公司发布三季报，26Q1-Q3收入575.1亿元，同比+147.6%，归母净利42.6亿元，同比+560.1%；26Q3收入226.31亿元，同/环比+155.2%/+13.7%，归母净利13.49亿元，同/环比+296.8%/-13.2%。展望后续，高端产品放量与上游磷化工延拓有望提供盈利韧性，我们看好公司产品及成本优势，维持“买入”评级。
　　Q3出货环比增长22%，碳酸锂跌价拖累盈利
　　26Q3归母净利同比+296.8%、环比-13.2%，扣非净利13.56亿元，同/环比+317.9%/-16.3%。公司Q3磷酸盐正极材料出货约44.85万吨，同/环比+47.5%/+22.1%，我们推测单吨净利约0.30万元/吨，环比下降约1400元，主要系碳酸锂跌价下，客户对碳酸锂原材料定价策略调整导致公司盈利受损。26Q3毛利率/净利率8.89%/6.05%，环比-5.00/-1.83pct；期间费用率2.29%，环比-0.08pct，费用管控依然优秀。公司Q3实现公允价值变动损益+3.10亿元，主要系碳酸锂后点价形成的阶段性套保收益。
　　六期扩产拟投不超20亿元，资源配套布局持续推进
　　公司10月公告，董事会审议通过湖南裕能六期磷酸铁锂项目，计划投资不超过20亿元，建设期12个月，有望完善产能布局、提升核心产品供给能力。此外，据三季报，贵州裕能矿化一体项目（包括磷酸铁锂、磷酸铁、磷源、铁源、碳酸锂加工及锂电池回收等）计划投资约240亿元，建设周期预计5年，将根据市场情况分步实施。我们认为，六期扩产有望满足新能源汽车、储能等领域需求，矿化一体化则有助于增强磷源、铁源及锂资源配套与成本竞争力。
　　公告股权激励，量利考核强化长期经营导向
　　公司10月公告股权激励草案，拟授予2529.26万股（占总股本2.98%），授予价26.18元/股，27-29年销量/净利润考核目标分别为190/230/270万吨、38/45/55亿元，我们认为股权激励有望强化核心骨干利益绑定，助力公司长期经营成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到碳酸锂价格下跌影响盈利，我们下修公司磷酸铁锂业务价格和毛利率假设，预计公司26-28年归母净利54.20/56.45/58.47亿元（前值59.62/62.98/68.34亿元，下修9.1%/10.4%/14.4%）。参考可比公司27年Wind一致预期平均PE约9倍（前值26年18倍），考虑到公司成本及产品优势显著，给予公司27年10倍PE（前值26年19倍），对应目标价66.60元（前值133.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险；增产不及预期风险。

　　投资要点
　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收575.1亿元，同比+148%，归母净利42.6亿元，同比+560%，扣非净利43.1亿元，同比+580%，毛利率12.5%，同比+5pct；其中26Q3营收226.3亿元，同环比+155％/+14％，归母净利13.5亿元，同环比+297%/-13％，扣非净利13.6亿元，同环比+318%/-16％，毛利率8.9%，同环比0/-5pct，业绩符合市场预期。
　　公司Q3出货同环比高增长，26年预计出货155-160万吨，同增35%-40%。公司26Q1-3磷酸盐正极材料销量111.57万吨，同比+42%，我们预计26Q3出货45万吨左右，同环比+47%/+22%，我们预计26年公司出货约155-160万吨，同增35%~40%。此外26Q3磷酸盐正极材料出货量中，四代以上高端产品占比我们预计提升至60-70%，环比进一步提升，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。
　　单吨盈利受碳酸锂跌价影响。我们测算公司26Q3单价5.7万元/吨，环-15%，主要系碳酸锂价格下跌；Q3单吨毛利约0.45万元/吨，环比下滑0.3万元/吨左右，单吨净利约0.3万元/吨，环比下滑30%，主要系碳酸锂下跌影响，看27年，若碳酸锂价格平稳，我们预计经营性利润可维持高位，彰显龙头竞争力。此外26Q3公司确认公允价值变动收益3.1亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。
　　Q3经营性现金流转正，存货维持高位。公司26Q1-3期间费用14亿元，同比+76%，费用率2%，同比-1pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比+83%/+10%，费用率2%，同环比-1/0pct；26Q1-3经营性净现金流-8.6亿元，同比+36%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比+223%/+226%；26Q1-3资本开支12亿元，同比-23.7%，其中Q3资本开支6.5亿元，同环比-2%/+164%；26Q3末存货77亿元，较年初+112%，较Q2末进一步提升7.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到锂价波动影响，我们下调26-28年归母净利润预期至55.2/56.3/62.4亿元（原预期60.2/67.2/75.5亿元），同比+332%/+2%/+11%，对应PE7/7/6倍，给予27年10xPE估值，目标价66.4元，考虑公司龙头地位及上游配套产能扩张支撑销量增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　主要观点：
　　Q2盈利环比提升，业绩表现亮眼
　　公司2026年上半年实现营业收入348.77亿元，同比+142.92%；归母净利润29.10亿元，同比+853.51%，扣非归母净利润29.58亿元，同比+854.20%；其中Q2实现收入199.12亿元，同比+162.15%，环比+33.05%；归母净利润15.54亿元，同比+636.90%，环比+14.58%，扣非后归母净利润16.19亿元，同比+619.48%，环比+20.94%。
　　出货量同环比高增，产品结构持续优化
　　公司2026H1磷酸盐系正极材料出货约66.72万吨，同比增长38.8%，产能利用率超95%；其中高端产品销量约41.67万吨，在总销量中占比提升至62.46%，出货规模与产品结构同步优化；我们测算Q2出货约37万吨，同比增长43%、环比增长23%；对应单吨盈利约0.42万元，在二季度碳酸锂价格波动带来的库存收益边际收窄的背景下，盈利水平仍维持高位，彰显公司成本管控与产品溢价能力。
　　一体化+出海双向推进，长期成长根基稳固
　　一体化布局方面，公司持续推进黄家坡磷矿开采掘进进度，同时进一步扩充碳酸锂产能，不断夯实上游资源成本优势，提升经营抗周期韧性。海外拓展方面，公司加大对国内客户海外基地的供货力度，同步推进与多家大型海外电池企业的送样验证；西班牙基地建设已全面启动。上半年公司磷酸盐正极材料海外销量1.8万吨，同比实现大幅增长。展望后续，公司作为磷酸铁锂正极头部企业，有望充分受益于三季度锂电需求旺季，产品价格、产能利用率与盈利能力均有进一步提升空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为61.21/68.56/74.25亿元，对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　正极材料加工费波动；海外拓展进度放缓；项目建设不及预期。

　　事件。2026年8月19日，公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入348.77亿元，同比+142.92%；实现归母净利润29.10亿元，同比+853.51%；实现扣非归母净利润29.58亿元，同比+854.20%。2026Q2，公司实现营业收入199.12亿元，同比+162.15%，环比+33.05%；实现归母净利润15.54亿元，同比+636.90%，环比+14.58%；实现扣非归母净利润16.19亿元，同比+619.48%，环比+20.94%。
　　磷酸盐正极材料增长明显，产品结构持续向好。2026H1，公司磷酸盐正极材料实现营业收入342.72亿元，同比+143.47%，毛利率为14.81%，同比+7.84pct。2026H1，公司磷酸盐正极材料销量为66.72万吨，同比增长38.77%；其中高端产品销量约41.67万吨，在总销量中占比提升至62.46%；应用于储能领域的产品销量在总销量中占比提升至约53%，高端化、差异化的产品布局成效凸显。此外，公司大力开拓海外市场，对国内锂电池企业海外基地供货增加，并持续推进与多家大型海外电池企业的产品送样及验证工作，公司磷酸盐正极材料海外销量达1.8万吨，较上年同期实现跨越式增长。
　　持续完善一体化产业链。公司拥有丰富的磷矿资源储备，通过打通采矿、选矿、磷化工完整上游链条，从源头保证长期稳定磷资源供给；在磷酸盐正极材料环节，公司有序推进高端产能建设与产线技改升级，高端产品产能持续提升，优化产品供给结构；此外，公司开始启动新一轮项目建设，扩大碳酸锂生产产能，为原材料供应提供有力支撑；海外基地建设方面，2026H1西班牙项目全面启动项目工程建设，为公司全球化产能布局与海外市场拓展奠定坚实基础。
　　产品技术优势显著，前瞻布局前沿技术领域。公司已稳定量产的高压实磷酸铁锂正极材料压实密度可达约2.6g/cm或更高，具备6C快充、高能量密度、低温适配等优势；储能专用产品循环次数可达12,000次以上，能量效率和过充安全性能高。在前沿技术领域，公司提前布局并研发适配固态电池的正极材料，重点推进富锂锰基、高镍三元、高电压镍锰酸锂等材料的技术攻关；此外，公司也在同步提前布局钠离子电池正极材料技术储备。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为771.14、901.90、992.01亿元；归母净利润分别为60.80、68.36、74.19亿元；2026-2028年EPS分别为7.17、8.06、8.75元，以8月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为9X、8X、8X，考虑公司产品技术迭代叠加客户结构优化，一体化布局提效降本可以拓宽盈利水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，关税加码影响利润水平等。

　　公司发布26年中报，26H1收入348.77亿元，同比+142.9%，归母净利29.10亿元，同比+853.5%，扣非净利29.58亿元，同比+854.2%，其中26Q2收入199.12亿元，同/环比+162.1%/+33.1%，归母净利15.54亿元，同/环比+636.9%/+14.6%。归母净利同比高增主要因为销量增长+碳酸锂库存收益+内部管控降本+高端产品占比提升。展望26年下半年，铁锂供需维持紧张，公司高端产品占比持续提升，我们看好公司兑现盈利，维持“买入”评级。
　　Q2出货环比+22%，单吨盈利维持高位
　　公司26Q2归母净利15.54亿元，同/环比+636.9%/+14.6%，扣非净利16.19亿元，同/环比+619.5%/+20.9%。我们推测26Q2磷酸盐正极材料出货36~37万吨，同/环比+42%/+22%，单吨净利约0.45万元/吨，环比降低500元/吨，主要系Q1碳酸锂库存收益导致基数较高，公司Q2凭借产品结构改善及内部降本将单吨盈利维持在高位；26Q2期间费用率达2.38%，环比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.03/-0.20/-0.09/-0.11pct，费用管控优异。
　　高端产品销量占比62%，储能与海外快速放量
　　26H1公司磷酸盐材料销量66.72万吨，同比+38.8%，其中高端产品销量41.67万吨、在总销量中占比62.5%，储能领域产品销量占比约53%，磷酸盐正极材料海外销量达1.8万吨。产能端，26H1公司磷酸盐正极材料产能70.40万吨（按月度产能加总）、在建产能6.50万吨，产量67.53万吨，产能利用率95.92%，产能利用率维持高位。行业端，据GGII，26H1中国正极材料出货量332万吨、同比+59%，其中磷酸盐正极材料出货量270万吨、同比+68%，占正极材料出货量比例超80%；公司磷酸盐正极材料出货量自2020年以来连续六年位居行业第一。
　　拟240亿元投建瓮安矿化一体项目，新增80万吨铁锂产能
　　26年7月公司公告拟在贵州投资建设贵州裕能矿化一体新能源电池材料循环产业项目，项目总投资约240亿元，建设80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及其上游产业链项目，涵盖磷源（磷矿开采、选矿、磷化工及生产磷酸所需的硫酸）、铁源（硫铁矿等）、碳酸锂加工及锂电池回收等，公司计划在项目正式开始建设后的18个月内投资50-80亿元，我们看好公司一体化产能项目在未来带来更多出货量及更低成本。此外，26H1公司持续推进黄家坡磷矿开采掘进进度、完成打石场磷矿场地平整等前期工作，湖南裕能循环启动新一轮项目建设以扩大碳酸锂生产产能，降本有望陆续展现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到磷酸铁锂供需趋紧带动加工费上行，叠加公司持续推进成本管控，我们上修公司磷酸铁锂业务毛利率假设，预计公司26-28年归母净利59.62/62.98/68.34亿元（前值47.14/53.48/66.33亿元，上修26%/18%/3%）。参考可比公司26年Wind一致预期平均PE17.65倍（前值24倍），考虑到公司高端及储能产品占比持续提升、磷矿与磷化工一体化布局降本成效延续，我们给予公司26年19倍PE（前值25倍），对应目标价133.57元（前值139.75元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。

　　2026H1盈利能力显著提升，业绩超出市场预期：
　　2026年上半年，公司实现营业收入348.8亿元，同比+142.9%；归母净利润29.1亿元，同比+853.5%。2026Q2实现营业收入199.1亿元，同/环比+162.2%/33.1%；归母净利润15.5亿元，同/环比+636.9%/14.6%。
　　磷酸盐正极材料量价齐升，高端及储能产品占比提升：
　　2026H1公司磷酸盐正极材料实现收入342.7亿元，同比+143.5%，毛利率14.8%，同比+7.8pct；总销量66.7万吨，同比+38.8%。其中，高端产品销量41.7万吨，占比62.5%，应用于储能领域的产品销量占比约53.0%，海外销量大幅增长至1.8万吨。公司产品销售均价同比提升超30%，主要受碳酸锂等原料价格上涨及供需改善带动。
　　产能利用率维持高位，一体化及海外产能持续推进：
　　2026H1公司磷酸盐正极材料按月加总产能70.4万吨，产量67.5万吨，产能利用率95.9%，在建产能6.5万吨。公司持续推进高端产能建设及技改，西班牙项目已全面启动工程建设；同时拟投资约240亿元建设贵州瓮安矿化一体项目，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷矿、磷化工、碳酸锂加工和电池回收等配套。
　　H股递表推进，境内外资本平台持续完善：
　　2026年8月17日，公司向港交所递交H股上市申请，进一步推动国际化资本平台建设。2026上半年，公司完成定增，募集资金净额47.3亿元。
　　风险提示：
　　新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收348.77亿元，同比增长142.92%，实现归母净利润29.10亿元，同比增长853.51%。
　　盈利能力维持高位，产销旺盛：2026年上半年公司实现营收348.77亿元，同比增长142.92%，实现归母净利润29.10亿元，同比增长853.51%。单看第二季度，公司实现营收199.12亿元，同比和环比分别增长162.15%和33.05%，实现归母净利润15.54亿元，同比和环比分别增长636.90%和14.58%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为13.89%和7.88%，盈利能力仍维持高位。公司上半年产能利用率为95.92%，产销较为旺盛，此外公司上半年公允价值变动损失3.11亿元，主要系部分以延迟定价方式采购锂源产生的浮动损益。
　　完善一体化布局：公司拥有丰富的磷矿资源储备，通过打通采矿、选矿、磷化工完整上游链条，从源头保证长期稳定磷资源供给。公司持续推进黄家坡磷矿的开采掘进进度、完成打石场磷矿场地平整等前期工作，并进一步完善在磷化工环节的布局；在磷酸盐正极材料环节，公司紧扣下游市场需求节奏，有序推进高端产能建设与产线技改升级，高端产品产能持续提升，优化产品供给结构。湖南裕能循环开始启动新一轮项目建设，扩大碳酸锂生产产能，为原材料供应提供有力支撑。海外基地建设方面，2026年上半年西班牙项目全面启动项目工程建设，为公司全球化产能布局与海外市场拓展奠定坚实基础。
　　高端产品占比持续提升，提前布局前沿技术：公司上半年磷酸盐正极材料实现销量约66.72万吨，其中高端产品销量约41.67万吨，在总销量中占比提升至62.46%，应用于储能领域的产品销量在总销量中占比提升至约53%。在前沿技术领域，公司提前布局并研发适配固态电池的正极材料，重点推进富锂锰基、高镍三元、高电压镍锰酸锂等材料的技术攻关，通过专用掺杂包覆工艺优化，有效提升材料界面导电性与结构稳定性。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润59.28、63.75、68.82亿元，对应当前PE分别为9.29、8.64、8.00倍，考虑到公司一体化布局持续完善，高端及储能产品占比持续提升，我们对公司进行首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；政策风险。