业绩简评
　　2024年10月30日，上海机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入91.9亿元，同比增长16%；实现归母净利润12亿元，同比增长142%；其中Q3实现营业收入31.3亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。
　　经营分析
　　2024Q3业务量持续恢复，推动营收同比增长。2024Q3航空客货市场持续恢复，浦东机场飞机起降次同比增长12%，旅客吞吐量同比增长24%，货邮吞吐量同比增长7%；虹桥机场飞机起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长10%，货邮吞吐量同比增长7%。伴随流量恢复，Q3公司营收同比增长2.5%，其中免税合同收入2.67亿元，同比下降50%。
　　2024Q3毛利率改善，净利润小幅增长。2024Q3公司收入增长而成本增长有限，毛利率同比增长0.7pct至22.4%。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为9.4%，其中管理费用率为4.6%，同比+0.1pct，财务费用率为4.8%，同比+0.4pct。2024Q3公司录得投资收益2.1亿元，同比增长28%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。毛利率增长下，2024Q3公司归母净利同比增长6.2%，净利率为12.4%，同比增长0.4pct。
　　新航季已开启，公司将加密国际航线。2024年冬春新航季中，上海机场日均计划执行国内客运航班1646架次（浦东机场915架次、虹桥机场731架次），同比持平；日均计划执行国际、港澳台客运航班561架次（浦东机场516架次，虹桥机场45架次），同比增长5.2%。国际航点方面，计划通航洲际客运航点35个，计划加密前往美国洛杉矶，英国伦敦，澳大利亚悉尼、墨尔本、布里斯班，埃及开罗等地的航线，预计国际线将进一步恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑目前经营恢复情况，下调2024-2026年净利预测至16亿元、26亿元、36亿元（原18亿元、28亿元、40亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

　　业绩简评
　　2024年8月16日，上海机场发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入60.6亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长515%；其中Q2实现营业收入30.3亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长85.1%。
　　经营分析
　　2024H1业务量持续恢复，推动营收大幅增长。2023H1航空客货市场快速恢复，继续呈现强劲增长态势，上半年浦东机场飞机起降次同比增长37.32%，旅客吞吐量同比增长67.63%，货邮吞吐量同比增长13.5%；虹桥机场飞机起降架次同比增长4%，旅客吞吐量同比增长16.72%，货邮吞吐量同比增长30.48%。伴随流量大幅恢复，H1公司营收同比增长24.6%，其中航空性收入为26.9亿元，同比增长41.2%；非航收入为33.7亿元，同比增长13.8%，包括免税合同收入6.48亿元。
　　2024H1毛利率大幅改善，净利润大幅增长。2024年公司收入大增而成本增长有限，毛利率同比增长12.5pct至22.6%。费用率方面，2024H1公司期间费用率为8%，其中管理费用率为4.8%，同比-0.3pct，财务费用率为3.2%，同比+0.6pct。2024H1公司录得投资收益3.6亿元，同比增长64.6%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长，其中德高动量净利润1.6亿元，油料公司净利润4.9亿元，Uni-Champion净利润3亿元。毛利率增长下，2024H1公司归母净利同比增长515%，净利率为13.4%，同比增长10.7pct。
　　发布中期利润分配方案，积极回馈股东。8月16日，公司发布2024年度中期利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），截至2024H1，公司总股本为24.88亿股，以此计算共计派发现金红利2.49亿元（含税），2024年度中期公司现金分红比例为30.54%。
　　盈利预测、估值与评级
　　下调2024-2025年净利预测至18亿元、28亿元（原34亿元/53亿元），新增2026年净利预测40亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收91.9亿元，同比增长16%，其中第三季度实现营收31.3亿元，同比增长2.5%；前三季度公司实现归母净利润12.0亿元，同比增长141.9%，其中第三季度实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。
　　国际线修复驱动航空业务量大增
　　2024年前三季度，浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速，客流增长快于货流。浦东机场受益于今年以来国际业务量大幅修复，业务量增长显著。浦东机场飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别39.7/5765.0/276.5，同比分别增长27.1%/48.8%/11%；其中国际业务方面，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别13.4/2001.1/221.8，同比分别增长85.6%/150.1%/10.2%。虹桥机场在上年高基数上继续保持增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别20.5/3578.3/30.7，同比分别增长3.2%/14.5%/22.2%。前三季度，两场合计旅客吞吐量9343万人次，国际占比22.3%。
　　免税承压，商业变现能力待提升
　　2024Q3公司销售毛利率22.6%，与24H2持平，同比提升8pcts，较2019年（54.8%）存在较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响，公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9%；2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72%，同比分别-0.14/+0.48pcts。
　　投资建议
　　我们预计公司24-26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元，同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0%；归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元，同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS分别为0.69/0.97/1.24元。鉴于公司航空区位优势强大，客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。

　　上海机场公布3Q24业绩：收入31.27亿元，同增2.5%；归母净利润3.87亿元，同增6.2%。前三季度公司实现收入91.91亿元，同增16.0%；归母净利润12.02亿元，同增141.9%。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的5.7亿元，或主因免税业务承压，非航业务营收较低。展望之后，机场流量有望持续稳步上涨，不过免税客单价恢复仍需观察，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，盈利恢复至19年仍需等待。维持“增持”。
　　流量同比较快增长，但免税收入较弱，拖累单季营收增速
　　3Q24旺季公司流量快速提升，浦东+虹桥旅客吞吐量达到3307万人次，同比提升18.7%。其中浦东机场3Q24旅客吞吐量达到2077万人次，同比提升24.1%，恢复至3Q19的105.5%（2Q24为95.9%），另外浦东的国内和国际+地区线分别同比提升7.4%和58.2%，恢复至3Q19的124%和87%（2Q24为114%和79%）。公司流量增加较快，但3Q24营收31.27亿，同比仅增加2.5%，其中来自免税补充协议收入3Q为2.7亿，同比下降2.6亿，我们认为或是公司营收增速承压的主要原因。
　　单季归母净利润同比小幅增长，等待流量变现能力提升
　　公司成本管控效果较为良好，3Q24上海机场营业成本24.26亿，同比小幅提升1.5%，幅度小于营收涨幅，毛利润7.02亿，同比改善5.7%（0.38亿），毛利率22.4%，同比提升0.7pct。最终公司3Q24归母净利润同比提升6.2%（0.22亿）至3.87亿。3Q24净利润同步涨幅明显小于流量，公司流量变现能力承压，我们认为主要由于免税扣点率下降及客单价恢复较弱。展望之后，公司流量有望稳步增长，但免税业务恢复仍需等待，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，公司短期盈利水平或难以回到2019年。
　　调整目标价至38.50元，维持“增持”评级
　　考虑免税业务营收较弱，且免税客单价仍需观察，我们下调相关业务营收，并预测24-26年归母净利润16.68/24.22/29.12亿（前值19.45/28.67/35.01亿）；我们采用DCF估值法，给予目标价38.50元（前值39.00元），WACC为11.1%（前值11.2%）、永续增长率为2.0%不变，维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期，股权激励及回购方案实施存在不确定性。

Shanghai International Airport's (SHIA) revenue/attributable net profit (NP) were RMB3,127/387mn (+2.5/6.2% yoy) for 3Q24, and RMB9,191/1,202mn (+16.0/ 141.9% yoy) for 9M24. The 3Q24 attributable NP was below our prior forecast of RMB570mn, likely due to pressures on the duty-free business and lower non-aviation revenue, in our view. We expect airport traffic to continue increasing steadily. However, the recovery in the average order value (AOV) of the duty-free business requires further monitoring. To maximize traffic monetization, we believe it will be crucial to explore additional revenue streams in taxable goods, catering, and other areas. Overall earnings may take time to return to 2019 levels, per our estimates. Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：2024年10月30日，上海机场发布2024三季度报告，2024年Q1-Q3公司实现营收91.91亿元，同比+16.0%；归母净利润为12.02亿元，同比+141.9%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+159.1%。
　　Q3归母净利润恢复2019年同期的30%：单Q3公司实现营收31.27亿元，同比+2.5%，恢复2019年同期的114%；归母净利润为3.87亿元，同比+6.2%，恢复2019年同期的30%；扣非归母净利润为3.75亿元，同比+7.9%。Q3毛利率为22.4%，同比+0.7pct，环比+0.6pct；归母净利率为12.4%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。
　　国际客流恢复疫情96%：2024Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2352.2万人次/14.6万架次，同比+9%/-1%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为954.9万人次/6.1万架次，同比+52%/40%，为2019年同期的96%/100%。国内客流同比增长，国际客流基本恢复疫情前，口岸免税有望继续爬坡。
　　房屋征收将获超6亿补偿款项：2024年10月，上海市浦东新区政府决定对公司位于海天五路2号部分房地产进行征收，同时收回范围内的国有土地使用权。涉及征收的地上房屋的建筑面积为696.87平方米，涉及征收的土地面积为21.28万平方米，补偿金额合计6.89亿元，预计增加公司2024年利润。
　　盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑Q3业绩低于预期和房屋征收补偿款将计入非经常损益，调整上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.0/29.4/37.2亿元（原值为21.1/30.0/37.9亿元），对应PE为42/30/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

　　投资要点：
　　事件：上海机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%。其中，24Q2公司实现营收30.3亿元，同比+11.8%；归母净利润4.3亿元，同比+85.1%。
　　24H1各项业务数据持续改善，收入净利提升显著。24H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%，较19年+11.2%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%，恢复至19年的30.2%，归母净利率13.4%，同比+10.7pp，较19年同期-36.0pp。收入和盈利增长主要系各项业务量指标恢复：24年1-7月：1）飞机起降架次：浦东机场30.5万架次，同比+33.3%，恢复至19年的101.6%；虹桥机场15.9万架次。2）旅客吞吐量：浦东机场4396.1万人次，同比+58.6%，恢复至19年的97.6%；虹桥机场2757.0万人次。3）货邮吞吐量：浦东机场213.0万吨，同比+13.0%，恢复至19年的105.9%；虹桥机场23.4万吨。
　　看单季度，24Q1/24Q2营收分别为30.3/30.3亿元，同比分别+40.6%/+11.8%；归母净利润分别为3.9/4.3亿元，同比分别+488.3%/+85.1%。
　　国际客流恢复，新协议下免税合同收入有所下降。24M1-7浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1774.9万人次，同比+148.4%，恢复至19年的77.6%。24H1公司免税合同收入6.48亿元，同比-16.9%，恢复至19年的33.6%。免税合同收入下滑主要系2023年12月26日的免税协议修订，新协议根据机场免税业务经营现状，对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整，原合同提成比例为42.5%，新协议各品类销售额提成比例下调至18%-36%。
　　看单季度，24Q1/24Q2公司免税合同收入分别为3.47/3.01亿元，同比分别+5.2%/-33.1%，分别恢复至19年同期的34.4%/32.8%。
　　盈利预测与投资建议。我们认为24年公司受益需求恢复持续和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性。考虑到免税收入协议变更，调整公司24-26年归母净利润至18.6/30.9/40.0亿元（前值为34.1/57.5/77.9亿元），维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。