事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入6.4亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润2491万元，同比增长37.8%。2025Q2公司实现营业收入3.7亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润2044万元，同比增长39.5%。上半年利润端增长显著。
　　检验检测领域贡献主要收入，战略转型助力长期成长。2025年上半年，公司检验检测服务实现收入4.5亿元，同比+14.6%，占比达到70%；工程材料销售实现收入1.0亿元，同比+8.4%；特种工程专业服务实现收入0.9亿元，同比-10.4%。2025年4月，公司从“建科股份”正式更名为“联检科技”，公司一方面稳固既有业务，另一方面积极把握市场机会，持续推进跨区域、跨领域投资布局及国际化战略落地，通过“内生+并购”双轮驱动，成功切入新兴赛道，加速推进从区域性检测机构向全球化综合性检验检测认证机构的战略转型。
　　毛利率维持较高水平，前期投入致成本费用增加。2022年来，受公司持续对外跨区域、跨领域的业务布局，并积极拓展海外市场影响，各项费用及人员成本增加较多，对盈利能力产生一定压制。2025年上半年，公司毛利率为36.3%，同比+2.2pp；净利率为4.9%，同比+1.0pp；期间费用率为35.1%，同比+1.1pp。
　　坚持全球化战略，东南亚地区拓展迅速。公司从2016年以混凝土减水剂产品试水越南，到2025年尼高科技（越南）正式开业，逐渐打造出越南出海样本。2024年起，公司向印尼、马来西亚、泰国等国输出成熟经验，构建区域产业闭环。2025年上半年，公司陆续完成新加坡阿里迪亚股权收购、尼高科技（越南）正式开业、老挝检测基地正式启用、与印尼VicmaLab签署战略合作协议，海外市场积极拓展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8、1.3、1.9亿元，对应当前股价PE分别为36、23、15倍，未来三年归母净利润复合增速为127%。考虑公司持续通过并购拓宽公司服务范围、加强服务能力，未来成长潜力较大，给予2025年45倍估值，对应目标价19.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：并购的决策风险及并购后的整合风险、行业竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险。

　　上市以来实施多轮并购，业务领域持续多元。公司前身常州建科所，在建工检测、特种工程等领域具备显著优势，2022年上市以来持续推进跨区域、跨领域布局，累计披露实施并购9起（合计股权投资3.34亿元），包括汽车、消费电子、水利、食品等领域，业务结构持续多元。后续公司将围绕“区域渗透+赛道扩张+资质补强”策略，进一步推动新能源、低碳等新兴领域标的并购，同时聚焦高附加值检测赛道，强化服务链条及跨行业协同能力，逐步降低传统业务占比，转型综合检验检测服务商。
　　并购业务磨合期已过，经营业绩有望迎改善拐点。2018-2024年公司营业收入总体呈扩张态势，业绩端短期承压（2023-2024年归母净利润同降38%/84%），主要因：1）传统行业竞争加剧，毛利率有所降低；2）部分新并购标的尚处于磨合期，前期利润未及预期，公司计提部分商誉减值；3）受地产链冲击及政府回款放缓影响，近两年信用减值损失有所增加。今年起公司并购节奏预计放缓，且坏账风险已逐步释放，随着此前并购标的逐步度过磨合期，板块协同效应有望稳步释放，带动业绩改善。
　　检验检测行业近十年复合增速12%，龙头规模效应逐步显现。检测下游涉及宏观各行各业，稳态渗透率下行业整体与GDP增速趋同，但由于我国检测行业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济，2014-2024年行业营收复合增速达12%，其中电子电器、机械等新兴领域收入占比持续提升，成长性优异。从竞争格局看，受建工建材、环境等传统领域需求下行影响，部分业务结构较为单一的中小企业面临出清，机构数量于2024年首次下滑：2024年全行业合计检验检测机构5.3万家，同降1.4%，其中规模以上检验检测机构7972家，占比15%，较2014年提升4pct，龙头规模效应逐步显现。
　　多元布局打开成长空间，中长期市占率有望持续提升。1）建工主业：建工建材系公司传统优势领域，近五年行业需求稳健增长，新建房检测受新开工回落影响有所承压，但在政策驱动下，存量房鉴定渗透率快速提升，有望支撑行业整体维持稳健增速。2）多元布局：立足建工主业，公司当前已切入汽车、电子电器等高成长性检测赛道，逐步转型综合检测机构，对比单一领域公司具备更强抗风险能力及更广阔成长空间，随着新拓业务板块规模逐步扩张，叠加主业需求维持稳健，公司整体市占率有望持续提升，带动经营业绩稳步增长。
　　加速推进国际化战略，海外拓展有望贡献新增长点。近年来公司加速落地国际化战略，重点推进“一带一路”沿线市场开拓：1）东南亚以越南为核心枢纽（3家属地公司），辐射印尼、泰国、马来西亚等市场；2）中东深度参与沙特NEOM新城、迪拜智慧城市等标杆项目，提供建筑能效与合规认证服务；3）非洲以坦桑尼亚、摩洛哥为战略支点，开拓区域矿产资源检测市场。2024年公司实现境外收入0.5亿元（近4年CAGR达26%），后续将依托技术标准输出及属地运营深化，进一步扩张海外业务规模，打造新业绩增长点。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.70/1.15/1.66亿元，同比增长325%/64%/44%，对应EPS分别为0.38/0.62/0.89元/股，当前股价对应PE分别为43/26/18倍，看好公司转型综合检验检测龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等。