事件:
　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收107.4亿元（yoy+10.1%），归母净利润3.3亿元（yoy-17.0%），扣非归母净利润3.3亿元（yoy-13.1%）。2026年Q2公司实现扣非归母净利润1.75亿元，同/环比分别-18.2%/+9.8%。
　　投资要点:
　　中国市场延续增长，行业β拉动增长且毛利率持续提升。2026H1，公司在中国市场实现收入49.81亿元，同比增长13.57%，毛利率为14.56%，同比+1.68pct。2026年以来，国内商用车行业延续复苏，重卡行业需求改善对半挂车形成直接拉动。根据中汽协，2026H1国内重卡行业实现销量66万辆，同比增长22.55%。我们认为，公司中国市场的核心逻辑已经逐步从过去单纯的行业β修复，转向：1）重卡行业周期向上带来的半挂车需求增长；2）“星链计划”推动生产组织、渠道体系及供应链协同，进一步提升市场份额；3）半挂车与专用车上装业务协同发展，产品结构持续优化。公司罐车及上装业务亦有望受益于BEV重卡渗透率提升带动的上装与电动搅拌挂车需求。
　　北美H1量利同比双降，但H2交付有望现拐点。2026H1，公司北美业务实现收入23.65亿元，同比下降7.73%，毛利率12.25%，同比-0.89pct。据ACT数据，2026H1北美半挂车产量为10.1万台，同比下降4.9%，降幅收窄，2026Q2订单出现边际回暖迹象。我们认为，北美市场已经逐步从此前的需求持续下滑阶段，转向库存消化、产能出清和需求边际修复并存阶段。2026年上半年仍然是北美半挂车行业验证底部的阶段，2026年下半年至2027年有望进入需求逐步修复阶段。需要关注的是，北美政策变化使公司向北美当地转移生产能力，预计对毛利率产生一定影响。
　　2026H1归母净利率3.1%（yoy-1.0pct），除毛利率下降（yoy-0.57pct）外，主要是费用率上行与信用减值拖累。2026H1销售/管理/研发费用率分别为2.42%/4.58%/2.36%（yoy-0.22pct/+0.23pct/+0.25pct），整体同比小幅抬升；信用减值损失0.97亿元（主要为应收账款坏账）。
　　公司盈利含金量高，在手现金充沛。2026H1经营活动现金流净额7.78亿元（yoy-16%），约为归母净利的2.3倍；期末货币资金67.30亿元，在手现金充沛。在建工程2.29亿元，推动北美本地化产能建设；合同负债6.74亿元（占总资产的比例yoy+0.47pct），订单边际改善。
　　盈利预测和投资评级：“星辰计划”开启，公司有三大看点：1）北美触底修复，复苏弹性可期；2）国内+全球南方收获期，重卡周期向上，亚非欧布局持续渗透；3）EV-RT全球卡位，2026年汉诺威车展将亮相EV-RT产品组合。公司兼具行业复苏β与龙头阿尔法，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入220、263与346亿元，同比增速+9%、+19%与+31%；实现归母净利润8.5、11.6与17.9亿元，同比增速为-6%、+37%与+55%；EPS为0.45、0.62与0.96元，对应当前股价的PE估值分别为18.1、13.2与8.6倍，维持评级为“买入”。
　　风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。

　　事件:
　　公司发布2026年一季报：2026年第一季度公司实现营收46.4亿元（yoy+1.2%），归母净利润1.6亿元（yoy-12.1%），扣非归母净利润1.6亿元（yoy-6.8%）；公司2026年一季度分派现金股利人民币0.14元/股（含税），合计派发现金红利2.62亿元，分红比率167%。此外，2025年年终分红0.21元/股（含税），累计分红达0.35元/股，两阶段利润分配比例高达73%（以2025年利润为基数）。
　　投资要点:
　　2026年Q1公司在中国市场营收利润齐增，非中国区总体ASP与利润承压。2026年Q1，公司销量3.25万辆，同比增长9%。2026年Q1公司中国市场半挂车业务营收同比提升7.5%，毛利率同比提升1.6pct，国内重卡行业终端销量16.4万台，同比增长6.9%，公司持续巩固在国内半挂车市场的全面性竞争优势；公司2026年Q1在非中国市场总体呈现收入和利润承压，主要因为1）北美市场2026年Q1美国半挂车行业订单量同比下降9%，同时公司受到双反调查承压，但值得注意的是3月北美行业净订单量升至1.88万辆，环比增长超42%。我们预计2026年北美半挂行业将进入产能结构性收缩与需求回升带来的供需再平衡阶段、出货量有望呈现温和修复态势，考虑半挂车需求有望滞后车头约1–2个季度回升，行业拐点大概率在2026年中开始逐步确认。2）全球南方市场公司销量同比增长83.2%，我们估计单车收入和毛利率短期承压，中长期存在恢复空间。
　　2026年Q1费用率同比微增，信用减值损失增加影响归母净利润。2026年Q1公司毛利率15.0%，yoy+0.7pct；2026年Q1公司销售、管理、研发费用率分别为2.8%/4.6%/2.1%，整体同比小幅抬升，分别同比+0.1/持平/+0.4pct。2026年Q1公司信用减值损失0.36亿元，同比增加0.17亿元。
　　盈利预测和投资评级“星辰计划”开启，公司有三大看点：1）北美触底修复，复苏弹性可期；2）国内+全球南方收获期，重卡周期向上叠加市占率提升，亚非欧布局持续渗透；3）EV-RT全球卡位，2026年汉诺威车展将亮相EV-RT产品组合，拼搏EV-RT生态圈。公司兼具行业复苏贝塔与龙头阿尔法，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入233、295与353亿元，同比增速+15%、+27%与+20%；实现归母净利润10.5、15.8与20.9亿元，同比增速为+16%、+51%与+33%；EPS为0.56、0.84与1.12元，对应当前股价的PE估值分别为16、11与8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。

　　投资要点
　　事件：中集车辆发布2026年半年报，公司2026H1实现营收107.37亿元，同比+10.09%，归母净利润3.34亿元，同比-17.04%。其中，2026Q2单季度实现营收60.92亿元，同比+18.01%，环比+31.15%，归母净利润1.77亿元，同比-20.95%，环比+12.74%。
　　一、中国及新兴市场带动营收增长，毛利率短期承压。
　　2026H1公司收入端逆市增长，实现营收107.37亿元，同比+10.09%。其中，中国49.81亿元，同比+13.57%；北美23.65亿元，同比-7.73%；欧洲13.82亿元，同比+5.83%；其他市场20.09亿元，同比+34.08%，中国及新兴市场高增有效平抑北美市场周期波动。
　　报告期内公司综合毛利率14.44%，同比-0.57pct，其中中国/北美/其他/欧洲地区毛利率同比分别+1.69pct/-0.89pct/-7.20pct/-1.39pct，毛利率主要拖累因素为北美周期底部销售价格尚待回暖、本土生产人工及固定成本刚性抬升等。
　　二、DTB上装业务稳健增长，EV-RT生态圈建设持续推进。
　　报告期内公司生产和制造DTB上装产品13,238台，销量和营收稳健增长，核心产品市占率进一步提升。公司借鉴星链经验推进生产组织结构性变革，经营利润稳中有升，与新能源重卡主机厂协同深化。
　　公司聚焦干线物流电动化，主力产品EV-RT纯电动头挂列车完成2.0平台升级，搭配ALFA+快充基站形成车-站一体化方案。2026H1相关产品完成场景验证，实现批量签约交付，卡位干线重卡电动化赛道，夯实中长期成长基础。
　　三、北美重卡+半挂车双维度回暖，周期拐点渐近。
　　2026Q2北美Class8重卡+半挂车双维度前瞻指标同步改善，周期底部向上信号逐渐清晰。6月北美Class8重卡终端销量达20,452辆，同比微增0.3%，结束长达一年的同比下滑态势。此外，据ACT数据，当月北美Class8重卡净订单达31,400辆，同比+231%，显示终端销售预期逐步向好，利好半挂车配套需求释放。
　　半挂车方面，北美半挂车净订单4、5月同比分别大增127%、237%，6月季节性回落后，7月单月再升97%，连续超预期回暖，订单端先行改善，若货运费率持续走强，行业复苏有望带动公司北美业务量利修复。
　　投资策略
　　中集车辆为全球半挂车行业龙头，全球化制造布局完善，具备较强抗周期经营韧性。公司现金流稳健，长期坚持现金分红，积极回馈股东，在巩固主业优势的同时推进新能源业务布局，拓展新成长曲线。
　　预计公司2026-2028年营收为225.00/249.40/272.28亿元，归母净利润10.14/12.48/15.16亿元，EPS为0.54/0.67/0.81元/股。当前股价对应PE为15.1/12.3/10.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　北美需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率及地缘风险、海外贸易政策变动风险等。

　　事件：2026年8月24日，公司发布2026年中报，上半年公司实现总营收107.37亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润3.34亿元，同比下滑17.04%。Q2实现总营收60.92亿元，同比增长18.01%，环比增长31.15%，Q2实现归母净利润1.77亿元，同比下滑20.95%，环比增长12.74%。
　　全球半挂车业务和上装、底盘及牵引车业务收入均同比增长：上半年公司始全球半挂车业务收入76.02亿元，同比增长9.79%，公司上装、底盘及牵引车业务收入17.14亿元，同比增长16.41%。分区域看，中国市场收入49.81亿元，同比增长13.57%，北美市场收入23.65亿元，同比下滑7.73%，欧洲市场收入13.82亿元，同比增长5.83%，其他市场收入20.09亿元，同比增长34.08%。
　　积极推动“EV-RT”生态圈的健康发展，深耕“战略优势”应用场景：公司“EV-RT”业务从“原型发布”迈向“产品验证与能力落地”。在EV-RT生态圈的技术、实施与市场上均取得实质性进展：1）工程型EV-RT头挂列车完成试验验证，核心技术指标全面达成；2）物流型EV-RT头挂列车平台及原型车研发完成，产品矩阵从工程型向物流型延伸；3）“EV-RT星链”头挂列车实现规模化销售，头挂一体化技术先行落地；4）“EV-RT星火”纯电动水泥搅拌车进入量产；5）全球首家EV-RT体验中心落成，生态圈走向“实景体验”。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润7.88/9.23/11.88亿元。对应PE分别为19.7/16.9/13.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展风险。