事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年公司营业收入40.92亿元，同比+112%，实现归母净利润2.15亿元，同比+127%。26Q1单季实现营收10.5亿元，同比翻一倍，归母净利0.77亿元，同比+291%，归母净利率7.3%。26Q1毛利率17.3%，环比微降，我们认为毛利率环比微降或主要由Q1淡季产能利用率相对较低所致，后续有望回升。
　　26Q1业绩增长主因国内外重点客户放量以及费用端优化。1）国内重点客户蔚来/零跑/埃安26Q1销量同比增长98%/26%/9%，驱动公司营收增长。根据NE时代数据，公司1-2月市占率19%，跃升至第三方第一。2）26Q1公司研发/管理/销售费率7.3%/3%/1.8%，同比分别-4.3/-0.9/+0.3pct，费用控制优化明显。
　　海外进入收获期，收入占比提升11pct至18%，今年雷诺、stellantis将持续贡献出口增量。公司配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E等多款主力车型，25全年海外贡献营收7.3亿元，占比从24年的6.8%大幅跃升到18%。此外，公司也与stellantis建立合作关系，26年出口销量有望高增。我们认为26年公司仍将受益于国内外客户放量带来的规模化效益以及产品结构优化。
　　杭州腾元子公司成立，AIDC业务或重塑估值。3月公司成立子公司杭州腾元，专注于公司AIDC电源产品的拓展，公司新业务后续进展值得关注。
　　投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，市占率持续提升，公司重点客户放量及海外业务占比提升有望量利齐升，AIDC业务期权有望拉升估值。我们预计2026-2028年公司营收53.3/67.7/81.3亿元，归母净利润4/5.5/7.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收40.9亿元，同比+111.6%，归母净利润2.2亿元，同比+127.3%，25Q4/26Q1实现营收15.3/10.5亿元，同比+104.2%/+107.4%，归母净利润分别为0.8/0.8亿元，同比+546.7%/+291.3%；25年毛利率19.7%，同比-2.6pct，归母净利率5.3%，同比+0.4pct，25Q4/26Q1毛利率20.0%/17.3%，同比+4.2/-1.1pct，归母净利率5.1%/7.3%，同比+3.5/+3.4pct，业绩符合市场预期。
　　国内外销量同步高增、车载电源市占率稳定提升。公司在与小米、蔚来等优质客户保持稳定合作的同时，持续提升在零跑等新增量产客户中的供货份额，基本盘进一步夯实，同时海外长期战略布局进入收获期，25年公司国内/海外收入33.7/7.3亿元，同比+87%/+451%。根据NE时代，公司25年国内OBC装机量市占率达11.3%，同比+5.7pct。
　　战略布局HVDC千亿市场、打开第二增长极。全球AIDC资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案，经我们测算30年市场空间可达1768亿元，空间显著。公司依托在电力电子与数字控制领域形成的深厚技术积淀以及大规模量产车规级电源产品的生产和管理体系，稳步推进数据中心电源业务，有望后续成为公司新的增长极。
　　费用率显著下降、现金流有所改善。公司25年/26Q1期间费用4.7/1.3亿元，同比+41.4%/+43.4%，期间费用率11.5%/12.1%，同比-5.7/-5.4pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率1.8%/2.9%/7.2%/0.1%，同比变动+0.3/-0.9/-4.3/-0.4pct。26Q1经营活动现金净额1.0亿元，同比-1180.9%。合同负债0.1亿元，较年初-7.1%。应收账款11.4亿元，较年初-28.4%。存货9.5亿元，较年初+5.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到国内新能源车渗透率较高，我们预计公司26-27年归母净利润为3.62/5.09亿元（原值为3.65/5.35亿元），预计28年为7.11亿元，同比+68%/+41%/+40%，对应现价PE分别为23x、16x、12x，考虑到公司海外业务进入收获期，HVDC空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：2026年4月26日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收40.92亿元，同比增长111.62%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长127.26%；2026年一季度，公司实现营收10.50亿元，同比增长107.40%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长291.32%。
　　营收实现快速增长，盈利能力大幅增强。分季度看，25Q4公司实现营收15.33亿元，同比增长104.23%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长546.73%；26Q1，公司实现营收10.50亿元，同比增长107.40%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长291.32%。25年业绩增长符合预期，主要系公司下游客户放量及公司份额提升所致，同时公司不断开拓海外市场，25年海外收入7.27亿元，同比增长450.65%。
　　毛利率略有下滑，期间费用率显著下降。25年公司毛利率为19.66%，同比-2.63pct，净利率为5.25%，同比+0.36pct。分季度看，25Q4毛利率为19.95%，同比+4.16pct，环比+0.47pct，净利率为5.09%，同比+3.48pct，环比-1.36pct；26Q1毛利率为17.27%，同比-1.13pct，环比-2.68pct，净利率为7.33%，同比+3.44pct，环比+2.24pct。费用率方面，25年期间费用率为11.46%，同比-5.70pct；2026Q1期间费用率为12.09%，同比-5.40pct。
　　国内头部客户不断放量，公司份额持续提升。根据NE时代新能源数据，2025年，公司OBC装机量达138.01万套，同比增长137.7%，市场份额达11.3%，仅次于弗迪动力、威迈斯位居行业第三。作为蔚来、小米、零跑等主机厂的核心零部件供应商，公司深度受益于国内头部客户放量。在与现有主要客户保持稳定合作的同时，公司持续提升在新增量产客户中的供货份额，进一步夯实了国内业务基本盘，推动了市场占有率的稳步提升。
　　海外市场开拓卓有成效，战略布局进入收获期。根据EVTank数据显示，欧洲市场同比增速为30.5%，其中雷诺集团全球新能源车销量约59.4万辆，其纯电动车型销量同比增长76.7%。公司成功配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E等多款主力电动车型，带动境外收入占比提升至17.75%。其他海外定点项目也正按计划推进，预计将于2026年起逐步量产。
　　布局能源管理及数据中心服务器电源，开拓新的业务增长极。公司依托在电力电子与数字控制领域形成的技术积淀以及大规模量产车规级电源产品的生产和管理体系，积极拓展业务边界，稳步推进能源管理业务及高算力数据中心服务器电源业务的市场开拓与产品落地，不断完善产业布局，提升综合竞争力与可持续发展能力。
　　投资建议：公司是国内第三方车载电源龙头，受益于国内头部客户持续放量与海外市场增量，后续空间广阔。我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为53.48/65.60/77.67亿元，同比增长30.7%/22.7%/18.4%；归母净利润分别为3.52/4.88/6.54亿元，同比增长63.9%/38.5%/34.0%；对应EPS分别为2.27/3.14/4.21元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、技术创新的风险、新业务开拓不及预期的风险、下游客户集中度较高的风险等。

　　投资要点
　　第三方车载高压电源系统头部企业，迎来业绩高速增长通道。公司成立于2011年，是国内第三方车载高压电源系统头部企业，25年上半年在国内OBC行业市占率达8%，位居行业第四。22-24年公司营收分别为16.50/18.35/19.34亿元，同比+71%/+11%/+5%，随客户拓展而稳定增长。25年受益于小米、蔚来等主要客户的销量增长及海外项目的定点项目放量，根据2025年度业绩预告，25年营收超40亿元，归母净利润达2.1~2.5亿元，同比+122%~+164%，展望2026年，我们认为公司将继续受益于国内外客户的销量增长及新客户拓展，保持高速增长。
　　高研发投入保持产品力领先，国内销量高增&海外加速放量，车载电源业务实现量利双收。车载电源正向11kW、双向化等趋势迭代，对厂商的技术能力提出更高要求，公司通过持续的研发投入取得产品力的综合领先，通过产品力在国内市场陆续开拓了小米、蔚来、零跑等优质客户并建立了深度的合作关系，我们预计公司将继续受益于主要客户的销量增长，实现国内业务高速增长；在国内业务高增的前提下，公司积极扩展增速更快的海外市场，经测算2030年海外市场空间达425亿元，2025-2030年CAGR达18%。显著高于国内市场的6%，公司在欧洲成功开拓雷诺、Stellantis和主流豪华品牌车企，公司与雷诺的定点项目放量推动海外收入快速增长，25H1公司实现海外收入2.6亿元，占比超过17%，我们预计随着雷诺出货持续上升，Stellantis、欧洲某豪华车企的定点项目有序推进，海外业务将推动公司营收增长的同时提升盈利能力。
　　HVDC趋势明显，市场空间超千亿，公司依托技术积累有望快速切入赛道。全球AIDC资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案，经我们测算30年市场空间可达1768亿元，空间显著。公司开发的充电模块与HVDC在输出电压、功率和电路设计上具备高度相通性，且公司在HVDC的重要功率器件SiC上具备丰富的应用经验，拥有天然的先发优势，我们认为公司若能顺利推出产品并打通客户渠道，将成为公司的重要增量。
　　盈利预测与投资评级：公司在车载高压电源系统行业长期耕耘，近年来持续开拓小米、蔚来、雷诺、Stellantis等行业头部客户。我们预计公司2025-2027年归母净利润2.30/3.65/5.35亿元，同比+143%/+58%/+47%，对应现价PE分别为33x、21x、14x，考虑到公司产品广受认可，主业国内加速渗透，海外客户拓展速度领先，HVDC带来潜在增量，未来成长空间广阔，因此我们给予公司26年30倍PE，对应股价70.4元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，技术迭代与创新不及预期，竞争加剧。

　　全球电车销量延续增长态势，车载电源高压化方向发展。2025年全年国内新能源汽车市场销量已达1649万辆,同比增长28.2%；同期欧洲9国新能源汽车销量约294万辆，同比增长33%。近年来，车载电源产品技术整体向着轻量化、高压化、集成化、功能多样化等方向发展，技术指标提高，驱动零部件企业产品持续升级迭代。
　　公司深耕车载电源多年，产品矩阵完善，海外客户持续开拓。公司主要产品包括OBC、DC/DC变换器、车载电源集成产品等，目前公司客户已覆盖国内外主流车企，包括蔚来、小米、广汽、零跑等。
　　同时公司积极拓展海外客户资源，已与雷诺汽车建立起深度合作关系，与Stellantis及欧洲某主流豪华汽车品牌的重要平台性项目正处于顺利研发阶段，Stellantis预计将于2026年开始量产。截止至2025年H1，公司海外业务收入占比超过17%，根据公司2024年数据，海外业务毛利率比国内高7.77pct，海外客户占比提升有望驱动公司整体盈利水平持续向上。此外，公司积极布局新能源新业务，目前已成功在海外市场开拓V2G相关业务，预计2026年将实现V2G产品的量产出货，V2G产品未来有望成为海外电网稳定运行与优化调度的关键支撑，行业增长空间广阔。
　　公司经营持续向好，业绩步入快车道。公司于2026年1月15日发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长121.98%-164.26%，营业收入预计超过40亿元，主要系新能源汽车行业持续景气、客户需求不断增加以及产能稳步释放，公司依托与国内头部客户深度绑定以及海外市场开拓加速，实现国内外业务双轮驱动。同时，公司第二生产基地已顺利投产，根据公司投资者交流公告，公司再融资事项目前积极推进，产能充沛为车载电源及新业务持续增长提供有力支撑。
　　公司研发实力强劲，供应链绑定密切。公司高度重视研发团队培育，在杭州和西安两地设置研发中心，目前已具备可迁移、可扩展的双向充电技术、高功率液冷电源模块技术、第三代半导体GaN应用研究（在研），截止至2025年Q3末，公司研发团队成员近1000人。
　　在供应链领域，公司与英飞凌共建创新应用中心，强化车载电源半导体技术等领域合作，有望充分利用供应商深度绑定关系，受益车载电源高压化发展对第三代半导体等核心器件供应需求增长。
　　AIDC电源向高压直流及高功率密度方向发展，公司技术储备深厚，有望厚积薄发。数据中心电源与充电桩电源模块核心技术都基于电力电子转换，技术同源性使公司产品研发和迭代上有望实现协同；其次，在生产阶段，两大板块的供应链重合度高，可以共享IC器件、功率半导体器件等。伴随AIDC能量密度提升，机柜外电源从UPS向800VHVDC技术发展，机柜内服务器电源通过引入SiC、GaN实现更高功率电源产品迭代。公司有望利用技术协同及半导体器件供应链优势切入AIDC电源领域，实现新增长。
　　盈利预测和投资评级：公司作为车载电源龙头，客户资源储备丰富，海外业务占比有望持续提升。同时，公司有望利用技术协同及半导体器件供应链优势切入AIDC电源领域，实现新增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为43.28/64.57/83.86亿元，实现归母净利润为2.43/3.65/4.75亿元，对应PE分别为32.37/21.58/16.59倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业销量不及预期的风险；AIDC电源研发不及预期的风险；数据中心建设需求不及预期的风险国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；数据中心电源架构迭代进度不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险；车载电源行业降价影响公司市占率的风险。

　　投资要点：
　　公司是国内第三方车载电源领先企业，伴随新能源发展2020-2024年收入CAGR达到60%。公司是国内新能源汽车车载充电机及车载DC/DC转换器的主要供应商，产品矩阵丰富，覆盖车载和非车载领域，包含电源单体、模块、集成产品。最初公司成立供应国家电网充电机，后续逐步拓展进入汽车领域，公司2020-2024年营收年复合增速达到60%，增长与国内新能源汽车增速分不开，此外，公司在不同阶段配套客户放量带动公司业绩增长超过行业增速。公司现主要客户包括雷诺、Stellantis、小米汽车、蔚来汽车、零跑汽车、广汽集团、小鹏汽车、易捷特、长城汽车、比亚迪、长安等国内外知名主机厂。
　　行业伴随新能源发展稳步增长，高集成化、高转换效率、高可靠性、高压化趋势下，份额预计向龙头集中。新能源车载电源是新能源汽车动力系统的核心组成部分之一，主要包括车载充电机OBC、DC-DC转换器和配电盒PDU，负责电能的充电、转换和分配。随着新能源汽车电动化、智能化、网联化的发展趋势，车载高压电源行业总体向着高集成化、高转换效率、高可靠性等方向发展，技术指标进一步提升。中国和全球新能源汽车销量仍有较大的增长空间，2025年和2030年，预计全球车载高压电源系统行业规模分别为434/800亿元，中国车载高压电源系统行业规模分别为330/546亿元。竞争格局来看：国内市场以第三方专业供应商为主导，竞争格局趋稳，威迈斯和富特科技是两大头部玩家，欣锐科技、汇川技术、英搏尔等企业位于第二梯队。2025年1-7月OBC装机情况来看，前五位供应商份额合计达74%，头部集中效应显著。新能源车载电源系统技术迭代速度快，紧跟整车平台发展，因此形成客户绑定深，强者恒强的趋势。
　　公司未来几年增量主要来自优质客户放量+海外业务拓展。1、客户分阶段来看：2020-2023年公司收入增长主要来自广汽集团和蔚来汽车，2024年公司开始供应小米汽车和雷诺，从2024年开始未来几年业绩增长预计主要来自小米、雷诺、蔚来、零跑。2、海外项目储备：公司积极参与海外市场的竞争，公司于2021年正式获得雷诺汽车项目定点，并于2024年上半年启动量产爬坡，通过与雷诺汽车及其合资公司的合作，实现对欧洲新能源汽车市场的量产配套，同时，Stellantis以及欧洲某主流豪华汽车品牌等多家国际车企的重要平台性项目亦处于项目开发阶段。3、在非车载高压电源领域，公司依托车载高压电源领域相关的开发体系优势及技术积累，形成了较强的市场竞争力。产能扩张：公司2025年7月发布定增预案，进一步扩大新能源车载电源系统产能，满足订单需求。
　　投资建议&盈利预测：公司聚焦新能源车载电源和非车载电源领域，现有客户结构优良，积极拓展海外市场，储备项目充沛，未来几年业绩有望保持高速增长，首次覆盖给予“增持”评级。1、根据公司现有国内客户配套情况，明后两年小米、零跑、蔚来有望成为主要增量来源；2、公司海外客户雷诺、Stellantis、欧洲某主流豪华车项目逐步落地，有望支撑后续增长；3、公司非车载液冷超充桩电源模块产品已量产，有望伴随行业实现增长，AIDC电源业务提前储备中，有望提升估值。4、公司发布新一轮定增方案，产能扩张能够支撑订单需求，同时公司也发布了股权激励方案，体现了公司对核心人才的激励导向以及对业绩增长的信心。根据以上情况，对公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.96/3.24/4.72亿元，同比增速分别达到+107.5%/+64.8%/+45.8%，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量表现不及预期；新业务拓展不及预期；新产能建设和投产进展不及预期。