8月29日，公司发布26H1业绩：营收946.8亿元，yoy+9.72%，归母净利润为亏损37.0亿元，同比增亏21.63亿元；Q2营收469.0亿元，yoy+9.36%，归母净利润为亏损51.8亿元，同比增亏43.9亿元。
　　油价压力下，国际表现强于国内。中东地缘冲突以来，航空煤油价格大幅上行，公司26H1燃油成本同比+37.7%，此外，飞机维护及修理费用也是增幅较高成本单项，同比+21.6%。26H1公司营业成本同比+17.4%，大幅超过收入增幅。收入端表现也受到油价上涨的影响：（1）价方面，公司单位客收有所回升，单位客公里收益同比+6.52%，油价成本传导下，票价提升；（2）量方面，公司旅客量较上年基本持平（同比-0.19%），其中国内航线同比-1.92%，国际航线同比+11.7%，或与不同客源对票价上涨敏感性相关，同时也反映国际航线增长动能充足。尽管26H1公司收入端维持了9.72%的扩张，但成本涨幅更高，导致公司增亏，我们预计未来油价下降后，需求端的韧性有望转化为业绩弹性。
　　子公司表现分化，南航物流、厦航盈利。26H1，公司机队增长有限，交付19架飞机、退出18架飞机，仅净增长1架，一定程度上减少了成本端的压力。公司各业务分部表现分化，或受益于出口景气，公司货运表现强劲。26H1公司货邮收入同比+18.7%，高于客运收入增幅（+8.46%），子公司南航物流26H1净利润19.06亿元，客运板块7家子公司及参股公司，仅厦门航空维持盈利，26H1净利润0.36亿元；而参股公司四川航空继续亏损，26H1净利润为亏损19.0亿元、进一步拖累公司业绩。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.6/55.5/85.0亿元，同比增速分别为0.71%/542.95%/53.11%。鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周期上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，维持“买入”评级。
　　风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。

　　公司发布2026年半年报：2026H1收入947亿元，同比+10%；归母净亏损37.0亿元（上年同期亏损15.3亿元）；扣非归母净亏损47.1亿元（上年同期亏损20.3亿元）。26Q2收入469亿元，同比+9%，归母净亏损51.8亿元（上年同期亏损7.9亿元），油价大幅上涨导致单季度大幅亏损。
　　国际线量价齐升，货运收益大幅提升。26Q2公司ASK同比持平（其中国内-4%、国际+11%）；客座率84.5%，同比-1.0pct（国内-1.1pct、国际-0.6pct）；我们测算客公里收益0.49元，同比+10%（其中国内+8%，国际+16%）。国际航线量价齐升，上半年国际客运收入224亿元，同比+27%。上半年货运业务表现亮眼，货邮吨公里收益2.14元，同比+14%，货运及邮运收入108亿元，同比+19%。机队规模973架（较年初净增1架），其中C919达11架（报告期交付3架）。
　　高油价导致26Q2大额亏损。26Q2公司税前利润-47亿元（25Q2税前利润5.6亿元），高油价导致26Q2由盈转亏，我们测算公司单位燃油成本同比+83%，公司运力投放减少导致固定成本分摊不足，单位非油成本同比上升。其他因素有所对冲，2026H1财务费用16.8亿元，同比减少11.7亿元，其中净汇兑收益10亿元（上年同期汇兑损失1.2亿元）；投资收益4.9亿元（上年同期-3.2亿元）；公允价值变动收益8.6亿元，其他收益23亿元（上年同期17亿元）。受递延所得税资产转回、盈利子公司缴税影响，2026H1所得税费用10.9亿元（26Q1为5.2亿元、26Q2为5.7亿元）。
　　资产负债率小幅上升，150亿元定增推进资本结构优化。截至2026年6月末，公司资产负债率85.9%，较年初上升1.6pct；带息负债2548亿元，其中美元负债占比13%，人民币兑美元汇率每升值或贬值1%影响净利润约2.37亿元。2026年4月29日董事会审议通过向特定对象发行A股股票方案，拟募集资金总额不超过150亿元，其中南航集团拟以现金认购50-100亿元，发行完成后公司资本实力与抗风险能力有望增强。
　　投资建议：公司国际线量价与货运收益表现亮眼，广州+北京双枢纽战略持续承接入境游增量。机队引进节奏放缓，按2025年报规划2026-2028年飞机净增16、66、50架（净增速1.6%、6.7%、4.7%），中期供给增速下移，供需紧张格局延续。考虑高油价影响，我们下调2026-2028年归母净利润至-56.4、62.1、107.6亿元，最新收盘价对应2027-2028年PE分别为15、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；定增进度不及预期。

　　事件:
　　南方航空于8月28日晚发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入947亿元，同比+9.7%；对应归母净利润-36.96亿元，同比亏损扩大。
　　投资要点:
　　2026Q2油价大涨，公司业绩大幅亏损。2026H1公司实现营收946.8亿元，同比+9.7%；对应实现归母净亏损36.96亿元，同比亏损扩大。分季度看，2026Q1/Q2公司实现营收分别为477.8/469.0亿元，同比分别+10.1%/+9.4%，对应实现归母净利润14.81/-51.77亿元，Q2受油价上涨影响，业绩大幅亏损。
　　2026Q2运力投放同比基本持平，客座率维持高位
　　1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比基本持平去年同期，其中国内/国际/地区ASK同比分别-3.9%/+10.0%/-4.7%，国内线及地区线运力投放同比均有减少。
　　2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比-1.4%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-5.1%/+9.2%/-3.3%。
　　3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为84.5%/85.0%/83.6%/80.6%，同比分别-1.0/-1.1/-0.6/+1.2pct。客座率同比略降，但综合客座率仍保持84%以上高位。
　　4）机队规模：2026H1末公司机队规模达到973架，其中客机数953架，上半年累计净增长1架客机，机队引进速度偏慢。
　　单位客收同比增长，油价上涨推高单位成本
　　1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.49元，同比+6.5%，其中国内/国际/地区单位客收分别为0.49/0.48/0.81元，同比分别+4.3%/+11.6%/+19.1%。2026Q2公司单位RPK收入0.61元，同比+9.5%，受燃油附加费同比增加影响，单位客收同比上涨。
　　2）单位座公里成本：2026H1公司单位ASK成本0.480元，同比+12.8%；其中单位燃油成本/单位非油成本分别为0.181/0.299元，同比分别+32.3%/+3.5%；2026Q2公司单位ASK成本0.547元，同比+27.9%。受油价上涨影响，单位燃油成本明显增加。
　　盈利预测和投资评级：受油价攀升影响，公司2026Q2业绩录得大额亏损，全年业绩扭亏难度较大。但行业中长期仍处供给收紧、需求有望稳增趋势，看好未来供需改善支撑的票价上行，或将显著增厚航司利润。我们预计公司2026-2028年公司实现营收1994、2138、2270亿元，同比分别+9.4%、+7.3%、+6.2%，对应实现归母净利润分别为-13.44、+53.13、+80.17亿元，同比分别-256.8%、+495.4%、+50.9%，对应每股收益分别为-0.07、+0.29、+0.44元，8月28日收盘价对应2027、2028年PE分别为17.26、11.44倍。综上所述，维持公司“买入”评级。
　　风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　行业供需有望反转在即，三大航中率先步入盈利通道。2019-2025年，行业ASK与RPKCAGR分别为2.63%和3.02%。2026年1月至4月，行业旅客量同比+5.0%，我们预计全年机队增速维持3%以内。需求增速或持续快于供给增速，行业有望加速供需差反转、步入上行周期。2025年公司旅客量、货运量分别占行业22.6%、19.2%,均为行业第一，公司2025年在三大航中率先实现扭亏为盈；2026Q1改善趋势延续，实现收入478亿元，同比+10%；归母净利润提升至15亿元、同比扭亏。
　　时刻和机队分别全国第一、二，构筑核心壁垒。公司航班量规模在国内民航市场持续领先，2026夏航季周航班量达27393班，以21.4%的市场占比稳居行业第一。在广州、深圳、北京、上海时刻份额分别52.3%、30.4%、19.6%、11.5%，分别为行业第1、2、2、2。截至2026年5月，公司机队规模达969架，位列行业第二。充足的运力与时刻储备，使公司享受先发优势，有望充分打开盈利上行空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7/57.4/87.1亿元，同比增速分别为13.1%/492.1%/51.8%。参考中国国航、中国东航等航空业可比公司估值，鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周期上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，维持“买入”评级。
　　风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。

China Southern Airlines(CSA)reported 1Q26 revenue of RMB47,782mn,up 10.1%YoY,with attributable net profit turning to aprofit of RMB1,481mn(vs.a net loss of RMB747mn in 1Q25).Net profit for 1Q26 was below our expectation of RMB1,850mn,likely,in our view,due to slightly higher-than-we-expected unit ex-fuel costs.While current international oil prices remain amarket focus,we think Chinese airlines may be able to effectively pass on rising fuel costs to passengers.Additionally,restricted transit at Middle Eastern international hubs could divert both passenger and cargo demand to China's civil aviation sector.Over the medium to long term,we anticipate the industry climate will recover from the bottom,driving the company into aprofitable cycle.Maintain BUY on both.
PLF edges down YoY from its high,yield improves
In 1Q26,the company allocated more capacity to international routes,with supply up 16.1%YoY and 14%vs 1Q19,while the PLF rose slightly by 0.9pp YoY to 84.6%.Domestic route capacity grew steadily,with supply up 5.3%YoY,though the PLF declined from ahigh base,falling 0.7pp YoY to 85.4%.The decline in domestic PLF dragged down overall performance,with total PLF dipping 0.3ppYoY to 85.1%.However,we think the company may have shifted focus to fare increases amid high PLF levels,coupled with‘anti-involution’measures,leading to an estimated~2%YoY increase in yield per RPK in 1Q26.Meanwhile,cargo operations remained stable with slight improvement,as the freight load factor rose 0.9pp YoY in 1Q26,and the TAC Pudong Outbound Index increased 6.2%YoY.Under A-share GAAP,1Q26 revenue reached RMB47,782mn,a 10.1%YoY increase.
1Q26 earnings turn profitable on multiple factors
In 1Q26,unit cost per ASK declined by 0.8%YoY,with average ex-factory jet fuel prices down 8%YoY,coupled with improved yield per RPK,driving the company's gross profit up by RMB1,488mn YoY to RMB5,170mn,while the gross margin rose by 2.3pp YoY to 10.8%.Additionally,likely benefiting from FX gains(the RMB appreciated by 1.6%against the USD in 1Q26,significantly higher than the 0.1%appreciation in 1Q25),financial expenses came down by RMB466mn YoY to RMB859mn.Meanwhile,CSA recorded an investment loss in 1Q25 due to the capital injection into Sichuan Airlines,while investment income in this period increased by RMB929mn YoY to RMB246mn.Together,these factors helped turn attributable net profit from aloss of RMB747mn in 1Q25 to aprofit of RMB1,481mn in 1Q26.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026 attributable NP forecast to RMB1,567mn(previous:RMB-2,376mn)and lift our 2027/2028 forecast by 16/10%to RMB6,929/11,682mn,mainly reflecting better-than-we-expected fuel cost pass-through.We estimate 2026E BVPS at RMB2.05.CSA’s 10-year average A-/H-share PB multiple is 2.3x/1.4x.Considering apotential industry recovery post oil price stabilization and possible upticks in profitability metrics such as ROE,we maintain apremium of 3.8/2.6x 2026E PB(unchanged).Our new target prices are RMB7.80 and HKD6.10(previous:RMB6.95 and HKD5.30).Maintain BUY on both.
Risks:Weaker demand/faster domestic fleet expansion than we expect,hikes in costs(e.g.,maintenance),oil-price and forex-rate volatility,a private placement diluting profitability,airplane mishaps.

　　事件：南方航空披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入946.79亿元，同比+9.72%；实现归母净利润-36.96亿元，同比增亏21.63亿元（上年同期亏损15.33亿元）。其中Q2公司实现营业收入468.97亿元，同比+9.36%；归母净利润-51.77亿元，同比增亏43.91亿元（上年同期亏损7.86亿元）。26H1归母净利略优于业绩预告中枢。
　　客货收入双升，国际线与货运贡献主要增量。客运方面，H1客运收入808.78亿元，同比增长8.46%，公司ASK同比增长4.05%（国内+0.80%、国际+13.06%），客座率84.85%，微降0.62个百分点；RPK同比增长3.29%。收益端表现突出，客公里收益0.49元，同比上升6.52%，其中国内+4.26%（受益于燃油附加费上调）、国际+11.63%，国际线量价齐升推动国际客运收入同比大增27.49%。货运方面，H1货运及邮运收入107.73亿元，同比增长18.65%，货邮吨公里收益2.14元，同比+14.44%。控股子公司南航物流实现收入110.12亿元、净利润19.06亿元，在主营亏损背景下构成重要利润支撑。
　　油价上涨推高成本，汇兑与投资收益部分对冲。26H1公司营业成本同比+17.39%，主要受Q2航油价格大幅上涨影响。26H1公司单位ASK主营业务成本0.47元，同比+13%，其中单位航油成本同比+32%，单位扣油成本仅增长3%。H1公司毛利率1.14%，同比-6.71pct，其中客运毛利率转负至-2.85%，货运毛利率为31.1%。费用端，财务费用同比-40.97%，主因人民币升值带来汇兑净收益10.05亿元（上年同期为损失1.16亿元）。H1投资收益4.9亿元，同比增加8.1亿元，主要来自持股50%的广州飞机维修工程公司（净利润2.1亿元）及摩天宇航维修公司（净利润6.5亿元）。此外，非经常性损益合计10.14亿元，其中可转债衍生工具公允价值变动收益8.18亿元。综上，H1归母净利率为-3.9%，同比下降2.1pct。
　　机队规模保持行业第一，下半年全力提升经营成效。截至2026年6月末，公司机队规模达973架，上半年净增1架（引进19架、退出18架），稳居行业第一。下半年，公司将全力提升经营成效：客运端优化运力匹配、争取热点时刻资源，拓展第六航权及中转销售，强化跨市场协同与精准营销；物流端优化货机收益管理，发展综合物流与全链路服务，拓展温控医药、高端电子等高附加值运输；成本端推进航线直飞，精益管控航油成本。
　　投资分析意见：考虑油价影响冲击，上调26年油价增速假设至35%（原20%），下调26-28年归母净利润预测至-38/52/96亿元（原11/98/138亿元），对应27-28年PE分别为17x、9x。行业供需改善趋势不改，公司单机市值已处于过去10年底部，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期，油汇大幅波动，航空安全事故，公司于5月28日发布《关于高级管理人员接受调查的公告》，提示关注相关风险。

　　公司公布2026年半年报：
　　1、财务数据：1）26H1实现营收946.8亿元，同比+9.7%；归母净亏损37.0亿元，同比增亏21.6亿元；扣非后净亏损47.1亿元，同比增亏26.8亿元。2）26Q2实现营收469.0亿元，同比+9.4%；归母净亏损51.8亿元，同比增亏43.9亿元；扣非后净亏损57.5亿元，同比增亏48.8亿元。3）26H1人民币升值3.1%，汇兑收益10.1亿元；其他收益23.4亿元，同比+39.2%。
　　2、经营数据：
　　1）2026H1：ASK同比+4.1%，RPK同比+3.3%，客座率84.8%，同比-0.6pct。
　　2）2026Q2：ASK同比+0.02%，RPK同比-1.2%，客座率84.5%，同比-1.0pct。
　　3、收益水平：
　　1）2026H1：客公里客运收益0.49元，同比+6.5%；座公里收益0.42元，同比+5.7%。2）2026Q2：客公里客运收益0.51元，同比+8.7%；座公里收益0.43元，同比+7.4%。
　　4、成本费用：
　　1）2026H1营业成本923.7亿元，同比+17.4%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本348.9亿元，同比+37.7%；扣油成本574.8亿元，同比+7.7%。座公里成本0.480元，同比+12.7%；座公里扣油成本0.299元，同比+3.4%。
　　2）2026H1三费合计（扣汇）89.7亿元，同比+8.0%；扣汇三费率9.5%，同比-0.2pct。
　　5、机队引进：26年上半年公司净引进1架飞机，截至26年6月末总机队规模为973架。根据此前公司年报，预计26-28年机队净增16、66、50架，对应26-28年机队净增增速分别为1.6%、6.7%、4.7%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平和行业运营情况，我们调整26-28年归母净利预测为-55、55、102亿（原预测为19、84、111亿），对应26-28年EPS分别为-0.30、0.30、0.56元，27-28年PE为17、9倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，仍看好行业供给端硬制约。我们以单机市值维度定价，参照历史平均单机市值，按照26年末预计机队规模，给予目标市值1113亿人民币，对应预期目标价6.14元，目标空间21%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　南方航空发布2025年年报：2025年公司实现营业收入1,822.56亿元，同比增加4.61%；实现归母净利润8.57亿元，同比扭亏为盈（2024年：-16.96亿元）；扣非净利润1.45亿元，同比扭亏为盈（2024年：-39.48亿元）。
　　核心运营指标全面改善：公司2025年实现ASK3,864.29亿座公里，同比增长6.57%；实现RPK3,313.06亿客公里，同比增长8.28%；客座率85.74%，同比提升1.36个百分点；每收费客公里收益0.46元，同比下降4.17%。其中国内航线：ASK2,807.31亿座公里（+2.85%，同比，下同），RPK2,423.65亿客公里（+4.80%），客座率86.33%（+1.61pct），收益水平0.46元（-4.17%）；国际航线：ASK1,023.43亿（+18.46%），RPK862.83亿（+19.57%），客座率84.31%（+0.78pct），收益水平0.46元（基本持平）；
　　机队规模持续扩大：截至报告期末，公司共有运输飞机972架，年度交付78架，退出23架，净增55架。未来三年运力引进计划（2026-2028）：2026-2028年分别净增16架、66架、50架，三年合计净增132架飞机，年均复合增速4.3%。
　　单位成本、扣油单位成本均同比下降：公司2025年全年每ASK营业成本0.42元，同比下降3.69%；每ASK扣油成本0.29元，同比下降0.18%。单位成本下降主要得益于：油价同比下降带动航油成本降低、客座率提升摊薄固定成本、机队结构优化提升运营效率。
　　主要看点：1.归母净利润和扣非净利润双双转正，主业盈利能力实质性改善。2.运营效率提升，整体客座率同比提升1.36个百分点至85.74%达历史高位。3.双枢纽战略优势巩固，广州、北京枢纽中转能力持续提升。
　　盈利预测：高油价下短期利润承压，仍看好公司区位优势以及行业供需好转的影响。预计2026-2028年实现归母净利润-9.2、61.8、97.9亿元，对应4月28日收盘价PE为-、16.0、10.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。