事件
　　2025年10月27日，孩子王发布2025年三季报。前三季度总营收73.49亿元（同增8%），归母净利润2.09亿元（同增59%），扣非净利润1.56亿元（同增68%）；其中2025Q3总营收24.38亿元（同增7%），归母净利润0.66亿元（同增28%），扣非净利润0.41亿元（同增26%）。
　　投资要点
　　营收稳中有增，利润显著提升
　　2025Q3公司毛利率同增1pct至30.49%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至20.36%/4.89%，净利率同增1pct至3.54%。整体来看，公司营收稳中有增，利润显著提升，主要系母婴主业延续稳增，产品结构持续优化，叠加收购丝域实业并表贡献部分增量。2025年10月27日，公司公告拟申请于H股上市，深入推进国际化战略与海外业务布局。
　　并购扩张贡献增量，门店升级业态创新
　　公司2024年底全资控股乐友国际，补全北方市场布局；2025年6月以16.5亿元收购头皮护理连锁龙头丝域实业，初步形成“母婴零售+美业服务”双主业格局。此外，公司不断推挤业态创新，全新Ultra店型发力视觉创新、场景再造、产品提质、服务重构、体验升级五大维度，重构母婴消费的体验边界与价值内涵，并深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，通过首发经济引领行业价值升维。
　　盈利预测
　　公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，主要为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，2025年加盟业务放量、丝域实业并表，并启动H股上市计划深化国际化战略布局，未来业绩有望延续增势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.27/0.36/0.44元（前值为0.29/0.40/0.56），当前股价对应PE分别为40/30/25倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，生育率持续下滑风险，市场拓展不及预期等。

　　事件：2025年第三季度实现营收24.38亿元/同比+7.03%，归母净利润0.66亿元/同比+28.13%，扣非归母净利润0.41亿元/同比+26.12%。
　　2025年前三季度实现营收73.49亿元/同比+8.10%；归母净利润达2.09亿元/同比+59.29%，扣非归母净利润1.56亿元/同比+68.34%。
　　门店：丝域国际首店启幕，母婴店多业态并举。1）丝域：截至2024年末，丝域共拥有2503家门店（直营/加盟分别176/2327家），会员数量超过200万。10月23日，丝域海外首店在新加坡完成启幕，未来将持续拓展国际市场。2）孩子王及乐友：截至2025H1孩子王品牌与乐友国际全国门店数量拓展至1165家（直营及加盟），涵盖大店、优选店、精选店、Ultra门店、仓店等多种门店形式。
　　展望长期，国际化或贡献增量。10月27日，公司公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市，主要系为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。截至10月23日，丝域海外首店在新加坡落地，后续孩子王品牌出海有望形成协同。
　　财务：毛利率有所优化，盈利表现稳健增长。1）毛利端，2025Q3公司毛利率同比+1.34pct至30.49%；2）费用端，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct至20.36%/4.89%/0.44%/1.66%，整体期间费用率同比+0.30pct至27.35%；3）盈利端，2025Q3实现归母净利润0.66亿元/同比+28.13%，归母净利率同比+0.45pct至2.71%。
　　投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024年加速推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2025Q3业绩表现，预计公司2025-2027年营业收入102.5/112.3/127.5亿元，归母净利润3.1/4.1/5.1亿元，EPS分别为0.24/0.32/0.40元/股，当前股价对应PE分别为44.4/33.4/26.9倍，维持买入”评级。
　　风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。

　　孩子王公布上半年业绩：营业收入49.1亿元，同比+8.6%；归母净利润1.43亿元，同比+79.4%，归母净利润位于此前业绩预告上半区间（1.2-1.6亿元）。对应2Q25收入25.1亿元，同比+7.8%；归母净利润1.12亿元，同比+64.6%，得益于公司线上、线下业务协同稳健增长，精细化运营带动净利率改善。我们继续看好孩子王作为母婴零售行业龙头，通过内生外延不断夯实产业链竞争优势。维持“买入”评级。
　　线下、线上业务协同，带动营收稳健增长，加盟业务有望贡献增量
　　公司上半年收入同比+8.6%。1）分产品看，1H25奶粉营收27.3亿元（同比+12.2%），毛利率同比-1.4pct至17.2%；用品类营收6.68亿元（同比+3.8%），毛利率同比+1.1pct至19.8%。2）分渠道看，1H25母婴商品线上销售收入同比+4.2%至18.98亿元，占母婴商品营收比重43.9%。截至1H25末，公司APP用户数已超6,700万，同比增长约12%。门店场景升级驱动线下门店店效提升，其中孩子王直营门店店均收入656万元，同比+5.35%，坪效同比+11.25%。此外，公司积极推动加盟门店布局，1H25孩子王精选加盟店新增开业52家、期末共有61家（在建及筹建超140家），另有32家孩子王会员店（原乐友加盟店），加盟店贡献收入1.52亿元。
　　精细化运营致费用率稳步下降，盈利能力持续改善
　　1H25综合毛利率同比-2.0pct至27.7%，主要系奶粉的销售毛利率小幅下降，我们认为随着公司不断强化供应链优势，短链直采+自营产品占提升有望提振毛利率。费用端，1H25期间费用率同比-2.7pct至24.6%，其中销售费用率同比-2.0pct至18.4%，管理/研发费用率同比分别-0.4/-0.1pct至4.5%/0.4%，财务费用率同比-0.1pct至1.2%，公司降费增效、精细化运营效果持续显现。综合影响下，1H25归母净利率同比+1.1pct至2.9%，盈利能力持续改善。此外，公司现金流管理效果良好，1H25公司经营性净现金流同比+18.3%至10.0亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司投资持有江苏星丝域65%股权，并通过江苏星丝域收购丝域实业100%股权，截至8月18日，全部交易对价款已支付完毕，股权转让已完成相关工商变更登记；叠加公司运营效率不断提升，我们上调公司2025-2027年归母净利润20%/26%/15%至4.04/5.99/7.90亿元。参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值37倍，考虑到公司围绕新家庭零售场景不断强化产业链竞争优势，且积极发展AI业务、提升数智化能力，维持目标价19元，对应公司2026年40倍目标PE。
　　风险提示：出生率下滑风险，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，直播电商及AI新业务落地不及预期。

　　事件
　　2025年8月18日，孩子王发布2025年半年度报告。2025H1营收49.11亿元（同增9%），归母净利润1.43亿元（同增79%），扣非净利润1.15亿元（同增91%）。其中2025Q2营收25.08亿元（同增8%），归母净利润为1.12亿元（同增65%），扣非净利润为0.98亿元（同增71%）。
　　投资要点
　　费投效率提升，净利率持续优化
　　2025H1/2025Q2公司毛利率分别同减2pct/0.5pct至27.68%/28.96%，主要系产品结构变化所致；2025H1/2025Q2销售费用率分别同减2pct/1pct至18.43%/18.61%，管理费用率分别同减0.4pct/1pct至4.54%/3.62%，费用端精细化投放，带动盈利端显著改善，净利率分别同增1pct/1pct至2.90%/4.39%。
　　拓展下沉市场门店布局，规模效应稳步释放
　　公司持续推进门店场景升级及供应链优化，2025H1母婴商品收入43.27亿元（同增9%），主要系下沉市场加盟延续快速扩张，2025H1共新增门店49家，运营、在建及筹建门店超200家，规模优势逐步显现。2025H1供应商服务收入3.35亿元（同增7%），公司品牌影响力持续增强，供应商合作粘性提升。产品端来看，2025H1奶粉收入27.26亿元（同增12%），用品类收入6.68亿元（同增4%），多品类均衡布局。
　　加快推进同城数字化，AI数智化运营逐步推广
　　在会员建设上，截至2025H1末，公司APP已拥有超6700万名用户，公司积极提升新客APP装机率，通过城市社群定向数字化拓客，筑牢同城数字化基础。另外，公司积极布局AI+消费赛道，首家Ultra门店在上海徐汇万科广场顺利开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，通过“首发经济”以创新实践引领母婴童行业价值升维，同时，公司成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶，构筑AI赛道新增长动能。
　　盈利预测
　　公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为44/33/23倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、生育率持续下滑风险、并购进展不及预期、市场拓展不及预期。

　　事件
　　2025年7月1日，孩子王发布2025年半年度业绩预告。2025H1预计归母净利润1.20-1.60亿元（同增50%-100%），扣非净利润0.96-1.20亿元亿元（同增60%-100%）。其中2025Q2预计归母净利润为0.89-1.29亿元（同增30%-89%），扣非净利润为0.79-1.03亿元（同增39%-81%）。
　　投资要点
　　深入推进“三扩”战略，利润端持续高增
　　2025H1公司业绩在母婴行业整体承压的背景下实现超预期增长，主要得益于公司围绕“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），聚焦年度“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，持续推进门店场景升级与供应链优化，强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值，同时全面推进与乐友国际的深度融合，发挥整合协同效应。
　　加盟业务快速扩张，AI赋能数智化运营
　　2024年公司正式开放大店加盟，截至2024年底开设加盟店9家，贡献收入1.09亿元。2025年，公司加速发展下沉市场加盟，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超过200家，规模化优势逐步显现，全年目标开设加盟店500家，贡献业绩新动能。另外，公司积极布局AI+消费赛道，对内实行运营管理数智化提效，对外与火山引擎共建伴身智能硬件孵化器，联合打造AIAgent及垂类大模型，上半年成功推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶，预计未来将持续赋能公司业务，提升产品价值与客群粘性，贡献增量。
　　并购补充服务生态，协同效应强化竞争优势
　　2025年6月7日，公司公告将与关联方共同收购丝域实业100%股权，本次交易完成后公司间接持股65%。丝域实业为中国养发护发细分领域龙头企业，与公司在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面具有强协同性。截至2024年末，丝域实业共拥有2503家门店，会员数超200万。本次收购可直接增厚公司下半年业绩，强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势。
　　盈利预测
　　公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为45/34/24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、生育率持续下滑风险、并购进展不及预期、市场拓展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入73.49亿元，同比+8.10%；归母净利润2.09亿元，同比+59.29%；扣非归母利润1.56亿元，同比+68.34%。单2025Q3实现收入24.38亿元，同比+7.03%；归母净利润0.66亿元，同比+28.14%；扣非归母利润0.41亿元，同比+26.12%。
　　评论：
　　主业稳健，母婴店拓展多业态。公司Q3收入稳健增长，主业经营持续优化的同时，新业务贡献逐步显现。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，有望成为公司新的增长曲线。
　　Q3毛利率有所优化，带动盈利能力提升。25年前三季度毛利率28.6%，同比-0.9pp；销售费用率19.1%，同比-1.1pp；净利率3.1%，同比-0.8pp。单25Q3毛利率30.5%，同比+1.3pp；销售费用率20.4%，同比+0.6pp；净利率3.5%，同比+0.7pp。
　　外延并购打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。
　　拟于香港联交所上市，推动国际化战略。10月27日，公司公告拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市主要系为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎。参考前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为3.1/4.1/5.2亿元（前值为3.6/4.7/5.9亿元），对应同比增长70.9%/33.7%/25.7%，当前市值对应25-27年PE分别为44/33/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述：
　　公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入73.49亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长59%；单Q3实现营业收入24.38亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长28.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长26.12%。
　　分析判断:
　　Q3收入利润稳健增长，利润率同比提升
　　25Q3公司收入同比增长7.03%，归母净利润同比增长28.14%，收入及利润增长主要来自：1）母婴主业延续稳健增长；2）公司2025年实施了对珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）的收购，预计Q3贡献部分利润增量；3）产品结构优化，费控得当。25Q3公司毛利率30.49%，同比提升1.34pct，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct。
　　丝域实业海外开店，公司拟赴港股上市
　　2025年10月27日，第四届董事会第四次会议审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等相关议案。根据丝域养发公众号，丝域养发海外首站即将落户新加坡其首家门店预计今年10月于乌节路PlazaSingapura购物中心开业。我们认为赴港上市将有助于公司进行出海布局。
　　投资建议
　　鉴于公司在业务扩张期费用端有所上升，我们下调公司2025年利润预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入105.3、114.1、122.5亿元，分别同比增长13%、8%、7%，实现归母净利润3.4、4.9、5.7亿元（原预测为3.6、4.9、5.7亿元），分别同比+87.2%、34%、17%。2025-2027年对应的EPS分别为0.27、0.38、0.45元（原预测为0.29、0.38、0.45元）。按照2025年10月28日收盘价10.88元计算，2025-2027年对应的PE分别为40、28、24倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）AI玩具业务带来业务增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）赴港上市落地具有不确定性。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现收入49.1亿元，同比+8.6%；归母净利润1.4亿元，同比+79.4%；扣非归母利润1.1亿元，同比+91.2%。单2025Q2实现收入25.1亿元，同比+7.8%；归母净利润1.1亿元，同比+64.6%；扣非归母利润1.0亿元，同比+71.4%。
　　评论：
　　主业稳健，加盟业务快速拓展。分产品来看，25H1母婴商品/供应商服务分别实现营收43.3/3.4亿元，同比+9.3%/+7.4%。上半年公司收入稳健增长，主要来自于终端门店店效的持续提升，上半年孩子王518家直营店店均销售收入656万元，同比增长5.4%，门店坪效3,021元/平方米，同比增长11.3%。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，有望成为公司新的增长曲线。
　　费用持续优化，推动盈利能力改善。25H1毛利率27.7%，同比-2.0pp；销售费用率18.4%，同比-2.0pp；净利率2.9%，同比+0.9pp。单25Q2毛利率29.0%，同比-0.5pp；销售费用率18.6%，同比-0.7pp；净利率4.4%，同比+1.2pp。公司上半年毛利率略有下滑，主要系母婴商品毛利率同比-1.7pp，其中奶粉产品毛利率-1.4pp、用品类产品毛利率+1.1pp。公司持续推动经营效率提升，费用率明显优化带动盈利能力提升。
　　外延并购、AI生态拓展打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。公司上半年持续加大AI领域投入，与火山引擎共建BYKIDsAI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干智能体，上半年成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶啊贝贝和TA的朋友们，在AI+消费赛道构筑新增长动能。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎。考虑丝域实业收购并表，我们预计公司25-27年归母净利润为3.6/4.7/5.9亿元（前值为3.0/4.2/4.9亿元），对应同比增长98.4%/31.4%/23.7%，当前市值对应25-27年PE分别为38/29/23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述：
　　公司发布2025年上半年度报告。2025H1公司实现营业收入49.11亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长79.42%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长91.25%；单Q2公司实现营业收入25.08亿元，同比增长7.79%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长64.6%，实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长71.42%。
　　分析判断:
　　店效高增长，门店及品类持续创新
　　2025H1公司收入同比增长8.64%，其中母婴销售商品、供应商服务、母婴护理服务、平台服务收入分别同比+9.3%、+7.4%、-4.0%、+23.4%，母婴销售商品收入占比88%，为公司主要收入来源。2025上半年公司共新增门店49家（孩子王21家，乐友直营和加盟托管店共28家），关闭门店37家（孩子王9家，乐友直营和加盟托管店共28家），门店数量略有增长，收入增长主要来自店效的持续提升：根据公司半年报，2025H1公司直营门店店均收入同比增长5.4%，其中华东、西南、华中、其他地区平均店效分别同比+1.96%、+14.88%、+4.73%、+7.93%。
　　在自有品牌体系的构建上，公司打造了丰富的自有产品矩阵，孩子王与乐友国际共有贝特倍护、初衣萌等超十家自有品牌，基本上覆盖了母婴童主要品类，可以充分满足会员家庭的个性化、差异化、精细化需求。在自有品牌玩具领域，深耕婴幼玩具，上新30个sku爆品，自研AI智能玩具6月成功上市，同时发力潮流玩具赛道扩分类；在新渠道、新场景方面，自有品牌成为本地生活引流新抓手，同时自有品牌精选超300个sku商品入驻加盟、乐友、精选店业务场景，为公司创新门店业态赋能。2025年上半年，孩子王差异化供应链共实现销售收入约5.30亿元，占母婴商品销售收入的比重为12.25%。
　　公司首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场正式开业，KidswantUltra店是母婴界的未来式育儿成长超级体验旗舰店，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，充分考虑用户数字化、精细化及情绪价值需求，设置十大主题场馆、十六个细分专区，如谷子专区、IP潮流玩具区等，以“首发经济”引领母婴童行业价值升维，是公司针对用户年轻化趋势的战略举措，旨在打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。
　　加盟业务顺利推进，已投入运营、在建及筹建数量合计超过200家，为中长期业绩增长蓄力
　　根据公司公告，公司加快发展下沉市场加盟模式，重塑下沉市场母婴新业态，上半年加盟业务呈现出较好的发展态势，已投入运营、在建及筹建数量合计超过200家，规模化优势逐步显现，致力打造成公司新的增长曲线。25H1来自加盟店收入（加盟费、品牌使用费、批发收入等）为15,233.46万元。
　　持续推进并购重组，收购丝域养发实现产业、会员、渠道等多方面协同
　　根据公司公告，公司持续推进并购重组，上半年实施了对珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）的收购，丝域实业是中国养发护发细分领域龙头企业，该公司首创行业“产品+服务+渠道”的一体化运营模式。收购完成后，丝域实业与公司在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同效应，进一步强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势，将推进公司高质量可持续发展。
　　25H1费用率优化，推动业绩释放
　　25H1公司毛利率27.68%，同比下降2pct，我们认为毛利率下降主要由于毛利率较低的奶粉收入占比提升所致。公司费用率持续优化，25H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比下降2pct、0.4pct、0.15pct、0.08pct。
　　投资建议
　　鉴于公司上半年毛利率承压以及线上销售增长放缓，我们下调公司2025-2027年收入及利润预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入105.3、114.1、122.5亿元（原预测122.3、145.1、165.1亿元），分别同比增长13%、8%、7%，实现归母净利润3.6、4.9、5.7亿元（原预测为4.8、6.7、7.8亿元），分别同比+100%、34%、17%。2025-2027年对应的EPS分别为0.29、0.38、0.45元（原预测为0.38、0.53、0.62元）。按照2025年8月22日收盘价12.77元计算，2025-2027年对应的PE分别为44、33、28倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）AI玩具业务带来业务增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）产品质量问题导致品牌形象受损。

　　业绩高增，盈利优化。公司发布25H1中报：营收49.1亿元（同比+8.6%），归母净利润1.4亿元（同比+79.4%），扣非净利润1.2亿元（同比+91.3%），三项核心指标齐增，净利润超预期，增速远超营收，精细化运营成效显著，盈利韧性凸显。利润分配预案每10股派0.2元（含税），彰显长期信心。
　　净利率提升，费用率优化。1）盈利能力：25H1毛利率27.7%，同比下滑2.0pct；净利率2.9%，同比上升0.9pct。2）费用率：销售费用率18.43%，同比降2.04pct；管理费用率4.54%，同比降0.44pct；研发费用率0.35%，同比降0.08pct。费用管控成效明显，助力利润率提升。
　　母婴商品为营收主力，业务协同增长。1）分行业看，①母婴商品营收43.27亿元（同比+9.31%），毛利率19.56%，其中差异化供应链（含自有品牌）实现收入5.30亿元，占母婴商品收入12.25%；②供应商服务营收3.35亿元（同比+7.39%），毛利率98.04%；2）分渠道看，①线上母婴商品销售收入6.47亿元，占营收13%；②线下营收42.64亿元，占营收87%。
　　“三扩”战略落地，多点开花。聚焦“复购、加盟、同城数字化”三大重点：①加盟业务爆发，运营、在建及筹建门店超200家，下沉市场势能渐显；②首家Ultra门店上海开业，融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，十大主题场馆引领行业场景升级；③“短链+自营”供应链深化，差异化供应链收入5.30亿元，自有品牌矩阵（贝特倍护、初衣萌等）覆盖全品类，为单客价值提效。
　　AI+并购双轮，打开增长天花板。①AI布局提速：与火山引擎共建孵化器，推出自研AI智能情感伙伴“啊贝贝和TA的朋友们”，KidsGPT智能顾问多场景落地，“哆啦”“旋涡”智能体提升营销自动化；②并购丝域实业（养发护发龙头），其“产品+服务+渠道”模式与公司会员、渠道协同，强化本地生活服务优势；③直播业务推进：25H1有效开播4.7万场，职人账号粉丝超千万，引公域到店39万人，新客占比26.5%。
　　母婴零售平台型优势凸显，增长动能强劲。孩子王为母婴零售头部公司，多重催化与支点共同演绎，线下母婴门店基本盘稳固，母婴行业生育政策频出，线上字节跳动、辛选集团等生态多领域接入，叠加并购协同与AI伴生智能跟进，我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为41/27/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：出生率持续下滑，展店不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。