事件：公司发布2024三季报，实现营业收入同比+0.7%至461亿元，归母净利润同比+2.3%至168亿元，归母净资产较年初+6.6%至2,865亿元。
　　投资要点
　　轻资产业务：整体表现优于行业。1）资管业务表现相对稳健，华夏基金表现亮眼。公司24Q1-Q3/24Q3资管业务净收入同比-9%/-11%至72/23亿元（占比营收16%/14%）。子公司华夏基金24Q3单季度实现净利润6.25亿元，24Q3华夏基金非货币管理规模环比增加2,364亿元，并以9,120亿元权益基金规模位列行业第二位（较24Q2环比+36%）。2）经纪业务表现优于行业，预计24Q4将有较强表现。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-10.3%至7,955亿元，公司24Q1-Q3/24Q3经纪业务净收入同比+1%/+6%至75/26亿元（占比营收16%/16%），表现优于行业数据；我们能看到公司前三季度代理买卖证券收到的现金净额同比+1242%至934亿元。3）投行业务保持优势。据Wind，2024Q1~3市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-67%/-2%至479/1,825/98,700亿元；公司IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-90%/+4%至73/143/14,488亿元，市占率分别为16%/19%/15%（三项仍位列市场第一位）；公司24Q1-Q3/24Q3投行业务净收入同比-46%/-24%至28/11亿元（占比营收6%/7%）。
　　重资产业务：自营业务表现亮眼，资本中介类业务表现不佳。1）自营业务稳健增长。截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司24Q1-Q3/24Q3自营业务收入分别同比+37%/+134%至217/99亿元（占比营收47%/62%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）；为交易目的而持有的金融资产及融出资金的变动导致经营活动现金净额同比+309%。2）受市场及业务成本影响，资本中介业务下滑较明显。截至2024/09，市场两融余额同比-9%至14,401亿元；受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，公司24Q1-Q3/24Q3利息净收入同比-72%/-117%至9亿元/亏损2亿元（占比营收2%/-1%）。
　　行业支持政策相继落地，持续释放积极信号：1）两大政策落地，资本市场迎来更多增量资金。2024年9月2日，央行推出证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具。该政策为资本市场带来增量资金，市场交易、投资活跃度大大提升。中信证券于10月23日在沪深交易所同步完成首批互换证券、基金、保险公司互换便利操作，公司战略发展注入新动力。2）中长期资金入市，利好头部券商。2024/9/26,中共中央政治局会议部署，大力引导中长期资金入市,建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。长期资金的引入，有利于形成机构投资者增量需求，为中信证券等头部券商的经纪业务、资管业务带来增量客户。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。我们上调对公司的盈利预测，2024-2026年的归母净利润为217/253/307亿元（前值为181/226/282亿元），对应2024-2026年PB为1.49/1.43/1.36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　事件
　　中信证券发布2024年三季报，9M2024实现营业收入461.4亿元，同比+0.73%；归母净利润167.99亿元，同比+2.35%；加权平均ROE6.3%，较去年同期增加0.11pct。2024Q3单季度营业收入159.6亿元，同比+11.54%，环比-2.85%；归母净利润62.3亿元，同比+21.94%，环比+11.01%。
　　经纪业务随市波动，资管业务维持优势
　　1）公司9M2024累计实现经纪业务收入71.5亿，同比-8.7%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为17.4%。其中2024Q3单季度实现经纪业务收入22.7亿元，同比-10.6%/环比-6.7%。预计主因2024Q3新发基金规模减少，以及佣金率调降拖累公司经纪业务收入。2）公司9M2024累计实现资管业务收入74.8亿，同比+1.1%。其中2024Q3单季度资管业务收入25.7亿元，同比+5.6%/环比+0.4%。公司控股华夏基金9M2024实现净利润16.87亿元，同比+8.2%，贡献公司净利润比重为6.2%。截至9M2024末，华夏基金非货基AUM11778亿元，同比+49.8%，规模排名行业第二。
　　投行业务持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显
　　公司9M2024累计实现投行业务收入28.2亿元，同比-46.4%。其中2024Q3单季度投行业务收入10.8亿元，同比-24.4%/环比+25.2%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先，（1）按发行日统计，9M2024公司累计IPO规模73亿，同比-85%，市占率15.9%，行业第一；IPO家数7家，较去年同期减少26家；（2）再融资规模278亿，同比-77%，市占率28.2%，行业第一。（3）债承14520亿，同比+2%，市占率14.6%，行业第一。
　　投资业务大幅改善，信用业务有所承压
　　1）公司9M2024累计实现投资净收入（含汇兑收益）219.4亿，同比+23.2%。其中2024Q3单季度公司实现投资净收入87.1亿元，同比+63.0%/环比+26.3%，我们测算2024Q3公司经营杠杆为4.73倍，较2023年末提升0.38倍。9M2024末公司金融资产合计规模9373亿，同比+25%，其中交易性金融资产规模8040亿，同比+16%，测算公司2024Q3年化投资收益率为3.72%，较2023年末微升0.01pct。2)信用业务略有承压，公司9M2024累计实现利息净收入9.2亿元，同比-72%。主要系公司利息支出同比增加，9M2024公司利息支出138.3亿元，同比+6%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营收分别为602/635/673亿，同比+0.2%/+5.5%/+6%;归母净利润分别为200/213/227亿,同比+1.5%/+6.4%/+6.5%；EPS分别为1.35/1.44/1.53元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险

　　【业绩较有韧性，Q3超预期大幅上涨，投资业务贡献主要增量】
　　中信证券24年Q3单季/前三季度实现调整后营收146/419亿元，同比+9.1%/-3.2%；分别实现归母净利润62/168亿元，同比+21.9%/+2.3％。自营业务为增厚业绩的主要推动力，24Q3单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-10.6%/-24.5%/+5.6%/+134.2%/-111.7%。24年前三季度：
　　经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别-8.7%/-46.4%/+1.1%/+37.3%/-72.0%。ROE达8.4%，较去年同期+0.1Pct；杠杆率较23年同期提升0.53x至4.98x。
　　【自营业务冲劲较足，成为整体业绩的主要推动力】
　　自营业务方面，公司24年Q3单季/前三季度分别实现自营业务收入99亿/216.6亿元，分别同比+134.2%/+37.3%；24年前三季度自营金融资产规模为8941亿元，较去年同期+24.9%，投资收益率较去年同期+0.22Pct至2.42%。
　　24年9月末央行降息带动资本市场大幅回暖，24年9月24日至9月30日，沪深300区间涨幅高达25.1%，投资收益率上行叠加自营资产规模提升，自营业务收入大幅上涨，成为整体业绩的主要推手。
　　【在市场交投活跃度不足的情况下，大财富管理业务较为稳定凸显韧性】
　　①经纪业务方面，公司24年前三季度实现经纪业务收入71.5亿元，同比-8.7%，市场交投清淡活跃度不足为经纪业务收入略有下滑的主要原因，24年三季度/前三季度累计股基日均成交额分别为8046亿/9210亿元，较23年同期分别同比-12.3%/-8.6%。
　　②资产管理方面，公司24年前三季度实现资管业务收入74.8亿元，同比+1.1%；非货公募管理规模大幅扩张，旗下华夏基金（持股62.2%）非货保有规模7325亿，同比+47.9%。
　　【投行及信用业务有所承压，主要系监管政策的边际趋严】
　　①投行业务方面：公司24年前三季度实现投行业务收入28.2亿元，同比-46.4%，主要系监管政策“缩紧IPO和再融资”的边际变化导致证券承销规模大幅下滑，其中IPO/再融资规模分别为72.5/388.7亿元，分别同比-84.6%和-78.7%，IPO和再融资业务规模的下滑为拖累公司投行业务收入的主因。
　　②信用业务方面，公司24年前三季度实现信用业务收入9.2亿元，同比-72.0%，主要系受到监管政策“暂停转融券业务”的影响，24年前三季度融资融券余额震荡下滑，24年9月底两融余额为14401亿元，较23年9月底同期-9.5%；其中24年9月底的融资余额与融券余额分别为14307/95亿元，分别较23年9月底同期-5.2%/-88.3%。市场两融市场的收窄压缩了融资融券利息收入空间，导致公司融资融券利息收入减少，同时叠加卖出回购利息支出的增加，导致信用收入大幅下滑。
　　投资建议：我们认为，当下资本市场成交量大幅提升，若未来日均成交量稳定在1.5万亿，有望直接带动经纪业务基本面的改善。同时，央行创设的“证券、基金、保险公司互换便利”给予券商加杠杆的能力，目前证监会已同意中信证券开展互换便利操作，加杠杆逻辑放大了公司净利润弹性的空间，资本市场的回暖将对公司业绩带来正向贡献，有望增厚净利润提升ROE水平。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为207/230/249亿元，后续资本市场有望回暖叠加互换便利放大净利润弹性，现24/25/26年调整为247/341/368亿元，预计24-26归母净利润同比增速+25.1%/+38.0%/+8.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；公司竞争优势变化。

CITIC Securities’ 3Q24 revenue/attributable NP were RMB15,958/6,229mn (+11.54/21.94% yoy, -2.86/+11.01% qoq); for 9M24, they were RMB46,142/16,799mn (+0.73/2.35% yoy), in line with our previous estimates (revenue/NP: -1~+10%/-3~+7% yoy in 9M24). Its 3Q24 NP hit a record high for a single quarter since 2022, chiefly driven by a substantial rise in investment performance to RMB9.9bn, a new high for a single quarter since 4Q11. Maintain BUY on both.
3Q24 investment income hitting a new high since 4Q11
The capital market confidence rapidly rallied in late-September, with the CSI-300 Index up by 16% within 3Q24. CITIC Securities’ investment income was RMB9.9bn in 3Q24 (+134% yoy, +58% qoq). For 9M24, investment income totaled RMB21.7bn, up 37% yoy. The scale of financial investment further expanded, reaching RMB894.1bn at end-3Q24, up by RMB120.3bn (or 16%) qoq, mainly as trading financial assets rose by RMB123.6bn qoq. We estimate its leverage ratio (barring clients’ assets) at 4.73x at end-3Q24, rallying vs the 4.32x at end-2Q24.
Brokerage income edged down; net interest expenses seen in 3Q24
The daily turnover of equity & funds was -12% yoy in 3Q24 and -9% yoy in 9M24. CITIC Securities’ net brokerage income for 9M24 fell 9% yoy to RMB7.2bn. For 3Q24, the daily balance of margin financing and securities lending was at a low level, down 11% yoy (-4% yoy in 9M24). The company’s net interest income was negative in 9M24, reading RMB-200mn, chiefly owing to decreased interest income from margin financing and securities lending as well as increased interest payment from repurchase business.
Asset management earnings robust; investment banking still soft
Net income from asset management (AM) edged up 1% yoy to RMB7.5bn in 9M24, with net profit of subsidiary China Asset Management at RMB620mn in 3Q24. For 9M24, net investment banking (IB) income dipped 46% yoy to RMB2.8bn.
2025E PB of 1.8/1.3x for the A-/H-shares
Considering the rebounding market sentiment, we adequately lift our daily equity & funds turnover and investment income assumptions, and project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB22.3/27.6/31.4bn (previous: RMB18.7/20.2/22.6bn), up 13/24/14% yoy, with EPS of RMB1.51/1.86/2.12 and 2025E BVPS of RMB20.33. In view of the company’s impressive investment performance and solid industrial leadership in China, we value its A-/H-shares at 1.8/1.3x 2025E PB, above its peers’ averages of 1.04/0.61x on Wind consensus, for our target prices of RMB36.59/HKD28.81. Maintain BUY on both.
Risks: disappointing business development; market volatility.

　　事件：10/29，中信证券披露三季度报，业绩略超预期。公司9M24营收461.4亿元，同比+0.7%；归母净利润168.0亿元，同比+2.4%。公司3Q24营收159.6亿元，同比/环比+11.5%/-2.9%；归母净利润62.3亿元，同比/环比+21.9%/+11.0%。加权平均ROE为6.3%，较去年同期+0.11pct。
　　自营业务规模与收益率均表现强势。9M24公司自营投资净收益219.4亿元，同比+23.2%。3Q24公司自营投资净收益87.1亿元，同比+63.0%，环比+26.3%。期末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别8941/7608亿元，较年初+24.9%/+21.7%，较Q2末+15.5%/+19.4%。我们测算，3Q24公司自营业务收益率4.99%，较2Q24+0.77%。
　　华夏基金规模稳居行业前列，债券基金排名小幅提升。9M24公司资管业务收入74.8亿元，同比+1.1%。3Q24公司资管业务收入25.7亿元，同比/环比-0.9%/+0.1%。期末华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为1.18万亿/7532亿/2782亿元，较年初+44%/+51%/+34%，市占率分别为6.3%/10.1%/2.7%，位列行业第2/2/9名，其中债券型基金较上年度提升2名。我们看好随基金管理规模提升，后续基金管理费收入兑现。
　　经纪业务环比小幅下滑，主因三季度交投活跃度走弱。9M24公司经纪业务收入71.5亿元，同比-8.7%。3Q24公司经纪业务收入22.7亿元，同比/环比-10.6%/-6.7%。期末公司客户资金规模3061亿元，较H1末+29.8%，展示公司经纪业务较强韧性。
　　投行业绩环比回暖，市占率稳居第一。9M24公司投行业务收入28.2亿元，同比-46.4%。3Q24，公司投行业务收入10.8亿元，同比/环比-24.4%/+25.2%。9M24公司IPO/再融资/债券承销规模分别为72.5/296.0/14565.0亿元，同比-85.5%/-75.3%/+2.8%，市占率分别为15.9%/29.4%/14.6%，均为行业第一。关注后续监管政策变化对于业务的影响。
　　利息业务环比承压，主要由于融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加。期末公司融出资金/买入返售金融资产规模分别为1134.1/407.8亿元，较年初-4.5%/-34.4%。9M24公司利息支出138.3亿元，同比+5.6%。3Q24利息支出46.2亿元，同比/环比+3.0%/+6.2%。期末公司有息负债规模6391亿元，同比+26.2%，环比+15.6%。公司经营杠杆率4.98倍，较年初+0.46倍。后续关注扩表进度对利息支出的影响。
　　管理费率下滑及信用减值转回增厚净利润。9M24公司管理费201.4亿元，同比-4.6%；3Q24公司管理费66.6亿元，同比-3.9%/环比-8.7%。3Q24公司管理费率45.8%，同比/环比-6.9/-6.6pct。期末公司信用减值转回4.77亿元，3Q24转回1.27亿元。
　　投资分析意见：公司业绩展现较强韧性，核心业务依旧维持行业领先，整体表现略超我们预期。考虑到公司前三季度自营投资扩表进度及四季度以来市场交投活跃度大幅回升，我们上调公司24-26E盈利预测，预计中信证券24-26E实现净利润216、229、241亿元（原预测192、197、207亿元），yoy+10%/+6%/+5%，维持中信证券买入评级。
　　风险提示：资本市场改革不及预期，对A股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。公司2024年5月收到证监会《行政处罚决定书》的公告。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2024年三季报，公司实现营业收入461.42亿元，同比增长0.7%；归母净利润为167.99亿元，同比增长2.3%；实现基本每股收益1.09元，同比增长0.9%；加权平均净资产收益率为6.3%（未年化），同比增加0.11pct。单季度来看，公司三季度营收159.59亿元，同比/环比增幅分别为11.5%/-2.9%；三季度实现归母净利润62.29亿元，同比/环比增幅分别为21.9%/11.0%。此外，其他业务前三季度收入（主要为大宗商品贸易销售收入）为48.15亿元，同比68.7%。三季度末公司总资产/净资产分别为1.73万亿元/2865.15亿元，同比增幅分别为15.83%/2.59%，杠杆倍数提升0.4x至4.73x，扩表加速。
　　整体表现稳健，自营带动业绩增长。各项业务来看，2024前三季度自营业务仍然保持增长，资管业务由同比下滑转向略增，公司经纪、投行业务及资本中介业务仍明显下滑。整体看，公司业绩整体呈现较强的韧性，自营业务带动业绩增长。前三季度公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为216.64亿元（+37.3%）、71.54亿元（-8.7%）、28.19亿元（-46.4%）、9.19亿元（-72.0%）、74.79亿元（+1.1%）。业务收入结构方面，自营业务收入占调整后营收进一步提升，由24年上半年的43%提升至52%，经纪、资管、资本中介业务收入占调整后营收有所下滑，2024年前三季度自营/经纪/资管/投行/资本中介业务占比分别为52%/17%/18%/7%/2%。
　　自营业务提升明显，投行业务业绩环比改善。受系列提振资本市场有关政策影响，公司自营业务Q3单季增速提升明显，自营业务Q3实现收入99.3亿元，同比/环比增幅分别为134.27%/58.4%，投行业务Q3有所改善，实现收入10.8亿元，环比增长25.17%。自营业务收入增长主要与规模增长、市场回暖带动收益率提升有关。据公司公告信息，截至三季度末，金融投资规模达8941亿元，同比增长15.55%，其中主要增加交易性金融资产投资规模，同时，测算前三季度自营年化投资收益率为3.30%，较去年同期的2.90%有所提升。受IPO市场逆周期调控影响，前三季度公司股权承销规模同比下滑78.57%，Q3单季边际改善，环比增长16.98%。债券承销方面，前三季度承销规模合计14735.91亿元，同比增长4.01%，市占率为14.61%，同比提升0.39pct，排名保持同业第一。并购重组方面，根据wind数据，前三季度公司完成A股并购重组财务顾问涉及交易规模1328.68亿元，排名市场第二。
　　经纪、资本中介业务后续有望改善，资管业务稳中向好。受市场活跃度影响，公司经纪、资本中介业务有所下滑。单三季度，经纪业务同比/环比分别下滑10.58%/6.73%，资本中介业务同比/环比分别下滑117.06%/124.91%，资本中介业务下滑明显，一方面受两融市场监管趋严、活跃度下降的影响，另一方面公司的利息支出也有所增加，同比增加5.61%。后续随着资本市场回暖，将有望给经纪业务、资本中介业务带来正向贡献。资管业务方面，2024年单三季度，资管业务收入同比/环比分别增长5.60%/0.35%，稳中向好。华夏基金Q3实现净利润人民币6.25亿元（未经审计），同比/环比增长29.23%/14.85%，增长动力充足。
　　投资建议：公司各项业务处于市场领先地位，龙头地位稳固。在推动头部证券公司做强做优，建设一流投资银行的趋势下，我们看好公司在资本市场情绪修复后的业绩增长。根据公司三季报各业务数据及市场未来发展趋势，我们略调整公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为202.50/252.08/275.80亿元，对应增速分别为2.68%/+24.48%/+9.41%，未来三年ROE预计在7%-9%左右，在市场回暖、交投活跃度提升的背景下，我们认为给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理，对应价格合理区间为30.07元~33.82元，维持"增持"评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。

　　投资要点
　　中信证券发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入和归母净利润分别为461.42和167.99亿元，同比变动+0.7%和+2.3%，年初至今累计归母净利润增速开始转正；其中单季度实现营业收入和归母净利润分别为159.58和62.29亿元，环比变动-2.9%和+11.0%；加权平均ROE同比+0.11pct至6.3%；剔除客户资金后经营杠杆为4.64倍，较年初提升8.8%。
　　收费类业务继续承压，自营投资支撑业绩表现。收入端，2024前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入181.04和230.27亿元，同比-14.0%和+6.6%，一二级市场表现低迷带来手续费表现承压，资金类业务受益于持续的债牛和三季度股市大幅反弹；成本端，管理费用同比-4.6%至201.38亿元，管理费用率同比-0.73pct至48.1%，拨回信用减值损失4.77亿元。
　　经纪业务客户基础良好，资管市场被动化提振华夏基金规模表现。收费类业务方面，2024前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为71.54、28.19和74.79亿元，同比分别变动-8.7%、-46.4%和+1.1%。其中，经纪业务的下降主要受制于三季度市场交易量的下行和公募基金费率改革带来的机构佣金率的大幅下降，但长期来看公司客户资源丰富，为财富管理转型提供了较好的发展土壤，随着市场回暖增速有望转正；投行业务主要受制于IPO和再融资发行的放缓，随着后期IPO恢复常态化，或将走出低谷；资管业务三季度开始转正，预计系华夏基金持续受益于公募基金被动化进程带来的规模和业绩增长，其公募资产净值环比增加0.16万亿至1.67万亿。
　　自营投资表现稳健，成为盈利增长主要驱动力。资金类业务方面，2024前三季度利息净收入和投资业务收入分别为9.19和221.08亿元，同比分别-72.0%和+20.7%。利息净收入下滑系债券自营加杠杆形成的卖出回购金融资产较年初大增39.1%，这部分收入在投资业务中体现；公司持续增加金融资产配置规模，截至2024年9月末，金融资产投资规模较年初增长24.9%至8940.99亿元，交易性金融资产是主要增配方向，结合三季度卖出回购金融资产的净增加，预计三季度公司主要增配债券，增厚投资收益。
　　我们持续看好中信证券长期配置价值，在资本市场上行周期中通过自身综合的业务能力兑现其长期成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为205.17、235.61、259.73亿元，同比+4.0%、+14.8%、+10.2%，2024年10月29日收盘价对应PB分别1.46、1.35、1.24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　中信证券发布2024年三季报，前三季度营业收入461.42亿元（YoY+0.73%），归母净利润167.99亿元（YoY+2.35%）。总资产17317亿元（较上年末+19%），归母净资产2865亿元（较上年末+7%）。EPS（摊薄）1.13元，BVPS17.59元。
　　平安观点：
　　业绩同比转正，成本管控有效。24Q3单季度营收160亿元（QoQ-3%，YoY+12%），归母净利润62亿元（QoQ+11%，YoY+22%），主要由自营业务收入同比、环比增长驱动，以及24Q3管理费用下降、信用减值转回。前三季度合计经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-9%/-46%/+1%/-72%/+37%/-2%，占比分别16%/6%/16%/2%/47%/13%。前三季度管理费率43.6%（YoY-2.4pct），信用减值损失转回4.77亿元（上年同期计提0.37亿元）。
　　杠杆倍数上行，资金利用效率提升。24Q3末杠杆倍数4.73倍（YoY+0.44倍，较上年末+0.38倍，较24H1+0.41倍），环比明显提升，主要系市场转暖、客户资金存款明显增加，以及交易性金融资产增加，预计主要增配固收类资产，母公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本由23年末292.66%增加至385.07%，权益类证券及其衍生品/净资本由51.42%下降至34.27%。ROE降幅收窄，前三季度年化ROE为8.07%（YoY-0.42pct）。
　　费用类业务压力仍存，资管较为稳健、投行环比改善。据Wind，24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元（QoQ-12%，YoY-15%），前三季度合计9210亿元（YoY-9%），与公司经纪收入下降幅度基本一致。24Q3公司股债承销规模环比有所改善，但股权业务整体压力仍持续、拖累投行净收入，据Wind上市日统计，前三季度承销IPO规模73亿元（YoY-85%），增发及配股承销285亿元（YoY-82%），债券承销规模1.4万亿元（YoY+6%）。资管业务保持稳健，华夏基金Q3业绩实现同比增长，净利润6.24亿元（YoY+29%），前三季度净利润16.87亿元（YoY+8%），预计主要系资管规模扩张，据Wind统计，三季度末华夏基金公募管理规模1.67万亿元（较上年末+33%，较24H1末+11%）。
　　自营业务表现稳健，利息净收入压力明显。9月下旬A股市场景气度大幅回升，24Q3债市仍然向好，叠加去年低基数，自营业务修复较好，24Q3末公司自营规模8807亿元（较上年末+23%），其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别7608/661/673亿元，分别较上年末+22%/-19%/+607%。两融业务市占率预计进一步提升，24Q3末市场两融规模1.44万亿元（较上年末-13%），公司融出资金1134亿元（较上年末-4%），预计市场份额提升。但融出资金下行、利息收入下降，且杠杆上行、卖出回购利息支出增加，利息净收入整体承压。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。9月下旬以来A股市场明显转暖，市场活跃度维持高位，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β，上调公司24/25/26年归母净利润预测至212/229/247亿元（原预测为203/223/238亿元），对应同比变动+7%/+8%/+8%。公司目前股价对应2024年PB约1.59倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事件：
　　10月29日，中信证券公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收461.4亿元，同比增加0.73%；归母净利润168.0亿元，同比增加2.35%；公司24年前三季度加权平均ROE为6.3%，较上年同期增加0.11pct；基本每股收益1.09元/股。
　　点评：
　　营收与盈利Q3单季同比双双上升。24Q1-3，公司实现营收461.4亿元，同比+0.73%，Q3单季同比+11.5%、环比Q2单季-2.9%，为159.6亿元；24Q1-3公司归母净利润168.0亿元，同比+2.35%，Q3单季同比+21.9%、环比Q2单季+11.0%，为62.3亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/其他业务营收占比分别为47.3%/15.5%/6.1%/16.2%/12.9%，同比分别+11.8/-1.6/-5.4/+0.1/-5.2/+0.3pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营业务贡献主要营收。
　　经纪业务营收持续承压，利息净收入同比大幅下降。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为71.5亿元，同比-8.7%，Q3单季较去年同期-10.6%、环比Q2单季-6.7%，为22.7亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-72%为9.2亿元，Q3单季利息净收入减少2.0亿元，主要受利息收入减少及金融资产利息支出增加等影响营收下滑。
　　投行业务市占率稳居行业龙头，平台优势显著。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司IPO募资家数/金额分别为7家/72.5亿元，同比分别-78.8%/-85.5%，市场份额为15.9%，同比+0.67pct，位列行业第一。24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏放缓影响同比-46.4%至28.2亿元，Q3单季较去年同期-24.5%、环比Q2单季+25.1%，为10.8亿元。长期看，公司投行业务市场龙头优势显著，未来有望受益于注册制改革带来业绩修复。
　　自营业务收入同比+34%，资管业务营收同比小幅收涨。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比+6.8%至5179.9亿元，较上年末+16.1%，投资规模大增及债市收益推动自营业务收入同比+34.0%至218.3亿元，Q3单季较去年同期+125.5%、环比Q2单季+53.7%，为98.8亿元，证券市场波动导致金融工具公允价值同比增加推动投资业务收益增厚。24Q1-3公司资管业务净收入同比+1.1%至74.8亿元，Q3单季较去年同期+5.6%、环比Q2单季+0.3%，为25.6亿元，公司丰富的资管产品及专业的投资能力，带动资管业务营收提升。未来随着公司资管产品布局的持续完善，有望助推资管业务增量空间进一步打开。
　　投资建议：公司作为行业龙头，具备综合展业能力和平台优势。我们预测公司24-26年归母净利润分别为200.19（上调2.9%）/206.97（上调2.0%）/218.90（上调1.9%）亿元，EPS分别为1.35/1.40/1.48元，对应PE（A）分别为20.2/19.5/18.4倍，PE（H）分别为13.9/13.4/12.7倍。考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；资本市场改革不及预期。

　　2024年中报概况:中信证券2024年上半年实现营业收入301.83亿元，同比-4.18%；实现归母净利润105.70亿元，同比-6.51%；基本每股收益0.69元，同比-8.00%；加权平均净资产收益率3.96%，同比-0.31个百分点。2024年半年度拟10派2.40元（含税）。
　　点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比均出现不同程度的下降。2.财富管理与机构经纪保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-7.75%，降幅优于行业。3.股权融资业务承压较重，债权融资业务稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比-54.63%。4.券商资管管理费收入小幅下滑，公募基金管理规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-1.09%。5.自营业务加大非方向性布局，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+0.38%，保持稳定。6.两融利息收入减少，卖出回购利息支出增加，合并口径利息净收入同比-47.43%。7.境外营业收入同比+25.02%，实现持续增长。
　　投资建议:报告期内公司经纪、券商资管、公募业务虽受市场环境影响小幅下滑，但行业地位稳固；投行业务受同比高基数影响出现明显波动，但股权及债权融资核心指标排名仍领跑行业；自营业务加大各类非方向性投资布局，投资收益（含公允价值变动）同比持稳；境外业务稳健经营，营业收入持续增长。作为行业龙头，公司近年来业绩波动保持收敛，净利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.19元、1.29元，BVPS分别为18.00元、19.00元，按9月19日收盘价19.34元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期