投资要点
　　公司发布2025年业绩预告：公司预计实现归母净利11.5~14亿元，同比+93.75%~135.87%，预计实现扣非净利11~13.5亿元，同比+92.88%~136.72%。对应25Q4归母净利中值6.3亿元，同比+512%，环比+85.2%，超市场预期。
　　公司出货满产满销、龙头地位稳固。我们预计公司25Q4铁锂出货33万吨，同增35%+，环比微增，份额进一步提升，预计全年出货超110万吨，同增50%+，预计26年出货150万吨+，同增35%+，储能需求超预期公司充分受益。此外公司高端产品出货占比已达50%+，YN-13产品逐步起量，26年高端产品出货占比我们预计提升至70%，远期有望提升至80%，龙头地位稳固。
　　供不应求公司涨价落地、盈利弹性可观。我们测算公司25Q4单吨盈利近0.2万元，环比大幅提升，主要系Q4部分客户涨价落地，叠加产品结构优化、碳酸锂涨价带来一定库存收益，当前公司供不应求，26年大客户跟进，整体盈利水平有望提升0.1万/吨。另外，公司120万吨磷矿2026年投产爬坡，我们预计将增厚公司利润。
　　公司拟募资47.9亿元。公司拟募资47.9亿元用于铁锂及锰铁锂产能扩产，已获证监会批复，将加速后续产能建设。
　　盈利预测与投资评级：由于公司涨价落地，盈利弹性可观，业绩拐点明确，我们上修2025-2027年归母净利润预期由10.6/30.1/40.3亿元至12.8/35.0/47.3亿元，同比分别+116%/+174%/+35%，对应PE37/14/10X，给予26年20XPE，目标价92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

　　公司发布25年业绩预告，25年归母净利11.50-14.00亿元，中值同比+115%，25年扣非净利11.00-13.50亿元，中值同比+115%，归母净利超出我们此前11.45亿的预期，主要系产品涨价及碳酸锂涨价导致的库存收益贡献。公司成本及费用控制优异，高压实产品研发及客户导入领先行业，我们看好公司在上行周期中实现量价利齐升，维持“买入”评级。
　　产品涨价+碳酸锂涨价收益+一体化降本布局，Q4实现量利环增
　　公司25Q4归母净利5.05-7.55亿元，中值同/环比+512%/+85%，扣非净利4.66-7.16亿元，中值同/环比+525%/+82%。我们推测公司25年出货量超110万吨，同比+56%，其中Q4出货超32万吨，对应Q4单吨扣非净利超1800元，相较Q31100元的扣非净利实现较大回升，主要系：行业供需紧缺带动公司产品涨价、碳酸锂涨价带来一定库存收益、公司一体化布局降本效益显著。
　　看好降本及涨价逻辑逐步兑现，26年有望延续量利齐升
　　公司持续向上游原材料拓展布局，涵盖磷酸铁、磷酸、磷矿等，一体化布局降本效益显著，叠加下游储能需求持续向好，带动磷酸铁锂行业供需收紧，供需紧张驱动行业涨价，我们认为公司降本及涨价逻辑已于Q4初步兑现，随着26年公司黄家坡120万吨磷矿产能陆续释放，铁锂低成本的新产能陆续投产，我们继续看好该逻辑在26年持续演绎。
　　锂电需求持续向好，市场无需过度担忧
　　我们认为此前市场对于公司业绩的担心点主要在于需求端，即担忧国内新能源乘用车需求延续性、国内储能增长的高预期是否可兑现。对于乘用车需求，25年12月底“两新”补贴明确落地，首批625亿资金已下达，乘用车需求并不悲观，且单车带电量增加也有望带动需求；对于储能需求，根据寻熵研究院，25年国内储能招标规模达420GWh，下游电池厂储能排单均较满，产业链验证储能需求兑现度较高。我们看好锂电强劲需求下铁锂行业供需收紧涨价，带动公司实现量利齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品涨价及碳酸锂涨价对利润贡献超预期，我们上修公司25-27年价格及毛利率假设，预计25-27年归母净利润12.76/40.96/50.95亿元（前值11.45/39.47/49.94亿元，上修11%/4%/2%）。可比公司26年一致预期平均PE为20倍（前值21倍），考虑到公司产品涨价带来利润弹性，向上游原材料拓展增强成本优势，我们给予公司26年21倍PE（前值22倍），对应目标价112.98元（前值114.18元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。

　　首次覆盖湖南裕能并给予“买入”评级，给予26年22倍PE，目标价114.18元。公司为磷酸铁锂龙头企业，技术积淀深厚，成本及费用控制优异，在行业下行周期表现较强盈利韧性，未来行业供需有望反转开启涨价周期，高压实产品研发及客户导入领先行业，看好公司在上行周期中实现量价利齐升。
　　行业：磷酸铁锂需求增速高，有望步入涨价周期
　　磷酸铁锂凭借低成本、长循环、高安全的优势，在动力电池正极的渗透率中稳步提升，且高增长的储能领域中磷酸铁锂为绝对主流路线，22-24年磷酸铁锂行业需求复合增速达72%，远高于电池行业整体38%的增速。往后看，我们预计25-27年铁锂需求增速达63%/49%/29%，需求仍然具备相较于锂电行业整体的超额增速，25-27年铁锂产能利用率达72%/75%/81%，供需有望逐步逐年收紧，需求高速增长+新增供给放缓+企业反内卷共识一致背景下，我们认为未来三年磷酸铁锂有望步入涨价周期。此外，在碳酸锂价格上涨的背景下，铁锂厂商也有望实现原材料涨价带来的潜在库存收益。
　　成本：成本及费用控制显著占优，向上游原材料延伸拓展
　　公司基地多位于云贵等低电价地区，向磷酸铁、磷酸、磷矿等上游原材料布局，技术积淀深厚良率领先，且单工厂产能规模大，规模效应显著，我们测算公司单吨成本/费用至少低于同业上市公司2000元/1000元，位于行业成本曲线左侧，且未来随着上游产能释放+新基地建成投产，成本优势有望进一步增强。公司贵州黄家坡磷矿120万吨产能已在25Q4陆续出矿，26年有望贡献利润，协同效应有望进一步释放。
　　技术：享受高压实迭代先发红利，积极布局新型材料蓝海市场
　　公司在高压实产品上具备先发优势，25年上半年CN-5、YN-9等新产品销量占比已达约40%，新产品采用二次烧结工艺，带来压实密度与倍率性能的显著提升，公司第四代高压密产品已批量应用于宁德时代神行电池、比亚迪刀片电池等高端动储场景，享受更高的产品溢价。公司积极布局磷酸锰铁锂、富锂锰基等材料，拟定增募集资金投资32万吨磷酸锰铁锂等，先发卡位蓝海市场，富锂锰基的中试样品在固态电池体系评估进展顺利，客户认可度高，有望切入固态电池产业链。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对于需求及价格确定性存在担忧：1）26年国内新能源车购置税补贴退坡后需求不确定；2）26年国内储能装机能否如期兑现；3）铁锂厂涨价落地是否可兑现。我们认为：1）25年12月底“两新”补贴明确落地，首批625亿资金已下达，乘用车需求并不悲观，且单车带电量增加也有望带动需求；2）25年国内储能招标规模达420GWh，目前有较多储能电站项目已完成选址，待相关补贴政策落地后开工，需求存在较强支撑；3）我们测算25-27年磷酸铁锂行业产能利用率72%/75%/81%，26-27年行业产能利用率维持高位，头部企业或可持续满产满销，涨价驱动较强。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利11.45/39.47/49.94亿元，同比+93%/245%/27%，对应EPS1.50/5.19/6.56元，可比公司26年一致预期平均PE为21倍，考虑到公司产品涨价带来利润弹性，向上游原材料拓展增强成本优势，我们给予公司26年22倍PE，给予目标价114.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年三季报，下游需求旺盛，业绩环比持续改善
　　2025年前三季度，公司实现营业收入232.26亿元，同比增长46.27%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长31.51%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比增长33.32%。经营性现金流净额为-13.40亿元，主要系公司使用票据背书支付长期资产购置款增加，该部分未计入现金流所致。单看2025年第三季度，公司实现营业收入88.68亿元，同比增长73.97%，环比增长16.76%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长235.31%，环比增长61.26%。Q3净利率环比提升至约3.81%，盈利能力持续修复。
　　磷酸铁锂出货高增，高端产品占比持续提升
　　受益于下游动力及储能市场需求两旺，2025年前三季度公司磷酸盐正极材料累计出货量78.49万吨，较去年同期增长64.86%。产品结构持续优化，公司CN-5系列、YN-9系列等产品供不应求，其出货占比持续提高。同时，受益于储能领域需求的增长，公司应用于储能端的产品占比也有所提升。此外，公司积极布局下一代电池技术，磷酸锰铁锂及富锂锰基正极材料研发进展顺利，正与下游客户共同推进验证。
　　一体化与全球化布局稳步推进，巩固长期竞争优势
　　公司持续推进垂直一体化战略，上游贵州黄家坡磷矿项目建设顺利，预计2025年四季度可实现陆续出矿，将有效保障磷源供应并巩固成本优势。同时，公司加速全球化产能部署，西班牙年产5万吨正极材料项目环评稳步推进；马来西亚年产9万吨项目也已启动前期准备工作。公司对全年经营保持信心。
　　投资建议
　　公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027年储能及动力需求旺盛。我们调整公司25/26/27年归母净利至12.66/26.90/37.76亿元（预测前值分别为16.90/22.67/25.89亿元），对应PE为18x/8x/6x,维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，公司实现营收232.26亿元，同比+46.27%，实现归母净利润6.45亿元，同比+31.51%；
　　2025Q3实现营收88.68亿元，同比+73.97%，实现归母净利润3.40亿元，同比+235.31%。
　　观点：
　　磷酸盐正极出货量高增，Q3出货量同比+82.46%。2025年前三季度，公司磷酸盐正极材料的销售数量78.49万吨，同比增加64.86%；其中2025年Q3公司磷酸盐正极材料的销售数量30.41万吨，同比增加82.46%。
　　盈利能力提升，存货同比高增。2025年Q3，公司实现毛利率8.81%，同比+1.54pct，环比-0.2pct；实现净利率3.81%，同比+1.84pct，环比+1.08pct。受益于下游需求增长，公司产销规模增加，截至2025年三季度，公司存货36.56亿元，同比+30.66%。
　　储能需求大幅提升，盈利拐点有望到来。2025年9月，国家发改委、能源局规划2027年全国新型储能装机规模达180GW以上，并加快完善储能市场机制。随内蒙古、甘肃等省份陆续推出容量电价政策，有望驱动国内储能装机增长。根据江苏储能行业协会，预计2025年全球储能电池需求或达到500GWh，2026年达到700GWh。下游需求旺盛，铁锂正极行业供需或转为偏紧，盈利拐点有望到来。
　　盈利预测及投资评级：公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售，出货量自2020年以来稳居行业第一，有望受益于下游动力及储能增长需求。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.84/20.36/29.67亿元，当前股价对应PE为45.8/24.4/16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险。

　　事件：公司公告拟部分生产线停产检修，预计减少磷酸盐正极产品产量1.5-3.5万吨
　　公司自2025年初产能利用率超100%，为维护设备正常运行和安全稳定生产，保障公司产品质量，公司拟对部分生产线进行检修，检修时间从2026年1月1日起，预计一个月。本次检修预计减少公司磷酸盐正极材料产品产量1.5-3.5万吨。
　　维护磷酸铁锂材料行业健康有序发展倡议已出，维护市场公平秩序
　　根据中国化学与物理电源行业协会12月30号发文：1、坚决抵制恶性竞争，维护市场公平秩序；2、共建良性供应链生态，协同应对材料市场波动；3、强化产能自律管理，健全行业准入机制；4、坚持创新驱动，从低效同质竞争迈向高质量新赛道。我们认为，行业自律倡议已出，磷酸铁锂成本刚性，涨价或迫在眉睫。
　　公司作为磷酸铁锂龙头，已规划产能近百万吨
　　截至25H1，公司公司已投产磷酸盐正极材料产能为85.8万吨，除此之外正稳步推进西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目环评审批工作，同时积极开展马来西亚年产9万吨锂电池正极材料项目的前期准备工作。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。