投资要点
　　推荐逻辑：1）2023年公司航空客运收入大幅增长126.9%，客座率78.09%（+11.74pp）、飞机利用率每日8.93小时（+3.89小时），指标优于行业平均水平，毛利率转正；2024年一季度归母净利润7.56亿元，扭亏为盈。2）截至24年3月底，公司机队规模917架，2023年旅客周转量2469.47亿客公里，继续在行业中保持领先地位。3）今年以来，入境游旅客人次稳步增长，较去年同期增长209%，较2019年同期增长61%，考虑公司在“一带一路”沿线的航线布局，有望充分受益于入境游的复苏。
　　中国年客运量最大的航空公司。南方航空是中国航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。2023年，公司旅客运输人数、货邮运输量分别占中国民航市场运输总量的22.95%、21.55%。截至2024年3月底，公司共运营飞机917架，公司机队规模仍居全国前列。
　　中国民航业：从恢复式增长到自然性增长。2024年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化，我国民航业持续复苏向好，1-3月共完成运输总周转量349.3亿吨公里，超出2019年同期水平12.93%。2024年1-3月航班客座率和载运率分别为82.10%和69.30%，分别为2019年全年水平的98.09%和97.33%，行业运输生产和运输效率基本恢复至2019年水平。
　　提升经营质量，聚焦做强主业。2023年，随着生产经营的逐步恢复，南航旅客周转量同比大幅上升，航空客运收入显著增长带动公司营业总收入同比增长83.70%，但受投资亏损、期间费用侵蚀等影响，利润仍呈亏损态势。2024年1-3月实现归母净利7.56亿元，扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营业收入分别为1937.8、2050.6、2140.7亿元，归母净利润分别为61.1、92.4、113.1亿元，EPS分别为0.34、0.51、0.62元，对应PE分别为17、11、9倍。考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的中国国航、中国东航、海航控股作为对标，可比公司24年PB均值为3.5倍。我们给予公司2024年3倍PB，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

　　经济回升，航空业有望迎来周期复苏
　　航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升：一是去库存近2年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023年7月份以来趋于回升，在低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。
　　南方航空的股价弹性较大，单机市值较低
　　南方航空估值较低、弹性较大。在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中，三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中南方航空涨幅领先，分别达11.8倍和6.2倍。在主要上市航空公司中，2010-2024年南方航空的股价弹性高于大多数同行。考虑到航空潜在需求、飞机数量持续增长，我们选择利用“市值/飞机数量”来估值，南方航空的单机市值仅为0.99亿元/架，远低于多数同行。目前南方航空估值较低、股价弹性较大，未来经济复苏，有望获得超额收益。
　　南方航空的量价均趋于回升，有望持续
　　经济复苏，南方航空的量价趋于回升。2023年南方航空国内航线的客公里收益达0.54元/客公里，同比2019年增加4%，小幅上涨。2024年Q1，南方航空的客座率达83%，其中国内航线客座率达84%，分别环比增加5%和6%。我们认为，未来随着经济复苏，航空需求进一步释放，南方航空的量价有望持续回升。
　　调整盈利预测
　　考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响，下调2024年预测归母净利润至69.5亿元（原预测141.3亿元），下调2025年预测归母净利润至117.7亿元（原预测233.3亿元），引入2026年预测归母净利润167.3亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

　　事件：南方航空发布2023年度业绩报告。2023年全年，公司实现营业收入1599亿元，同比+83.7%，较2019年同期+3.6%；对应录得归母净利润-42.09亿元，较2022年大幅减亏284.73亿元。
　　总营收基本恢复至2019年水平，国际及地区线营收仍待修复。收入端看，23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收341/378/477/404亿元，较2019年同期分别-9.5%/+7.0%/+9.0%/+7.4%。分地区看，国内/国际/地区实现营收分别1176/352/18亿元，同比+119%/+20%/+220%，较2019年同期+9.5%/-15.4%/-30.7%，国际及地区线仍待恢复；2023年单位客公里收益达到0.55元，较2019年同期的0.49元增长13.4%。
　　受航油价格影响，公司单位燃油成本增长较多，但非油成本管控得当。成本端看，2023年公司实现营业成本1476亿元，同比+39.4%，较2019年同期+8.8%；其中23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业成本分别为333/336/395/412亿元，较2019年同期分别+3.8%/+3.8%/+12.4%/+14.1%，全年成本控制得当，三四季度主要受航空煤油价格影响，成本增长较多。2023年单位ASK营业成本为0.47元，较2019年同期的0.39元增长18.4%，其中单位ASK燃油成本较2019年同期+32.3%，对应单位ASK非油成本+11.9%。
　　公司毛利率明显回升，但距2019年仍有差距。利润端看，2023年公司毛利率为7.72%，同比2022年毛利率-21.6%明显修复，较2019年毛利率仍相差4.37pct；其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别2.23%/11.04%/17.21%/-1.95%，较2019年分别-12.5/+2.7/-2.5/-6.0pct；对应归母净利润分别-18.98/-9.77/41.95/-55.29亿元，较2019年同期-171.6%/-1.9%/+75.7%/-287.5%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位及四川航空战投消化等多方面因素影响，公司全年业绩出现较大亏损。
　　国内线运力及周转量均已超过2019年水平，国际线约恢复至四成，客座率均还存在修复空间。经营情况看，2023年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的91.9%、86.7%，客座率达到78.09%，较2019年相差4.72pct；分地区看，公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.3%、+6.4%，客座率较2019年-5.03pct；国际线ASK、RPK恢复至2019年同期45.2%、43.2%，客座率较2019年-3.75pct；地区线ASK、RPK恢复至2019年同期55.9%、55.5%，客座率较2019年-0.51pct。2024年1-2月，公司ASK、RPK分别达到2019年同期的108.9%、109.7%，客座率超出0.6pct。
　　机队规模位居行业前列，利用率仍待提升。机队引进及利用率方面，截至2023年12月底，公司机队规模达到908架，其中客机、货机分别891、17架，较2022年底分别净增12、2架。公司2023年飞机日利用率达到8.93小时，较2019年的9.96小时还差1.03小时。至2024年2月底，公司机队规模达到913架，其中客机、货机分别896、17架。公司在2024-2026年计划净增加40、18、10架飞机，运力规模保持行业领先。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利60.23、91.21、111.78亿元，同比分别+243.1%、+51.4%、+22.5%，对应每股收益分别为0.33、0.50、0.62元，现价对应PE分别为16.82、11.11、9.06倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　南方航空披露2023年年报
　　南方航空披露2023年年报，2023年公司营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%，实现归母净利润-42.1亿元，同比大幅减亏；第四季度营业收入404.4亿元，同比增长139.3%，实现归母净利润-55.3亿元，同比大幅减亏。
　　复苏为全年主基调，营收大幅增长
　　2023年我国民航业从疫情的低谷逐步复苏，国内市场二季度起基本回归正轨，国际航线稳步修复，年末恢复至2019年同期约七成的航班量，带动主要航空公司营收大幅增长。
　　2023年公司客运运力投放同比大幅回升，ASK为3162亿，同比增长105.5%，恢复至2019年的91.9%，RPK为2470亿，同比增长141.9%，恢复至2019年的86.7%，客座率78.10%，同比提高11.75pct，相比19年下降4.71pct。
　　运价方面，国际航线供给逐步放量，运价虽有回落，但仍明显高于2019年同期水平，国内航线需求复苏，运价有所提升。2023年公司客公里收益0.549元，同比下降6.3%，其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高5.9%、下降71.0%、下降66.5%。收入方面，2023年公司客运收入为1354.8亿元，同比增长125.7%；货运业务方面，尽管国际航线运价显著回落，2023年运价中枢仍明显高于2019年，公司货邮业务收入152.8亿元，同比下降26.9%，但明显高于2019年96.2亿的收入水平。
　　运营回暖，机队效率提高，拉动成本提升
　　因业务量全面回暖，2023年公司营业成本达到1475.8亿元，同比增长39.4%。航油成本方面，2023年全年国际油价同比有所回落，但公司运力投放大幅提高，全年航油成本为520.5亿元，同比增长59.3%，单位ASK航油成本0.1646元，同比下降22.5%。非油成本方面，2023年国内市场全面恢复，国际长航线运投持续增长，公司机队运行效率显著提高，2023年公司非油成本955.3亿元，同比增长30.5%，单位ASK非油成本0.3021元，同比下降36.5%。
　　4Q确认川航投资损失，业绩落于预告中值附近
　　2023年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。
　　因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14%、2.19%、0.32%、4.00%，同比分别下降1.09pct、1.73pct、0.13pct、6.62pct。
　　盈利预测及投资建议
　　2024年我国民航业有望进一步复苏，公司在年报中提出我国民航国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，恢复至2019年约80%的预期，而国际线的持续恢复有望进一步改善行业供需格局。此外，作为国内规模最大的航空公司，从公司机队引进计划来看，结合当前我国航司在手飞机订单数量及波音、空客的飞机交付能力，我们认为未来三年行业供给消化压力在逐步减轻。随着国内航线全面恢复常态，市场格局改善，行业景气度有望持续提升。
　　预计2024-2026年公司营业收入分别为1906.3亿元、2031.1亿元、2127.9亿元，同比分别增长19.2%、6.5%、4.8%，归母净利润分别为61.1亿元、120.4亿元、166.2亿元，同比分别扭亏、增长97.1%、增长38.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

　　2024年3月27日，南方航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%；实现归母净利润-42.1亿元，同比增长284.7亿元；其中Q4实现营业收入404.4亿元，同比增长139.3%；实现归母净利润-55.3亿元，同比增长95.7亿元。
　　2023年市场快速恢复，营收大幅改善。2023年以来民航市场快速恢复，且旺季市场表现突出。2023年公司ASK同比增长105.6%，恢复至2019年92%，其中国内航线恢复至2019年113%；RPK同比增长141.9%，恢复至2019年87%，其中国内航线恢复至2019年的106%。需求增长快于供给，客座率同比增长11.7pct至78.1%，较2019年的差距缩小至4.7pct。2023年公司飞机利用率8.93小时，同比增加3.89小时，恢复至2019年的90%。公司营收同比大幅增长84%，较2019年高3.6%。
　　汇兑损失降低财务费用率下降，净利率同比大幅提升。公司周转恢复较快，2023年单位座公里成本为0.46元，同比下降32%，较2019年增长17%。2023年公司毛利率为7.7%，仅较2019年下降4.4pct。费用率方面，2023年公司费用率同比下降9.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、2.4%、0.3%、4.0%，其中财务费用率同比下降6.6pct，主要系人民币兑美元汇率贬值幅度低于2022年同期，汇兑损失减少。综上2023年公司归母净利润为-42.1亿元，同比增长284.7亿元，归母净利率为-2.6%，同比提升34.9pct。
　　国际航线恢复可期，单位成本下降盈利修复可期。展望2024年，国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，恢复至2019年约80%。目前公司单位成本仍高于2019年，与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线、国际航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。运力投放方面，2023年公司共引进37架飞机，其中自购3架，租赁34架。展望2024年，预计公司交付82架飞机，退出40架飞机，期末机队规模将为948架。
　　考虑当前整体恢复节奏，调整公司2024-2025年归母净利润预测96/138亿元，新增2026年归母净利润预测162亿元。维持“买入”评级。
　　宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

　　结论与建议：
　　公司构建以广州、北京为枢纽的航空网络，客运量长期处于业内领先水平。2024年公司经营态势稳固回升，一季度率先实现扣非后净利润扭亏为盈，盈利水平优于国航、东航。展望未来，随着国际航线进一步复苏，飞机日利用率将持续提升，公司盈利弹性将得到释放。考虑到公司当前估值较低，给与“买进”的投资建议。
　　点评：
　　2023年国际航线复苏滞后、高油价拖累公司盈利修复。公司2023年全年扣非后净亏损42.1亿元，主要是因为以下原因：一方面，2023年公司国际航线仅恢复至2019年的45%左右，但机队数量较2019年增长5.3%，这使得飞机日利用率较2019年下降10.6%，最终公司单位折旧（含租赁）成本较2019年上升13.7%。另一方面，全球油价攀升带动航空煤油价格上涨，叠加飞机日利用率低、客座率低等因素，公司单位航油成本较2019年上升25.7%。综合来看，2023年公司单位吨公里成本较2019年上升11.1%，吨公里毛利仅为2019年的62.5%。
　　2024年Q1公司成功扭亏为盈。2024年公司经营稳步修复，其中国际航线ASK、RPK同比分别增长226%、261%，恢复至2019年同期的7成以上。
　　反观成本方面，得益于国际航线修复带动飞机利用率提升，叠加航空煤油出厂价同比下降4%，公司单位吨公里成本同比下降约9%，进而提升毛利率8.7pcts至10.9%。最终公司录得扣非后净利润5.5亿元，于三大航中率先实现扭亏为盈，虽然公司扣非后净利润仅恢复至2019年同期21%，但我们看好后续公司利润继续修复。
　　国际航线复苏趋势不变，公司盈利弹性有望释放。中期来看，油价仍将保持震荡走势，国际航线复苏将成为航司业绩弹性的重要变量。5月民航局表示将全力推进国际航班恢复，叠加免签政策放开、国际旅游市场复苏等因素，国际航线复苏趋势不变。目前公司国际航线ASK、RPK均恢复至在2019年同期75%以上，而从2024年夏秋航班计划来看，公司国际航线周航班量环比2023年冬春增长10%，恢复水平环比2023年冬春提升6.7pcts，我们预计公司夏秋季国际航线恢复至2019年8成左右。考虑到夏秋是民航旺季，伴随国际航线复苏，公司盈利弹性将进一步释放。
　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润53亿元、88亿元、105亿元，yoy分别为扭亏、+65%、+18%，EPS为0.29元、0.48元、0.58元，当前A股价对应PE分别为20倍、12倍、10倍，H股PE分别为10倍、6倍、5倍，考虑到公司估值较低，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：国际航线恢复滞后、地缘政治冲突、油价波动、汇率风险

　　事件：公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入1,599亿元，同比增长83.7%；归母净亏损42亿元，较上年同期（亏损327亿元）大幅减亏；扣非归母净亏损64亿元，较上年同期（亏损340亿元）大幅减亏。其中Q4实现营业收入404亿元，环比下降15.2%；归母净亏损55亿元，环比Q3（盈利42亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损63亿元，环比Q3（盈利38亿元）由盈转亏。
　　生产经营大幅改善，国际航线仍待恢复。2023年公司可用座公里（ASK）同比增长97%，恢复到2019年的92%，其中国内航线ASK较2019年上涨13%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至2019年的45%、56%。综合客座率为78.09%，同比增加11.74pct，较2019年减少4.72pct。飞机日利用率为8.93小时，同比增加3.89小时，较2019年减少1.03小时。公司2023年底机队规模为908架，净增加14架，较2022年底增长1.57%，较2019年底增长5.34%。
　　客公里收益高于19年，客运收入基本恢复至19年水平。2023年公司客公里收益为0.551元，较2022年下降6.2%，较2019年同期增长13.4%。综合量价影响，公司2023年客运收入为1,362亿元，较2022年增长127%，较2019年下降1.7%。
　　油价正面贡献有限，毛利率较19年同期仍有差距。2023年公司主营业务成本同比增长39.5%，其中航油成本同比增长59.3%，主要是由于公司生产恢复、加油量同比增加；油价方面，2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。公司2023年毛利率为6.93%，较上年由负转正，较2019年同期下降4.37pct。
　　川航投资损失拖累业绩修复。费用端，由于生产大幅恢复，2023年公司销售费用、管理费用分别同比增长45.5%、6.2%；尽管Q2人民币兑美元汇率波动较大，但其余时间汇率相对表现平稳，公司全年财务费用同比下降30.8%。此外，2023年公司向四川航空增资确认投资损失23.4亿元（根据增资额与前期未确认的投资损失两者孰低），对公司业绩造成负面冲击。
　　投资建议：23年航空客运需求回暖，公司全年实现大幅减亏；淡季国内航空出行需求仍显不足、国际航线恢复较慢、油汇正面贡献有限及消化川航战投影响等仍对公司经营造成一定冲击。24年航空客运供需两端预计保持恢复/增长，海外航线将继续恢复，公司盈利弹性也将充分释放。我们基本维持公司24、25年归母净利润预测分别为61亿、81亿，新增26年归母净利润预测为100亿；维持公司A股、H股“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

　　事件：南方航空公告2023年年度业绩，录得归母净亏损42.09亿元，接近业绩预告中枢，符合预期。2023年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段，公司营收同比增长83.7%至1599亿元，受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、23Q1仍未正常运行等因素影响公司23年录得归母净亏损42.09亿元，亏损同比大幅收窄。
　　运营数据：根据公司公告，2023年公司整体ASK同比19年-8%；整体RPK同比19年-13%；南方航空运送旅客运输量14218.2万人次，同比19年-6%，同比22年+127%；整体客座率为77.8%，同比19年-5.0pcts。国内：23年国内市场供需均有所回升。国内ASK恢复至2019年同期的113%；国内RPK恢复至19年同期的106%；国内客运量恢复至19年同期的102%；国内客座率为77.9%，与19年相比-5.1pcts。国际：2023公司国际航线加速恢复，但与19年相比仍有较大缺口。南航23年国际ASK恢复至19年同期的45%；国际RPK恢复至19年同期的43%；国际客运量恢复至19年同期的44%；国际客座率达到77.9%，与19年相比-4.77pcts。
　　营收与成本：根据公司公告，南方航空全年营收1599亿元，同比增长83.7%，录得归母净亏损42.09亿元。其中客运收入同比+126.89%至1361.70亿元，货邮收入同比-26.86%至152.75亿元。公司2023年国内/国际/地区客公里收益分别同比19年+5%/+54%/-11%。2023年布伦特原油均价达到83美元，仍大幅高于疫情前水平，公司单位成本同比19年+17%达到0.455元，扣油单位成本同比19年+10%。2023年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失6.87亿。
　　投资收益及所得税：根据公司公告，公司23Q4向四川航空增资，并按照增资额与前期未确认的投资损失两者孰低确认投资损失23.4亿元，造成四季度亏损幅度加大。所得税方面，2023年末公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损为484.52亿元。
　　机队引进计划数继续下调，宽体机占比仍呈下降趋势。根据公司公告，2023年公司机队规模为908架，2024-2025年末飞机预测总数分别948/965架（去年计划预测24-25机队数为1007/1059架），预计26年飞机期末数为975架，24-26年机队增速分别为4.4%/1.8%/1.0%。根据计划，公司2024-2026年宽体机占比将分别下降至12.2%/11.3%/11.3%。
　　投资分析意见：受到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响，我们调整24-26E年布油假设至85美元（原假设为80美元），国际恢复率为75%/97%/105%（24-25原假设为90%/108%），故下调公司24-25E盈利预测至69.37/123.78亿元（原预测为156.55/194.01亿元），新增2026E盈利预测155.33亿元，对应24-26EPE15/8/7x。24年国内市场旺季可期，国际方面公司周边市场运力布局较多，受欧美等恢复较慢的影响优先，预计公司在大航司中有望领先恢复。以假设恢复正常年份2025年的可比公司(选取国内上市航空公司中国国航、中国东航、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值9x比较，公司25年估值水平低于行业平均，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；宏观经济增速放缓；突发航空安全事故

　　事件：公司发布2023年业绩预亏。公司预计2023年归母净亏损为35~47亿元，较上年同期（亏损327亿元）大幅减亏；扣非归母净亏损53~70亿元，较上年同期（亏损340亿元）大幅减亏。其中Q4预计实现归母净亏损48.2~60.2亿元，环比Q3（盈利42亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损51.5~68.5亿元，环比Q3（盈利38亿元）由盈转亏。
　　生产经营大幅改善，国际航线仍待恢复。2023年公司可用座公里（ASK）同比增长97%，恢复到2019年的92%，其中国内航线ASK较2019年上涨13%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至2019年的45%、56%。公司2023年综合客座率为78.09%，同比增加7.05pct，较2019年同期减少4.72pct。公司2023年12月底机队规模为908架，净增加14架，较2022年底增长1.57%，较2019年底增长5.34%。
　　油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。
　　春运即将开启，民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测，2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，日均200万人次，较2019年春运增长9.8%，较2023年春运增长44.9%，有望创历史新高。航班管家预测，2024年春运经济舱平均票价（含油）近千元，较2019年提升12%。
　　2024年航空供需继续恢复，公司盈利能力也将继续修复。民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿，较2019年增长7.7%，国际客运定期航班将在2024年底恢复至疫情前约80%。考虑到2024年航司客座率、飞机日利用率继续恢复（2023年飞机日利用率比2019年低1.2小时、正班客座率比2019年低5.3pct），全民航供给有望进一步释放；同时由于部分运力由国内市场转移至国际市场，平均票价水平同比有望微降，进一步刺激需求释放，航司盈利能力将继续修复/释放。
　　投资建议：23年航空客运需求回暖，公司全年实现大幅减亏；国内客运供过于求、国际航线恢复较慢、油汇正面贡献有限及消化川航战投影响等仍对公司经营造成一定冲击。随着春运逐步开启，航空需求将迎来回暖，有望带动公司盈利修复；24年航空客运供需两端预计保持恢复/增长，海外航线将继续恢复，公司盈利弹性也将充分释放。考虑海外航线恢复较慢，我们下调公司23-25年净利润预测分别为-35亿、60亿、81亿（原为20亿、71亿、91亿）；维持公司A股、H股“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。