主要观点：
　　事件：公司发布2025年三季报，下游需求旺盛，业绩环比持续改善
　　2025年前三季度，公司实现营业收入232.26亿元，同比增长46.27%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长31.51%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比增长33.32%。经营性现金流净额为-13.40亿元，主要系公司使用票据背书支付长期资产购置款增加，该部分未计入现金流所致。单看2025年第三季度，公司实现营业收入88.68亿元，同比增长73.97%，环比增长16.76%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长235.31%，环比增长61.26%。Q3净利率环比提升至约3.81%，盈利能力持续修复。
　　磷酸铁锂出货高增，高端产品占比持续提升
　　受益于下游动力及储能市场需求两旺，2025年前三季度公司磷酸盐正极材料累计出货量78.49万吨，较去年同期增长64.86%。产品结构持续优化，公司CN-5系列、YN-9系列等产品供不应求，其出货占比持续提高。同时，受益于储能领域需求的增长，公司应用于储能端的产品占比也有所提升。此外，公司积极布局下一代电池技术，磷酸锰铁锂及富锂锰基正极材料研发进展顺利，正与下游客户共同推进验证。
　　一体化与全球化布局稳步推进，巩固长期竞争优势
　　公司持续推进垂直一体化战略，上游贵州黄家坡磷矿项目建设顺利，预计2025年四季度可实现陆续出矿，将有效保障磷源供应并巩固成本优势。同时，公司加速全球化产能部署，西班牙年产5万吨正极材料项目环评稳步推进；马来西亚年产9万吨项目也已启动前期准备工作。公司对全年经营保持信心。
　　投资建议
　　公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027年储能及动力需求旺盛。我们调整公司25/26/27年归母净利至12.66/26.90/37.76亿元（预测前值分别为16.90/22.67/25.89亿元），对应PE为18x/8x/6x,维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，公司实现营收232.26亿元，同比+46.27%，实现归母净利润6.45亿元，同比+31.51%；
　　2025Q3实现营收88.68亿元，同比+73.97%，实现归母净利润3.40亿元，同比+235.31%。
　　观点：
　　磷酸盐正极出货量高增，Q3出货量同比+82.46%。2025年前三季度，公司磷酸盐正极材料的销售数量78.49万吨，同比增加64.86%；其中2025年Q3公司磷酸盐正极材料的销售数量30.41万吨，同比增加82.46%。
　　盈利能力提升，存货同比高增。2025年Q3，公司实现毛利率8.81%，同比+1.54pct，环比-0.2pct；实现净利率3.81%，同比+1.84pct，环比+1.08pct。受益于下游需求增长，公司产销规模增加，截至2025年三季度，公司存货36.56亿元，同比+30.66%。
　　储能需求大幅提升，盈利拐点有望到来。2025年9月，国家发改委、能源局规划2027年全国新型储能装机规模达180GW以上，并加快完善储能市场机制。随内蒙古、甘肃等省份陆续推出容量电价政策，有望驱动国内储能装机增长。根据江苏储能行业协会，预计2025年全球储能电池需求或达到500GWh，2026年达到700GWh。下游需求旺盛，铁锂正极行业供需或转为偏紧，盈利拐点有望到来。
　　盈利预测及投资评级：公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售，出货量自2020年以来稳居行业第一，有望受益于下游动力及储能增长需求。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.84/20.36/29.67亿元，当前股价对应PE为45.8/24.4/16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险。

　　投资要点
　　Q3利润同环比高增、略超预期。公司25年Q1-3营收232.3亿元，同+46.3%，归母净利润6.5亿元，同+31.5%，扣非净利润6.3亿元，同+33%，毛利率7.9%，同+0pct，归母净利率2.8%，同-0.3pct；其中25年Q3营收89亿元，同环比+74％/+17％，归母净利润3.4亿元，同环比+235%/+61％，扣非净利润3.2亿元，同环比+239%/+44％，毛利率8.8%，同环比+1.5/-0.2pct，归母净利率3.8%，同环比+1.8/+1.1pct。
　　Q3出货满产满销、高端产品占比持续提升、龙头地位稳固。公司25Q1-3铁锂出货78.5万吨，同增65%，我们预计Q3出货30.4万吨，同环比增+82%/18%，超行业增速，份额进一步提升，我们预计Q4出货量30万吨+，全年出货预计近110万吨，同增50%+。我们预计公司当前月均排产10万吨，已超产，订单供不应求满产满销，预计26年出货140-150万吨，同增30%+，储能需求超预期公司充分受益。我们预计公司高端产品出货占比达50%+，YN-13产品逐步起量，26年高端产品出货占比预计提升至60%，远期有望提升至80%，龙头地位稳固。
　　供不应求公司涨价在即、叠加磷矿投产盈利弹性可观。我们预计公司25Q3均价3.3万/吨，单吨毛利0.26万，环比基本持平，单吨利润我们测算为0.11万元，环比持平，盈利底部企稳回升。同时下游需求超预期，铁锂供需格局大幅好转，且高端四代以上产品仅少部分公司可稳定供应，叠加铁锂盈利底部维持3年，厂商涨价诉求强烈，我们预计25Q4部分客户涨价落地，26年大客户跟进，整体盈利水平有望提升0.1万/吨。另外，公司120万吨磷矿产能年底投产，我们预计26年出货有望贡献100万吨，按照单吨盈利300元，有望贡献3亿利润，对应增厚铁锂单吨利润0.02万元。
　　严格计提信用减值、还原后现金流亮眼。公司25Q3期间费用2.8亿元，同环比+28%/+4.7%，费用率3.2%，同环比-1.2/-0.4pct；信用减值损失-0.8亿，环比+89%。公司25Q1-3经营性净现金流-13.4亿元，其中Q3经营性现金流-7.3亿元，主要由于公司采用票据背书转让方式支付固定资产等购置款，剔除影响25Q1-3经营性净现金流为10亿。25年Q1-3资本开支16亿元，同+50%，其中Q3资本开支6.6亿元，同环比+35%/+43%；25年Q3末存货37亿元，较年初+31%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司出货满产满销、高端产品出货占比持续提升，我们上修公司25-27年归母净利润预期为10.6/30.1/40.3亿（此前预期为10.5/20.0/30.2），同比增长78%/185%/34%，对应PE为44x/16x/12x，给与26年25xPE，对应目标价99元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：25H1公司实现营收143.6亿元，同比+33.2%，归母净利3.1亿元，同比-21.6%，扣非净利3.1亿元，同比-18.4%；毛利率7.4%，同比-0.8pcts，净利率3.1%，同比-1.5pcts。25Q2公司实现营收76.0亿元，同/环比+21.3%/+12.3%；归母净利2.1亿元,同/环比-8.5%/+124%；扣非净利2.3亿元,同/环比-1.4%/+165%；毛利率9.0%，同/环比+0.4/+3.5pcts；净利率2.8%，同/环比-0.9/+1.4pcts，符合预期。
　　投资建议：公司是全球磷酸铁锂正极材料龙头，顺应行业趋势，在中镍高电压、高压实密度等高端产品布局、出货领先，在产品结构优化同时维持领先的产能利用率。公司海外产能持续推进有望充分受益海外LPF替换浪潮，且随国内反内卷带来更多供给侧约束，出清加速，公司将引领行业触底回升。预计公司2025-2027年营收分别为331/436/552亿元；归母净利分别为11/19/29亿元，EPS1.4、2.5、3.9元/股，对应PE25x/14x/9x。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

　　投资要点
　　25H1收入高增，Q2盈利大幅改善。公司25H1收入143.6亿元，同比+33%，归母净利润3.1亿元，同比-22%，扣非净利润3.1亿元，同比-18%，毛利率7.4%，同比-0.8pct。其中25Q2收入76.0亿元，同环比+21%/+12%，归母净利润2.1亿元，同环比-8.5%/+124%，扣非净利润2.3亿元，同环比-1%/+165%，毛利率9.0%，同环比+0.4/+3.5pct。
　　25H1出货同增55%，高端产品占比持续提升。公司25H1铁锂出货48.08万吨，同增55%，其中25Q2出货25.8万吨，同环增49/16%，其中Q2高端产品出货11万吨，占比提升至43%，YN-13产品逐步起量，储能产品销量10万吨，占比39%。国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，25H1公司超产，产能利用率116%，我们预计Q3起公司产能持续满产满销，25年出货达100万吨，同比维持40%增长，高端产品占比我们预计提升至50%。公司西班牙5万吨+马来9万吨产能稳步推进，我们预计26年贡献增量。
　　Q2涨价落地拐点已现，25H2单吨净利预计进一步提升。公司25H1铁锂售价3.3万元/吨（宁德时代部分以净额法计算），我们测算Q2铁锂单价3.3万元/吨，单吨毛利0.27万元，环比大幅提升0.1万元/吨，若加回Q2补交增值税影响，单吨盈利0.11万元，拐点已现。25Q2起头部客户涨价落地，盈利拐点明确，25H2将进一步受益于碳酸锂价格上行，且随着预计公司高端产品占比提升至45%+，我们预计下半年单吨利润有望进一步提升；磷矿25年底投产26年起量，将进一步贡献利润增长。
　　费用控制稳健，经营性现金流改善。公司25Q2期间费用率3.6%，同环比-0.3/+0pct，费用控制稳定；Q2信用减值损失-0.4亿元，主要系应收账款计提坏账，其他收益-0.4亿，主要系补交增值税0.55亿元。Q2经营性净现金流-0.8亿元，环比减少流出4.5亿元；Q2资本开支4.6亿元，同环比+191%/0%。Q2末存货33.6亿元，较Q1末+4.1%。
　　盈利预测与投资评级：考虑上半年碳酸锂跌价压力，下修公司25-27年预期归母净利至10.5/20.0/30.2亿元（原预期15.0/22.6/30.2亿元），对应PE为25/13/9倍，考虑公司铁锂涨价落地及高端产品占比提升，给予26年20xPE，对应目标价52.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，电动车销量不及预期，原材料价格波动。

　　事件：公司2025H1实现收入143.58亿元，同比+33.17%，实现归母净利润3.05亿元，同比-21.59%，实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-18.45%。
　　点评：业绩符合预期。公司实现磷酸盐正极材料销量48.08万吨，同比+55.38%，出货量自2020年以来已连续多年位居行业第一。单吨扣非净利润达到645元，修复明显，主要受益：1）CN-5系列、YN-9系列等新产品销量进一步增长，合计销售约19.34万吨，在公司产品销量占比中达到约40%；2）25H1稼动率达到116.82%，稼动率提升带来费用摊薄。
　　一体化战略降低成本。公司深入推进一体化战略，逐步完善从上游磷矿资源到电池回收利用端的产业布局，持续提升供应链韧性，增强风险抵御能力。公司全力推进磷矿开采进度，以加快实现上游资源自给。未来磷矿稳定出矿后，将与现有磷化工产能形成深度协同，保障公司生产所需的磷酸稳定供应。在前驱体环节，公司保持100%自供率基础上，持续探索工艺改造，筑牢成本及品质优势。在磷酸盐正极材料环节，根据市场需求，有序推动高端产能建设，巩固规模效应和夯实高质量发展根基。在循环回收端，公司正在推进电池拆解回收利用项目建设，提升资源循环利用率，增强可持续发展能力。
　　坚定全球化战略。当前海外市场对磷酸盐正极材料的需求正迅速崛起，为满足海外市场需求，加快形成国内国际业务双循环，公司坚定不移地走全球化发展道路。目前，公司正稳步推进西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目环评审批工作，同时积极开展马来西亚年产9万吨锂电池正极材料项目的前期准备工作。
　　深耕核心技术，创新引领发展。公司坚持创新驱动发展，积极参与起草国家标准，并不断强化知识产权保护与技术储备。截至报告期末，公司及子公司已累计获得授权专利126项，其中包括56项发明专利和70项实用新型专利，逐步构建更加完善的知识产权保护体系。同时，公司积极开展富锂锰基正极材料等前沿新材料研发，持续丰富产品布局和完善技术储备。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.8/16.08/21.17亿元，对应8月28日收盘价PE分别为27.1/16.5/12.6倍，考虑公司在LFP行业的龙头地位，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格变化不及预期。