深耕重组蛋白多年，赋能医药研发。百普赛斯成立于2010年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要业务包括：重组蛋白、抗体试剂盒及其他试剂、技术服务。公司是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一，业务实现全球化布局，覆盖全球70个国家，累计服务客户超11000家。
　　科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计2030年全球及中国医药研发市场规模分别为4177、766亿美元。医药研发的持续投入推动科研试剂市场规模不断扩容，2024年全球及中国科研试剂市场规模已增长到1599、260亿元。此外，在主流科研试剂市场，外资占据90%的高端市场份额，近年来内资试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，正逐步实现国产替代。
　　重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务。重组蛋白是一类关键的生物试剂，公司深耕该领域多年，目前成功开发近50款高质量的GMP级别产品。2024年中国重组蛋白行业空间为19亿元，单一市场空间较为有限，因此公司不断推动多元化经营战略，多个新业务（技术服务、抗体、试剂盒等）收入占比不断提升，收入占比从2019年的5.79%持续提升至2024年的16.95%，2025上半年为17.73%，成长天花板逐渐被打开。
　　战略布局工业客户，业务出海持续推进。重组蛋白的客户主要分为工业和科研客户，公司战略聚焦工业客户，该类客户的需求特点是品类更集中、批量更大、频次更高，公司过往工业客户占比高达90%+。此外，公司不断加大海外市场开拓力度，海外收入占比从2021年的58.29%提高至2024年的66.46%，2025年上半年为66.57%，随着美联储降息周期的开启，未来海外需求有望持续复苏，公司订单和业绩或受益其中。
　　投资建议：我们预计2025年-2027年公司营业收入分别为8.26/10.59/13.61亿元，同比增长28.0%/28.3%/28.5%；归母净利润为1.70/2.26/2.99亿元，同比增长37.5%/32.8%/32.3%,我们给予公司2026年预测归母净利55倍PE，对应目标市值124.30亿元，目标价74.25元/股,给予“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易战、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期、市场竞争加剧、工业客户需求不及预期等风险。

　　事件概述
　　（1）公司公告2025年三季报：25Q1-3实现营业收入6.13亿元，同比增长32.26%、实现归母净利润1.32亿元，同比增长58.61%、实现扣非净利润1.33亿元，同比增长58.77%。
　　（2）公司在于2025年10月28日召开战略委员会2025年第二次会议和第二届董事会第二十二次会议上，授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在中国香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作。
　　分析判断:
　　收入呈现加速趋势，盈利能力呈现上升趋势
　　公司25Q3单季度实现收入2.26亿元，同比增长37.50%、25Q3单季度实现归母净利润为0.49亿元，同比增长81.46%，业绩呈现加速增长趋势。公司25Q3毛利率和净利率分别为93.12%和21.40%，相对24Q3均呈现上升趋势，我们判断核心受益于规模效应下的费用节省。展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品线和拓展国内外市场，未来业绩有望呈现快速增长趋势。
　　拟进行H股发行上市，积极推进国际化战略推进
　　公司拟在境外发行股份（H股）并在中国香港联交所上市，积极推进国际化战略落地，并有利于海外业务布局，拓宽海内外并购和融资渠道，提高公司国际知名度，提高公司整体竞争力。
　　投资建议
　　公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内外客户的持续拓展，业绩将持续呈现向上增长趋势。考虑到国内业务受投融资因素扰动，调整前期盈利预测，即25-27年收入从8.41/10.55/13.07亿元调整为8.54/10.98/13.92亿元，EPS从1.09/1.41/1.78元调整为1.16/1.53/2.00元，对应2025年11月13日的收盘价62.49元/股，PE分别为54/41/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税带来不确定性、拟进行H股发行具有不确定性。

　　事件
　　近日公司发布2025年第三季度报告。2025Q1-Q3，公司营业收入为6.13亿元，同比增长32.26%；归母净利润1.32亿元，同比增长58.61%。扣非归母净利润为1.33亿元，同比增长58.77%。
　　2025Q3，公司营业收入为2.26亿元，同比增长37.50%，环比增长12.32%；归母净利润4862万元，同比增长81.46%，环比增长12.49%；扣非归母净利润为4851万元，同比增长87.68%，环比增长5.50%。
　　降本增效，提升公司运营效率
　　费用管控持续优化、运营效率稳步提升。2025Q1-Q3，公司销售费用为1.77亿元，销售费用率28.90%，同比下降2.62pct；管理费用为9005万元，费用率14.69%，同比下降2.44pct；研发费用为1.35亿元，费用率22.10%，同比下降4.18pct。2025Q3，公司销售费用为6,213万元，销售费用率27.54%，同比下降2.57pct、环比下降3.06pct；管理费用为3,055万元，费用率13.54%，同比下降5.54pct、环比下降1.86pct；研发费用为4,538万元，费用率20.11%，同比下降6.45pct、环比下降3.73pct。
　　公司拟赴港上市，深化海外布局
　　公司于2025年10月28日召开战略委员会和董事会会议，审议通过启动境外发行H股并在香港联交所上市的前期筹备工作。此次拟发行H股旨在落实国际化战略、加强海外业务布局、拓宽全球融资与并购渠道、提升国际知名度和整体竞争力。境外销售收入是公司的一大收入来源。公司将持续深化海外布局，通过新设海外子公司以及新建仓储物流中心，实现对全球市场的全面覆盖。持续加大海外研发投入，全面强化实验室与国际化团队建设，推动技术创新；建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。
　　聚焦重组蛋白与GMP级原材料，赋能全球CGT创新药研发生产
　　公司的核心业务是重组蛋白产品。重组蛋白在抗体药物和以CAR-T为代表的细胞免疫治疗中发挥重要作用，这类药物的研发和生产过程需要高质量、高批间一致性的重组蛋白。公司在拥有GMP级别质量管理体系平台基础上，结合细胞治疗药物生产的特殊规范，以严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近60款高质量的GMP级别产品，涵盖细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。2024年公司位于苏州的GMP级别生产厂房已正式投产，该工厂采用先进的工艺控制和全面的GMP级别质量管理体系，提供符合法规要求的GMP级别原材料。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司产品销售趋势良好，我们将公司2025至2026年收入从7.59亿、9.16亿元上调至8.45、10.41亿元；预计2025至2026年的归母净利润为2.08、2.33亿元。预计2027年的营业收入和归母净利润为12.88亿元和2.96亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：销售放量不及预期，研发进展不及预期，国际环境变化的风险

　　事件：百普赛斯2025年10月28日晚公布三季度报告，2025Q3营收2.26亿元（+37.5%，括号内为同比，下同），归母净利润4862万元（+81.5%），扣非归母净利润4851万元（+87.7%）；2025年Q1-3营收6.13亿元（+32.3%），归母净利润1.32亿元（+58.6%），扣非归母净利润1.33亿（+58.8%）。公司三季度业绩延续高增长趋势。
　　收入兑现带来利润高增长，行业景气度有望持续。公司2025年Q3毛利率进一步提升至93.1%，费用增长平稳，在收入兑现的情况下利润弹性较大。2025年以来创新药BD行情火热，催生新项目立项研发需求，百普赛斯作为生物试剂国内龙头企业，有望持续受益行业景气度提升。同时后续随着收入兑现，利润有望保持高增速。
　　拟赴港上市，进一步提升国际化。公司同时发布关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的提示性公告。赴港上市有望进一步推动公司国际化战略落地，加强海外业务布局，拓宽海内外并购和融资渠道，提高公司国际知名度与整体竞争力。
　　根据公司2025年三季报，我们上调营收预测和管理费用预测，预测公司25-27年归母净利润分别为1.91、2.71、3.57亿元（原25-27年预测为1.54、2.08、2.53亿元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026年54倍PE估值，对应目标价86.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、海外业务不及预期等风险。

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业总收入6.13亿元，yoy32.3%；归母净利润1.32亿元，yoy58.6%；扣非归母净利润1.33亿元，yoy58.8%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入2.26亿元，yoy37.5%；归母净利润0.49亿元，yoy81.5%；扣非归母净利润0.49亿元，yoy87.7%。同时，公司发布启动赴港上市的提示性公告，为进一步推动国际化战略落地，加强海外业务布局，拓宽海内外并购和融资渠道，提高公司国际知名度，提高公司整体竞争力，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。
　　国内外双轮驱动，业绩增长再提速。公司单Q3收入环比增长12.32%，归母净利润环比增长12.49%，业绩增速较上半年进一步提速。前三季度公司收入和利润均呈现高速增长，主要因国内外投融资的持续改善，创新药景气度的回升，产业投入不断增加。截至目前，公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华等全球Top20医药企业以及恒瑞、信达、百济、传奇等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、药明康德等全球生命科学服务行业龙头企业。基于较高的产品质量、专业的技术支持、高效的服务，公司客户粘性持续提升，品牌影响力不断增强。
　　毛利率略有下滑，费用控制良好导致净利率回升。2025前三季度，公司毛利率90.23%，同比基本持平；净利率为21.48%，同比提升4.43pct，净利率提升主要因为公司主要费用率控制良好。2025前三季度公司销售费用率为28.90%，同比下降2.62pct；管理费用率14.69%，同比下降2.44pct；研发费用率22.10%，同比下降4.18pct；财务费用率-4.75%，同比提升3.46pct。
　　投资建议：公司作为国产重组蛋白原料和生物试剂龙头，国内外双轮驱动，受益于行业需求的明显复苏，核心业务维持较高增速。我们预计公司2025-2027年营业收入为8.39/10.33/12.20亿元，归母净利润为1.85/2.72/3.34亿元，同比增长49.6%、47.0%、22.7%，当前股价对应2025-2027年PE为56/38/31倍，维持“推荐”评级。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25年Q1-Q3营收6.13亿元（+32.26%），归母净利润1.32亿元（+58.61%），扣非归母净利润1.33亿元（+58.77%）。单25Q3，营收2.26亿元（+37.50%），归母净利润4862万元（+81.46%），扣非归母净利润4851万元（+87.68%）。
　　评论：
　　Q3业绩持续超预期。2025Q3公司业绩延续高增态势，单季度实现营业收入2.26亿元，同比增长37.50%，环比增长12.32%，受益于主营业务需求持续增长。归母净利润0.49亿元，同比增长81.46%，环比增长12.49%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长87.68%，环比增长5.50%，利润端大幅增长。
　　境内业务需求回暖。随着创新药行情回暖，产业投入不断增加，重组蛋白、抗体等生物试剂产品及相关服务的需求持续增长，为公司带来更多的业务机会，推动业绩增长。
　　毛利率维持平稳，费用率优化显著。2025Q1-3，公司毛利率为91.23%，同比基本一致；净利率达21.48%，同比提升4.43%，盈利能力保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为28.90%/14.69%/22.10%，同比分别下降2.62/2.44/4.18个百分点；财务费用率为-4.75%，同比上升3.46%，费用控制整体成效显著。
　　公司拟赴港上市。董事会已授权管理层启动相关筹备，公司拟以港股上市为契机，依托香港资本市场对接全球资源，强化公司在全球生物医药产业链中的认知度与话语权，并为后续海外产能布局、前沿技术引进及跨境并购整合提供持续、多元的资金支持，夯实公司全球化发展基础。增强全球品牌影响力，全面提升长期竞争力。
　　投资建议：基于公司Q3业绩（持续超预期），我们预计公司25-27年归母净利润为1.8、2.8、3.7亿元，同比增长47.2%、53.6%和31.5%，EPS分别为1.09、1.67、2.19元，对应PE分别为55、36和27倍。参考可比公司估值并与DCF估值法交叉验证，我们给予公司2026年45倍PE，对应目标价约75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国内下游需求复苏不及预期；2、海外市场不确定性；3、行业竞争加剧。