事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入42.36亿元，同比增长4.32%，归母净利润3.13亿元，同比增长22.43%。
　　醋酸乙烯量价齐升。上半年公司化工行业实现主营业务收入25.47亿元，毛利率18.75%，同比提升3.45个百分点；新材料行业实现收入11.29亿元，同比增长20.88%，毛利率21.34%，同比提升5.59个百分点，两大支柱板块盈利能力同步增强。分产品看，醋酸乙烯受益于供需格局改善，销售收入4.21亿元，同比大幅增长118.06%，销售均价同比上涨29.43%，毛利率提升18.74个百分点至24.24%，成为业绩增长的核心引擎。公司统筹安徽、内蒙古、广西三大基地装置运行，坚持“开满开足、稳产高产”，核心生产装置开工率保持行业高位，VAE乳液与可再分散性胶粉产量同比增幅均超过35%，醋酸乙烯产量增长20.48%，下游偏光片、PVB树脂产量分别增长51.49%和50.80%，产品结构持续向高附加值环节延伸。
　　高端产品技术攻关持续突破。公司成功攻克20微米级产品生产技术且客户试用反馈良好，并顺利通过“PVA光学膜工业化成套技术开发”国家科技重大专项验收，“聚乙烯醇（PVA）光学薄膜关键技术研发与应用”入选2026年度长三角区域重点产品、工艺“一条龙”应用清单，加速高端显示领域国产替代进程。多功能PVB树脂已完成全系列产品工艺定型，高性能油墨用PVB树脂、电子陶瓷用PVB粘合剂、BIPV用PVB胶片生产技术取得突破性进展，其中“电子陶瓷用PVB粘合剂”被认定为安徽省首批次新材料产品。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
　　
　　

　　业绩符合预期，醋酸乙烯、可分散性胶粉业务量价齐升
　　公司发布2026年中报，实现营收42.36亿元，同比+4.3%；归母净利润3.13亿元，同比+22.4%。其中2026Q2实现营收22.91亿元，同比+11.3%、环比+17.8%；归母净利润1.77亿元，同比+28.2%、环比+30.1%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股，当前股价对应PE为15.5、13.0、10.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，向具有国际影响力的新材料产业集团稳步迈进，维持“买入”评级。
　　拟扩建VAE乳液、可分散性胶粉产能，江苏皖维定增项目持续推进
　　分业务看：2026上半年聚乙烯醇、醋酸乙烯、可分散性胶粉、VAE乳液实现营收11.79、4.21、3.87、1.93亿元，同比-11.52%、+118.06%、+50.63%、+12.99%，聚乙烯醇销量、价格同比小幅下跌，可再分散性胶粉、醋酸乙烯量价齐升。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为17.88%、7.4%，同比+3.39、+1.09pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为19.79%、7.75%，环比+4.16、+0.76pcts，盈利能力同比提升。8月11日，公司收到控股股东皖维集团通知，其已完成海螺集团增资及省投资集团、省国控集团股权无偿划转的工商变更登记，海螺集团成为公司间接控股股东，公司实控人仍为安徽省国资委。公司拟向皖维集团定增募资不超过23亿元，皖维集团将以现金方式认购全部股票。募集资金将用于20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目和年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目，其中乙烯法PVA作为优质基础原料，将为高世代面板用PVA光学薄膜项目提供关键原材料支撑，同时可与公司现有PVB树脂、高强高模PVA纤维、VAE乳液等下游业务形成深度协同与高效联动。此外，公司公告投资江苏皖维年产10万吨VAE乳液、5万吨可再分散性胶粉项目，总投资约57,643.39万元，建设周期为三年。我们看好公司加快推动PVA行业向高端化、绿色化、国际化转型，重塑PVA产业全球竞争格局。
　　风险提示：PVA产业链竞争加剧，原材料大幅波动，项目投资不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入42.36亿元，同比+4.32%；归母净利润3.13亿元，同比+22.43%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+24.37%；毛利率为17.88%，同比+3.39pct。其中，2026Q2公司实现营业收入22.91亿元，同比+11.28%，环比+17.79%；归母净利润1.77亿元，同比+28.17%，环比+30.15%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+41.01%，环比+44.35%；毛利率为19.79%，同比+6.12pct，环比+4.16pct。
　　醋酸乙烯、可再分散性胶粉营收高增。2026H1，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为11.79、4.21、1.93、3.87、0.29、0.82、6.55亿元，分别同比变化-11.52%、+118.06%、+12.99%、+50.63%、-40.36%、+11.58%、+3.76%；销量分别为11.38、6.25、3.86、4.45、329.21（万m2）、0.44、20.00万吨，分别同比变化-9.35%、+68.49%、-5.18%、+44.04%、-23.48%、+22.58%、-2.13%。
　　成本支撑PVA、醋酸乙烯价格，Q2均价环比高增。受地缘冲突影响，成本支撑、海外需求旺盛的背景下，2026年3月醋酸乙烯、PVA价格快速上涨，而后随着成本支撑弱化、需求偏弱，价格出现回落，7月成本支撑下价格止跌反弹。Q2公司PVA、醋酸乙烯均价为11704.28、7680.53元/吨，分别环比+25.08%、+33.47%。根据百川盈孚数据，2026年8月21日PVA、醋酸乙烯价格分别为10660、6229元/吨，分别同比+6.79%、+18.38%，较年初+11.86%、+10.11%。
　　拟向控股股东募资23亿元，巩固国内龙头地位。2026年8月6日，公司发布定增预案，拟向控股股东皖维集团募资不超过23亿元，用于20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目、年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目。8月20日，公司公告拟投资建设年产10万吨VAE乳液、5万吨可再分散性胶粉项目，延伸盐城基地产业链，与海螺水泥的协同可为项目提供稳定的下游支撑。盐城基地建成后，将进一步提升公司PVA乙烯法产能以及整体产能规模，满足下游高端产业技术升级需求，巩固国内龙头地位。
　　投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有全球最大的32万吨产能，在建20万吨乙烯法项目等，年产2000万平方米PVA光学薄膜等新材料项目有序推进试生产。考虑到PVA下游需求偏弱，我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.30/0.41/0.58元，2026年8月21日收盘价对应市盈率19/14/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险。

　　投资要点：
　　PVA全球头部企业，成本支撑下，公司盈利有望随PVA供需改善提升。公司是国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品生产商，PVA产品产销量连续多年国内第一、世界前列。全球PVA需求整体呈现小幅温和增长态势，我国PVA产能约占全球60%，行业集中度较高，近年来出口量保持增长。由于电石法PVA产能主导，加之PVA行业目前开工率处于相对高位，价格和库存处于相对低位，我们认为随着供需改善PVA价格有望触底回升，从而带动公司盈利提升。
　　偏光片国产化加速，皖维集团控股杉杉股份，PVA光学膜放量确定性有望增强。PVA光学膜是偏光片核心膜材，全球供给被日本可乐丽、三菱化学垄断95%以上。中国厂商以并购等形式扩张日韩厂商逐步退出的偏光片市场，随着偏光片国产化进程加速，我们预计上游PVA光学膜国产化进程有望随之加速。2026年公司控股股东皖维集团成为杉杉股份控股股东，2025年杉杉股份在大尺寸LCD偏光片的全球出货面积份额约34%，我们预计未来公司PVA光学膜放量确定性将增强。
　　PVB进口替代空间广阔，公司汽车膜、MLCC树脂放量可期。全球PVB树脂约80%份额被跨国公司垄断，国内PVB树脂进口替代空间大。公司一体化优势明显，2024年皖维集团收购山东明池玻璃后，公司汽车胶片已批量配套。此外，公司已成功开发多款MLCC用PVB树脂，产品经下游客户测试评价合格，技术指标达到国外竞品水平。AI服务器驱动全球MLCC景气上行，公司PVB树脂有望打开新的成长曲线。
　　控股股东全额认购23亿元定增，彰显发展信心。公司拟向控股股东皖维集团定向增发不超过4.68亿股、募集不超过23亿元用于年产20万吨乙烯法PVA及年产3000万平PVA光学膜项目。控股股东全额认购公司定增，充分彰显了其对公司长期价值的高度认可、对行业前景的看好以及对募投项目的全力支持。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.54/9.15/11.51亿元，同比增速分别为50.59%/39.96%/25.85%，当前股价对应的PE分别为19/14/11倍。我们选取圣泉集团、中国巨石、斯迪克为可比公司，公司深耕PVA行业，随着未来下游PVA光学膜、PVB汽车膜、MLCC用PVB树脂等新材料进口替代及需求放量，我们预计公司盈利增长有望加速，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。产品价格波动；产品推广及客户开拓不及预期；产能投放不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，2025年实现营业收入19.45亿元，同比-2.84%，环比-5.35%；归母净利润1.36亿元，同比+15.68%，环比+151.94%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+6.31%，环比+912.81%；毛利率为15.63%，同比+0.29pct，环比+7.47pct。美以伊冲突后PVA价格快速上涨，但由于此前1、2月PVA价格处于低位，导致季度均价明显低于季度末价格，业绩弹性待释放。
　　主要产品销量同比增长，醋酸乙烯营收同比高增。2026年一季度，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为6.06、1.77、1.01、1.46、0.20、0.37、3.14亿元，分别同比变化-3.80%、+57.61%、+22.98%、+17.00%、-28.31%、+16.42%、+5.92%；销量分别为6.47、3.07、2.32、1.94、234.51（万m2）、0.20、10.37万吨，分别同比变化+13.01%、+42.86%、+18.45%、+31.70%、-1.78%、+35.29%、+10.93%。
　　公司PVA均价Q1环比改善，当前市场价格维持较高位。
　　2026年Q1，公司PVA均价为9357.68元/吨，同比-14.87%，但环比+4.22%已有改善。这主要由于2025年PVA市场价格整体呈下降趋势，根据百川盈孚数据全年价格下降-19.06%。
　　2026年1月下旬起价格逐步回暖，特别是美以伊冲突后，成本端支撑PVA价格快速上涨，但季度均价仍受一二月较低价格影响。当前PVA市场价格维持较高位，根据百川盈孚数据，自2026年3月29日至今，PVA市场均价维持14596元/吨，处于自2020年初的69.60%分位数。
　　海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至4月10日乙烯CFR东北亚较年初上涨91.28%，海外产能成本承压，日本可乐丽、积水已两次提价，分别共提价950美元/吨（亚太）、1150美元/吨（亚洲）。中国电石法产能价差明显走扩，4月13日电石法PVA毛利润为6343元/吨，较年初增长342%，同比增长84%。公司拥有20万吨电石法PVA产能，业绩有望明显受益于电石法价差走扩，弹性空间可观。
　　投资建议：
　　皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法产能，在建20万吨乙烯法项目，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格局改善，新材料项目投产有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.43/0.51/0.56元，2026年4月13日收盘价对应市盈率17/14/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在不确定性，重整存在不确定性。

Wanwei Updated High-Tech Material (Wanwei) reported its 1H26 results on 20 August: 1H26 revenue was RMB4.24bn (+4.3% YoY), attributable net profit was RMB310mn (+22% YoY), and recurring net profit was RMB300mn (+24% YoY). In 2Q26, attributable net profit was RMB180mn (+28% YoY, +30% QoQ) and recurring net profit was RMB180mn (+41% YoY, +44% QoQ). The company's 2Q26 net profit was broadly in line with our expectation of RMB180mn. Given the healthy competitive landscape in the PVA industry, and the volume ramp-up in new materials such as PVA optical film and auto-grade PVB interlayer film, we maintain our OVERWEIGHT rating.
Rising PVA prices shored up GPM
In 1H26, the company sold 114kt of PVA (-9% YoY), with PVA revenue of RMB1.18bn (-12% YoY) and gross margin of 24% (-1.5pp YoY). In 2Q26, PVA sales volume was 49kt (-28% YoY, -24% QoQ), with average selling price at RMB12,000/tonne (+13% YoY, +25% QoQ). In 1H26, sales volumes of PVA fiber/polyester chips/VAE emulsion/redispersible latex powder/VAC changed by -19/-7/-5/+44/+68% YoY to 8.5kt/34kt/39kt/44kt/63kt. Revenues from these products changed by -20/-3/+13/+51/+118% YoY to RMB130/270/190/390/420mn, with gross margins changing by -1/-0/16/+6/+19pp YoY to 12/7/31/27/24%. The ramp-up of new capacity for latex powder and emulsion, along with cost-supported average price recovery, helped improve segment gross margins. For new materials, 1H26 PVA optical film sales volume declined by 24% YoY to 3.29mn sqm, due to increased internal use for polarizer production, with revenue down 40% YoY to RMB29mn, gross margin down 20pp to 29%, and average selling price down 22% YoY to RMB8.8/sqm. In 1H26, PVB interlayer film sales volume increased by 23% YoY to 4.4kt, driven by higher auto-grade product volumes, with revenue up 12% YoY to RMB82mn and average selling price down 9% YoY to RMB18,700/tonne. Higher PVA prices for the company's core products supported YoY earnings improvement, with 1H26 blended gross margin up 3pp YoY to 18% and the period expense ratio up 1pp YoY to 9.3%. In 2Q26, gross margin was 20% (+6pp YoY, +4pp QoQ) and the period expense ratio was 10.5% (+3pp YoY, +2pp QoQ).
Earnings forecasts and valuation
Considering the retreat in PVA prices since July, we lower our earnings forecasts. We now expect attributable net profit of RMB620/750/870mn in 2026/2027/2028 (previous: RMB690/812/949mn, lowered by 9/8/8%), implying EPS of RMB0.30/ 0.36/0.42. In line with the average 2026E PE of 23x for comparable companies on Wind consensus, we apply 23x 2026E PE to derive our target price of RMB6.90 (previous: RMB8.25, based on 25x 2026E PE vs. comparable companies' 25x PE). Maintain OVERWEIGHT
Risks: intensifying industry competition keep prices weak, new products ramping up fall short of our expectations.

　　皖维高新于8月20日发布2026中报：26上半年实现营业收入42.4亿元，同比+4.3%，归母净利润3.1亿元，同比+22%，扣非净利润3.0亿元，同比+24%；其中Q2实现归母净利润1.8亿元，同比+28%/环比+30%，扣非净利润1.8亿元，同比+41%/环比+44%。公司26Q2净利润基本符合我们的预期（1.8亿元）。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等新材料迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
　　上半年PVA上涨支撑毛利率改善，PVB胶片产品同比放量
　　上半年公司实现PVA销量同比-9%至11.4万吨，营收同比-12%至11.8亿元，毛利率同比-1.5pct至24%，其中Q2销量同比-28%/环比-24%至4.9万吨，均价同比+13%/环比+25%至1.2万元/吨。公司上半年PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比-19%/-7%/-5%/+44%/+68%至0.85/3.4/3.9/4.4/6.3万吨，营收同比-20%/-3%/+13%/+51%/+118%至1.3/2.7/1.9/3.9/4.2亿元，毛利率同比-1/-0/+16/+6/+19pct至12%/7%/31%/27%/24%，其中胶粉、乳液新产能爬坡以及成本支撑下的均价回升，支撑业务毛利率改善。新材料方面，26H1PVA光学膜销量同比-24%至329万平米，原因系公司自用生产偏光片增加，营收同比-40%至0.29亿元，毛利率-20pct至29%，单价同比-22%至8.8元/平米。26H1PVB胶片销量同比+23%至0.44万吨，汽车级产品放量增加，营收同比+12%至0.82亿元，单价同比-9%至1.87万元/吨。公司主产品PVA价格上涨支撑盈利同比改善，公司26H1综合毛利率同比+3pct至18%，期间费用率同比+1pct至9.3%，其中Q2毛利率同比+6/环比+4pct至20%，期间费用率同比+3/环比+2pct至10.5%。
　　7月以来PVA价格有所回落，公司PVA全球份额有望增长
　　据隆众资讯，截至8月14日PVA含税均价1.07万元/吨，较Q2末-19%，PVA-电石价差5482元/吨，较Q2末-2670元/吨，下游纺织助剂、粘合剂等需求收缩压制价格涨幅，PVA价格价差有所回落。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2月底以来海外能源价格扰动增加，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
　　公司多个PVA新材料项目试运行，盐城新基地建设有序推进
　　公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据26中报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步兑现。据8月6日公告，公司计划向控股股东皖维集团定增23亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，盐城基地同步配套PVA下游10万吨VAE乳液和5万吨胶粉项目（总投资5.8亿元），公司瞄准海外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
　　盈利预测与估值
　　考虑7月以来PVA价格有所回落，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.2/7.5/8.7亿元（前值为6.9/8.1/9.5亿元，下调幅度9%/8%/8%），对应EPS为0.30/0.36/0.42元。结合可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26年23xPE，目标价6.90元（前值为8.25元，对应26年25xPEvs可比公司25xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；新产品放量不达预期。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入42.36亿元（yoy+4%），归母净利润为3.13亿元（yoy+22%），扣非后归母净利润为3.04亿元（yoy+24%），毛利率17.88%（yoy+3.39pct），净利率7.40%（yoy+1.10pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为22.91亿元（yoy+11%，QoQ+18%），归母净利润为1.77亿元（yoy+28%，QoQ+30%），扣非后归母净利润为1.79亿元（yoy+41%，QoQ+44%），毛利率19.79%（yoy+6.12pct，QoQ+4.16pct），净利率7.75%（yoy+1.12pct，QoQ+0.76pct），确认研发费用1.47亿元，同环比增加0.57、0.65亿元。
　　26Q2PVA树脂价差走扩，但需求萎靡致销量下滑，公司有望凭成本优势获取长期份额提升。根据公司公告，26H1公司实现PVA树脂毛利2.80亿元（YoY-17%），毛利率23.70%（YoY-1.52pct），销量11.38万吨（YoY-9%）；26Q2单季度公司实现PVA树脂销量4.90万吨（YoY-28%，QoQ-24%），均价11704元/吨（YoY+13%，QoQ+25%）。进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油价格后，海外乙烯法PVA成本走高，国内电石法PVA盈利显著修复，根据百川盈孚数据，26Q2国内电石法/乙烯法PVA价差分别为5992/5773元/吨，环比提升2548/1359元/吨。长期看，高油价背景下，海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，公司份额有望持续提升。
　　醋酸乙烯货紧价扬，上半年量利表现突出。26H1地缘冲击下，乙烯价格快速走高，醋酸乙烯供应趋紧，利润空间扩大，公司产销有所倾斜。根据公司公告，26H1公司实现醋酸乙烯毛利1.02亿元（YoY+861%），毛利率24.24%（YoY+18.74pct），销量6.25万吨（YoY+68%）；26Q2单季度公司实现醋酸乙烯销量3.18万吨（YoY+104%，QoQ+4%），均价7681元/吨（YoY+48%，QoQ+33%）。公司加速布局海外市场，26H1醋酸乙烯出口量同比增长415.71%。
　　PVA光学膜产线因调试短期盈利承压，PVB多点开花，大股东全额认购定增彰显信心。根据公司公告，26H1公司实现PVA光学膜营业收入0.29亿元（YoY-40%），毛利0.08亿元（YoY-65%），毛利率28.73%（YoY-19.65pct），销量329.21万平米（YoY-23%），均价8.81元/平米（YoY-22%）；26Q2单季度公司实现PVA光学膜销量95万平米（YoY-51%，QoQ-60%），均价10.03元/平米（YoY-10%，QoQ+21%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。8月7日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过23亿元，用于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。26年皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，5000吨粘合剂级PVB树脂在MLCC等领域逐步放量，26年新材料板块全面进入收获期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE分别为19X、14X、11X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。

Wanwei Updated High-Tech Material(Wanwei)has reported 1Q26 revenue of RMB1.94bn(-2.8%YoY,-5.4%QoQ),an attributable NP of RMB136mn(+16.0%YoY,152%QoQ),and arecurring NP of RMB124mn(+6.3%YoY,+913%QoQ).For 1Q26,the attributable NP was broadly in line with our expectation of RMB130mn.Given the healthy competitive landscape in the PVA industry,and the volume ramp-up in products such as PVA optical film and auto-grade PVB interlayer film,we maintain OVERWEIGHT.
Higher PVA prices drove GPM expansion
For 1Q26,the company sold 65kt of PVA(+13%YoY,-12%QoQ).PVA revenue was RMB606mn(-4%YoY,-9%QoQ).Supported by higher ethylene costs,average PVA prices edged up QoQ,arriving at RMB9,358/t(-15%YoY,+4%QoQ).For 1Q26,sales volumes of PVA fiber,polyester chips,VAE emulsion,redispersible latex powder,and VAC changed by-25%,-6%,+18%,+32%,and+43%YoY,to 4.3kt,16.4kt,23.2kt,19.4kt,and 30.7kt,respectively.On aQoQ basis,the changes were+30%,-26%,-17%,-2%,and+20%.New capacity starting up improved YoY production and sales of emulsion and powder.Revenues from these products changed by-39%,-8%,+23%,+17%,and+58%YoY,to RMB57mn,RMB122mn,RMB101mn,RMB146mn,and RMB177mn,respectively.On aQoQ basis,the changes were+31%,-23%,-6%,+1%,and+38%.For new materials,the 1Q26 sales volume of PVA optical film was 2.35mn sqm(-2%YoY,+346%QoQ).Revenue from PVA optical film was RMB20mn(-28%YoY,+225%QoQ).The ASP was RMB8.3/sqm(-27%YoY,-27%QoQ).For 1Q26,PVB interlayer film sales volume was 2.0kt(+35%YoY,-40%QoQ).Revenue was RMB37mn(+16%YoY,-44%QoQ),while the ASP was RMB18,300/t(-14%YoY,-7%QoQ).Higher PVA prices for the company’s core products improved earnings QoQ for 1Q26.The blended gross margin(GPM)was 15.6%(+0.3pp YoY,+7.5pp QoQ),while the period expense ratio was 8.0%(-0.9pp YoY,-0.8pp QoQ).
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our previous earnings estimates for 2026-2027.We expect attributable NP to reach RMB690mn,RMB812mn,and RMB949mn in 2026,2027,and 2028,with EPS of RMB0.33,RMB0.39,and RMB0.46.In line with the average valuation for comparable companies on Wind consensus,we apply 25x 2026E PE on our earnings estimates and derive our target price of RMB8.25(previously RMB7.59,on 23x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Intensifying industry competition keep prices weak;downstream demand growth remain slow;new products ramping up fall short of our expectations.

　　公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为19.45亿元（yoy-3%，QoQ-5%），归母净利润为1.36亿元（yoy+16%，QoQ+152%），扣非后归母净利润为1.24亿元（yoy+6%，QoQ+913%），毛利率15.63%（yoy+0.29pct，QoQ+7.47pct），净利率6.99%（yoy+1.02pct，QoQ+4.41pct），业绩略超预期。
　　26Q1PVA价差显著修复，高油价背景冲击海外产能，国内竞争力凸显。根据公司公告，26Q1单季度公司实现PVA树脂销量6.48万吨（YoY+13%，QoQ-12%），均价9358元/吨（YoY-15%，QoQ+4%）。根据百川盈孚数据，进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油及天然气价格后，海外整体原料及能源成本上移，乙烯法PVA成本走高，国内能源保供优势突出，电石法和乙烯法PVA盈利显著修复，26Q1国内电石法/乙烯法PVA价差分别为3443/4414元/吨，同比下降518/284元/吨，环比提升1545/1198元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，25年公司出口PVA5.22万吨，创历史新高，有望受益，另一方面油头PVA成本支撑强劲，国内电石法PVA盈利有望进一步走高。
　　PVA光学膜销量恢复，大股东全额认购定增彰显信心，26年新材料进入全面收获期。根据公司公告，26Q1单季度公司实现PVA光学膜销量235万平米（YoY-2%，QoQ+347%），均价8.32元/平米（YoY-27%，QoQ-27%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。近日，皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，26年新材料板块全面进入收获期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE分别为24X、18X、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。