业绩简评
　　2024年10月30日，上海机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入91.9亿元，同比增长16%；实现归母净利润12亿元，同比增长142%；其中Q3实现营业收入31.3亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。
　　经营分析
　　2024Q3业务量持续恢复，推动营收同比增长。2024Q3航空客货市场持续恢复，浦东机场飞机起降次同比增长12%，旅客吞吐量同比增长24%，货邮吞吐量同比增长7%；虹桥机场飞机起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长10%，货邮吞吐量同比增长7%。伴随流量恢复，Q3公司营收同比增长2.5%，其中免税合同收入2.67亿元，同比下降50%。
　　2024Q3毛利率改善，净利润小幅增长。2024Q3公司收入增长而成本增长有限，毛利率同比增长0.7pct至22.4%。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为9.4%，其中管理费用率为4.6%，同比+0.1pct，财务费用率为4.8%，同比+0.4pct。2024Q3公司录得投资收益2.1亿元，同比增长28%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。毛利率增长下，2024Q3公司归母净利同比增长6.2%，净利率为12.4%，同比增长0.4pct。
　　新航季已开启，公司将加密国际航线。2024年冬春新航季中，上海机场日均计划执行国内客运航班1646架次（浦东机场915架次、虹桥机场731架次），同比持平；日均计划执行国际、港澳台客运航班561架次（浦东机场516架次，虹桥机场45架次），同比增长5.2%。国际航点方面，计划通航洲际客运航点35个，计划加密前往美国洛杉矶，英国伦敦，澳大利亚悉尼、墨尔本、布里斯班，埃及开罗等地的航线，预计国际线将进一步恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑目前经营恢复情况，下调2024-2026年净利预测至16亿元、26亿元、36亿元（原18亿元、28亿元、40亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

　　业绩简评
　　2024年8月16日，上海机场发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入60.6亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长515%；其中Q2实现营业收入30.3亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长85.1%。
　　经营分析
　　2024H1业务量持续恢复，推动营收大幅增长。2023H1航空客货市场快速恢复，继续呈现强劲增长态势，上半年浦东机场飞机起降次同比增长37.32%，旅客吞吐量同比增长67.63%，货邮吞吐量同比增长13.5%；虹桥机场飞机起降架次同比增长4%，旅客吞吐量同比增长16.72%，货邮吞吐量同比增长30.48%。伴随流量大幅恢复，H1公司营收同比增长24.6%，其中航空性收入为26.9亿元，同比增长41.2%；非航收入为33.7亿元，同比增长13.8%，包括免税合同收入6.48亿元。
　　2024H1毛利率大幅改善，净利润大幅增长。2024年公司收入大增而成本增长有限，毛利率同比增长12.5pct至22.6%。费用率方面，2024H1公司期间费用率为8%，其中管理费用率为4.8%，同比-0.3pct，财务费用率为3.2%，同比+0.6pct。2024H1公司录得投资收益3.6亿元，同比增长64.6%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长，其中德高动量净利润1.6亿元，油料公司净利润4.9亿元，Uni-Champion净利润3亿元。毛利率增长下，2024H1公司归母净利同比增长515%，净利率为13.4%，同比增长10.7pct。
　　发布中期利润分配方案，积极回馈股东。8月16日，公司发布2024年度中期利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），截至2024H1，公司总股本为24.88亿股，以此计算共计派发现金红利2.49亿元（含税），2024年度中期公司现金分红比例为30.54%。
　　盈利预测、估值与评级
　　下调2024-2025年净利预测至18亿元、28亿元（原34亿元/53亿元），新增2026年净利预测40亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收91.9亿元，同比增长16%，其中第三季度实现营收31.3亿元，同比增长2.5%；前三季度公司实现归母净利润12.0亿元，同比增长141.9%，其中第三季度实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。
　　国际线修复驱动航空业务量大增
　　2024年前三季度，浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速，客流增长快于货流。浦东机场受益于今年以来国际业务量大幅修复，业务量增长显著。浦东机场飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别39.7/5765.0/276.5，同比分别增长27.1%/48.8%/11%；其中国际业务方面，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别13.4/2001.1/221.8，同比分别增长85.6%/150.1%/10.2%。虹桥机场在上年高基数上继续保持增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别20.5/3578.3/30.7，同比分别增长3.2%/14.5%/22.2%。前三季度，两场合计旅客吞吐量9343万人次，国际占比22.3%。
　　免税承压，商业变现能力待提升
　　2024Q3公司销售毛利率22.6%，与24H2持平，同比提升8pcts，较2019年（54.8%）存在较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响，公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9%；2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72%，同比分别-0.14/+0.48pcts。
　　投资建议
　　我们预计公司24-26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元，同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0%；归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元，同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS分别为0.69/0.97/1.24元。鉴于公司航空区位优势强大，客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。

　　上海机场公布3Q24业绩：收入31.27亿元，同增2.5%；归母净利润3.87亿元，同增6.2%。前三季度公司实现收入91.91亿元，同增16.0%；归母净利润12.02亿元，同增141.9%。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的5.7亿元，或主因免税业务承压，非航业务营收较低。展望之后，机场流量有望持续稳步上涨，不过免税客单价恢复仍需观察，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，盈利恢复至19年仍需等待。维持“增持”。
　　流量同比较快增长，但免税收入较弱，拖累单季营收增速
　　3Q24旺季公司流量快速提升，浦东+虹桥旅客吞吐量达到3307万人次，同比提升18.7%。其中浦东机场3Q24旅客吞吐量达到2077万人次，同比提升24.1%，恢复至3Q19的105.5%（2Q24为95.9%），另外浦东的国内和国际+地区线分别同比提升7.4%和58.2%，恢复至3Q19的124%和87%（2Q24为114%和79%）。公司流量增加较快，但3Q24营收31.27亿，同比仅增加2.5%，其中来自免税补充协议收入3Q为2.7亿，同比下降2.6亿，我们认为或是公司营收增速承压的主要原因。
　　单季归母净利润同比小幅增长，等待流量变现能力提升
　　公司成本管控效果较为良好，3Q24上海机场营业成本24.26亿，同比小幅提升1.5%，幅度小于营收涨幅，毛利润7.02亿，同比改善5.7%（0.38亿），毛利率22.4%，同比提升0.7pct。最终公司3Q24归母净利润同比提升6.2%（0.22亿）至3.87亿。3Q24净利润同步涨幅明显小于流量，公司流量变现能力承压，我们认为主要由于免税扣点率下降及客单价恢复较弱。展望之后，公司流量有望稳步增长，但免税业务恢复仍需等待，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，公司短期盈利水平或难以回到2019年。
　　调整目标价至38.50元，维持“增持”评级
　　考虑免税业务营收较弱，且免税客单价仍需观察，我们下调相关业务营收，并预测24-26年归母净利润16.68/24.22/29.12亿（前值19.45/28.67/35.01亿）；我们采用DCF估值法，给予目标价38.50元（前值39.00元），WACC为11.1%（前值11.2%）、永续增长率为2.0%不变，维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期，股权激励及回购方案实施存在不确定性。

　　事件：2024年10月30日，上海机场发布2024三季度报告，2024年Q1-Q3公司实现营收91.91亿元，同比+16.0%；归母净利润为12.02亿元，同比+141.9%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+159.1%。
　　Q3归母净利润恢复2019年同期的30%：单Q3公司实现营收31.27亿元，同比+2.5%，恢复2019年同期的114%；归母净利润为3.87亿元，同比+6.2%，恢复2019年同期的30%；扣非归母净利润为3.75亿元，同比+7.9%。Q3毛利率为22.4%，同比+0.7pct，环比+0.6pct；归母净利率为12.4%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。
　　国际客流恢复疫情96%：2024Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2352.2万人次/14.6万架次，同比+9%/-1%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为954.9万人次/6.1万架次，同比+52%/40%，为2019年同期的96%/100%。国内客流同比增长，国际客流基本恢复疫情前，口岸免税有望继续爬坡。
　　房屋征收将获超6亿补偿款项：2024年10月，上海市浦东新区政府决定对公司位于海天五路2号部分房地产进行征收，同时收回范围内的国有土地使用权。涉及征收的地上房屋的建筑面积为696.87平方米，涉及征收的土地面积为21.28万平方米，补偿金额合计6.89亿元，预计增加公司2024年利润。
　　盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑Q3业绩低于预期和房屋征收补偿款将计入非经常损益，调整上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.0/29.4/37.2亿元（原值为21.1/30.0/37.9亿元），对应PE为42/30/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

　　投资要点：
　　事件：上海机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%。其中，24Q2公司实现营收30.3亿元，同比+11.8%；归母净利润4.3亿元，同比+85.1%。
　　24H1各项业务数据持续改善，收入净利提升显著。24H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%，较19年+11.2%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%，恢复至19年的30.2%，归母净利率13.4%，同比+10.7pp，较19年同期-36.0pp。收入和盈利增长主要系各项业务量指标恢复：24年1-7月：1）飞机起降架次：浦东机场30.5万架次，同比+33.3%，恢复至19年的101.6%；虹桥机场15.9万架次。2）旅客吞吐量：浦东机场4396.1万人次，同比+58.6%，恢复至19年的97.6%；虹桥机场2757.0万人次。3）货邮吞吐量：浦东机场213.0万吨，同比+13.0%，恢复至19年的105.9%；虹桥机场23.4万吨。
　　看单季度，24Q1/24Q2营收分别为30.3/30.3亿元，同比分别+40.6%/+11.8%；归母净利润分别为3.9/4.3亿元，同比分别+488.3%/+85.1%。
　　国际客流恢复，新协议下免税合同收入有所下降。24M1-7浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1774.9万人次，同比+148.4%，恢复至19年的77.6%。24H1公司免税合同收入6.48亿元，同比-16.9%，恢复至19年的33.6%。免税合同收入下滑主要系2023年12月26日的免税协议修订，新协议根据机场免税业务经营现状，对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整，原合同提成比例为42.5%，新协议各品类销售额提成比例下调至18%-36%。
　　看单季度，24Q1/24Q2公司免税合同收入分别为3.47/3.01亿元，同比分别+5.2%/-33.1%，分别恢复至19年同期的34.4%/32.8%。
　　盈利预测与投资建议。我们认为24年公司受益需求恢复持续和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性。考虑到免税收入协议变更，调整公司24-26年归母净利润至18.6/30.9/40.0亿元（前值为34.1/57.5/77.9亿元），维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。

　　事件：2024年H1公司实现营收60.64亿元，同比增长24.6%，实现扣非归母净利润8.05亿元，较去年同期的1.08亿元大幅提升。
　　客流量恢复，航空性收入持续提升：24H1浦东机场旅客吞吐量3688万人次，同比增长67.6%，其中国内与国际航线同比分别增长32.7%和176.8%；虹桥方面旅客吞吐量同比增长12.4%。
　　受益于飞机起降架次和旅客吞吐量的提升，公司航空性收入有明显提升。上半年公司航空性收入26.92亿元，同比增长41.2%，其中架次相关收入11.18亿元，同比增长25.5%，旅客相关收入15.73亿元，同比增长55.0%。
　　非航收入稳步增长，但免税收入受协议重签影响有所下降：报告期公司非航收入33.72亿元，同比增长13.8%。其中商业餐饮收入10.66亿元，同比下降3.0%，主要系免税业务受协议重签的影响。上半年公司免税收入6.48亿元，不及去年同期的7.8亿元。去年年末免税协议重签后，公司免税业务的综合销售提成比例较疫情前有较明显下降，导致上半年公司免税收入下降。预计未来免税收入依旧是非航收入的核心组成部分，但要回到19年的高点比较困难。
　　上半年公司物流服务收入8.27亿元，同比增长27.8%，主要系上半年货邮吞吐量同比增长；其他非航收入14.79亿元，同比增长21.6%，主要系主业回暖带来房屋场地租赁以及贵宾服务等收入同比增加。
　　成本增长可控，增速明显低于航空性收入增速：上半年公司人工成本、运营成本和折旧成本分别同比增长11.7%、9.1%和1.7%，成本增长主要系运营业务量大幅增长导致，成本增幅明显低于航空性收入增速。随着主业需求的逐步恢复，公司产能利用率攀升，利润率还将继续上行。
　　盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，预计公司后续两年业绩依旧处于回升期。我们预计公司2024-2026年净利润分别为19.4、29.9和34.2亿元，对应EPS分别为0.78、1.20和1.37元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：国际航线恢复进度不及预期，政策变化