归母净利润高增长
　　2025年前三季度，南方航空营业收入1376.65亿元，同比增长2.23%；毛利润161.03亿元，同比增长15.66%；毛利率11.70%，同比提高1.36
　　pct；利润总额60.93亿元，同比增长22.97%；归母净利润23.07亿元，同比增长17.40%；扣非净利润由去年同期-5.79亿元大幅增至14.23亿元。业绩高增长，主因扩大免签带来的国际客运业务大幅增长。2025H1，国际客运的营业收入占比20%，国际客运营业收入同比大幅增长16%。
　　国际客运量价有望提升
　　2025年1-9月，南方航空的宽体飞机数量较期初增长18.45%，国际航线ASK同比增长17.81%、客运量同比增长20.09%、RPK同比增长19.54%；同期，出入境外国人数同比增长27%，免签入境外国人数同比增长52%。10月，三大航占上市航司国际航线RPK比例为83%、国际航线的RPK占比均位居上市航司前列，更加受益于国际航班客运量高增长。如果南方航空的国际航线旅客周转量增速超过宽体客机数量增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么国际航线票价有望上涨、营业收入有望高增长。
　　国内客运收入有望增长
　　2025年10月，上市航司ASK同比增长6.4%、RPK同比增长9.2%，国际航班ASK同比增长14.3%、RPK同比增长20.1%，国内航班ASK同比增长3.6%、RPK同比增长5.7%。上市航司运力增速与国内航班需求增速相近，而国际航班需求旺盛、吸收较多新增运力。这导致国内航班运力增速相对平缓、低于需求增速，未来客座率有望上升、票价有望提升。供需改善有望带来航空业复苏，南方航空国际航线量价有望提升、国内航线收入有望增长，增速中枢有望上行。
　　下调盈利预测，维持评级
　　因航空需求复苏不及预期，下调2025-26年归母净利润至16、45亿元，引入2027年预测归母净利润76亿元，对应PE分别为83、29、17倍。考虑到国际航线需求有望高增长，带动盈利快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，入境游增长不及预期，人民币继续贬值，国际运营风险，安全运营风险

　　2025年10月27日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收1377亿元，同比+2.2%，归母净利23.1亿元，同比+17.4%，扣非归母净利14.2亿元（2024Q1-3扣非归母净亏5.8亿元），2025Q1-3非经常收益主要来自可转债衍生工具公允价值变动和飞机运营补偿，而2024年同期确认了大额飞机运营补偿。单三季度：25Q3公司营收514亿元，同比+3.0%，归母净利38.4亿元，同比+20.3%，扣非归母净利34.6亿元，同比+20%。25Q3公司盈利同比增长主要得益于成本费用端改善，收入端仍受价格下降压制的情况下盈利同比增长。
　　25Q3运力同比增速放缓，运力扩张部分对冲降价影响。25Q3公司运力同比增速放缓：整体ASK同比+5.3%（其中国内同比+4.5%、国际港澳台同比+9.4%），其中公司机队规模同比+4.7%，我们认为Q3机队利用率提升仍贡献少量运力增长，但往后看机队利用率提升空间有限；运力扩张部分对冲降价影响：我们测算25Q3公司整体客收同比-3.6%，其中国内同比-3.6%、国际同比-3.7%，暑期旺季价格表现较弱而9月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示7-9月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而9月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。
　　单位燃油成本和财务费用仍在改善通道，扣汇利润总额已接近19Q3。25Q3公司单位成本同比-3.5%，我们测算25Q3单位燃油成本、扣油成本分别为0.14、0.27元，同比-7.3%、-1.4%，三季度油价受事件性因素影响环比小幅抬升但同比仍下降，单位扣油成本同比下降，或受益于成本管控。此外公司财务费用仍在下降通道，25Q3单季度利息支出同比压降约3亿元，汇率小幅升值我们测算贡献单季度税前利润约2亿元（24Q3升值1.7%贡献税前利润约6亿元）。
　　客运盈利改善是盈利同比增长主因，25Q3所得税费用计提比例下降有助于利润表税后利润改善。25Q3公司毛利率16.5%，同比+1.1pcts，少数股东损益9.9亿元较上年同期有所下降，公司盈利同比增长主要由客运本部贡献。此外，公司计提所得税费用6.7亿元仅占税前利润12%，较25H1计提比例下降（25H1公司利润总额6.0亿元，但计提14.3亿元所得税费用）。
　　投资建议：油价下降和财务费用压降如期推动盈利改善，我们看好行业票价底部回升带来的盈利弹性，公司全货机仍将稳定贡献盈利。我们维持2025-2027年归母净利润18.4、42.4、76.7亿元，当前南航A股股价对应2025-2027年68、30、16倍市盈率。维持“推荐”评级。
　　风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。

　　南方航空披露2025年三季报
　　南方航空披露2025年三季报，前三季度公司营业收入1376.7亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润23.1亿元，同比增长17.4%；第三季度公司营业收入513.7亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润38.4亿元，同比增长20.3%。
　　旺季客座率再创新高，营收小幅上升
　　民航机队数量增速大幅放缓，公司机队规模扩张降速，三季度公司运力投放增速保持低位，但民航需求尤其是因私出行依然向好，拉动公司旅客运输及周转量保持上升势头，客座率再创历史新高，达到85.8%。尽管公商务出行偏弱，公司运价水平小幅降低，但降幅已明显收窄，公司营收仍实现小幅上升。
　　油价下跌助力成本节约，业绩符合预期
　　国际油价走低，公司成本得以有效节约，非油成本表现基本稳定，三季度公司营业成本在运力投放同比增长5.7%的背景下仅同比提高1.6%。费用端，公司各项费用指标保持平稳，业绩基本符合预期。
　　民航运力增长瓶颈仍在，需求复苏有望拉动运价表现
　　受制于民航供应链瓶颈，2025年前三季度民航机队规模增速仍较低，各航司运力投放保持低速增长，全行业客座率到达历史高位。
　　展望未来，民航供给增长依然受限，需求复苏有望拉动运价表现，持续看好民航基本面逐步复苏，业绩逐步兑现。
　　投资建议
　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故。

　　公司公布9M25业绩：收入1376.65亿元，同增2.2%；归母净利润23.07亿元，同增17.4%。其中三季度公司实现收入513.74亿元，同增3.0%；归母净利润38.40亿元，同增20.3%。公司9M25净利高于我们预期的17.1亿元，或由于3Q票价同比降幅小于预期。往后展望，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，我们认为票价同比转正有望在4Q延续。中长期行业供给增速或将保持低位，支撑收益水平改善，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同推动航司兑现盈利弹性。维持A/H股“买入”评级。
　　3Q整体量增价跌，票价呈现好转趋势
　　3Q25旺季公司平稳增投运力，经营呈现量增价跌态势。供/需分别同增5.7%/6.2%，客座率为85.9%，同增0.4pct。其中国际线增速逐步趋于正常，供给同增9.8%，为19年同期的93%，客座率同比小幅下降0.4pct至84.7%；国内线供给同增4.5%，客座率同增0.6pct至86.3%。3Q公司票价或前低后高，我们测算单位客公里收益小幅同降约3%。A股口径3Q25营收为513.74亿，同增3.0%。
　　油价下跌推动毛利率提升，单季盈利实现同比正增长
　　公司3Q25营业成本428.74亿，同增1.6%，其中航空煤油出厂价均价同降11%，公司单位ASK成本同降3.9%。油价下跌推动公司毛利润同增10.6%（8.16亿）至85.00亿，毛利率同增1.1pct至16.5%。最终3Q25归母净利润同比增加20.3%（6.47亿）至38.40亿。
　　行业景气有望持续改善，公司或将进入盈利周期
　　截至2025年9月公司机队规模达到936架客机和20架货机，机队规模行业领先。展望之后，行业供给增速难以加快，虽然暑运票价承压，但客运景气改善有望推动公司收益水平提升，另外货运业务运营展现韧性，或仍将助力盈利增厚。同时油价下跌有望降低航司成本压力。我们认为凭借国内线规模优势，公司有望进入盈利周期。
　　盈利预测与估值
　　考虑单位客收同比转正或将持续，我们上调公司25-27年归母净利润（166%/19%/23%）至6.42/60.47/85.60亿元，对应EPS为0.04/0.33/0.47元。我们预计26年BPS为2.29元，给予A/H股26EPB3.8x/2.5x（前值为25年3.8x/2.3x，历史10年/12年均值2.2x/1.2x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价，并且考虑A/H价差缩窄趋势，提高H股估值倍数），目标价A股人民币8.70元/H股6.30港币（前值人民币7.35元/H股4.90港币）。维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，维修等成本增长超预期，油汇波动，安全事故。

　　业绩
　　2025年10月27日，南方航空发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司营业收入为1376亿元，同比增长2.2%；归母净利润为23亿元，同比增长17.4%。其中Q3公司实现营业收入514亿元，同比上升3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%。
　　分析
　　Q3收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025Q3公司营业收入同比增长3%，主要系量增影响。Q3公司RPK同比增长6%，其中国内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3%，国际线、地区线RPK分别恢复至2019年同期的95%、88%。暑运期间公商务需求受到影响，票价同比下降，但依靠客座率提升及9月票价改善，Q3公司单位座公里营业收入同比仅下降2.6%。量增影响大于价减，公司仍取得单季度营收增长。
　　Q3成本优化，毛利率同比增长。2025Q3公司毛利率为16.5%，同比增长1.1pct，主要系成本改善。受油价下降影响，2025Q3公司单位座公里营业成本为0.41元，同比下降3.9%。费用率方面，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.1%、0.2%、2.4%，合计同比增长0.6pct，其中财务费用率增长0.5pct，主要系去年同期录得汇兑收益。综上，2025Q3公司归母净利润为38亿元，同比增长20%，净利率为7.5%，同比增长1.1pct。
　　客座率高企票价可提升，中期受益供需优化。2025Q3公司客座率创新高，达到85.9%，其中9月淡季客座率高达86.3%，客座率高企凸显供需优化，公司已具备提价基础，考虑供给侧航班量低增长，预计供需改善可持续，票价将提升。中期看，供应链紧张等问题未得到妥善解决，行业供给增速预计维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，预计2026年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑Q3经营改善明显，上调公司2025-2027年净利预测至13亿元、66亿元、98亿元（原7亿元/49亿元/86亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

　　财务数据：1）2025Q1-3：营业收入1376.7亿，同比+2.2%；归母净利润23.1亿，同比+17.4%；扣非后归母净利润14.2亿，同比由亏转盈；Q1-3人民币升值1.2%，测算汇兑收益0.8亿。2）2025Q3：营业收入513.7亿，同比+3%；归母净利润38.4亿，同比+20.3%；扣非后归母净利润34.6亿，同比+19.8%。Q3人民币升值0.7%，测算汇兑收益1.9亿。3）其他收益：2025Q1-3实现其他收益26.2亿元，同比+8.2%；Q3实现其他收益9.4亿元，同比+27.5%。
　　经营数据：1）2025Q1-3：ASK同比+5.5%，RPK同比+7.6%，客座率85.6%，同比+1.7pct。2）2025Q3：ASK同比+5.7%，RPK同比+6.2%，客座率85.9%，同比+0.4pct。
　　收益水平：1）2025Q1-3：测算客公里客运收益0.47元，同比-5.1%；座公里收益0.40元，同比-3.2%。2）2025Q3：测算客公里客运收益0.47元，同比-3.0%；座公里收益0.41元，同比-2.6%。
　　成本费用：1）2025Q1-3营业成本1215.6亿，同比+0.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，测算航油成本393亿，同比-8.3%。扣油成本822.4亿，同比+5.7%。座公里成本0.42元，同比-4.6%；座公里扣油成本0.28元，同比+0.1%。2）2025Q3营业成本429亿，同比+1.6%。期内国内油价综采成本同比-11.0%，测算航油成本139.9亿，同比-6.9%。扣油成本289亿，同比+6.3%。座公里成本0.41元，同比-3.9%；座公里扣油成本0.28元，同比+0.6%。3）2025Q1-3三费合计（扣汇）为128.1亿，同比+1.9%，扣汇三费率9.3%；2025Q3三费合计（扣汇）为45亿，同比+2.5%，扣汇三费率8.8%（注：不含研发费用）。
　　机队情况：截至2025年9月底公司机队规模为956架，同比+4.7%，较24年底+4.3%。
　　整体来看，Q3公司盈利增长超预期，其中收入端同比小幅增长，产能（ASK）增长及客座率提升为主要贡献项；价格方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表现，我们测算公司客公里收益表现小幅下滑3%；油价下降推动成本端优化。展望未来，行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q4票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价及票价水平，我们调整25年盈利预测为9.5亿元（原预测为40亿元），维持26、27年盈利预测为71、101亿元，对应25~27年EPS分别为0.05、0.39和0.56元，25~27年PE分别为128、17、12倍。2）目标价：参考16-19年PE均值，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标市值1421亿元，目标价7.84元，预期较当前有17%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　事件：南方航空发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入1377亿元，同比+2.2%；实现归母净利23.07亿元，同比+17.4%。
　　点评：
　　营收微增，25Q3归母净利同比大幅增长。2025年前三季度公司实现营收1376.7亿元，同比+2.23%，实现归母净利23.07亿元，同比+17.40%。其中Q1/Q2/Q3归母净利分别为-7.47/-7.86/38.40亿元，同比分别-198.8%/+60.4%/+20.3%，三季度业绩同比大幅增长。
　　暑运客座率高位提升，国内国际出行两旺。
　　1）运力：2025Q1~3南航总ASK同比+5.6%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别+1.95%/+17.8%/+1.5%，国际及地区线ASK恢复到19年同期94.6%。25Q3单季度ASK同比+5.7%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别+4.5%/+9.8%/+0.6%，国际及地区线ASK恢复到19年同期92.9%。
　　2）周转量：25Q1~3总RPK同比+7.6%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别+4.1%/+19.6%/+2.9%，国际及地区线RPK恢复到19年同期95.8%。25Q3单季度RPK同比+6.2%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别+5.2%/+9.3%/+3.3%，国际及地区线RPK恢复到19年同期94.3%。
　　3）客座率：25Q1~3公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.6%/86.2%/84.2%/79.2%，同比分别+1.6/+1.8/+1.2/+1.1pct，较19年同期分别+2.6/+3.2/+1.0/+2.9pct。25Q3单季度公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.9%/86.3%/84.7%/81.9%，同比分别+0.4/+0.6/-0.4/+2.2pct，较19年同期分别+2.2/+2.5/+1.1/+6.4pct。
　　4）机队规模：截至25Q3末，公司机队规模达到956架，前三季度净增长39架飞机。
　　票价小幅下降，单位成本受益于油价仍有缩减。
　　1）票价：25Q3南航单位RPK收入为0.570元，同比-3.0%；单位ASK收入为0.489元，同比-2.6%；暑运期间票价跌幅逐渐收窄。
　　2）成本：25Q3南航单位ASK成本0.408元，同比-3.9%；受益于油价下跌及公司优异的成本管控能力，单位成本同比持续下降。
　　看好四季度出行回暖，公司全年业绩有望转盈。三季度暑运期间，公司单位客收及座收跌幅控制得当，客座率高位提升，业绩取得亮眼表现。四季度初期国庆假期出行需求旺盛，十月份行业票价明显改善，公商务出行同比或能明显好转，看好公司座收回升。叠加油价下行及人民币汇率走强等因素，公司全年业绩有望转盈，看好未来利润弹性增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利10.57、61.91、83.66亿元，同比分别+162.3%、+486.0%、+35.1%，对应每股收益分别为0.06、0.34、0.46元，10月28日收盘价对应PE分别为114.91、19.61、14.51倍。公司客座率持续高位，行业供需不断改善、四季度票价有望修复。看好航空出行回暖及公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件：南方航空发布2025年第三季度报告：公司2025年前三季度实现营业收入1376.65亿元，同比+2.23%，实现归母净利润23.07亿元，同比+17.40%，实现每股收益0.21元。
　　Q3实现较好盈利增长。1）2025年Q3南方航空实现营业收入513.74亿元，同比+3.01%，实现归母净利润38.40亿元，同比+20.26%。2）公司2025年H1营业收入862.91亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润-15.33亿元，处于微亏状态。3）公司前三季度主要依靠Q3盈利实现扭亏为盈。
　　毛利率和净利率均实现改善。1）2025年Q3毛利率16.55%，净利率9.40%。2）2024年Q3公司毛利率为15.41%,净利率为8.44%。3）2025年Q3毛利率提升1.14个百分点，净利率提升0.96个百分点。
　　经营数据呈现稳健增长。1）2025年前三季度，南方航空实现可利用座公里（ASK）289,809.37百万，同比+5.62%。2）2025年前三季度度，南方航空实现收入客公里（RPK）248,129.57百万，同比+7.63%。3）2025年前三季度度，南方航空实现客座率85.62%，同比+1.60百分点。
　　看好中国民航的长期需求及公司航线资源优势，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.09/0.28/0.46元，对应PE分别为72.7、23.5和14.7倍。我们看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。

　　南方航空发布2025年中报，扣非亏损显著收窄。南方航空上半年实现营业收入862.91亿元，同比增长1.77%。归属于上市公司股东的净亏损为15.33亿元，相较于去年同期亏损12.28亿元有所扩大。扣除非经常性损益后的归母净亏损为20.33亿元，相较于去年同期的34.64亿元，亏损额同比大幅收窄41.31%。报告期内，非经常性损益合计约5.00亿元，主要得益于可转债衍生工具的公允价值变动收益。
　　国际航线引领复苏，客座率稳健提升。上半年公司整体可用座公里同比增长5.48%。其中国内航线ASK同比增长0.44%，国际航线ASK同比增长22.50%。上半年公司整体客座率为85.47%，同比提升2.35个百分点，航班运营效率显著恢复。其中国内航线客座率达86.11%，同比提升2.50个百分点；国际航线客座率亦提升至83.98%，同比增加2.26个百分点。
　　油价带动成本端压力缓解，票价水平温和回落。单位成本的下降主要得益于外部航油价格回落的有利环境，报告期内每可用吨公里主营业务成本为2.96元，同比下降4.52%。公司整体客公里收益为0.46元，同比下降6.12%，其中国内、国际航线收益分别同比下降6.00%和8.51%，票价整体降幅可控。
　　投资看点：随着油价中枢的下移、行业供需的修复，2025年全年业绩仍将好转。我们维持行业基本面圆弧底的判断，行业供需有望逐渐由弱转强。南方航空机队优化成果显著，疫情前后切入大兴机场发展潜力大，值得投资人重点关注。
　　盈利预测：我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为15.18、59.39、78.60亿元，对应9月5日收盘价估值分别为70.2、17.9、13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　事件：南方航空发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入863亿元，同比+1.8%；实现归母净利-15.33亿元，同比-24.8%。
　　点评：
　　营收微增，Q2利润减亏。2025年上半年公司实现营收862.9亿元，同比+1.8%，实现归母净利-15.33亿元，同比-24.8%。其中Q1/Q2归母净利分别为-7.47/-7.86亿元，同比分别-198.8%/+60.4%，二季度大幅减亏。业务分类看，25H1公司实现客运/货运收入分别731/91亿元，同比+1.8%/+4.0%。
　　运力主要增投国际线，客座率高位基础上仍有增长。
　　1）运力：2025H1南航总ASK同比+5.5%，其中国内线/国际线ASK同比分别+0.4%/+22.5%，国际及地区线ASK恢复到19年同期95.5%。
　　2）周转量：25H1总RPK同比+8.5%，其中国内线/国际线RPK同比分别+3.4%/+25.9%，国际及地区线RPK恢复到19年同期96.7%。
　　3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别为85.5%/86.1%/83.8%，同比分别+2.4/+2.5/+2.3pct，较19年同期分别+2.8/+3.5/+1.0pct。
　　4）机队规模：25H1末公司机队规模达到943架（含20架货机），上半年净增长26架飞机。
　　座收跌幅好于客收，成本管控能力稳健。
　　1）票价：25H1南航单位客公里收益为0.46元，同比-6.1%；其中国内/国际/地区单位客收同比分别-6.0%/-8.5%/11.7%。单位座公里收益0.395元，同比-3.5%，客座率同比提升弥补了客收跌幅。
　　2）成本：上半年南航单位ASK成本0.426元，同比-5.0%；其中单位燃油成本0.137元，同比-13.9%，与油价降幅大体一致；单位非油成本0.289元，同比-0.2%，成本管控能力稳健。
　　看好公司座收修复带来的业绩弹性。受益于高客座率，上半年公司单位座收跌幅明显好于客收，成本端也实现了单位燃油及非油成本的双降，优秀经营能力凸显。近期行业“反内卷”行动正逐步展开，市场恶性竞争想象预期将有效遏制，行业票价或有望逐渐修复，推动公司座收进一步回升，带来利润弹性增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利23.08、70.10、94.07亿元，同比分别+236.1%、+203.7%、+34.2%，对应每股收益分别为0.13、0.39、0.52元，8月29日收盘价对应PE分别为47.42、15.61、11.63倍。公司客座率持续高位，随“反内卷”进程推进及行业供需持续改善，票价或逐渐修复，带动公司座收回升。看好公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。