丝域并表与加盟分销驱动增长，母婴商品零售仍承压。1）26H1营收50.95亿元/+3.74%，归母净利1.72亿元/+19.9%，扣非1.24亿元/+8.28%。2）Q1-2营收分别同比+2.5%/+5.0%，归母净利+56.8%/+9.7%，扣非+12.4%/+7.6%。3）分行业：母婴童业务43.48亿元/-2.34%（其中奶粉24.99亿元/-8.34%，用品类7.50亿元/+12.32%），头皮及头发护理业务3.29亿元（上年无，2025年7月收购丝域并表），增值服务3.40亿元/-14.44%。4）分销售模式：商品零售收入38.32亿元/-5.44%，商品加盟及分销收入6.09亿元/+121.77%，服务收入5.77亿元/+10.30%。5）派发2510万元现金红利（含税），占归母净利14.6%。
　　丝域毛利率较高驱动毛利率改善。1）H1毛利率30.75%/+3.07pct，其中母婴童业务22.03%/+0.70pct、头皮及头发护理70.37%、增值服务95.85%/+1.92pct；归母净利率3.37%/+0.45pct。2）Q2毛利率32.9%/+3.90pct，归母净利率4.67%/+0.2pct。3）
　　期间费用率26.5%/+1.94pct，销售/管理/财务费用率分别为19.5%/5.0%/1.6%,同比+1.04/+0.50/+0.31pct，主因丝域并表、加盟扩张、AI/数智化投入。4）经营性现金流净额7.35亿元/-26.29%。
　　加盟下沉与数字化提速。1）截至6月末，公司有1284家亲子家庭服务门店（直营、加盟托管/加盟为994/290家），2694家科技养发门店（直营/加盟为166/2528家），省级行政区全覆盖；H1亲子家庭门店净关37家，孩子王精选加盟店净开117家、储备165家，丝域净开77家，加盟收入5.08亿元。2）自有品牌及独家定制商品销售7.34亿元/+38%、占商品销售（零售+加盟及分销）16.52%/+4.27pct。3）APP累计用户超7100万，H1线上商品销售14.90亿元、占商品销售33.56%，其中自建平台占27%。4）已构建1500+个用户标签体系与700+个智能模型；DTC自动化精准营销贡献GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV月平均比重超23%；KidsGPT大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案。5）上半年丝域于新加坡、马来西亚、香港等地新设门店，下半年计划在美国加州、中国澳门等地布局；混合业态于6月开业。
　　我们预测公司2026-28年归母净利4.6/5.7/6.7亿元（原预测为4.61/5.71/6.78亿元,因略调整财务费用导致最终结果小幅变化），同比+55%/23%/19%。参考可比公司，给予26年29倍PE，目标价10.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期、加盟扩张与下沉市场运营不及预期、商誉减值风险。

　　事件：26H1实现营收50.95亿元/同比+3.74%；归母净利润1.72亿元/同比+19.90%；扣非归母净利润1.24亿元/同比+8.28%。26Q2实现营收26.33亿元/同比+4.97%；归母净利润1.23亿元/同比+9.70%；扣非归母净利润1.05亿元/同比+7.57%。非经主要系理财收益（投资收益+公允价值变动共0.36亿元）和政府补助0.19亿元。
　　扣非增速快于收入，主因丝域毛利率较高拉升总毛利率。（1）总毛利率30.75%/同比+3.07pct。（2）分业务：1）母婴童业务收入43.48亿元/同比-2.34%，占总收入85.4%，毛利率22.03%/同比+0.70pct（我们认为主因自有品牌提升，202H1孩子王自有品牌和第三方独家定制商品共实现销售收入约7.34亿元，占总商品销售收入的比重为16.52%）。2）头皮及头发护理业务3.29亿元/去年7月并表，占总收入6.5%，毛利率70.37%。3）增值服务收入3.40亿元/同比-14.44%，占总收入6.7%，毛利率95.85%/同比+1.92pct。费用率因业务拓展有所增加。26H1销售费用率/管理费用率分别19.47%/5.04%，分别同比+1.04pct/+0.50pct。
　　丝域+孩子王加盟店稳步扩张，协同引流。1）26H1丝域门店新开110家/关闭33家，期末2694家（加盟2528家，直营166家）。上半年丝域生物在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店，下半年计划在美国加州、澳门等地布局门店，正式打通北美市场渠道，加速向国际化科技养发品牌迈进。2）26H1亲子家庭门店新开32家/关闭69家，期末994家（孩子王直营578家，乐友直营和加盟托管店共416家）。3）加快推进下沉市场布局，通过“品牌授权+整店输出”以及“六力赋能”的加盟模式，推动中国下沉市场母婴童业态升级。26H1孩子王精选加盟店新开门店123家/关闭6家，储备门店165家，期末290家，加盟业务处于快速增长期，未来规模化优势将逐步显现。
　　重视AI发展。基于海量用户数据和领先的数字化体系，已建立1,500余个用户标签和700余个智能模型，实现资源的精准匹配和有效连接。深度推进DTC自动化精准营销建设。自主研发了母婴童垂直领域首个AI大模型“KidsGPT智能顾问”，并孵化了包含AI育儿顾问、AI技术运维及AI选品等超过10个AI智能体，应用于会员服务、选品、订货、配送、品控、营销等全业务流程。
　　投资建议：未来持续扩品类、扩赛道、扩业态，我们看好公司长期内生外延式增长。预计公司2026~2028年营业收入119/129/140亿元，归母净利润4.00/5.14/6.01亿元，对应23.6/18.3/15.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：生育率下滑；加盟门店拓展不及预期；丝域发展不及预期。

　　事件：孩子王发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收50.95亿元，yoy+3.74%；归母净利润1.72亿元，yoy+19.90%；扣非归母净利润1.24亿元，yoy+8.28%。其中2026Q2营收26.33亿元，yoy+4.97%；归母净利润1.23亿元，yoy+9.70%；扣非归母净利润1.05亿元，yoy+7.57%。
　　门店稳步扩张，丝域并表贡献增量。26H1收入分行业看，母婴童业务43.48亿元，yoy-2.34%，截至2026H1末，公司亲子家庭服务门店1284家，较年初净增加80家，其中母婴童业务加盟店已开店近300家，且有165家储备中。头皮及头发护理业务3.29亿元，截至2026H1末，公司科技养发门店2694家，较年初净增加77家；增值服务3.40亿元，yoy-14.44%。
　　26H1毛利率30.75%，归母净利率3.37%。2026H1公司毛利率为30.75%，同增3.07pct，主要系高毛利的头皮及头发护理业务并表所致。费用率端，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.47%/5.04%/0.44%，同比+1.04pct/+0.50pct/+0.09pct，销售费率增加主要系品牌宣传投入增加所致。净利率端，2026H1归母净利率3.37%，同增0.45pct；扣非归母净利率2.44%，同增0.10pct。
　　加盟业务加速下沉市场布局，头皮养护探索混合业态模式优化店效。公司纵深推进“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略，全面铺开千城万店下沉网络。母婴业务赛道，公司通过"品牌授权+整店输出"加盟模式加快下沉市场布局，目前已构建涵盖自营大店、全龄段儿童生活馆、Ultra店、优选店、加盟精选店的多层级、多场景门店矩阵。2026H1公司战略投资乐芙妈妈布局月嫂服务，已覆盖12个高线城市，计划通过业务协同持续完善母婴服务生态。头皮养护赛道，2026H1丝域在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店推进国际化，下半年计划在美国加州、中国澳门等地布局门店，正式打通北美市场渠道，向国际化科技养发品牌迈进。此外，公司与丝域已实施会员权益联动与交叉营销，混合业态门店于6月开业，依托孩子王物业资源实现租金协同降本，推进会员双向导流，实现店效优化。
　　投资建议：公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，我们预计2026-2028年公司营收分别为109.54/118.88/130.23亿元，分别同增6.6%/8.5%/9.6%，归母净利润分别为4.02/5.07/5.90亿元，分别同增34.9%/26.3%/16.3%，当前股价对应PE分别为23/18/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：人口出生率下滑风险、业务扩张与运营管理风险、商誉减值风险等。

　　发布2025年报：2025年年实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。其中，2025Q4实现营业收入29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
　　收入端稳健增长，主要得益于“三扩”战略下加盟业务的快速扩张与外延并购。1）母婴门店加盟加速下沉市场布局：以加盟模式加速渠道下沉，2025年新开业加盟店165家，截至2025年末加盟店总数达173家，覆盖23个省份超100个城市。除上述加盟店外，2025年新增直营及加盟托管店92家（孩子王59家，乐友直营和加盟托管店共33家），关闭107家（孩子王16家，乐友直营和加盟托管店共91家），2025年末直营及加盟托管店1031家（孩子王直营549家，乐友直营和加盟托管店共482家）。2025年末亲子家庭服务的加盟+直营及托管店共1204家。2）并购丝域拓展新赛道：于2025年完成对头皮及头发护理行业龙头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态。并入丝域门店2617家。分行业来看，2025年母婴童业务/头皮及头发护理业务/增值服务/其他分别贡献收入89.30/3.79/8.13/1.51亿元，分别同比增长5.88%/-/6.10%/10.13%。
　　差异化供应链势能强劲，全面智能化转型。1）自有品牌及独家定制商品高增：公司向“短链自营”深度转型，2025年自有品牌和第三方独家定制商品收入同比大幅提升79.33%，实现销售收入12.40亿元，占总商品销售收入比重达13.91%。2）线上渠道与数字化营销成果显著：公司线上运营向同城全域生态升级，2025年实现线上商品销售收入35.84亿元，占商品销售收入比重为40.20%。DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%，数据驱动业务增长效果显著。同时，持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并以KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手、AIIT运营等超10个AI智能体。
　　利润端增长强劲，费用优化成效显著。1）2025年销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比-0.88pct/-0.65pct。2）2025年毛利率为29.54%，同比微降0.20pct。其中，占营收超八成的母婴商品业务毛利率为19.57%，同比下降1.70pct，主要受奶粉品类毛利率下滑2.07pct影响。
　　投资建议：加盟模式使得公司快速拓店并加速下沉，外延并购丝域养发打开空间。我们预计公司2026~2028年营业收入115/130/145亿元，同比+12.2%/12.7%/11.6%；归母净利润4.14/5.30/6.51亿元，同比+39.1%/28.0%/22.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：生育率下滑；加盟门店拓展不及预期；丝域发展不及预期。

　　母婴童业务增稳健，并表丝域养发贡献新增量。1）公司2025年实现营收102.7亿元/+10%、归母净利2.98亿元/+64.2%、扣非净利2.29亿元/+91.1%。2）Q1-4单季度营收增速分别9.5/7.8/7/15.2%、归母净利增速分别166/64.6/28.1/77.1%、扣非增速分别487/71.4/26.1/169%，Q4表现依旧亮眼。3）营收分品类：母婴童业务营收89.3亿元/+5.88%（其中奶粉/用品/纺织分别增长5.32/10.64/17%），新增头皮头发护理业务3.79亿元（产品业务2.44亿元+服务业务1.35亿元），增值服务8.13亿元/+6.1%。
　　盈利能力延续提升，经营现金流改善。1）2025年毛利率29.54%/-0.2pct，其中母婴商品毛利率19.57%/-1.7pct、供应商服务毛利率97.82%/+0.88pct；净利率3.47%/+1.27pct。2）期间费用率26.03%/-1.51pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别19.33/4.86/1.42/0.43pct，同比分别-0.88/-0.65/+0.02/0pct。3）研发人员259人/+93.28%，主要因公司进入AI驱动的全业务、全流程智能化升级新阶段，研发团队整体向专业化方向倾斜及丝域并表。4）经营净现金流14.4亿元/+21.9%。
　　坪效回升、店型优化，三扩战略纵深推挤。1）截至2025年末，公司拥有1204家亲子家庭服务门店（孩子王直营店549+乐友直营店401家）及2617家科技养发门店（加盟2442+直营175）。2）亲子门店持续推进门店升级改造，新增Ultra门店、优选小店，孩子王直营店坪效5722元/平米/+3.42%实现回升、乐友小幅波动。3）孩子王加盟店2025年开业165家、关闭门店1家，截至2025年末共173家、实现收入5.48亿元，232家处于筹建或在建阶段，我们认为下沉市场优质母婴产品及服务供给不足，公司加盟业务望延续较强的增长势能。4）2025年自有品牌及独家定制商品共实现销售12.4亿元/+24%，占总商品销售的比重为13.91%。5）强化数智化能力，已建立1500余个用户标签和700余个智能模型，实现资源的精准匹配和有效连接。
　　我们预测公司2026-28年归母净利分别4.61/5.71/6.78亿元；参考可比公司，维持给予2026年10%溢价、36倍PE，对应目标价约13.32元，维持“买入评级”。
　　风险提示：生育政策支持风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报：2026H1实现收入50.95亿元，同比+3.74%；归母净利润1.72亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+8.28%。单2026Q2实现收入26.33亿元，同比+4.97%；归母净利润1.23亿元，同比+9.70%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+7.57%。
　　评论：
　　收入增长由丝域并表和加盟放量支撑，直营母婴零售仍承压。2026H1收入同比+3.74%，单Q2收入同比+4.97%，较Q1的+2.46%有所提速。分业务来看，母婴童/头皮及头发护理/增值服务分别实现收入43.48/3.29/3.40亿元，同比-2.34%/新增/-14.44%，头皮及头发护理成为主要新增量；分销售模式来看，商品零售/商品加盟及分销/服务收入分别为38.32/6.09/5.77亿元，同比-5.44%/+121.77%/+10.30%，收入结构向加盟及服务业务迁移。直营渠道店效仍有压力，孩子王578家直营店上半年店均收入同比-19.19%，乐友360家直营店同比-12.01%；同期精选加盟店新开123家、期末达到290家，来自加盟店的加盟费、品牌使用费及批发等收入达到5.08亿元。线上商品销售收入14.90亿元，占商品销售收入33.56%，直营网承压下加盟、丝域及线上渠道共同支撑收入韧性。
　　毛利率显著修复，费用率上行后净利率仍实现提升。2026H1公司毛利率同比+3.07pp至30.75%，高毛利的头皮及头发护理业务并表构成重要结构性贡献，其毛利率达到70.37%，同时商品零售/商品加盟及分销毛利率分别同比+1.88/+23.21pp；销售/管理/研发费用率分别为19.47%/5.04%/0.44%，同比+1.04/+0.50/+0.09pp。
　　丝域并表贡献利润增量，协同整合正从系统打通走向用户转化。2026H1，科技养发门店净增77家至2,694家，其中加盟店2,528家、直营店166家。孩子王与丝域已推进会员权益联动与交叉营销，首家混合业态门店于6月开业，并利用孩子王物业资源降低租金、以数字化能力升级丝域CRM及线上商城；丝域同期进入新加坡、马来西亚、中国香港，下半年计划继续进入美国加州及中国澳门。丝域的价值逐步由单纯并表利润延伸至客群与场景扩张，公司服务边界有望从母婴家庭进一步覆盖宝妈产后护理、男性及中老年客群，成为“育儿”向“育家”转型的重要载体。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、跨业态协同等将成为公司新的增长引擎。基于公司业绩表现，我们下调公司26/27/28年归母净利润预测分别为4.15/5.03/5.86亿元（26/27/28年前值为4.41/5.66/6.85亿元），同比增长39.4%/21.3%/16.4%，当前市值对应26-28年PE分别为23/19/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；丝域整合及跨业态协同不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布26年中报。
　　26H1：收入50.9亿元/同比+3.7%；归母净利润1.7亿元/+19.9%；扣非归母净利润1.2亿元/+8.3%。
　　26Q2：收入26.3亿元/+5.0%；归母净利润1.2亿元/+9.7%；扣非归母净利润1.1亿元/+7.6%。
　　收入拆分：门店矩阵加密+加盟放量，丝域并表贡献增量。
　　孩子王直营业务：26H1孩子王直营门店578家，店均收入530万/同比-19%，其中坪效同比-4%，预计主因单店面积拖累店均；乐友直营门店360家，店均收入同比-12%。同时孩子王加码自有品牌，H1自有品牌产品7.3亿，占比达16.5%。
　　加盟业务快速增长：H1加盟门店294家/同比+233家、同时储备165家。H1加盟店收入5.1亿快速放量。
　　丝域并表贡献增量：H1丝域贡献收入3.6亿，期末门店2694家/较年初+77家。年内已在新加坡、马来西亚、中国港澳等地设立门店，下半年美国加州门店有望开业，全球化战略持续推进；同时随着产品&业态理顺，我们预计H2丝域有望加速开店。
　　费用率受并表影响阶段性上行，但毛利率改善带动净利率提升。26H1毛利率30.7%/同比+3.0pct，其中母婴童22.0%/+0.7pct、头发护理70.4%，母婴业务毛利率改善&高毛利率的丝域并表驱动。26H1销售、管理、财务费用率分别为19.5%、5.0%、1.6%，同比+1.1、+0.5、+0.3pct，阶段性上升主因丝域并表及收购相关财务费用增加；26H1归母净利率3.4%/同比+0.5pct，扣非归母净利率2.4%/同比+0.1pct，盈利质量稳步改善。
　　投资建议：从公司基本面看，主业稳健，下沉加盟+丝域扩张贡献确定性增量，长期看在母婴+养发行业双龙头格局有望持续提升份额。同时公司布局AI具身智能陪伴赛道，同时推出啊贝贝2.0版本，依托公司会员/场景的优势持续探索AI陪伴领域。我们预计公司26-27年公司归母净利润4.2亿、5.3亿，对应26年PE约22x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：母婴消费环境持续疲软，行业竞争加剧，加盟拓店不及预期

　　事件概述：
　　公司发布2026年半年报，26H1营收50.95亿元/+3.74%，归母净利润1.72亿元/+19.90%，扣非归母净利润1.24亿元/+8.28%；Q2单季营收26.33亿元/+4.97%、归母净利润1.23亿元/+9.70%、扣非归母净利润1.05亿元/+7.57%。
　　分析判断:
　　归母净利润落于业绩预告区间中枢，毛利率大幅上行带动盈利能力改善。
　　公司26H1实现归母净利润1.72亿元/+19.90%，基本落于前期预告区间中值；扣非归母净利润1.24亿元/+8.28%，位于前期预告区间下半段。分项来看：（1）盈利水平：26H1销售毛利率30.75%/同比+3.07pct，主要系毛利率70.37%的头皮及头发护理业务并表、自有品牌及独家定制商品占比提升、商品零售毛利率22.48%/同比+1.88pct等多重因素叠加；归母净利率3.37%/同比+0.45pct，加权平均ROE3.96%/同比+0.43pct，基本每股收益0.1375元/+20.19%；（2）费用端：销售费用9.92亿元/+9.62%，销售费用率19.47%/同比+1.04pct（门店网络扩张及营销投入加大）；管理费用2.57亿元/+15.19%，管理费用率5.04%/同比+0.50pct；财务费用0.79亿元/+29.14%；所得税费用0.46亿元/+58.83%，主要系2025年7月收购丝域生物导致合并范围增加；（3）盈利结果：扣除股份支付影响后的净利润1.67亿元/+11.39%，非经常性损益合计0.47亿元（其中理财产品公允价值变动及处置损益0.36亿元、政府补助0.19亿元）；（4）现金流及分红：经营活动现金流净额7.35亿元/-26.29%；公司拟以总股本12.55亿股为基数每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派现2,510.07万元。
　　丝域生物迎首个完整并表半年度，高毛利养发业务成为新的业绩增长点。
　　丝域生物贡献显著增量，（1）分业务看，头皮及头发护理业务收入3.29亿元（上年同期未并表），毛利率70.37%，显著高于公司整体水平，是本期毛利率上行与利润增长的核心驱动；主要子公司江苏星丝域26H1实现营业收入3.56亿元、净利润1.07亿元，盈利能力突出；（2）门店拓展方面，丝域期末门店2,694家（其中加盟2,528家、直营166家），上半年新增110家、关闭33家；上半年已在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店，下半年计划在美国加州、中国澳门等地布局，正式打通北美市场渠道，加速向国际化科技养发品牌迈进；（3）整合协同方面，孩子王与丝域已实施会员权益联动与交叉营销，混合业态门店于2026年6月开业、依托孩子王物业资源实现租金协同降本，并依托公司数字化能力赋能丝域CRM、门店营销及线上商城系统，打通线上小程序、线下门店、孩子王APP三端流量；（4）业绩预告显示，双孢肽黑发单品销售实现快速增长，带动丝域生物业绩保持较快增长，我们认为“亲子育儿+健康美学”的生态融合有望持续平滑母婴主业的需求波动。
　　加盟下沉网络快速铺开，自有品牌战略兑现，短链自营重塑供应链。
　　加盟业务方面，截至6月30日孩子王精选加盟店累计开业290家，上半年新开123家、关闭6家，另有储备门店165家，覆盖29个省份超100个城市；商品加盟及分销收入6.09亿元/+121.77%，毛利率27.50%/同比+23.21pct；报告期内来自加盟店收入（加盟费、品牌使用费、批发收入等）5.08亿元，加盟业务处于快速增长期；（2）自有品牌方面，公司拥有丝域、歌瑞家、贝特倍护、慧殿堂、初衣萌等超过15个自有品牌，覆盖儿童服饰、内衣家纺、用品、玩具、护肤美妆及AI伴身智能等品类，上半年自有品牌和第三方独家定制商品共实现销售收入7.34亿元（其中自有品牌5.25亿元、独家定制2.08亿元），占总商品销售收入的16.52%；（3）分品类看，奶粉收入24.99亿元/-8.34%（毛利率17.63%/同比+0.42pct），用品类收入7.50亿元/+12.32%（毛利率19.99%/同比+0.15pct）；母婴童业务收入43.48亿元/-2.34%（毛利率22.03%/同比+0.70pct），增值服务收入3.40亿元/-14.44%，主业收入仍有压力，收入增量主要来自丝域并表与加盟放量；（4）分地区看，华南收入3.74亿元/+59.92%、西南7.93亿元/+14.80%、华中5.13亿元/+5.83%，线上平台收入7.07亿元/+9.18%，区域与线上渠道增长相对均衡。
　　全渠道会员基本盘稳固，AI数智化与新业态持续布局。
　　（1）渠道方面，截至6月末公司销售及服务网络包含1,284家亲子家庭服务门店及2,694家科技养发门店，实现中国内地省级行政区域全覆盖；亲子家庭门店中，直营及加盟托管店上半年新增32家、关闭69家、期末994家（孩子王直营578家、乐友直营及加盟托管416家），直营体系主动优化调整，孩子王直营门店坪效同比-3.91%；上半年商品线上销售收入14.90亿元、占商品销售收入比重33.56%，其中自建销售平台12.11亿元、第三方平台2.79亿元；（2）会员方面，全域累计注册会员已超过1亿人，APP拥有超7,100万名用户，1,500余个用户标签与700余个智能模型支撑精准运营，DTC自动化精准营销贡献GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超23%；（3）AI方面，KidsGPT大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，孵化AI育儿顾问、AI营销助手等10余个智能体覆盖全业务流程，AI营销工具“漩涡”上半年累计生成超40万条短视频、社交平台播放量突破7,000万次，自研智能陪伴玩偶“啊贝贝”二代已上市；（4）生态延伸方面，公司战略投资杭州贝护芊芊（品牌“乐芙妈妈”）布局母婴护理赛道，其已在12个高线城市完成布局；2026年6月23日公司更新递交H股发行并在香港联交所主板上市的申请。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入113.0、123.2、133.0亿元，分别同比增长10%、9%、8%，实现归母净利润4.3、5.3、6.2亿元，分别同比+45%、23%、16%。2026-2028年对应的EPS分别为0.34、0.42、0.49元。按照2026年8月28日收盘价7.40元计算，2026-2028年对应的PE分别为22、18、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）本次拟增持事项尚未完成，存在不确定性。

　　事件：8月25日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入50.95亿元，同比+3.74%；归母净利润1.72亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+8.28%。单Q2实现营业收入26.33亿元，同比+4.97%；归母净利润1.23亿元，同比+9.70%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+7.57%。
　　丝域并表增厚利润，加盟业务进入快速放量阶段。2026H1母婴童业务实现收入47.40亿元，其中母婴童商品零售及服务收入43.48亿元，同比-2.34%，毛利率22.03%，同比+0.70pct；丝域头皮及头发护理业务实现收入3.56亿元，成为重要增量；商品加盟及分销收入6.09亿元，同比+121.77%，毛利率27.50%，同比+23.21pct。
　　高毛利业务并表与商品结构优化推动盈利能力提升。2026H1综合毛利率30.75%，同比+3.07pct。自有品牌及第三方独家定制商品实现收入7.34亿元，占商品销售收入的16.52%，差异化供应链持续深化。
　　渠道网络持续扩张，数智化提升经营效率。截至H1末，公司拥有亲子家庭服务门店1,284家，其中加盟店290家，另有储备门店165家；科技养发门店2,694家，其中加盟门店2,528家。线上商品销售收入14.90亿元，占商品销售收入的33.56%，孩子王APP用户数超过7,100万。H1DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月均比重超23%，KidsGPT已孵化10余个智能体。
　　投资建议：丝域并表拓展家庭生活服务边界，加盟网络扩张与差异化供应链建设有望贡献增量，我们预计公司2026-2028年实现营业收入109.27/117.49/123.80亿元，归母净利润4.28/5.48/6.83亿元。对应PE分别为21.2/16.6/13.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：母婴消费需求不及预期、并购整合不及预期、加盟拓展不及预期、门店运营及食品用品质量风险等。

　　公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收50.95亿元，同增3.74%；归母净利1.72亿元，同增19.90%；扣非归母净利润1.24亿元，同增8.28%。26Q2营收26.33亿元，同增4.97%，归母净利润1.23亿元，同增9.70%。
　　盈利能力：26H1毛利率30.75%，同增3.07pct，主因高毛利丝域养发业务纳入合并报表，拉高集团整体毛利率水平。归母净利率3.37%，同增0.46pct。销售费用率19.47%，同增1.04pct，主因母婴加盟招商拓店、丝域品牌市场推广。管理费用率5.04%，同增0.50pct。研发费用率0.44%，与上年同期基本持平。
　　业务端多点推进，“三扩（扩品类、扩赛道、扩业态）”战略持续落地，第二增长曲线加速兑现。母婴主业26H1收入保持稳健，消费环境偏弱背景下会员复购维持韧性，15个自有品牌歌瑞家、贝特倍护等持续深耕，推进供应链短链改造；母婴精选加盟下沉业态持续推进，上半年加速拓店，储备门店充足，下沉市场拓展进度向好，现阶段加盟尚处投入期，后续规模效应有望逐步释放；丝域养发协同成效显现，会员互通、渠道共享稳步推进，大单品持续放量，个护赛道成为全新业绩增量。
　　渠道结构持续迭代，线上同城零售发力，线下多业态矩阵成型。26H1，公司销售及服务网络包含1284家亲子家庭服务门店及2694家科技养发门店，其中孩子王精选加盟店累计开业近300家，上半年新开门店123家，储备门店165家，加盟业务处于快速增长期，规模化优势逐步显现。线上渠道收入占比33.56%，深耕即时零售与本地生活直播，强化公域引流到店，数字化会员运营能力持续打磨。线下门店持续扩张，包含母婴自营大店+母婴精选加盟门店+丝域养发门店，三者协同形成覆盖不同层级城市与多元需求的立体网络。
　　公司坚定推进“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略，从育儿向育家进行业务升级。母婴基本盘经营稳健，加盟模式加速下沉市场渗透；收购丝域后养发护理板块协同效应逐步兑现，品类边界有效拓宽。自有品牌矩阵不断丰富，供应链能力持续强化，数字化工具对门店运营与会员全生命周期管理深度赋能，竞争壁垒日益稳固。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.2/5.3/6.1亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争与消费需求变化风险、供应链及库存管理风险、线下客流与渠道转型等风险。