投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入4.04亿元，同比-24.80%；实现归母净利润0.35亿元，同比-66.27%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-95.36%。25Q2实现营业收入2.42亿元，环比+48.99%，实现归母净利润0.23亿元，环比+89.60%。
　　聚焦电力数智化，业绩短期波动。公司成立于2011年11月，专注于电力信息系统与数智化整体解决方案的创新服务，涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务，是一站式智能电网综合服务商。自成立以来，公司一直致力于电力信息化领域，通过多年耕耘积累了一批电力系统优质客户；建成了江苏区域超过一半地市的电力信息化通信网络，长期积累的客户资源为公司新产品开发推广提供了相应的数据和应用场景。25H1公司系统集成设备、施工及运维、电力设计分别实现营收2.93/0.98/0.11亿元，同比-32.25%/+60.59%/-74.59%；毛利率26.36%/24.76%/64.87%，同比-1.99/-6.44/-5.69pct。25H1管理/研发费用率为9.74/7.34亿元，同比+3.15/+1.49pct；拓展市场导致职工薪酬及业务招待费等增加，销售费用率为7.54%，同比+3.06pct；银行存款利息收入减少，财务费用率为1.45%，同比+2.18pct。近年来，公司在电力AI模型、虚拟电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、电力通信运维数字化等领域投入研发力量以应对不断变化的市场需求，提升公司的竞争力。一方面公司正处在快速扩大业务规模阶段，大力拓展省外业务，省外新增的业务毛利率比省内原有业务低，导致整体毛利率波动。
　　电网投资稳增，配网占比提升。2025年，我国将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施，预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元。据国家能源局数据显示，2024年电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。配网环节投资为国网、南网“十四五”发展规划中的主线，南方电网“十四五”规划中，总投资6700亿元，其中3200亿元用于建设配电网，国家电网配电网投资比例约占60%，两网配电网投资总计达1.5万亿元。这一趋势为公司提供了广阔的市场空间，公司的技术和产品能够满足电力系统内各个通信环节的需求，产品广泛应用于智能电网发电、输电、变电、配电、用电及调度等各个领域。在配网领域，公司快速响应国网公司的战略需求，积极开发了配网一二次融合成套产品和二次智能终端产品为公司新拓展领域产品，均已通过国网检测，开拓了配网侧新的市场。
　　电力AI高景气成势，相关业务有积极进展。2025年3月，公司发布的电力巡检“AI超级大脑”基于多模态大模型DeepSeek的技术通过国家级评审，标志着我国电力巡检正式迈入“毫米级智能时代”。9月8日，国家发改委、能源局印发《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，明确推动人工智能与能源产业深度融合，提出涵盖电网、新能源等八大典型应用场景，其中在人工智能+新能源领域，针对新能源出力波动，推动高精度功率预测、电力市场应用等。2025年世界人工智能大会期间，国务院国资委正式发布了首批40项央企人工智能战略性高价值场景，包括国家电网【电力输变配电设备智能巡检与作业处置】。公司变电站智能巡视系统以《国家电网设备（2022）653号》为背景，部署在变电站站端，主要由巡视主机、智能分析主机、轮式机器人、摄像机、无人机及声纹装置等组成，构建设备“外部状态可观、内部状态可测”的全方位智能巡视体系，为班组减负赋能，提升设备运维质效。新一代变电巡检器人研发进展顺利，已在关键场景完成功能验证，未来规模化应用后，基于机理和数理分析的缺陷库构建、多模态感知的数据融合、多模态大模型的巡视差异化研究、室内开关柜智能作业等项目内容，能分别在隐患发现、设备状态评估预警、巡视精准性与效率、操作安全性等方面提升运维效能。近年来公司参与承建了“国网江苏土800千伏换流站远程智能巡视系统建设项目”、“承德分布式采集控制群调群控项目”等多个国家电网大型项目。自开展电力AI相关产品及服务业务以来，公司已累计实现收入2.02亿元。
　　投资建议：公司在受益于新型电力系统建设推进，变电站智能巡检等电力AI产品拓展顺利，并致力业务全国推广，我们看好公司未来的成长空间，预计2025-2027年归母净利润分别为2.33、2.92和3.56亿元，对应EPS0.58、0.72和0.89元/股，对应PE28、22和18倍，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：1、电网投资不及预期。2、市场拓展不及预期。3、行业竞争加剧。

　　事件：2025年8月27日，泽宇智能发布2025年半年报；2025H1公司实现营业收入4.04亿元，同比-24.8%；归属上市公司股东的净利润0.35亿元，同比-66.27%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比-95.36%。此次业绩主受公司在电力AI新业务的加大投入及传统业务调整所带来的短期承压的影响。
　　施工运维业务高增，区域拓展显成效。2025H1公司施工及运维业务收入0.98亿元，同比+60.59%，成为业绩增长点；系统集成业务收入2.93亿元，同比-32.25%，仍是核心收入来源但短期承压；电力设计业务收入0.11亿元，同比-74.59%，规模收缩明显。分区域看，江苏市场实现收入2.00亿元，同比+27.61%，占总收入比例为49.56%，继续保持主力地位；广东市场收入0.70亿元，同比+446.77%，占总收入比例为17.34%，公司2025年在广东市场开拓卓有成效；北京市场收入0.46亿元，同比+5.51%，占总收入比例为11.45%。公司在江苏省内收入占比持续小于50%，广东、北京、上海等省外重点区域业务拓展逐步进入收获期。
　　技术与资金储备增强，AI业务初见成效。2025H1公司研发投入2961.75万元，继续聚焦电力AI、智能巡检及多模态大模型应用，2025年3月，公司研发的“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”项目通过验收，标志着公司在智能巡检系统上取得重大突破。自开展电力AI相关产品及服务业务以来，公司已累计实现收入2.02亿元。2025H1公司存货5.11亿元、合同负债1.74亿元，表明公司订单储备充足，为后续增长提供保障。
　　投资建议：公司在电力AI模型、虚拟电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、电力通信运维数字化等领域技术积累深厚，省外布局全面加速。我们预计2025-2027年公司实现归母净利2.22/2.66/3.22亿元，同比+1.8%/+19.5%/+21.2%，对应EPS为0.55/0.66/0.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：对国家电网依赖的风险；主要供应商集中的风险；市场竞争加剧。

　　事件：2025年4月17日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收13.48亿元，同比+26.98%；实现归母净利润2.18亿元，同比-14.78%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比-29.24%。2024年公司销售毛利率为30.49%，同比-8.62pct；销售净利率为15.59%，同比-7.65pct。
　　系统集成业务拉动营收增长，毛利率承压拖累利润表现。分产品看，系统集成业务收入10.35亿元，同比+48.75%，毛利率29.80%，同比-5.75pct；施工及运维业务收入2.41亿元，同比-21.63%，毛利率22.44%，同比-20.70pct；电力设计业务收入0.68亿元，同比+34.60%，毛利率66.94%，同比+3.22pct。毛利率变化反映市场竞争加剧及成本压力。分地区看，安徽省收入同比大增77%至3.22亿元，但其毛利率仅19.21%，显著低于江苏省的42.94%，区域业务结构变化对整体盈利形成拖累。
　　研发投入加码，智能电网升级需求释放驱动长期成长。2024年，研发费用增至7020万元，同比+41.44%，占营收比例5.21%，在2023年4.68%的基础上继续提高，重点投向国产化通信设备、数字孪生光配机器人、4/5G电力无线路由器、电力巡检机器人等创新项目，强化在通信系统集成、配网、AI巡检等领域的技术积累，持续提高一站式智能电网综合服务能力。2025年国家电网将进一步加大投资力度，计划投资首超6500亿元，配电网建设改造、能源互联网建设等方向将持续为公司提供增量空间。公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”项目成果已通过评审，变电站智能巡视终端及巡检系统有望在变电站巡检场景中得到快速放量。
　　投资建议：公司作为电力信息化一站式服务商，卡位智能电网升级赛道，研发转化能力突出。我们预计2025-2027年公司实现归母净利2.80/3.43/4.04亿元，同比+28.4%/+22.4%/+17.6%，对应EPS为0.84/1.02/1.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；应收账款上升。

　　公司加快江苏省外市场开拓，利润增长放缓。1）公司积极布局发力江苏省外业务，目前已成功在上海、北京、广东、福建等经济发达地区设立分子公司，本地化运营团队。2024年公司在江苏省外实现收入8亿元，同比增长58.3%，省外收入占比达60.0%，占比同比提升11.9pct。2）2024年公司归母净利率为16.2%，同比下降7.9%，主要影响因素包括：①公司毛利率为30.5%，同比减少8.6pct，主要由于省外业务毛利率较省内市场偏低。②公司加强新市场开拓资源投入，销售费率用为4.5%，同比增长0.7pct。
　　公司牢牢把握电力信息化行业发展机遇，在手订单饱满。1）电力行业发展呈现积极态势。根据国家能源局数据显示，2024年电网工程投资完成6083亿元，同比增加15.3%；据人民网预测，2025年国家电网全年电网投资有望首次超过6500亿元，南方电网公司固定资产投资安排1750亿元，再创历史新高。2）智能电网投资占比有望持续提升。国家电网将重点推进特高压工程和电网数字化升级。从网内投资角度来看，国家电网的总投资额持续增长，其中智能电网投资占比从初期的6.2%增至第三阶段的12.5%。3）配电网建设改造促进电力信息化发展。南方电网“十四五”规划投资3200亿元用于建设配电网，国家电网配电网投资比例约占60%，两网配电网投资总计达1.5万亿元。4）截至2024年底，公司在手订单规模达15.68亿元，为后续发展奠定基础。
　　公司积极研发创新产品，满足电力行业多元需求。2024年公司研发费用率为5.2%，同比增加0.5pct，其主要的在研项目包括：国产化支持多业务接入的通信板卡、国产化高转发率数通板卡、基于数字孪生系统的光配机器人、4/5G公专合一的电力无线路由器、电力巡检机器人等，部分研发产品已进入量产阶段。
　　投资建议：电力信息化迎来良好发展机遇，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元，对应增速为28.4%/17.9%/17.4%，对应PE为19/16/14倍，参考可比公司估值，给予公司2025年23倍PE，对应目标价16.03元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期，技术迭代研发风险，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：2025年4月17日和4月23日，公司分别发布2024年年报和2025年一季报。
　　2024年公司营收13.5亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2亿元，同比-14.8%；其中2024Q4公司营收6.3亿元，同环比分别+25.8%/+260.1%，归母净利润0.9亿，同环比分别-27.7%/+215.4%。2025Q1公司营收1.6亿元，同比+14.8%；归母净利润0.1亿元，同比-46.8%。
　　分版块：系统集成业务增长，整体毛利率承压。2024年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts。2024年公司毛利率、净利率分别30.5%/15.6%，同比分别-8.6pcts/-7.7pcts。
　　技术端：积极布局新型电力系统适配技术。公司在虚拟电厂、数字电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、配网一二次融合、智能微电网、无人机巡检、分布式群控群调、蓄电池远程核容、智能光配、电力AI物联网关、AI视觉算法、电力通信运维数字化等领域持续研发。2025年3月17日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透。
　　公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法。《分布式光伏发电开发建设管理办法》将于2025年5月1日起实施，分布式光伏并网需要满足“可观、可测、可调、可控”要求，公司的分布式电源采集控制装置能够实时响应电网调度的控制指令，帮助新能源发电更顺畅地融入电网，适应电网需求。公司在2024年11月7日公布中标国网地调光伏可调可控类重大项目，随着分布式管理办法的实施，公司有望进一步受益。
　　盈利预测与投资评级:
　　我们预测公司2025-2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，（2025年5月22日）对应PE分别为22/17/13倍，首次评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　电网信息化投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。