客户结构优秀，增长动力强劲。富特科技自成立以来，专注于新能源汽车细分领域的研发，经历三大发展阶段，客户已包含雷诺、stellantis、长城、广汽、蔚来、易捷特、小鹏、小米、比亚迪等国内外知名主机厂。2021年至2025年第三季度，公司营收持续增长，期间营收增长驱动力完成由传统车企向新势力的切换。2024年蔚来（收入由2023年的3.72亿元提升至2024年的5.81亿元）、小米（2024年SU7带动下销量快速增长）等其他客户收入增长，弥补了来自广汽集团的收入下滑，在客户结构切换期内，核心客户矩阵持续扩容并成为营收高增核心驱动力。受蔚来、小米及零跑等客户销量快速增长带动，公司2025前三季度营收增长至25.59亿元，同比+116.31%；归母净利润1.37亿元，同比+65.94%。
　　小三电竞争充分，公司份额快速增长。新能源汽车小三电的集成化趋势明显，同时新能源汽车的持续扩容为小三电销量增长提供了广阔空间，预测2026-2028年，中国新能源车销量增速分别有望维持5%、5%、3%，全球新能源车销量增速有望分别达14%、10%、8%，对应2024-2028年中国乘用车小三电市场有望从253亿元增长至390亿元，全球乘用车小三电市场有望从336亿元增长至573亿元。第三方供应商中呈现强绑定关系，公司深度绑定其股东广汽集团、蔚来汽车、小米汽车等优质新能源车企，2025年上半年份额超8%，但长期来看国内小三电毛利率提升空间有限，维持在15-20%左右相对合理，海外及跨行业为提振毛利率的重要方向。
　　海外&AIDC为第二增长曲线。技术适配性和客户响应效率等方面优势叠加，帮助公司扩展多个海外定点，与雷诺、Stellantis均达成平台级合作。公司境外营业收入占比显著提升，2025年上半年公司境外营收达到2.62亿元，占总营收比重提升至17.77%。AIDC的充电模块需要高稳定性，能够保持算力任务；高功率，需要匹配高密度算力需求；低损耗，要求降低AIDC能耗成本。据Gartner预测，AIDC的电力需求将从2022年的74TWh增长至2027年的500TWh。公司积极开展SiC、GaN等第三代宽禁带半导体器件的应用研究，在未来，通过将液冷超充、SiC等核心技术迁移至AIDC领域，可切入AIDC充电模块这一新兴市场，寻求第二增长曲线。
　　盈利预测及估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.00、3.69、5.35亿元，当前市值对应PE分别为32、17、12倍。选取同为车载小三电行业的威迈斯、英搏尔、汇川技术为可比公司，并根据市值加权平均计算得出，可比公司2026年平均PE为29倍。公司作为国内车载电源头部供应商，客户结构已由传统车企切换向高速增长的新能源车企，且公司海外布局加速，高毛利率收入占比有望快速提升，更有AIDC电源这一新兴业务，潜在市场空间广阔，故给予其2026年29倍PE，对应市值105.5亿元，相较于目前（11.18）涨幅空间+66%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：终端客户降价压力传导、新能源车需求下滑、海外拓展进度不及预期

　　Q3业绩持续高增，期间费用率优化。2025年前三季度公司实现主营业务25.59亿元，同比+116.31%；归母净利润1.37亿元，同比+65.94%；扣非净利润1.32亿元，同比+89.07%。25Q3实现营收10.85亿元，同比+108.27%；归母净利润0.7亿元，同比+186.93%。盈利能力方面，公司25Q3分别实现销售毛利率和净利率19.48%/6.45%，环比-0.6pcts/+1.6pcts；费用端来看，25Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.11%/2.56%/0.27%，环比分别为-0.3pcts/-0.5pcts/-0.4pcts。公司持续加码研发投入，25Q3研发费用率6.74%，环比+0.3pcts。
　　有望受益于小米、蔚来等客户放量，新募投72万台产能有望带动规模效应再升。1）公司是小米、蔚来核心供应商，今年Yu7、L90等新车型销量表现亮眼，预计Q4有望持续为公司贡献业绩弹性。2）产能方面，截至今年6月底，公司设计产能已达到180万台，目前安吉二厂已逐步投产，预计今年安吉一厂拟建的6条产线将全部投产并完成产能爬坡。此外，公司拟募投72万套车载电源产能，建设期为3年。
　　公司全球化战略进展顺利，有望实现量利双升。公司已实现对雷诺的批量供货，今年上半年营收占比超17%，并成功获得了Stellantis及某欧洲豪华品牌的定点且在筹建泰国生产基地。25H1公司境外毛利率较境内高12.5pcts左右，未来海外业务的占比和贡献有望保持增长态势。
　　投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，研发投入持续高增，随着公司重点客户放量及海外业务占比提升，公司有望量利齐升。我们预计2025-2027年公司营收37.77/48.57/61.05亿元，归母净利润2.13/3.22/4.68亿元，调高至“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

　　公司三季度盈利高增，业绩修复趋势显现
　　公司发布2025年三季报。2025年Q3单季营收10.85亿元，同比增长108.27%，环比增长12.05%保持稳健；归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%延续修复，单季盈利增速创年内新高。盈利指标方面，第三季度毛利率与净利率分别为19.48%和6.45%，净利率同比提升1.77个百分点，在毛利率承压背景下实现盈利效率持续改善。整体来看，Q3业绩高增主要受益于新能源汽车业务放量与海外客户突破，盈利端修复信号显现。
　　聚焦车载电源核心赛道，持续开拓海内外重点客户
　　公司长期聚焦新能源汽车高压电源系统的研发、生产和销售，主营车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统以及非车载高压电源系统，其中车载高压电源系统收入占比达90%以上；2025年8月，公司在国内车载OBC市场份额提升至12.0%，装机量同比增长152.3%。客户以雷诺、小米、比亚迪等头部车企为主，技术上实现集成化量产并应用SiC器件形成技术壁垒，且通过国内产能扩张与海外基地建设强化供应链保障，构筑起稳健的业务竞争基盘。
　　各业务多维推进，股权激励支持长期成长
　　车载业务受益集成化趋势及新客户项目放量，海外业务受益于欧洲电动化趋势，依托雷诺项目爬坡与海外基地建设实现收入占比快速提升；非车载业务布局液冷超充桩电源模块打开第二增长曲线，实现国内大功率液冷电源模块的技术突破；叠加限制性股票激励绑定核心人员，多维度驱动下各业务为长期成长提供支撑。
　　受益于欧洲链电动化趋势，海外业务持续放量
　　海外业务受益于欧洲电动化趋势，成长动能强劲。2024年第三季度对雷诺汽车的配套项目正式量产，爬坡周期内持续贡献收入，2024年境外收入1.32亿元，同比增长5815.5%，2025H1境外收入达2.62亿元，占营收比重提升至17.76%；同时，泰国海外生产基地加速建设，进一步扩充海外产能以承接雷诺、Stellantis等客户订单，还将优化全球供应链体系。
　　盈利预测：公司将持续受益于新能源汽车渗透率、车载电源集成化趋势，以及海外市场拓展红利，同比实现较快增长，未来业绩增长可期。我们适当上调盈利预测，预测25-27年的营业收入分别为36.42/45.01/55.32亿元（原为29.96/36.08/42.72亿元）。归母净利润则分别为2.21/3.48/4.53亿元（原为1.59/2.04/2.54亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等。

　　投资要点
　　事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收25.59亿元，同比增长116.31%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长65.94%。
　　Q3营收大幅增长，归母净利润创单季新高。分季度看，Q3公司实现营收10.85亿元，同比增长108.27%，环比增长12.05%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%。营收增长主要得益于新增客户项目的稳步导入与量产交付，新项目逐步放量，产品销量稳定增长。
　　单季归母净利率显著提升，费用率优化明显。2025年前三季度公司毛利率为19.49%，同比-6.92pct，归母净利率为5.35%，同比-1.63pct。其中Q3毛利率为19.48%，同比-3.11pct，环比-0.59pct；归母净利率为6.45%，同比+1.77pct，环比+1.57pct。费用率方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/3.01%/7.58%/0.48%；同比变化分别为-1.78/-3.05/-3.32/+0.36pct，期间费用率为12.35%，同比-7.79pct。
　　车载电源竞争格局稳定，公司位于行业前列。国内车载电源领域供应商有主机厂自研（特斯拉、比亚迪等）和第三方独立供应商两类，目前大部分还是以第三方为主，近几年竞争格局趋于稳定。公司是国内较早从事新能源汽车高压电源产品研发、生产和销售的企业之一，历经多年自主创新的技术积累，已积累了丰富的行业经验和优质的客户资源，在细分领域具备一定品牌知名度，销量位居国内第三方供应商前列。
　　持续开拓重点车企，客户拓展成效显著。公司的客户结构丰富，涵盖国内传统汽车厂商、国内造车新势力以及海外汽车厂商等。国内方面，公司是小米汽车、广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等客户的主要或独家供应商，其中重点配套的车型涵盖多款市场热门及主力产品，例如蔚来ES/ET系列、乐道、小米SU7/YU7等，今年销量向好，带动公司产品销量大幅增长。国外方面，2024年开始公司陆续取得雷诺汽车、Stellantis、某欧洲主流豪华品牌车企多个重要平台性项目的定点，部分项目已进入量产阶段，2025年上半年公司境外营收占比超17%。
　　投资建议：公司是国内车载电源第三方龙头，深度绑定国内客户，同时持续开拓海外市场，后续国内外客户产品放量可期。由于公司三季度业绩超预期，我们适当调高全年预测，预计2025-2027年公司营业总收入分别为38.92/52.64/60.76亿元，同比增长101.3%/35.3%/15.4%；归母净利润分别为1.81/2.61/3.29亿元，同比增长90.9%/44.6%/26.1%；对应EPS分别为1.16/1.68/2.12元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、技术创新的风险、新业务开拓不及预期的风险、下游客户集中度较高的风险等。

　　2025Q3实现归母净利0.70亿元，业绩超预期
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入25.59亿元，同比+116.31%；实现归母净利润1.37亿元，同比+65.94%。单Q3实现营业收入10.85亿元，环比+12.05%，同比+108.27%；实现归母净利润0.70亿元，环比+48.09%，同比+186.93%。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.11%/2.56%/6.74%/0.27%，环比分别-0.25/-0.52/+0.29/-0.38pcts。三季度公司营收规模环比有所提升，且费用管控得当，规模效应下利润释放。公司是国内车载电源头部供应商，国内外均处向上周期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.32、3.20、4.06亿元（原为1.55、1.99、2.44亿元），当前股价对应PE分别为29.9、21.7、17.1倍，维持“买入”评级。
　　2025年以来公司国内车载电源市占率明显提升
　　根据NE时代数据，2024年公司在国内车载OBC市场的份额仅5.6%，2025H1份额上升至8.3%，8月单月份额继续提升至12.0%。2025年以来公司国内车载电源市占率明显提升。公司国内客户包括广汽、蔚来、小米、零跑、小鹏、长安等优质厂商，配套车型涵盖蔚来ES/ET系列、乐道、萤火虫，小米SU7/YU7，以及广汽埃安系列等。国内配套车型放量带动公司市占率显著提升。
　　受益于欧洲电动化趋势，境外营收占比显著提升
　　公司于2021年与雷诺达成项目合作，自2024年起逐步实现量产。2024年公司境外业务收入占比约6.8%；进入2025H1，随着量产趋于稳定，境外业务收入占比提升至17%以上，公司国际化战略逐步取得成效。此外，其他已定点的海外客户项目也在有序推进中。
　　风险提示：行业竞争加剧、配套车型销量不及预期。

　　投资要点：
　　公司是国内第三方车载电源领先企业，伴随新能源发展2020-2024年收入CAGR达到60%。公司是国内新能源汽车车载充电机及车载DC/DC转换器的主要供应商，产品矩阵丰富，覆盖车载和非车载领域，包含电源单体、模块、集成产品。最初公司成立供应国家电网充电机，后续逐步拓展进入汽车领域，公司2020-2024年营收年复合增速达到60%，增长与国内新能源汽车增速分不开，此外，公司在不同阶段配套客户放量带动公司业绩增长超过行业增速。公司现主要客户包括雷诺、Stellantis、小米汽车、蔚来汽车、零跑汽车、广汽集团、小鹏汽车、易捷特、长城汽车、比亚迪、长安等国内外知名主机厂。
　　行业伴随新能源发展稳步增长，高集成化、高转换效率、高可靠性、高压化趋势下，份额预计向龙头集中。新能源车载电源是新能源汽车动力系统的核心组成部分之一，主要包括车载充电机OBC、DC-DC转换器和配电盒PDU，负责电能的充电、转换和分配。随着新能源汽车电动化、智能化、网联化的发展趋势，车载高压电源行业总体向着高集成化、高转换效率、高可靠性等方向发展，技术指标进一步提升。中国和全球新能源汽车销量仍有较大的增长空间，2025年和2030年，预计全球车载高压电源系统行业规模分别为434/800亿元，中国车载高压电源系统行业规模分别为330/546亿元。竞争格局来看：国内市场以第三方专业供应商为主导，竞争格局趋稳，威迈斯和富特科技是两大头部玩家，欣锐科技、汇川技术、英搏尔等企业位于第二梯队。2025年1-7月OBC装机情况来看，前五位供应商份额合计达74%，头部集中效应显著。新能源车载电源系统技术迭代速度快，紧跟整车平台发展，因此形成客户绑定深，强者恒强的趋势。
　　公司未来几年增量主要来自优质客户放量+海外业务拓展。1、客户分阶段来看：2020-2023年公司收入增长主要来自广汽集团和蔚来汽车，2024年公司开始供应小米汽车和雷诺，从2024年开始未来几年业绩增长预计主要来自小米、雷诺、蔚来、零跑。2、海外项目储备：公司积极参与海外市场的竞争，公司于2021年正式获得雷诺汽车项目定点，并于2024年上半年启动量产爬坡，通过与雷诺汽车及其合资公司的合作，实现对欧洲新能源汽车市场的量产配套，同时，Stellantis以及欧洲某主流豪华汽车品牌等多家国际车企的重要平台性项目亦处于项目开发阶段。3、在非车载高压电源领域，公司依托车载高压电源领域相关的开发体系优势及技术积累，形成了较强的市场竞争力。产能扩张：公司2025年7月发布定增预案，进一步扩大新能源车载电源系统产能，满足订单需求。
　　投资建议&盈利预测：公司聚焦新能源车载电源和非车载电源领域，现有客户结构优良，积极拓展海外市场，储备项目充沛，未来几年业绩有望保持高速增长，首次覆盖给予“增持”评级。1、根据公司现有国内客户配套情况，明后两年小米、零跑、蔚来有望成为主要增量来源；2、公司海外客户雷诺、Stellantis、欧洲某主流豪华车项目逐步落地，有望支撑后续增长；3、公司非车载液冷超充桩电源模块产品已量产，有望伴随行业实现增长，AIDC电源业务提前储备中，有望提升估值。4、公司发布新一轮定增方案，产能扩张能够支撑订单需求，同时公司也发布了股权激励方案，体现了公司对核心人才的激励导向以及对业绩增长的信心。根据以上情况，对公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.96/3.24/4.72亿元，同比增速分别达到+107.5%/+64.8%/+45.8%，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量表现不及预期；新业务拓展不及预期；新产能建设和投产进展不及预期。

　　事件：小米汽车首款SUV车型YU7将于2025年6月26日正式发布，公司作为小米汽车车载电源核心供应商有望受益。
　　点评：
　　小米YU7即将上市，供应链有望获益。小米YU7外观延续了SU7的家族化设计语言，并且新增小米天际屏全景显示、搭载了主副驾零重力座椅、英伟达Thor车载计算平台等豪华配置。我们认为，小米SU7已成功破圈（2025年4月单月销量超过2.8万台），小米YU7有望延续小米SU7的良好销量势头，为小米汽车供应链核心企业贡献较大业绩弹性。
　　顺应电驱产品发展趋势，拓展多合一产品集成领域。多合一电驱产品在产品体积、成本方面具有一定优势，同时也符合新能源汽车集成化、智能化的发展趋势，为了顺应电驱产品的发展趋势，公司通过与主机厂联合开发的合作模式，将车载电源集成产品与电机控制器进一步集成，并将于2025年实现批量生产。
　　客户结构较完备，持续拓展新项目。公司是国内少数配套国际一流整车企业和高端品牌新能源汽车的核心零部件企业，公司已与广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺汽车、Stellantis等知名车企建立了稳定合作关系，并取得了长安汽车、零跑汽车和某欧洲主流豪华品牌等多个项目定点，公司客户结构有望进一步优化。
　　投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，随着800V车载电源集成产品的渗透率不断提升以及海外项目持续拓展，公司具有较大成长空间。我们预计2025-2027年公司营收26.47/33.99/41.38亿元，归母净利润1.36/1.98/2.32亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、车载电源行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。