核心观点
　　2023年营业收入601亿元，同比-8%；归母净利润197亿元，同比-7%；Q4单季度归母净利润33亿元，同比-30%，环比-35%。子公司中信证券国际净利润增长亮眼，考虑汇率变动后同比+108%。拟每10股派发人民币4.75元，现金分红比例达36.67%，A/H股股息率分别2.4%/4.0%。考虑市场仍有波动，适当下调投资收益率等假设，预计2024-2025年EPS1.21/1.34元（前值1.59/1.82元），2026年EPS1.51元，2024年BPS18.93元（前值19.08元）。A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值0.81/0.38倍，考虑公司龙头地位，且扩表延续、经营显韧性，给予A/H股2024年目标PB溢价至1.4/1.0倍，均维持“买入”评级，目标价A/H股人民币26.50元/20.87港币（前值人民币28.88元/21.64港币）。
　　资产负债表扩张延续，短期融资工具规模增长
　　期末总资产同比+11%至1.45万亿元，延续扩表趋势；金融投资规模7157亿元，同比+19%，其中权益类/固收类投资规模分别约2304/2995亿元，同比分别+22%/+23%，其他权益工具投资大幅提升至95亿元（22年末仅1.6亿元）。期末衍生品名义本金为5.1万亿元，同比+29%，其中权益类名义本金6815亿元，同比+34%。负债端，短期融资工具规模扩张，应付短期融资款较年初增长456亿元至574亿元，创10年来新高，预计有望推动利息支出下降。年内投资收入218亿元，同比+24%。
　　经纪、利息收入下滑，客户资产规模微增
　　财富管理聚焦精细化客户经营，打造多元化专家团队，为客户提供全生命周期综合金融解决方案。期末客户数量累计达1420万户；托管客户资产规模保持10万亿元量级，同比+4%。经纪净收入102亿元，同比-8%。融资融券市场份额保持领先，期末两融余额约1336亿元，测算市占率8.09%；股票质押信用资产质量持续优化。利息净收入40亿元，同比-31%，信用减值损失转回3.6亿元（2022年转回7亿元），对利润正贡献。
　　资管规模同比收缩，投行龙头地位稳固
　　资管净收入同比-10%至98亿元，期末券商资管规模1.39万亿元，其中集合/单一/专项AUM分别2,977/8,417/2,490亿元，同比分别-41%/-8%/-10%。子公司华夏基金期末AUM1.8万亿元，其中公募基金同比+16%至1.3万亿元；实现净利润20亿元，同比-7%。投行龙头地位稳固，各业务规模市占率继续排名行业第一，IPO/再融资/债券承销规模分别为500/2279/19100亿元，同比分别-67%/+1%/+21%，投行净收入63亿元，同比-27%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　证券投资表现亮眼，证券承销行业领先：1）债市收益稳健，证券投资同比提升。2023年上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-4%/-19%/-11%（2022年分别为-15%/-29%/-22%），中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司2023年证券投资业务收入同比+23%至194亿元（占比营收32%，我们预计公司自营持仓固收占比较高，拉升整体业务收入。2）证券承销行业龙头地位稳固：据Wind数据，2023年市场IPO/定增/债承规模分别同比-39%/-24%/+29%至3,565/5,940/135,070亿元，公司三项业务市占率分别为14%/22%/14%（三项均位列市场第一位）。2023下半年受到政策“阶段性收紧IPO节奏”影响，公司证券IPO及再融资规模下滑，公司2023年证券承销业务收入同比-27%至62亿元（占比营收10%）。
　　资产管理业务规模/收入收缩，经纪佣金下滑经纪业务承压：1）市场投资风格变化，资管规模及收入下滑。2023年券商整体资产管理规模下滑14%，各细分行业呈现差异化发展特征。2023年，中信证券资管正式开业，实现公司资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务，2023年公司资管规模同比-18%至1.39万亿元，资产管理业务收入同比-11%至108亿元（占比营收18%）。2）A股日均股基交易额下滑，经纪业务承压。2023年市场A股日均股基交易额同比-2%至9,921亿元，同时降佣降费改革开启，股票交易手续费整体下调，公司经纪业务收入同比-8%至152亿元（占比营收25%）。
　　市场出清，头部机构地位优势凸显。2024/3/15，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出力争通过5年左右时间出现10家左右优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力和行业领导力的投资银行和投资机构，加速市场出清，中信证券作为行业领军者有望受益政策红利，有望实现强者恒强。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，中短期业绩可能承压；所以我们下调对中信证券的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为208/240/293亿元（2024-2025年前值为256/293亿元），对应2024-2026年PB为1.06/1.02/0.97倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。

　　事件：中信证券公布2023年报，与业绩快报一致。1）2023年公司实现营业收入600.7亿元/yoy-7.7%，归母利润197.2亿元/yoy-7.5%。加权ROE7.81%/yoy-0.86pct。2）单季度看，4Q23营收143亿/yoy-7%/qoq+0%，归母利润33亿/yoy-30%/qoq-35%。3）2023年分红计划：每股派息0.475元，现金分红比例36.7%。
　　收入拆分：投行、净利息业务为公司营收主拖累，投资业务为唯一正增业务：2023年净投资224亿/yoy+21%，经纪收入102亿/yoy-8%，投行收入63亿/yoy-27%；净利息40.3亿/yoy-31%，主因利息成本增加：2023年负债成本4.55%/yoy+1.2pct；资管收入98亿/yoy-10%。收入结构看，净投资占比41%、经纪占比19%、资管占比18%、投行占比12%、净利息占比7%。
　　经营杠杆：监管优化风控指标标准背景下，公司经营杠杆上限有望打开。2023年末公司总资产1.45万亿/yoy+11.17%；经营杠杆4.35倍，较年初增0.29倍。2023年11月证监会优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，2024年3月《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中提及“适度拓宽优质机构资本空间”，公司杠杆上限有望进一步提升。
　　投资业务：唯一正增业务，金融投资资产规模同比增近2成双位数扩张。2023年末投资类资产7485亿元，较年初+17.4%，投资类杠杆2.78倍，较年初增0.26倍；2023年净投资收入224亿/yoy+21%，测算得投资收益率4.13%/yoy+1.24pct，其中子公司金石投资营收19亿/yoy+43%，净利润11亿/yoy+81%。
　　投行业务：维持股债双冠，股权融资市占率近3成。根据wind，公司从2021年以来股权、债券承销规模始终行业第一的地位，按发行日口径，2023年公司IPO规模500亿元，市占率14%，再融资规模1200亿元，市占率30.4%，股权融资市占率达28.5%；债承规模1.91万亿，市占率14%，均排名行业第一。受市场景气度及监管逆周期调节股权融资影响，23年公司IPO规模同比降超6成导致投行业务收入承压。
　　资管业务：收入同比下滑一成，主要受券商资管规模下滑影响。券商资管业务方面，根据中基协，公司资产管理规模合计人民币13,885亿元/yoy-18%；公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额13.71%，排名行业第一。公募基金方面，根据wind统计，华夏基金23年末非货公募规模8181亿/较年初+16%，年初以来加大股票ETF发行力度（23年末华夏基金股票ETF规模较年初增45%，净增988亿），管理费率调降短期内对公司公募业务影响有限：23年华夏基金营收73亿/yoy-2%，净利润20.1亿/yoy-7%。2023年中信证券资管正式展业，将积极推进公募牌照申请。
　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。考虑到监管将继续逆周期调节IPO节奏，我们下调市场A股IPO规模假设，从而下调盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26E归母利润182、196、207亿（原预测24-25E220、256亿），同比分别-8%、+8%、+5%。当前收盘价对应24年动态PB1.10倍。公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，显著受益监管优化风控指标；后续若市场延续回暖趋势，市场ADT、两融余额将逐步改善，公司经纪、两融业务有望贡献业绩弹性，维持买入评级。
　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；1/12，因保荐项目发行人业绩大幅下滑，中信证券被证监会出具警示函，3/22深交所公告，决定对联纲光电保荐人中信证券启动现场督导。

　　事件：中信证券公布2023年业绩快报，业绩符合预期。2023年公司实现营收600.5亿/yoy-8%；归母利润197亿/yoy-8%；ROE7.8%/yoy-0.87pct。
　　Q4单季利润增速（-31%）显著低于营收增速（-7%），我们预计主因管理费率上升和信用减值增加。Q4单季利润33亿，为2021年以来各季最低值，营收支出99.5亿/yoy+12%。4Q22公司管理费率55.5%，显著高于2022年Q1-Q3；2023年Q1-Q3管理费率同比均有所提升，我们预计主因管理费率上升同时信用减值有所增长拖累公司利润端增速。
　　我们预计投行、经纪业务为公司营收主拖累。分季度看，4Q23公司实现营收142亿/yoy-7%，利润33亿/yoy-31%。市场指标看，Q4单季市场日均股票7991亿/yoy-5%，IPO规模410亿/yoy-52%，再融资规模1124亿/yoy-61%；我们预计投行、经纪业务下滑拖累营收增速（9M23公司投行收入14.3亿/yoy-49%，经纪25.4亿/yoy-12%）。Q4主要股指涨幅同比下滑（HS300涨幅yoy-8.75pct），但债市显著回暖（中证全债（净）yoy+1.65pct），公司自营业务以非方向性投资为主，我们预计4Q23投资仍为业绩主要正向驱动（9M23公司投资业务实现收入53.5亿/yoy+34%）。
　　投行业务维持股债双冠，股权融资市占率近3成。根据wind，公司从2021年以来股权、债券承销规模始终行业第一的地位，按发行日口径，2023年公司IPO规模500亿元，市占率14%，再融资规模1200亿元，市占率30.4%，股权融资市占率达28.5%；债承规模1.91万亿，市占率14%，均排名行业第一。受市场景气度及阶段性收紧股权融资影响，23年公司IPO规模同比降超6成导致投行业务收入承压。
　　三季度交易性及衍生金融资产双位数扩张，监管优化风控指标标准背景下，公司经营杠杆上限有望打开。根据公司公告，2023年末公司总资产1.45万亿/yoy+11.17%；3Q23期末投资类资产7518亿元，较年初+17.9%；投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.86倍，较年初增0.34倍。其中，交易性及衍生金融资产6927亿元，较年初+22.7%（Q3单季增667亿）。2023年11月证监会优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，公司杠杆上限有望进一步提升。
　　我们预计资管收入（主要是券商资管以及华夏基金）同比下滑一成，主要受券商资管规模下滑及公募基金费率改革影响导致管理费收入减少。券商资管业务方面，根据中基协，23年三季度中信月均私募资管规模8316亿/yoy-30%；公募基金方面，根据wind统计，华夏基金23年末非货公募规模8181亿/较年初+16%，年初以来加大股票ETF发行力度（23年末华夏基金股票ETF规模较年初增45%，净增988亿），管理费率调降短期内对公司公募业务影响有限，在监管鼓励加大指数基金发行比例背景下（华夏基金股票型ETF稳居行业第一），公司公募业务有望实现以量补价。
　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。考虑到年初至今市场成交活跃度较为低迷，我们略下调市场A股成交额、两融余额假设，从而下调盈利预测，预计23-25E归母利润197、220、256亿（原预测216、242、273亿），同比分别-8%、+12%、+16%。当前收盘价对应24年动态PB1.08倍。公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，显著受益监管优化风控指标；后续若市场回暖，市场ADT、两融余额将逐步改善，公司经纪、两融业务有望贡献业绩弹性，维持买入评级。
　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；1/12，因保荐项目发行人业绩大幅下滑，中信证券被证监会出具警示函。

　　核心观点
　　23Q1-3营业收入458.07亿元，同比-8%；归母净利润164.14亿元，同比-1%；ROE（未年化）6.19%，同比-0.61pct。23Q3末剔除保证金后的杠杆率为4.3倍，较年初4.0倍有所提升。23Q3单季度营业收入143.07亿元，同比-4%，环比-11%；归母净利润51.08亿元，同比-5%，环比-13%。整体看，公司投资业绩增长延续，利润规模稳居第一，龙头优势稳固。考虑当前市场情绪及交投活跃度仍有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025年EPS1.48/1.59/1.82元（前值1.57/1.71/1.84元），2023年BPS18.05元（前值18.10元）。A股可比公司2023PBWind一致预期平均数0.89倍，H股0.45倍，考虑公司龙头地位，给予A股2023年目标PB溢价至1.6倍，H股至1.1倍。维持A/H股“买入”评级，目标价A/H股人民币28.88元/21.64港币（前值人民币28.96元/21.74港币）。
　　投资增长延续，投行规模领跑
　　23Q1-3投行净收入53亿元，同比-16%。公司持续夯实投行业务龙头地位，据Wind数据，23Q1-3IPO、再融资、债券承销业务规模分别523/1447/13906亿元，同比分别-54%/+14%/+16%，市占率均继续排名行业第一。前三季度市场虽有持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，沪深300区间涨跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3单季度涨跌幅-4.0%，同比+11.2pct，环比+1.2pct。公司Q1-3投资类收入158亿元，同比+27%，其中Q3单季度投资类收入42.4亿元，同比+44%，环比-14%。
　　经纪随市下滑，利息支出承压
　　2023年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，日均股基成交额10,076亿元，同比-4%；基金发行份额7,753亿份，同比-30%。公司持续创新财富管理服务模式，为客户提供涵盖“人-家-企-社”全生命周期综合金融解决方案，前三季度经纪净收入78亿元，同比-11%。前三季度全市场两融日均余额15,910亿元，同比-3%，公司利息净收入33亿元，同比-21%，同比表现弱于市场，主要系利息支出同比+13%有所承压。
　　资管业绩下滑，华夏基金ETF优势稳固
　　23Q1-3公司资管净收入74亿元，同比-8%。机构业务方面，积极协同公司内部资源，深耕重点区域；零售业务方面，持续完善渠道布局和营销体系建设。控股基金公司华夏基金ETF规模继续保持行业龙头地位，截至23Q3末，公募基金管理规模1.24万亿元，较年初+14%；ETF规模3,810亿元，较年初+36%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.35元、1.41元、1.49元，每股净资产分别为17.93元、20.02元、20.19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

　　发布日期：2024年04月07日2023年年报概况:中信证券2023年实现营业收入600.68亿元，同比-7.74%；实现归母净利润197.21亿元，同比-7.49%；基本每股收益1.30元，同比-8.45%；加权平均净资产收益率7.81%，同比-0.86个百分点。2023年拟10派4.75元（含税）。
　　点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.财富管理业务与机构经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.47%。3.IPO主承销规模下滑的幅度较大，进而拖累了投行业务的整体表现，合并口径投行业务手续费净收入同比-27.28%。4.券商资管规模及管理费收入双降，公募基金业务较为平稳，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.97%。5.自营业务搭建多元业务框架，保持收益相对稳定的业务形态，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+22.82%。6.信用业务总规模保持增长，合并口径利息净收入同比-30.61%。7.境外业务保持行业领先，营业收入同比+14.78%。
　　投资建议:报告期内虽然公司经纪、投行、资管业务受市场环境影响出现不同程度的下滑，但行业地位稳固；自营业务搭建多元业务框架，加大非方向性布局，投资收益（含公允价值变动）保持相对稳定；境外业务稳健经营，营业收入持续增加。作为行业龙头，公司近年来业绩波动显著收敛，利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.25元、1.37元，BVPS分别为18.00元、19.08元，按4月3日收盘价19.16元计算，对应P/B分别为1.06倍、1.00倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

　　事件：
　　3月26日，中信证券公布2023年年度财报。公司2023年实现营收600.7亿，同比下降7.74%；归母净利润197.2亿，同比下降7.49%；公司23年度加权平均ROE7.81%，较上年同期减少0.86pct；基本每股收益1.30元/股。
　　点评：
　　2023年营收与盈利同比下滑。23年公司实现营收600.7亿，同比-7.74%；Q4单季营收142.6亿，季环比-0.3%；Q4单季归母净利润33.1亿，季环比-35.3%。23年公司经纪/资管/投资/承销/其他业务占总营收比重分别为25%/18%/33%/10%/14%，同比分别+0/-1/+9/-3/-5pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。
　　经纪业务净收入同比下降8.5%，利息收入同比降幅较大。23年市场股基日均交易额9917亿，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入102.2亿，同比-8.5%；Q4单季经纪业务手续费净收入23.9亿，同比+0.5%，季环比-6.1%，预计主要受市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入40.3亿，同比-30.6%；Q4单季利息净收入同比-54.2%至7.5亿，季环比-35%，预计主要由于信用业务利息支出同比显著增加所致。23年市场交易和交投热情下滑，传统佣金业务竞争激烈，公司利用龙头地位优势加快投资顾问等主动管理业务的布局，有望打开盈利增量空间。
　　投行业务市占率保持行业第一，龙头地位稳固。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金500.3亿、市占率14%，位于行业首位，23年公司投行净收入同比-27.3%到62.9亿，Q4单季净收入10.3亿，同比-56.6%，季环比-27.9%，主要系市场IPO和再融资市场监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务市场龙头优势显著，有望持续受益于注册制改革带来业绩修复。
　　投资收益同比增22.8%，资管业务收益小幅下滑。23年公司投资收益（含公允价值）224.9亿，同比+22.8%；Q4单季投资收益（含公允价值）62.0亿，同比+3.2%，季环比+41.5%，较上年同期主要系交易性金融资产公允价值变动带来增量空间。截至报告期末，公司资产管理规模1.39万亿，私募资管业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额13.7%，居行业第一。23年公司资管业务净收入98.5亿，同比-10.0%；Q4单季资管净收入24.5亿，同比-14.2%，季环比+0.9%，预计主要系市场行情低迷和基金费改影响。基金子公司业绩表现行业领先，有望助推公司资管业务市场进一步打开。
　　投资建议：公司作为行业龙头依托其强势的展业能力及强大的品牌优势，业绩弹性较大。鉴于当下市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为221.8（-1.7%）/226.5（-5.9%）/242.3（新增）亿元，EPS为1.50/1.53/1.64元，对应PE（A）为12.93/12.66/11.83倍，PE（H）为8.09/7.92/7.40倍。考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

　　事项：
　　中信证券发布2023年年报，实现营业收入600.68亿元（YoY-7.7%），归母净利润197.21亿元（YoY-7.5%）。总资产14534亿元，归属母公司净资产2688亿元。EPS（摊薄）1.33元，BVPS为17.01元。拟每10股派发现金分红4.75元（税前），对应股利支付率35.70%。
　　平安观点：
　　业绩符合预期，整体凸显韧性。在2023年投资活跃度低迷、股权融资放缓的背景下，公司归母净利润同比下滑7.5%，较为稳健，其中23Q4单季度营业收入143亿元（QoQ-0.3%），环比基本持平，净利润33亿元（QoQ-35%），预计系年末费用集中释放影响。分业务来看，2023年经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，占比分别17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他业务收入下滑较多主要系大宗商品销售业务影响，去除其他业务收入后，五大业务营收522.4亿元（YoY-3.6%），自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定，净利润率32.8%（YoY+0.1pct）。2023年末杠杆倍数4.35倍（YoY+0.3倍），全年ROE为7.6%（YoY-1.7%）。
　　自营业务稳住业绩基本盘。2023年末自营规模7170亿元（YoY+18%），股债投资整体表现优于去年，测算自营投资收益率3.05%（YoY+0.15pct）。
　　但2023年末净稳定资金率124.86%（YoY-4.6pct），较为紧张。据公司年报和Wind披露的市场两融余额测算，2023年末两融业务市占率7.0%（YoY+0.2pct）、稳中有增，但利息支出增加拖累利息净收入表现。
　　机构经纪与产品代销保持稳健。2023年公司代理买卖证券净收入59亿元（YoY-17%），同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先，交易席位租赁净收入15亿元（YoY+14%）、金融产品代销收入17亿元（YoY+0.6%），逆市实现正增。2023年末非货币公募基金保有规模1902亿元（YoY+10%），托管客户资产规模保持10万亿级，同比增长4%。券商资管规模缩减影响资管收入，2023年末券商资管规模13885亿元（YoY-18%），据年报，私募资管业务市场份额13.71%（YoY-2.42pct），但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模1.8万亿元（YoY+6%），净利润20亿元（YoY-7%），利润贡献基本保持稳定。
　　投行业务承压，但承销规模仍排名行业第一。据Wind上市日统计，2023年公司IPO承销规模500亿元（YoY-67%），其中23Q4单季度IPO承销额仅6亿元；再融资承销规模受23Q1表现较好拉动，全年再融资（配股+增发）承销规模1956亿元（YoY+19%）；债券承销规模1.86万亿元（YoY+23%），增速与行业基本持平。尽管IPO放缓拖累公司投行收入表现，但公司IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一，领先优势仍显著。公司全年投行收入63亿元（YoY-27%），其中Q4单季度投行收入10亿元（QoQ-28%）。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司24/25年归母净利润预测至203/223亿元（原预测为221/243亿元），新增26年归母净利润预测238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事件：中信证券公布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入600.68亿元，同比下滑7.74%，归母净利润197.21亿元，同比下滑7.49%，基本每股收益1.30元/股，同比下滑8.45%，加权平均ROE7.81%，同比减少0.86个百分点，与1月公布的业绩快报数据基本一致。2023Q4公司归母净利润同比/环比变动幅度分别为-30.38%/-35.26%。公司拟每股派发现金红利0.475元（税前），合计派发现金红利占2023年归母净利润的36.67%，以3月26日收盘价为基数计算的股息率为2.42%。2023年公司资产负债表继续扩表，杠杆倍数提升至4.35x，2023年末公司总资产/净资产分别为1.45万亿元/2742亿元，同比增幅分别为11.09%/6.21%。
　　2023年自营业务带动下改善业绩，境外业务净利接近翻番。2023年公司各项业务受市场不利因素影响均承受一定压力，除自营业务外，公司经纪、资管、投行等轻资产业务均下滑。2023年公司经纪/自营收入分别为102.23/218.47亿元，同比分别-8.47%/+23.87%，资管/投行/利息净收入分别为98.49/62.93/40.29亿元，同比变动幅度分别为-9.97%/-27.28%/-30.61%。公司自营业务较为稳健，由于公司去方向性转型走在行业前列，2022年公司自营业务业绩稳健，2023年自营业务收入在规模、收益率齐增下，公司自营业务收入同比增长23.87%。测算2023年公司自营业务投资收益率为3.15%。境外业务收入来看，公司2023年实现94.04亿元境外业务收入，同比增长14.78%。2023年中信证券国际实现营收160231万美元，同比增长13.29%，净利润24611万美元，同比增长96.52%，公司境外业务净利同比接近翻番。
　　财富管理转型走在行业前列，境外财富管理布局加速。经纪业务方面，2023年公司经纪业务手续费净收入91.07亿元，同比下滑9.85%，其中代买收（含席位租赁）74.13亿元，同比下滑11.94%，代销金融产品收入16.94亿元，同比微增0.63%。我们预计公司股基市场份额稳定在7.3%左右，公司代买收下滑主要受佣金率下滑影响，预计公司2023年佣金率下滑9%左右，约为0.211‰。公司2023年底两融余额1187.46亿元，同比增长11%，市场份额稳步提升至7.52%。截止2023年末，公司客户数量1420万户，客户资产规模维持在10万亿级，同比增长4%。财富管理方面，公司2023年末非货币市场公募基金保有规模1902亿元，同比增长9.75%，业内排名第一。公司创新财富管理服务模式，为客户提供涵盖“人-家-企-社”全生命周期综合金融服务，公司财富管理转型走在行业前列，未来公司财富管理规模有望稳步扩张。根据公司年报信息，2023年，公司加快境外财富管理布局，境外高净值客户规模增加，财富管理产品销售收入同比翻倍增长。2023年公司设立中信证券企业家香港办公室，推出新加坡财富管理平台，建议关注公司境外财富管理布局进展。
　　资管业务主动管理转型继续推进，华夏基金公募规模稳步增长。公司积极布局资管业务，推进主动管理转型和专业化、体系化、精细化建设，加强企业客群开发，企业客户数量和规模实现双增长。2023年，中信证券资管正式开业，香港资管平台成功发行两只公募基金。据年报信息，截至2023年末，公司资产管理规模合计13884.61亿元，较年初下滑17.99%，管理费收入较去年同期下滑28.96%，其中集合资管计划规模下滑40.85%至2977.04亿元。私募资管规模市场份额约13.71%，排名行业第一。公司控股子公司华夏基金产品成立数量仍保持行业领先，权益基金中期投资业绩排名行业前列，资管规模进一步提升。截至2023年末，华夏基金公募基金管理规模13176.44亿元，较年初增长15.84%。根据年报信息，中信证券资管将积极推进公募牌照申请，我们看好公司未来大资管业务给公司带来业绩增量。
　　投行业务短期承压，关注公司未来并购业务发展。2023年公司实现投行业务手续费净收入62.93亿元，同比下滑27.28%。股权融资方面主要受IPO阶段性收紧政策影响，2023年公司股权承销规模2389.56亿元，同比下滑36.50%，市场份额24.50%，排名行业第一。其中，公司完成IPO主承销规模500.33亿元，同比下滑66.612%，市场份额14.03%，排名行业第一；再融资主承销规模2278.80亿元，同比增长0.62%，市场份额29.29%，排名行业第一。公司债券融资业务继续保持行业领先地位，2023年债券承销规模19099.92亿元，同比增长21.01%，行业市场份额14.14%，排名同业第一。财务顾问业务方面，2023年，公司完成A股重大资产重组交易1180.70亿元，排名市场第一，完成涉及中国企业全球并购交易规模517.95亿美元，排名中资证券公司第二。根据年报信息，未来，公司将持续加强并购专业能力建设，丰富、创新并购专业服务，建议积极关注未来公司并购业务发展。
　　投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。根据证监会提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而有利于提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司年报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们略调整公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为222.64/248.63/273.81亿元，对应增速分别为+12.89%/+11.67%/+10.13%，未来三年ROE预计维持在8.0%-8.3%左右，我们认为给予公司2024年1.3-1.5倍PB较为合理，对应价格合理区间为25.53元~29.46元，维持"增持"评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。