营收增长显著提速，扣非业绩高增103%。2025H1公司实现营收3亿元，同增18.5%；实现归母净利润0.4亿元，同增74%；扣非归母净利润同比高增103%，业绩增速显著快于收入，主要得益于：1）H1毛利率同比大幅提高3.6pct；2）减值同比少计提0.12亿元（占归母净利润30%）。分季度看：Q1/Q2分别实现营收1.1/1.9亿元，同比-2%/+34%；实现归母净利润0.04/0.37亿元，同增10%/85%，Q2营收业绩增长显著提速。分业务看：空间设计/软装陈设实现营收1.6/1.4亿元，同增32%/7%。
　　毛利率改善、减值收窄带动归母净利率大幅提升。2025H1公司综合毛利率40.3%，同增3.6pct，盈利能力显著改善，主要得益于：1）公司持续推进数字化业务转型，加快协同设计全面线上应用，业务效率有所提升。2）空间设计业务毛利率显著高于软装陈设，收入占比上行带动毛利率增长（H1空间设计/软装陈设毛利率分别为53%/26%，同比+6/-1pct）。期间费用率24.5%，同增3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/-1.2/+0.9/+5pct，财务费用率提升较多，主要因上半年存款利率降低，利息收入减少。资产（含信用）减值损失同比少计提0.12亿元，预计主要因地产坏账高峰已过，减值风险基本释放。归母净利率13.5%，同比提高4.3pct（Q2单季同增5.3pct），盈利水平大幅提升。
　　美学资产沉淀打造垂类AIGC平台，持续深化智能设计平台应用。公司于2024年初推出室内设计垂类AI应用“暗壳AI”，支持线稿、毛坯、文字等多模态输入，一键生成室内创意设计图，同时提供家装产品研发、营销等多领域AIGC方案，较传统工作流效率提升8倍。上半年子公司暗壳科技入选福田区政府首批人工智能产业生态联盟40家核心成员单位，并成为唯一入选深圳市建筑工务署展厅的AI产品。当前公司积极布局设计数字化转型，持续深化智能设计平台开发与应用，同时联合腾讯云、AIDLAB联合构建多生态AIGC体系，有望加快AI产品推广，打造新增长点。
　　经营现金流持续优异，在手资金充裕，安全边际足。2025H1公司经营现金流净流入0.6亿元，同增0.5亿元；Q2单季净流入0.4亿元，同增0.2亿元，现金流延续改善。2019年以来公司年度经营现金流维持净流入，2024年净现比407%，表现持续优异。截至25H1末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）10.5亿元，占流动资产76%；其他非流动资产中另有大额存单及利息4.6亿元，合计现金资产预计超15亿元，最新总市值仅33亿元，安全边际充足；且有息负债率仅1.6%，资产质量优异。
　　投资建议：受益毛利率改善、减值收窄，公司Q2业绩增长大幅提速，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.78/0.93亿元，同比增长93%/20%/19%，EPS分别为0.36/0.43/0.52元/股，当前股价对应PE分别为52/43/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIGC业务开拓不及预期、行业需求持续下行风险、信用减值计提风险等。

　　优质室内创意设计龙头，资产质量优异。公司业务聚焦室内装饰设计领域，覆盖空间设计、软装陈设两大板块，下游行业以地产为主，同时积极开拓办公空间、酒店文旅等多业态。2024年公司减值规模显著收窄，地产减值高峰已过，随着营收逐步恢复稳增，业绩有望稳步修复。公司毛利率、现金流等指标表现优异，2024年净现比407%，截至2024年末在手现金资产超15亿元（最新市值29亿元），有息负债率仅2%，安全边际充足。
　　室内设计属地产后周期产业，近两年行业需求有所收缩。室内设计为装饰工程前端环节，需求主要受房地产新开工数据影响，基于2024年新开工面积测算行业市场总规模约969亿元。2020年以来新开工面积已连续5年下滑，后端设计、房建、装饰需求同步收缩，上市13家房建设计院2024年营收/归母净利润总额同降18%/130%，龙头经营承压。从竞争格局看，受制于管理瓶颈及非标用户需求，设计龙头较难实现规模持续扩张，行业整体格局分散，且龙头市占率提升缓慢。
　　AI大模型加速迭代，助力龙头破局。分环节看，室内设计主要包括概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计四大环节，工作量占比约为20%/30%/20%/30%（（II级项目），其中概念设计偏向创意构思，依托GPT等多模态大模型可初步实现AI辅助设计；后端环节更具专业逻辑性，此前生成式AI模型对其赋能有限，DeepSeek类推理模型在专业问题解决领域性能更优，其迭代发展有望助力实现结构细化、施工节点绘制等深化环节AI设计。随着AI应用持续渗透，龙头设计院有望从多方面受益，优化商业模式：1）显著扩大管控半径，提升业务承接量；2）提升人均效率，带动毛利率增长；3）依托优质平台SaaS化打造新增长点。
　　美学资产沉淀打造垂类AIGC平台，加速构建多生态AIGC体系。公司持续重视创意理念输出，经十余年深耕沉淀大量优质行业数据，2019年起全面布局数字化转型，2023年率先发起业内AIGC案例实践，并于2024年初推出室内设计垂类AI应用“暗壳AI”，支持线稿、毛坯、文字等多模态输入，一键生成室内创意设计图，同时提供家装产品研发、营销等多领域AIGC方案，较传统工作流效率提升8倍。2024年12月暗壳科技与腾讯云、AIDLAB签署战略合作协议，三方将共同探索AIGC在居住产业全产业链应用，助力构建以矩阵“AI+美学”为核心的多生态AIGC设计平台。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.5/0.6/0.7亿元，同比增长49%/28%/13%，对应EPS分别为0.28/0.36/0.40元/股，当前股价对应PE分别为58/46/40倍，看好公司联手腾讯云布局多生态AIGC设计平台，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：AIGC业务开拓不及预期、行业需求持续下行风险、信用减值计提风险、测算误差风险等。