事件：公司发布2026年半年报,期内实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%；归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；扣非后归母净利润28.74亿元，同比增长6.5%。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　公司26Q2业绩稳健增长，产业链一体化优势凸显。据公告，公司今年二季度实现营业总收入108.40亿元，归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%，在原材料硫磺价格显著上涨的背景下，显现出较强的产业链一体化优势。报告期内，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，价格同比上涨，但受硫磺市场价格持续大幅上涨影响，生产成本大幅上升，行业开工率略有下降。公司全产业链运营稳健：采购端，公司精准研判煤炭、硫酸等原料市场走势，以战略采购有效应对价格大幅波动，同时高效统筹硫磺供应，实现了保供稳定、风险可控、降本明显。营销端，公司始终坚持“保供稳价”及行业自律，实现市场价稳量升，市场掌控能力进一步强化。
　　资源优势、规模优势明显，磷矿资源壁垒持续加固。公司拥有化肥总产能超1000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一。拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入228.21亿元，同比-8.92%，实现归母净利润29.34亿元，同比+6.14%。其中，第二季度实现营业收入108.40亿元，同比-9.85%，环比-9.52%，实现归母净利润15.10亿元，同比+2.41%，环比+5.96%。
　　商贸物流业务收入减少导致营业收入同比下滑，却提升了整体盈利水平。自2023年开始，公司聚焦主业，根据市场情况主动缩减了商贸业务规模，2026年上半年商贸物流（行业）营业收入32.54亿元，同比大幅减少59.64%，是公司营业收入同比减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2026年上半年为4.56%，同比提升3.11pct），对整体利润规模的影响不大。2026年上半年，公司整体毛利率为20.89%，同比提升1.73pct，整体净利率为13.73%，同比提升1.57pct。
　　积极应对硫磺价格上涨带来的成本压力，磷肥板块盈利稳健。2026年上半年，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，价格同比上涨，磷酸一铵/磷酸二铵的市场均价分别为4095/4473元/吨，同比分别+25.40%/+13.05%，但作为主要原料之一的硫磺2026年上半年市场均价达到5898元/吨，同比大幅上涨172.96%，导致生产成本大幅上升。公司充分发挥集中采购和战略采购优势，同时提升区域内冶炼酸采购力度，叠加国家保供硫酸供应，公司2026年上半年硫磺采购均价为3461元/吨，虽然同比大幅增长88.51%，但显著低于市场价格，一定程度上缓解了成本压力，也显示出公司磷肥板块的盈利韧性。
　　公司磷矿资源进一步夯实。磷矿石本轮景气周期开始于2021年，受需求提升和供给收缩等因素影响，价格开始上涨，2024年以来维持高位运行。2026年上半年磷矿石均价1013元/吨，同比-0.62%。公司拥有丰富的磷矿资源，现有原矿生产能力1450万吨/年，磷矿储量及开采能力均位居全国前列，可实现完全自给。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，公司磷矿资源进一步夯实，未来将充分受益于磷矿石景气周期。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.57/55.81/58.72亿元，EPS分别为2.88/3.06/3.22元/股，对应PE分别为11/10/10倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　报告导读：云天化8月17日发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%；实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润28.74亿元，同比增长6.50%。经我们测算，其中，2026Q2单季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同比增长3.94%。
　　主业经营稳健，业务结构持续优化。根据公司公告，2026年上半年磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙/磷酸铁产量分别达209.65/119.88/154.02/6.24/1.66/30.90/5.15万吨，销量分别达215.64/123.67/138.06/5.76/0.92/25.83/5.04万吨，实现营业收入81.62/41.58/23.99/5.56/2.18/13.13/5.40亿元。分行业看，公司商贸物流业务收入同比下降59.64%，而化肥相关/磷化工/新材料业务收入分别同比增长16.19%/19.85%/56.75%，主业收入保持较快增长，业务结构进一步向核心制造环节聚焦。
　　磷系产品价格上行对冲部分原料成本压力，一体化优势彰显业绩韧性。2026年上半年，公司磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙/磷酸铁销售均价分别为3785/3362/1737/9664/23811/5085/10707元/吨，同比分别+20.08%/+5.76%/-0.97%/-9.26%/+15.44%/+30.72%/+20.91%。同期硫磺采购均价同比大幅上涨88.51%至3461元/吨，而原料煤、燃料煤采购均价分别同比下降15.67%、11.17%。在硫磺成本显著抬升背景下，公司磷肥、饲钙、黄磷及磷酸铁等产品价格实现较好传导，叠加产品结构优化，公司上半年整体毛利率约20.89%，同比提升约1.74pct，产业链一体化优势及业绩韧性进一步凸显。
　　布局硫资源循环利用项目，强化原料保障与全产业链成本优势。公司拟合计投资27.37亿元建设两大硫循环项目，其中天安化工投资15.78亿元建设30万吨/年湿法磷酸及配套80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置；子公司环保科技投资11.59亿元建设磷石膏制水泥联产硫酸项目，规划处理150万吨/年磷石膏并生产80万吨/年水泥、联产60万吨/年硫酸。项目投产后有望实现部分磷石膏资源化与硫资源内部循环，降低公司对外采硫磺的依赖及价格波动影响，同时进一步完善新能源材料原料配套，强化公司“磷矿—磷酸—磷酸铁”全产业链竞争优势。
　　高分红延续，持续强化股东回报。公司2025年度利润分配方案已实施每股派发现金红利1.20元，合计现金分红21.88亿元；2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元，按2026年6月末总股本计算，预计派发现金红利3.65亿元。在持续推进新能源材料及资源循环项目建设的同时，公司保持较强分红力度，持续强化股东回报，有助于提升公司长期配置价值。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.09/55.15/58.50亿元，同比增速分别为1.02%/5.87%/6.08%，当前股价对应的PE分别为10.42/9.84/9.28倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度大，维持“买入”评级。
　　风险提示。硫磺等原材料价格大幅上涨风险；主要产品价格大幅波动风险；全球政策变动风险；新产品开发风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入228.21亿元，同比减少8.69%；归属于母公司所有者净利润29.34亿元，同比增长6.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润28.74亿元，同比增长6.62%。2026年二季度公司实现营业收入108.40亿元，同比减少9.57%；归属于母公司所有者净利润15.10亿元，同比增长2.57%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润14.82亿元，同比增长3.94%。
　　成本端推动磷肥价格上涨，静待秋肥和出口需求回升。
　　2026年上半年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为215.64万吨（-3%）、123.67万吨（+26%）、138.06万吨（-6%）、5.76万吨（+3%）。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3785元/吨（+20%）、3362元/吨（+6%），价格稳中有升，主要原料硫磺上半年均价为3461元/吨，同比上涨89%，受主要原料硫磺价格上涨影响，磷肥、复合肥毛利率分别为29.30%（-9.90pcts）、9.38%（-4.79pcts），同比较为承压。同期内尿素、聚甲醛销售均价分别为1737元/吨（-1%）、9664元/吨（-9%），受行业竞争加剧导致利润率下降，毛利率分别为14.74%（-1.60pcts）、25.04%（-2.19%）。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，肥料板块随着秋肥需求回升，销量有望增长，成本端硫磺价格受地缘政治边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。
　　磷矿石新项目持续投入，高端聚甲醛项目内部立项。
　　2026年5月，公司公告了参股公司聚磷新材拟投资建设1,000万吨/年采矿工程项目建设，目前项目已完成内部立项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，该项目建设工期为5年，预计2029年末至2031年进入产能爬坡阶段，2031年建成达产；其他配套项目也将同步推进。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，磷矿下游将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，水溶性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，以及根据市场需求和产业发展需求布局其他高质高效磷氟化工产品，实现磷资源的全量化深度利用。并且2026年7月18日，公司披露了全资子公司对外投资的公告，公司全资子公司天聚新材拟投资18.57亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成内部立项，预计年底开工。公司现有聚甲醛产能9万吨/年，是国内领先的共聚甲醛产品供应商，项目建成后，将推动公司聚甲醛业务实现从规模数量领先向产品品质引领转型，加大中高端新兴领域应用，稳步实现规模化进口替代。
　　投资建议
　　伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29亿元，对应PE分别为10.3、9.5、8.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事件：云天化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%，实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；2026年二季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%，环比下降9.52%，实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%。
　　成本推动磷化工产品价格上涨，磷酸铁景气回升。根据公司公告，2026年上半年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁均价分别为3785元/吨、3362元/吨、1737元/吨、9664元/吨、23811元/吨、5085元/吨、10707元/吨，分别同比+20.08%、+5.76%、-0.97%、-9.26%、+15.44%、+30.72%、+20.91%；产/销量分别为209.65/215.64万吨、119.88/123.67万吨、154.02/138.06万吨、6.24/5.76万吨、1.66/0.92万吨、30.9/25.83万吨、5.15/5.04万吨。整体来看，2026年上半年，受到成本上涨影响，磷化工产品价格迎来普遍上涨，其中磷酸氢钙多用于饲料，价格传导相对顺畅涨幅居前；磷酸铁受到下游新能源材料需求的带动，景气逐步回升，满产满销，价格上涨明显。
　　“矿安〔2026〕78号”实施，利好管理规范的大中型企业。2026年6月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）实施，旨在加强非煤矿山施工规范，推动磷矿行业合规管控和产能集中，规范大中型矿山竞争力有望提升。公司是国内磷矿龙头企业，原矿生产能力1450万吨/，2026年上半年生产磷矿566.62万吨。目前公司参股的1,000万吨/年镇雄磷矿项目建设持续推进，公司磷矿资源将进一步提升。随着行业规范持续落地，公司作为磷化工龙头，竞争优势将逐步显现。
　　积极布局磷石膏制酸项目，有望降低硫磺依赖。2026上半年受全球供应偏紧影响，硫磺价格持续上涨，公司硫磺采购均价提升至3461元/吨，与之相对原料煤、燃料煤等采购价格有所下滑，在一定程度上对冲了硫磺涨价冲击，叠加磷肥、饲料级磷酸氢钙等产成品价格上行，公司盈利展现充分韧性。同时公司也在积极布局磷石膏制酸项目，项目投产后有望降低硫磺依赖，降低成本。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势；公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.13元、3.38元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

　　云天化发布2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入228.21亿元，同比下降8.69%；实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.28%，实现扣非归母净利润28.74亿元，同比增长6.62%。单季度来看，2026Q2单季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.57%，环比增长10.52%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.57%，环比下降5.62%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同比增长3.94%，环比下降6.04%。公司同步提出2026年中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），预计派发现金红利3.65亿元（含税）。
　　磷系列产品价格修复，复合肥销量增长。2026年H1，公司磷系列主要产品磷肥/黄磷/饲料级磷酸氢钙分别实现销量215.64/0.92/25.83万吨，同比-2.83%/-14.81%/+2.14%；实现营业收入81.62/2.18/13.13亿元，同比+16.69%/-2.02%/+26.81%，均价同比+20.08%/+15.02%/+24.16%。2026年新增披露产品磷酸铁实现销量5.04万吨，营收5.40亿元。受地缘因素影响硫磺价格抬升，公司磷系列产品价格明显上行，销量承压，板块营收综合上行。截至2026年H1，公司平均硫磺采购价约3461元/吨，相较市场均价6039元/吨具有明显优势，主要系公司利用战略库存、优化渠道和结构等方式缓解成本压力。同时，公司复合肥/尿素/聚甲醛分别实现销量123.67/138.06/5.76万吨，同比+25.77%/-5.75%/+3.23%；实现营业收入41.58/23.99/5.56亿元，同比+33.04%/-6.64%/-6.42%，均价同比+5.78%/-0.94%/-9.34%。复合肥销量增长显著，带动板块营收增长。总营收规模同比收缩，主要系公司聚焦主业，根据市场情况缩减商贸业务规模。
　　镇雄项目夯实公司磷矿资源，磷酸铁、硫磺制酸、聚甲醛等项目打开成长空间。2025年12月，聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38亿吨。目前镇雄1000万吨/年采矿工程项目建设正在推进，公司磷矿资源有望进一步夯实。此外，公司2026年4月引入当升科技共同投资新能源电池正极材料项目，公司负责20万吨/年磷酸铁项目建设；2026年6月公布全资子公司环保科技150万吨/年磷石膏生产80万吨/年水泥联产60万吨/年硫酸项目；2026年7月公布全资子公司天聚新材10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，多个新建项目进一步打开成长空间。
　　维持“增持”的投资评级。云天化是我国最大的化肥生产企业之一，产业链一体化布局完善。随着镇雄磷矿项目建设推进，公司有望进一步扩充磷矿资源，提升市场份额。我们调整公司2026-2028年EPS预测分别至2.89/3.10/3.25元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足风险；原料价格波动风险；产品价格波动风险；安全环保风险

　　公司发布2026年半年报，业绩略超预期。26H1公司实现营业收入228.21亿元（yoy-8.9%，主要系公司缩减了贸易业务），归母净利润为29.34亿元（yoy+6.1%），扣非后归母净利润为28.74亿元（yoy+6.6%），毛利率20.89%（yoy+1.73pct），财务费用率为0.51%（yoy-0.23pct），净利率13.73%（yoy+1.57pct），业绩略超预期。其中26Q2公司实现营业收入为108.40亿元（yoy-9.8%，QoQ-9.5%）；归母净利润为15.10亿元（yoy+2.4%，QoQ+6.0%），扣非后归母净利润为14.82亿元（yoy+3.9%，QoQ+6.4%），毛利率22.36%（yoy+1.11pct，QoQ+2.80pct），财务费用率0.60%（yoy-0.10pct，QoQ+0.17pct），净利率15.05%（yoy+1.34pct，QoQ+2.51pct）。26H1归母净利润同比上升的主要原因为：1）饲钙、磷酸铁、黄磷价格和盈利同比上行；2）平价硫磺平抑了部分磷肥盈利压力。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发3.65亿元，占26H1归母净利润的12.42%。
　　磷矿维持高景气，原料硫磺价格同比大涨，磷肥保供稳价盈利承压，但平价硫磺平抑了部分盈利压力。1）磷矿价格和盈利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间：26Q2国内磷矿价格1011元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷矿产能1450万吨/年，磷矿高景气支撑公司盈利。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，现正推进1000万吨/年采矿工程项目建设，公司磷矿资源进一步夯实。2）国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，磷肥指导价同比上涨，但受硫磺市场价格持续大幅上涨影响，生产成本大幅上升，磷肥业务毛利率承压。根据公司经营数据，26H1公司磷肥销量215.64万吨（yoy-2.8%），不含税销售均价3785元/吨（yoy+20.1%），毛利率为29.30%（YoY-9.90pct）；其中26Q2公司磷肥销量91.67万吨（yoy-2.7%，QoQ-26.1%），不含税销售均价3904元/吨（yoy+19.7%，QoQ+5.6%）。3）原料端，公司硫磺采购节奏把握较好，硫磺等大宗原料采购价格优于市场价格，同时公司拥有平价保供硫磺，26H1公司硫磺采购价（不含税）同比增长89%至3461元/吨，同期国内固态硫磺镇江港市场均价为6071元/吨（YoY+179%）。
　　26H1尿素价格承压，饲钙、黄磷的价格和盈利同比提升，磷酸铁产销量和价格同比增长，扭亏为盈。根据公司经营数据，1）26H1公司尿素销量138.06万吨（yoy-5.8%），销售均价1737元/吨（yoy-1.0%）；其中26Q2销量68.74万吨（yoy-3.4%，QoQ-0.8%），销售均价1764元/吨（yoy-1.2%，QoQ+3.1%）。2）非肥业务方面，聚甲醛国内新增产能释放，低端聚甲醛市场竞争持续加大，但受主要原料甲醇价格变动影响，聚甲醛价格先涨后跌。26H1公司聚甲醛销量5.76万吨（yoy+3.2%），销售均价9664元/吨（yoy-9.3%）；其中26Q2公司聚甲醛销量2.66万吨（yoy-13.9%，QoQ-14.2%），销售均价10135元/吨（yoy+2.2%，QoQ+9.5%）。饲钙产业集中度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26H1公司磷酸钙盐销量25.83万吨（yoy+2.1%），销售均价5085元/吨（yoy+30.7%），毛利率为40.10%（YoY+5.7pct）；其中26Q2公司磷酸钙盐销量13.47万吨（yoy+6.8%，QoQ+9.0%），销售均价5436元/吨（yoy+26.3%，QoQ+15.7%）。黄磷盈利能力提升，26H1公司黄磷销售均价23811元/吨（yoy+15.4%），其中26Q2公司销售均价26439元/吨（yoy+29.3%，QoQ+26.6%）。磷酸铁业务同比扭亏，受动力电池、储能电池需求放量影响，需求回暖带动价格低位稳步修复，行业整体盈利水平改善。26H1公司磷酸铁销量5.04万吨，销售均价10707元/吨（yoy+20.9%）；其中26Q2公司磷酸铁销量2.48万吨（QoQ-3.1%），销售均价11422元/吨（QoQ+14.0%）。
　　负债结构持续优化，资产负债率同比下降至47.48%。公司规模化集中管控资金，实现资金有效调剂和效益最大化，动态管控带息负债规模，优化负债结构，使得综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。截止26年6月30日，公司资产负债率为47.48%，同比下降4.10pct。
　　投资分析意见：公司是一体化优势明显的磷化工企业，资产负债率持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测50.36、53.12、56.61亿元，目前市值对应的PE分别为11X、10X、10X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。
　　风险提示：.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；.减债进度低于预期，资产负债率上行；.原料价格大幅上涨；.磷肥、尿素出口政策变化。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入228.2亿元，同比-8.7%；实现归母净利润29.3亿元，同比+6.3%。单二季度来看，公司实现营业收入108.4亿元，同比-9.6%、环比-9.5%；实现归母净利润15.1亿元，同比+2.6%、环比+6.0%。
　　二季度磷肥价升量减，化肥板块稳步增长。2026年上半年磷肥/尿素/复合肥实现收入81.6/24.0/41.6亿元，同比分别+16.7%/-6.6%/+33.0%，其中二季度磷肥/尿素/复合肥营收分别为35.8/12.1/21.2亿元，同比分别+16.5%/-4.6%/+30.3%，环比分别-21.9%/+2.2%/+3.7%；销量分别为91.7/68.7/62.4万吨，环比分别-26.1%/-0.8%/+1.8%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393元/吨，同比+19.7%/-1.2%/-4.4%，环比+5.6%/+3.1%/+1.8%。国内落实保供稳价政策，二季度磷肥指导价有所上调，但硫磺上涨抬升生产成本，导致行业开工率小幅下行，春耕结束后国内需求阶段性回落，公司磷肥销量季节性下滑。
　　原料价格结构性分化，矿化一体优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨，同比+89%/-16%/-11%。煤炭价格同比下行辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺上涨冲击，支撑毛利率修复。
　　中期分红延续高回报，磷矿扩储与高端聚甲醛打开中长期成长空间。公司拟每10股派现2元（含税），拟合计派发现金红利3.6亿元，延续公司高分红力度。产能建设方面，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源24.4亿吨，现正推进1000万吨/年采矿工程项目建设，公司磷矿资源进一步夯实；公司全资子公司天聚新材拟投资18.6亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成内部立项，预计年底开工，推动聚甲醛业务从规模领先向品质引领转型。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司原料成本趋势，我们预计公司26-28年实现归母净利润51.3、55.0、60.9亿元，同比分别-0.5%、+7.3%、+10.6%，按照8月18日收盘价计算，对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内政策变化；产能建设不及预期等

　　事件：云天化发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入119.81亿元，同比下降7.87%，环比增长10.77%；实现归母净利润14.25亿元，同比增长10.50%，环比增长233.52%；实现扣非归母净利润13.92亿元，同比增长9.64%，环比增长259.18%。公司同步发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，2026年计划生产销售尿素280万吨、磷肥463万吨、复合肥200万吨、饲料级磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨。
　　成本支撑下磷、复肥价格有所修复，期间费用率控制良好。2026年Q1，公司主要产品磷肥/复合肥/尿素/饲料级磷酸氢钙分别实现销量123.97/61.27/69.32/12.36万吨，同比-2.94%/+16.64%/-8%/-2.52%；实现营业收入45.83/20.41/11.86/5.81亿元，同比+16.82%/+35.99%/-8.68%/+17.84%，均价同比+20.38%/+16.59%/-0.75%/+20.82%。其中，磷肥、复合肥及饲料级磷酸氢钙价格同比修复明显，主要系受地缘因素影响硫磺价格抬升，成本支撑下相关产品价格推涨。2026年Q1，公司平均硫磺采购价约3576元/吨，同比增长115.03%，但相较Q1市场均价4436元/吨仍具有优势，主要系公司硫磺库存储备充足，缓解成本压力。
　　2026年Q1公司期间费用率控制良好，助力净利润增长，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/1.47%/0.59%/0.43%，总费用率为4.08%，同比下降0.34pcts，环比下降3.62pcts。
　　参股公司获镇雄磷矿采矿权，引入合作方建设新能源电池正极材料项目。2025年12月，聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38亿吨，平均品位22.54%。云天化集团承诺待聚磷新材取得采矿许可证后3年内将其控制权优先注入公司，公司磷矿资源有望进一步夯实。公司引入当升科技共同投资新能源电池正极材料项目，其中公司负责20万吨/年磷酸铁项目（10万吨/年铁法、10万吨/年铵法）建设，当升科技负责15万吨/年磷酸铁锂项目建设。该项目有利于进一步发挥公司磷资源和磷化工全产业链竞争优势，打造具有规模优势、技术优势和产业链竞争优势的新能源电池正极材料产业。
　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。云天化是我国最大的化肥生产企业之一，上游磷矿和煤炭资源丰富，建成较为完整的产业链和一体化运营模式。随着新项目建设推进，公司有望进一步完善产业链，提升市场份额。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为2.89/3.10/3.32元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足风险；原料价格波动风险；产品价格波动风险；安全与环保风险

　　公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为119.81亿元（yoy-8%，QoQ+11%），同比下滑主要是收缩了贸易业务造成的；归母净利润为14.25亿元（yoy+10%，QoQ+234%），扣非后归母净利润为13.92亿元（yoy+10%，QoQ+259%），毛利率19.56%（yoy+2.33pct，QoQ+1.56pct），净利率12.54%（yoy+1.80pct，QoQ+9.03pct）。费用率方面，随公司资产负债率持续改善，26Q1公司财务费用为0.52亿元（yoy-49%，QoQ-1%），业绩略超预期。公司26Q1单季度业绩同比增长的主要原因预计为：磷肥及磷酸氢钙盈利提升；磷酸铁扭亏。
　　磷矿维持高景气，磷酸二铵价格同比上涨，受益于公司的原料库存策略，预计公司磷肥盈利同比提升。磷矿价格和盈利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间，26Q1国内磷矿价格1015元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷矿产能1450万吨/年，磷矿高景气支撑公司盈利。且参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，2025年12月已取得采矿权证和采矿许可证。磷酸二铵国内指导价略有上调，叠加公司部分的低价硫磺库存，磷肥毛利预计略有上行。根据公司经营数据，26Q1公司磷肥销量124万吨（yoy-3%，QoQ+50%），不含税销售均价3697元/吨（yoy+20%，QoQ+2%）。原料端，公司硫磺采购节奏把握较好，硫磺等大宗原料采购价格优于市场价格，26Q1公司硫磺采购价同比增长115%至3576元/吨，同期国内固态硫磺现货均价为4453元/吨（YoY+133%）。
　　26Q1尿素价格随煤炭价格略有下滑，但盈利能力略有提升；饲钙、磷酸铁价格和盈利环比提升，磷酸铁同比实现扭亏。根据公司经营数据，1）26Q1公司尿素销量69.32万吨（yoy-8%，QoQ-4%），销售均价1711元/吨（yoy-1%，QoQ-4%），但由于煤炭采购价格的下滑，预计尿素盈利同比亦略有回升。2）非肥业务方面，26Q1公司聚甲醛销量3.10万吨（Yoy+24%，QoQ-2%），销售均价9255元/吨（yoy-20%，QoQ+7%），但3月以来聚甲醛在成本推动下价格持续上涨中。饲钙产业集中度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26Q1饲料级磷酸钙盐销量12.36万吨（yoy-3%，QoQ-31%），销售均价4700元/吨（yoy+21%，QoQ+2%），盈利同比提升。磷酸铁业务同比扭亏，1Q26年实现销量2.56万吨，实现销售价格为10020元/吨（同比提升1175元/吨）。根据百川盈孚，截止4月27日，POM参考价为12465元/吨（同比上涨1812元/吨），较25Q1提升2039元/吨；云南市场磷酸氢钙均价为5200元/吨（同比上涨1850元/吨），较25Q1提升607元/吨；磷酸铁参考价为12700元/吨（同比上涨2200元/吨），较25Q1提升1146元/吨。预计相关产品价格的上升将助力公司非肥业务业绩的持续改善。
　　负债结构持续优化，资产负债率下降至46.67%。公司规模化集中管控资金，实现资金有效调剂和效益最大化，动态管控带息负债规模，优化负债结构，使得综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。26年一季度末公司资产负债率为46.67%，较25年末继续下降0.50pct。
　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债率持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测50.36、53.12、56.61亿元，对应的EPS分别为2.76、2.91、3.11元，目前市值对应的PE分别为13X、13X、12X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.原料价格大幅上涨；4.磷肥、尿素出口政策变化。