事件回顾：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收5.55亿元，同比+23.86%，归母净利润0.87亿元，同比+24.20%，扣非归母净利润0.82亿元，同比+23.83%；23Q4公司实现营收1.51亿元，同比+20.79%，归母净利润0.24亿元，同比-2.45%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-9.02%；2024Q1公司实现营收0.95亿元，同比+17.33%，归母净利润0.08亿元，同比+8.16%，扣非归母净利润0.07亿元，同比+9.34%。
　　四大应用场景较同期均实现增长，盈利能力有所提升：
　　分业务来看，2023年公司热泵场景实现营收1.93亿元，同比+11.83%，毛利率20.46%，同比+1.14pct；商用空调场景实现营收2.01亿元，同比+19.96%，毛利率29.83%，同比+2.73pct；冷冻冷藏场景实现营收1.45亿元，同比+39.79%，毛利率37.50%，同比+2.29pct；车用涡旋场景实现营收0.14亿元，同比+423.49%。
　　加大市场推广、内部管理及新产品研发等方面投入，期间费用率有所提升：
　　毛利率方面，2023年公司整体毛利率28.44%，同比+2.50pct，我们认为毛利率上升部分受益于公司销售结构的优化，23年境外收入增速40.59%，显著高于境内收入增速的16.84%。费用率方面，公司加大了市场推广、企业咨询服务及新产品平台研发等方面的费用投入，23年/24Q1期间费用率分别为11.33%/17.48%，同比+3.25/+1.16pct，其中23年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.00/+0.75/+1.28/+0.22pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.28/-0.90/+3.14/-2.36pct。
　　投资建议：
　　公司是涡旋压缩机国产替代的稀缺标的，随着公司不断挖掘海外市场需求，持续推进新产品研发创新，产能利用率稳步上升，出货结构有望进一步优化，盈利能力有望持续增强，预计24-26年公司分别实现营业收入6.84/8.61/10.82亿元，同比增长23.3%/25.7%/25.8%；分别实现归母净利润1.08/1.37/1.76亿元，同比增长23.4%/27.4%/28.2%，当前股价对应PE为21/17/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

　　4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入5.55亿元（同比+23.86%）、归母净利润0.87亿元（同比+24.20%）、扣非后归母净利润0.82亿元（同比+23.83%）；24Q1单季度实现收入0.95亿元（同比+17.33%）、归母净利润0.08亿元（同比+8.16%）、扣非后归母净利润0.07亿元（同比+9.34%）。
　　国内客户持续突破，看好国内份额持续提升。公司近年来商空应用产品增长迅速，18-23年公司商空应用收入由0.49亿元增长至2.01亿元，CAGR为32.6%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，公司国内市占率有望持续提升。
　　积极开拓境外市场，境外收入增长显著。公司积极开拓境外市场，18-23年境外收入占比由16%提升至34%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。2023年公司境外业务实现收入1.86亿元，同比+40.6%。随着境外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在境外收入有望保持较高增速。
　　推广铝线电机+建设配套电机产线，助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，铝线电机持续导入，助力公司优化成本结构。此外，公司23年IPO募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，进一步实现降本增效。
　　我们预计2024-2026年公司营业收入为7.01/8.82/11.04亿元，归母净利润为1.10/1.36/1.67亿元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。

　　国产涡旋压缩机龙头，Q3增长趋势延续
　　公司作为首家制冷涡旋式压缩机技术层面打破外资垄断，具备稳定供货能力的中国企业，产品较外资性价比优势明显，国产替代处于加速阶段。公司2023Q1-3实现营收4.0亿元，同比+25.1%；扣非净利0.6亿元，同比+41.0%。其中Q3单季度实现营收1.5亿元，同比+11.6%；实现扣非净利0.2亿元，同比+9.6%，增长趋势延续。
　　产能扩张持续，外销打开空间
　　产能陆续释放，份额有望扩张。公司新建年产50万台涡旋压缩机项目，并已于2021年自筹资金启动，于2022年完成建设，计划于2026年完全达产。2021-2022年公司产能利用率均超100%，产能持续扩张有望带动份额加速提升。
　　直销+经销+OEM全面布局海外市场。公司近年来陆续突破恩布拉科、泰康等大客户，在美国、欧洲等成熟市场及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场均有布局。2023H1境外收入0.9亿元，同比+110.5%，占比较2022全年提升6.6pp至36.2%，产品力及性价比优势支撑下，我们认为公司后续外销高增趋势有望延续。
　　投资建议：国产替代逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级
　　制冷涡旋式压缩机迎国产替代机遇，公司产品在热泵+空调+冷冻冷藏+车用等多领域均有看点，预计2023-2025年收入分别为5.93、7.74、9.87亿元，对应增速分别为32.4%、30.5%、27.4%，归母净利润分别为1.00、1.48、1.96亿元，对应增速分别为42.4%、47.2%、32.5%，对应PE分别为23.17、15.74、11.87x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2023年和2024年一季度财报：
　　23年全年：营业总收入5.6亿元（YOY+24%），归母净利润0.87亿元（YOY+24%），扣非后归母净利润0.82亿元（YOY+24%）。
　　23Q4：营业总收入1.51亿元（YOY+21%），归母净利润0.24亿元（YOY-2.5%），扣非后归母净利润0.21亿元（YOY-9.0%）。
　　24Q1：营业总收入0.95亿元（YOY+17%），归母净利润0.08亿元（YOY+8.2%），扣非后归母净利润0.07亿元（YOY+9.3%）。
　　分析判断:
　　23年：表现优于行业和下游相关需求
　　根据产业在线：
　　涡旋压缩机：
　　2023年总销量同比上涨8%，内、外销量分别同比+8.3%、+7.3%；
　　空气源热泵：
　　2023年总销额同比上涨10%，内、外销额分别同比18%、-5%；
　　中央空调：
　　2023年总销额同比上涨11%，内、外销额分别同比10%、+23%；
　　23年公司分业务收入：
　　热泵应用：1.9亿元（YOY+12%）商用空调应用：2.0亿元（YOY+20%）冷冻冷藏应用：1.5亿元（YOY+40%）电驱动车用涡旋：0.14亿元（YOY+423%）
　　23年公司分地区收入：
　　境内：3.7亿元（YOY+17%）境外:1.9亿元（YOY+41%）我们认为公司增速表现优于行业主要受益国产替代趋势。
　　投资建议
　　结合最新业绩公告，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为6.9、8.5、10.3亿元（24、25年前值为7.9、11.8亿元），归母净利润为1.1、1.3、1.7亿元（24、25年前值为1.4、2.1亿元），对应EPS分别1.82/2.28/2.92元（24、25年前值为2.31、3.53元），以2024年4月29日收盘价39.3元计算，对应PE分别为22/17/13倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。