营收基本持平，利润短期承压
　　丰茂股份发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入6.74亿元，yoy+0.6%，实现归母净利润0.85亿元，yoy-27.7%。其中2025Q3实现收入2.42亿元，yoy+4.5%，QOQ+2.3%，实现归母净利润0.24亿元，yoy-31.1%，QOQ-23.0%，单三季度毛利率为23.6%，环比下滑2.5pct，公司收入基本持平，盈利能力进一步承压，主要系受国际地缘冲突影响，高毛利的海外业务略有下滑。考虑到地缘政治的不确定性，以及公司正在布局新产品短期费用压力较大，我们下调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为1.33/1.77/2.36亿元（前值为1.70/2.10/2.61亿元），对应当前股价PE为34.2、25.7、19.3倍，我们持续看好公司传动产品的竞争力，维持“买入”评级。
　　布局液冷，构筑增长新引擎
　　2025年9月，公司入股江淮汽车子公司，双方的合作可实现技术、产能与市场资源的深度整合，公司正在重点布局前景广阔的液冷管路领域。不仅可以借助江淮子公司在管路领域的市场积淀和客户资源，切入高端乘用车供应链，也可以共同拓展汽车、储能、数据中心等液冷新兴市场，抢占高增长赛道先机。
　　费用短期承压，新兴布局驱动业绩迈上新台阶
　　2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/4.6%/5.0%/-0.6%，分别较2024年全年+0.6pct/+0.7pct/+0.0pct/+0.3pct，公司销售、管理费用率略有上升主要系为配合业务扩张与产能建设，相应增加市场开拓与管理人员配置，对短期经营形成压力。公司正在机器人、无人机、空气悬架等新兴业务领域积极布局发展，随着新产能的逐步落地和新兴业务领域的放量，公司盈利能力有望得到实质性改善，驱动整体业绩迈上新台阶。
　　风险提示：地缘政治风险；技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收约6.74亿元，同比约+0.58%；归母净利润约0.85亿元，同比约-27.74%。其中25Q3，公司实现营收约2.42亿元，同比约+4.46%，环比约+2.28%；归母净利润约0.24亿元，同比约-31.06%，环比约-23.03%。
　　核心观点
　　海外市场需求波动，海外营收增速有所放缓
　　1）公司海外业务量下滑：受国际地缘冲突的影响，部分海外市场的需求出现波动，公司业务拓展受到一定程度的阻碍。公司营收海外占比由2024年约50.72%下降至25H1约40.06%；2）新品尚未量产：公司空簧、尼龙管等新产品等正处于放量增长初期，规模效应尚未显现。
　　产品结构变动，新品规模效应尚未显现，盈利能力有所承压
　　25Q3公司毛利率约23.59%，同比约-8.10pct，环比约-2.50pct；净利率约9.99%，同比约-5.33pct，环比约-3.32pct。我们认为盈利能力短期承压主要系国外传动系统业务毛利较高，但业务量有所下滑，以及公司空簧、尼龙管等新品处于放量增长初期，规模效应尚未显现。
　　产能建设加码，新领域布局持续推进
　　公司产能建设加码：1）海外，泰国基地将于25年下半年正式投产。2）国内，2025年公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。2025年7月，公司拟投资不超过15亿元在余姚新建智能底盘热控系统生产基地项目。新领域持续推进：1）低空，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配于多款无人机；2）轨交，已与头部企业合作并完成门机传动系统的技术验证，预计2025年批量供货；3）机器人，公司已成立机器人事业部，积极对接人形机器人、家电机器人、水下机器人等不同领域产品需求。
　　投资建议
　　公司加码产能布局，持续拓展新领域，有望开启新成长曲线。预计公司2025~2027年营收分别9.66亿元、11.58亿元、14.05亿元，同比分别约+1.8%、+19.9%、+21.4%。归母净利润分别约1.22亿元、1.53亿元、1.95亿元，同比分别约-24.4%、+24.8%、+27.8%。截至2025年10月27日，股价对应2025~2027年PE分别约为36.11倍、28.93倍、22.64倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；主要原材料价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险。