事件描述
　　事件：4月20日，凯盛新材发布2024年一季报，公司Q1实现营业收入2.4亿元，同比-3.3%，实现归母净利润2569.8万元，同比-49.3%，环比+5.5%。
　　事件点评
　　羧基氧化物营收同比+20.6%，经营现金流量净额同比+125.6%。2023年，公司实现营收9.9亿元，同比-2.3%，归母净利润1.6亿元，同比-32.6%。2023年，公司无机化学品业务实现营收2.0亿元，同比-42.4%；羧基氧化物业务实现营收6.6亿元，同比+20.6%；羟基氧化物实现营收1.1亿元，同比+28.4%。24Q1公司财务费用527.9万元，同比+3422.6%，系可转债利息费用摊销；公允价值变动收益58.7万元，同比+593.8%；信用减值损失-16.3万元，增加幅度232.3%，系上年同期收回部分已计提坏账准备的其他应收款导致坏账准备减少所致。经营现金流量净额为1372.7万元，同比+125.6%；投资现金流量净额-4.1亿元，比上年同期减少4.0亿元，系本期闲置资金购买理财规模增加所致。应收款项融资期末余额比年初余额减少839.9万元，减少幅度为34.0%，主要系预付设备及工程款项本期结算所致。
　　氯化亚砜业务价格毛利见底，芳纶聚合单体业务盈利能力优秀。（1）氯化亚砜业务，2023年受到下游需求偏弱、行业竞争加剧影响，价格和毛利处于低位。2023年氯化亚砜产能15万吨，产能利用率84.7%，我们估计毛利率约28%，我们认为氯化亚砜价格已经到达底部，预计随着氯化亚砜行业出清和下游需求恢复，公司氯化亚砜产品将迎来毛利修复。公司进行一体化产业链布局降本优势凸显，氯化亚砜也用于合成芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚等产品并外售。（2）芳纶聚合单体业务，为公司业绩支柱之一，行业产能集中度高，下游需求旺盛，在国产替代趋势下需求持续增长，当前已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨，我们估计2023年毛利率约37%，单吨毛利约6000元。公司与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。
　　PEKK有望受益于人形机器人需求爆发，24年预计实现百吨级出货，LiFSI预计实现千吨级出货。PEKK有极高的进入壁垒，应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长，公司自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，具备1000吨/年的PEKK产能，积极拓展下游客户，我们预计2024年公司PEKK将有百吨级出货。LiFSI业务，公司持续向下游客户送样，我们预计2024年将实现千吨级出货。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.7/3.1亿元，对应公司5月7日收盘价17.64元，2024-2026年PE分别为42.3\27.6\23.9，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。

　　业绩简评
　　3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用交上期增加5150万元，同比-4.57%。
　　新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

　　事件描述
　　2024年3月14日晚，凯盛新材发布2023年年度报告，2023年公司营业收入9.87亿元，同比减少2.33%；归母净利润1.58亿元，同比减少32.63%，2023Q4营业收入2.59亿元，同比增长3.70%，环比增长9.75%，归母净利润2435万元，同比下降46.88%，环比下滑20.30%。
　　氯化亚砜景气偏弱，公司业绩短期承压
　　氯化亚砜降价叠加原料涨价，公司业绩短期承压。公司是全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司，受氯、硫等原材料价格在低位波动影响，2023年度氯化亚砜需求增长不及预期且售价始终维持在低位。根据百川盈孚数据，2023年氯化亚砜均价为1496.49元/吨，同比下降44.73%。2023年硫磺均价922.44元/吨，同比下降56.12%，液氯均价170.22元/吨，同比下降71.07%，氯化亚砜及原料的价格处于低位，价格及毛利弹性均承压，盈利空间被压缩。无机化学品方面，2023公司实现营业收入1.98亿元，同比降低42.43%；毛利率为27.94%，同比降低16.15pcts，主要是受到氯化亚砜和硫酰氯价格下跌的影响。羧基氯化物方面，2023公司实现营业收入6.61亿元，同比增长20.56%；毛利率为36.88%，同比下降1.66pcts。羟基氯化物方面，2023公司实现营业收入1.11亿元，同比增长28.37%；毛利率为23.10%，主要受益于氯醚产能利用率的提升。
　　PEKK放量在即，打造业绩新增长极
　　PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前公司1000吨/年PEKK产线已经处于产能提升和爬坡阶段，随着PEKK产能释放以及在下游型材、注塑、碳玻纤以及高端半导体电子材料领域的推广与应用，未来PEKK材料有望成为公司新的利润增长点。
　　投资建议
　　公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，新产品PEKK和LiFSI投产时间有所调整，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.21、3.48、4.36亿元，同比增速分别为39.6%、57.7%、25.4%，2024-2025年前值业绩分别为2.72、5.03亿，本次较前值分别下调18.75%、30.82%，对应PE分别为30、19、15倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。

　　投资要点：
　　公司制定“一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立，2016年在新三板挂牌，2021年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达15万吨/年，2022年销量达10.1万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022年下游需求为38.5万吨，预计2022-2025年需求复合增速19.6%；供给方面，2023年国内产能合计56.5万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来LiFSI和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产1万吨的LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3亿元。
　　芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨。该业务盈利能力强，2022年芳纶单体毛利率达44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计2021-2026年芳纶市场规模复合增速为9.7%。
　　PEKK需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK与PEEK材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备1000吨/年的PEKK产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司PEKK产品有望开拓新的应用市场。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.7/2.6/4.4亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应2024年1月31日PE为34.0/22.4/13.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。