事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入42.36亿元，同比增长4.32%，归母净利润3.13亿元，同比增长22.43%。
　　醋酸乙烯量价齐升。上半年公司化工行业实现主营业务收入25.47亿元，毛利率18.75%，同比提升3.45个百分点；新材料行业实现收入11.29亿元，同比增长20.88%，毛利率21.34%，同比提升5.59个百分点，两大支柱板块盈利能力同步增强。分产品看，醋酸乙烯受益于供需格局改善，销售收入4.21亿元，同比大幅增长118.06%，销售均价同比上涨29.43%，毛利率提升18.74个百分点至24.24%，成为业绩增长的核心引擎。公司统筹安徽、内蒙古、广西三大基地装置运行，坚持“开满开足、稳产高产”，核心生产装置开工率保持行业高位，VAE乳液与可再分散性胶粉产量同比增幅均超过35%，醋酸乙烯产量增长20.48%，下游偏光片、PVB树脂产量分别增长51.49%和50.80%，产品结构持续向高附加值环节延伸。
　　高端产品技术攻关持续突破。公司成功攻克20微米级产品生产技术且客户试用反馈良好，并顺利通过“PVA光学膜工业化成套技术开发”国家科技重大专项验收，“聚乙烯醇（PVA）光学薄膜关键技术研发与应用”入选2026年度长三角区域重点产品、工艺“一条龙”应用清单，加速高端显示领域国产替代进程。多功能PVB树脂已完成全系列产品工艺定型，高性能油墨用PVB树脂、电子陶瓷用PVB粘合剂、BIPV用PVB胶片生产技术取得突破性进展，其中“电子陶瓷用PVB粘合剂”被认定为安徽省首批次新材料产品。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
　　
　　

　　业绩符合预期，醋酸乙烯、可分散性胶粉业务量价齐升
　　公司发布2026年中报，实现营收42.36亿元，同比+4.3%；归母净利润3.13亿元，同比+22.4%。其中2026Q2实现营收22.91亿元，同比+11.3%、环比+17.8%；归母净利润1.77亿元，同比+28.2%、环比+30.1%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股，当前股价对应PE为15.5、13.0、10.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，向具有国际影响力的新材料产业集团稳步迈进，维持“买入”评级。
　　拟扩建VAE乳液、可分散性胶粉产能，江苏皖维定增项目持续推进
　　分业务看：2026上半年聚乙烯醇、醋酸乙烯、可分散性胶粉、VAE乳液实现营收11.79、4.21、3.87、1.93亿元，同比-11.52%、+118.06%、+50.63%、+12.99%，聚乙烯醇销量、价格同比小幅下跌，可再分散性胶粉、醋酸乙烯量价齐升。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为17.88%、7.4%，同比+3.39、+1.09pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为19.79%、7.75%，环比+4.16、+0.76pcts，盈利能力同比提升。8月11日，公司收到控股股东皖维集团通知，其已完成海螺集团增资及省投资集团、省国控集团股权无偿划转的工商变更登记，海螺集团成为公司间接控股股东，公司实控人仍为安徽省国资委。公司拟向皖维集团定增募资不超过23亿元，皖维集团将以现金方式认购全部股票。募集资金将用于20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目和年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目，其中乙烯法PVA作为优质基础原料，将为高世代面板用PVA光学薄膜项目提供关键原材料支撑，同时可与公司现有PVB树脂、高强高模PVA纤维、VAE乳液等下游业务形成深度协同与高效联动。此外，公司公告投资江苏皖维年产10万吨VAE乳液、5万吨可再分散性胶粉项目，总投资约57,643.39万元，建设周期为三年。我们看好公司加快推动PVA行业向高端化、绿色化、国际化转型，重塑PVA产业全球竞争格局。
　　风险提示：PVA产业链竞争加剧，原材料大幅波动，项目投资不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入42.36亿元，同比+4.32%；归母净利润3.13亿元，同比+22.43%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+24.37%；毛利率为17.88%，同比+3.39pct。其中，2026Q2公司实现营业收入22.91亿元，同比+11.28%，环比+17.79%；归母净利润1.77亿元，同比+28.17%，环比+30.15%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+41.01%，环比+44.35%；毛利率为19.79%，同比+6.12pct，环比+4.16pct。
　　醋酸乙烯、可再分散性胶粉营收高增。2026H1，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为11.79、4.21、1.93、3.87、0.29、0.82、6.55亿元，分别同比变化-11.52%、+118.06%、+12.99%、+50.63%、-40.36%、+11.58%、+3.76%；销量分别为11.38、6.25、3.86、4.45、329.21（万m2）、0.44、20.00万吨，分别同比变化-9.35%、+68.49%、-5.18%、+44.04%、-23.48%、+22.58%、-2.13%。
　　成本支撑PVA、醋酸乙烯价格，Q2均价环比高增。受地缘冲突影响，成本支撑、海外需求旺盛的背景下，2026年3月醋酸乙烯、PVA价格快速上涨，而后随着成本支撑弱化、需求偏弱，价格出现回落，7月成本支撑下价格止跌反弹。Q2公司PVA、醋酸乙烯均价为11704.28、7680.53元/吨，分别环比+25.08%、+33.47%。根据百川盈孚数据，2026年8月21日PVA、醋酸乙烯价格分别为10660、6229元/吨，分别同比+6.79%、+18.38%，较年初+11.86%、+10.11%。
　　拟向控股股东募资23亿元，巩固国内龙头地位。2026年8月6日，公司发布定增预案，拟向控股股东皖维集团募资不超过23亿元，用于20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目、年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目。8月20日，公司公告拟投资建设年产10万吨VAE乳液、5万吨可再分散性胶粉项目，延伸盐城基地产业链，与海螺水泥的协同可为项目提供稳定的下游支撑。盐城基地建成后，将进一步提升公司PVA乙烯法产能以及整体产能规模，满足下游高端产业技术升级需求，巩固国内龙头地位。
　　投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有全球最大的32万吨产能，在建20万吨乙烯法项目等，年产2000万平方米PVA光学薄膜等新材料项目有序推进试生产。考虑到PVA下游需求偏弱，我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.30/0.41/0.58元，2026年8月21日收盘价对应市盈率19/14/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险。

　　投资要点：
　　PVA全球头部企业，成本支撑下，公司盈利有望随PVA供需改善提升。公司是国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品生产商，PVA产品产销量连续多年国内第一、世界前列。全球PVA需求整体呈现小幅温和增长态势，我国PVA产能约占全球60%，行业集中度较高，近年来出口量保持增长。由于电石法PVA产能主导，加之PVA行业目前开工率处于相对高位，价格和库存处于相对低位，我们认为随着供需改善PVA价格有望触底回升，从而带动公司盈利提升。
　　偏光片国产化加速，皖维集团控股杉杉股份，PVA光学膜放量确定性有望增强。PVA光学膜是偏光片核心膜材，全球供给被日本可乐丽、三菱化学垄断95%以上。中国厂商以并购等形式扩张日韩厂商逐步退出的偏光片市场，随着偏光片国产化进程加速，我们预计上游PVA光学膜国产化进程有望随之加速。2026年公司控股股东皖维集团成为杉杉股份控股股东，2025年杉杉股份在大尺寸LCD偏光片的全球出货面积份额约34%，我们预计未来公司PVA光学膜放量确定性将增强。
　　PVB进口替代空间广阔，公司汽车膜、MLCC树脂放量可期。全球PVB树脂约80%份额被跨国公司垄断，国内PVB树脂进口替代空间大。公司一体化优势明显，2024年皖维集团收购山东明池玻璃后，公司汽车胶片已批量配套。此外，公司已成功开发多款MLCC用PVB树脂，产品经下游客户测试评价合格，技术指标达到国外竞品水平。AI服务器驱动全球MLCC景气上行，公司PVB树脂有望打开新的成长曲线。
　　控股股东全额认购23亿元定增，彰显发展信心。公司拟向控股股东皖维集团定向增发不超过4.68亿股、募集不超过23亿元用于年产20万吨乙烯法PVA及年产3000万平PVA光学膜项目。控股股东全额认购公司定增，充分彰显了其对公司长期价值的高度认可、对行业前景的看好以及对募投项目的全力支持。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.54/9.15/11.51亿元，同比增速分别为50.59%/39.96%/25.85%，当前股价对应的PE分别为19/14/11倍。我们选取圣泉集团、中国巨石、斯迪克为可比公司，公司深耕PVA行业，随着未来下游PVA光学膜、PVB汽车膜、MLCC用PVB树脂等新材料进口替代及需求放量，我们预计公司盈利增长有望加速，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。产品价格波动；产品推广及客户开拓不及预期；产能投放不及预期。

Wanwei Updated High-Tech Material (Wanwei) reported its 1H26 results on 20 August: 1H26 revenue was RMB4.24bn (+4.3% YoY), attributable net profit was RMB310mn (+22% YoY), and recurring net profit was RMB300mn (+24% YoY). In 2Q26, attributable net profit was RMB180mn (+28% YoY, +30% QoQ) and recurring net profit was RMB180mn (+41% YoY, +44% QoQ). The company's 2Q26 net profit was broadly in line with our expectation of RMB180mn. Given the healthy competitive landscape in the PVA industry, and the volume ramp-up in new materials such as PVA optical film and auto-grade PVB interlayer film, we maintain our OVERWEIGHT rating.
Rising PVA prices shored up GPM
In 1H26, the company sold 114kt of PVA (-9% YoY), with PVA revenue of RMB1.18bn (-12% YoY) and gross margin of 24% (-1.5pp YoY). In 2Q26, PVA sales volume was 49kt (-28% YoY, -24% QoQ), with average selling price at RMB12,000/tonne (+13% YoY, +25% QoQ). In 1H26, sales volumes of PVA fiber/polyester chips/VAE emulsion/redispersible latex powder/VAC changed by -19/-7/-5/+44/+68% YoY to 8.5kt/34kt/39kt/44kt/63kt. Revenues from these products changed by -20/-3/+13/+51/+118% YoY to RMB130/270/190/390/420mn, with gross margins changing by -1/-0/16/+6/+19pp YoY to 12/7/31/27/24%. The ramp-up of new capacity for latex powder and emulsion, along with cost-supported average price recovery, helped improve segment gross margins. For new materials, 1H26 PVA optical film sales volume declined by 24% YoY to 3.29mn sqm, due to increased internal use for polarizer production, with revenue down 40% YoY to RMB29mn, gross margin down 20pp to 29%, and average selling price down 22% YoY to RMB8.8/sqm. In 1H26, PVB interlayer film sales volume increased by 23% YoY to 4.4kt, driven by higher auto-grade product volumes, with revenue up 12% YoY to RMB82mn and average selling price down 9% YoY to RMB18,700/tonne. Higher PVA prices for the company's core products supported YoY earnings improvement, with 1H26 blended gross margin up 3pp YoY to 18% and the period expense ratio up 1pp YoY to 9.3%. In 2Q26, gross margin was 20% (+6pp YoY, +4pp QoQ) and the period expense ratio was 10.5% (+3pp YoY, +2pp QoQ).
Earnings forecasts and valuation
Considering the retreat in PVA prices since July, we lower our earnings forecasts. We now expect attributable net profit of RMB620/750/870mn in 2026/2027/2028 (previous: RMB690/812/949mn, lowered by 9/8/8%), implying EPS of RMB0.30/ 0.36/0.42. In line with the average 2026E PE of 23x for comparable companies on Wind consensus, we apply 23x 2026E PE to derive our target price of RMB6.90 (previous: RMB8.25, based on 25x 2026E PE vs. comparable companies' 25x PE). Maintain OVERWEIGHT
Risks: intensifying industry competition keep prices weak, new products ramping up fall short of our expectations.

　　皖维高新于8月20日发布2026中报：26上半年实现营业收入42.4亿元，同比+4.3%，归母净利润3.1亿元，同比+22%，扣非净利润3.0亿元，同比+24%；其中Q2实现归母净利润1.8亿元，同比+28%/环比+30%，扣非净利润1.8亿元，同比+41%/环比+44%。公司26Q2净利润基本符合我们的预期（1.8亿元）。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等新材料迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
　　上半年PVA上涨支撑毛利率改善，PVB胶片产品同比放量
　　上半年公司实现PVA销量同比-9%至11.4万吨，营收同比-12%至11.8亿元，毛利率同比-1.5pct至24%，其中Q2销量同比-28%/环比-24%至4.9万吨，均价同比+13%/环比+25%至1.2万元/吨。公司上半年PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比-19%/-7%/-5%/+44%/+68%至0.85/3.4/3.9/4.4/6.3万吨，营收同比-20%/-3%/+13%/+51%/+118%至1.3/2.7/1.9/3.9/4.2亿元，毛利率同比-1/-0/+16/+6/+19pct至12%/7%/31%/27%/24%，其中胶粉、乳液新产能爬坡以及成本支撑下的均价回升，支撑业务毛利率改善。新材料方面，26H1PVA光学膜销量同比-24%至329万平米，原因系公司自用生产偏光片增加，营收同比-40%至0.29亿元，毛利率-20pct至29%，单价同比-22%至8.8元/平米。26H1PVB胶片销量同比+23%至0.44万吨，汽车级产品放量增加，营收同比+12%至0.82亿元，单价同比-9%至1.87万元/吨。公司主产品PVA价格上涨支撑盈利同比改善，公司26H1综合毛利率同比+3pct至18%，期间费用率同比+1pct至9.3%，其中Q2毛利率同比+6/环比+4pct至20%，期间费用率同比+3/环比+2pct至10.5%。
　　7月以来PVA价格有所回落，公司PVA全球份额有望增长
　　据隆众资讯，截至8月14日PVA含税均价1.07万元/吨，较Q2末-19%，PVA-电石价差5482元/吨，较Q2末-2670元/吨，下游纺织助剂、粘合剂等需求收缩压制价格涨幅，PVA价格价差有所回落。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2月底以来海外能源价格扰动增加，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
　　公司多个PVA新材料项目试运行，盐城新基地建设有序推进
　　公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据26中报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步兑现。据8月6日公告，公司计划向控股股东皖维集团定增23亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，盐城基地同步配套PVA下游10万吨VAE乳液和5万吨胶粉项目（总投资5.8亿元），公司瞄准海外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
　　盈利预测与估值
　　考虑7月以来PVA价格有所回落，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.2/7.5/8.7亿元（前值为6.9/8.1/9.5亿元，下调幅度9%/8%/8%），对应EPS为0.30/0.36/0.42元。结合可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26年23xPE，目标价6.90元（前值为8.25元，对应26年25xPEvs可比公司25xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；新产品放量不达预期。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入42.36亿元（yoy+4%），归母净利润为3.13亿元（yoy+22%），扣非后归母净利润为3.04亿元（yoy+24%），毛利率17.88%（yoy+3.39pct），净利率7.40%（yoy+1.10pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为22.91亿元（yoy+11%，QoQ+18%），归母净利润为1.77亿元（yoy+28%，QoQ+30%），扣非后归母净利润为1.79亿元（yoy+41%，QoQ+44%），毛利率19.79%（yoy+6.12pct，QoQ+4.16pct），净利率7.75%（yoy+1.12pct，QoQ+0.76pct），确认研发费用1.47亿元，同环比增加0.57、0.65亿元。
　　26Q2PVA树脂价差走扩，但需求萎靡致销量下滑，公司有望凭成本优势获取长期份额提升。根据公司公告，26H1公司实现PVA树脂毛利2.80亿元（YoY-17%），毛利率23.70%（YoY-1.52pct），销量11.38万吨（YoY-9%）；26Q2单季度公司实现PVA树脂销量4.90万吨（YoY-28%，QoQ-24%），均价11704元/吨（YoY+13%，QoQ+25%）。进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油价格后，海外乙烯法PVA成本走高，国内电石法PVA盈利显著修复，根据百川盈孚数据，26Q2国内电石法/乙烯法PVA价差分别为5992/5773元/吨，环比提升2548/1359元/吨。长期看，高油价背景下，海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，公司份额有望持续提升。
　　醋酸乙烯货紧价扬，上半年量利表现突出。26H1地缘冲击下，乙烯价格快速走高，醋酸乙烯供应趋紧，利润空间扩大，公司产销有所倾斜。根据公司公告，26H1公司实现醋酸乙烯毛利1.02亿元（YoY+861%），毛利率24.24%（YoY+18.74pct），销量6.25万吨（YoY+68%）；26Q2单季度公司实现醋酸乙烯销量3.18万吨（YoY+104%，QoQ+4%），均价7681元/吨（YoY+48%，QoQ+33%）。公司加速布局海外市场，26H1醋酸乙烯出口量同比增长415.71%。
　　PVA光学膜产线因调试短期盈利承压，PVB多点开花，大股东全额认购定增彰显信心。根据公司公告，26H1公司实现PVA光学膜营业收入0.29亿元（YoY-40%），毛利0.08亿元（YoY-65%），毛利率28.73%（YoY-19.65pct），销量329.21万平米（YoY-23%），均价8.81元/平米（YoY-22%）；26Q2单季度公司实现PVA光学膜销量95万平米（YoY-51%，QoQ-60%），均价10.03元/平米（YoY-10%，QoQ+21%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。8月7日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过23亿元，用于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。26年皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，5000吨粘合剂级PVB树脂在MLCC等领域逐步放量，26年新材料板块全面进入收获期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE分别为19X、14X、11X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。