Maintain BUY on robust long-term development
We believe the company's continued advancement of premiumization, youth orientation, and nationwide expansion, along with SKU streamlining, channel quality improvement, sales assessment reform, and business-finance digitalization to enhance operational efficiency, will support long-term stable development. Considering the pace of external demand recovery and 1H26 operating performance, we slightly lower our earnings forecasts. We now expect 2026-2028 revenue of RMB1,830/2,010/2,240mn (-5/-5/-5% vs. previous) and 2026-2028 EPS of RMB0.25/0.29/0.34 (-7/-6/-6% vs. previous). Given that profit remains affected by factors such as depreciation from the huangjiu industrial park project, we continue to adopt the PB valuation method. We forecast 2026-2028 BVPS of RMB6.59/6.79/7.05 (previous: RMB6.69/6.92/7.20). Referencing the comparable companies' average 2026E PB of 1.59x on Wind consensus, we assign the company 1.59x 2026E PB, yielding a target price of RMB10.48 (previous: RMB10.77, on 1.61x 2026E PB, in line with the peer average of 1.61x). Maintain BUY.
Risks: Intensified industry competition, weaker-than-expected consumer demand, and food safety issues.

　　事件:
　　2026年8月27日，古月龙山发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入7.87亿元，同比-11.9%；归母净利润0.92亿元，同比+1.4%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-34.9%；经营现金流净额-3.10亿元，同比-106.9%。单Q2营业收入2.46亿元，同比-30.4%；归母净利润0.30亿元，同比-5.7%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比转亏；经营现金流净额-0.71亿元，净流出同比增加约0.61亿元。2026H1末合同负债为0.47亿元，较2026Q1末增加0.22亿元，较2025H1末减少0.10亿元。
　　投资要点:
　　坚定高端化+年轻化，周边市场势能较优。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别实现5.60/2.13亿元，同比-9.9%/-17.3%；单Q2分别实现1.65/0.74亿元，同比-32.5%/-27.0%，高端价位表现相对突出。1-6月“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%，同时在对国酿产品实施“控量稳价”的情况下，“国酿”、“青花醉”等高端系列整体依然同比增长9.81%。年轻化层面，无高低产品江浙沪以外市场收入占比已超60%，新锐白领、银发人群、资深中产三类人群为主要消费者，三类人群收入占比均接近30%。分区域看，2026H1上海/浙江/江苏/其它地区/国际销售收入同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-11.0%/-4.2%；单Q2同比-1.2%/-42.2%/-25.5%/-43.0%/-12.7%。上海区域势能延续向上、浙江市场承压主因本地中低端产品清理所致。
　　高端化+成本管控，毛利率表现亮眼。盈利能力方面，2026H1公司毛利率40.6%，同比+4.0pct；销售费用率16.9%，同比+3.5pct；管理费用率6.3%，同比+0.6pct；研发费用率4.2%，同比+2.2pct；归母净利率11.6%，同比+1.5pct。单Q2来看，公司毛利率41.3%，同比+5.5pct，毛利率提升主因高端化推进和成本管控；
　　销售费用率21.6%，同比+6.0pct，销售费用率提升主因电商平台费同比增加超1300万元；管理费用率9.4%，同比+2.9pct；
　　研发费用率8.0%，同比+5.0pct，研发费用增加主要系开展多项重点科研项目所致，以及部分超高端产品研发，预计四季度超高端产品将陆续推出；归母净利率12.0%，同比+3.1pct，2026Q2报表利润与扣非表现分化明显，主要系本期确认非流动资产处置收益约0.41亿元，而研发投入及销售推广加大，使得当期扣非利润转负。
　　投资建议：短期业绩承压，结构升级仍在推进，看好高端化及外埠扩张潜力，首次覆盖，给予”买入“评级。公司当前仍处于“收入承压、结构升级”并行阶段。短期看需求偏弱叠加公司主动优化产品及渠道结构一定程度上影响业绩；但公司高端化和品牌年轻化路径仍在积极推进，后续可跟进高端及年轻化单品超预期以及外埠市场扩张催化。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17/18/21亿元，同比分别-8%/+7%/+13%；归母净利润分别为2.1/2.2/2.5亿元，同比分别-6%/+3%/+14%，对应PE估值分别为36/35/30，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示消费复苏不及预期、产品渠道优化效果不及预期、高端及年轻化单品动销不及预期，黄酒全国化拓展受阻、品类消费者教育进度缓慢、行业同业竞争加剧、推广研发投入侵蚀利润、政策风险等。

　　公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利7.87/0.92/0.53亿元，同比-11.9%/+1.4%/-34.9%；26Q2总营收/归母净利/扣非净利2.46/0.30/-0.06亿元，同比-30.3%/-5.6%/-126.5%。二季度为传统黄酒行业淡季，公司金三年、金五年等基本盘产品进度较去年同期略慢，但中高端产品保持稳健增长，核心大单品青花醉约双位数增长。经过长期挤压出清，黄酒行业竞争格局持续优化，龙头加快高端化、年轻化和全国化布局。公司作为黄酒行业龙头，持续推进产品聚焦、渠道提质和销售机制改革，有望继续引领黄酒行业价值回归，维持“买入”评级。
　　26H1聚焦核心产品矩阵，全国化稳步推进
　　产品端，26H1公司中高档酒/普通酒营收5.60/2.13亿元，同比-9.9%/-17.3%；26Q2同比分别-32.5%/-27.0%。上半年公司核心大单品国酿、青花醉实现约双位数增长，国酿系列继续采取控量保价政策，白玉维持固定配额，红玉、青玉在配额基础上稳步增长。公司持续聚焦核心SKU，青花醉完善产品矩阵；国酿系列强化价盘维护；金三年、金五年等产品稳固基本盘；“无高低”等年轻化产品继续拓展线上及新零售渠道。市场端，26H1浙江/上海/江苏/其他区域营收2.01/1.77/0.66/3.11亿元，同比分别-42.2%/-1.2%/-25.5%/-43.0%。公司除推动全国化外，26年加强浙江大本营市场建设，推进杭州、绍兴等重点市场终端渗透；上海市场表现相对突出。26H1江浙沪以外收入占比42.5%，同比+0.7pct，全国化布局继续推进。公司经销商管理从扩量转向提质，持续清退低效及违规经销商、聚焦核心大商，并通过瓶内溯源码、价格巡查和返利约束等方式加强价盘与窜货管理。渠道端，26H1直销/批发收入同比分别+4.4%/-17.4%，其中26Q2同比分别-29.3%/-32.2%。
　　26Q2毛利率同比+5.5pct，盈利能力有所提升
　　26H1公司毛利率同比+4.0pct至40.6%，其中26Q2同比+5.5pct至41.3%，预计主要受成本端改善影响。费用端，26H1销售费用率同比+3.5pct至16.9%，其中26Q2同比+6.0pct至21.6%，公司继续围绕高端化、年轻化、终端建设及全国化进行市场投入；26H1管理费用率同比+0.6pct至6.3%，其中26Q2同比+2.9pct至9.4%；26H1税金及附加率同比-0.7pct至4.5%，其中26Q2同比+1.7pct至7.7%。最终26H1归母净利率11.6%，同比+1.5pct；26Q2归母净利率12.0%，同比+3.1pct，盈利能力表现改善。同时，公司26H1销售回款7.40亿元，同比-7.8%；经营活动产生的现金流量净额-3.10亿元，同比-106.9%。26Q2末公司合同负债0.47亿元，同比减少0.10亿元、环比增加0.22亿元。
　　高端化、全国化布局，长期稳健发展可期，维持“买入”评级
　　我们认为，公司持续推进高端化、年轻化和全国化布局，并通过SKU精简、渠道提质、销售考核改革及业财数字化提升经营效率，有望维持长期稳健发展。考虑外部需求恢复节奏及26H1经营表现，我们略下调盈利预测，预计26-28年营业收入18.3/20.1/22.4亿元（较前次-5%/-5%/-5%），26-28年EPS为0.25/0.29/0.34元（较前次-7%/-6%/-6%）。考虑公司利润表现仍受黄酒产业园项目折旧等因素影响，继续采用PB估值法，预计26-28年BPS为6.59/6.79/7.05元（前值6.69/6.92/7.20元）。参考可比公司26年平均1.59xPB，给予公司26年1.59xPB，目标价10.48元（前值10.77元，可比公司估值26年1.61xPB，给予公司26年1.61xPB），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

Guyuelongshan’s 2025 revenue/attributable net profit(NP)were RMB1,831/222mn(-5.45/+8.14%YoY).The 4Q25 figures were RMB645/87mn(-0.14/+23.28%YoY)and the 1Q26 figures were RMB541/62mn(+0.22/+5.1%YoY).The 2025 earnings exceeded our previous expectation(attributable NP of RMB200mn),mainly due to prolonged industry consolidation,which has further clarified the competitive landscape of the huangjiu industry and created favorable conditions for leading players to gain share.As the segment leader,Guyuelongshan has strengthened its product premiumization,youth orientation,and nationwide marketing in recent years,positioning it to continue driving avaluation recovery in huangjiu.Maintain BUY.
Focused on core SKUs;nationwide sales balance maintained
By product,2025 revenues from mid-range-to-high-end/mass-market huangjiu were RMB1,329/473mn(-4.93/-6.77%YoY),while 1Q26 revenues were RMB395/139mn(+4.69/-10.95%YoY).The company focused on core SKUs,implementing volume control and price protection for the ultra-premium Guo Niang series,prioritized price protection for the high-end Qing Hua Zui series,strengthened mid-range products Tian Chun and 1664,while stabilizing its mass-market foundation with Jin 3-Year and Jin 5-Year offerings.In October 2025,the company entered into astrategic partnership with China Resources Beer to launch huangjiu craft beer,reinforcing new product launches.By region,2025 revenues from Zhejiang/Shanghai/Jiangsu/other regions were RMB476/371/177/738mn(-10.75/-2.09/+1.51/-4.94%YoY),while 1Q26 revenue from the four markets changed by-7.42/+1.42/+1.52/+3.76%YoY.The company began its nationwide expansion strategy relatively early,and the revenue contribution from outside Jiangsu-Zhejiang-Shanghai reached 43.17%in 2025(+0.20pp YoY),further consolidating its nationwide advantages.As of end-1Q26,the company had 664/1,384 distributors in Zhejiang/outside the province,representing an increase of 22/86 from end-2024.The company continues optimizing and streamlining its distributor network.By channel,direct sales/wholesale revenues changed by+2.83/-8.31%YoY in 2025 and by+28.85/-8.40%YoY in 1Q26.
1Q26 GPM+3.2pp YoY;profitability improved steadily
The company’s 2025/1Q26 gross profit margins(GPM)increased by 0.51/3.16pp YoY to 37.67/40.31%,likely driven by product mix optimization,in our view.The sales expense ratios for 2025/1Q26 were 13.84/14.74%(+0.81/+0.25pp YoY),and the administrative expense ratios were 5.93/4.88%(+0.25/-0.23pp YoY),as the company continued increasing its expense investment under the current environment to stabilize market performance.The 2025 tax and surcharge ratio rose by 0.82pp YoY to 5.32%(1Q26:-1.59pp YoY to 3.1%).Ultimately,the 2025/1Q26 attributable NP margins increased by 1.53/0.53pp YoY to 12.14/11.47%.Regarding cash flows,for 2025/1Q26,sales collections amounted to RMB2,012/435mn(+0.02/-8.70%YoY),with the net operating cash flows at RMB337/-239mn(-12.89/-70.8%YoY).Contract liabilities stood at RMB25mn as of end-1Q26,down by RMB37/93mn YoY/QoQ.
Anticipating operational improvement;maintain BUY
We think that the company’s continued premiumization efforts and governance improvements may drive its long-term stable revenue growth.We raise our earnings forecasts and now expect 2026/2027 EPS of RMB0.27/0.31(+8/+7%vs our previous estimates).We introduce our 2028 EPS forecast of RMB0.36.In view of the industrial park project’s impact on profits,we adopt aPB valuation and adjust our 2026/2027 BVPS projections to RMB6.69/6.92(-1/-1%vs our prior estimates),and introduce our 2028 BVPS forecast of RMB7.20.We value the stock at 1.61x 2026E PB,at par with its peers’average on Wind consensus,for our target price of RMB10.77(previous:RMB12.48 at 1.84x 2026E PB,also in line with its peers’average).Maintain BUY.
Risks:intensified competition;weaker consumer demand than we expect;food-safety issues.

　　公司发布25年报及26年一季报，25年实现营收18.31亿元，同比-5.45%，归母净利2.22亿元，同比+8.14%；其中25Q4实现营收6.45亿元，同比-0.14%，归母净利0.87亿元，同比+23.28%；26Q1实现营收5.41亿元，同比+0.22%，归母净利0.62亿元，同比+5.1%。25年公司业绩表现超我们此前预期（归母利润2.0亿元），主因经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件。公司作为黄酒行业龙头，近年来加强产品高端化、年轻化和营销全国化布局，未来有望继续引领黄酒行业价值回归。维持“买入”。
　　公司聚焦核心SKU，江浙沪以外收入占比继续提升
　　产品端，25年中高档酒/普通酒营收13.29/4.73亿（同比-4.93%/-6.77%）；26Q1中高档酒/普通酒营收3.95/1.39亿（同比+4.69%/-10.95%）。公司聚焦核心SKU，针对超高端国酿系列采取控量保价政策；高端产品青花醉以价格维护为核心；发力腰部产品天纯和1664产品；中低档金三年/金五年稳固公司基本盘。25年10月公司与华润啤酒达成战略合作推出黄酒精酿啤酒，加大新产品布局。市场端，25年浙江/上海/江苏/其他区域营收4.76/3.71/1.77/7.38亿（同比-10.75%/-2.09%/+1.51%/-4.94%）；26Q1上述四大市场营收同比-7.42%/+1.42%/+1.52%/+3.76%。公司全国化布局较早，25年江浙沪以外收入占比43.17%（同比+0.20pct），继续巩固全国化优势。26年一季度末浙江/省外经销商664/1384家，较24年末增加22/增加86家，公司针对经销商的梳理仍在进行中。渠道端，25年直销/批发收入同比分别+2.83%/-8.31%；26Q1直销/批发收入同比分别+28.85%/-8.40%。
　　26Q1毛利率同+3.2pct，盈利能力稳步提升
　　25年毛利率同比+0.51pct至37.67%；26Q1毛利率同比+3.16pct至40.31%，预计系产品结构优化所致。费用端，25年销售费用率同比+0.81pct至13.84%，25年管理费用率同比+0.25pct至5.93%；26Q1销售/管理费用率同比+2.75/-0.23pct至14.74%/4.88%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比+0.82pct至5.32%（26Q1同比-1.59pct至3.1%）；最终25年归母净利率同比+1.53pct至12.14%；最终26Q1归母净利率同比+0.53pct至11.47%。现金流方面，公司25年销售回款20.12亿元（同比+0.02%），经营性净现金流3.37亿元（同比-12.89%）；26Q1销售回款4.35亿元（同比-8.70%），经营性净现金流-2.39亿元（同比-70.8%）。26Q1末合同负债0.25亿元，同比/环比分别-0.37/-0.93亿元。
　　期待后续公司经营改善，维持“买入”评级
　　我们认为公司在高端化方面的持续布局、治理方面的积极改善或有望维持公司长期稳健可持续发展。我们上调盈利预测，预计26-27年EPS为0.27/0.31元（较前次上调8%和7%）。新引入28年EPS为0.36元。考虑公司利润表现受园区建设项目影响，采取PB估值法，给予26-27年BPS为6.69/6.92元（较前次-1%/-1%），新引入28年BPS为7.20元。参考可比公司26年平均PB1.61x（Wind一致预期），给予其26年1.61xPB，给予目标价10.77元（前次目标价12.48元，基于可比公司估值均值给予的26年1.84xPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

　　事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现总营收7.87亿元，同比-11.9%；实现归母净利润0.92亿元，同比+1.4%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-34.9%；其中26Q2实现总营收2.46亿元，同比-30.4%，实现归母净利润0.30亿元，同比-5.6%；实现扣非归母净利润-634万元，由盈转亏。
　　调整结构，主动控量，高端产品稳定向好。分产品，26H1公司中高档酒/普通酒分别实现收入5.60/2.13亿元，同比-9.9%/-17.3%；其中26Q2分产品收入分别为1.65/0.74亿元，同比-32.5%/-27.0%。公司以长期主义持续对国酿系列产品采取控量稳价策略，以稳定市场价格与渠道利润，延长产品生命周期，上半年限量款“白玉”于3月底售罄，“只此青玉”实行配额制，在消费环境整体承压的背景下，主动控制短期放量。上半年高端系列产品整体实现9.8%的同比增长，其中“青花醉”系列产品销售同比增长35.2%。
　　线上破局+年轻化拓圈，双轮驱动非核心市场持续突破。分渠道，26H1公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收入2.14/5.42/0.17亿元，同比+4.4%/-17.4%/-4.2%；26Q2公司分渠道收入分别为0.61/1.68/0.09亿元，同比-29.3%/-32.2%/-12.8%。公司创新营销路径，切入科技精英消费场景及时跟进营销，通过李亚鹏直播带货刷新黄酒品类直播带货纪录，“青花醉”二十年陈高端产品单品实现超300万元全网GMV。分区域，26H1上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入1.77/2.01/0.66/3.11/0.17亿元，同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-11.0%/-4.2%；国内销售中长三角以外地区占比达到41.2%，同比提高0.58pct。26Q2上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入0.72/0.64/0.30/0.63/0.09亿元，同比-1.2%/-42.2%/-25.5%/-43.0%/-12.8%。公司年轻化核心产品“无高低”江浙沪以外市场收入占比超60%，主要辐射新锐白领、银发人群、资深中产三类人群，合计贡献接近30%收入占比。截至26Q2，公司经销商数量合计2012家，相较26Q1净减少36家。
　　费用端增加投入，盈利端正向反馈，转化效率凸显。费用端，26H1公司期间费用率为26.7%，同比+8.27pct；其中销售/管理费用率分别为16.9%/6.3%，分别同比+3.49/+0.63pct。26Q2公司期间费用率为37.9%，同比+18.09pct；其中销售/管理费用率分别为21.6%/9.4%，分别同比+6.03/+2.91pct。营收下降叠加研发投入及销售推广费用增加致费用率大幅提升。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为40.6%/11.6%，分别同比+3.99/+1.52pct。26Q2公司毛利率/归母净利率分别为41.3%/12.0%，分别同比+5.48/+3.14pct。利润率提升反映费用投放精准，取得超额成效。合同负债方面，至26Q2公司合同负债为0.47亿元，同比-18.0%，环比+89.5%。现金流方面，26H1公司销售收现7.40亿元，同比-7.8%，经营净现金流-3.10亿元，同比净流出增加。
　　盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.08/20.17/22.02亿元，分别同比+4.2%/+5.7%/+9.2%，归母净利润分别为2.25/2.53/2.92亿元，分别同比+1.3%/+12.5/+15.3%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收18.31亿元，同比-5.5%；实现归母净利润2.22亿元，同比+8.1%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比-15.7%；其中25Q4实现总营收6.45亿元，同比-0.1%，实现归母净利润0.87亿元，同比+23.3%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+20.6%。26Q1公司实现总营收5.41，同比+0.2%，实现归母净利润0.62亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+3.5%。
　　25年主动调整重塑市场秩序，26Q1恢复增长。25年公司中高档酒/普通酒分别实现收入13.29/4.73亿元，同比-4.9%/-6.8%；其中25Q4分产品收入分别为4.91/1.43亿元，同比-0.2%/-3.2%。25年中高档酒/普通酒销量分别为5.23/8.97万千升，同比-4.9%/-2.7%；吨酒价格分别为2.54/0.53万元/千升，同比+0.01%/-4.2%。25年公司主动控制节奏对市场秩序进行重新梳理，至年底已取得良好成效，价格管控与铺货都达到较好状态，逐渐恢复正常销售。26Q1公司中高档酒/普通酒分别实现收入3.95/1.39亿元，同比+4.7%/-11.0%，主要产品恢复增长。
　　直销渠道高增长，国内其他市场占比进一步提高。分渠道，25年公司通过直销/批发代理分别实现收入4.49/13.53亿元，同比+2.8%/-8.3%；26Q1公司分渠道收入分别为1.53/3.73亿元，同比+28.9%/-8.4%。分区域，25年上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入3.71/4.76/1.77/7.38/0.40亿元，同比-2.1%/-10.8%/+1.5%/-4.9%/-5.3%；国内销售中长三角以外地区占比达到41.7%，同比提高0.21pct。26Q1上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入1.05/1.37/0.36/2.48/0.08亿元，同比+1.4%/-7.4%/+1.5%/+3.8%/+8.5%，浙江市场外均实现同比增长。截至26Q1，公司经销商数量合计2048家，环比25年末净增加10家。
　　26Q1销售投入发力，销售结构提升推高盈利水平。费用端，25年公司期间费用率为19.7%，同比+1.29pct；其中销售/管理费用率分别为13.8%/5.9%，分别同比+0.81/+0.25pct。26Q1公司期间费用率为21.6%，同比+4.08pct；其中销售/管理费用率分别为14.7%/4.9%，分别同比+2.75/-0.23pct。26Q1公司加大销售费用投入，同比增加23.2%。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为37.7%/12.1%，分别同比+0.51/+1.53pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为40.3%/11.5%，分别同比+3.16/+0.53pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为0.25亿元，同比-59.7%。现金流方面，25年公司销售收现20.12亿元，同比+0.02%，经营净现金流3.37亿元，同比-12.9%。
　　增持回购彰显信心，长效激励蓄势高质量发展。2025年，公司控股股东完成不限价增持1.50亿元，并同步启动股份回购计划，截至目前已足额完成2.01亿元回购，以实际行动彰显价值信心，传递股东与管理层对公司内在价值的高度认可。同时，公司进一步健全薪酬激励与约束机制，明确基本年薪与绩效薪酬基数比例原则上按4:6执行，对绩效薪酬实施年度与任期双重考核，强化关键岗位人员的诚信勤勉义务和责任担当，实现对管理层的有效激励。展望2026年，公司将积极推进所回购股份用于员工持股计划或股权激励，将核心员工利益与公司长远发展深度绑定，全面激发团队积极性与创造力。基于对黄酒行业长期向好的坚定信心，公司将持续做强黄酒主业，纵深推进“四化战略”，多措并举提升经营质量，为“十五五”期间高质量发展蓄能。
　　盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.08/20.17/22.02亿元，分别同比+4.2%/+5.7%/+9.2%，归母净利润分别为2.25/2.53/2.92亿元，分别同比+1.3%/+12.5/+15.3%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。