事件：4月29日，华大九天发布2023年年度报告及1Q24业绩报告。2023年度，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；归属于母公司所有者的净利润2.01亿元，同比增长8.20%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元，同比增长102.02%。其中第四季度营业收入3.71亿元，同比增长17.25%，第四季度归母净利润0.29亿元，同比下降59.65%。2024年第一季度实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；归属于母公司所有者的净利润0.08亿元，同比下降63.75%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-0.17亿元。
　　收入结构不断优化，EDA业务占比增加。2023年公司EDA软件销售实现营收9.05亿元，同比增长33.56%，占当期营收比例由去年同期84.90%提升为89.56%，为当期营收增长做出主要贡献；技术开发服务实现营收0.82亿元，同比下降8.24%；硬件、代理软件销售业务实现营收0.23亿元，同比下降24.83%。
　　2023年公司毛利率为93.78%，同比上升3.91pct。1Q24来看，下游客户EDA需求持续增长，收入同比增长33.59%，公司人员增长及股权激励影响短期费用，导致利润有所下滑。
　　研发持续推进，产品矩阵得到丰富。2023年公司研发费用为6.85亿元，同比增长40.72%，研发技术人员占总员工数的76%。研发成果方面：1）公司新推出存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件，原理图/版图编辑工具Aether、电路仿真工具ALPS、物理验证工具ArgusDRC/LVS均获国际标准认证，支持汽车安全完整性标准最高ASILD级别的芯片设计。2）公司新推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、平板寄生参数提取工具RCExploerFPDTP和平板显示电路设计工具AetherFPD，继续优化EDA产品矩阵，为客户提供全流程技术解决方案。
　　行业龙头地位稳固，提供多平台解决方案。公司为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。截至2023年末，公司拥有600余家国内外客户，为公司的高质量发展打下良好基础。
　　投资建议：考虑供公司股权激励费用增长，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为1.56/2.65/3.77亿元，同比增长-22.3%/69.9%/42.3%，对应现价PE为278/164/115倍。公司收入稳步增长，工具类别逐步补全，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；市场竞争加剧。

　　业绩简评
　　2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入10.1亿元，同比增长26.6%；扣除非经常损益之后的净利润为0.64亿元，同比增长102.0%。分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.7亿元、2.1亿元，分别同比增长17.6%、33.6%，2023年第三季度以来，季度营收增速呈现逐季回暖的趋势；扣非后归母净利润分别为0.45亿、-0.16亿元，若剔除当期股份支付费用影响，则扣非后归母净利润分别为0.51亿元、0.34亿元，分别同比增长1433%、1880%。
　　经营分析
　　分业务而言，2023年EDA软件销售营收为9.0亿元，同比增长33.6%，下半年较上半年略有降速；技术开发和硬件业务分别同比下滑8.2%和24.8%，经营均有承压。分区域而言，公司2023年境外业务实现营收0.67亿元，同比增长41.9%，快于境内25.7%的增速。
　　合同负债及收款略有承压。2023年第四季度和2024年第一季度的销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.3亿元、3.4亿元，环比回暖，但同比分别下滑53.4%和10.8%。2024年第一季度合同负债环比增长16.7%，但相较上年同期有所下滑。
　　公司持续拓展产品矩阵，进一步完善各领域全流程工具。报告期内，公司新推出了基于模式识别的物理验证模块ArgusPM、化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPDTP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2024年第一季度经营表现以及对EDA行业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.3/16.3/19.4亿元，同比增长31.3%/23.0%/18.7%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.6亿元，分别同比下滑27.3%、增长79.4%、增长36.6%，分别对应32.7/26.6/22.4倍P/S，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；技术升级或产品创新不及预期；市场竞争加剧；下游半导体行业先进制程发展或研发投入不及预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报和2024年1季度报。2023年，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长102.02%；拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降63.75%；扣非净亏损1650.18万元。
　　平安观点：
　　营收增长相对较快，但研发投入较大压制利润。公司是国内EDA龙头企业，近年来充分受益于国内半导体产业的发展，产品研发和市场拓展均取得了积极进展。2023年及2024年1季度，公司营业收入均保持了较快的增长，毛利率整体也在提升，但我们看到由于研发费用的快速上升，公司盈利端受到较为明显的压制。2023年，公司的整体毛利率达到93.78%，较上年提升了3.53个百分点；2024年1季度，毛利率继续维持在96.58%的高位。费用端，2023年公司研发费用达到6.85亿元，占到收入的比重为67.77%；2024Q1，公司的研发费用为1.86亿元，占收入的比重达到87.32%。单季度来看，2023Q1-Q4收入分别为1.60亿、2.45亿、2.35亿和3.71亿元，同比分别增长64.71%、44.6%、8.53%和17.6%。
　　产品扩展较快，成功推出存储全流程工具并有效开展了IP业务。公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，2023年公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件，公司还开展了基础IP业务，为众多客户提供了IP解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。数字电路工具方面，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn；单元库/IP质量验证工具Qualib已经通过相关认证，能够支持汽车安全完整性标准最高ASILD级别的芯片设计。
　　EDA国产化市场空间依然较大，公司将充分受益。EDA行业市场集中度较高，全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断，上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队。华大九天与其他几家企业，凭借部分领域的全流程工具或在局部领域的领先优势，位列全球EDA行业的第二梯队。国内EDA市场目前仍由国际三巨头占据主导地位，国内EDA供应商目前所占市场份额较小。华大九天通过十余年发展再创新，不断丰富和完善模拟电路、面板等全流程设计工具的能力，同时提升数字电路EDA工具的能力，并在存储、射频、晶圆制造和先进封装方面取得突破，并持续获得市场突破，潜力较大。
　　投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，近年来正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平，在存储、汽车电子设计工具方面的能力也得到了显著的提升。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为0.46元（前值为0.62元）、0.60元（前值为0.82元）、0.76元（新增），对应4月29日收盘价的市盈率分别为174.7X、134.0X和105.4X。虽然短期由于研发投入的快速增加，一定程度上拖累了业绩增长，但我们持续看好公司在国内EDA赛道的市场地位和成长潜力，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。2）政策扶持力度和方向变化的风险。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。

　　全流程优势持续凸显，龙头地位稳固
　　华大九天发布年报，2023年实现营收10.10亿元（yoy+26.61%），归母净利2.01亿元（yoy+8.20%），扣非净利6401万元（yoy+102.02%）。其中Q4实现营收3.71亿元（yoy+17.62%，qoq+57.96%），归母净利2932.04万元（yoy-59.65%，qoq-66.53%）。考虑到公司短期加大研发力度，下调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.46、0.66、0.80元（24-25年前值0.64、0.90元）。考虑到公司25年有望形成数字电路全流程布局带动营收增长，故以25年业绩作为估值基础。
　　可比公司平均25E9.1xPS（Wind），考虑到EDA行业技术壁垒、公司龙头地位、全流程工具稀缺性，给予公司25E24.5xPS，对应目标价84.47元（前值109.21元），“增持”。
　　24Q1营收继续快速增长，股份支付拖累归母/扣非利润
　　24Q1公司实现营收2.13亿元（yoy+33.59%），归母净利766.54万元（yoy-63.75%），扣非净利-1650万元（23Q1为173万元），24Q1公司归母/扣非利润同比下滑，主因计提股份支付费用5072万元，23Q1此项为0。
　　24Q1公司销售/管理/研发费用率为19.33%、12.67%、87.32%，同比+5.36pct、-0.34pct、-5.23pct，其中销售费用率同比增长较快，主因公司加大营销投入且本期开始计提股份支付费用。
　　EDA软件收入高增长，技术壁垒持续加强
　　2023年公司EDA软件销售/技术开发服务/硬件、代理软件销售分别实现营收9.05、0.82、0.23亿元，同比+33.56%、-8.24%、-24.83%。其中，2023年公司EDA软件销售业务营收同比增速较快，预计主因公司EDA产品不断扩容、迭代，获得下游客户更广泛认可。2023年公司先后推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、寄生参数提取工具RCExploerFPDTP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask等新产品，产品矩阵不断丰富。我们认为，EDA行业具备深厚技术壁垒，强者恒强，公司有望凭借产品竞争力实现营收持续增长。
　　全流程优势有望带动国内市场份额提升
　　公司目前已在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域实现设计全流程的工具覆盖，在数字电路设计等领域也在不断提升全流程覆盖率。我们认为，相比组合使用多家EDA厂商的点工具，采用同平台的全流程产品能够实现更好的数据兼容性、精度一致性，并且能够显著降低使用成本、提升使用效率。目前公司EDA工具全流程覆盖能力国内领先，有望形成强大市场竞争优势，带动公司国内市场份额持续提升。
　　风险提示：国际贸易制裁风险，产品整合效果不及预期。

　　针对特定下游持续推出全流程工具。根据公司2023年中报，公司主要从事用于集成电路设计、制造和封装的EDA工具软件开发、销售及相关服务业务。公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，2023年上半年，公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件，公司还围绕相关领域提供技术开发服务。公司产品和服务主要应用于集成电路设计、制造及封装领域。
　　国产EDA市场份额第一，彰显公司产品力。截至2023年6月30日，公司拥有约600家国内外客户。根据公司2023年中报援引赛迪智库数据，2020年，EDA领域本土企业国内市场总销售额为7.6亿元，公司市场份额占比保持在50%以上。2022年，公司实现销售收入7.98亿元，同比增长37.76%，稳居本土EDA企业首位。公司凭借核心技术实力以及在行业的领先地位，先后承担了诸多国家级重大科研项目，其中包括国家“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”重大科技专项中的“先进EDA工具平台开发”与“EDA工具系统开发及应用”课题项目以及科技部重点专项“超低电压高精度时序分析技术”和“EDA创新技术研究”课题项目等。
　　多个下游领域产品行业内领先。公司模拟电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程EDA解决方案之一；存储电路设计全流程EDA工具系统是国内领先的存储电路设计全流程解决方案；射频电路设计全流程EDA工具系统是国内唯一的射频电路设计全流程EDA工具系统；平板显示电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计EDA专业软件的空白；数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具达到国际领先水平；先进封装设计关键解决方案填补了该领域国内EDA工具的空白。
　　推出股权激励，收入目标高增长。2023年11月6日，根据公司披露的《2023年限制性股票激励计划（草案）》，公司拟授予不超过股本总额的2%的第二类限制性股票，授予价格为51.22元，激励对象总人数为408人。业绩考核期为2024-2026年，以2022年财务数据为基数考核未来营业收入增长率及毛利增长率：2024-2026年营收增长率触发值分别为37%、55%和72%；增长率目标值分别为64%、101%和139%。毛利增长率的触发值和目标值与收入增长率一致。
　　未来发展的重要目标之一是把产品做全，补全产品线。根据公司2023年5月11日《投资者关系活动记录表》，EDA工具应用于集成电路设计、制造封装测试等产业链各个环节。粗略统计，集成电路相关用到EDA核心工具大概60种，涉及工具链较长。公司目前已实现商业化产品30多种，覆盖主流EDA工具一半以上。关于未来的发展规划是补齐短板，完成全流程工具系统建设。主要从三个方向发力：1、把产品做全，补全产品线；2、不断提升对先进工艺的支撑，公司模拟部分工具支持5nm，数字已有工具全部支持7nm工艺，要进一步深入和先进工艺的结合；3、创新突破，不断推动产品优化升级。
　　盈利预测与投资建议。我们认为公司近年来砥砺前行，不断推出针对不同下游的全流程工具，已有工具性能不断提升。在国产EDA市场中占据份额第一的位置，立足模拟全流程，逐渐补足制造EDA和数字EDA工具产品线，客户合作和市场推广顺利。公司整体毛利率保持稳定，2022年公司毛利率为90%，随着营收结构的变化，我们假设2023-2025年毛利率分别为88%、88%和87%：假设EDA软件销售毛利率维持在100%；技术开发服务和其他业务毛利率相对稳定。营收增速上，参考2022年公司各个业务增速，2023年受消费电子行业不景气影响，下游客户开支减缓，假设2023年公司EDA软件销售收入增速为28%，2024-2025年有所恢复，分别为30%和32%。2023-2025年公司技术开发服务同比增速为30%、38%和42%；其他业务同比增速为50%、45%和40%。根据公司2023年股权激励计划，对公司成本会产生影响，根据公司测算，需摊销的总费用为4.76亿元，2023-2025年分别对应摊销0.18亿元、2.18亿元和1.50亿元。
　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为10.30/13.55/18.11亿元，归母净利润分别为2.06/1.02/3.14亿元，对应EPS分别为0.38/0.19/0.58元，对应SPS分别为1.90/2.50/3.33元。
　　我们认为华大九天相较于可比公司，（1）国产EDA市场份额第一；（2）产品力强；（3）客户资源较为丰富，和头部设计公司开展深度合作；（4）产业生态较为完善，和头部晶圆厂拥有良好的合作关系；（5）股东优势较为明显；（6）人才较为充足。综合来看，具备较强的技术优势和护城河。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2024年PS50倍，6个月目标价124.82元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。

　　投资要点：
　　从点工具到全流程，替代三巨头的最具实力选手。公司已有模拟电路设计、平板显示设计全流程EDA工具；2023H1拉通了存储、射频电路设计EDA全流程工具，并突破数字电路逻辑综合这一关键流程。全流程相较点工具优势明显：更好的一致性与便利性、更高的客单价与附加值。公司完善的全流程布局，长远来看是与EDA三巨头竞争的关键。与此同时，公司基于点工具的长期积累，关键底层技术可复用，将显著提升新品开发效率。正文详细分拆公司产品线布局，可帮助推断后续研发重点和产品发布节奏。
　　发力晶圆制造产品线，铁三角生态将拉动获客飞轮。加强与芯片设计公司、晶圆厂的合作，获取足够多PDK/标准单元库与行业knowhow，是EDA厂商建立生态护城河的关键。对此公司积极投入晶圆制造EDA工具研发，加强与晶圆厂的绑定；同时在晶圆制造工程服务领域布局，获得PDK、单元库等重要工艺参数。在与Foundry和Fabless的紧密合作铁三角关系建立后，公司有望进入更大规模获客的飞轮。
　　汇聚EDA高端人才，巩固竞争优势。参考海外EDA巨头发展历程，业务的快速发展伴随人员扩张和人效提升，例如Cadence自2010-2022年，在职员工从4600增长至10200人，人均创收由20.3万美元增长至34.9万美元，人均创利由2.8万美元增长至8.3万美元。由于EDA开发涉及物理、数学、计算机、芯片设计等跨领域知识，培养一名EDA研发人才需要10年左右。公司通过业内领先的薪酬福利吸引人才、广覆盖的股权激励留住人才、前瞻性的校企合作培育人才，成为高端EDA人才的聚集地，不断强化竞争力。
　　罕见的战略机遇期，全球EDA第四极的诞生指日可待！外部有利环境叠加公司勤修内功，公司成长空间广阔：1）美国针对半导体领域的限制持续加码，大大加速我国芯片设计、晶圆制造等领域EDA国产化进程，且国内支持政策持续出台；2）EDA+AI成为新的技术趋势，公司积极探索，或将提供弯道超车机会；3）国内EDA市场增速预计15%-20%，显著高于全球水平，公司国内市占率稳居本土企业第一，拥有全球客户约600家，与许多知名客户长期合作。因此，我们认为公司有较大概率成为EDA领域的新巨头。
　　投资分析意见：预计公司2023-2025年营业收入分别为10.51/15.19/21.13亿元，同比增长31.7%/44.6%/39.1%。考虑到收入确认节奏以及新一期激励计划股份支付费用的影响，我们下修2023/2024年归母净利润至2.45/3.20亿元（原预测值为2.61/3.55亿元），新增2025年归母净利润预测5.09亿元，2023-2025年归母净利润同比分别增长31.8%/30.7%/59.4%。根据FCFF模型，目标市值约660亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新和产品升级不达预期；行业竞争加剧；外延扩张不达预期。