业绩简评
　　8月27日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入2.43亿元，同比-7.54%，其中Q2收入1.47亿元，同比-12.17%。1H25公司实现归母净利润0.09亿元，同比-69.33%，其中Q2归母净利润0.11亿元，同比-49.27%。
　　经营分析
　　上半年公司研发投入增加，业绩短期承压。根据公司公告，1H25公司归母净利润同比-69.33%，主要系研发投入增加，1H25公司研发费用率13.4%，较1H24的7.63%显著增加。虽然短期研发投入增加影响了利润释放，但未来随着新产品研发的顺利推进，研发投入有望转化为核心技术壁垒、差异化产品竞争力，看好公司长期收入、业绩增长。
　　AIDC推动机房空调需求上行，看好公司涡旋压缩机在机房空调领域收入持续提升。1）行业层面：当前，全球AIDC规模的快速扩张推动机房空调散热需求提升，而机房空调通常采用集成了涡旋压缩机的精密空调或冷水机组。作为上游核心零部件，涡旋压缩机在数据中心的应用正在迅速扩展。根据产业在线，2024年数据中心用涡旋压缩机销售13.1万台，同比增速到达35.1%，需求高增。2）公司层面：公司的25匹空调大涡旋压缩机产品YH720D1-100可为工业、商用空调系统提供灵活的解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中心机房空调等领域。伴随行业需求上行，以及公司自身产品品类的完善，看好公司在机房空调领域的收入持续提升。
　　国务院发文加大热泵推广力度和鼓励更新改造，看好公司涡旋压缩机销量持续提升。2025年4月2日，国家发改委等部门出台《推动热泵行业高质量发展行动方案》，提出要推进热泵在建筑、工业、农业和交通运输等领域的应用；同时提出要对投运10年以上的热泵设备开展全面诊断，淘汰落后低效热泵设备；并通过更换压缩机等关键零部件的方式，推进存量低效热泵设备更新改造，有望带动公司热泵用涡旋压缩机产品销量长期提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为6.32/6.71/7.12亿元，归母净利润为0.60/0.70/0.82亿元，对应PE为40/34/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

　　涡旋压缩机四大应用领域布局，优化升级产品结构。公司的涡旋压缩机涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用涡旋四大应用领域，热泵应用是公司的基础业务，14年在行业内较早推出烘干专用机概念涡旋压缩机，奠定了在热泵市场的基础，热泵压缩机销量19-22连续四年位居全国第二。商用空调通过开拓直销类空调客户、扩大海外优势，23年营收占比超越热泵成为公司收入的最大组成部分。海外市场为冷冻冷藏业务贡献增长。积极布局电驱动车用涡旋压缩机业务，对博格思众等实现部分型号量产，车用业务成为公司的第二成长曲线。
　　下游需求多元化拓展，国产占比加速提升。涡旋压缩机行业近年来销售额呈现波动上升趋势，随着下游工商冷暖应用整机需求的结构性复苏、制造业出口景气度修复，涡旋压缩机内销销量同比有所回升，且下游热泵、冷冻、车用等新兴领域需求不断扩充，多元化应用带来增量空间。结构方面，我国在13年由英华特率先实现量产，打破了外资品牌多寡头格局，TOP5销额份额由2016年的95.6%下降至2022年的80.29%。且在国产品牌产品质量、技术水平、供应链能力的提升下，其综合竞争力稳步提高，国产替代有望加速。
　　性价比优势突出，引领国产替代。公司三点优势带动销售及份额突破：1）国产替代加速，份额明显提升。公司掌握涡旋压缩机领域核心技术，产品具有显著性能、适用范围、售价等方面优势，公司全球市场份额由2019年的1%提升至2021年的1.4%，国内市场份额由3.2%提升至5.0%，其中热泵领域由2020年的17.0%提升至2022年的18.8%稳居第二，冷冻冷藏由13.7%提升至16.0%，仅次于艾默生，商用空调领域由2018年的0.7%提升至2022年的2.6%，新增欧博空调等客户未来有望进一步提升份额。2）多领域布局拓展成长曲线，大客户开拓贡献增量。公司价格、本土化服务优势凸显，外销同知名经销商合作，拓展拉美、俄罗斯、印度等市场。电驱车用涡旋压缩机产品涵盖多平台及排量，销售规模快速提升。热泵领域公司强产品力发挥优势，快速捕捉需求针对性销售产品。3）外销市场持续贡献。2020-2022年，公司境外销售占总营收比例从18%提升到30%，2016年公司成为EmbracoSlovakias.r.o的供应商，打开欧洲市场的突破口。巴西品牌的差异化分布使得外来的涡旋压缩机生产商可以获得较为充分的发展空间，英华特是领先的中资品牌，印度同样快速增长。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润0.88/1.00/1.13亿元，同比分别增长18%/14%/14%。25年可比公司平均PE为33倍，公司为31.5倍，综合来看，2025年公司对应目标市值29亿元，较2025年9月19日收盘市值27.6亿元有5%以上的上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷风险；新能源车用压缩机等业务开拓不及预期风险；海外需求持续低迷风险。