公司为国内母婴零售行业龙头，营收净利恢复高增。1）公司成立于2009年、深耕母婴童零售行业，核心业务母婴商品销售营收占比超80%，同时高毛利率的服务业务占比稳步提升。2）公司2021-22年营收、归母净利有所波动，但2023年起稳步修复，2025年业绩快报延续高增趋势。3）公司盈利能力同样于自2023年起逐步回升，2023-24年还原激励费用/可转债费用后的净利率分别约2.4/2.68%，我们看好随规模优势强化、与丝域养发协同优势体现，盈利能力有望延续提升趋势。
　　国内母婴产品及服务约4万亿市场规模且仍稳健增长。1）随着育儿理念向科学精细化转变、鼓励生育政策及消费结构升级的推动下，国内母婴产品及服务市场持续增长，由2020年的3.5万亿元增至2024年4万亿元，CAGR为3.4%；预计2029年达4.87万亿元，CAGR为4.1%。2）线下零售仍是母婴消费的重要渠道，但国内母婴零售连锁化率按门店数或销售额计均低于50%，行业整合发展空间仍较高。3）国内低线城市的母婴店质量与消费者日益增长的消费需求之间存在不匹配性，市场规模增速超一二线城市，有望成为行业扩张的核心支撑。4）国内母婴行业竞争格局高度分散，按2024年GMV计，公司市场份额仅0.3%、CR5仅1%提升空间较高。
　　深耕全渠道融合、拓展新品类、拥抱AI、强化供应链，构筑核心壁垒。1）公司立足直营店基本盘（孩子王+乐友超1000家直营店），积极拓展加盟店及线上渠道，强化渠道网络优势。2）公司基于三扩战略即扩品类、扩赛道、扩业态，先后收购幸研生物60%股权、丝域养发65%股权，将进一步完善产品矩阵、加快打造亲子家庭首选服务商。3）公司积极拥抱AI，一方面AI赋能业务提效，另一方面打造AI智能体，先后与火山引擎、涂鸦智能展开全面合作，2025年6月官宣AI陪伴玩偶产品“啊贝贝和Ta的朋友们”，期待未来更多AI产品落地。4）公司强化供应链优势，持续打造差异化供应链（含自有品牌）体系，2021-24年差异化供应链产品收入占比自6.62%提至12.28%，自有品牌有望强化盈利能力、补齐产品矩阵。
　　我们预测公司2025-27年EPS分别0.24/0.37/0.45元，按可比公司2026年估值，由于公司是国内头部母婴童零售企业且利润增速更快，给予公司10%估值溢价，给予2026年36倍PE，目标价13.32元，首次给予“买入评级”。
　　风险提示：生育政策支持风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展风险。

　　事件
　　2025年10月27日，孩子王发布2025年三季报。前三季度总营收73.49亿元（同增8%），归母净利润2.09亿元（同增59%），扣非净利润1.56亿元（同增68%）；其中2025Q3总营收24.38亿元（同增7%），归母净利润0.66亿元（同增28%），扣非净利润0.41亿元（同增26%）。
　　投资要点
　　营收稳中有增，利润显著提升
　　2025Q3公司毛利率同增1pct至30.49%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至20.36%/4.89%，净利率同增1pct至3.54%。整体来看，公司营收稳中有增，利润显著提升，主要系母婴主业延续稳增，产品结构持续优化，叠加收购丝域实业并表贡献部分增量。2025年10月27日，公司公告拟申请于H股上市，深入推进国际化战略与海外业务布局。
　　并购扩张贡献增量，门店升级业态创新
　　公司2024年底全资控股乐友国际，补全北方市场布局；2025年6月以16.5亿元收购头皮护理连锁龙头丝域实业，初步形成“母婴零售+美业服务”双主业格局。此外，公司不断推挤业态创新，全新Ultra店型发力视觉创新、场景再造、产品提质、服务重构、体验升级五大维度，重构母婴消费的体验边界与价值内涵，并深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，通过首发经济引领行业价值升维。
　　盈利预测
　　公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，主要为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，2025年加盟业务放量、丝域实业并表，并启动H股上市计划深化国际化战略布局，未来业绩有望延续增势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.27/0.36/0.44元（前值为0.29/0.40/0.56），当前股价对应PE分别为40/30/25倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，生育率持续下滑风险，市场拓展不及预期等。

　　事件：2025年第三季度实现营收24.38亿元/同比+7.03%，归母净利润0.66亿元/同比+28.13%，扣非归母净利润0.41亿元/同比+26.12%。
　　2025年前三季度实现营收73.49亿元/同比+8.10%；归母净利润达2.09亿元/同比+59.29%，扣非归母净利润1.56亿元/同比+68.34%。
　　门店：丝域国际首店启幕，母婴店多业态并举。1）丝域：截至2024年末，丝域共拥有2503家门店（直营/加盟分别176/2327家），会员数量超过200万。10月23日，丝域海外首店在新加坡完成启幕，未来将持续拓展国际市场。2）孩子王及乐友：截至2025H1孩子王品牌与乐友国际全国门店数量拓展至1165家（直营及加盟），涵盖大店、优选店、精选店、Ultra门店、仓店等多种门店形式。
　　展望长期，国际化或贡献增量。10月27日，公司公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市，主要系为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。截至10月23日，丝域海外首店在新加坡落地，后续孩子王品牌出海有望形成协同。
　　财务：毛利率有所优化，盈利表现稳健增长。1）毛利端，2025Q3公司毛利率同比+1.34pct至30.49%；2）费用端，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct至20.36%/4.89%/0.44%/1.66%，整体期间费用率同比+0.30pct至27.35%；3）盈利端，2025Q3实现归母净利润0.66亿元/同比+28.13%，归母净利率同比+0.45pct至2.71%。
　　投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024年加速推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2025Q3业绩表现，预计公司2025-2027年营业收入102.5/112.3/127.5亿元，归母净利润3.1/4.1/5.1亿元，EPS分别为0.24/0.32/0.40元/股，当前股价对应PE分别为44.4/33.4/26.9倍，维持买入”评级。
　　风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入73.49亿元，同比+8.10%；归母净利润2.09亿元，同比+59.29%；扣非归母利润1.56亿元，同比+68.34%。单2025Q3实现收入24.38亿元，同比+7.03%；归母净利润0.66亿元，同比+28.14%；扣非归母利润0.41亿元，同比+26.12%。
　　评论：
　　主业稳健，母婴店拓展多业态。公司Q3收入稳健增长，主业经营持续优化的同时，新业务贡献逐步显现。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，有望成为公司新的增长曲线。
　　Q3毛利率有所优化，带动盈利能力提升。25年前三季度毛利率28.6%，同比-0.9pp；销售费用率19.1%，同比-1.1pp；净利率3.1%，同比-0.8pp。单25Q3毛利率30.5%，同比+1.3pp；销售费用率20.4%，同比+0.6pp；净利率3.5%，同比+0.7pp。
　　外延并购打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。
　　拟于香港联交所上市，推动国际化战略。10月27日，公司公告拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市主要系为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎。参考前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为3.1/4.1/5.2亿元（前值为3.6/4.7/5.9亿元），对应同比增长70.9%/33.7%/25.7%，当前市值对应25-27年PE分别为44/33/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述：
　　公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入73.49亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长59%；单Q3实现营业收入24.38亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长28.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长26.12%。
　　分析判断:
　　Q3收入利润稳健增长，利润率同比提升
　　25Q3公司收入同比增长7.03%，归母净利润同比增长28.14%，收入及利润增长主要来自：1）母婴主业延续稳健增长；2）公司2025年实施了对珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）的收购，预计Q3贡献部分利润增量；3）产品结构优化，费控得当。25Q3公司毛利率30.49%，同比提升1.34pct，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct。
　　丝域实业海外开店，公司拟赴港股上市
　　2025年10月27日，第四届董事会第四次会议审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等相关议案。根据丝域养发公众号，丝域养发海外首站即将落户新加坡其首家门店预计今年10月于乌节路PlazaSingapura购物中心开业。我们认为赴港上市将有助于公司进行出海布局。
　　投资建议
　　鉴于公司在业务扩张期费用端有所上升，我们下调公司2025年利润预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入105.3、114.1、122.5亿元，分别同比增长13%、8%、7%，实现归母净利润3.4、4.9、5.7亿元（原预测为3.6、4.9、5.7亿元），分别同比+87.2%、34%、17%。2025-2027年对应的EPS分别为0.27、0.38、0.45元（原预测为0.29、0.38、0.45元）。按照2025年10月28日收盘价10.88元计算，2025-2027年对应的PE分别为40、28、24倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）AI玩具业务带来业务增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）赴港上市落地具有不确定性。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现收入49.1亿元，同比+8.6%；归母净利润1.4亿元，同比+79.4%；扣非归母利润1.1亿元，同比+91.2%。单2025Q2实现收入25.1亿元，同比+7.8%；归母净利润1.1亿元，同比+64.6%；扣非归母利润1.0亿元，同比+71.4%。
　　评论：
　　主业稳健，加盟业务快速拓展。分产品来看，25H1母婴商品/供应商服务分别实现营收43.3/3.4亿元，同比+9.3%/+7.4%。上半年公司收入稳健增长，主要来自于终端门店店效的持续提升，上半年孩子王518家直营店店均销售收入656万元，同比增长5.4%，门店坪效3,021元/平方米，同比增长11.3%。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，有望成为公司新的增长曲线。
　　费用持续优化，推动盈利能力改善。25H1毛利率27.7%，同比-2.0pp；销售费用率18.4%，同比-2.0pp；净利率2.9%，同比+0.9pp。单25Q2毛利率29.0%，同比-0.5pp；销售费用率18.6%，同比-0.7pp；净利率4.4%，同比+1.2pp。公司上半年毛利率略有下滑，主要系母婴商品毛利率同比-1.7pp，其中奶粉产品毛利率-1.4pp、用品类产品毛利率+1.1pp。公司持续推动经营效率提升，费用率明显优化带动盈利能力提升。
　　外延并购、AI生态拓展打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。公司上半年持续加大AI领域投入，与火山引擎共建BYKIDsAI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干智能体，上半年成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶啊贝贝和TA的朋友们，在AI+消费赛道构筑新增长动能。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎。考虑丝域实业收购并表，我们预计公司25-27年归母净利润为3.6/4.7/5.9亿元（前值为3.0/4.2/4.9亿元），对应同比增长98.4%/31.4%/23.7%，当前市值对应25-27年PE分别为38/29/23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。