行业龙头地位稳固，资本实力与综合业务平台优势突出。1Q26公司营业收入和归母净利润均位居上市券商首位，总资产及归母净资产均位居第二。雄厚的资本实力、广泛的机构客户基础和完整的业务布局支撑投资、经纪、资管、信用及投行业务协同发展，多元收入结构增强公司盈利韧性。
　　客需型资本中介业务构筑核心壁垒，投资业务成为盈利增长主要来源。2025年公司投资业务净收入达到386.0亿元，同比增长46.5%，占营业收入的51.6%。公司依托雄厚的资本实力、广泛的机构客户基础以及领先的产品创设和交易能力，持续拓展股权衍生品、FICC、做市及跨境交易等客需业务；2025年末权益/利率衍生工具名义金额分别达到6,976.7/44,025.0亿元，资本实力、客户基础、产品创设能力和交易系统共同构筑较高业务壁垒。
　　华夏基金与国际业务平台拓展轻资本及全球化收入来源。2025年末华夏基金本部管理资产规模突破3万亿元，旗下ETF规模达到9,573.0亿元，权益ETF规模连续21年位居行业第一。同期公司境外营业收入达到155.2亿元，同比增长41.8%，收入占比升至20.7%。公司已完成向中信金控定向发行H股，募集资金160亿元，并拟向中信证券国际增资不超过160亿元，进一步增强境外资本中介和客户交易承载能力。
　　我们预计公司2026至2028年分别实现归母净利润440.2/477.4/502.7亿元，同比分别增长46.4%/8.4%/5.3%，对应EPS分别为2.83/2.98/3.14元。公司领先的资本实力与机构客户基础支持股权衍生品、FICC及做市等客需型业务扩张，华夏基金和国际业务分别提供轻资本及境外收入来源。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.52倍，据此给予公司1.52倍2026EPB，对应目标价35.36元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。

　　投资逻辑
　　公司作为龙头券商，核心财务与经营指标连续多年位居行业第一，分支机构遍布13个国家，是我国打造国际一流券商的重要机构。2026年8月，公司向大股东中信金控发行H股股票，总额160亿人民币，公司资金实力进一步提高，也彰显了股东对中信证券长期发展的信心。
　　分业务条线来看：
　　1）大投行：保荐、跟投、直投多点开花。在监管对投行执业专业度要求提高的背景下，行业投行收入集中度提升，公司龙头“看门人”地位稳固，股权承销、债权承销、并购重组交易规模均为行业第一且呈市占率（分别为31%/14%/35%）提高趋势。公司积极支持科创企业融资，科创板IPO跟投规模及浮盈位居第一。一级投资方面已经形成良性循环的成熟体系，全资子公司金石投资规模排名行业第二，金石投资及中信证券投资利润贡献度为10%。
　　2）泛财富：公司针对客户特点实行分层经营，配以健全完备的产品体系，满足个性化的配置需求，经纪业务收入排名第一。资管方面，2025年末公司资管规模增长至1.8万亿元，远高于第二名的7,500亿元；26H1末华夏基金管理规模2.1万亿，排名行业第二。2025年公募高质量改革方案推出，监管鼓励大力发展权益基金、ETF产品，26Q2末华夏基金ETF管理规模排名行业第一，主动基金及ETF双轮驱动华夏基金成长。
　　3）投资交易：26Q1末公司金融资产规模突破万亿元，权益OCI占比提升至12%。公司去方向化转型推进较快，业务资质、庞大的客户网络及资本金规模是公司发展客需衍生品业务的核心优势，通过领先的FICC、股权衍生品等业务的交易能力降低投资波动性。
　　4）国际业务：2025年公司境外收入占比为21%，在我国排名第二。境内外杠杆约束有差异，境外子公司的杠杆倍数远高于境内，因此中信证券国际的ROE也是境内的两倍左右，2025年国际子公司的ROE达25%，远高于中信证券的10.6%。长期来看，国际业务布局持续深化将推动公司ROE提升。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计26-28年归母净利润399/417/454亿，同比增速33%/5%/9%，BPS20.84/22.71/24.75元。公司境内外业务齐头并进、是打造有国际竞争力的券商的最重要标的，理应享受一定龙头溢价，给予26年1.6倍PB，对应目标价33.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。

　　证券行业头部集中趋势加速，领先机构深度受益。随着同业整合案例持续落地，客群、资金、人才等经营资源持续向头部机构集中。2019年至2026Q1区间，上市券商经营指标头部集中度持续提升：1）总量指标方面，上市券商净资产CR5提升1.4个百分点至41.1%；归母净利润（扣非）CR5提升5.2个百分点至48.9%。中信证券盈利份额扩张速度显著高于净资产（区间分别提升0.6/5.0个百分点），反映出公司优于行业的内生经营能力。2）细分业务方面，关键同业整合案例推动下，竞争激烈的经纪业务净收入CR5出现关键拐点，由长期稳定的36%升至39%；投行/资管业务头部集中度更高且趋势延续，区间内CR5分别提升12.7/12.5个百分点至56.3%/66.6%；金融投资收益测算CR5由40.4%升至53.8%。中信证券经纪业务份额优势筑基（约10%）；投行、资管的收入份额走阔（区间分别提升2.2/6.5个百分点至13.6%/26.0%）；更优用表能力驱动投资收益份额提升（区间提升7.0个百分点至20.6%）。公司核心管理层长期稳定、战略执行前瞻、稳健、坚决，公司ROE绝对水平、稳健性显著优于同业，经营呈现更优穿越周期能力。
　　财富、科创、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，是中长期估值定价重要锚点。财富方面，公司财富零售客群基础扎实（1,700万户），高端客储占优（投行引流）。资管子+华夏基金构成的“大资管”板块贡献稳健、成长收益（2025年盈利贡献占比约6.64%）。凭借上述布局，中信证券大财富管理业务收入规模领先（2019-2025年年均创收约153亿元，行业第一）、结构均衡（代买/代销/资管年均创收占比约为71%/11%/17%），预计领先受益于居民增配权益资产机遇。科创方面，公司投行优势塑造可持续科创项目流量入口，中信金石+中信证券投资构成稳健、重要盈利源（2019-2025年，中信金石+中信证券投资合计盈利贡献占比约11.8%）。国际方面，国际业务成为公司业务组合中的重要构成（2019-2025年，公司境外业务收入占比由11.6%升至20.7%），边际扩表开辟全新增长空间（160亿元定增进一步夯实境外展业资本实力）。
　　投资分析意见：考虑到公司业务全面扎实、市场份额领先，财富、科创、国际业务布局前瞻，预计率先受益于行业生态优化，看好全年经营发展。我们维持26-28年公司盈利预测为401.27亿元/443.91亿元/495.08亿元，同比分别+33.4%/+10.6%/+11.5%。公司现价对应26-28年PB1.35x/1.24x/1.14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。

　　预计26H1实现归母净利润233.43亿元，同比+69.6%。以此测算，公司26Q2单季归母净利润预计为131.27亿元，单季同比增速约83.0%，单季环比增速约28.5%。整体看，公司继25年成为国内首家归母净利润突破300亿元的证券公司后，在26H1经营中续创佳绩、更进一步，预计全年盈利将继续领跑头部梯队券商，保持领先身位，持续探索一流投资银行和投资机构经营发展空间。
　　财富零售业务景气筑基，预计更优客群质量助力公司更好把握市场机遇。上半年，国内券商财富零售业务线整体处顺风经营环境，26H1市场日均股基成交额约32,428亿元，同比+101%；日均两融余额约27,467亿元，同比+48.8%。截至25年末，公司沉淀客户数量累计超1,700万户，并在高端客群储备上更具优势，预计在私募代销等细分业务经营挖潜空间更为广阔。截至26H1末，华夏基金（控股公募）非货管理规模约11,096亿元（wind剔除ETF联接基金市值口径），保持行业第二。
　　投行业务延续回暖修复态势，预计跟投浮盈贡献重要增长动能。公司26H1IPO承销金额222.60亿元（wind发行日口径，下同）同比+523%；市场份额约23.3%，约是去年同期的2.5倍；排名市场第2，同比提升1位。债券承销金额约11,812.7亿元，同比+9.2%，保持行业首位。同时，预计公司在联讯仪器、臻宝科技、恒运昌、有研复材等跟投项目中收获弹性浮盈贡献。复盘2019年-2025年数据可见，公司股权投资业务线盈利贡献占比在头部梯队券商中整体领先，另类子（中信证券投资）+PE子（中信金石）19-25年合计盈利贡献占比约11.8%，是业务组合重要一环。
　　预计国际业务将持续为公司经营发展拓宽空间。2019年-2025年，公司境外收入占比由11.6%稳步升至20.7%。26H1公司160亿元人民币H股定增落地，所募资金拟全部留存境外用于发展国际化业务。预计公司国际业务的持续扩张或推动实现“再造一个中信”，国际业务在业务组合中的重要性持续提升，“要出国、找中信”“来中国、找中信”服务品牌进一步擦亮。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司业务布局全面、领先身位显著、国际业务拓展，预计将率先受益于行业格局优化，看好全年经营发展。我们上调26-28年公司盈利预测为401.27亿元/443.91亿元/495.08亿元（原预测为346.30亿元/383.46亿元/429.00亿元），同比分别+33.4%/+10.6%/+11.5%。现价对应26-28年PB1.35x/1.24x/1.13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。

　　事件：2026/7/10，中信证券发布2026年半年度业绩预告。中信证券预计上半年实现归母净利润233.43亿元，同比增长69.59%；扣非后归母净利润预计为236.10亿元，同比增加73.40%。其中单二季度实现归母净利润131.27亿元，同比增长83%，环比+28.5%，创同期历史新高。
　　1、投行+投资业务线均受益，仍有诸多优质项目等待IPO。2026年上半年A股IPO融资规模706亿元，同比+89%；H股IPO为2102亿港元，同比+92%。A/H两地市场发行均大幅修复，2026Q2公司帮助联讯仪器、臻宝科技完成科创板IPO并参与跟投，截至6月末，其持有浮盈约为8.7、17.3亿元（均需打流动性折扣），此外公司也跟投摩尔线程140万股仍在锁定期，也将贡献一定浮盈。储备IPO项目上，公司参与存储芯片独角兽长江存储的联合保荐，并独家保荐超聚变、宇树科技等硬科技企业，7月2日宇树科技注册生效、6月4日超聚变创业板IPO已问询，有望持续贡献承销保荐收入和潜在跟投收益。
　　2、市场活跃度同样维持高位，公司港股定增有望进一步提升国际竞争力。2026年上半年A股ADT为2.74万亿元，同比+97%。截至6月末，两融余额为3.02万亿元，2025年6月末仅为1.85万亿元，市场成交中枢维持高位，公司经纪两融业务有望受益。2026上半年股票型+混合型基金发行3782亿份，同比+57%，公募基金行业同样进入景气修复期。2026/5/28，中信证券公告拟向中信金控定增7.94亿股H股，募资160亿元用于支持境外业务发展。2021-2025年，中信证券国际净利润贡献由2.6%增长18.4pct至21.0%；本次定增落地后有望补充国际子公司资本实力，进一步促进国际业务发展。
　　投资建议：公司经营业绩创同期历史新高，看好公司后续经营业绩的持续释放。我们全面上调对中信证券全年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为394.08、409.81、421.73亿元，同比+31.0%、+4.0%、+2.9%，对应ROE分别为11.8%、11.3%、10.8%，2026年7月10日收盘价对应PB分别1.36、1.25、1.15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事项：
　　中信证券发布2026年一季报，1季度公司实现营业收入231.6亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润102.2亿元，同比增长54.6%。截至1季度末，公司总资产规模达到2.24万亿元，同比增长25.5%，归母净资产规模达到3346亿元，同比增长10.6%。
　　平安观点：
　　盈利增速稳中有升，1季度归母净利增速54.6%。分业务来看，2026年1季度公司经纪/投行/资管/自营净收入分别同比+47.8%/+23.8%/+36.7%/+30.3%，利息业务净收入达到10.53亿元（-2.02亿元，25Q1），经纪/投行/资管/利息/自营占营收比重分别为21.23%/5.21%/15.14%/4.55%/50.44%。1季度公司杠杆率为4.85x（4.89x，25A），年化加权平均ROE（公布值）为13.8%（10.6%，25A）。1季度公司管理费率同比下降6.20pps至40.3%，信用减值损失为4.17亿元（3.22亿元，25Q1），归母净利率达到44.12%（40.18%，25A）。整体来看，公司用表能力保持优异，ROE水平稳中有进。
　　交投活跃推动业绩持续修复。26年1季度沪深股市股基日均交易额同比增长78.9%至3.12万亿元，推动公司经纪业务净收入同比增长47.8%至49.15亿元。两融业务同样受益于市场活跃度的提升，根据wind数据，1季度末市场两融规模约达到2.61万亿元，测算公司1季度两融业务市场份额达到8.28%，较25年末提升11bp，两融业务净收入达到10.53亿元，实现较好增长。
　　投资能力优异，自营收入稳健增长。1季度万得全A年度涨幅达到6.6%，推动1季度公司自营业务收入同比增长30.3%至116.8亿元，自营投资规模达到9620亿元（YOY+10.9%），测算考虑公允价值变动损益的综合总投资收益率为4.86%（4.14%，25A）。
　　国际化能力突出，综合化竞争优势有望巩固。25年公司子公司中信证券国际营收和净利润贡献率分别达到31.2%和20.6%，国际化战略效果逐渐显著，根据wind统计，截至4月24日，公司今年在香港市场IPO募资金额达到90.24亿港元，市场份额为6.19%，国际业务优势显著。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元，目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事项：
　　中信证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：230亿元，同比+41.9%。归母净利润：102.2亿元，环比+33亿元，同比+56.1%。
　　点评：
　　Q1归母净利润超百亿，ROE环比修复。公司报告期内ROE为3.1%，同比+0.9pct，环比+0.9pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.29倍，同比+0.14倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.6%，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为44.5%，同比+4pct。
　　总资产扩表，杠杆同比抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为14351亿元，同比+1791.9亿元，净资产：3346亿元，同比+321.3亿元。杠杆倍数为4.29倍，同比+0.14倍。公司计息负债余额为7194亿元，环比+249.9亿元。
　　自营收益率改善，跑赢主动权益。公司重资本业务净收入合计为127.3亿元，重资本业务净收益率（非年化）为1%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为116.8亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.6pct，同比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为59.4亿元，环比+2.94亿元。两融业务规模为2159亿元，环比+82.7亿元。两融市占率为8.28%，同比+0.47pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为762亿元，环比+218.5亿元。
　　轻资本业务同比改善。经纪业务收入为49.2亿元，环比+28.9%，同比+47.8%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为12.1亿元，环比-14.4亿元，同比+2.3亿元。资管业务收入为35.1亿元，环比+0.3亿元，同比+9.4亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为216.1%，较上期+5.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为774亿元，较上期+3.7%。净资本为1673亿元，较上期+6.5%。净稳定资金率为137.8%，较上期+12.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.5%，较上期-0.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为39.8%，较上期+0.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为340.2%，较上期-2.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩超预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.33/2.53/2.73元人民币（2026/2027/2028年前值为2.23/2.44/2.62元），BPS分别为20.36/21.82/23.38元人民币，当前股价对应PB分别为1.29/1.2/1.12倍，加权平均ROE分别为11.82%/12.01%/12.09%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们将中信证券2026年PB估值预期上调至1.5倍，目标价30.55元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报，全年营业收入749亿元（YOY+28.8%），归母净利润301亿元（YOY+38.6%）。总资产20819亿元（YOY+21.7%），归母净资产3199亿元（YOY+9.2%）。EPS（期末股本摊薄）2.03元，BVPS为19.01元。公司宣布2025年度利润分配预案，预计2025年分红比例为35.73%（36.88%，2024）。
　　平安观点：
　　资本市场高景气，盈利增速稳中有升，25Q4单季度归母净利润同比增长41.0%。分业务来看，2025年公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+37.72%/+52.35%/+15.90%/+50.44%/+46.03%/-74.09%，占比分别为19.71%/8.46%/16.27%/2.18%/51.57%/1.81%。其中25Q4单季度实现营业收入190.4亿元（YoY+18.6%），归母净利润69.17亿元（YoY+41.0%），公司全年管理费率达到44.24%（YOY-7.53pps），信用减值损失计提8.37亿元（上年同期转回11.14亿元）。公司25年度杠杆率为4.89x（YOY+0.29pps），ROE（加权，公布值）为10.59%（YOY+2.50pps），扩表+提杠杆趋势延续。
　　资本市场高景气助推经纪业务高增。25年全年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，推动公司25年经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53亿元，其中代理买卖证券净收入/基金销售净收入/交易单元席位租赁净收入分别同比增长44.93%/36.60%/33.37%至100.25亿元/20.26亿元/15.06亿元。此外，公司公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先地位，WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一。
　　自营业务贡献率提升。25年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动公司全年自营业务收入同比增长46.0%至386.04亿元，自营规模达到9322亿元（YOY+8.80%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%（YOY+1.06pps）。
　　两融业务市场份额进一步提升。根据wind数据，25年末市场两融余额25407亿元，公司融出资金2077亿元，公司融出资金/市场两融规模8.17%（YOY+0.75pps），均较上年末明显增长，两融市场份额持续提升，推动公司25年度两融业务利息收入同比增长15.1%至82.18亿元，测算公司两融利率为4.11%（YOY-1.23pps），公司整体利息业务净收入同比增长50.44%至16.30亿元。
　　资管业务：华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升。公司25年度资管业务净收入同比增长15.9%至121.77亿元，截至2025年末，公司资产管理规模达到17615亿元（YOY+14.2%），其中集合资产管理计划占比较上年末提升2.10pps至24.35%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金25年末本部管理资产规模30,144.84亿元，25年度营收和净利润分别达到96.26亿元/23.96亿元。
　　投行业务：国际化布局持续推进。公司25年度投行业务净收入同比增长52.3%至63.36亿元，境内股权和债权融资回暖，根据公司公告，2025年A股股权融资发行规模11110亿元（YOY+245.42%），债券（全口径）融资发行规模人民币89.1万亿元，同比增长11.54%，公司25年度股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一，公司债权承销占全市场承销总规模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%。25年末，公司旗下中信证券国际25年度营业收入和净利润分别是33.4亿美元/9.13亿美元，国际业务布局稳步推进。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元（原26-27年盈利预测分别是316亿元/318亿元），目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：742亿元，同比+29.4%，单季度为189亿元，环比-37.5亿元。归母净利润：300.8亿元，同比+38.6%，单季度为69.2亿元，环比-25.2亿元，同比+20.1亿元。
　　点评：
　　ROE同比显著提升，单季度环比下行；资产周转率、利润率均同比改善，单季度环比有所回落。公司报告期内ROE为9.4%，同比+2pct。单季度ROE为2.2%，环比-0.8pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.34倍，同比+0.17倍，环比+0.01倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.3%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.4%，环比-0.3pct，同比+0.05pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.5%，同比+2.7pct，单季度净利润率为36.7%，环比-5.1pct，同比+6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为13881亿元，同比+1652.7亿元，净资产：3199亿元，同比+268.2亿元。杠杆倍数为4.34倍，同比+0.17倍。公司计息负债余额为6944亿元，环比+92.7亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0.02pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收益率单季度环比下行，或主要受权益市场调整影响。公司重资本业务净收入合计为402.3亿元，单季度为78.7亿元，环比-52.2亿元。重资本业务净收益率（非年化）为3.3%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为386亿元，单季度为70亿元，环比-55.5亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.7pct，同比+0.2pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为202.4亿元，单季度为56.4亿元，环比+5.55亿元。两融业务规模为2077亿元，环比+159.4亿元。两融市占率为8.17%，同比+0.75pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为544亿元，环比-19.7亿元。
　　经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为147.5亿元，单季度为38.1亿元，环比-15.9%，同比+7.2%。对比期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务IPO及再融资主承销规模市占率均位于行业首位，头部优势持续巩固。投行业务收入为63.4亿元，单季度为26.5亿元，环比+10.6亿元，同比+13.1亿元。股权融资方面，公司全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额24.36%，承销规模排名市场第一。债券融资方面，公司全年承销债券规模22,095亿元，占全市场承销总规模的6.95%。
　　资管业务主动管理转型成效逐步显现，收入规模稳步增长。资管业务收入为121.8亿元，单季度为34.7亿元，环比+2.1亿元，同比+4.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为210.5%，较上期+0.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为747亿元，较上期+1.7%。净资本为1571亿元，较上期+1.9%。净稳定资金率为125.3%，较上期+2.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.8%，较上期-0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为38.9%，较上期+8.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为343.1%，较上期-16.6pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司基本面长期向好的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.23/2.44/2.63元人民币（2026/2027年前值为1.91/2.08元），BPS分别为20.27/21.67/23.17元人民币，当前股价对应PB分别为1.20/1.12/1.05倍，加权平均ROE分别为11.38%/11.63%/11.73%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.4倍，目标价28.38元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润748.54和300.76亿元，同比分别+28.8%和+38.6%；其中2025年第四季度分别实现营业收入和归母净利润190.40、69.17亿元，环比分别-16.4%和-26.7%；加权平均ROE同比+2.50pct至10.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.80倍，较年初提升6.3%。
　　权益市场走强带动各业务全面增长，自营投资业务是业绩增长核心驱动。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入348.48和391.75亿元，同比分别+33.6%和+26.5%，权益市场连续走强并且带动成交活跃度显著提升成为盈利增长核心驱动力；成本端，公司管理费用同比+10.1%至331.14亿元，管理费用率同比-7.65pct至44.4%，计提信用减值损失8.37亿元。
　　经纪业务客户基础稳固，资管业务收入小幅增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36和121.77亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9%。经纪业务得益于权益市场上行带动交易量放量，同时公司境内财富管理聚焦精细化客户经营，客户规模进一步提升，截至2025年末，客户数量较年初增加10%至超1700万户，托管客户资产规模较年初增长24%，突破15万亿元。投行业务维持行业领先优势，依托充足的项目储备与领先的保代人才储备，投行业务有望持续巩固行业龙头地位。资管业务围绕多元客群开展分层经营，实现规模快速增长，截至2025年末，中信证券资管、华夏基金资管规模分别1.76、3.01万亿元，同比分别+14.2%、+22.3%，预计系华夏基金持续受益于公募基金被动化进程带来的规模和业绩增长。
　　持续增配债券为主的金融资产，带来自营投资收益稳定增长。资金类业务方面，2025年利息净收入和投资业务收入分别为16.30、375.45亿元，同比分别+50.4%、+25.6%。利息净收入增长主要系公司客户规模增加带动资本中介业务增长，截至2025年末公司融出资金较年初增长50.1%。公司延续增配金融资产，截至2025年末，金融资产投资规模较年初增长11.2%至9583.25亿元，以其他权益工具投资为主要增配目标，其规模同比+36.5%，预计通过增加永续债和高股息资产的配置来弱化市场波动的影响。
　　我们持续看好中信证券的长期配置价值，公司在客户资源、业务覆盖等方面具备竞争优势，在资本市场上行周期中有望通过自身综合的业务能力兑现长期成长性。我们预计公司2026-2027年归母净利润为331.43、366.62亿元，同比+10.2%、+10.6%，对应2026年03月26日收盘价PB估值分别1.14、1.02倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。