公司发布2023年三季度报告：23Q3单季度公司实现营收21.88亿元/+8.81%，归母净利润0.47亿元/-44.12%，扣非后归母净利润0.42亿元/-40.45%。23Q1-3实现营收63.47亿元/-0.58%，归母净利润1.17亿元/-22.95%，扣非后归母净利润-0.86亿元/-24.24%。
　　公司Q3单季度营收同环比均增长，环比增速由Q2的-1.6%转正为6.0%。主要系收入复苏及乐友国际带来的贡献。
　　公司Q3单季度毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为29.32%，同比下降0.87个百分点。Q3单季度毛利率为31.61%，同比下降0.11个百分点。
　　公司控费状况整体平稳，部分费用率有小幅上升。23Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率为21.34%/5.88%/0.48%/1.15%，同比变化+0.21pct/+0.98pct/-0.42pct/+0.34pct。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为20.10%/5.50%/0.60%/1.01%，与去年同比变化-0.86pct/+0.60pct/-0.39pct/-0.02pct。公司管理费用略有增加，系公司运营模式升级所致，整体增幅平稳。
　　公司数智化、同城业务不断推进。公司自主研发的KidsGPT智能顾问于2023年6月1日正式上线，在孩子王APP、小程序、社群等多个场景投入应用，广大会员用户踊跃体验并纷纷给予好评。同时，公司也在数字人直播、AI漫画照、AI萌宝写真等方面积极探索，并取得新的突破，推动公司实现新的增长。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，持续提升公司服务水平及用户体验，从而提升产业效率。2023年初公司启动实施了百城万店计划，积极联合城市头部盟军，打造同城服务联盟，进一步做深做宽孩子王的护城河，目前，已入驻的盟军阵营商户近万家。同时，公司快速提升城市化经营能力，建立城市化运营组织团队，目前已基本实现了近50个城市能力全覆盖。公司自主研发了同城即时零售全链路数字化系统，先后推出一小时达、全城送、半日达等产品，订单及时履约率达99%，可以很好地满足用户即时性购物的需求，这也将有助于孩子王在即时零售的赛道打下坚实基础，把握机会，抢占先机。
　　全龄段儿童生活馆开业进展顺利。孩子王全龄段儿童生活馆首店（南京弘阳店）于今年7月28日正式开业，开业以来受到广大消费者的一致好评，门店客流实现较快的增长，特别是中大童（4-14岁）消费人数快速增长。截至9月30日，商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%。其中，4-14岁中大童商品交易额同比增长超30%，服务交易额同比增长超90%。11月5日，孩子王全国最大全龄段儿童生活馆旗舰店，也是孩子王第二家全龄段儿童馆在南京建邺万达广场盛大开业。公司将加快优化单店模型并在全国逐步推广，未来2-3年，公司儿童生活馆将在全国布局超200家，全力打造新的增长极。
　　大力发展自有品牌，发挥协同效应。目前孩子王已有七大自有品牌，分别是贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和Vividbear，覆盖了用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。近年来，公司自有品牌保持较快的发展，今年上半年自有品牌收入同比增长27%。此外，公司收购的乐友也打造出服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等自有品牌，具有较好的市场基础和用户口碑。未来孩子王将与乐友在自有品牌方面充分发挥协同效应，通过优化供应链、提高研发能力等，充分满足客户需求，不断提升自有品牌的竞争力和收入占比。
　　投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.0、3.7、4.5亿元，对应PE分别为50.1、27.1、22.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。

　　事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。
　　分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。
　　公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。
　　公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。
　　公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。
　　儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。
　　强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。
　　投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。

　　事件：10月29日，公司公布三季报，前三季度公司实现营收63.47亿元/同比-0.58%，归母净利润1.17亿元/同比-22.95%，扣非归母净利润8565.01万元/同比-24.24%；其中前三季度因实施股权激励产生股份支付金额7201.06万元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响），2023Q1-Q3公司共实现归母净利润1.86亿元（2021年同期实现归母净利润2.37亿元）。
　　营收同比增速转正，优于同行，业绩基本符合预期。1）收入端：报告期内，公司稳健展店，据先前中报披露，2023H1新增门店4家，关店4家，至2023H1期末共有门店508家（去年同期门店共500家）；进入第三季度以来，据公司公告，公司营收同比增速转正，2023Q3公司实现营收21.88亿元/同比+8.81%，排除基数影响，其经营优化优于同行。2）毛利率同比略有下降，2023Q3公司毛利率同比-0.1pct至31.6%；单三季度来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.2pct/1.0pct/-0.4pct/0.3pct至21.3%/5.6%/0.5%/1.2%，基本稳定。整体而言，公司单三季度实现归母净利润4742.07万元/同比-44.12%，扣非后净利润4157.69万元/同比-40.45%，若还原股权激励费用影响，实现归母净利润6,874.29万元，基本符合预期。
　　深耕单客，多管齐下。2023年，公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，聚焦“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略路径，其中：1）2023H1实现差异化供应链销售收入3.05亿元，占母婴销售收入比重8.49%，继续提升；2）全渠道运营全面升级，线下收购乐友，扩大龙头优势，且可转债获批将用于门店拓展；线上全面布局直播业务，2023H1线上销售收入占商品销售比重42.49%，并打造全龄段儿童生活馆，首店已于南京开业，据36kr，实现4-14岁儿童商品交易额/服务交易额同比增长超30%/90%；3）升级同城数字化到家服务，不断升级时效产品，持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，提升履约能力，并建立本地生活专业运营团队，启动百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享。4）此外，公司自主研发的“AI育儿顾问大模型”——KidsGPT智能顾问于6月正式推出，标志数智化进一步发展。
　　投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，当前均有突破。考虑乐友已于2023年8月并表，及去年下半年低基数影响，预计2023H2业绩有望进一步恢复。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为92.93/115.27/125.00亿元，并考虑2023Q1-Q3以来的恢复速度，下调归母净利润预测至1.85/3.47/4.27亿元，EPS分别为0.17、0.31、0.38元/股，当前股价对应PE分别为52/28/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。

　　事件：
　　公司发布2023年三季度报告。
　　点评：
　　自营收入复苏叠加乐友并购整合，Q3收入增速环比改善
　　23Q1-3公司实现营收63.47亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降22.95%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比下降24.24%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为20.1%/5.5%/0.6%，同比分别降低0.86/提升0.6/降低0.39pct。23Q1-3公司毛利率为29.32%，同比下降0.87pct，净利率为2.02%，同比下降0.33pct。单Q3公司实现营收21.88亿元，同比增长8.81%，环比增速转正为6%，主要系自营收入复苏及收购乐友带来的贡献。23Q3公司实现归母净利润4742.07万元，同比下降44.12%，实现扣非归母净利润4157.69万元，同比下降40.45%。23Q3公司毛利率为31.61%，同比下降0.11pct，净利率为2.7%，同比下降1.49pct。
　　双品牌协同完善市场布局，儿童生活馆打造新增长极
　　公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，坚持“多模式”“双品牌”协同发展。孩子王继续保持大店模式及发挥专业服务优势，乐友重点在下沉市场大力发展加盟模式，持续完善市场布局，不断提升市场份额及品牌影响力。2023Q1-3孩子王新开大型数字化直营门店14家，收购的乐友新开直营门店及增加托管加盟店近70家。截至9月30日门店总数近1200家。公司全龄段儿童生活馆截至9月30日，商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%。目前全国最大的儿童生活馆旗舰店建邺万达店正加速升级。预计2023年底在近20个城市布局儿童生活馆，未来2-3年，在全国一、二线城市布局超200家，有望开启新增长极。
　　投资建议与盈利预测
　　公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025年分别实现营收99.93/120.93/133.03亿元，实现归母净利润为2.06/3.91/5.11亿元，EPS为0.19/0.35/0.46元/股，对应PE为47x/25x/19x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　开店进度不及预期风险、线行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

　　独创基于“商品+服务+社交”的大店运营模式，深耕单客经济。公司是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定义新零售，通过“科技力量+人性化服务”，全渠道运营深度挖掘客户需求，通过大量场景互动，建立高粘度客户基础，奠定了重度会员制下单客经济模式的优势基础，以及母婴童产业智慧新生态的长足发展基础。创始人及核心管理层长期耕耘国内零售市场，行业经验丰富，经历十余年发展沉淀，公司已经成为中国母婴童零售行业的领导品牌。
　　政策叠加品质化需求重塑行业增长，龙头市占份额提升。住房、生育补贴、教育补贴、孕产检纳入医保、个税减免、育儿休假延长等鼓励生育政策有望逐步落地，育儿成本降低，出生人口边际有望获得改善；国内传统育儿消费观念已悄然发生变化，健康、个性化、品质化消费特征将进一步推高行业天花板，驱动行业规模扩容，预计2025年将达4.68万亿元；资金实力雄厚、盈利能力较强、渠道优势显著、品牌影响力大的品质化连锁公司逆势扩张，资源向头部集中效应凸显；下沉市场生育意愿更强，人口红利优势显著高于高线城市，并显现出相对消费升级趋势，有望带来结构性增长机会。
　　五大核心优势奠定行业绝对龙头位置，数字化赋能助推业绩迎来新增长曲线。公司深耕全场景单客经济模式构筑护城河，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，高SKU和多品类分区有效提高新客进店率和复购率，实现消费价值提升；重度会员模式管理，依托高品质商品和个性化专业化服务拉动会员增量，注册会员突破8500万，黑金会员数量破百万；瞄准同城本地化生活服务需求，以品牌影响力及大量会员资源为基础，积极打造母婴垂类平台服务生态矩阵，拓展服务边界，提升盈利能力；顺应多场景消费需求变化，数字化赋能全业务条线，实现线上线下融合发展，自建三级仓储物流体系实现即时零售，自主研发训练KidsGPT，大幅提升消费体验，增强客户粘性；差异化供应链与自有品牌开发提升品牌竞争力，为未来公司加盟扩张市占份额奠定基础。
　　投资建议：核心竞争力驱动公司率先迈入行业成熟蜕变后的新赛道。公司中长期具备成长价值，相较行业竞争者具备一定估值溢价空间。预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别为99.58/117.51/134.95亿元，同比增长16.87%/18.01%/14.84%；归母净利润分别为2.17/3.92/5.16亿元；EPS分别为0.20/0.35/0.46元，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为44x/24x/19x。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：出生率下降超预期、经济增长不及预期、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期。