投资要点
　　算力浪潮驱动PCB工艺升级，PCB钻针行业迎来量价齐升。全球PCB行业受益于AI算力、高性能计算、新能源汽车、新一代通信等新兴赛道需求进入新一轮增长周期。AI服务器普及带动高多层PCB需求上行，产品向着高层数、高密度布线、高集成度方向迭代，拉动钻孔需求提升，同时推动高端钻针单价上行，实现PCB钻针市场量价齐升。作为PCB制造核心耗材，钻针行业紧跟PCB产业向高精密制造升级的趋势，成长动能充足，预计2029年市场规模有望达到91亿元。
　　高端钻针构筑增长核心，产能扩张打开长期成长空间。公司以现金收购厦芝精密51%股权，目前工商登记已完成，交割完毕；拟通过发行股份购买厦芝精密49%股权。厦芝精密主力高端产品包括AI服务器PCB钻针、IC载板极小径微钻及高端涂层钻针，是业绩核心增长动力，产品迭代聚焦三大方向：推进0.20mm以下超细径微钻研发量产；面向M9高端PCB板材优化Ta-C、超耐磨复合涂层钻针性能；针对AI服务器、商业航天、汽车电子开发高长径比定制钻针，加强头部客户协同研发。依托关键生产、检测设备全自研优势，厦芝精密工艺与装备实力位居行业前列。产能端，厦芝精密搭建厦门、鹰潭双基地协同布局，当前合计月产能超2000万支，可匹配现有客户订单需求。借助母公司民爆光电资金与渠道赋能，厦芝精密稳步推进扩产，规划2026年底、2027年底月产能分别突破4000万支、1亿支；产能扩张过程中将持续优化产品结构，加大高端涂层钻针、AI服务器专用钻针布局。
　　LED照明主业经营成熟，持续创造稳定现金流。公司采用“多板块、多主体”运营模式布局LED照明业务，形成清晰业务分工，母公司主营商业照明，子公司艾格斯特专注工业照明，同时积极向植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等特种照明赛道延伸。顺应LED与物联网技术融合趋势，公司持续推进商业及工业照明智能化升级，发力智能照明产品开发，适配智慧城市、智慧商业等场景需求；依托LED技术跨领域融合机遇，公司挖掘多元细分市场机会，布局农业、安防、医美配套照明产品，其中植物照明、应急照明产品已实现规模化销售，增长态势良好。照明主业经营成熟，能够持续创造稳定现金流。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为22/35/43亿元，归母净利润分别为3/6/9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

　　事件：2026年8月24日，公司发布2026年中报，公司2026H1实现收入8.92亿元，YoY+9%；归母净利润0.55亿元，YoY-48%；扣非归母0.41亿元，YoY-55%。
　　投资要点：
　　26Q2业绩略低于预期。2026H1公司实现收入8.92亿元，YoY+9%；归母净利润0.55亿元，YoY-48%；扣非归母0.41亿元，YoY-55%。其中，26Q2单季度收入5.01亿元，YoY+21%归母净利润0.33亿元，YoY-29%；扣非归母0.25亿元，YoY-37%。26Q2公司业绩略低于市场预期，预计主要系公司主业照明板块受上游原材料成本上升、以及人民币汇率波动所致。
　　照明主业收入保持稳健，PCB钻针业务贡献增量。LED商业照明灯具业务2026H1实现营收4.60亿元，同比-1.35%；LED工业照明灯具业务2026H1实现营收3.25亿元，同比+8.12%，在行业承压背景下，公司主业保持稳健增长。PCB钻针业务方面，2026年4月公司完成厦芝精密51%股权工商变更登记，实现对厦芝精密的控制及并表。截至26H1末，公司PCB钻针月产能已从2026年4月的1500万支提升至2000万支，预计2026年底月产能将超4000万支。厦芝精密深耕耕PCB钻针领域30余年，与华通电脑、健鼎科技、胜宏科技、深南电路、奥特斯、瀚宇博德、南亚电路板等国内外知名PCB生产厂商建立了长期稳定的合作关系。厦芝精密已储备了50倍径以上钻针的生产工艺并实现少量销售，目前已与胜宏科技、深南电路等龙头PCB厂商在AI板钻针方面展开合作并得到客户认可，具备该领域的技术拓展优势，为后续订单需求打下了基础。同时，厦芝精密司拥有自主研发钻针生产设备的能力，在段差、开槽、沟刃研等关键工序方面均掌握了设备自研的技术能力，可有效提升公司整体钻针生产效率。
　　26Q2毛利率同比下降。公司2026Q2实现毛利率26.30%，同比-1.81个pcts，主要系上游原材料成本上升所致。期间费用方面，2026Q2公司实现销售费用率、管理费用率5.26%、6.15%，同比分别-0.90、+2.22个pcts。财务费用率1.49%，同比+2.03个pcts，主要系人民币汇率升值所致。最终录得2026Q2净利率6.87%，同比下降4.18个pcts。
　　维持盈利预测及“增持”投资评级。我们预计公司2026-2028分别可以实现归母净利润2.42、6.02亿元、7.74亿元，同比分别+31.0%、+149.1%、+28.6%，对应当前市盈率分别为70、28、22倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　26Q1公司主业受外部环境扰动影响。民爆光电2025年实现营收16.70亿元，同比增加2%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降20%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比下降19%。其中，Q4单季度实现营收4.39亿元，同比增加7%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降21%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降19%。2026年Q1单季度实现营收3.91亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降63%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降69%。26Q1公司业绩略低于市场预期，主要系上游原材料成本上升，公司对下游调价有一定时间差，及Q1人民币汇率波动所致。我们预计随着公司对产品销售价格上调，Q2上游原材料涨价对利润端影响将减弱。
　　厦芝精密并表在即，将给公司收入、利润带来增量。2026年1月30日，公司公告拟通过发行股份的方式向厦门麦达购买厦芝精密49%股权，并募集配套资金。同时，公司拟现金收购厦芝精密51%股权。2026年4月27日，公司公告厦芝精密已完成了相关工商变更登记，股东结构变更民爆光电持股比例51%；厦门麦达智能科技持股比例49%，厦芝精密即将并表。厦芝具备PCB钻针全系列产品矩阵，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，在技术储备及工艺水平方面具备优势。公司是业内少数能够实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商。在快速增长的AI服务器板领域，公司的钻针产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系。AI领域相关客户预计将成为标的公司未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司具备行业相关设备的生产能力，公司自研设备可解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的问题，为后续顺利扩产打下了基础。
　　26Q1毛利率同比下降。公司2026Q1年实现毛利率26.05%，同比-2.58个pcts，主要系上游原材料成本上升所致。期间费用方面，2026Q1公司实现销售费用率、管理费用率6.00%、4.88%，同比分别+1.14、+1.60个pcts。财务费用率1.87%，同比+3.83个pcts，主要系人民币汇率升值所致。最终录得2026Q1净利率5.32%，同比下降9.53个pcts。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司收购厦芝精密带来较大收入、利润增量，我们上调对于公司2026-2027的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.42、6.02亿元（前值为2.38、2.57亿元），新增2028年盈利预测为7.74亿元，同比分别+31.0%、+149.1%、+28.6%，对应当前市盈率分别为60、24、19倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　公司发布25年年报和26年一季报。2025年营收16.70亿元，同比+1.76%，归母净利润1.84亿元，同比-20.01%，扣非归母净利1.58亿元，同比-18.96%。26Q1营收3.91亿元，同比-3.08%，归母净利润0.22亿元，同比-63.29%，扣非归母净利0.16亿元，同比-68.66%。
　　2025A/26Q1毛利率28.10/26.05%，同比-2.06/-2.58pct，净利率10.86/5.32%，同比-3.0/-9.53pct。
　　主业收入稳健增长，预计26年实现5%-10%的增长，美国关税影响导致海外其他地区竞争加剧，26Q1毛利率下滑，但预计公司26M3起成品涨价5-10%，后续利润逐季恢复。分结构看，LED特种照明灯具高景气，25年收入1.35亿元，同比增长73.37%。公司2025A/26Q1毛利率同比-2.06/-2.58pct，公司灯具产品出口全球，地区较为分散，但在美国关税影响下，海外其他地区竞争加剧，盈利能力承压。预计公司从2026年3月开始陆续对客户涨价，成品销售价格涨幅为5%-10%，后续利润预计逐季度修复。
　　公司持续推进并购厦芝精密，预计5月收购51%股权实现并表且加速推进49%股权收购。厦芝扩产条件充分，包括资金充足、技术领先、设备自研、客户渠道通畅。厦芝聚焦PCB、FPC、IC载板及AIPCB用钨钢微钻研发与生产，核心产品直径覆盖0.09mm–0.35mm，尤擅0.20mm以下极小径钻针，服务于全球PCB龙头企业，同时拥有PCB钻针核心生产设备的研发及生产能力。
　　盈利预测与投资建议：综合预计公司2026-2028年归母净利分别为3.40/6.72/8.51亿元，对应4月28日收盘价为42.28/21.42/16.92倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AIDC需求不达预期，PCB板技术迭代，原材料涨价等风险