主要观点：
　　事件：年报业绩高增，Q1盈利弹性超预期释放
　　2025年实现营业收入346.25亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长117.54%。经营性现金流净额为-15.46亿元，主要系公司使用票据背书支付长期资产购置款增加，该部分未计入现金流所致。
　　2025年第四季度，公司实现营业收入113.99亿元，同比增长69.64%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长513.87%，单季盈利接近前三季总和。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入149.65亿元，同比增长121.31%；实现归母净利润13.56亿元，同比增长1337.77%。Q1毛利率16.16%，环比提升4.48个百分点，盈利能力大幅改善。
　　磷酸铁锂出货高增，高端产品占比过半
　　受益于下游动力及储能市场需求两旺，2025年公司磷酸盐正极材料销量113.71万吨，同比增长60.03%，产能利用率113.76%，市占率连续六年排名第一。产品结构持续优化，公司CN-5系列、YN-9系列及更高端系列产品凭借高压实密度、高倍率充放电等优异性能获得客户广泛认可，2025年高端产品销量达58.85万吨，出货占比提升至51%，成为公司业绩增长的核心驱动力。受益于储能领域需求爆发，公司应用于储能端的产品占比提升至45%，动力与储能双赛道布局更趋均衡。此外，公司积极布局下一代电池技术，第二代高压实磷酸锰铁锂正极材料研发已结题，低界面阻抗磷酸锰铁锂进入试生产阶段，固态电池用富锂锰基、高电压镍锰酸锂正极材料技术攻关顺利推进。
　　一体化布局迈入收获期，全球化产能进入落地窗口
　　公司持续推进垂直一体化战略，贵州黄家坡磷矿2025年第四季度已实现陆续出矿并逐步释放产能，磷酸铁实现全部自供，电池级碳酸锂加工能力达7万吨/年，将有效保障原材料供应并巩固成本优势。同时，公司加速全球化产能部署，西班牙正极材料项目已取得环评批复并完成土地平整；马来西亚成立有关公司的项目也已启动前期准备工作。公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能等国内主流电池企业，已实现对国内电池企业海外基地批量供货，并与多家大型海外电池企业开展产品送样及验证工作。2026年Q1完成向特定对象发行股票，资本公积较期初增长89.49%，货币资金增至67.33亿元，为全球化产能建设及上游资源纵深布局提供充足资金保障。公司对全年经营保持信心。
　　投资建议
　　公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027年储能及动力需求旺盛。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.58/51.48/67.95亿元，对应PE为21x/16x/12x，维持"买入"评级。
　　风险提示：产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

　　公司发布一季报，26Q1收入149.65亿元，同/环比+121.3%/+31.3%，26Q1归母净利13.56亿元，同/环比+1337.8%/+114.6%，扣非净利13.39亿元，同/环比+1476.0%/+120.8%，归母净利同比高增主要因为产品涨价及碳酸锂涨价导致的库存收益贡献。公司成本及费用控制优异，高压实产品研发及客户导入领先行业，我们看好公司在上行周期中实现量价利齐升，维持“买入”评级。
　　产品涨价+碳酸锂库存收益，Q1归母净利同比高增
　　公司26Q1归母净利润13.56亿元，同/环比+1337.8%/+114.6%，业绩亮眼，我们推测公司26Q1出货量约30万吨，同比+35%，对应单吨扣非净利约4400元，相较25Q41700元实现较大回升，主要因为行业供需紧缺带动公司产品涨价、碳酸锂涨价带来一定库存收益、且公司一体化布局贡献降本。26Q1毛利率/净利率达16.16%/9.08%，环比+4.48/+3.57pct，期间费用率达2.75%，环比-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.03/+0.13/-0.18/-0.06pct，费用管控表现优异。
　　看好26年延续量价利齐升
　　公司持续向上游原材料拓展布局，涵盖磷酸铁、磷酸、磷矿等，目前已取得黄家坡磷矿和打石场磷矿首采地段采矿许可证，黄家坡磷矿已于25Q4开始陆续出矿，一体化布局降本效益显著。叠加下游商用车、海外乘用车、储能需求持续向好，国内单车带电量同比快速增长，磷酸铁锂供需有望收紧，我们认为公司降本及涨价逻辑已初步兑现，随着26年公司黄家坡120万吨磷矿产能陆续释放，铁锂低成本的新产能陆续投产，CN-5、YN-9等新品出货占比提升，我们继续看好该逻辑在26年持续演绎。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游锂电需求景气度较高，我们上修公司磷酸铁锂出货量及毛利率假设，预计26-28年归母净利润47.14/53.48/66.33亿元（前值40.96/50.95/63.09亿元，上修15%/5%/5%）。参考可比公司26年一致预期平均PE为24倍（前值24倍），考虑到公司产品涨价带来利润弹性，向上游原材料拓展增强成本优势，我们维持给予公司26年25倍PE（前值25倍），对应目标价139.75元（前值121.50元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。

　　投资要点
　　Q1业绩同环比大幅提升、超市场预期。公司26Q1营收149.7亿元，同环比+121.3％/+31.3％，归母净利13.6亿元，同环比+1337.8%/+114.6％，扣非净利13.4亿元，同环比+1476%/+120.8％，毛利率16.2%，同环比+10.6/+4.5pct，归母净利率9.1%，同环比+7.7/+3.5pct。
　　公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司26Q1出货我们预计30万吨左右，同环比+35%/-15%，我们预计26年公司维持满产满销，单月产量突破12万吨；我们预计26年出货160万吨，同增40%，储能需求超预期公司充分受益。此外我们预计公司高端产品25Q4高端产品出货占比达69%，预计26Q1维持，26年全年高端产品占比预计提升至70-80%，龙头地位稳固。
　　涨价叠加库存收益、单吨净利弹性显著。我们测算公司Q1单价5.6万元/吨，环比提升50%+，主要系碳酸锂均价上涨，单吨毛利预计0.8万元/吨，环增翻倍以上，单吨净利0.45万元/吨，环比大幅提升，主要系Q1客户涨价落地逐步体现，叠加碳酸锂涨价带来一定库存收益，叠加公司信用减值计提0.3亿元、公允价值变动损益亏损1.8亿元，若加回，盈利弹性显著；当前公司供不应求，26年大客户跟进，不考虑碳酸锂库存收益下整体盈利水平有望提升至0.3万元/吨。另外，公司120万吨磷矿产能年底投产，26年有望增厚铁锂利润。
　　公司费用控制良好、存货较年初显著增加。公司26Q1期间费用4.1亿元，同环比+70.1%/+24.6%，费用率2.8%，同环比-0.8/-0.1pct；26Q1经营性现金流-10.4亿元，同环比+96.9%/+406.2%；26Q1资本开支3.1亿元，同环比-32.4%/-52.1%；26Q1末存货51.1亿元，较年初+40.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超出市场预期，我们预计26-28年归母净利50.3/60.4/73.1亿（原预期46.5/55.6/66.5亿元），同增294%/20%/21%,对应PE15/13/10X，给予27年20XPE，目标价143.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

　　事件：26Q1公司实现营收149.65亿元，同/环比121%/31%；归母净利13.6亿元,同/环比1338%/115%；扣非净利13.4亿元,同/环比1476%/121%；毛利率16.2%，同/环比10.7/4.5pcts；净利率9.1%，同/环比7.7/3.6pcts；业绩符合预期。
　　量价齐升，库存收益亦有贡献。26Q1行业维持高景气度，我们预计公司出货量近31万吨，同比增长30%但低于行业增速60%，主要系25H2行业新增产能释放，但环比看3月公司市占率有所回升主要系新产线爬产使用。我们测算公司单吨净利超过0.49万元，环比大幅提升0.3万元，主要系：1）年初至今加工费有所上涨，同时公司高压密产品占比持续提升带动整体加工费大幅增长，我们预计增幅超过0.1万；2）26Q1碳酸锂价格环比提升了83%，带来显著的库存收益。我们认为尽管下半年铁锂新增产能逐步投放，但需求支撑下行业加工费或稳中有进，公司高端产品占比攀升至70%，上游磷矿&碳酸锂回收布局优势逐步显现，公司盈利能力有望显著提升。
　　期间费用率降低，盈利能力大幅提升。26Q1公司期间费用率2.75%，同/环比-0.83pcts/-0.15pcts，主要系规模增长带来摊薄效应。公允价值变动形成-1.79亿主要系报告期内部分以后点价方式采购锂源产生的浮动损益；信用减值1.3亿系应收款项增加，谨慎计提减值；最终净利率同比大幅提升。公司货币资金/筹资现金流提升至67.3亿元/61.5亿元主要系报告期内公司定增落地，显著增强了公司的资金实力。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收689亿元/799亿元/869亿元，归母净利42亿元/57亿元/70亿元，EPS为5.0元/6.8元/8.3元，对应PE为18倍/13倍/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　投资要点
　　业绩略超市场预期。公司25年营收346.2亿元，同比+53.2%，归母净利12.8亿元，同比+115.2%，扣非净利12.4亿元，同比+117.5%，毛利率9.2%，同比+1.3pct；其中25Q4营收114亿元，同环比+69.6％/+28.5％，归母净利6.3亿元，同环比+513.9%/+85.9％，扣非净利6.1亿元，同环比+542%/+86.9％，毛利率11.7%，同环比+3.9/+2.9pct，其中Q4确认公允价值变动损益-1.6亿元，业绩略超市场预期。
　　公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司25年铁锂出货113.7万吨，同增60%，其中我们预计公司25Q4铁锂出货35万吨，同环比+50%/+16%，份额进一步提升，我们预计26年公司维持满产满销，预计26年出货160万吨，同增40%，储能需求超预期公司充分受益。此外公司高端产品25年出货58.85万吨，占比已达50%+，我们预计其中25Q4高端产品出货24.3万吨，占比高达69%；我们预计26年高端产品占比提升至70-80%，龙头地位稳固。
　　供不应求公司涨价落地、盈利弹性可观。公司铁锂全年均价3.37万元/吨，同比略降，毛利率8.89%，对应单吨毛利0.27万/吨，同增10%，我们测算公司Q4单吨毛利预计0.38万元/吨，环增近50%，单吨净利0.17万元/吨，环比大幅提升，主要系Q4部分客户涨价落地，叠加产品结构优化、碳酸锂涨价带来一定库存收益，若加回公司公允价值变动损益，单吨净利超0.2万/吨；当前公司供不应求，26年大客户跟进，整体盈利水平有望提升至0.3万元/吨。另外，公司120万吨磷矿产能25年底投产，26年有望增厚铁锂利润。
　　公司费用控制良好、年底存货增加。公司25年期间费用11.3亿元，同比+25%，费用率3.3%，同比-0.7pct，其中Q4期间费用3.3亿元，同环比+19.1%/+16.6%，费用率2.9%，同环比-1.2/-0.3pct；25年经营性净现金流-15.5亿元，同比-48.4%，其中Q4经营性现金流-2.1亿元，同环比+74.1%/+71.9%；25年资本开支22.3亿元，同比+71.1%，其中Q4资本开支6.5亿元，同环比+157.8%/+41.2%；25年末存货36.3亿元，较年初增长29.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司满产满销，且未来盈利弹性可观，我们预计26-27年归母净利润为46.5/55.6亿元（原预测35/47.3亿元），新增28年归母净利润预测66.5亿元，同比+264%/+20%/+20%，对应15/13/11倍PE，给予27年20XPE，目标价131.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

　　事件：公司公告拟部分生产线停产检修，预计减少磷酸盐正极产品产量1.5-3.5万吨
　　公司自2025年初产能利用率超100%，为维护设备正常运行和安全稳定生产，保障公司产品质量，公司拟对部分生产线进行检修，检修时间从2026年1月1日起，预计一个月。本次检修预计减少公司磷酸盐正极材料产品产量1.5-3.5万吨。
　　维护磷酸铁锂材料行业健康有序发展倡议已出，维护市场公平秩序
　　根据中国化学与物理电源行业协会12月30号发文：1、坚决抵制恶性竞争，维护市场公平秩序；2、共建良性供应链生态，协同应对材料市场波动；3、强化产能自律管理，健全行业准入机制；4、坚持创新驱动，从低效同质竞争迈向高质量新赛道。我们认为，行业自律倡议已出，磷酸铁锂成本刚性，涨价或迫在眉睫。
　　公司作为磷酸铁锂龙头，已规划产能近百万吨
　　截至25H1，公司公司已投产磷酸盐正极材料产能为85.8万吨，除此之外正稳步推进西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目环评审批工作，同时积极开展马来西亚年产9万吨锂电池正极材料项目的前期准备工作。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。