事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入478.42亿元，同比减少3.96%，实现归母净利润30.34亿元，同比减少59.36%；2024Q2公司实现营业收入242.79亿元，同比增长3.18%，实现归母净利润10.41亿元，同比减少75.24%。
　　硅料销售量增但价格及盈利持续承压，风光电站指标获取及电站建设加速推进。2024H1公司实现高纯多晶硅产量/销量14.65/13.68万吨，同比增长92.55%/58.86%，但是光伏产业链价格的持续下跌使得硅料业务的收入和盈利受到较大压力；2024H1逆变器等产品国内市场集采中标量和海外市场签约量同比增长超过200%，逆变器产品实现交货约7GW，同比增长约105%。
　　2024H1公司风光电站建设完成并确认收入装机规模约1.35GW，同比增长32.35%，新增获取指标约2.2GW，同比增长103.70%。综合来看，2024H1公司新能源产业及工程板块实现营业收入101.71亿元，同比减少36.36%，毛利率同比减少39.75个pct至4.86%。
　　输变电产业加速国际市场扩张，煤炭业务积极开拓疆外市场。2024H1公司输变电相关业务保持稳健增长态势，共实现营业收入196.58亿元，同比增长24.23%，其中变压器/电线电缆/输变电成套工程营业收入增速分别为27.92%/20.84%/4.12%。2024H1公司输变电产业国内市场实现签约239.61亿元，同比增长超20%，国际市场产品实现签约6.75亿美元，同比增长95.65%，输变电国际成套项目正在执行未确认收入及代履行合同金额超50亿美元。
　　2024H1公司煤炭业务实现营业收入93.33亿元，同比减少6.24%，毛利率受销售均价下降影响同比减少9.95个pct至34.09%。公司及时调整煤炭产品结构和营销策略，积极开拓新市场，疆外销量创佳绩。2024H1公司铝电子新材料、铝及合金制品业务实现营业收入27.90亿元，同比增长7.42%，毛利率同比减少1.22个pct至15.33%，基本保持稳定。
　　维持“买入”评级：根据公司硅料产能释放进度和硅料价格走势情况，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润52/72/94亿元（下调35%/下调24%/下调19%），当前股价对应24年PE为12倍。公司煤炭业务积极开拓疆外市场有望保持稳健业绩贡献，输变电业务则有望在国内电网加大投资力度和海外市场加速扩张背景下贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

　　事件：
　　公司发布2023年年报，2023年实现营业收入981.23亿元，同比+1.79%；实现归母净利润107.03亿元，同比-32.75%。其中23Q4公司实现营业收入242.32亿元，同比-6.74%，环比+1.74%；实现归母净利润13.06亿元，同比-72.95%，环比-31.63%。
　　硅料板块量增价减，煤炭收入保持增长
　　2023年公司多晶硅产能加快释放，实现多晶硅销量20.29万吨，同比+90.16%，但国内多晶硅价格持续下跌，单晶致密料从2023年1月初的17.62万元/吨（含税）下跌至12月底的人民币5.83万元/吨（含税），硅料板块业绩仍承压。煤炭板块收入保持增长，2023年实现收入182.30亿元，同比+4.47%，毛利率受煤价影响小幅下滑至46.41%，仍处于高位。
　　输变电板块订单充沛，有望维持高景气
　　2023年公司变压器、线缆、输变电成套工程业务分别实现收入184.85、135.50、49.19亿元，同比+32.39%、+32.56%、+17.69%，主要系公司产能增加、输变电国际成套项目工程确收增加。我们认为国内外均处于电网建设加速期，公司2023年输变电产业国内签约404.50亿元，国际成套项目截至2023年底正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元，输变电板块订单充沛，有望维持高景气。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1099.04/1245.08/1354.63亿元，同比增速分别为12.01%/13.29%/8.80%，归母净利润分别为94.11/110.04/125.85亿元，同比增速分别为-12.07%/16.92%/14.37%，EPS分别为1.86/2.18/2.49元/股，3年CAGR为5.55%。鉴于公司输变电板块具有较大成长潜力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，目标价18.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：硅料价格波动；电网建设不及预期；海外政策风险

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入982.06亿元，同比增长2.29%，实现归母净利润107.03亿元，同比减少32.62%；2023Q4实现营业收入245.50亿元，同比减少21.70%，实现归母净利润13.26亿元，同比减少72.52%，环比减少30.58%。拟每股派现金红利0.2元（含税）。
　　硅料销售规模稳步增长但盈利阶段性承压，风光运营电站规模稳健增长。
　　2023年公司加快多晶硅产能释放，多晶硅销量同比增长90.16%至20.29万吨，但受供需关系影响价格持续下跌，根据硅业分会数据2023年单晶致密料价格（含税）从1月初的17.62万元/吨下跌至2023年底的5.83万元/吨（跌幅66.91%），进而影响公司硅料业务收入规模及盈利能力，2023年公司新能源产业及工程板块实现营业收入280.52亿元，同比减少18.39%，毛利率同比减少25.87个pct至31.95%。公司充分利用在清洁能源开发方面的优势，有序推动运营电站建设，截至2023年底公司已实现并网发电的新能源运营电站累计装机达3.23GW（2022年为2.61GW），在建项目约1GW，发电量72.15亿千瓦时。
　　2024年公司计划实现营业收入1000亿元，营业成本控制在800亿元以内，计划实现多晶硅产量28~30万吨，实现确认收入的风光电站建设装机规模2~3GW，到2024年末力争实现并网发电的新能源运营电站累计装机规模达4~5GW。
　　煤炭销售规模持续提升，输变电业务订单及收入规模高增。
　　2023年底公司煤炭核定产能提升至7400万吨/年（2022年底为7000万吨/年），煤炭实现销量超过7400万吨，带动煤炭板块营业收入同比提升4.47%至182.30亿元。2023年公司输变电产业各项业务收入规模均保持高速增长，变压器/电线电缆/输变电成套工程实现营业收入184.85/135.50/49.19亿元，同比增长32.39%/32.56%/17.69%。2023年公司输变电产业国内市场实现签约404.50亿元，同比增长30.06%，输变电、逆变器等产品出口签约超过7亿美元，截至2023年底公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元。
　　维持“买入”评级：根据公司硅料产能释放进度和硅料价格走势情况，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润80/95/115亿元（下调35%/下调21%/新增），当前股价对应24年PE为10倍。公司煤炭业务高景气且盈利维持阶段性高位，未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。