深耕半导体测试设备，业绩拐点已至。公司成立于1998年，率先实现了半导体分立器件测试系统的国产化替代，公司自动化测试系统用于检测晶圆和芯片的功能及性能参数，涵盖功率半导体、模拟类及数模混合信号类集成电路测试；激光打标设备则应用于半导体芯片打标。2025年，公司总营收达到3.54亿元，其中半导体自动化测试系统占比84.75%。2026年上半年，伴随半导体设备行业景气度提升，公司实现归母净利润0.23亿元，同比增长93.20%，盈利拐点已经出现。
　　半导体测试设备：AI拉动功率、存储、SoC测试机需求非线性增长。1）功率半导体：功率半导体是电力电子设备中电能转换与电路控制的核心器件，广泛应用于移动通讯、消费电子、新能源汽车、轨道交通、工业控制、发电与配电等电力、电子领域，AI算力需求爆发从多维度拉动电力消耗，进而对功率半导体测试设备形成有效拉动；2）存储：AI对HBM需求旺盛，相较于传统DDR，HBM采用TSV及多层Die堆叠架构，I/O数量、存储容量及传输速率持续提升，使存储测试复杂度显著增加，测试设备价值量呈现持续通胀趋势；3）SoC：AI市场快速扩张带动算力芯片出货量增加，同时AI芯片复杂度持续提升进一步延长测试所需时长，SoC测试机需求不断增长。
　　联动科技：功率测试机领跑，内生+外延切入SoC、存储赛道。1）功率：公司功率类产品主要性能能够达到同行业国内领先、国际先进水平，客户包括安森美集团、安靠集团等国际一流半导体企业以及通富微电、华天科技等国内半导体封测领域头部企业。2）SoC：公司自研QT-9800EXA聚焦AI芯片在高功率、高精度、多通道并行测试及平台兼容性等方面的核心技术难点，目前已与天数智芯签订战略合作协议。QT-9800首个销售订单正式达成并已经顺利交付出货，成功落地国内头部车企。3）存储：通过并购Northstar100%股权，切入存储测试机赛道。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司26-28年营收分别为7.33、12.87、20.35亿；归属母公司股东的净利润分别为1.18、3.15、5.94亿。考虑到公司业务仍处在投入期，利润率波动较大，因此我们采用PS估值。综合考虑公司产品布局、客户结构、所处成长阶段等因素，我们选取华峰测控、长川科技、精智达、金海通、强一股份作为可比公司。26-28年，可比公司平均PS分别为28X、20X、14X，剔除最高值后可比公司平均PS分别为25X、17X、12X，公司26-28年PS分别为19X、11X、7X。我们给予公司26年25XPS，对应26年目标市值为186亿，较当前市值仍有较大上行空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术人员流失的风险。

　　业绩同比高增，半导体测试设备景气度上行。联动科技发布2026年半年度报告，公司26H1实现营业收入2.23亿元，同比+43.45%；归母净利润2340万元，同比+93.20%；扣非归母净利润1854.44万元，同比+155.19%。整体来看，公司在AI、高性能计算、新能源汽车等下游需求驱动下，半导体测试设备行业景气度持续上行，公司在手订单充裕，经营业绩实现稳健增长。
　　内生增长动能强劲，高端产品多点开花。（1）SoC测试机国产替代先锋，商业化落地在即。公司已推出面向AISoC设计的新一代高端测试系统QT-9800EXA。该系统平台既能满足集成类端侧SoC芯片的需求，也可解决AI算力芯片在高功率、高精度、多通道并行测试能力及平台兼容性的关键难题。（2）功率半导体测试基本盘稳固，受益行业高景气与结构升级。受益于下游新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等领域带来的旺盛需求，国内外SiC产能及良率不断增长，对碳化硅模块国产化率也持续提升，或将有力推动公司功率半导体测试业务的需求。
　　外延并购完善产业布局，打开长期成长空间。公司近期公告拟以现金方式收购NorthstarTechnologiesLimited100%股权，交易对价为1000万美元。Northstar是一家深耕半导体自动化测试设备（ATE）领域的专业解决方案提供商，依托菲律宾基地覆盖全球客户。本次收购有望填补公司存储测试业务缺口，将存储测试设备的关键技术和相关产品落地国内。Northstar在菲律宾拥有成熟的研发与制造基地，也能够有效承接公司海外产能拓展的需求，形成良好的业务协同与战略互补。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.20、3.21、6.22亿元，对应PE为103.96、38.82、20.05倍。公司系国内功率半导体测试设备核心供应商，我们看好公司在该领域的发展前景。
　　风险因素：测试设备景气度不及预期风险；收购事项进展不及预期；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

　　事件：2026H1公司实现营业收入2.23亿元，同比+43.45%；实现归母净利润0.23亿元，同比+93.20%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比+155.19%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入1.30亿元，同比+42.66%，环比+38.24%；实现归母净利润0.20亿元，同比+35.52%，环比+485.34%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比+43.45%，环比+776.81%，经营规模及盈利水平进一步提升。
　　AI、高性能计算等下游需求旺盛，SoC测试机取得关键突破。2026年上半年，AI、高性能计算、新能源汽车等下游应用领域需求持续旺盛，半导体测试设备行业景气度延续上行态势，同时国内半导体设备国产化进程加速推进。公司在稳固既有竞争优势的基础上，加快技术迭代与市场开拓，报告期内在手订单保持充裕，经营规模与经营质量同步提升。面向系统级芯片测试需求，公司推出QT-9800系列高性能集成电路测试设备，并发布面向人工智能系统级芯片（AISoC）的新一代产品“液冷数字AISoC测试机QT-9800EXA”，重点解决AI芯片在高功率、高精度、多通道并行测试及平台兼容性等方面的难点。QT-9800系列为公司下一阶段重点发展的核心产品，报告期内公司持续加大市场推广与应用开发力度，积极推进客户验证及量产导入；目前QT-9800首个销售订单已正式达成并顺利交付出货，成功落地国内头部车企，全面应用于车规级SoC芯片量产测试环节。同时，公司已与天数智芯签订战略合作协议，并积极推进客户验证及量产导入。
　　功率测试机持续迭代，第三代半导体测试领域竞争优势进一步夯实。公司在车规级功率器件测试赛道率先布局，持续受益于下游新能源产业链需求增长及国产化进程加速。报告期内，公司进一步夯实第三代半导体测试领域竞争优势，QT-4100功率器件测试系统顺利通过深圳平湖实验室中试验证，为第三代半导体测试设备国产化筑牢关键一环；同时重点推出超低杂散SiCKGD测试系统——QT-8404D高速功率器件测试系统，为车载SiC模块实现提速、降本、提质。公司持续保持高强度研发投入，2026H1研发费用0.70亿元，并围绕功率、模数、数模混合及SoC等关键测试领域持续推进产品研发与技术迭代，进一步强化功率半导体测试及第三代半导体测试领域的产品布局。
　　盈利预测与投资建议：随着公司SoC测试机量产出货、功率测试机持续迭代，预计2026-2028年分别实现营业收入7.42/12.95/19.11亿元，同比增长109.3%/74.5%/47.6%；预计将实现归母净利润1.30/3.21/5.60亿元，同比增长286.3%/148.0%/74.1%，当前股价对应2027/2028年PE分别为41.2/23.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品或新技术研发不及预期；全球贸易关系扰动。

　　功率半导体测试设备国产龙头，封测全链路技术积淀深厚。佛山市联动科技专注半导体后道封装测试专用设备领域，以功率分立器件自动化测试系统为切入点，产品线从初期功率半导体测试设备、激光打标设备逐步拓宽至分立器件测试系统、数模混合集成电路测试系统、大规模SoC测试系统、射频测试模组、自研探针台、碳化硅晶圆CP测试平台及机电一体化配套设备8大产品线，具备较强的先发优势和市场地位。2026年，公司SoC设备顺利量产出货，于2026年7月3日收购NorthstarTechnologiesLimited，正式进军存储测试领域。
　　功率半导体行业持续升级，高压测试设备迭代打开公司发展空间。在AI驱动下，功率器件的性能参数要求持续提升，并加速向以碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体切换。Yole预测到2031年碳化硅和氮化镓将占整个功率半导体市场的31%，第三代半导体的渗透趋势不可逆。我们认为，功率器件参数要求的提升与工艺路线切换，客观上对下游功率测试机的电压、电流覆盖范围及散热适配能力提出更高要求，从而为功率测试机打开新的成长空间。联动科技作为国产功率测试设备龙头，有望充分承接行业增长红利。公司依托对半导体后道测试链路的深厚理解以及强大设备定制化开发能力持续拓展相关产品，目前可提供从晶圆CP测试到成品FT测试的端到端完整功率半导体封测解决方案。未来随公司功率类测试产品持续丰富，公司成长空间有望持续拓宽。
　　布局SoC与存储芯片高端测试赛道，广阔市场有望打造第二成长曲线。随着人工智能算力基建、大数据存储、汽车智能化、物联网产业高速发展，高端SoC芯片、存储芯片单台测试设备价值量持续抬升，全球SoC及存储测试设备市场长期维持高景气增长态势，据DIResearch，预计2025至2032年行业复合增速保持7%以上，国产替代空间充足。公司依托功率半导体测试领域深厚的硬件与算法积累逐步向高端集成电路测试领域拓展，持续推进QT-9000系列大规模集成电路测试系统研发，该平台面向算力SoC等复杂数字集成电路测试；公司通过收购NorthstarTechnologiesLimited补齐存储测试能力，配套存储测试相关设备同步开展落地验证。未来若公司SoC与存储方向高性能测试产品持续迭代放量，广阔的增量市场有望为公司长期成长贡献全新驱动力。
　　盈利预测与投资建议：考虑到行业当前整体景气度，以及公司未来SoC及存储等新品有望持续放量，我们预计公司2026-2028年分别实现总营收7.42/12.95/19.11亿元，同比增长109.3%/74.5%/47.6%；预计将实现归母净利润1.30/3.22/5.54亿元，同比增长286.3%/148.6%/71.8%。公司当前市值对应2027/2028年PE分别为45.9/26.7倍，显著低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品或新技术研发不及预期；全球贸易关系扰动。

　　投资逻辑
　　公司聚焦半导体后道封装测试专用设备领域，凭借“测试系统+激光打标”双轮驱动。全球迎来AI技术爆发式发展，带动半导体设备超预期的投资力度。根据SEMI，2025年全球半导体测试设备预计激增48.1%至112亿美元，2026、2027年测试设备销售额预计继续增长12.0%和7.1%。公司半导体自动化测试系统主要覆盖功率半导体、模拟及数模混合集成电路测试系统、大规模数字SoC类集成电路测试领域。2026年年初以来，功率半导体行业进入新一轮涨价周期。包括英飞凌、德州仪器、士兰微、扬杰科技在内的近20家海内外巨头密集发布涨价函，调价幅度普遍在10%-25%，本轮功率器件涨价本质是供给侧刚性约束与下游AI/新能源需求爆发共振，芯片扩产浪潮有望转化为测试设备红利。功率半导体IDM与封测（OSAT）厂商大幅加快扩产节奏。公司作为本土功率测试核心供应商将直接受益。
　　公司以行业领先的高研发投入力度推动产品及技术革新，收购Northstar引入存储测试技术。公司在分立器件测试领域自主研发的测试系统成功实现进口替代，有效填补国内高端测试设备的空白。公司于26年7月3日公告以1000万美元现金收购Northstar100%股权，其核心团队源自国际ATE巨头泰瑞达（Teradyne）。NorthstarJ750系列及Magnum存储测试系列技术平台，完整掌握存储测试设备的ALPG（自动线性模式产生器）核心算法。此次收购成功填补公司在存储测试领域的空白，打通了“功率+模拟+SoC+存储”的全品类测试矩阵，开启全球化第二增长曲线。
　　盈利预测、估值和评级
　　不考虑Northstar的收购事项，我们预计26-28年公司将分别实现营收7.43亿、14.42亿和23.51亿元，预计26-28年实现归母净利润分别为1.04、3.08和6.16亿元，对应PE为145、49、25倍。考虑到公司是国内功率半导体测试设备核心供应商，迎来下游行业景气度反转与外延跨界存储的双重催化，给予2027年60xPE，目标价180.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　SoC新品研发及市场推广不及预期；行业景气度下行与资本开支波动；市场竞争加剧；客户集中度较高；海外并购整合及标的盈利改善不及预期；限售股解禁。