事件：公司发布2026年一季度报，2026年一季度公司实现营收19.45亿，同比-2.84%;实现归母净利润1.36亿，同比15.68%；实现扣非归母净利润1.24亿，同比6.31%。
　　业绩稳健增长，盈利能力同比改善：2026年一季度公司归母净利润1.36亿元，同比15.68%，环比2025年四季度151.95%。收入同比微降，主要受核心产品PVA及PVA光学薄膜均价同比分别-14.87%、-27.01%影响，但销量端保持稳健，其中PVA销量同比13.01%。利润端实现双位数增长，主要得益于醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉等产品量价齐升：醋酸乙烯销量同比42.86%、均价10.33%，收入同比大57.61%；VAE乳液及可再分散性胶粉收入分别22.98%、17.00%。
　　2026年以来核心产品价格快速上涨，海外供给收缩利好国内龙头：根据卓创资讯，自2026年初至4月14日，PVA从11700元/吨涨至17500元/吨，累计涨幅约49.6%；醋酸乙烯从5935元/吨涨至12477元/吨，累计涨幅约110.2%。同期，核心原料电石价格下降63元/吨，乙烯价格上涨2800元/吨。根据电石乙炔法醋酸乙烯的电石单耗为1.12吨，乙烯法醋酸乙烯的乙烯单耗为0.35吨，电石法路线成本优势进一步凸显，对一体化生产企业盈利改善可观。海外方面，全球PVA海外产能约74.9万吨且绝大多数采用乙烯法。2月底地缘冲突以来国际油价快速上涨，乙烯法PVA生产成本高企，可乐丽等海外龙头已上调产品价格。根据可乐丽官方公告，自2026年3月12日起，其聚乙烯醇（PVOH）树脂在亚太、中东、非洲地区上调450美元/吨，欧洲上调450欧元/吨，日本上调70日元/公斤及以上。国内PVA凭借成本优势和多元原料优势，有望加速抢占海外市场份额。
　　PVA产业链涨价在途，新材料放量打开成长空间：短期来看，PVA供需格局有望逐步改善，涨价弹性值得关注。2026年一季度公司PVA均价为9358元/吨，较2025年四季度的8979元/吨环比回升约4%，但仍低于去年同期的10992元/吨，后续价格修复空间较大。同时，醋酸乙烯、VAE乳液等高景气品种有望继续贡献业绩增量。中长期看，公司围绕PVA产业链向下游高附加值领域持续延伸，年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目已投产，填补了国内高端光学膜市场缺口；年产2万吨汽车级PVB胶片和年产2万吨VAE可再分散乳胶粉项目逐渐放量；江苏皖维年产20万吨乙烯法功能性PVA树脂项目已启动建设，污水处理等配套工程已中标，项目建成后将进一步巩固公司全球PVA龙头地位。此外，公司还在推进年产5000吨功能性PVA树脂、6000吨/年高性能PVA纤维等项目建设。2026年一季度，PVA光学薄膜产量同比增长15.16%，PVB中间膜销量同比增长35.29%，新材料产能正逐步释放。伴随上述新项目陆续投产及良率提升，产品结构将持续优化，产业链一体化优势进一步增强，公司成长空间广阔。
　　投资建议：预计2026-2028年归母净利润8.05、10.97、13.37亿元，对应PE18.29x、13.43x、11.02x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品市场推广的风险、新技术装备的风险、项目投资进度不及预期的风险、涨价不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，2025年实现营业收入19.45亿元，同比-2.84%，环比-5.35%；归母净利润1.36亿元，同比+15.68%，环比+151.94%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+6.31%，环比+912.81%；毛利率为15.63%，同比+0.29pct，环比+7.47pct。美以伊冲突后PVA价格快速上涨，但由于此前1、2月PVA价格处于低位，导致季度均价明显低于季度末价格，业绩弹性待释放。
　　主要产品销量同比增长，醋酸乙烯营收同比高增。2026年一季度，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为6.06、1.77、1.01、1.46、0.20、0.37、3.14亿元，分别同比变化-3.80%、+57.61%、+22.98%、+17.00%、-28.31%、+16.42%、+5.92%；销量分别为6.47、3.07、2.32、1.94、234.51（万m2）、0.20、10.37万吨，分别同比变化+13.01%、+42.86%、+18.45%、+31.70%、-1.78%、+35.29%、+10.93%。
　　公司PVA均价Q1环比改善，当前市场价格维持较高位。
　　2026年Q1，公司PVA均价为9357.68元/吨，同比-14.87%，但环比+4.22%已有改善。这主要由于2025年PVA市场价格整体呈下降趋势，根据百川盈孚数据全年价格下降-19.06%。
　　2026年1月下旬起价格逐步回暖，特别是美以伊冲突后，成本端支撑PVA价格快速上涨，但季度均价仍受一二月较低价格影响。当前PVA市场价格维持较高位，根据百川盈孚数据，自2026年3月29日至今，PVA市场均价维持14596元/吨，处于自2020年初的69.60%分位数。
　　海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至4月10日乙烯CFR东北亚较年初上涨91.28%，海外产能成本承压，日本可乐丽、积水已两次提价，分别共提价950美元/吨（亚太）、1150美元/吨（亚洲）。中国电石法产能价差明显走扩，4月13日电石法PVA毛利润为6343元/吨，较年初增长342%，同比增长84%。公司拥有20万吨电石法PVA产能，业绩有望明显受益于电石法价差走扩，弹性空间可观。
　　投资建议：
　　皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法产能，在建20万吨乙烯法项目，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格局改善，新材料项目投产有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.43/0.51/0.56元，2026年4月13日收盘价对应市盈率17/14/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在不确定性，重整存在不确定性。

　　事件：公司发布2025年年报,实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%。公司拟每10股派发现金红利0.2元。
　　PVA周期底部韧性凸显。根据2025年年报,公司实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%。其中，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降68.12%。在收入基本持平的情况下，公司利润实现较快增长，主要得益于原材料成本下降，公司持续推进降本增效。尽管2025年PVA行业竞争激烈，但公司凭借全产业链和多工艺路线的成本优势，PVA业务全年毛利率仍达20.01%，同比提升0.87个百分点。同时，公司继续提升市场份额，2025年PVA产量达30.64万吨（+22.18%）；销量达26.67万吨（+27.61%）；PVA产品出口量达5.22万吨，创历史新高。另一方面，公司新材料板块毛利率同比提升2.04个百分点至15.69%。
　　新材料国产替代加速。新材料是公司未来增长的核心引擎，PVA光学膜和PVB汽车级胶片两大产品在2025年均取得关键进展。2025年，公司光学膜业务表现亮眼，销量同比增长42.16%至639.54万平方米，毛利率大幅提升24.04个百分点至47.52%，成为重要的利润贡献点。新建的2000万平方米宽幅PVA光学膜生产线已进入试运行调试阶段。虽然2025年公司的PVB胶片整体销量下滑30.45%，但汽车级产品的销量和收入分别实现了166%和92%的高速增长，转型成效显著。新建的2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司作为安徽国有企业，传统PVA产品一体化、规模化优势明显，下游PVA光学膜、偏光片、PVB、PVA纤维等新材料产品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026年以来，PVA产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA龙头地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE为18.5、15.5、12.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升
　　PVA是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9万吨/年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66万吨/年、占比35.9%。（2）分地区看，海外产能合计73.8万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1万吨/年、占比59.9%。（3）2025年国内PVA产需高增、价格触底，我们预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好助力中长期景气稳步回升。
　　皖维高新：PVA产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长
　　公司目前拥有PVA产能31.5万吨/年，针对PVA行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA光学薄膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA设计产能有望达到72.5万吨/年，全球龙头地位进一步巩固。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收80.12亿，同比-0.22%;实现归母净利润4.34亿，同比17.39%；实现扣非归母净利润3.74亿，同比15.89%。
　　2025年四季度业绩下滑主因为PVA价格下跌：分季度看，公司四季度归母净利润5403万元，环比三季度-56.44%，我们认为主要原因是竞争导致PVA价格下行。根据公司公告，四季度公司PVA销量环比9.75%，但单价8979元/吨、环比三季度-3.09%。同时，本部光学膜关键设备国产替代，导致四季度光学膜销量仅为52.52万平方米，环比-66.50%。
　　2026年一季度核心产品价格快速上涨：根据卓创资讯，截止2026年3月23日，PVA从11700元/吨涨到16000元/吨、醋酸乙烯从5935元/吨上涨到9843元/吨，同时核心原料电石与乙烯的涨幅分别为300元/吨、4200元/吨。根据电石乙炔法醋酸乙烯的电石单耗为1.12吨，乙烯法醋酸乙烯的乙烯单耗为0.35吨，目前涨价对一体化生产企业盈利改善可观。
　　短期受益产品涨价，长期公司成长路径清晰：根据公司公告，全球PVA产能183.9万吨，其中海外73.8万吨均为乙烯法，目前地缘扰动下全球乙烯价格大幅上涨、海外PVA产能供给或受影响，叠加行业库存低，供需错配下涨价趋势可能持续。公司作为全球龙头，已具备20万吨电石法PVA、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法，且规划江苏皖维20万吨新产能，有望充分受益涨价。同时，伴随PVA光学膜、PVB胶片等新材料新产能陆续投产贡献，公司的产业链一体化能力更为强大、成长空间更为广阔。
　　投资建议：预计2026-2028年归母净利润8.05、10.97、13.37亿元，对应PE17.01x、12.48x、10.25x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品市场推广的风险、新技术装备的风险、项目投资进度不及预期的风险、涨价不及预期的风险。

Wanwei Updated High-Tech Material(Wanwei)has reported 1Q26 revenue of RMB1.94bn(-2.8%YoY,-5.4%QoQ),an attributable NP of RMB136mn(+16.0%YoY,152%QoQ),and arecurring NP of RMB124mn(+6.3%YoY,+913%QoQ).For 1Q26,the attributable NP was broadly in line with our expectation of RMB130mn.Given the healthy competitive landscape in the PVA industry,and the volume ramp-up in products such as PVA optical film and auto-grade PVB interlayer film,we maintain OVERWEIGHT.
Higher PVA prices drove GPM expansion
For 1Q26,the company sold 65kt of PVA(+13%YoY,-12%QoQ).PVA revenue was RMB606mn(-4%YoY,-9%QoQ).Supported by higher ethylene costs,average PVA prices edged up QoQ,arriving at RMB9,358/t(-15%YoY,+4%QoQ).For 1Q26,sales volumes of PVA fiber,polyester chips,VAE emulsion,redispersible latex powder,and VAC changed by-25%,-6%,+18%,+32%,and+43%YoY,to 4.3kt,16.4kt,23.2kt,19.4kt,and 30.7kt,respectively.On aQoQ basis,the changes were+30%,-26%,-17%,-2%,and+20%.New capacity starting up improved YoY production and sales of emulsion and powder.Revenues from these products changed by-39%,-8%,+23%,+17%,and+58%YoY,to RMB57mn,RMB122mn,RMB101mn,RMB146mn,and RMB177mn,respectively.On aQoQ basis,the changes were+31%,-23%,-6%,+1%,and+38%.For new materials,the 1Q26 sales volume of PVA optical film was 2.35mn sqm(-2%YoY,+346%QoQ).Revenue from PVA optical film was RMB20mn(-28%YoY,+225%QoQ).The ASP was RMB8.3/sqm(-27%YoY,-27%QoQ).For 1Q26,PVB interlayer film sales volume was 2.0kt(+35%YoY,-40%QoQ).Revenue was RMB37mn(+16%YoY,-44%QoQ),while the ASP was RMB18,300/t(-14%YoY,-7%QoQ).Higher PVA prices for the company’s core products improved earnings QoQ for 1Q26.The blended gross margin(GPM)was 15.6%(+0.3pp YoY,+7.5pp QoQ),while the period expense ratio was 8.0%(-0.9pp YoY,-0.8pp QoQ).
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our previous earnings estimates for 2026-2027.We expect attributable NP to reach RMB690mn,RMB812mn,and RMB949mn in 2026,2027,and 2028,with EPS of RMB0.33,RMB0.39,and RMB0.46.In line with the average valuation for comparable companies on Wind consensus,we apply 25x 2026E PE on our earnings estimates and derive our target price of RMB8.25(previously RMB7.59,on 23x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Intensifying industry competition keep prices weak;downstream demand growth remain slow;new products ramping up fall short of our expectations.

　　公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为19.45亿元（yoy-3%，QoQ-5%），归母净利润为1.36亿元（yoy+16%，QoQ+152%），扣非后归母净利润为1.24亿元（yoy+6%，QoQ+913%），毛利率15.63%（yoy+0.29pct，QoQ+7.47pct），净利率6.99%（yoy+1.02pct，QoQ+4.41pct），业绩略超预期。
　　26Q1PVA价差显著修复，高油价背景冲击海外产能，国内竞争力凸显。根据公司公告，26Q1单季度公司实现PVA树脂销量6.48万吨（YoY+13%，QoQ-12%），均价9358元/吨（YoY-15%，QoQ+4%）。根据百川盈孚数据，进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油及天然气价格后，海外整体原料及能源成本上移，乙烯法PVA成本走高，国内能源保供优势突出，电石法和乙烯法PVA盈利显著修复，26Q1国内电石法/乙烯法PVA价差分别为3443/4414元/吨，同比下降518/284元/吨，环比提升1545/1198元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，25年公司出口PVA5.22万吨，创历史新高，有望受益，另一方面油头PVA成本支撑强劲，国内电石法PVA盈利有望进一步走高。
　　PVA光学膜销量恢复，大股东全额认购定增彰显信心，26年新材料进入全面收获期。根据公司公告，26Q1单季度公司实现PVA光学膜销量235万平米（YoY-2%，QoQ+347%），均价8.32元/平米（YoY-27%，QoQ-27%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。近日，皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，26年新材料板块全面进入收获期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE分别为24X、18X、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。

　　皖维高新4月13日发布2026一季报：26年一季度实现营收19.4亿元，同比-2.8%/环比-5.4%，归母净利润1.36亿元，同比+16%/环比+152%，扣非净利润1.24亿元，同比+6.3%/环比+913%。公司Q1归母净利润基本符合我们的预期（1.30亿元）。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
　　一季度PVA环比上涨支撑毛利改善，光学膜产品延续放量
　　26年一季度公司实现PVA销量同比+13%/环比-12%至6.5万吨，营收同比-4%/环比-9%至6.06亿元，乙烯成本支撑下PVA均价环比小幅上涨，PVA单价同比-15%/环比+4%至9358元/吨。公司一季度PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比-25%/-6%/+18%/+32%/+43%至0.43/1.64/2.32/1.94/3.07万吨（环比+30%/-26%/-17%/-2%/+20%），新产能投产带动乳液/胶粉产销同比改善，营收同比-39%/-8%/+23%/+17%/+58%至0.57/1.22/1.01/1.46/1.77亿元（环比+31%/-23%/-6%/+1%/+38%）。新材料方面，一季度PVA光学膜销量同比-2%/环比+346%至235万平米，营收同比-28%/环比+225%至0.20亿元，单价同比-27%/环比-27%至8.3元/平米。一季度PVB中间膜销量同比+35%/环比-40%至0.20万吨，营收同比+16%/环比-44%至0.37亿元，单价同比-14%/环比-7%至1.83万元/吨。公司主产品PVA价格上涨支撑一季度盈利环比改善，公司Q1季度综合毛利率同比+0.3pct/环比+7.5pct至15.6%，期间费用率同比-0.9pct/环比-0.8pct至8.0%。
　　3月底以来PVA价差延续扩大，公司全球份额有望持续增长
　　据隆众资讯，截至4月10日PVA含税均价1.61万元/吨，较3月末+1.6%，PVA-电石价差10824元/吨，较3月末+862元/吨，原因系2月底美以伊冲突以来原料乙烯价格大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2月底美以伊冲突以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
　　公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
　　公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均25xPE，给予公司26年25xPE，目标价8.25元（前值7.59元，对应26年23xPEvs可比公司23xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。

Wanwei Updated High-Tech has reported 2025 revenue of RMB8.01bn(-0.2%YoY),with the attributable net profit at RMB430mn(+17%YoY)and the recurring net profit at RMB370mn(+16%YoY).For 4Q25,the attributable net profit was RMB54mn(-68%YoY,-56%QoQ)and recurring net profit RMB12mn(-91%YoY,-90%QoQ).The company plans to distribute RMB41mn in dividends for end-2025.Including prior quarterly dividends and share buybacks,total 2025 shareholder returns amounted to RMB207mn(48%of 2025 attributable net profit).Given favorable competitive dynamics in the PVA industry and sales volume ramp-up for the company’s high-value products like PVA optical films and automotive-grade PVB films,we maintain our OVERWEIGHT rating.
PVA achieved growth,optical film volume ramped up
In 2025,the company achieved 28%YoY growth in PVA sales volume to 267k tonnes,with revenue of RMB2.62bn(up 16%YoY),steadily gaining market share through cost leadership.For 4Q25,PVA sales volume increased 28%YoY/10%QoQ to 74k tonnes,generating revenue of RMB660mn(+7%YoY,+6%QoQ).The company’s 2025 sales volumes for PVA fiber/polyester chips/VAE emulsion/powder adhesive/VAC changed by+4/-14/-1/+15/+29%YoY to 19k/76k/88k/68k/82k tonnes,with revenues at RMB280/560/350/530/420mn(-4/-20/-11/+5/+4%YoY).The 12mn-sqm optical film production capacity expanded successfully,with PVA optical film sales volume up 42%YoY to 6.4mn sqm and revenue increasing 34%YoY to RMB72mn in 2025.Gross margin for optical films improved 24.0pp YoY to 47.5%on increased production efficiency.PVB interlayer film business saw structural adjustments,with automotive-grade film replacing construction-grade products.The business’s full-year 2025 sales volume declined 30%YoY to 9,900 tonnes(revenue-41%YoY to RMB200mn),among which automotive-grade product sales volume/revenue rose 166/92%YoY.
The company’s 2025 overall gross margin edged down 0.34pp YoY to 12.7%and the operating expense ratio decreased 1.1pp YoY to 7.8%.For 4Q25,the gross margin fell 4.5pp YoY/5.5pp QoQ to 8.2%,and the operating expense ratio increased 2.5pp YoY/QoQ to 8.8%.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027 earnings forecasts,projecting 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB689/811/946mn,with EPS of RMB0.33/0.39/0.46.Based on peers’average of 23x 2026E PE on Wind consensus,we value the stock at 23x 2026E PE,for our target price of RMB7.59(previous:RMB7.26 on 22x 2026E PE vs peers’average of 22x PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:persistent low prices caused by intensifying industry competition;sluggish downstream demand growth;slower capacity ramp-ups for new products than we expect.

　　皖维高新3月19日发布2025年报：全年实现营业收入80.1亿元，同比-0.2%，归母净利润4.3亿元，同比+17%，扣非净利润3.7亿元，同比+16%；其中Q4实现归母净利润0.54亿元，同比-68%/环比-56%，扣非净利润0.12亿元，同比-91%/环比-90%。公司计划25年末分红0.41亿元，结合前三季度分红和股东回购，25全年公司累计分红回购2.07亿元，占25年归母净利润48%。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
　　2025年公司PVA产销增长，光学膜产品放量顺利
　　25年公司实现PVA销量同比+28%至26.7万吨，营收同比+16%至26.2亿元，公司成本领先下稳步提升市场份额，其中Q4单季度PVA销量同比+28%/环比+10%至7.4万吨，营收同比+7%/环比+6%至6.6亿元。公司25年PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比+4%/-14%/-1%/+15%/+29%至1.9/7.6/8.8/6.8/8.2万吨，营收同比-4%/-20%/-11%/+5%/+4%至2.8/5.6/3.5/5.3/4.2亿元。公司1200万平光学膜已实现增产放量，PVA光学膜销量同比+42%至640万平米，营收同比+34%至0.72亿元，产销提升下光学膜毛利率同比+24.0pct至47.5%。PVB中间膜业务因产品结构调整，建筑级胶片减少而汽车级胶片增加，25年销量同比-30%至0.99万吨，营收同比-41%至2.0亿元，其中汽车级产品销量/收入同比+166%/+92%。公司25年综合毛利率同比-0.34pct至12.7%，期间费用率同比-1.1pct至7.8%，其中Q4季度毛利率同比-4.5/环比-5.5pct至8.2%，期间费用率同比+2.5/环比+2.5pct至8.8%。
　　3月以来PVA价格价差迎阶段性改善，公司全球份额有望持续增长
　　据隆众资讯，截至3月16日PVA均价1.62元/吨，较年初+47%，PVA-电石价差10588元/吨，较年初+4671元/吨，原因系3月初以来乙烯原料大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，3月初伊朗战局以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
　　公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
　　公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26年23xPE，目标价7.59元（前值7.26元，对应26年22xPEvs可比公司22xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。