业绩简评
　　2026年4月27日，公司披露2025年与26Q1业绩报告，25年实现营业收入26.87亿元，同比+15.53%；归母净利润-0.76万元，同比-232.82%。26Q1营收7.53亿元，同比+48.89%；归母净利润为-0.99万元，同比-295.1%，主要系产能爬坡与汇兑损益影响。
　　经营分析
　　3D耗材业务四重逻辑强势兑现，利润率提升双击可待。行业方面，全球消费级3D打印正从极客玩具向大众工具跨越，预计2029年市场规模CAGR达33%，赛道红利释放。核心客户方面，公司核心客户拓竹科技龙头地位稳固，2024年拓竹市场份额为29%，25年份额有望继续提升。份额方面，公司深度绑定核心客户，目前已通过头部客户验证并批量供货，泰国产线稳步爬坡，适配北美核心市场需求；国内产能有序投放以供应非美市场。公司持续加大研发投入，目前已自主研发攻克3D打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能痛点；同时高附着PLA淋膜、丝绸质感PHA改性料等多项研发项目进入量产阶段，为后续产品迭代与份额提升奠定基础。利润方面，盈利端，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润率改善有望形成共振，戴维斯双击可期。
　　纸浆模塑稀缺产能兑现高利润，塑料业务产能利用率修复释放弹性。纸浆模塑业务海外产能持续爬坡，具备海外产能稀缺性，竞争格局较优。塑料及纸制品业务短期来看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态更新，与核心客户协商调整价格体系。中长期核心边际变量在于产能利用率修复，公司21年上市时固定资产4.8亿元，历经四年资本开支持续投入，至25年固定资产已达29.7亿元，增幅超600%，但收入仅从12.4亿元增至26.9亿元，增幅约217%，资本密集度攀升而资产周转效率显著承压。后续伴随订单放量及产能爬坡，利润弹性大于收入弹性。
　　短期盈利能力承压，汇兑损失及前期投入拖累业绩。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为13.19%/11.55%，主要系泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利用率偏低，固定成本无法有效摊薄。费用率方面，25年管理费用率提升主要系海外投资增加、组织架构扩张所致；26Q1财务费用率大幅上行主要系利息支出及汇兑损失增加。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测26-28年公司实现营业收入42.3/56.2/69.7亿元，同比57.3%/+32.8%/+24.2%，归母净利润将达到1.5/5.0/6.9亿元，同比N/A/+248.92%/+37.46%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

　　推荐逻辑：1）公司自研改性PLA材料技术领先，相关3D打印线材产品性能优于通用材料，且已与行业头部3D打印企业建立稳定合作，多场景应用落地，打开新增长空间；2）泰国一期3D线材产线进入稳定生产阶段，产能利用率逐步提升并预计25年年底满产，二期产线已启动规划；3）2025年Q3营收同比增幅提升至13.12%，业务规模稳步扩张，同时毛利率、净利率环比分别提升4.33pp、5.19pp，盈利能力随产能释放和规模效应逐步改善。
　　自研改性PLA材料，拓展3D打印线材产品线。公司通过自主研发并掌握对生物降解材料进行定制化改性的工艺技术和流程，使其在耐热性、抗冲击性、高速打印适应性及多场景应用等方面显著优于通用PLA材料，可以满足不同品类的产品生产需求。据公告披露，目前公司已与部分行业头部3D打印企业建立稳定合作，产品可实现多应用场景覆盖。
　　全球化产能布局落地，资产结构优化支撑长期增长。截至2025年三季度末，公司固定资产较上年末增加28.28%，占总资产比重稳步上升。目前公司在泰国布局的一期3D线材产线已进入稳定生产阶段，产品性能也通过了客户的验证并开始供应，产能利用率逐步提升，预计25年年底实现满产；二期3D线材产线根据市场需求已开始前期规划，未来会逐步投放新的产能。全球化布局不仅能通过就近采购原料、优化物流网络降低贸易壁垒风险，还能拓展海外市场份额，为未来业绩弹性释放埋下伏笔。
　　单季度盈利指标环比改善，复苏迹象初显。2025Q3公司单季营收7.42亿元，同比增幅进一步提升至13.12%，展现出业务规模稳步扩张的良好势头；Q3毛利率环比上升4.33pp至17.15%，净利率环比提升5.19pp，显示出随着海外产能逐步释放、规模效应显现，公司盈利能力正逐步改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为25.2、31.9、39.8亿元，归母净利润分别为-0.75、1.8、2.7亿元，EPS分别为-0.39、0.92、1.39元。考虑到公司泰国工厂产能稳步爬坡并逐步释放业绩弹性，3D打印耗材业务成为新增长极，叠加国内外限塑政策红利持续释放，给予公司2026年29xPE，对应目标价26.68元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、下游消费需求不振、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　塑料/全降解日用品头部供应商，26Q1规模效应初步显现。公司传统主业为塑料制品、生物全降解材料及制品、植物纤维制品、纸制品，具体产品包括餐饮具、包装袋、家居用品等，主要客户覆盖国外商超/餐饮巨头、国内一线餐饮/茶饮品牌。2025年，公司凭借领先的PLA（聚乳酸）改性技术，切入高附加值的消费级3D打印耗材赛道，绑定头部大客户，打开第二成长空间。1）营收端：公司营收呈现稳定增长态势，2025年收入达到26.87亿元，尤其2025年以来逐季度提速明显，主要系下游餐饮/零售等客户需求良好，同时不断拓展新客户/新产品。2021年上市以来，公司密集推进海内外产能建设，2021-2025年公司固定资产翻6倍，但营收端仅翻2倍，当前各处产能建设/爬产进展良好，看好公司营收端快速兑现。2）利润端：2022年以来公司盈利持续承压，主要系公司处于产能扩张期，各项成本费用难以有效摊薄。展望后续，泰国基地产能利用率快速提升，高回报率的3D打印线材项目加速落地，客户需求紧迫，公司交货规模快速提升。我们注意到，26Q1毛利率11.55%，环比+2.40pct，环比开始改善，印证规模效应已初步显现，我们判断公司最艰难时期已过，看好公司整体利润弹性释放。
　　传统主业稳步向好，切入3D打印耗材开辟新增长极。1）传统主业：①内销方面，下游茶饮需求稳步扩张，公司作为行业头部企业，内销收入有望维持稳定增长；②外销方面，2025年外销收入同比下降，主要受国际贸易关税壁垒影响，公司外销产能转移至泰国，目前泰国产能爬坡和接单进展良好，后续有望持续好转。2）3D打印耗材：①行业发展：消费级3D打印机市场高速增长，2026Q1我国3D打印机出口金额同比+118%，出口量同比+86%，2025年拓竹营收破百亿，同比翻倍，增长劲头强势。3D打印机从极客圈层走向家庭场景，易用性&安全性成为当前打印耗材核心痛点。②公司优势/进展：家联科技专注PLA改性研发十余年，拥有10万吨级PLA改性材料专业生产车间，2025年绑定大客户切入3D打印耗材领域。公司于2025年起在国内+泰国布局3D打印耗材产线，目前已顺利通过下游客户验证并实现批量供货，业务落地节奏稳步加快。公司泰国基地已进入稳定生产阶段，适配下游客户北美市场需求，产能稳步爬坡，订单交付能力持续提升；公司同步推进国内产能布局规划用于供应客户非美市场，相关产能正持续有序投放落地。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收为36.47/54.68/71.08亿元，分别同比+35.7%/+49.9%/+30.0%；2026-2028年归母净利润为1.22/3.17/5.77亿元，同比+261.8%/+158.6%/+82.2%；对应EPS为0.53/1.37/2.49元。我们选取恒鑫生活、永新股份、铂力特为可比公司，2026-2028年平均PE分别为38.17/29.25/25.19；2026/5/13公司股价23.43元，对应PE分别为44.36/17.15/9.42，与可比公司相比处于较低水平，我们给予“增持”评级。
　　风险提示：人民币汇率波动、消费级3D打印产业进展不及预期、产能建设进展不及预期等。

　　投资逻辑
　　公司是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，主营业务覆盖塑料制品、生物全降解制品、纸制品及植物纤维制品，同时积极布局3D打印耗材等新兴业务。产能布局上，国内拥有宁波澥浦、岚山及广西三大基地；海外泰国基地于2025年正式投产并进入产能爬坡期，以“本土化研发+区域化生产+全球化营销”模式，提供一站式绿色解决方案。根据业绩预告，公司25年归母净利润预计亏损5200-6900万元，扣非净利润预计亏损1.6亿-2.1亿元，主要系此前收购公司浙江家得宝、SumterEasyHome经营不及预期带来的商誉减值，以及广西绿联、宁波本部等生产基地固定资产减值。
　　3D打印行业高景气打开增长空间，公司凭借技术与布局脱颖而出。根据创想三维招股书，2024年消费级3D打印市场规模41亿美元，CAGR达28%，带动耗材行业快速增长，其中消费级3D打印耗材市场规模达1亿美元，CAGR高达42.3%。FDM工艺主导下，PLA为核心耗材：1）PLA改性技术为核心竞争力，决定产品性能与适配性；2）中小牌耗材加速出清，市场向品牌生态一体化演进；3）海外产能稀缺成为绑定客户的关键。公司25年绑定头部设备企业，依托泰国产能关税优势与PLA改性独家配方筑牢壁垒，3D打印耗材业务作为第二增长曲线，将持续贡献营收增量并拉动整体盈利提升。
　　传统塑料业务受益于行业转型与需求扩容，海外布局打开盈利空间。据国家统计局数据显示，2025年全国塑料制品产量7919.9万吨，2023-2025年总产值CAGR约4.5%，环保政策推动向可降解塑料转型，叠加外卖大战拉动终端需求高速增长。公司深耕PLA改性及可降解技术，符合2026年新国标要求，国内绑定蜜雪冰城等茶饮龙头，海外服务沃尔玛、Costco等核心客户。随着泰国产能释放与美国SumterEasyHome渠道协同，海外业务占比提升将持续拉动利润增长。
　　纸浆模塑业务乘行业东风，全球产能破解贸易壁垒。行业需求稳步扩张，华经产业研究院数据显示，2024年全球/中国纸浆模塑餐具市场规模18.15/11.16亿美元（中国占比61.5%），2020-2024年CAGR14.26%；受美国双反关税影响，行业加速海外产能转移。公司通过收购浙江家得宝奠定制造基础，搭配广西绿联国内产能与泰国海外产能，产能爬坡与海外客户拓展助力开拓纸浆模塑业务。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2025-2027年公司实现营业收入22.60/34.96/46.76亿元，同比-2.8%/+54.7%/+33.8%，归母净利润将达到-0.59/1.99/3.81亿元，同比-203.8%/+435.8%/+91.6%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，具备显著增长弹性，给予公司26年28XPE，对应目标价28.5元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新业务不及预期；外部环境不确定性；人民币汇率波动；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；可转债风险。

　　我国消费级3D打印市场景气
　　中国消费级3D打印机行业的产销量近年来呈现出稳步增长态势。随着技术的进步和市场需求的增加，生产能力不断提升，制造成本逐渐降低，使得消费级3D打印机的价格更加亲民，从而推动销量上升。
　　与此同时，市场规模扩大受益于教育、创客和个人定制化需求的上升，以及政府对高科技产业的支持也促进了需求端增长。公司作为3D打印线材供应商，预计未来，随着技术的进一步普及和应用领域的扩展，产销量将持续增长，推动整个行业发展。
　　公司3D打印业务进展顺利
　　目前公司已与部分行业3D打印领域企业建立合作。公司生产的3D打印耗材可覆盖工业设计、教育、玩具手办、医疗等多个领域，其技术特性具备广泛的应用前景，通过材料配方创新与工艺优化，开发适用于多场景应用的环保型3D打印材料，进一步丰富产品品类矩阵。
　　公司在泰国布局的一期3D线材产线已进入稳定生产阶段，目前正在进行二期产线的布局及投放，产能也将逐步释放。
　　未来公司会通过全球化产能布局，加速推进3D打印耗材等相关产线的建设与产能爬坡，以实现规模与交付能力的跨越式提升，为发展战略目标的实现奠定坚实基础，确保在行业竞争加剧背景下保持稳健发展态势与长期竞争优势。
　　主业持续稳健增长
　　目前公司主业聚焦塑料制品、生物全降解制品及植物纤维制品，覆盖家居、快消、餐饮、新茶饮、咖啡、包装等领域，仍是公司重点关注及发展目标。
　　公司根据客户需求，提供定制化包装产品解决方案，包括但不限于塑料及生物全降解材质奶茶杯、杯盖、保温袋、塑料杯、瓶子、吸管等。近期，由大模型线上营销活动叠加春节消费旺季共同驱动的新茶饮市场需求显著提升，为公司业务带来了积极的影响。公司将继续依托供应链效率和产品研发能力，持续响应客户动态需求，积极把握市场增长机会。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司3D打印线材业务进展顺利，主业持续稳健成长，我们预计26-27年归母净利润分别为2.03/2.98亿元，对应PE分别为28X/19X。
　　风险提示：新业务推进不及预期风险；消费环境低迷；行业竞争加剧等

　　公司发布业绩预告
　　公司预计2025年归母净利-6900万至-5200万；扣非后归母净利-2.1亿至-1.6亿；本期业绩波动主要系：
　　为优化全球供应略性推进多地产能的同步建设与调整，由于新建基地均处于产能建设与快速爬坡阶段，整体产能利用率偏低，使得制造费用、管理费用等成本无法被有效摊薄，固定折旧及运营成本等费用处于高位，单位产品制造成本显著上升。此外，公司发行可转换债券后，按相关会计准则计提的利息支出，也导致财务费用同比增加。
　　由于浙江家得宝科技股份有限公司、SumterEasyHome,LLC公司经营状况及发展情况不如预期，公司初步判断收购上述公司股权形成的商誉存在减值迹象。公司对公司含商誉的资产组账面价值进行减值测试，最终商誉减值准备计提金额需依据评估机构出具的商誉减值测试评估报告以及经会计师事务所审计后确定。
　　公司2024年非经常性损益金额4446.87万，预计2025年非经常性损益金额区间约10,600-14,200万，2025年非经常性损益较2024年变动较大的原因主要系SumterEasyHome,LLC公司累计三年的收益情况未达到公司与业绩承诺方签署的《股权收购和增资协议》中业绩对赌目标，根据《股权收购和增资协议》和SumterEasyHome,LLC公司累计三年的收益情况，公司对SumterEasyHome,LLC公司业绩承诺补偿款按照或有对价原则进行确认和计量，并按公允价值进行后续调整。
　　3D打印耗材业务进展顺利
　　公司聚焦PLA材料的研发与应用，已在3D打印耗材领域提前布局并实现产业化，产品可覆盖工业设计、教育、玩具手办、医疗等多个应用场景，其技术特性能够满足个性化、差异化打印需求，具备广泛的应用前景。公司生产的3D打印耗材已进入部分行业头部3D打印领域企业的供应链，并在泰国工厂投放3D打印线材产线，目前已投入生产，产能逐步释放中。
　　泰国工厂作为公司重要的海外产能布局节点，已投放包括3D打印线材、塑料餐饮具及家居用品和植物纤维制品等产线在内的多类产能，目前各产线正逐步投入生产。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司作为全球生物基材料及制品领域的领先企业，始终专注于生物全降解材料的改性研发与创新应用。目前公司已掌握PETG耗材的生产技术并实现规模化应用，相关产品可满足多样化场景需求；公司通过自主研发的耐高温改性技术克服传统PLA材料耐热性差的痛点，同时通过增韧改性工艺显著改善材料抗冲击性能，相关技术已获得多项国家专利。
　　基于2025业绩预告，考虑计提减值及收到业绩承诺补偿款等影响，我们调整盈利预测，我们预计25年产能利用率低的相关影响在26及27年不再存在，同时3D打印业务规模逐步增长，海内外工厂利用率逐步向上，我们预计25-27年EPS分别为-0.3/1.0/1.5元/股（前值-0.3/0.8/1.3元/股）。
　　风险提示：业绩预告仅为预计值，具体以年报为准；国内外产能爬坡不及预期；客户拓展不及预期等

　　目前已与部分行业头部3D打印企业建立稳定合作
　　产品可实现多应用场景覆盖；未来公司通过全球化产能布局，加速推进3D打印耗材等相关产线的建设与产能爬坡，以实现规模与交付能力的跨越式提升。同时，深化与全球顶尖3D打印设备厂商的合作关系，致力于将该业务打造为新的业绩增长极。
　　公司3D打印耗材使用的原材料系经过公司自主改性技术改性后的PLA材料。公司通过自主研发并掌握对生物降解材料进行定制化改性的工艺技术和流程，使其在耐热性、抗冲击性、高速打印适应性及多场景应用等方面显著优于通用PLA材料，可以满足不同品类的产品生产需求，为消费者提供了更可靠、高效且环保的解决方案。
　　目前公司在泰国布局的一期3D线材产线已进入稳定生产阶段，产品性能也通过了客户的验证并开始供应，产能利用率逐步提升，预计年底实现满产。二期3D线材产线根据市场需求已开始前期规划，未来会逐步投放新的产能。
　　3D打印领域快速发展，提升市场份额成为公司努力的目标
　　公司持续投入资源进行新技术、新材料、新工艺研发，保持技术领先;定期收集并分析客户及市场最前端的反馈，不断优化产品和服务;根据不同国家和地区的市场需求，制定本地化策略，提供符合当地需求的产品和服务。
　　公司当前产品主要围绕生物降解材料制品、植物纤维制品、环保材料创新应用及新兴产品线拓展展开
　　公司持续深耕生物全降解制品、塑料制品、植物纤维制品、纸制品四大核心品类，并积极拓展3D打印线材等新兴产品线,积极构建并优化新产品管道,持续开发具有高回报潜力的新兴产品。未来公司通过全球化产能布局和本地化服务网络,推动产品结构优化,进一步巩固在绿色包装、家居日用品等领域的竞争优势。
　　公司核心技术壁垒建立在深度改性能力、一体化智造与标准引领的综合体系之上
　　由于不同种类的生物全降解材料制品对于后端使用性能的要求不尽相同，因此PLA等生物降解材料必需经过改性以后才能加工生产出符合客户要求的产品。针对生物降解塑料领域，材料改性和发泡等相关方向的研究需要大量的人力、设备、资金及时间投入，且短时间内无法形成有效产能，这对新入厂商形成了较高的壁垒。
　　公司不仅攻克了生物降解材料耐高温、抗冲击等关键行业难题，并掌握了多种材料的共混改性技术，能够充分满足客户的定制化需求，同时公司具备大规模智能制造保障的产品稳定性、从材料到模具及各工艺的全产业链快速响应能力以及牵头制定各类国际、国家标准的能力，使得公司在激烈竞争中能够持续获得结构性优势。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑公司泰国产能利用率持续提升及规模效应显现，泰国工厂的盈利水平将得到实质性改善，我们调整盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为-0.25/0.75/1.32元/股（前值分别为0.18/0.32/0.49元/股）。
　　风险提示：海外产能爬坡不及预期，3D打印订单不及预期，行业竞争加剧等。