业绩简评
　　2026年8月19日，上海机场发布2026中报。2026年上半年，公司实现营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32%。单Q2营业收入33.05亿元，同比增长3.89%；归母净利润6.38亿元，同比增长21.52%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长10.50%，利润增速快于收入。26H1公司实现投资收益5.87亿元，同比增长28.54%；财务费用1.23亿元，同比下降45.41%，主要因银行存款利息收入同比增加约1.20亿元。公司拟每10股派发现金红利2.7元，合计派现6.72亿元，占上半年归母净利润的55.25%。
　　经营分析
　　航空主业稳健，货运表现突出。上半年浦东机场完成飞机起降27.55万架次，同比增长1.14%；旅客吞吐量4,269.12万人次，同比增长3.72%；货邮吞吐量219.07万吨，同比增长14.69%，其中国际货运量增长16.57%。虹桥机场旅客吞吐量2,510.22万人次，同比增长2.05%。业务量增长带动公司航空性收入同比增长3.59%至30.21亿元。物流服务收入同比增长13.03%至9.42亿元，主要得益于浦东机场货邮吞吐量增长。智汇港航空智能货站正式投入运营，公司推动上海航空货运由“物流通道”向“供应链中枢”转型。
　　免税合同收入同比承压，经营质量仍待观察。上半年公司商业餐饮收入9.35亿元，同比下降14.34%，公司披露主要原因是商业经营权转让收入同比减少。上半年免税合同收入为4.29亿元，二季度约2.53亿元，较2025年二季度的2.85亿元同比下降11.23%。二季度免税合同收入同比承压。新免税合同自2026年1月1日起执行，杜福睿负责浦东机场T1、S1区域，中免负责浦东机场T2、S2及虹桥机场区域。合同费用采用“月固定费用+各品类销售额提成”的计算方式，并均约定合同期内一次、为期三个月的免租装修期。
　　航油投资收益贡献显著。公司持有上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%股权。该公司上半年实现净利润9.37亿元，主要受航油加注量增长及国际油价波动带来的库存增值影响；上海机场确认相关权益法投资收益约3.75亿元，是上半年投资收益增长的主要来源。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司2026/2027/2028年EPS为1.006/1.180/1.252元，公司股票现价对应PE估值为22.81/19.45/18.34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅客数量不及预期；国际地缘政治风险。

　　业绩简评
　　2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入133.46亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；实现扣非归母净利润20.54亿元，同比大幅增长45.76%。全年营业成本仅为96.74亿元，同比微增0.19%，远低于收入增速，带动主营业务毛利率同比提升5.95个百分点，经营杠杆效应明显。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入31.98亿元，同比增长0.81%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长11.33%；扣非后归母净利润为5.54亿元，同比增长8.13%。
　　经营分析
　　航空主业恢复强劲，国际客流成为关键驱动力。2025年，上海两场业务量实现全面增长。浦东机场完成旅客吞吐量8,499.45万人次（同比+10.69%），虹桥机场完成5,015.1万人次（同比+4.60%）。增长的核心驱动力来自国际及地区航线的快速恢复，浦东机场境外航线旅客吞吐量同比增长19.47%，其中国际航线旅客量更是同比大幅增长21.03%。随着国际客流在2025年底已基本恢复至疫情前水平，机场作为免税渠道的吸引力显著增强。
　　引入竞争，打破垄断。公司首次引入国际免税巨头Dufry中标浦东T1+S1标段，中免则中标浦东T2+S2及虹桥T1标段。此举打破了过去中免一家独大的格局，通过引入“鲶鱼效应”的市场化竞争，有望激活渠道长期价值，提升机场的议价能力和免税业务的整体运营效率。
　　历史包袱出清，轻装上阵。Q1公司对日上上海及日上中国的长期股权投资计提了8161万元的减值准备，主要因其未能中标新一轮免税经营业务91617。此举标志着前期投资的风险已基本释放。同时，2022年重大资产重组注入的物流板块和广告板块资产，在2023-2025年的业绩承诺期内，累计实现净利润完成率分别为106.18%和101.80%，顺利完成业绩承诺，消除了相关不确定性。历史包袱的出清使公司能够更专注于未来的核心业务增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.96/1.08/1.17元，公司股票现价对应PE估值为28.33/25.27/23.35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅客数量不及预期；国际地缘政治风险。

　　公司公告2026半年报：
　　财务数据：26H1实现收入65.03亿，同比+2.4%；归母净利12.16亿，同比+16.5%；扣非归母净利11.23亿，同比+9.3%。26Q2营业收入33.05亿，同比+3.9%；Q2归母净利6.38亿，同比+21.5%；扣非归母净利5.68亿，同比+10.5%。26H1实现投资收益5.87亿，同比+28.5%；Q2投资收益2.98亿，同比+20.7%。
　　经营数据：1）浦东机场：26H1累计起降、旅客吞吐量分别同比+1.1%、+3.7%；其中国内旅客量同比+3.3%，国际+地区旅客量同比+4.3%。货邮吞吐量同比增长14.7%，其中境外航线同比+15.7%。26Q2起降、旅客吞吐量分别同比-1.0%、+0.5%，其中国内旅客量同比-0.9%，国际+地区旅客量同比+2.3%。2）虹桥机场：26H1起降、旅客吞吐量分别同比+1.2%、+2.1%，货邮吞吐量同比+3.8%；26Q2起降、旅客吞吐量分别同比+0.4%、-0.1%。
　　分业务来看：2026H1航空性收入30.21亿元，同比增长3.59%，主要受益于两场航空业务量同比增长。非航业务收入34.82亿元，同比增长1.30%。其中，商业餐饮收入9.35亿元，同比下降14.34%；物流服务收入9.42亿元，同比增长13.03%；其他非航收入16.05亿元，同比增长6.11%。2026H1公司免税合同收入4.29亿元，广告合同收入3.51亿元；26Q2免税合同收入约2.53亿元，广告合同收入约1.58亿元。
　　成本费用：2026H1营业成本48.94亿元，同比增长4.67%；其中人工成本23.71亿元，同比增长4.56%；摊销成本14.62亿元，同比增长7.40%，主要是26年上半年公司下属公司智汇港正式投运，租入资产及场地导致使用权资产折旧同比增加所致；运营维护成本14.08亿元，同比增长4.95%。费用端：管理费用3.54亿元，同比+11.89%，主要是本期公司折旧等摊销成本同比增加所致；财务费用1.23亿元，同比-45.41%。26Q2营业成本24.94亿元，同比+5.8%；财务费用0.65亿元，同比-35.7%，管理费用1.79亿元，同比+9.2%。
　　中期分红：公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发现金红利6.72亿元（含税），2026年度中期现金分红比例约55.25%。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持26~28年归母净利润预测分别为25.9、28.6、32.3亿元，对应26~28年EPS分别为1.04、1.15和1.30元，PE分别为22、20和18倍。2）投资建议：航空主业韧性增长，投资收益及财务费用改善对利润形成支撑；关注国际客流增长、非航业务修复及成本费用管控带来的盈利改善空间。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。

Shanghai International Airport (SHIA) has reported 1H26 results, beginning with revenue of RMB6,503mn, up 2.4% YoY; and attributable net profit of RMB1,216mn, up 16.5% YoY, which beat our prior forecast of RMB1,120mn by 9%, driven by stronger-than-expected investment income and fair value gains. For 2Q26, revenue was RMB3,305mn, up 3.9% YoY, and attributable net profit was RMB638mn, up 21.5% YoY. The company is now witnessing moderate traffic growth and steady earnings expansion. However, following the shift by the duty-free business to a fixed-rent-plus-commission model, duty-free revenue declined YoY. We think commission upside and JV earnings delivery depend on how fast sales ramp up. We expect the company to continue benefiting from robust civil aviation travel demand in the Yangtze River Delta and suggest monitoring the pace of duty-free spend-per-passenger improvement and the earnings impact of the next capacity expansion. Maintain OVERWEIGHT.
Investment gains and other items lift 2Q26 profitability
SHIA's 2Q26 traffic was broadly flat, likely due to airlines cutting flights to save on costs, coupled with higher fuel surcharges dampening air travel demand. In 2Q26, combined passenger throughput at Pudong and Hongqiao reached 33.44mn, up 0.3% YoY, with domestic and international+regional routes down 0.8% and up 2.8% YoY, respectively. Cargo and mail throughput at the two airports, however, grew 16.3% YoY. For 2Q26, revenue rose 3.9% YoY, likely driven by logistics services, in our view. Duty-free agreement revenue of RMB250mn was down RMB30mn YoY. Although 2Q26 operating costs of RMB2,494mn rose 5.8% YoY and remained relatively rigid, dragging gross profit down 1.7% YoY to RMB811mn, financial expenses, fair value gains/losses, and investment income all improved on a YoY basis (up RMB159mn in aggregate), lifting 2Q attributable net profit by 21.5% YoY to RMB638mn.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 1/3/1% to RMB2,634/3,060/3,166mn, implying EPS of RMB1.06/1.23/1.27. The upward revision reflects improved investment income and financial expenses. However, given the lack of duty-free operational improvement to date, and the fact the company is entering a capex cycle, we cut our DCF-based target price by 15%, bringing it to RMB26.50 (previous: RMB31.30) with WACC of 9.5% (previous: 10.1%) and a perpetual growth rate of 2.0%. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: duty-free sales, traffic growth, and peak-hour slot growth missing our expectations; capex exceeding our expectations.

　　事件:2026年8月19日，上海机场披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入65.03亿元，同比+2.35%；实现归母净利润12.16亿元，同比+16.46%；实现扣非归母净利润11.23亿元，同比+9.32%。其中Q2公司实现营业收入33.05亿元，同比+3.9%；归母净利润6.38亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+10.5%。业绩略超预期。
　　经营数据韧性凸显，货邮吞吐量增长亮眼。2026H1，上海两场合计起降架次同比+1.16%，旅客吞吐量同比+3.09%，而货运吞吐量同比高增13.63%。分机场看：（1）浦东机场：起降架次27.55万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12万人次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07万吨（同比+14.69%）；（2）虹桥机场：起降架次14.13万次（同比+1.20%），旅客吞吐量2510.22万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42万吨（同比+3.80%）。
　　流量增长推动收入提升，Q2免税合同收入环比改善。（1）H1航空性收入为30.21亿元（同比+3.59%），占比46.46%，其中架次相关收入11.9亿元（同比+2.66%），旅客及货邮航空服务收入18.3亿元（同比+4.21%）；（2）H1非航空性收入为34.82亿元（同比+1.30%），占比53.54%，其中免税合同收入为4.29亿元，同比下降32%，主要系Q1免税店服务商处于更替过渡期租金下降（Q1租金仅1.76亿元）。值得注意的是，Q2免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善。此外，广告合同收入3.51亿元，同比+18%，表现稳健。
　　上半年毛利率小幅下滑，财务费用显著下降。2026H1公司毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致。同期，公司财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1亿元），主因银行存款利息收入增加。此外，上半年公司公允价值变动收益录得0.9亿元（同比大增0.8亿元），系持有基金投资收益增加；投资收益录得5.87亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动库存增值。
　　中期分红兑现承诺，股东回报持续强化。公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发6.72亿元，中期分红比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符，凸显公司对股东回报的重视。
　　投资分析意见：考虑高油价下航司控制运力投放，调整2026-2028年归母净利预测至26/30/33亿元（原28/31/33亿元），对应2026-2028年PE分别为23x、19x、18x，基于公司流量长期稳步增长及高分红特质，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期、免税销售不及预期、扩建工程影响业绩、商务违约风险。

　　公司公布1H26业绩：收入65.03亿元，同增2.4%；归母净利润12.16亿元，同增16.5%。其中二季度公司实现收入33.05亿元，同增3.9%；归母净利润6.38亿元，同增21.5%。公司上半年业绩超出我们预期的11.2亿9%，主因投资收益和公允价值收益超预期。目前公司处于流量温和提升、盈利稳健增长的阶段，不过免税业务改为固定租金+扣点模式后，公司免税收入同比有所下降，提成弹性与合资公司盈利的兑现尚需等待销售爬坡。展望之后，公司有望持续受益于长三角旺盛的民航出行需求，关注免税客单价提升节奏，以及下一轮产能投放对盈利的影响，维持“增持”。
　　2Q毛利小幅承压，投资收益等助力盈利提升
　　上海机场2Q26流量表现较为平淡，或主因航司削减航班节约成本，叠加较高的燃油附加费，抑制民航出行需求。2Q26浦东+虹桥旅客吞吐量达到3344万人次，同增0.3%，其中国内/国际+地区线分别同比-0.8%/+2.8%；不过两场货邮吞吐量同增16.3%。公司2Q26营收同增3.9%，或主由物流服务带动。另外来自免税协议收入为2.5亿，同降0.3亿。虽然2Q26公司营业成本24.94亿，同增5.8%，较为刚性，使得毛利润同降1.7%至8.11亿，但财务费用、公允价值变动损益、投资收益等均同比向好（合计+1.59亿），推动公司2Q归母净利润同增21.5%至6.38亿。
　　1H26免税收入较弱，物流服务收入弥补
　　1H26整体来看，浦东+虹桥旅客吞吐量6779万人次，同比增长3.1%，航空性收入录得30.21亿，同增3.6%，与流量增速相仿；另外非航业务营收34.82亿，仅同增1.3%。其中免税协议收入为4.3亿，同降2.0亿，考虑浦东+虹桥国际及地区线旅客吞吐量同增4.6%，免税业务新协议履行初期或需时间磨合过渡；不过物流服务同增13.0%（货邮吞吐量同增13.7%）。最终1H26营收同增2.4%至65.03亿。
　　成本刚性增长，等待免税业务改善
　　1H26成本端，公司营业成本48.94亿，同增4.7%，主因智汇港投运，折旧摊销同增7.4%，使得毛利润同降4.1%至16.09亿。不过投资收益同增28.5%至5.87亿，主因国际油价波动推动的库存增值，使得来自航空油料公司的投资收益同增1.58亿，另外财务费用和公允价值变动损益共同比改善1.86亿。最终公司录得净利润12.16亿，同增16.5%。往后展望，我们认为上海两场流量汇集和变现能力依然突出，等待进一步挖掘非航变现潜力，不过中期需注意T3产能投产节奏以及对盈利的影响。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润（1%/3%/1%）至26.34/30.60/31.66亿元，对应EPS为1.06/1.23/1.27元，上调主因投资收益和财务费用改善。不过考虑免税运营改善还需等待，以及逐步进入资本开支周期，基于DCF折现法，下调目标价15%至26.50元（WACC为9.5%，前值10.1%，永续增长率2.0%，目标价前值31.30元），维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量提升不及预期、高峰时刻增长不达预期、资本开支超预期。

Shanghai International Airport (SIA) announced its 1Q26 results: revenue reached RMB3,198mn (up 0.8% YoY), while attributable NP was RMB578mn (up 11.3% YoY), falling 11% short of our RMB650mn estimate, likely due to the transition period for duty-free operators in 1Q26, leading to weaker-than-we-expected duty-free operations. Additionally, SIA disclosed its 2025 annual results: revenue stood at RMB13,346mn (up 7.9% YoY), with attributable NP at RMB2,117mn (up 9.5% YoY). The company is currently in a phase of traffic growth and steady earnings expansion. Looking ahead, we believe it is poised to continue benefiting from robust air-travel demand in the Yangtze River Delta, while the new duty-free agreement shifting to a fixed-rent-plus-commission model should help secure non-aviation revenue. We are monitoring the pace of the AOV recovery and forecasting the timing of the next capacity expansion phase, along with its potential impact on profitability. Maintain OVERWEIGHT.
Duty-free business strained in 1Q26
SIA's 1Q26 passenger traffic grew steadily YoY, with combined Pudong and Hongqiao throughput reaching 34.35mn passengers (up 6.1% YoY). International traffic growth slowed to 4.8% YoY (slightly below domestic traffic growth of 5.9% YoY), likely due to a higher base and flight reductions on Japan routes, in our view. The company's 1Q26 revenue rose just 0.8% YoY, with duty-free agreement revenue at RMB176mn (down 48.7% YoY), possibly impacted by the operator transition period and lack of significant AOV recovery, in our view. Meanwhile, costs grew at a steady clip of 3.5% YoY, driving gross profit down 6.4% YoY to RMB797mn. On a positive note, investment income rose 37.7% YoY to RMB289mn while interest income surged 139.3% YoY to RMB120mn, supporting 1Q26 attributable NP growth of 11.3% YoY to RMB578mn.
2025 operating leverage drove higher profit
For full-year 2025, combined passenger throughput at Pudong and Hongqiao reached 135mn (up 8.3% YoY), with international traffic growing 20.5% YoY (significantly higher than domestic traffic growth of 4.5% YoY). The international traffic mix rose 2.6pp YoY to 25.3%, driving aviation revenue up 7.7% YoY to RMB5,989mn. Meanwhile, commercial and F&B revenue increased 7.3% YoY to RMB2,206mn, including RMB1,257mn from duty-free agreements (up 3.7% YoY), with no significant improvement in duty-free AOV. The company maintained effective cost control, with COGS up just 0.2% YoY to RMB9,674mn (well below revenue growth), leading to a 35.4% YoY increase in gross profit to RMB3,672mn under operating leverage. However, due to RMB655mn in asset disposal gains from housing expropriation compensation recorded in 2024, 2025 attributable NP rose by a modest 9.5% YoY to RMB2,117mn, while recurring attributable NP grew 45.8% YoY to RMB2,054mn.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecast by 4/4% to RMB2,599/2,968mn and forecast 2028 attributable NP of RMB3,134mn, with EPS of RMB1.04/1.19/ 1.26, mainly due to weaker-than-we-expected duty-free revenue in 1Q26. The lower commission rate in the new duty-free agreement may also reduce incremental earnings from duty-free sales growth in the medium-to-long term. In our DCF valuation, we cut our target price by 14% to RMB31.30 (WACC of 10.1% vs. prior 10.5%; perpetual growth of 2.0%; prior target price of RMB36.60). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Duty-free sales weaker than we expect, traffic recovery slower than we expect, peak-hour growth falling short of our expectation, capex above our expectation.