公司是国内车载通信终端重要供应商，未来两年具有两大发展驱动力：一是eCall终端将于2027年7月强制安装，预计至少带动约160亿元新增市场；二是电池龙头未来有望延伸到电池全生命周期管理，公司深度配合，前景较好。两大驱动力之下，我们预测公司2027年营收较2024年增长约7倍，归母净利润增长超5倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在eCall和TBOX等产品具备领先优势。慧翰股份国内车载通信终端重要供应商，公司车联网TBOX、eCall终端具备领先的市场地位。截至2024年8月，公司客户覆盖主要的国内自主品牌企业，包括上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等。公司产业背景深厚，宁德时代、上汽集团均是间接股东。技术方面，公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力，可实现性能与成本的优势。过去4年公司营收和归母净利润持续较快增长。
　　重大机遇一：eCall国标将于2027年7月实施，有望类比ETC抢装潮的机遇，慧翰优势较大，增量弹性可期。eCall终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，我国eCall国标已正式发布，规定2027年7月1日起，新销售汽车需强制搭载eCall终端。eCall强制安装与2019年ETC抢装潮类似，都是政策目标驱动的商业机遇，后者曾带动相关股票在2019年内涨幅最高超过600%。我们预计慧翰股份有望充分受益eCall国标机遇。根据观研天下预测，国内eCall强制标准实施将带动约160亿元增量市场空间。慧翰股份eCall进度国内最快、且具备客户关系与量产经验的优势，有望获得较高市场份额。考虑到汽车新车型研发定点需要至少一年时间，我们预计2026年中即可见到公司批量eCall订单。
　　重大机遇二：电池龙头升级电池管理系统，公司深度配合提供通信模组，未来业务潜力较大。宁德时代等电池龙头推出换电业务，预计投入超百亿。宁德时代宣布未来所有电池技术支持换电车型，长期换电站数量有望达到3万座。换电模式对各参与方均有好处，对消费者更便利、对电网更友好、可让车企更快迭代车型，同时助力电池厂商业模式变化的探索：让电池厂从“卖产品”走向“卖服务”、并且能够实现电池全生命周期管理，我们认为该模式未来前景好。公司的“能源管理方案”已初步量产，配合头部能源企业供应链在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透；未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型，空间较大。
　　估值
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.99/5.39/10.86亿元，实现每股收益1.90/5.15/10.39元，对应市盈率62.1/22.9/11.4倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争加剧风险。主要客户集中度较高风险。产品研发进度不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司披露2024年年报及2025Q1季报，2024年营收10.22亿元，同比增长25.68%；归母净利润1.75亿元，同比增长37.54%；扣非净利润1.70亿元，同比增长37.04%。2025Q1营收2.16亿元，同比增长16.85%；归母净利润0.43亿元，同比增长30.67%；扣非净利润0.42亿元，同比增长35.18%。
　　车联网业务快速增长，整体收入规模攀升。分业务看，2024年公司车联网智能终端、物联网智能模组、软件及服务业务分别营收8.42、1.36、0.41亿元，同比增速分别为32.19%、-6.73%、41.20%。2024Q4单季营收2.87亿元，同比增长10.30%。目前公司产品已导入上汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、广汽、理想、蔚来、小米、赛力斯等品牌，并积极助力中国汽车出海。
　　公司经营质量提高，毛/净利率均有所提升。单季度看，2024Q4归母净利润/扣非净利润分别为0.41、0.39亿元，分别同比增长18.06%、15.46%。2025Q1销售毛/净利率分别为29.33%、20.02%，分别同比提升2.24、2.12pcts，盈利能力持续提升。2024年销售毛/净利率分别为29.07%、17.17%，分别同比变动+2.05、+1.48pcts，规模效应带动盈利能力提升。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率分别为0.81%/2.94%/6.51%，同比变动-0.15/+0.16/-0.15pcts，维持稳定。
　　国标AECS正式发布，受益国内eCall发展。目前公司eCall终端产品已获多项国际认证，并获得中国首张NGeCall证书，市场地位稳固。近日，我国《车载事故紧急呼叫系统（AECS）》国标正式发布，意味着eCall终端将成为继安全带、安全气囊之后，车载安全的又一强装标配产品。据公告，公司参与了国标AECS核心部分的起草，随着后续国内eCall市场需求释放，公司将率先受益。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.37/3.34/5.04亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业景气度不及预期；2）行业竞争加剧的风险。