.01%），扣非归母净利润0.34亿元（+49.15%）。
　　评论：
　　产品线稳健增长，新产品表现亮眼。分产品看，2026年上半年公司主要产品均实现增长：封闭防漏产品收入0.96亿元（+11.13%），公司两款脑膜产品在京津冀"3+N"联盟带量联动采购项目中成功中选；修复固定产品收入0.51亿元（+14.59%），公司的颅颌面修补及固定产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，市场份额有望持续提升；止血产品收入0.33亿元，同比增长44.77%，增速突出。该产品已从神经外科延伸至外科多个临床科室，并已入围京津冀、内蒙古等多省止血耗材集采，渗透率持续提升。
　　境内业务增长强劲，海外业务平稳发展。2026年上半年，公司境内收入1.50亿元，同比增长25.31%，增长势头良好；海外收入0.40亿元，同比增长4.54%。公司已与境内外近800家经销商建立合作关系，产品覆盖国内超2,000家医院及全球超110个国家和地区。公司持续深化渠道精细化管理，并积极建设国际"本土化"生态，为长期增长奠定基础。
　　内生外延并举，持续拓展产品管线。公司在夯实神经外科植入器械产品优势的同时，积极通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵。外延并购方面，公司发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权事项已获得中国证监会同意注册批复。交易完成后，公司将进入神经介入市场，有望成为国内首个打通神经外科植入与神经介入耗材双赛道的平台型公司，打开中长期成长空间。内生研发方面，公司硬脊膜医用胶产品已获NMPA医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序，并已获得注册受理。此外，"基于增材制造技术的口腔可吸收修复膜的开发"项目处于注册发补阶段，"新型可吸收止血粉的研制及开发"项目处于临床试验阶段。
　　投资建议。基于26H1业绩与公司股权激励目标，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.4、2.0、2.6亿元，同比增长27.2%、35.5%、34.7%，对应EPS分别为2.15、2.91、3.92元。参考可比公司估值，我们给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价约75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。

　　事项：
　　公司2026H1实现营业收入1.90亿元，yoy+20.30%，实现归母净利润5658万元，yoy+19.62%，实现扣非归母净利润5394万元，yoy+17.26%；单Q2来看公司实现营业收入1.11亿元，yoy+32.55%，实现归母净利润3587万元，yoy+55.01%。
　　平安观点：
　　公司各业务板块稳健增长，Q2收入利润端开始加速。26Q1公司经营承压，经营数据暂未释放势能，Q2后各项业务回暖提速，全年经营趋势向好。
　　封闭防漏产品26H1实现收入0.96亿元，yoy+11.13%。公司两款脑膜产品成功中标京津冀"3+N"联盟集采，随着集采政策在天津、河南、福建等地陆续落地执行，有望带动产品持续放量。此外脑膜胶产品可与两款脑膜产品共同组成全面的封闭防漏解决方案，推动板块业务放量。
　　修复固定产品26H1实现收入0.51亿元，yoy+14.59%。该产品线在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，集采后进院速度加快，市场份额有望持续提升，国内高端PEEK修补市场份额有望持续攀升。
　　止血产品26H1实现收入0.34亿元，yoy+44.77%。产品已从神经外科延伸至多个外科临床科室，并入围京津冀、内蒙古等多省止血耗材集采，渗透率持续提升。
　　公司盈利能力保持稳定，费用管控效果显现。26H1公司整体毛利率为78.96%，受集采影响稳中略降，保持高位水平。期间费用方面，26H1销售费用率16.42%（yoy-1.26pp），管理费用率18.19%（yoy-1.04pp），研发费用率9.61%（yoy-1.40pp），三费费率均有改善。公司26H1归母净利率为29.81%，与去年同期基本持平，其中Q2单季度归母净利率达32.18%，盈利能力环比显著提升。
　　投资建议：公司是神经外科领域领军企业，创新优势显著，国内外同步发展，新产品有望不断打开成长空间。考虑到集采落地节奏等问题，根据中报我们调整预测公司2026-28年分别实现归母净利润1.45/1.81/2.21亿元（原26-27年预测为1.54/2.15亿元），由于公司国内外产品放量趋势不变，经营趋势持续向好，看好公司长期发展，维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）集采政策变动风险；2）新产品研发及推广不及预期风险；3）市场竞争加剧风险；4）海外地缘政治风险等。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收1.90亿元，同比增长20.30%；归母净利润0.57亿元，同比增长19.62%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长17.26%。分季度看，2026Q2公司实现营收1.11亿元，同比增长32.55%；归母净利润0.36亿元，同比增长55.01%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长49.15%。2026Q2随着各地集采执行，公司业绩逐季改善趋势明显。
　　三大产品线协同增长，止血产品增速亮眼。2026H1分业务看：（1）封闭防漏产品实现营收9607.59万元，同比增长11.13%。公司两款脑膜产品成功中选京津冀“3+N”联盟集采，已在天津、河南、福建等地陆续落地执行；硬脑膜医用胶作为配套解决方案，有望推动板块持续放量。（2）止血产品实现营收3362.47万元，同比增长44.77%，毛利率提升1.83个百分点至78.83%。该产品性能对标国际龙头，已入围京津冀、内蒙古等多省止血耗材集采，且应用已从神经外科延伸至多个外科临床科室，后续渗透率有望持续提升。（3）修复固定产品实现营收5071.53万元，同比增长14.59%。公司颅颌面修补及固定产品在河南联盟集采续标及山东省中标，集采助力下替代传统钛材料的进程有望加速，公司市场份额有望持续提升。
　　海外布局持续深化，研发管线提供持续动能。2026H1公司海外业务实现收入3982.74万元，同比增长4.54%，短期有所承压，我们认为主要系国际环境扰动、海外团队调整等因素。尽管短期承压，公司国际化布局仍在稳步推进，硬脑膜医用胶以及可吸收再生氧化纤维素全科拓适应症均完成欧盟MDR认证，同时，公司重点推进销售团队结构优化，加速引入海外当地资深销售人员，加速海外布局。研发方面，2026H1公司研发支出2155.70万元，同比增长11.77%，在研管线稳步推进临床与注册。其中硬脊膜医用胶进入创新医疗器械特别审查程序，并已获得注册受理，新型可吸收止血粉处于临床阶段。后续在研新品的上市有望为公司提供持续的内生增长动力。
　　投资建议：公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以量换价优势，加速国产替代，止血纱及脑膜胶业务有望打开第二增长曲线。我们预测公司2026至2028年营收分别为4.60、6.01、7.77亿元，归母净利润分别为1.45、2.04、2.72亿元，对应EPS分别为2.16、3.03、4.06元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：集采政策风险，新产品推广不及预期，市场竞争加剧风险，外延并购整合风险，研发与技术迭代风险，国际贸易摩擦风险等。

　　事项：
　　公司发布财报，25年营收3.69亿元（+32.46%），归母净利润1.13亿元（+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（+54.80%）。25Q4营收1.20亿元（+36.69%），归母净利润0.37亿元（+43.08%），扣非归母净利润0.33亿元（+48.22%）。26Q1营收0.78亿元（+6.32%），归母净利润0.21亿元（-14.27%）扣非归母净利润0.20亿元（-14.83%）。
　　评论：
　　新产品放量拉动增长。分产品看，2025年公司人工硬脑膜收入1.56亿元（+0.41%），在京津冀“3+N”集采联盟中，公司两款脑膜产品均成功中选；PEEK颅颌面修补产品收入0.95亿元（+18.41%），公司产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，市场份额将持续提升；可吸收止血纱与脑膜胶合计收入1.05亿元（+192.03%），公司止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，并在国内将适应症拓展到大外科。
　　海外业务高增长。2025年公司境内收入2.83亿元（+27.50%），海外收入0.86亿元（+51.87%），公司已与境内外超1000家经销商建立良好的合作关系，覆盖全球超100个国家和地区。公司的可吸收止血纱全科拓适应症获得欧盟MDR认证，脑膜胶也完成欧盟MDR认证，助力海外营收增长。
　　内生外延并举，持续拓展产品管线。公司在夯实神经外科植入器械产品优势的同时，积极通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵。内生研发方面，公司研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验阶段；口腔可吸收修复膜在注册审批中，硬脊膜医用胶产品已获NMPA医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序。外延方面，公司拟发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权，通过本次交易，公司进入神经介入市场，打开成长天花板。并且公司还将代理关联公司的血糖、微创类产品，强化多元化产品矩阵，为公司提供更多业绩增长点。
　　新一轮股权激励彰显公司发展信心。2026Q1公司业绩波动主要由于集采项目第一季度尚未落地以及春节假期等多方面因素综合影响。2026年5月，公司发布2026年新一轮股权激励计划，本次股权激励对公司26-28年营收的考核目标值分别为4.7、5.8、7.0亿元，同比分别为27%、23%、21%（剔除收购标的产生的营收），彰显了公司发展信心。
　　投资建议。基于26Q1业绩与公司股权激励目标，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.4、2.0、2.6亿元（26-27预测前值为1.6、2.2亿元），同比增长27.2%、35.5%、34.7%，对应EPS分别为2.15、2.91、3.92元。参考可比公司估值，我们给予公司2026年35倍估值，对应目标价约75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收3.69亿元（yoy+32.46%）；归母净利润1.13亿元（yoy+43.47%）；扣非归母净利润1.05亿元（yoy+54.80%）。2026Q1实现营收0.78亿元（+6.32%）；归母净利润0.21亿元（yoy-14.27%）；扣非后归母净利润0.20亿元（yoy-14.83%）。
　　止血纱及脑膜胶快速放量，核心产品毛利率提升。2025年，公司硬脑膜医用胶已完成欧盟MDR认证，打开国际增长空间；可吸收再生氧化纤维素已完成国内适应症拓展，并成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，止血纱及硬脑膜胶合计实现销售收入1.05亿元，同比增长192.03%，营收占比达28.51%。同时规模效应逐步体现，止血纱及硬脑膜胶业务毛利率同比提升4.65pp至77.91%。集采全面铺开背景下，公司仍保持脑膜业务盈利水平稳定，2025年脑膜业务收入同比增长0.41%至1.56亿元，毛利率同比提升0.41pp至90.28%。2025年公司颅颌面修补及固定产品实现营收0.95亿元，同比增长18.41%，毛利率同比提升6.94pp至68.89%。公司颅颌面修补及固定产品已在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，后续市场份额有望持续提升。
　　境内外双轮驱动，打开增长空间。国内深化经销商与终端医院覆盖，推进渠道精细化管理，积极开展有效营销活动、品牌推广及渠道拓展，从而增加市场份额和客户黏性。国际市场，公司积极建设国际“本土化”生态，引入国际本土外籍人才，亮相国际顶尖医疗展会，有效打开海外知名度，市场覆盖全球超100个国家和地区。2025年，国内外分别实现营收2.83亿元、0.86亿元，比上年同期分别增长27.50%、51.87%。
　　投资建议：公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以量换价优势，加速国产替代，止血纱及脑膜胶业务有望打开第二增长曲线。我们预测公司2026至2028年营收分别为4.83、6.36、8.30亿元，归母净利润分别为1.47、1.96、2.51亿元，对应EPS分别为2.20、2.92、3.74元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：集采政策风险，新产品推广不及预期，市场竞争加剧风险，外延并购整合风险，研发与技术迭代风险，海外市场风险等。