2025年第三季度，中信证券实现营业收入227.75亿元，同比增长55.71%；第三季度归母净利润94.40亿元，同比增长51.54%。业绩增长显著提速，资产规模突破2万亿元。证券业务市占率持续提升。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
　　业绩增长同比显著提速。中信证券2025年前三季度实现营业收入558.15亿元，同比增长21.0%。这一增长主要得益于经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及投资交易等核心业务收入的提升。三者手续费净收入分别达到109.4亿元、36.9亿元、87.0亿元，同比分别增长52.9%、30.9%、16.4%；同比增长幅度较去年同期分别上涨61.6pct、77.3pct、15.3pct。我们认为这和2025Q3资本市场的火热态势有关。
　　利润方面表现优秀。中信证券第三季度利润总额为126.29亿元，同比增长58.39%；年初至三季度末累计利润总额303.75亿元，同比增长38.54%。归属于母公司股东的净利润分别为94.40亿元和231.59亿元，同比增长51.54%和37.86%。表明公司主营业务盈利能力显著增强。
　　证券业务市占率持续提升。受益于2025Q3资本市场的回暖，中信证券融出资金额达1917亿元，较2024年末上涨38.59%；代理买卖证券款达5061亿元，较2024年末上涨39.63%。根据我们测算，2025Q3中信证券的两融业务市占率为8.01%，相比2024年末提高了0.59个百分点。
　　资产规模突破2万亿元。截至2025Q3末，中信证券总资产规模突破2万亿元，达2.03万亿元，较2024年末增长18.45%。其中客户资金存款总额为3462.26亿元，较2024年末增长29.87%。
　　盈利预测和投资评级：中信证券战略布局与时俱进，风控体系稳健，首次覆盖公司，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为771、843、912亿元，同比增速为21%、9%、8%；归母净利润为292、324、356亿元，同比增速为34%、11%、10%；P/E为14.73、13.27、12.08倍，P/B为1.38、1.28、1.18倍。
　　风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治风险等。

　　11月5日中信证券出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司分享了各个业务的经营近况，财富管理转型持续深化，投资业务收入稳步增长，投行储备项目充足，国际业务持续发力、收入利润贡献提升。我们认为公司龙头优势稳固，各业务持续向好、综合竞争力位居行业前列。AH股均维持买入评级。
　　投资者关注的要点：
　　1、财富管理转型深化。公司持续推动财富管理转型，搭建全产品体系、提供综合金融服务，25Q3末客户资产规模较年初快速提升。10月“中信财富管理大会”举办，共同探索大财富领域的融合与发展。公司未来将持续丰富互认基金、QDII基金、QDLP基金、跨境理财通等跨境产品体系，共同拓展“一带一路”、东盟市场、绿色金融、数字经济等领域的资产配置机会，推动离岸与在岸市场协同发展，帮助投资者在全球范围内优化资产布局，寻求风险收益比的最优解。我们认为公司有望进一步发挥境内客户基础优势，提升跨地域的产品配置能力，为客户提供更为全面的财富管理解决方案。
　　2、投资收入稳步增长。公司投资风格稳健（固定收益、权益投资、衍生品均衡配置），投资业绩稳步增长。25Q3单季度投资类收入126亿元，同比+26%、季度环比+23%，历史上仅次于11Q4单季度的128亿元。从资产配置看，结构有所调整，交易性金融资产季度环比增长7%至7929亿元；OCI权益工具季度环比增长18%至1006亿元；其他债权投资季度环比-32%至386亿元，OCI债权投资有所减配。投资策略上，权益投资坚持聚焦基本面、特别是中长期自由现金流创造能力；固定收益大力发展FICC领域各类品种的做市；衍生品打造全球一体化业务平台，综合投资能力领跑。
　　3、投行业务领先优势稳固，储备项目充足。公司投行业务继续保持市场领先，根据Wind统计，2025年1-10月境内股权融资业务承销金额2187亿元，稳居行业第一，其中IPO承销金额126亿元，排名市场第二；债券承销金额18308亿元，在证券公司中市占率达13.73%，并持续超越商业银行，成为全市场承销额第一。同时，公司储备项目资源充足，截至10月末，境内IPO排队项目共30余单（Wind统计）；港股IPO递表项目数行业领先。
　　4、国际业务持续发力，收入利润贡献度提升。公司深入推进国际化发展，25H1子公司中信证券国际净利润贡献占比约21%，较24H1的16%进一步提升。未来公司将进一步加强国际业务布局和境内外协同，帮助境内优秀企业“走出去”，助力境外投资者和优质资金“引进来”，发挥在境内客户覆盖及服务能力、全产业链布局优势，满足境内外客户的全球资产配置需求。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-2027年归母净利润为315/355/391亿元的预测，对应EPS为2.12/2.39/2.64元，2025年BPS为21.12元。可比公司A/H股Wind一致预期2025EPB分别为1.3/0.9倍，考虑到公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，且A股市场景气度持续上行，交投活跃、两融新高，分别给予2025年2.0/1.7倍PB估值，维持目标价为42.24元/39.34港币（前值42.24元/39.34港币，对应2.0/1.7倍25年PB）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现营业收入558.1亿元（YoY+32.7%），归母净利润231.6亿元（YoY+37.9%，2025H1归母净利润YoY+29.8%），EPS为1.51元（YoY+38.5%），加权平均ROE为8.15%（YoY+1.85pct）。
　　收费类业务同比增幅明显。1）经纪：2025Q1-Q3公司实现经纪业务净收入同比+53%至109亿元，Q3单季同比+99%、环比+47%至45亿元，主要受益于权益市场行情带动交投维持活跃。2）投行：2025Q1-Q3公司实现投行业务净收入同比+31%至37亿元，Q3单季同比+47%、环比+42%至16亿元，主要由于低基数效应影响。3）资管：2025Q1-Q3公司实现资管业务净收入同比+16%至87亿元，Q3单季同比+27%、环比+13%至33亿元，同样受益于市场景气度提振。
　　资金类业务增速有所分化。1）信用：2025Q1-Q3公司实现信用业务净收入同比-17%至8亿元，Q3单季同比+376%、环比+28%至5亿元，累计值同比滑落主要受收入端影响。2）自营：2025Q1-Q3公司实现自营业务净收入同比+46%至316亿元，Q3单季同比+26%、环比+23%至126亿元，其中投资收益同比高增190%，但公允价值变动收益同比-107%，主要系交易性金融负债及衍生金融工具公允价值变动收益减少。
　　风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。

　　投资收益驱动业绩超预期，海外和公募业务线高增
　　2025前三季度公司营业总收入/归母净利润为558/232亿元，同比+33%/+38%，单Q3归母净利润94亿，同比+52%，环比+32%，业绩好于我们预期。前3季度年化加权平均ROE为10.87%，同比+2.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.74倍，同比+0.10倍。前三季度经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允和汇兑）同比+53%/+31%/+16%/-17%/+35%，业务结构为20%/7%/16%/1%/54%。我们预计公司2025-2027年归母净利润306/396/457亿元，同比+41%/+29%/+16%，加权ROE分别为11%/13%/13%，当前股价对应PE14.5/11.2/9.7倍，PB（LF）为1.63倍。公司各业务综合优势领先，预计海外业务线与公募业务线增速边际扩张，ROE呈提升趋势，维持“买入”评级。
　　交易量高增驱动经纪业务增长，国际投行业务同比大增，华夏基金利润高增
　　（1）前三季度经纪业务净收入109亿，同比+53%，Q3单季度45亿，同比+99%，环比+47%，主因市场交易大幅提升驱动，2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%。期末公司客户保证金规模5061亿，环比+17%，同比+34%，客户入金体量持续增加。
　　（2）前三季度投行业务净收入37亿，同比+31%，Q3单季度为16亿，同比+47%，环比+42%，我们测算前三季度海外投行业务收入（合并口径-母公司口径）为11亿，同比+147%，单季度为6.6亿，环比+165%，同比+252%，A股赴港上市浪潮驱动头部券商海外投行业务高增，预计该趋势延续。
　　（3）前三季度资管业务净收入122亿，同比+16%，Q3单季度为25.6亿，同比+27%，环比+13%。前三季度华夏基金净利润19.9亿，同比+18%，较中报的6%增速扩大，Q3华夏基金净利润8.7亿，环比+54%，同比+39%。Q3末华夏基金母公司总AUM3万亿元，环比+5%，较年初+22%，AUM驱动收入高增。
　　自营投资收益环比增长好于预期，两融市占率新高
　　（1）前三季度公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)294亿，同比+34%，单季度为122亿，环比+47%。前三季度年化自营投资收益率4.4%，较中报的4.1%扩张，在Q3股强债弱的市场环境下，公司自营投资环比增长，预计与海外、自营、客需业务线增长有关。大自营结构来看，Q3末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为7929/1006/386亿，同比+4%/+50%/-42%，环比+7%/+18%/-32%，其他债券投资处置将兑现至投资收益。
　　（2）前三季度利息净收入7.6亿，同比-17%，利息收入/利息支出分别为146/138亿，同比-1%/持平。期末融出资金规模1917亿元，同比+69%，环比+34%，市占率8.06%，环比+0.27pct，两融市占率新高。
　　风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。

　　事件：中信证券发布2025年三季报，2025年前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润558.15和231.59亿元，同比变动+32.7%和+37.9%；25Q3实现归母净利润94.4亿元，同比+51.5%，环比+31.6%，创下历史最高单季度业绩。2025年前三季度公司加权平均ROE同比+1.85pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆为4.74倍，较年初有所提升。
　　经纪投行修复，华夏基金（香港）坚持创新。收费类业务方面，2025Q1-3公司经纪、投行和资管净收入分别为109.39、36.89和87.03亿元，同比分别+52.9%、+30.9%和+16.4%。25Q3公司经纪净收入同比+100%至45.37亿元，主要系三季度A股ADT同比+211%推动；各类资金入市下市场成交持续活跃，看好未来成交高景气下公司经纪业务表现。2025年前三季度A/H市场股权融资均有所修复，公司A股完成7单IPO项目，股权融资56.13亿元；境外股权承销规模268.04亿港元，市占率达13.76%，在中资券商中仅次于中金香港，储备项目丰富。权益市场景气上行叠加被动化浪潮下，华夏基金规模持续扩张，华夏基金（香港）提出亚太首只零售代币化基金及首个SolanaETF，持续开展金融创新。
　　自营收益维持高增，成为公司利润最主要来源。资金类业务方面，2025Q1-3公司实现利息净收入7.64亿元，同比-16.9%，主要受保证金利息收入同比下降影响；实现投资业务收入298.83亿元，同比+35.2%，实现单季度历史最高自营投资回报，其中投资收益同比+196%；前三季度公司金融资产规模有所扩张，其中交易性金融资产较年初+14.8%，其他权益工具投资较年初+10.9%；其他债权投资规模较年初-51.9%，预计继续卖出兑现部分浮盈。
　　中信证券业绩持续创新高，我们看好其在资本市场上行周期中凭借强综合实力，实现业绩增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为305.94、320.60、343.46亿元，同比+41.0%、+4.8%、+7.1%，2025年10月24日收盘价对应PB分别1.51、1.36、1.23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事项：
　　中信证券发布2025年三季报，前三季度营业收入558.15亿元（YoY+32.70%），归母净利润231.59亿元（YoY+37.86%）。总资产20263亿元（较上年末+18.45%），归母净资产3150亿元（较上年末+7.48%）。
　　EPS（期末股本摊薄）1.56元，BVPS为18.91元。
　　平安观点：
　　资本市场持续向好、成本管控效果明显，公司各项经营业绩在高基数上继续高增，25Q3单季归母净利润同比+52%。分业务来看，2025年前三季度公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+52.90%/+30.88%/+16.37%/-16.88%/+44.38%/-93.52%，占比分别19.60%/6.61%/15.59%/1.37%/56.62%/0.21%。其中，25Q3单季度公司实现营业收入227.75亿元（YoY+55.70%），归母净利润94.40亿元（YoY+51.54%）。
　　前三季度公司管理费率43.62%（YoY-4.26pct），信用减值损失计提6.48亿元（上年同期转回4.77亿元）。
　　资金利用效率提升，杠杆倍数上行、ROE明显提升。25Q3末杠杆倍数4.83倍（YoY+0.10倍、较上年末+0.23倍），主要由于资本市场持续向好，客户资金存款、客户备付金、融出资金等较上年末实现较好增长；同时交易性金融资产、其他权益工具投资等金融投资也较上年末明显增加。截至25Q3末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本29.97%、非权益类证券及其衍生品/净资本359.68%，均较上年末明显提升，预计权益类和固收类资产均有增配。2025年前三季度年化ROE（平均）为10.16%（YoY+2.09pct）。
　　自营业务：资本市场自2024年9月下旬持续回暖，自营业绩增长强劲。2025前三季度公司自营收入316.03亿元、自营规模9013.50亿元（较上年末+5.20%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.67%（较上年末+1.60%）。其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上年末+114.76%/+48.08%/+110.94%。
　　信用业务：市场回暖驱动两融规模增长，利息净收入仍有承压，预计两融业务市场份额进一步提升。根据Wind，25Q3末市场两融规模23942亿元、公司融出资金1917亿元，公司融出资金/市场两融规模8.01%，均较上年末明显增长，预计公司两融业务市场份额提升。但利息收入与利息支出相对稳定，利息净收入仍有承压。
　　市场交投情绪回暖，费用类业务改善明显，但IPO业务仍承压。1）经纪业务：根据Wind，2025年前三季度沪深两市日均股基成交额19297亿元（YoY+109.54%），拉动公司经纪业务收入增长。2）投行业务：根据Wind上市日统计，2025年前三季度市场承销规模增长显著，其中IPO、再融资（增发+配股）、债券承销规模分别同比+66.67%、+687.77%、+21.64%；公司IPO、再融资、债券承销规模分别同比-12.11%、+511.78%、+8.24%，市场份额同比均有所下滑，IPO业务仍承压。3）资管业务：控股子公司华夏基金业绩保持较快增长、管理规模较大。25Q3单季度净利润8.66亿元（YoY+38.61%），2025前三季度净利润19.89亿元（YoY+17.97%）。截至2025年9月30日华夏基金母公司管理资产规模超过3万亿元。
　　投资建议：
　　公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。
　　2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2025、2026年归母净利润预测至306、316亿元（原预测为229、247亿元），并新增2027年归母净利润预测318亿元，对应同比变动+41.2%、+3.0%、+0.6%。公司目前股价对应2025年PB约1.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润558.15、231.59亿元，同比分别+32.7%、+37.9%；其中Q3实现营业收入和归母净利润227.75、94.40亿元，归母净利润环比+31.6%，单季度归母净利润创下近年来新高；加权平均ROE同比+1.85pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+5.0%至4.74倍。
　　收费类和资金类业务双双增长带动盈利规模大幅提升。收入端，2025年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入245.16、306.47亿元，同比分别+35.7%、+33.1%，市场回暖推动交易和投资业务均步入上行周期；成本端，公司管理费用同比+20.9%至243.44亿元，管理费用率继续下降至43.8%，头部券商的平台效应正在逐步兑现。
　　受益于市场环境改善，手续费业务全面回暖。收费类业务方面，2025年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为109.39、36.89、87.03亿元，同比分别+52.9%、+30.9%、+16.4%。经纪业务受益于市场活跃度提升，前三季度市场累计成交额同比增长109.2%，其中三季度同比增长221.0%，环比增长83.8%，带来三季度经纪收入环比+47.4%，收入增幅低于成交额增幅预计系席位和代销收入没有随着成交额的提升而出现线性改善，考虑到经纪业务边际成本较低，预计其是三季度利润增长的重要动力。投行业务主要受益于港股市场回暖，2025年前三季度投行收入增速呈现出逐季改善态势，三季度环比+41.8%至15.91亿元。资管业务则受益于中信资管和华夏基金规模稳健增长，截至中报中信资管和华夏基金资管规模同比分别+6.9%、+32.1%至1.56、2.85万亿元。
　　投资收益大幅走强成为资金类收入核心支撑。资金类业务方面，2025年前三季度利息净收入和投资业务收入分别为7.64、298.83亿元，同比分别-16.9%、+35.2%。利息净收入大幅下滑主要系货币资金及结算备付金利息收入下降，同时其他债权投资规模收缩同样对利息收入造成压力。投资业务改善预计系市场回暖带来金石投资和中信证券投资业绩反转，股衍业务预计同样有显著正贡献。从金融资产结构看，截至2025年9月末，公司金融资产规模较年初+8.2%至0.93万亿元，其中交易性金融资产配置加快，较年初+14.8%至0.79万亿元，参考中报明细预计主要增配债券及公募基金。
　　中信证券有望凭借综合的业务能力和丰富的客户资源，在市场上行周期兑现利润增长。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为291.66、305.25亿元，同比分别+34.4%、+4.7%，对应10月24日收盘价的PB估值分别为1.52、1.37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　中信证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：554亿元，同比+34%，单季度为226亿元，环比+60.7亿元。
　　归母净利润：231.6亿元，同比+37.9%，单季度为94.4亿元，环比+22.7亿元，同比+32.1亿元。
　　点评：
　　前三季度ROE显著提升，杠杆、资产周转率、利润率均有提升。公司报告期内ROE为7.4%，同比+1.5pct。单季度ROE为3%，环比+0.6pct，同比+0.8pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.33倍，同比+0.04倍，环比+0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.7%，环比+0.3pct，同比+0.5pct。
　　3）公司报告期内净利润率为41.8%，同比+1.2pct，单季度净利润率为41.7%，环比-1.6pct，同比-1pct。
　　资产负债表看，总资产规模2.03万亿元，剔除客户资金后公司总资产为13638亿元，同比+1335.8亿元，净资产：3150亿元，同比+285.1亿元。杠杆倍数为4.33倍，同比+0.04倍。
　　公司计息负债余额为6852亿元，环比+679.1亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0pct，同比-0.1pct。
　　自营收益率同比环比提升，两融规模及市占率增长带动利息收入增长。公司重资本业务净收入合计为323.7亿元，单季度为130.9亿元，环比+24.8亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为1.1%，环比+0.1pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为316亿元，单季度为125.5亿元，环比+23.6亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为145.9亿元，单季度为50.9亿元，环比+3.39亿元。两融业务规模为1917亿元，环比+485.4亿元。两融市占率为8.01%，同比+0.13pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为563亿元，环比-29亿元。
　　经纪业务收入伴随交易量提升而提升。经纪业务收入为109.4亿元，单季度为45.4亿元，环比+47.4%，同比+99.5%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务修复明显。投行业务收入为36.9亿元，单季度为15.9亿元，环比+4.7亿元，同比+5.1亿元。7~8月市场景气度情况来看，IPO主承销金额为264.7亿元，再融资主承销金额为643.1亿元，公司债主承销金额为10227.2亿元。
　　资管业务收入为87亿元，单季度为32.6亿元，环比+3.8亿元，同比+6.9亿元。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期，总资产规模突破2万亿。考虑到市场景气度变化，我们给予中信证券2025/2026/2027年EPS为1.90/1.91/2.08元人民币（前值：1.88/2.11/2.29元），当前股价对应PB分别为1.59/1.51/1.43倍。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予2026年业绩1.8倍PB估值预期，目标价35.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　中信证券发布2025年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：327亿元，同比+22.4%，单季度为166亿元，环比+3.7亿元。
　　归母净利润：137.2亿元，同比+29.8%，单季度为71.7亿元，环比+6.3亿元，同比+15.6亿元。
　　点评：
　　ROE同比环比有较明显提升，杠杆及ROA同比增长。下文总体拆分来看，资产收益率及轻资本各项业务均有相对明显的增长。公司报告期内ROE为4.5%，同比+0.7pct。单季度ROE为2.3%，环比+0.2pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.07倍，同比+0.12倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.6%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0pct，同比+0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为41.9%，同比+2.4pct，单季度净利润率为43.3%，环比+2.9pct，同比+3.4pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为12422亿元，同比+1411亿元，净资产：3054亿元，同比+261.6亿元。杠杆倍数为4.07倍，同比+0.12倍。
　　负债净偿还，负债成本率同比环比均有降低。公司计息负债余额为6173亿元，环比-432.5亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。
　　权益市场同比提升明显，债券市场收益率同比有所降低，自营收益率总体同比有所提升。公司重资本业务净收入合计为192.7亿元，单季度为106.1亿元，环比+19.5亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.8%，单季度为1%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为190.5亿元，单季度为101.9亿元，环比+13.3亿元。单季度自营收益率为1.4%，环比+0.2pct，同比+0.4pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为95.1亿元，单季度为47.5亿元，环比-0.09亿元。两融业务规模为1432亿元，环比-66.1亿元。两融市占率为7.74%，同比+0.08pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为592亿元，环比+47.3亿元。
　　市场成交量环比下滑，公司经纪业务收入环比高于市场成交量下滑幅度。经纪业务收入为64亿元，单季度为30.8亿元，环比-7.5%，同比+26.2%。对比期间市场期间日均成交额为12640亿元，环比-17.2%。
　　投行业务同比环比均有改善。投行业务收入为21亿元，单季度为11.2亿元，环比+1.5亿元，同比+2.6亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为201.8亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5亿元，环比+34.8%。
　　资管业务收入为54.4亿元，单季度为28.8亿元，环比+3.2亿元，同比+3.2亿元。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。考虑到市场景气度变化，我们给予中信证券2025/2026/2027年EPS为1.88/2.11/2.29元人民币（前值：1.82/1.96/2.14元），当前股价对应PB分别为1.68/1.58/1.49倍，加权平均ROE分别为10.28%/10.88%/11.16%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予2025年业绩1.9倍PB估值预期，目标价35.69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润330.30、137.19亿元，同比分别+20.4%、+29.8%；其中Q2实现营业收入和归母净利润152.78、71.74亿元，环比分别-14.0%、+9.6%，主要系会计政策变更导致的收入下降；加权平均ROE同比+0.95pct至4.9%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-2.1%至4.42倍。
　　收费类业务保持增长，投资业务支撑资金类收入提升。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入148.19、177.77亿元，同比分别+23.4%、+19.4%，收费类业务全面增长，自营投资驱动资金类收入增长；成本端，公司管理费用同比+13.7%至153.25亿元，管理费用率同比-2.79pct至46.6%，拨回信用减值损失2.70亿元。
　　境内外业务同步发力，经纪投行资管释放盈利动能。收费类业务方面，2025上半年公司经纪、投行和资管净收入分别为64.02、20.98、54.44亿元，同比分别+31.2%、+20.9%、+10.8%。经纪业务受益于市场活跃度提升，截至2025年6月末，公司客户总数突破1,650万户，托管客户资产规模较年初+4%至12万亿元，同时积极布局境外市场，境外财富管理产品销售与收入均实现同比翻倍。投行业务把握境内外融资窗口，承销规模稳居行业前列，境内股权承销规模达1,485.28亿元，市占率19.2%居市场首位；债券承销规模同比+11.6%至1.04万亿元，市占率6.7%；同时，受益于港股融资需求回暖，公司完成境外股权项目30单，承销规模29.89亿美元。资管业务延续主动管理转型与境内外拓客成效，中信证券资管、华夏基金资管规模同比分别+6.9%、+32.1%至1.56、2.85万亿元。
　　投资收益大幅走强，巩固资金类收入核心支撑。资金类业务方面，2025上半年利息净收入和投资业务收入分别为2.22、175.55亿元，同比分别-80.1、+27.5%。利息净收入大幅下滑，主要系货币资金及结算备付金利息收入下降，叠加其他债权投资规模收缩，带动利息收入同比-7.9%。投资业务维持强劲增长，得益于投资收益大幅提升，同比+126.9%至208.99亿元，但交易性金融负债及衍生金融工具公允价值损失压制投资收入进一步上行。从金融资产结构看，截至2025年6月末，公司金融资产规模较年初+2.4%至0.88万亿元，其中交易性金融资产配置加快，较年初+7.2%至0.74万亿元，增配方向集中于债券及公募基金。
　　中信证券具备客户与业务覆盖优势，凭借综合实力有望在资本市场上行周期稳步释放盈利。我们预计公司2025-2026年归母净利润为246.81、269.50亿元，同比+13.7%、+9.2%，对应8月28日收盘价的PB估值分别为1.63、1.49倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。