事件：2026年上半年，公司实现营业收入24.45亿元，同比增长65.81%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长135.76%，收入增长主要系核心客户需求旺盛所致，蔚来/小米/广汽新能源上半年销量增速分别为67%/20%/69%。
　　公司Q2营收13.9亿元，同环比分别+44%/+33%。Q2毛利率18.77%，环比+1.5pct或主因产能利用率以及出海占比提升，同比受原材料影响下降1.3pct。Q2归母净利8087万元，同环比+71%/+5%，若剔除存货跌价影响，Q2归母净利增速将更为亮眼。
　　公司国际化战略进入高速增长期。2026年上半年，公司境外收入占比继续提升至21.65%，品牌国际知名度逐步建立。公司已经与雷诺汽车建立起深度合作关系，已成功配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E等多款主力电动车型，并且与Stellantis及欧洲某主流豪华汽车品牌的重要平台性项目已达成合作。
　　布局AIDC电源新赛道，公告筹备港股上市计划。展望未来，公司将依托在高可靠性电源转换与管理领域的深厚积累，推动业务向具备技术复用性的数据中心服务器电源领域延伸，通过技术协同打开新增长空间。今年8月底，公司公告将赴港股IPO，以提升公司国际品牌形象，同时打造多元化资本运作平台。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为54/67/79亿元，归母净利润分别为4/5.6/7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIDC电源布局不及预期、港股上市进度不及预期、出海业务不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收24.45亿元，同比+65.8%；归母净利润1.58亿元，同比+135.8%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+139.1%。其中26Q2实现营收13.95亿元，同环比+44.1%/+32.9%；归母净利润0.81亿元，同环比+71.1%/+5.1%；扣非归母净利润0.78亿元，同环比+66.2%/+4.0%。26H1毛利率18.1%，同比-1.4pct，归母净利率6.5%，同比+1.9pct；26Q2毛利率18.8%，同环比-1.3/+1.5pct，归母净利率5.8%，同环比+0.9/-1.5pct，业绩延续高速增长，符合市场预期。
　　车载电源持续高增、OBC市场份额显著跃升。26H1公司新能源车载产品实现收入24.17亿元，同比+71.3%；毛利率18.2%，同比-2.1pct。根据NE时代，26H1公司OBC装机量81.09万套，较25H1的42.85万套同比+89.3%；市占率由8.3%提升至18.0%，同比+9.7pct，行业排名由第四升至第二。公司800V平台产品已实现批量量产，第五代平台采用SiC功率器件，并通过优化电路拓扑及磁件设计，在保持高效率的同时降低成本，平台升级与客户份额提升共同驱动车载电源业务增长。
　　海外项目加速量产、HVDC组织及技术布局持续完善。26H1公司境外收入约5.29亿元，同比+102.1%，占营收21.7%，同比+3.9pct，公司已配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E等主力车型，StellantisM平台车型等海外定点项目26年起逐步进入量产阶段。HVDC方面，公司聚焦高算力数据中心服务器电源赛道，并设立富特美国公司，新业务团队激励机制逐步完善。公司在800V高压平台、SiC/GaN器件、电路拓扑、液冷热管理及车规级规模化制造方面的积累可向数据中心电源复用，HVDC有望成为中长期第二增长曲线。
　　费用率显著下降、经营现金流实现转正。26H1公司期间费用2.68亿元，同比+33.8%，期间费用率11.0%，同比-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.7%/6.7%/0.1%，同比基本持平/-0.6/-1.5/-0.5pct。26H1经营活动现金净流入1.30亿元，同比由净流出0.18亿元转正，其中26Q2净流入0.34亿元，同比转正。26H1末应收账款13.92亿元，较26Q1末+22.1%；存货9.49亿元，较26Q1末+0.3%；合同负债0.25亿元，较26Q1末+91.8%。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28年归母净利润预测3.6/5.1/7.1亿元，同比+68%/+42%/+38%，对应现价PE分别为28x/19x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年公司营业收入40.92亿元，同比+112%，实现归母净利润2.15亿元，同比+127%。26Q1单季实现营收10.5亿元，同比翻一倍，归母净利0.77亿元，同比+291%，归母净利率7.3%。26Q1毛利率17.3%，环比微降，我们认为毛利率环比微降或主要由Q1淡季产能利用率相对较低所致，后续有望回升。
　　26Q1业绩增长主因国内外重点客户放量以及费用端优化。1）国内重点客户蔚来/零跑/埃安26Q1销量同比增长98%/26%/9%，驱动公司营收增长。根据NE时代数据，公司1-2月市占率19%，跃升至第三方第一。2）26Q1公司研发/管理/销售费率7.3%/3%/1.8%，同比分别-4.3/-0.9/+0.3pct，费用控制优化明显。
　　海外进入收获期，收入占比提升11pct至18%，今年雷诺、stellantis将持续贡献出口增量。公司配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E等多款主力车型，25全年海外贡献营收7.3亿元，占比从24年的6.8%大幅跃升到18%。此外，公司也与stellantis建立合作关系，26年出口销量有望高增。我们认为26年公司仍将受益于国内外客户放量带来的规模化效益以及产品结构优化。
　　杭州腾元子公司成立，AIDC业务或重塑估值。3月公司成立子公司杭州腾元，专注于公司AIDC电源产品的拓展，公司新业务后续进展值得关注。
　　投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，市占率持续提升，公司重点客户放量及海外业务占比提升有望量利齐升，AIDC业务期权有望拉升估值。我们预计2026-2028年公司营收53.3/67.7/81.3亿元，归母净利润4/5.5/7.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收40.9亿元，同比+111.6%，归母净利润2.2亿元，同比+127.3%，25Q4/26Q1实现营收15.3/10.5亿元，同比+104.2%/+107.4%，归母净利润分别为0.8/0.8亿元，同比+546.7%/+291.3%；25年毛利率19.7%，同比-2.6pct，归母净利率5.3%，同比+0.4pct，25Q4/26Q1毛利率20.0%/17.3%，同比+4.2/-1.1pct，归母净利率5.1%/7.3%，同比+3.5/+3.4pct，业绩符合市场预期。
　　国内外销量同步高增、车载电源市占率稳定提升。公司在与小米、蔚来等优质客户保持稳定合作的同时，持续提升在零跑等新增量产客户中的供货份额，基本盘进一步夯实，同时海外长期战略布局进入收获期，25年公司国内/海外收入33.7/7.3亿元，同比+87%/+451%。根据NE时代，公司25年国内OBC装机量市占率达11.3%，同比+5.7pct。
　　战略布局HVDC千亿市场、打开第二增长极。全球AIDC资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案，经我们测算30年市场空间可达1768亿元，空间显著。公司依托在电力电子与数字控制领域形成的深厚技术积淀以及大规模量产车规级电源产品的生产和管理体系，稳步推进数据中心电源业务，有望后续成为公司新的增长极。
　　费用率显著下降、现金流有所改善。公司25年/26Q1期间费用4.7/1.3亿元，同比+41.4%/+43.4%，期间费用率11.5%/12.1%，同比-5.7/-5.4pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率1.8%/2.9%/7.2%/0.1%，同比变动+0.3/-0.9/-4.3/-0.4pct。26Q1经营活动现金净额1.0亿元，同比-1180.9%。合同负债0.1亿元，较年初-7.1%。应收账款11.4亿元，较年初-28.4%。存货9.5亿元，较年初+5.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到国内新能源车渗透率较高，我们预计公司26-27年归母净利润为3.62/5.09亿元（原值为3.65/5.35亿元），预计28年为7.11亿元，同比+68%/+41%/+40%，对应现价PE分别为23x、16x、12x，考虑到公司海外业务进入收获期，HVDC空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：2026年4月26日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收40.92亿元，同比增长111.62%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长127.26%；2026年一季度，公司实现营收10.50亿元，同比增长107.40%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长291.32%。
　　营收实现快速增长，盈利能力大幅增强。分季度看，25Q4公司实现营收15.33亿元，同比增长104.23%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长546.73%；26Q1，公司实现营收10.50亿元，同比增长107.40%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长291.32%。25年业绩增长符合预期，主要系公司下游客户放量及公司份额提升所致，同时公司不断开拓海外市场，25年海外收入7.27亿元，同比增长450.65%。
　　毛利率略有下滑，期间费用率显著下降。25年公司毛利率为19.66%，同比-2.63pct，净利率为5.25%，同比+0.36pct。分季度看，25Q4毛利率为19.95%，同比+4.16pct，环比+0.47pct，净利率为5.09%，同比+3.48pct，环比-1.36pct；26Q1毛利率为17.27%，同比-1.13pct，环比-2.68pct，净利率为7.33%，同比+3.44pct，环比+2.24pct。费用率方面，25年期间费用率为11.46%，同比-5.70pct；2026Q1期间费用率为12.09%，同比-5.40pct。
　　国内头部客户不断放量，公司份额持续提升。根据NE时代新能源数据，2025年，公司OBC装机量达138.01万套，同比增长137.7%，市场份额达11.3%，仅次于弗迪动力、威迈斯位居行业第三。作为蔚来、小米、零跑等主机厂的核心零部件供应商，公司深度受益于国内头部客户放量。在与现有主要客户保持稳定合作的同时，公司持续提升在新增量产客户中的供货份额，进一步夯实了国内业务基本盘，推动了市场占有率的稳步提升。
　　海外市场开拓卓有成效，战略布局进入收获期。根据EVTank数据显示，欧洲市场同比增速为30.5%，其中雷诺集团全球新能源车销量约59.4万辆，其纯电动车型销量同比增长76.7%。公司成功配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E等多款主力电动车型，带动境外收入占比提升至17.75%。其他海外定点项目也正按计划推进，预计将于2026年起逐步量产。
　　布局能源管理及数据中心服务器电源，开拓新的业务增长极。公司依托在电力电子与数字控制领域形成的技术积淀以及大规模量产车规级电源产品的生产和管理体系，积极拓展业务边界，稳步推进能源管理业务及高算力数据中心服务器电源业务的市场开拓与产品落地，不断完善产业布局，提升综合竞争力与可持续发展能力。
　　投资建议：公司是国内第三方车载电源龙头，受益于国内头部客户持续放量与海外市场增量，后续空间广阔。我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为53.48/65.60/77.67亿元，同比增长30.7%/22.7%/18.4%；归母净利润分别为3.52/4.88/6.54亿元，同比增长63.9%/38.5%/34.0%；对应EPS分别为2.27/3.14/4.21元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、技术创新的风险、新业务开拓不及预期的风险、下游客户集中度较高的风险等。