事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入13.86亿元，同比微增0.17%；归母净利润为2.49亿元，同比增长28.89%。
　　核心观点：
　　Q3净利润增长近40%，核心产品量价齐升，盈利能力增强。2025年前三季度，公司在收入基本持平的情况下，实现归母净利润2.49亿元，同比增长28.89%，扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长30.59%，盈利能力大幅提升。业绩增长主要得益于公司核心产品废弃油脂作为可持续航空燃料（SAF）的关键原料，受益于下游需求旺盛，价格持续上涨。公司Q3单季度利润增长尤为明显，归母净利润同比增速达39.55%。公司经营性现金流保持稳健，前三季度实现净额3.67亿元，同比增长5.80%。
　　环保项目稳步推进，奠定绿色燃料产能基础。公司生物质资源再生业务是业绩增长的核心驱动力。随着欧洲SAF强制掺混比例政策的临近，下游需求拉动UCO价格上涨，为公司带来增长空间。公司通过BOT模式获得长期稳定的餐厨垃圾处理权，保障了低成本原料的供应。公司现有35个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营，并拥有5个日处理规模1000吨以上的项目。此外，公司业务布局聚焦于粤港澳大湾区、京津冀、长三角等核心经济圈，并在全国多个省份的重点城市和地区展开，公司项目同时覆盖北京、广州、深圳等一线城市，一线城市市占率全国第一。
　　合成生物业务蓄势待发，母乳低聚糖（HMO）进入试生产阶段。公司积极布局合成生物学新赛道，HMO产品一期260吨项目试生产中，生产车间各项工作正有序推进。公司核心HMOs产品中，乳糖-N-新四糖（LNnT）已获国家卫健委批准为食品添加剂新品种，2’-岩藻糖基乳糖（2＇-FL）、乳糖-N-四糖（LNT）及乳糖-N-新四糖（LNnT）均已通过美国Self-GRAS认证，具备国内外主要市场准入基础。目前公司已与主要目标客户建立联系，进入部分头部乳制品企业合格供应商引入环节，有望在明年开始释放收入和利润，具备可观的盈利潜力。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为19.01/23.63/27.50亿元，同比增长6.15%/24.30%/16.38%，归母净利润分别为3.00/3.81/4.44亿元，同比增长39.40%/26.83%/16.48%，根据2025年10月24日收盘价，对应PE分别为16.75/13.20/11.34倍，EPS分别为1.25/1.58/1.84元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比下降4%，归母净利润1.47亿元，同比增长22%。
　　核心观点：
　　营收小幅波动，核心业务提质增效驱动净利润高速增长。2025年上半年，公司营业收入达8.55亿元，归母净利润1.47亿元，扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长25.43%，业绩表现亮眼。利润增长主要得益于核心的生物能源（生物柴油）业务盈利能力大幅提升，该业务板块实现收入4.74亿元，同比增长6.38%，同时营业成本同比下降7.22%，驱动毛利率同比大幅提升9.71个百分点至33.77%。同时，传统的生物质废弃物运营服务业务稳健增长，实现收入3.14亿元，同比增长12.11%，为公司提供了稳定的基本盘。此外，合成生物智造业务取得关键进展，LNT和LNnT产品先后通过美国Self-GRAS认证，为海外市场开拓奠定坚实基础，打开长期成长空间。
　　生物质资源再生业务提质增效，生物柴油板块盈利能力显著增强。报告期内，公司生物质资源再生业务作为基本盘，整体表现稳健。其中，生物能源（生物柴油）业务板块成为业绩增长的核心驱动力，实现营业收入4.74亿元，同比增长6.38%。公司通过强化精细化经营和技术升级，有效应对了外部市场波动：一方面，成功完成低硫生物柴油技术改造并投产，丰富了产品线；另一方面，通过生物酶法技术改进，提升了对低品质废弃油脂的适应能力，有效降低了原料成本。市场开拓方面，公司成功将目标市场由欧盟切换至新加坡、中国香港等船燃市场，并与核心客户建立了稳定合作关系。得益于此，该板块毛利率同比大幅提升9.71个百分点至33.77%。同时，传统的废弃物运营服务业务收入同比增长12.11%至3.14亿元，公司现有35个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营，并拥有5个日处理规模1000吨以上的项目，持续巩固其在核心经济圈的业务布局和一线城市的市场优势。
　　合成生物业务取得关键突破，新业务布局打开长期成长空间。公司积极布局的合成生物智造业务在报告期内取得一系列显著成果，为未来发展注入新动能。在产品认证方面，公司生产的LNT（乳糖-N-四糖）和LNnT（乳糖-N-新四糖）产品分别于2025年3月和4月通过美国Self-GRAS认证，获得了在美国市场的销售准入许可，标志着公司HMOs产品商业化迈出关键一步。生产与研发方面，公司已完成多批次LNnT的30吨发酵生产，同时2'-FL、3-FL等多种HMOs产品研发稳步推进。在国内，公司多款HMOs产品已向国家食品安全风险评估中心提交申报并进入审评阶段。合成生物业务的顺利推进，有望成为公司继生物质资源再生业务后的新增长引擎。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为22.93/28.82/36.25亿元，同比增长28.03%/25.68%/25.81%，归母净利润分别为3.02/4.05/5.19亿元，同比增长40.07%/34.12%/28.19%，根据2025年8月25日收盘价，对应PE分别为16.52/12.32/9.61倍，EPS分别为1.25/1.68/2.15元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。