26Q1公司主业受外部环境扰动影响。民爆光电2025年实现营收16.70亿元，同比增加2%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降20%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比下降19%。其中，Q4单季度实现营收4.39亿元，同比增加7%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降21%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降19%。2026年Q1单季度实现营收3.91亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降63%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降69%。26Q1公司业绩略低于市场预期，主要系上游原材料成本上升，公司对下游调价有一定时间差，及Q1人民币汇率波动所致。我们预计随着公司对产品销售价格上调，Q2上游原材料涨价对利润端影响将减弱。
　　厦芝精密并表在即，将给公司收入、利润带来增量。2026年1月30日，公司公告拟通过发行股份的方式向厦门麦达购买厦芝精密49%股权，并募集配套资金。同时，公司拟现金收购厦芝精密51%股权。2026年4月27日，公司公告厦芝精密已完成了相关工商变更登记，股东结构变更民爆光电持股比例51%；厦门麦达智能科技持股比例49%，厦芝精密即将并表。厦芝具备PCB钻针全系列产品矩阵，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，在技术储备及工艺水平方面具备优势。公司是业内少数能够实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商。在快速增长的AI服务器板领域，公司的钻针产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系。AI领域相关客户预计将成为标的公司未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司具备行业相关设备的生产能力，公司自研设备可解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的问题，为后续顺利扩产打下了基础。
　　26Q1毛利率同比下降。公司2026Q1年实现毛利率26.05%，同比-2.58个pcts，主要系上游原材料成本上升所致。期间费用方面，2026Q1公司实现销售费用率、管理费用率6.00%、4.88%，同比分别+1.14、+1.60个pcts。财务费用率1.87%，同比+3.83个pcts，主要系人民币汇率升值所致。最终录得2026Q1净利率5.32%，同比下降9.53个pcts。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司收购厦芝精密带来较大收入、利润增量，我们上调对于公司2026-2027的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.42、6.02亿元（前值为2.38、2.57亿元），新增2028年盈利预测为7.74亿元，同比分别+31.0%、+149.1%、+28.6%，对应当前市盈率分别为60、24、19倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　公司拟以现金+发行股份的方式收购厦芝精密100%股权。公司拟以现金2.448亿元收购厦门麦达持有的厦芝精密51%股权，交易完成后厦芝精密并表进上市公司。公司拟同步通过发行股份收购标的公司剩余49%股权，交易完成后厦门麦达将持有上市公司超5%股份。
　　厦芝精密钻针产品受益于AIDC对于PCB板的旺盛需求，公司技术领先，客户渠道通畅，核心生产设备自研。厦芝精密聚焦PCB、FPC、IC载板及AIPCB用钨钢微钻研发与生产，核心产品直径覆盖0.09mm–0.35mm，尤擅0.20mm以下极小径钻针，服务于全球PCB龙头企业。厦芝精密拥有PCB钻针核心生产设备的研发及生产能力，未来可依托上市公司成熟的生产与品质管控体系，有效解决行业内定制进口设备周期长、成本高的问题。
　　厦芝精密净利率快速爬坡，同时厦门麦达做出业绩承诺，彰显业务信心。厦芝精密24A/25A/26M1收入为1.20/1.34/0.17亿元，净利润为598/1069/260万元，净利率为4.98/7.97/15.16%。厦芝精密净利率持续爬坡，侧面体现净利率较高的aipcb钻针销量占比有所提升。厦门麦达承诺：2026-2028年标的公司累计净利润不低于1.11亿元（分别为2400万、3700万、5000万元），若未达标，按公式“（承诺净利润–实现净利润）÷承诺净利润×交易对价”补偿，补偿上限为交易对价。若标的资产期末减值额超过已补偿金额，需追加减值补偿。
　　本次交易将助力民爆光电从LED照明向PCB核心耗材领域战略转型，打造第二增长曲线，提升技术协同与资本实力。标的公司可借助上市公司平台融资、优化管理、提升产能稳定性。上市公司拥有较为完善管理体系，可助推标的公司的发展。交易使用公司自有资金，占2024年净资产9.62%，不构成重大财务冲击。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级。综合预计公司2025-2027年归母净利为2.06/3.36/7.83亿元，业绩加速增长主要系AI钻针业务放量，相对估值为72.06/44.29/18.99倍PE。选取可比公司鼎泰高科、中钨高新，可比公司2025-2027年平均PE为90.4/78.5/53.1倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：AIDC需求不达预期，PCB技术迭代，竞争加剧，原材料涨价，并购进展不达预期等风险

　　公司公告拟通过发行股份及现金方式收购厦芝精密，并募集配套资金。2026年1月30日，公司公告拟通过发行股份的方式向厦门麦达购买厦芝精密49%股权，并募集配套资金。同时，公司拟现金收购厦芝精密51%股权。其中，现金收购部分标的股权的转让对价预计不超过2.5亿元。发行股份的交易对方为厦门麦达，厦门麦达以其持有的厦芝精密股权认购本次发行的股票。公司另向上市公司实际控制人谢祖华先生发行股份募集配套资金。募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的30%。
　　受益AI产业趋势爆发，AIPCB钻针需求显著爆发。由于AI服务器板材的硬度更高、层数更多，钻针在加工时更容易磨损或断裂，因此，PCB行业对于PCB专用钻针的耐用性、稳定性和一致性提出了更高的要求。根据弗若斯特沙利文数据显示，2020-2024年，全球PCB钻针市场规模由35亿元增长至45亿元，CAGR为6.5%，2029年预计将增长至91亿元，2024-2029年CAGR预计高达15.0%。此外，2024-2029年，高端涂层钻针在全球PCB钻针市场份额将由31.3%上升至50.5%，主要推动因素来自于AI服务器、5G通讯及汽车电子推动高可靠性、长寿命工具的广泛采用。
　　厦芝精密具备技术积累深厚+优质客户资源+自主研发生产设备三大优势。厦芝已深耕PCB钻针领域30余年，具备PCB钻针全系列产品矩阵，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，在技术储备及工艺水平方面具备优势。公司是业内少数能够实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，是国内少数具备50倍径钻针量产能力的企业。在快速增长的AI服务器板领域，公司的钻针产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系。AI领域相关客户预计将成为标的公司未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司具备行业相关设备的生产能力，包括段差机、沟刃研机、外径检查机、刻制机、检查上环机等PCB钻针核心生产设备。公司自研设备可解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的问题，为后续顺利扩产打下了基础。
　　维持盈利预测，维持“增持”投资评级。我们维持对于公司2025-2027的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.12、2.38、2.57亿元，同比分别-8.2%、+12.3%、+7.9%，对应当前市盈率分别为22、20、18倍。公司近年来持续拓展路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新场景，打开长期增长空间，同时拟布局PCB钻针行业，有望带来新增量，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　公司公告筹划发行股份及支付现金方式购买资产。2026年1月18日，民爆光电公告正在筹划发行股份及支付现金方式购买资产并募集配套资金事项。本次交易的标的公司为厦门厦芝精密科技有限公司和江西麦达智能科技有限公司，公司拟通过向厦门麦达以发行股份及支付现金的方式购买其持有的标的公司100%的股份。根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，公司股票自2026年1月19日开市起停牌。公司预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案，即在2026年2月2日前披露相关信息。
　　交易标的布局PCB钻针行业。厦芝精密和江西麦达聚焦微型钻针的研发、生产与销售，深耕PCB制造核心耗材领域，为全球PCB龙头客户提供专业的微孔加工技术解决方案。PCB钻针作为PCB制造的专用核心耗材，核心功能是通过精准钻孔贯穿电路板层间接点，构建点对点通路，实现电子零件的稳定连通串接，是PCB实现信号传输、功能集成的基础器件。作为专注于高端钻针研发与生产的高新技术企业，公司核心产品为PCB、FPC、IC载板以及AIPCB加工用钨钢微钻，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，尤其擅长0.20mm以下极小径微钻的研发与制造。
　　AI等新兴市场快速增长，带动PCB需求增长。PCB是组装电子零件用的关键互连件，为电子元器件提供电气连接、数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等功能，被广泛应用于通信、消费电子、汽车、医疗器械、工业控制、航空航天等电子信息产业。据Prismark预测，2024年全球PCB市场产值增长约5.8%；2025年全球PCB市场产值增长约6.8%；且未来几年PCB产业将持续增长，到2029年全球PCB产值约946.61亿美元，期间年复合增长率约为5.2%。未来，随着各领域不断的迭代发展，PCB作为电子产品的关键电子互联件有望迎来新的增长点，尤其是高端产品市场仍具有较大的增长潜力。
　　维持盈利预测，维持“增持”投资评级。我们维持对于公司2025-2027的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.12、2.38、2.57亿元，同比分别-8.2%、+12.3%、+7.9%，对应当前市盈率分别为22、20、18倍。公司近年来持续拓展路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新场景，打开长期增长空间，同时拟布局PCB钻针行业，有望带来新增量，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。