投资要点
　　事件：越秀资本发布公告，公司及控股子公司将通过二级市场出售不超过中信证券总股本1%的股份。
　　越秀资本系中信证券第二大股东，其持有的股份源于此前中信证券收购广州证券的换股。截至2026年1月16日，越秀资本及其控股子公司合计持有中信证券12.66亿股股份，占中信证券总股本的8.54%（其中A股6.28%，H股2.66%）。本次减持后，越秀资本仍为中信证券持股5%以上股东，并继续按照权益法核算剩余持股的投资收益。
　　越秀资本减持潜在投资收益可观。2020年3月11日，越秀资本及子公司通过交割广州证券100%股份，获得中信证券8.10亿股A股，交易总价134.6亿元。2021年，越秀资本合计出资15亿元增持中信证券股权，持股比例达7.09%。2022年，越秀资本合计出资41.67亿元参与中信证券配股与增持，持股比例升至8.14%。若不考虑其他二级市场增持及A/H价差，越秀资本对于中信证券平均持股成本约为15.1元/股，2026年1月16日中信收盘价对应投资回报约为86%。
　　中信证券股价短期或有扰动，但我们预计实际减持规模有限。1）2024年11月12日，越秀资本曾公告称拟通过二级市场出售不超过中信证券总股本1%的股份，此后一周中信股价下跌7.8%，在大型券商中排名末位，落后于券商行业整体（下跌5.5%）。2）2024年减持公告发布后，越秀资本实际仅微量减持（仅于2025年7月高位减持H股326万股，对应9431万港元），我们预计当前位置越秀资本减持意愿较低。且越秀资本本次减持所产生净利润不超过2024年归母净利润的50%，我们预计顶格减持概率较低。
　　越秀资本同步增持北京控股，我们预计其减持中信主要出于投资收益考量。1月16日，越秀资本同步公告称拟使用不超过10亿元的自有资金，通过港股通在二级市场买入北京控股港股股票。越秀资本表示，公司看好北京控股的未来发展前景，为优化公司资产配置结构，提升长期资产价值，拟进一步增持北京控股股份，提升持股比例。我们预计本次增持将为公司带来良好的投资收益。我们认为，越秀资本本次减持中信证券主要出于兑现投资收益、回收资金用于优化资产结构的目的，并非出于对于中信证券基本面的考量。
　　盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，结合公司2025年业绩快报情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为301/318/334亿元，同比分别+38%/+6%/+5%，对应2025-27年PB为1.35/1.27/1.20倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场大幅波动。

　　投资要点
　　事件：中信证券发布2025年业绩快报。2025年公司实现营业收入748.3亿元，同比增长29%；归母净利润300.5亿元，同比增长38%；对应EPS1.96元，ROE10.58%，同比增加2.49个百分点。第四季度实现营业收入190.2亿元，同比增长18%，环比下滑17%；归母净利润68.9亿元，同比增长41%，环比下滑27%。
　　市场成交额维持高位，叠加财富管理深化转型，助推公司经纪业务收入提振：2025年，A股市场延续上行，市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%，2025年末两融余额2.5万亿元，同比增长36%。同时，公司财富管理转型持续深化，截至2025年9月末，公司资产管理规模达4.7万亿元，托管客户资产规模15万亿元，全球金融产品保有规模突破8000亿元，买方投顾规模突破1300亿元，公司财富管理业务持续完善全生命周期服务体系。
　　公司股权投行业务维持领先优势。股权融资方面，尽管2025年IPO市场整体发行较少，但中信证券凭借丰富的客户资源和项目储备，发行数量和规模均排行业第一，2025年IPO17家，募资247亿元，同比增长86%；再融资发行41家，募资2290亿元，同比增长230%。
　　国际化布局成为重要增长极。公司坚定推进国际化布局，深化跨境服务能力，叠加香港市场的良好表现，公司境外收入实现较快增长。2025年上半年，公司境外子公司中信证券国际实现营业收入14.92亿美元，同比增长52.87%；实现净利润3.87亿美元，同比增长65.38%。国际化业务不仅拓宽了收入来源，也增强了公司抵御单一市场波动的能力。
　　盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，结合公司业绩快报，我们上调对公司2026E及2027E的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为301/318/334亿元（前值为301/308/328亿元），同比分别+38%/+6%/+5%，对应2025-27年PB为1.36/1.28/1.20倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件：1月14日，中信证券公布2025年业绩快报。2025年中信证券实现营业收入748.3亿/yoy+28.8%；实现归母净利润300.5亿/yoy+38.5%，年度利润超300亿历史新高；2025年加权ROE为10.58%/yoy+2.49pct。
　　全年利润增长进一步提速，预计主要得益于经纪、投资业务持续亮眼。分业务看，1）经纪业务：牛市行情下市场交投活跃度维持高位，25年日均股基交易额2.08万亿/yoy+70.2%，支撑中信证券经纪业务收入高增。2）投资业务：25年主要股指行情亮眼，债市有一定震荡，预计25年公司投资收益取得较好增长，支撑公司业绩。
　　4Q25单季净利润yoy+45.3%/qoq-24.5%。单季来看，4Q25中信证券营业总收入190.2亿元/yoy+7.8%/qoq-16.5%，归母净利润71.3亿/yoy+45.3%/qoq-24.5%。环比来看，4Q25权益市场行情弱于3Q25，市场交投活跃度也有一定下降，拖累公司业绩表现；同比来看，4Q25日均股基交易额2.45万亿/yoy+16.8%,日均两融余额2.49万亿/yoy+39.7%，公司经纪和两融业务同比增长，且投资业绩较稳健，归母净利润增速亮眼。
　　投行业务全面复苏，公司龙头地位稳固。按发行日统计，2025年公司A股IPO承销规模246.5亿/yoy+85.7%，市占率18.8%；债券承销规模22496亿/yoy+6.3%，市占率14.1%，规模市占率均维持在行业第一。此外，公司项目储备充足，国际化布局成效显著，随高新技术企业融资需求集中释放，监管引导行业高质量发展，公司投行业务有望继续稳中向好。
　　投资分析意见：高景气下经纪业务高增，中信证券作为券业龙头，各项业务表现持续领先，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027E中信证券归母净利润分别为300.5亿元、339.7亿元、355.9亿元，同比+39%、+13%、+5%。1/14收盘价对应25-27E动态PB分别1.47、1.36、1.26x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　行业龙头地位稳固，综合实力全面领跑：中信证券作为行业领军者，综合实力在资本规模、业务覆盖、品牌影响力等核心维度均实现全方位领先，龙头地位根基深厚且持续巩固。公司依托大股东中信集团的强大资源禀赋，深度共享集团内银行、保险、信托等全金融牌照资源，同时借助集团全球产业布局与客户网络，形成“金融产业”的协同优势。公司管理层展现出行业顶尖的战略前瞻性，构建了“顺周期扩张增效、逆周期构筑壁垒”的发展路径，在行业周期性波动中始终保持领先优势，成为行业内战略定力与执行效率的标杆企业。
　　经营业绩稳中求进，盈利、风控能力双优：公司作为国内率先实现总资产突破两万亿元的券商，绝对领先的资本实力与高效的资本运作能力，为业务边界拓展、全球化布局及风险抵御筑牢核心根基。均衡多元的业务结构是公司穿越市场周期、维持业绩韧性的核心支撑，通过构建核心业务协同发展的格局，各项主营业务收入规模大多稳居行业第一且优势显著。这一格局既充分彰显了公司的综合竞争实力，更构建起业绩增长的“多引擎驱动”模式，能够有效对冲市场周期性波动风险，为经营发展的持续稳健提供坚实支撑。
　　核心领域重点突破，增长潜力持续提升：财富管理转型成效卓著，公司财富致力于推动从传统经纪渠道商向现代化资产配置平台的转型跨越，全球化资产配置生态逐步构建。跨境投行业务始终领跑，公司围绕跨境产业链升级与全球优质客户需求，持续提升跨境投行业务的国际竞争力与服务覆盖能力，境外股权融资、中资离岸债券承销、跨境并购等业务行业领先，国际话语权不断强化。资管业务主动管理转型深化，公司资管业务坚定推进主动管理转型，摆脱对通道业务的依赖，资产结构持续优化，创新资管业务不断加速。自营业务综合优势显著，以“客需驱动”为核心的配置逻辑清晰，股债资产盈利稳健，衍生品业务规模扩张，业务承接能力与客户黏性优势持续凸显。
　　投资建议：在国内资本市场改革深化、监管趋严背景下，证券行业“马太效应”愈发显著，资本实力、风控能力、综合服务能力更强的头部券商有望持续抢占市场份额。公司作为行业龙头，不仅在规模和业绩上遥遥领先，更在财富管理、跨境投行、主动资管等高质量发展领域持续突破，形成了可持续的增长动力，有望在市场周期波动中保持优于行业的业绩表现。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为264.5/306.85/339.42亿元，同比21.87%/16.01%/10.61%，对应PE16.09x/13.87x/12.54x。按照可比公司估值法，预测公司25/26/27年BVPS、EPS分别为21.96/24.07/26.41元和1.78/2.07/2.29元；给予公司一定估值溢价，26年调整后PB、PE估值为1.39x、15.69x，对应股价分别为33.48元和32.48元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革落地不及预期的风险；资本市场波动的风险。

　　2025年第三季度，中信证券实现营业收入227.75亿元，同比增长55.71%；第三季度归母净利润94.40亿元，同比增长51.54%。业绩增长显著提速，资产规模突破2万亿元。证券业务市占率持续提升。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
　　业绩增长同比显著提速。中信证券2025年前三季度实现营业收入558.15亿元，同比增长21.0%。这一增长主要得益于经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及投资交易等核心业务收入的提升。三者手续费净收入分别达到109.4亿元、36.9亿元、87.0亿元，同比分别增长52.9%、30.9%、16.4%；同比增长幅度较去年同期分别上涨61.6pct、77.3pct、15.3pct。我们认为这和2025Q3资本市场的火热态势有关。
　　利润方面表现优秀。中信证券第三季度利润总额为126.29亿元，同比增长58.39%；年初至三季度末累计利润总额303.75亿元，同比增长38.54%。归属于母公司股东的净利润分别为94.40亿元和231.59亿元，同比增长51.54%和37.86%。表明公司主营业务盈利能力显著增强。
　　证券业务市占率持续提升。受益于2025Q3资本市场的回暖，中信证券融出资金额达1917亿元，较2024年末上涨38.59%；代理买卖证券款达5061亿元，较2024年末上涨39.63%。根据我们测算，2025Q3中信证券的两融业务市占率为8.01%，相比2024年末提高了0.59个百分点。
　　资产规模突破2万亿元。截至2025Q3末，中信证券总资产规模突破2万亿元，达2.03万亿元，较2024年末增长18.45%。其中客户资金存款总额为3462.26亿元，较2024年末增长29.87%。
　　盈利预测和投资评级：中信证券战略布局与时俱进，风控体系稳健，首次覆盖公司，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为771、843、912亿元，同比增速为21%、9%、8%；归母净利润为292、324、356亿元，同比增速为34%、11%、10%；P/E为14.73、13.27、12.08倍，P/B为1.38、1.28、1.18倍。
　　风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治风险等。

　　事项：
　　中信证券发布2025年三季报，前三季度营业收入558.15亿元（YoY+32.70%），归母净利润231.59亿元（YoY+37.86%）。总资产20263亿元（较上年末+18.45%），归母净资产3150亿元（较上年末+7.48%）。
　　EPS（期末股本摊薄）1.56元，BVPS为18.91元。
　　平安观点：
　　资本市场持续向好、成本管控效果明显，公司各项经营业绩在高基数上继续高增，25Q3单季归母净利润同比+52%。分业务来看，2025年前三季度公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+52.90%/+30.88%/+16.37%/-16.88%/+44.38%/-93.52%，占比分别19.60%/6.61%/15.59%/1.37%/56.62%/0.21%。其中，25Q3单季度公司实现营业收入227.75亿元（YoY+55.70%），归母净利润94.40亿元（YoY+51.54%）。
　　前三季度公司管理费率43.62%（YoY-4.26pct），信用减值损失计提6.48亿元（上年同期转回4.77亿元）。
　　资金利用效率提升，杠杆倍数上行、ROE明显提升。25Q3末杠杆倍数4.83倍（YoY+0.10倍、较上年末+0.23倍），主要由于资本市场持续向好，客户资金存款、客户备付金、融出资金等较上年末实现较好增长；同时交易性金融资产、其他权益工具投资等金融投资也较上年末明显增加。截至25Q3末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本29.97%、非权益类证券及其衍生品/净资本359.68%，均较上年末明显提升，预计权益类和固收类资产均有增配。2025年前三季度年化ROE（平均）为10.16%（YoY+2.09pct）。
　　自营业务：资本市场自2024年9月下旬持续回暖，自营业绩增长强劲。2025前三季度公司自营收入316.03亿元、自营规模9013.50亿元（较上年末+5.20%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.67%（较上年末+1.60%）。其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上年末+114.76%/+48.08%/+110.94%。
　　信用业务：市场回暖驱动两融规模增长，利息净收入仍有承压，预计两融业务市场份额进一步提升。根据Wind，25Q3末市场两融规模23942亿元、公司融出资金1917亿元，公司融出资金/市场两融规模8.01%，均较上年末明显增长，预计公司两融业务市场份额提升。但利息收入与利息支出相对稳定，利息净收入仍有承压。
　　市场交投情绪回暖，费用类业务改善明显，但IPO业务仍承压。1）经纪业务：根据Wind，2025年前三季度沪深两市日均股基成交额19297亿元（YoY+109.54%），拉动公司经纪业务收入增长。2）投行业务：根据Wind上市日统计，2025年前三季度市场承销规模增长显著，其中IPO、再融资（增发+配股）、债券承销规模分别同比+66.67%、+687.77%、+21.64%；公司IPO、再融资、债券承销规模分别同比-12.11%、+511.78%、+8.24%，市场份额同比均有所下滑，IPO业务仍承压。3）资管业务：控股子公司华夏基金业绩保持较快增长、管理规模较大。25Q3单季度净利润8.66亿元（YoY+38.61%），2025前三季度净利润19.89亿元（YoY+17.97%）。截至2025年9月30日华夏基金母公司管理资产规模超过3万亿元。
　　投资建议：
　　公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。
　　2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2025、2026年归母净利润预测至306、316亿元（原预测为229、247亿元），并新增2027年归母净利润预测318亿元，对应同比变动+41.2%、+3.0%、+0.6%。公司目前股价对应2025年PB约1.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润558.15、231.59亿元，同比分别+32.7%、+37.9%；其中Q3实现营业收入和归母净利润227.75、94.40亿元，归母净利润环比+31.6%，单季度归母净利润创下近年来新高；加权平均ROE同比+1.85pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+5.0%至4.74倍。
　　收费类和资金类业务双双增长带动盈利规模大幅提升。收入端，2025年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入245.16、306.47亿元，同比分别+35.7%、+33.1%，市场回暖推动交易和投资业务均步入上行周期；成本端，公司管理费用同比+20.9%至243.44亿元，管理费用率继续下降至43.8%，头部券商的平台效应正在逐步兑现。
　　受益于市场环境改善，手续费业务全面回暖。收费类业务方面，2025年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为109.39、36.89、87.03亿元，同比分别+52.9%、+30.9%、+16.4%。经纪业务受益于市场活跃度提升，前三季度市场累计成交额同比增长109.2%，其中三季度同比增长221.0%，环比增长83.8%，带来三季度经纪收入环比+47.4%，收入增幅低于成交额增幅预计系席位和代销收入没有随着成交额的提升而出现线性改善，考虑到经纪业务边际成本较低，预计其是三季度利润增长的重要动力。投行业务主要受益于港股市场回暖，2025年前三季度投行收入增速呈现出逐季改善态势，三季度环比+41.8%至15.91亿元。资管业务则受益于中信资管和华夏基金规模稳健增长，截至中报中信资管和华夏基金资管规模同比分别+6.9%、+32.1%至1.56、2.85万亿元。
　　投资收益大幅走强成为资金类收入核心支撑。资金类业务方面，2025年前三季度利息净收入和投资业务收入分别为7.64、298.83亿元，同比分别-16.9%、+35.2%。利息净收入大幅下滑主要系货币资金及结算备付金利息收入下降，同时其他债权投资规模收缩同样对利息收入造成压力。投资业务改善预计系市场回暖带来金石投资和中信证券投资业绩反转，股衍业务预计同样有显著正贡献。从金融资产结构看，截至2025年9月末，公司金融资产规模较年初+8.2%至0.93万亿元，其中交易性金融资产配置加快，较年初+14.8%至0.79万亿元，参考中报明细预计主要增配债券及公募基金。
　　中信证券有望凭借综合的业务能力和丰富的客户资源，在市场上行周期兑现利润增长。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为291.66、305.25亿元，同比分别+34.4%、+4.7%，对应10月24日收盘价的PB估值分别为1.52、1.37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　中信证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：554亿元，同比+34%，单季度为226亿元，环比+60.7亿元。
　　归母净利润：231.6亿元，同比+37.9%，单季度为94.4亿元，环比+22.7亿元，同比+32.1亿元。
　　点评：
　　前三季度ROE显著提升，杠杆、资产周转率、利润率均有提升。公司报告期内ROE为7.4%，同比+1.5pct。单季度ROE为3%，环比+0.6pct，同比+0.8pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.33倍，同比+0.04倍，环比+0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.7%，环比+0.3pct，同比+0.5pct。
　　3）公司报告期内净利润率为41.8%，同比+1.2pct，单季度净利润率为41.7%，环比-1.6pct，同比-1pct。
　　资产负债表看，总资产规模2.03万亿元，剔除客户资金后公司总资产为13638亿元，同比+1335.8亿元，净资产：3150亿元，同比+285.1亿元。杠杆倍数为4.33倍，同比+0.04倍。
　　公司计息负债余额为6852亿元，环比+679.1亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0pct，同比-0.1pct。
　　自营收益率同比环比提升，两融规模及市占率增长带动利息收入增长。公司重资本业务净收入合计为323.7亿元，单季度为130.9亿元，环比+24.8亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为1.1%，环比+0.1pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为316亿元，单季度为125.5亿元，环比+23.6亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为145.9亿元，单季度为50.9亿元，环比+3.39亿元。两融业务规模为1917亿元，环比+485.4亿元。两融市占率为8.01%，同比+0.13pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为563亿元，环比-29亿元。
　　经纪业务收入伴随交易量提升而提升。经纪业务收入为109.4亿元，单季度为45.4亿元，环比+47.4%，同比+99.5%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务修复明显。投行业务收入为36.9亿元，单季度为15.9亿元，环比+4.7亿元，同比+5.1亿元。7~8月市场景气度情况来看，IPO主承销金额为264.7亿元，再融资主承销金额为643.1亿元，公司债主承销金额为10227.2亿元。
　　资管业务收入为87亿元，单季度为32.6亿元，环比+3.8亿元，同比+6.9亿元。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期，总资产规模突破2万亿。考虑到市场景气度变化，我们给予中信证券2025/2026/2027年EPS为1.90/1.91/2.08元人民币（前值：1.88/2.11/2.29元），当前股价对应PB分别为1.59/1.51/1.43倍。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予2026年业绩1.8倍PB估值预期，目标价35.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　中信证券发布2025年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：327亿元，同比+22.4%，单季度为166亿元，环比+3.7亿元。
　　归母净利润：137.2亿元，同比+29.8%，单季度为71.7亿元，环比+6.3亿元，同比+15.6亿元。
　　点评：
　　ROE同比环比有较明显提升，杠杆及ROA同比增长。下文总体拆分来看，资产收益率及轻资本各项业务均有相对明显的增长。公司报告期内ROE为4.5%，同比+0.7pct。单季度ROE为2.3%，环比+0.2pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.07倍，同比+0.12倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.6%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0pct，同比+0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为41.9%，同比+2.4pct，单季度净利润率为43.3%，环比+2.9pct，同比+3.4pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为12422亿元，同比+1411亿元，净资产：3054亿元，同比+261.6亿元。杠杆倍数为4.07倍，同比+0.12倍。
　　负债净偿还，负债成本率同比环比均有降低。公司计息负债余额为6173亿元，环比-432.5亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。
　　权益市场同比提升明显，债券市场收益率同比有所降低，自营收益率总体同比有所提升。公司重资本业务净收入合计为192.7亿元，单季度为106.1亿元，环比+19.5亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.8%，单季度为1%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为190.5亿元，单季度为101.9亿元，环比+13.3亿元。单季度自营收益率为1.4%，环比+0.2pct，同比+0.4pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为95.1亿元，单季度为47.5亿元，环比-0.09亿元。两融业务规模为1432亿元，环比-66.1亿元。两融市占率为7.74%，同比+0.08pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为592亿元，环比+47.3亿元。
　　市场成交量环比下滑，公司经纪业务收入环比高于市场成交量下滑幅度。经纪业务收入为64亿元，单季度为30.8亿元，环比-7.5%，同比+26.2%。对比期间市场期间日均成交额为12640亿元，环比-17.2%。
　　投行业务同比环比均有改善。投行业务收入为21亿元，单季度为11.2亿元，环比+1.5亿元，同比+2.6亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为201.8亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5亿元，环比+34.8%。
　　资管业务收入为54.4亿元，单季度为28.8亿元，环比+3.2亿元，同比+3.2亿元。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。考虑到市场景气度变化，我们给予中信证券2025/2026/2027年EPS为1.88/2.11/2.29元人民币（前值：1.82/1.96/2.14元），当前股价对应PB分别为1.68/1.58/1.49倍，加权平均ROE分别为10.28%/10.88%/11.16%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予2025年业绩1.9倍PB估值预期，目标价35.69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润330.30、137.19亿元，同比分别+20.4%、+29.8%；其中Q2实现营业收入和归母净利润152.78、71.74亿元，环比分别-14.0%、+9.6%，主要系会计政策变更导致的收入下降；加权平均ROE同比+0.95pct至4.9%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-2.1%至4.42倍。
　　收费类业务保持增长，投资业务支撑资金类收入提升。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入148.19、177.77亿元，同比分别+23.4%、+19.4%，收费类业务全面增长，自营投资驱动资金类收入增长；成本端，公司管理费用同比+13.7%至153.25亿元，管理费用率同比-2.79pct至46.6%，拨回信用减值损失2.70亿元。
　　境内外业务同步发力，经纪投行资管释放盈利动能。收费类业务方面，2025上半年公司经纪、投行和资管净收入分别为64.02、20.98、54.44亿元，同比分别+31.2%、+20.9%、+10.8%。经纪业务受益于市场活跃度提升，截至2025年6月末，公司客户总数突破1,650万户，托管客户资产规模较年初+4%至12万亿元，同时积极布局境外市场，境外财富管理产品销售与收入均实现同比翻倍。投行业务把握境内外融资窗口，承销规模稳居行业前列，境内股权承销规模达1,485.28亿元，市占率19.2%居市场首位；债券承销规模同比+11.6%至1.04万亿元，市占率6.7%；同时，受益于港股融资需求回暖，公司完成境外股权项目30单，承销规模29.89亿美元。资管业务延续主动管理转型与境内外拓客成效，中信证券资管、华夏基金资管规模同比分别+6.9%、+32.1%至1.56、2.85万亿元。
　　投资收益大幅走强，巩固资金类收入核心支撑。资金类业务方面，2025上半年利息净收入和投资业务收入分别为2.22、175.55亿元，同比分别-80.1、+27.5%。利息净收入大幅下滑，主要系货币资金及结算备付金利息收入下降，叠加其他债权投资规模收缩，带动利息收入同比-7.9%。投资业务维持强劲增长，得益于投资收益大幅提升，同比+126.9%至208.99亿元，但交易性金融负债及衍生金融工具公允价值损失压制投资收入进一步上行。从金融资产结构看，截至2025年6月末，公司金融资产规模较年初+2.4%至0.88万亿元，其中交易性金融资产配置加快，较年初+7.2%至0.74万亿元，增配方向集中于债券及公募基金。
　　中信证券具备客户与业务覆盖优势，凭借综合实力有望在资本市场上行周期稳步释放盈利。我们预计公司2025-2026年归母净利润为246.81、269.50亿元，同比+13.7%、+9.2%，对应8月28日收盘价的PB估值分别为1.63、1.49倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。