事件:
　　2025年10月26日，新莱福发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比+8.70%；实现归母净利润1.04亿元，同比-2.25%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-5.5%；销售毛利率35.49%，同比-1.9个pct；销售净利率14.54%，同比-1.93个pct；经营活动现金流净额为0.38亿元。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入2.58亿元，同比+9.5%，环比+5.8%；实现归母净利润0.37亿元，同比+12.7%，环比+1.4%；扣非后归母净利润0.35亿元；经营活动现金流净额为0.26亿元。销售毛利率为34.59%，同比-0.67个pct，环比-2.11个pct；销售净利率14.27%，同比-0.2个pct，环比-0.54个pct。
　　投资要点:
　　2025Q3营收、归母净利润稳步增长，前三季度原材料价格涨幅较多
　　2025年前三季度公司归母净利润同比-2.25%，Q3单季度营业收入同比+9.5%，环比+5.8%，归母净利润同比+12.7%，环比+1.4%。2025年前三季度公司净利润同比下降，主要受美国“对等关税”等国际经贸政策影响、原材料价格涨幅较多所致。
　　2025Q3单季度来看，销售费用同比/环比分别+259.17/+133.30万元；研发费用同比/环比分别+227.24/+202.45万元；投资净收益同比/环比分别+90.95/+294.83万元，主要系理财收益增加所致；经营活动产生的现金流量净额为0.26亿元，同比-52.43%，主要受支付的货款及费用等金额增加、收到的税费返还减少等综合影响所致。
　　合并金南磁材方案发布，有望实现粉体-应用上下游协同效应
　　2025年10月10日，公司发布关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）。上市公司拟发行股份及支付现金购买金南磁材100%股权，总对价10.54亿元（其中现金对价1.054亿元，股份对价9.486亿元），交易完成后金南磁材将成为上市公司子公司。同时公司拟向特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过4.8亿元，募集配套资金用于金属精密元器件产业基地建设项目、高性能合金材料与软磁元器件生产基地建设项目、支付本次现金对价及中介费用。本次拟发行股份数量2791.64万股，占发行后上市公司总股本比例21.02%，拟发行价格33.98元/股。
　　金南磁材致力于微特电机用关键元器件、电子元器件、精密合金件等产品的研发、生产和销售，产品包括铁氧体马达磁条、注塑磁体、柔性钕铁硼磁体、含油轴承、软磁合金粉体、金属软磁粉芯、吸波材料、金属精密结构件以及减速箱等。
　　公司与金南磁材在永磁、软磁材料业务上均具有良好协同效应，如公司高性能钐铁氮粉体可与金南磁材注塑磁体业务形成深度协同、拓展金南磁材软磁粉体及磁粉芯在高频领域中的应用，开辟新能源车电控、5G基站、AI服务器、超算等市场领域、公司自研的系列超细金属粉体可与金南磁材的PM工艺协同等。与金南磁材合并成功后，公司可通过供应链整合驱动降本增效，共享销售渠道扩展市场。
　　盈利预测和投资评级。基于审慎性原则，暂不考虑后续发行股份摊薄因素及收购影响，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为10.02、12.39、15.36亿元，归母净利润分别为1.47、1.78、2.25亿元，对应PE分别为46、38、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧风险；贸易摩擦引致出口业务风险；上游原材料价格波动风险；税收优惠政策变化风险；汇率波动风险；募集资金投资项目不达预期的风险；子公司的产能释放存在不确定性的风险；收购事项进展不及预期等。

　　辐射防护材料营收翻倍增长，MIM产品持续放量
　　2025H1公司实现营业收入4.51亿元，同比+8.3%；实现归母净利润0.67亿元，同比-8.9%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比-13.3%；销售毛利率36.00%，同比-2.6个pct；销售净利率14.70%，同比-3.14个pct；经营活动现金流净额为0.13亿元。
　　2025年Q2单季度，公司实现营业收入2.44亿元，同比+8.0%，环比+18.3%；实现归母净利润0.37亿元，同比-2.1%，环比+20.6%；扣非后归母净利润0.34亿元；经营活动现金流净额为0.02亿元。销售毛利率为36.70%，同比-2个pct，环比+1.53个pct；销售净利率14.82%，同比-1.97个pct，环比+0.26个pct。
　　2025年H1，公司归母净利润同比-8.9%，主要由于“对等关税”等国际经贸政策影响、原材料价格涨幅较多影响。2025H1，分板块来看，吸附功能材料板块实现营收2.78亿元，同比-2.4%，毛利率为38.1%，同比-2.11个pct；电子陶瓷元件板块实现营收0.78亿元，同比+5.4%，毛利率为20.0%，同比-11.21个pct；高能射线防护材料板块实现营收0.65亿元，同比+108%，毛利率为59.5%，同比+0.51个pct；其他功能材料业务中的MIM产品出货量41.727吨，同比+48.41%，销售收入1425.35万元，同比+34.46%。
　　2025Q2营收同比增长，原材料涨价致利润同比下降
　　2025Q2公司实现营业收入2.44亿元，同比/环比分别+0.18/+0.38亿元；归母净利润为0.37亿元，同比/环比分别-77.83万元/+627.25万元。2025Q2公司归母净利润同比下降，主要系“对等关税”等国际经贸政策影响、原材料价格涨幅较多带来影响。从费用端来看，研发费用同比/环比分别+253.09/+244.53万元；财务费用同比/环比分别+653.03/+205.85万元，主要系大额存单利息收入下降所致。
　　透明防护材料填补国内空白，新材料项目开辟新路径
　　公司在透明防辐射材料研发上取得重大突破，成功完成中试，解决了可见光透射与X射线屏蔽的性能平衡难题，填补了国内技术空白，相关量产线已于新生产基地启动建设。在生产能力方面，通过持续的工艺革新，主要产品线产量获得显著提升，截至2025H1末，公司该业务整体年产能已提升至50万平方米以上，新生产基地的建成投产将为未来产能带来进一步飞跃。在市场布局方面，公司产品具备环保与高性能的竞争优势，应用领域广泛。下一步，公司将巩固欧美等优势市场，积极拓展东南亚、中东等新兴市场，并重点深耕国内医疗、核电及安检行业，以定制化、无铅化、轻量化产品解决方案拓宽市场应用，培育新的业绩增长点。
　　公司致力于MIM工艺与高比重合金的联合技术创新。此外，公司在钐铁氮稀土永磁材料开发方面取得积极进展。下一阶段，将重点推进高性能钐铁氮磁粉的批量化生产及在相关应用领域的市场推广工作，为业务发展开辟新路径。公司将强化战略协同，驱动各业务单元形成合力，构筑持续进化的综合竞争力，迈向高质量、可持续的长期发展。
　　收购金南磁材稳步推进，有望实现磁性材料全方位布局
　　2025年4月14日，公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告。公司拟收购广州金南磁性材料有限公司100%股权。据公司招股说明书，金南公司主要生产马达磁体、金属粉芯、吸波材料、含油轴承等。截至2025年8月26日，公司已协调本次交易的中介机构进场开展尽职调查工作，本次交易相关的审计、评估等工作正在持续有序推进中，交易方案正在进一步磋商。
　　盈利预测和投资评级。基于审慎性原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为10.18、12.83、16.64亿元，归母净利润分别为1.55、1.92、2.44亿元，对应PE分别为34、27、22倍，考虑公司产品销量提升显著，新材料项目稳步推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧风险；贸易摩擦引致出口业务风险；上游原材料价格波动风险；税收优惠政策变化风险；汇率波动风险；募集资金投资项目不达预期的风险；子公司的产能释放存在不确定性的风险；收购事项进展不及预期等。