1、核心指标
　　公司2026年上半年实现营收497亿元，同比+50.0%；归母净利润233亿元，同比+69.6%。26Q2单季营收265亿元，环比+14.6%，同比+59.0%；26Q2单季归母净利润131亿元，环比+28.5%，同比+83.0%。2026H1自营（不含OCI变动）/经纪/资管/投行/利息净收入分别为269/99/72/30/18亿元，同比+41%/+54%/+32%/+44%/+692%，占比54%/20%/14%/6%/4%。年化ROE达到13.3%，同比+4.3pct。
　　2、收费类业务
　　1）经纪业务：客户数与托管资产规模稳步增长。26Q2单季公司经纪手续费净收入49亿元，同比+60.6%。26H1代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪收入同比+49%/+45%/+91%/+51%。截至26H1末，公司客户数量累计超1,800万户，托管客户资产规模超人民币17万亿元，分别较25年末+7%/+14%。
　　2）资管业务：证券资管规模加速回升。26Q2单季公司资管手续费净收入37亿元，环比+4.9%，同比+27.7%。截至26年6月末，华夏基金本部AUM2.91万亿元，同比+2.0%，AUM较25年末有所回落，可能受机构减持ETF影响；中信证券资管AUM1.98万亿元，同比+26.9%。
　　3）投行业务：市场份额迎历史新高。26Q2单季公司投行手续费净收入18亿元，环比+14.1%，同比+35.4%；26H1境内股权/债券承销规模1,468亿/1.17万亿元，同比-1.2%/+13.0%，我们预计主要受25H1再融资高基数影响。26年上半年公司A股承销规模市场份额达30.56%，承销规模继续排名市场第1；港股股权项目单数及IPO保荐单数排名市场第2，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模均排名中资券商第1。
　　3、信用业务
　　利息收入大幅增长，两融与股票质押业务保持领先。26Q2单季公司利息净收入7亿元，环比-33.3%，同比+65.9%。截至26年6月末，公司融出资金规模2,512亿元，同比+75.5%；买入返售规模692亿元，同比+16.8%。两融规模与市场份额创新高，股票质押业务规模保持市场第1。
　　4、自营业务
　　26Q2单季公司自营投资收入152亿元（不含OCI变动），环比+30.6%，同比+49.6%；金融投资规模达1.03万亿元，同比+16.6%，年化投资收益率5.9%，升至25Q3以来新高。26Q2公司较26Q1增配交易性金融资产，但减配OCI债和OCI股。整体持仓中债券/股票/公募基金占比38%/41%/8%，股票占比较25年末提升1.0pct，我们预计自营收入弹性有望提升。
　　投资建议：公司经纪、资管、投行业务龙头优势地位稳固。截至8月6日，2026年公司H股定增注资项目已完成股份发行，有望提升海外业务规模，同时考虑到中报业绩高增，我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至358/382/407亿元，同比增长19.1%/6.5%/6.6%（此前2026-28年归母净利润预计为321/346/379亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动；公司业务开展不及预期；海外业务拓展不及预期；权益市场大幅波动等。

　　投资要点：
　　事件：中信证券公布2026半年度报告。2026H1公司实现营业收入497亿元，同比+50.0%；归母净利润233亿元，同比+69.6%，收入及利润均创半年度历史新高；
　　ROE达7.81%，同比提升2.88pct，盈利能力持续提升，业绩表现超出预期。截至6月末，公司总资产达2.47万亿，较年初增长19%，归母净资产3510亿，较年初增长10%；杠杆率4.98倍（权益乘数口径），较年初提升0.18倍。
　　点评：
　　1、业务结构：收费和资金类业务收入结构均衡。
　　2026H1公司收费类业务（证券经纪、资产管理、证券承销）收入占比48%，资金类业务（证券投资）收入占比40%，收入结构均衡。
　　1）财富管理：公司增长重要引擎。2026H1经纪业务手续费净收入为98.56亿元，同比+54%；其中代销金融产品业务收入为16亿元，同比+91%。上半年公司聚焦精细化客户经营，搭建分层分群分类的客户经营体系，升级机构与个人双轮驱动经营模式，截至2026H1末，公司金融产品保有规模迈入万亿级，相比年初的8000亿元左右快速增长；客户数量累计超1800万户，较年初+7%，托管客户资产规模超人民币17万亿元，较年初+14%。
　　2）投资银行：各条线均保持行业领先。2026H1公司投行业务收入30.23亿元，同比增长44%。境内股权融资、债券承销以及中国市场并购业务均排名市场第1。
　　3）资管业务：收入保持较快增速。2026H1公司实现资管业务手续费净收入71.82亿元，同比+32%；其中，华夏基金实现净利润14.13亿元，同比+26%。管理规模方面，2026H1末券商资管管理规模、华夏基金公募管理规模分别1.98万亿元/2.12万亿元，较年初+12%/-7%。
　　4）投资业务：规模扩张、收益率提升，股权投资表现亮眼。
　　2026H1末，金融投资和衍生金融资产合计1.1万亿元，较年初增长10%；其中，交易性金融资产相比年初+12%，债券/股票相比年初分别+6%/+23%，股票增配力度较大，预计主要系上半年行情较好时公司加大对算力芯片、半导体等高景气方向的投资布局。
　　2026H1投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计269.27亿元，同比+41%，我们测算公司金融工具综合投资收益率（年化）为6.53%，同比+1.36pct。
　　股权投资方面，2026H1中信证券投资（自有资金投资平台）/中信金石（私募股权基金平台）分别实现净利润19.75亿元/1.15亿元，分别同比+767%/扭亏为盈。
　　2026H1，中信证券投资新增投资项目覆盖晶圆代工、硅基负极材料、先进封装、半导体设备等关键环节，前期布局的优质项目陆续进入上市通道，同时通过对存量项目的分类管理和主动赋能，全面提升存量资产盈利能力和安全边际。
　　5）两融业务：以分客群经营和服务赋能为抓手，规模与市场份额创新高。2026H1末，公司融出资金余额为2512亿元，市场份额为8.32%，同比+0.6pct，测算两融利率为4.48%。
　　2、境外业务：ROE水平远高于境内业务，大股东增资落地加速打造一流投资银行。
　　分收入贡献主体看，2026H1母公司贡献53%的营收和56%净利润，中信证券国际贡献32%的营收和24%的净利润（按照2026/6/30美元兑人民币中间价计算），国际子公司业绩贡献不断提升。
　　中信证券国际2026H1实现营业收入23亿美元，同比增长56%；净利润8.3亿美元，同比增长1.14倍，均创半年度历史新高，实现ROE19%。截至2026H1末，中信证券国际的总资产914亿美元，较年初+35%；净资产48亿美元，较年初+18%，杠杆率为19倍，较年初+2.3倍，扩表动能强劲。8月6日公司完成向第一大股东中信金控定向发行H股股票，募集资金总额160亿元，并于8月14日完成对中信证券国际首批100亿元人民币等值港元增资。我们认为，当前公司境外业务发展迅速，此次资本补充有望进一步提升中信证券境外业务扩张能力和综合竞争力，带动公司整体ROE水平提升，加快建设国际一流投资银行。
　　3、股权结构：中央汇金退出前十大流通股东名单。相比2026Q1末，中央汇金资产管理有限责任公司已退出前十大流通股东名单，预计相比上季度至少减持1.07%流通股比例。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司收费类业务和资金业务均表现出色，国际业务实现远超境内的净利润增速和ROE水平，多项细分业务龙头地位不断夯实，公司整体业绩和业务表现超出预期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为454/494/552亿元，同比增速分别为50.9%/8.7%/11.8%，当前股价对应的PB分别为1.27/1.16/1.05倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险。

　　事件：公司披露2026半年报，上半年实现营业收入496.9亿元（YoY+50.0%），归母净利润233.4亿元（YoY+69.6%），加权平均ROE7.8%（YoY+2.88pct）；其中26Q2归母净利润131.3亿元，环比+28.5%。
　　经纪、投行、资管全面增长，客户与渠道优势持续兑现。
　　1）经纪业务手续费净收入98.56亿元，同比+53.9%。2026年上半年A股市场交投活跃度大幅提升，总成交额同比增长近一倍，公司充分受益。截至2026H1，公司客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7%；托管客户资产规模超17万亿元，较上年末增长14%。公司公募基金A+H股交易量市场份额6.96%，保持行业领先。
　　2）投行业务手续费净收入30.23亿元，同比+44.1%。2026H1公司境内股权承销规模1,467.5亿元，市场份额30.56%，排名市场第一；境内债券承销规模11,737.1亿元，占证券公司承销总规模的13.92%，排名同业第一；中国市场并购交易规模2,662.38亿元，排名市场第一。国际业务方面，港股IPO保荐单数排名市场第二，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模均排名中资券商第一。
　　3）资管业务手续费净收入71.82亿元，同比+31.9%。截至2026H1，公司整体资产管理规模近4.9万亿元。其中，中信证券资管合计AUM较年初增长12.1%至1.98万亿元，私募资管业务（不含养老及ABS）市场份额14.37%，排名行业第一；华夏基金本部管理资产规模2.91万亿元，其中公募基金规模2.12万亿元。
　　自营业务受益市场回暖表现优异，信用业务大幅高增。
　　1）自营业务净收入269.27亿元，同比+41.3%。上半年A股科技成长风格成为主线，科创50指数上涨64%。公司紧密把握科技产业景气周期，加大对算力芯片、半导体等高景气方向的投资布局，实现稳健经营业绩。截至2026H1，公司金融投资资产规模（交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资）合计达1.03万亿元。
　　2）信用业务净收入17.56亿元，同比+691.9%。公司利息净收入显著增长，主要受融资融券利息收入增加等因素带动。截至2026H1，公司融出资金规模达2,512.31亿元，较年初增长21%，两融业务规模与市场份额创历史新高；股票质押业务规模继续保持市场第一。
　　国际业务盈利贡献提升，资本补充打开后续扩表空间。26H1境外业务营业收入117.88亿元，同比增长70.54%，占集团收入23.72%；中信证券国际实现净利润8.29亿美元，同比+114.1%，盈利增速显著快于集团整体。上半年，公司境外业务多点开花，并完成了多单东南亚、欧洲的IPO与跨境并购交易。公司完成44单境外股权项目，承销规模42.18亿美元。其中，香港市场IPO项目31单、再融资项目11单，香港市场股权融资业务承销规模41.05亿美元，包括牧原股份IPO、紫金矿业可转债等项目；合格境外投资者（QFI）交易量同比增长165%。此外，公司于8月完成H股定向增发，进一步增强国际业务资本实力，后续境外业务扩表与跨境综合金融服务能力有望继续提升。
　　风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。

　　事件：中信证券披露26H1半年报，业绩表现与此前披露预增公告一致，符合预期。26H1公司实现营收496.9亿元，同比+50.0%；归母净利润233.4亿元，同比+69.6%。其中，公司26Q2单季实现归母净利润131.3亿元，环比+28.5%。公司26H1ROE（加权）7.81%，同比+2.88个百分点。
　　优异客群质量积蓄财富零售拓收动能，大资管业务实现强劲增收。财富零售业务方面，26H1公司实现经纪业务净收入98.6亿元，同比+53.9%。其中，代买业务收入同比+63.2%；代销业务收入同比+91.2%，一定程度上验证了此前我们关于公司“在高端客群储备上更具优势，预计在私募代销等细分业务经营挖潜空间更为广阔“的判断。公司客群基础进一步夯实，26H1末公司客户数量累计超1,800万户，较25年末增长7%。大资管业务方面，26H1公司实现资管业务净收入71.8亿元，同比+31.9%。管理规模方面，26H1末公司资产管理规模合计19,752.56亿元，较25年末+12.1%。华夏基金26H1实现净利润约14.1亿元，同比+25.8%；中信证券资管26H1实现净利润约4.3亿元，同比+24.5%。
　　股权投资盈利弹性显著，投行领跑优势铸造可持续科创项目流量入口。股权投资业务方面，中信证券投资（另类子）26H1实现净利润约19.8亿元，同比+767%；中信金石（PE子）26H1实现净利润约1.1亿元，同比提升约1.9亿元（25H1为-0.7亿元）。26H1中信证券投资新增投资项目覆盖晶圆代工、硅基负极材料、先进封装、半导体设备等关键环节。投行业务方面，公司26H1实现投行业务净收入约30.2亿元，同比+44.1%，延续回暖修复。26H1公司境内股权融资、境内债务融资及中国市场并购业务均排名市场第一。
　　国际业务强劲扩表，国际子盈利同比翻番。26H1中信证券国际实现净利润约8.3亿美元，同比+114.1%。26H1末中信证券国际总资产/净资产规模分别达约914.3亿美元/48.4亿美元，较25年末分别+34.5%/18.4%。随着H股增发事项落地，预计公司国际业务扩表拓收空间进一步打开。
　　金融投资资产规模稳步提升，实现优异投资收益表现。26H1末测算公司金融投资资产约10,977亿元，较26Q1末+6.9%。其中，交易性金融资产约8,715亿元，较26Q1末+9.6%；其他债权投资约557亿元，较26Q1末-3.5%；其他权益工具投资约1,024亿元，较26Q1末-16.0%；衍生金融资产约682亿元，较26Q1末+31.4%。测算26H1公司实现投资收益约256.3亿元，同比+48.8%。26H1半年度投资收益率测算为2.4%，同比提升0.6个百分点。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司业务布局全面扎实，财富、科创、国际三大业务全面发力，预计率先受益于行业生态优化，看好全年经营发展。我们维持26-28年公司盈利预测为401.27亿元/443.91亿元/495.08亿元，同比分别+33.4%/+10.6%/+11.5%。公司现价对应26-28年PB1.31x/1.20x/1.10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；科创股权参投企业市值超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。

　　投资要点
　　事件：中信证券披露2026年上半年业绩，公司实现营业收入496.9亿元，同比+50.0%；归母净利润233.4亿元，同比+69.6%；对应EPS1.53元，ROE7.8%，同比+2.9pct。26Q2实现营业收入265亿元，同比+59%；归母净利润131亿元，同比+84%，对应ROE3.83%。
　　市场成交额维持高位，公司财富管理+机构业务双轮驱动，助推经纪业务收入较快增长。2026年上半年公司实现经纪业务收入98.6亿元，同比+53.9%，占营业收入比重19.8%。全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。截至2026年上半年末，公司两融余额2512亿元，较年初+21%，市场份额8.3%，较年初+0.1pct。公司机构业务依托全球一体化销售和交易体系，综合服务能力显著增强。26H1公募基金A+H股交易量市场份额6.96%，保持行业领先地位。
　　境内境外IPO发行回暖，公司股权投行业务维持领先优势。2026年上半年公司实现投行业务收入30.2亿元，同比+44.1%。境内方面，股权主承销规模1450.0亿元，同比-20.5%，排名第1；其中IPO10家，募资规模235亿元，同比增长5倍；再融资33家，承销规模1215亿元。债券主承销规模11832亿元，同比+9.4%，排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为3604亿元、2890亿元、2658亿元。截至2026H1，公司境内IPO储备项目54家，排名第1，其中两市主板9家，北交所13家，创业板13家，科创板19家。境外方面，公司完成44单境外股权项目，承销规模42.18亿美元。其中，香港IPO31单、再融资11单，股权融资承销规模41.05亿美元。
　　资管品牌影响力强化，华夏基金业绩高增，带动资管及基金管理业务较快增长。2026年上半年公司实现大资管业务收入71.8亿元，同比+31.9%。截至2026年上半年末资产管理规模1.98万亿元，同比+12%。华夏基金管理规模2.9万亿元，其中公募2.1万亿元，上半年利润14亿元，同比+26%。
　　客需及直投业务持续贡献利润。2026年上半年公司实现投资收益（含公允价值）269.3亿元，同比+40.7%。2026Q3宇树科技IPO，公司持股0.89%，我们预计将继续带来较高直投收益。
　　盈利预测与投资评级：2026年三季度市场波动较大，为了审慎考虑，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为403/406/439亿元（前值为451/410/437亿元），同比分别+34%/+1%/+8%，对应2026-28年PB为1.25/1.16/1.07倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事项：
　　中信证券发布2026年半年报。1H26公司实现营业总收入496.9亿元（yoy+50.0%），归母净利润233.4亿元（yoy+69.6%），年化ROE达13.92%（yoy+4.75pct）。截至报告期末，公司资产总额达24,699.3亿元（较年初+18.6%），归母净资产达3,510.4亿元（较年初+9.7%）。
　　点评：
　　大财富与机构业务高景气，客户资金沉淀显著。1）经纪业务手续费高增：1H26境内A股日均成交额27,373亿元（yoy+96.9%），驱动经纪业务手续费净收入达98.6亿元（yoy+54.0%）。2）客群与资产底盘扩容：截至2026年6月末，公司客户数量累计超1,800万户（较年初+7.0%），托管客户资产规模超17.0万亿元（较年初+14.0%）；代理买卖证券款达6,936.9亿元（较年初+33.7%）。3）机构业务保持领先：公募基金A+H股交易量市场份额达7.0%，WIND佣金分仓蝉联行业第一，机构客群服务深度持续加强。
　　投行业务稳居龙头，股债承销与跨境业务齐发力。1）境内承销份额领先：1H26投行业务手续费净收入达30.2亿元（yoy+44.1%）。A股主承销项目40单，承销规模1,467.5亿元，市场份额达30.6%（排名市场第一）；境内债券承销3,004只，规模达11,737.1亿元（证券公司承销规模占比13.9%）。2）跨境业务拓展顺利：港股IPO保荐单数位列市场第二，完成中资企业全球并购28单（交易规模228.8亿美元，居市场第一）。
　　自营投资弹性释放，信用业务稳步扩张。1）自营收益率提升：1H26自营投资净收益合计达269.27亿元（yoy+41.3%），年化自营收益率5.42%（yoy+1.05pct）。2）利息净收入高增：1H26利息净收入达17.6亿元（yoy+687.7%），其中利息收入113.18亿元（yoy+19.07%），利息支出95.62亿元（yoy+3.00%）。收入端，核心受两融业务规模放量与客户沉淀资金利息增长拉动。1H26两融融出资金升至2,512.3亿元（较年初+21.0%），驱动融资融券利息收入达51.4亿元（yoy+39.3%）；同时市场交投活跃带动货币资金及备付金利息收入达42.0亿元（yoy+14.1%）。支出端，公司主动优化负债期限与融资结构，卖出回购及同业拆入资金利息支出下降，负债成本控制成效显著。
　　资管规模持续扩容，公募与私募协同推进：1H26公司实现资产管理手续费净收入71.8亿元（yoy+31.9%）。1）券商资管规模增长：截至2026年6月末，全集团资管总规模达48,832.5亿元；中信证券资管在管规模达19,752.6亿元（yoy+26.9%），私募资管（不含养老业务及ABS）市占率达14.37%（排名行业第1）。2）华夏基金表现稳健：截至2026年6月末，华夏基金本部在管资产规模达29,080.0亿元（yoy+2.0%），其中公募基金管理规模21,246.9亿元（yoy+1.1%），机构及国际业务管理规模7,833.1亿元（yoy+4.5%）；1H26华夏基金实现净利润14.1亿元（yoy+25.8%），盈利贡献稳固。
　　投资建议：作为证券业龙头，中信证券在零售客群、机构综合服务、资本中介及衍生品领域建立了坚实的业务壁垒。考虑到资本市场景气度提升，我们上调盈利预测，预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.67/2.82/2.98元（前值为2.33/2.53/2.73元），BPS分别为19.63/21.25/22.94元，当前股价对应PB分别为1.42/1.31/1.22倍，加权平均ROE分别为14.19%/13.78%/13.46%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们预计中信证券2027年PB估值为1.7倍，目标价36.12元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：中信证券发布2026年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润496.92和233.43亿元，同比分别+50.0%和+69.6%；其中2026年第二季度实现营业收入和归母净利润分别为265.37、131.27亿元，环比分别+14.6%和+28.5%；加权平均ROE同比+2.88pct至7.8%；剔除客户资金后经营杠杆为4.98倍，较年初提升3.7%。
　　权益市场高景气拉动全线业务增长。收入端，2026上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入214.28和278.55亿元，同比+44.6%和+55.9%，主要受益于权益市场走强、交投活跃度维持高位；成本端，公司降本增效成果显著，管理费用同比+20.2%至184.22亿元，管理费用率同比-9.25pct至37.2%。重点关注中信证券国际2026上半年分别实现营业收入和净利润23.23、8.29亿美元，分别同比+55.7%、+114.1%，对应ROE约18.6%，对合并报表利润贡献约24%。
　　收费类业务实现全面增长，经纪业务是主驱动力。收费类业务方面，2026上半年公司经纪、投行和资管净收入分别为98.56、30.23和71.82亿元，同比分别+53.9%、+44.1%和+31.9%。报告期内，公司丰富多层次财富配置服务体系内涵，买方投顾业务各项指标取得突破，金融产品保有规模迈入万亿级；客户规模进一步提升，客户数量较年初+7%至超1800万户，托管客户资产规模较年初+14%，突破17万亿元。投行业务维持行业领先优势，依托充足的项目储备与领先的保代人才储备，境内股权融资、债务融资、中国市场并购业务均排名市场第一。资管业务不断丰富客群结构和策略产品矩阵，报告期内公司资管规模较年初+12.1%至1.98万亿元，私募资管市场份额14.37%，排名行业第一；旗下华夏基金公募基金规模2.12亿元，机构及国际业务资管规模0.78万亿元。
　　利息净收入大幅增长，科创牛市带动自营业务增长。资金类业务方面，2026上半年利息净收入和投资业务收入分别为17.56、260.99亿元，同比分别+687.7%、+47.9%。利息净收入增长主要系融资融券利息收入增加及卖出回购利息支出减少，截至2026上半年融出资金较年初+21.0%；公司延续增配金融资产，截至2026上半年金融资产投资规模较年初+7.4%至1.03万亿元。在科创牛市背景下公司抓住跟投机会，另类子公司中信证券投资实现净利润19.75亿元，增幅767.0%，对合并报表利润贡献度为8.5%。
　　我们持续看好中信证券的长期配置价值，公司在客户资源、业务覆盖等方面具备竞争优势，国际业务凭借其高ROE特征有望进一步推动业绩增长。我们预计公司2026-2027年归母净利润为401.40、428.09亿元，同比+33.5%、+6.6%，2026年08月20日收盘价对应PB分别1.32、1.15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　中信证券发布2026年一季报，1季度公司实现营业收入231.6亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润102.2亿元，同比增长54.6%。截至1季度末，公司总资产规模达到2.24万亿元，同比增长25.5%，归母净资产规模达到3346亿元，同比增长10.6%。
　　平安观点：
　　盈利增速稳中有升，1季度归母净利增速54.6%。分业务来看，2026年1季度公司经纪/投行/资管/自营净收入分别同比+47.8%/+23.8%/+36.7%/+30.3%，利息业务净收入达到10.53亿元（-2.02亿元，25Q1），经纪/投行/资管/利息/自营占营收比重分别为21.23%/5.21%/15.14%/4.55%/50.44%。1季度公司杠杆率为4.85x（4.89x，25A），年化加权平均ROE（公布值）为13.8%（10.6%，25A）。1季度公司管理费率同比下降6.20pps至40.3%，信用减值损失为4.17亿元（3.22亿元，25Q1），归母净利率达到44.12%（40.18%，25A）。整体来看，公司用表能力保持优异，ROE水平稳中有进。
　　交投活跃推动业绩持续修复。26年1季度沪深股市股基日均交易额同比增长78.9%至3.12万亿元，推动公司经纪业务净收入同比增长47.8%至49.15亿元。两融业务同样受益于市场活跃度的提升，根据wind数据，1季度末市场两融规模约达到2.61万亿元，测算公司1季度两融业务市场份额达到8.28%，较25年末提升11bp，两融业务净收入达到10.53亿元，实现较好增长。
　　投资能力优异，自营收入稳健增长。1季度万得全A年度涨幅达到6.6%，推动1季度公司自营业务收入同比增长30.3%至116.8亿元，自营投资规模达到9620亿元（YOY+10.9%），测算考虑公允价值变动损益的综合总投资收益率为4.86%（4.14%，25A）。
　　国际化能力突出，综合化竞争优势有望巩固。25年公司子公司中信证券国际营收和净利润贡献率分别达到31.2%和20.6%，国际化战略效果逐渐显著，根据wind统计，截至4月24日，公司今年在香港市场IPO募资金额达到90.24亿港元，市场份额为6.19%，国际业务优势显著。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元，目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事项：
　　中信证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：230亿元，同比+41.9%。归母净利润：102.2亿元，环比+33亿元，同比+56.1%。
　　点评：
　　Q1归母净利润超百亿，ROE环比修复。公司报告期内ROE为3.1%，同比+0.9pct，环比+0.9pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.29倍，同比+0.14倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.6%，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为44.5%，同比+4pct。
　　总资产扩表，杠杆同比抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为14351亿元，同比+1791.9亿元，净资产：3346亿元，同比+321.3亿元。杠杆倍数为4.29倍，同比+0.14倍。公司计息负债余额为7194亿元，环比+249.9亿元。
　　自营收益率改善，跑赢主动权益。公司重资本业务净收入合计为127.3亿元，重资本业务净收益率（非年化）为1%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为116.8亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.6pct，同比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为59.4亿元，环比+2.94亿元。两融业务规模为2159亿元，环比+82.7亿元。两融市占率为8.28%，同比+0.47pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为762亿元，环比+218.5亿元。
　　轻资本业务同比改善。经纪业务收入为49.2亿元，环比+28.9%，同比+47.8%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为12.1亿元，环比-14.4亿元，同比+2.3亿元。资管业务收入为35.1亿元，环比+0.3亿元，同比+9.4亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为216.1%，较上期+5.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为774亿元，较上期+3.7%。净资本为1673亿元，较上期+6.5%。净稳定资金率为137.8%，较上期+12.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.5%，较上期-0.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为39.8%，较上期+0.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为340.2%，较上期-2.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩超预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.33/2.53/2.73元人民币（2026/2027/2028年前值为2.23/2.44/2.62元），BPS分别为20.36/21.82/23.38元人民币，当前股价对应PB分别为1.29/1.2/1.12倍，加权平均ROE分别为11.82%/12.01%/12.09%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们将中信证券2026年PB估值预期上调至1.5倍，目标价30.55元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报，全年营业收入749亿元（YOY+28.8%），归母净利润301亿元（YOY+38.6%）。总资产20819亿元（YOY+21.7%），归母净资产3199亿元（YOY+9.2%）。EPS（期末股本摊薄）2.03元，BVPS为19.01元。公司宣布2025年度利润分配预案，预计2025年分红比例为35.73%（36.88%，2024）。
　　平安观点：
　　资本市场高景气，盈利增速稳中有升，25Q4单季度归母净利润同比增长41.0%。分业务来看，2025年公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+37.72%/+52.35%/+15.90%/+50.44%/+46.03%/-74.09%，占比分别为19.71%/8.46%/16.27%/2.18%/51.57%/1.81%。其中25Q4单季度实现营业收入190.4亿元（YoY+18.6%），归母净利润69.17亿元（YoY+41.0%），公司全年管理费率达到44.24%（YOY-7.53pps），信用减值损失计提8.37亿元（上年同期转回11.14亿元）。公司25年度杠杆率为4.89x（YOY+0.29pps），ROE（加权，公布值）为10.59%（YOY+2.50pps），扩表+提杠杆趋势延续。
　　资本市场高景气助推经纪业务高增。25年全年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，推动公司25年经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53亿元，其中代理买卖证券净收入/基金销售净收入/交易单元席位租赁净收入分别同比增长44.93%/36.60%/33.37%至100.25亿元/20.26亿元/15.06亿元。此外，公司公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先地位，WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一。
　　自营业务贡献率提升。25年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动公司全年自营业务收入同比增长46.0%至386.04亿元，自营规模达到9322亿元（YOY+8.80%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%（YOY+1.06pps）。
　　两融业务市场份额进一步提升。根据wind数据，25年末市场两融余额25407亿元，公司融出资金2077亿元，公司融出资金/市场两融规模8.17%（YOY+0.75pps），均较上年末明显增长，两融市场份额持续提升，推动公司25年度两融业务利息收入同比增长15.1%至82.18亿元，测算公司两融利率为4.11%（YOY-1.23pps），公司整体利息业务净收入同比增长50.44%至16.30亿元。
　　资管业务：华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升。公司25年度资管业务净收入同比增长15.9%至121.77亿元，截至2025年末，公司资产管理规模达到17615亿元（YOY+14.2%），其中集合资产管理计划占比较上年末提升2.10pps至24.35%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金25年末本部管理资产规模30,144.84亿元，25年度营收和净利润分别达到96.26亿元/23.96亿元。
　　投行业务：国际化布局持续推进。公司25年度投行业务净收入同比增长52.3%至63.36亿元，境内股权和债权融资回暖，根据公司公告，2025年A股股权融资发行规模11110亿元（YOY+245.42%），债券（全口径）融资发行规模人民币89.1万亿元，同比增长11.54%，公司25年度股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一，公司债权承销占全市场承销总规模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%。25年末，公司旗下中信证券国际25年度营业收入和净利润分别是33.4亿美元/9.13亿美元，国际业务布局稳步推进。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元（原26-27年盈利预测分别是316亿元/318亿元），目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。