事件:
　　2024年4月13日，云天化发布2024年第一季度报告：2024Q1公司实现营业收入138.57亿元，同比下降12.77%，环比下降12.06%；实现归属于上市公司股东的净利润14.59亿元，同比下降7.19%，环比增长78.46%；ROE为7.49%，同比下降1.67个百分点，环比增长3.05个百分点。销售毛利率19.12%，同比增加1.49个百分点，环比增加0.40个百分点；销售净利率12.30%，同比增加0.32个百分点，环比增加5.72个百分点。
　　投资要点:
　　2024Q1利润环比大增，磷矿龙头经营稳健
　　2024Q1，公司实现归母净利润14.59亿元，同比-1.13亿元，环比+6.41亿元；实现毛利润26.50亿元，同比-1.50亿元，环比-3.00亿元。公司毛利下降原因是主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛等在2024Q1价格均有不同幅度下降。2024Q1公司磷铵销售均价为3353元/吨，同比-4.42%，环比-3.13%；复合肥销售均价为3073元/吨，同比-14.78%，环比-2.95%；尿素销售均价为2184元/吨，同比-16.44%，环比-9.09%。期间费用方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.90/1.74/0.90/1.45亿元，同比-0.16/-0.23/+0.16/-0.23亿元，环比-0.40/-1.92/-0.88/-0.03亿元。2023Q4公司资产减值损失3.66亿元（存货跌价损失及合同履约成本减值损失）、营业外支出2.43亿元（子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金），2024Q1该部分支出减少，归母净利润环比大增。
　　发布2024年提质增效重回报行动方案，切实维护投资者利益
　　2024年4月13日，公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告，基于对公司价值及未来发展的信心，公司制定了2024年度“提质增效重回报”行动方案：（1）聚焦主营主业，提升核心竞争力。（2）发展新质生产力，推进提质增效。（3）规范公司治理，夯实发展根基。（4）提升信息披露质量，加强投资者关系管理。（5）重视投资者回报，维护投资者权益价值。（6）强化“关键少数”责任、筑牢合规底线意识。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，扎实筑牢安全环保生存底线，持续提高生产管理精益水平，着力推动产业转型升级，加大研发创新投入和成果转化，进一步深化企业改革，以良好的业绩回馈投资者的信任，维护公司市场形象，共同促进资本市场平稳运行。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为719、730、736亿元，归母净利润分别为47.95、51.34、53.71亿元，对应PE分别7.9、7.4、7.0倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，为业绩提供了强有力支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件公司发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入138.57亿元，同比下滑12.77%、环比下滑12.06%；归母净利润14.59亿元，同比下滑7.18%、环比增长78.36%；扣非归母净利润14.35亿元，同比下滑5.41%、环比增长54.30%。
　　春耕需求平稳，24Q1公司业绩彰显韧性24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%；分别环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受春耕需求带动，24Q1公司化肥相关产品销量环比均有所上涨。价格方面，24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分别环比变化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主营产品价格普遍回落，主要系受原材料价格回落等因素影响。由于磷铵等比重较高的主营产品价差改善，24Q1公司盈利能力稍有上行，销售毛利率同比、环比分别增长1.49、0.40个百分点。我们认为，24Q1公司归母净利润虽同比有所下降，但仍彰显出较好的盈利韧性；而归母净利润环比显著增长，主要系化肥销量季节性因素环比增加、23Q4公司计提大额资产减值损失、24Q1公司四费支出环比下降等原因所致。
　　新获取云南镇雄磷矿探矿权，公司磷化工龙头地位有望进一步巩固公司现有磷矿储量约8亿吨、原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2月，公司参股公司聚磷新材（公司持股35%、云天化集团持股55%）以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。3月，聚磷新材与云南省自然资源厅签订《探矿权出让合同》。
　　公司现已与云天化集团签订《托管协议》，云天化集团将聚磷新材55%股权委托公司管理。镇雄县碗厂磷矿资源丰富，后续公司将加快推进镇雄磷矿探转采工作。未来公司磷矿资源保障能力有望进一步提升，并为公司强化磷化工产业链竞争优势奠定坚实基础。
　　聚焦主业，着力推进产业结构优化升级作为以磷产业为核心的全球领先磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，公司持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。未来公司将持续聚焦磷化工产业、优化产业布局，稳定化肥产业竞争优势，同时将以创新研发驱动转型升级、推动产品和产业结构优化升级。
　　2024年，公司尿素、磷铵、复合肥计划生产销售量分别为254.49、454.15、192.51万吨；饲料级磷酸氢钙、聚甲醛、黄磷计划产量分别为58.00、10.60、3.02万吨。
　　投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.36、52.48亿元，同比分别增长6.20%、4.85%、4.21%；EPS分别为2.62、2.75、2.86元，对应PE分别为7.39、7.05、6.76倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入690.60亿元，同比下滑8.30%。实现归属于上市公司股东的净利润45.22亿元，同比下滑24.90%，扣非后的净利润45.08亿元，同比下滑23.54%，基本每股收益2.47元。公司同时公布了23年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元。
　　磷化工景气有所回落，公司业绩同比下滑。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2023年，磷肥、聚甲醛、黄磷等产品价格下滑，磷化工行业整体景气有所回落。从公司产品销售和价格来看，2023年公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量479.35、155.51、248.97、10.85、2.11和57.56万吨，同比变动4.05%、52.82%、27.07%、7.00%、-1.40%和-2.16%，销售均价分别为3289.7、3077.2、2322.1、11648.1、22155.6和3118.3元/吨，同比下滑16.90%、3.52%、9.81%、27.78%、24.54%和17%。受主要产品价格下滑的影响，公司各业务收入以下滑为主，全年实现营业收入690.60亿元，同比下滑8.30%。
　　盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格跌幅较大，公司磷铵业务毛利率同比提升。全年磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为35.15%和32.42%，同比提升0.28和7.29个百分点。饲料磷酸氢钙业务毛利率31.20%，同比提升1.31个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素、复合肥、聚甲醛和黄磷毛利率分别为33.21%、10.94%、25.88%和33.61%，分别下滑8.61、6.50、19.23和21.62个百分点。公司全年综合毛利率15.18%，同比下滑1.04个百分点。在收入和盈利能力下滑的影响下，全年公司实现净利润45.22元，同比下滑24.90%，扣非后的净利润45.08亿元，同比下滑23.54%。
　　磷矿石价格有望维持高位，公司磷矿资源优势显著。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格持续上涨。2023年上半年受下游磷肥、新能源等需求较弱影响，磷矿石价格小幅回调，并于2023年8月恢复上涨。目前磷矿石价格仍维持高位运行。根据卓创资讯数据，目前国内30%磷矿石主流市场均价1052元/吨，较年初价格上涨1.89%，较2023年8月的低位上涨18.87%。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。近期公司公告，参股子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，未来公司磷矿权益有望进一步提升。
　　依托磷氟资源优势，业务逐步转型升级。近年来，依托丰富的磷矿以及磷肥副产氟硅酸带来的磷、氟资源优势，公司持续向新能源、新材料等高附加值的精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2023年，公司年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，同时对已建成年产10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，积极突破技术优化和成本控制关键课题。此外，公司年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。未来公司将围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为2.62元和2.77元，以4月1日收盘价19.31元计算，PE分别为7.38倍和6.97倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。

　　事件：公司近日发布2023年年报，期内公司实现营收690.60亿元，同比下滑8.30%；归母净利润45.22亿元，同比下滑24.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计现金红利总额18.23亿元（含税），占2023年归母净利润的40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　产品市场价格同比下降导致盈利下滑，磷矿石价格维持高位。2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。据公司公告，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，成本优势明显，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来利润有望维持较好水平。
　　资源优势、规模优势明显，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，持续推进转型升级。据年报数据，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，其中2023年共生产成品矿1290万吨。公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。
　　持续推动公司高质量发展，重视投资者回报。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续夯实国企改革各项成果，调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构，健全和完善治理机制、用人机制、激励机制，提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、“双百企业”标杆企业。持续强化现金流管理，持续降低带息负债规模，优化长短期负债结构，降低综合资金成本，提高资产回报率。公司于2022年度股东大会上修订分红条款，规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。据2023年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利为18.23亿元（含税），分红比例约为40.31%，同比增长9.85个百分点。据2023年报的经营计划，公司拟实施常态化现金分红，进一步提升投资者对公司行业“龙头”投资价值的认同。
　　投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.57/48.04/50.01亿元，对应EPS为2.48/2.62/2.73元，对应当前股价PE为7.64/7.25/6.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

　　事件:2024年3月26日，云天化发布2023年报：2023年公司实现营业收入690.60亿元，同比下降8.30%；
　　实现归属于上市公司股东的净利润45.22亿元，同比减少24.90%；加权平均净资产收益率为25.89%，同比下降19.41个百分点。销售毛利率15.18%，同比减少1.04个百分点；销售净利率7.95%，同比减少1.41个百分点。
　　其中，公司2023Q4实现营收157.58亿元，同比-16.42%，环比-12.86%；
　　实现归母净利润8.18亿元，同比-8.20%，环比-20.36%；
　　ROE为4.44%，同比减少1.12个百分点，环比减少1.35个百分点。
　　销售毛利率18.72%，同比增加5.33个百分点，环比增加6.52个百分点；销售净利率6.58%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.37个百分点。
　　投资要点:主要产品价格下降，2023年盈利降低
　　2023年公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降，毛利水平有所下滑，导致公司盈利水平降低。2023年公司磷铵销售均价为3290元/吨，同比-16.90%；复合肥销售均价为3077元/吨，同比-3.54%；尿素销售均价为2322元/吨，同比-9.83%；聚甲醛销售均价为11652元/吨，同比-27.77%；黄磷销售均价为22144元/吨，同比-24.61%；饲料级磷酸氢钙销售均价为3118元/吨，同比-17.01%。原料端，公司硫磺采购均价为1269元/吨，同比-49.24%；
　　原料煤采购均价为1132元/吨，同比-12.92%；燃料煤采购均价为725元/吨，同比-16.47%；天然气采购均价为1.89元/立方米，同比-4.06%。
　　分板块看，2023年公司磷酸二铵实现营收123.27亿元，同比-9.55%，毛利率32.42%，同比增加7.29个百分点；磷酸一铵实现营收34.42亿元，同比-25.30%，毛利率35.15%，同比增加0.28个百分点；尿素实现营收57.81亿元，同比+14.61%，毛利率33.21%，同比减少8.61个百分点；复合肥实现营收47.85亿元，同比+47.43%，毛利率10.94%，同比减少6.50个百分点；聚甲醛实现营收12.64亿元，同比-22.72%，毛利率25.88%，同比减少19.23个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收17.95亿元，同比-18.79%，毛利率31.20%，同比增加1.31个百分点；黄磷实现营收4.67亿元，同比-25.60%，毛利率33.61%，同比减少21.62个百分点。
　　期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/1.43%/0.80%/1.02%，同比+0.15/+0.06/+0.31/-0.40pct。
　　2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为94.37亿元，同比减少10.55%，主要系2023年净利润同比减少。公司加强货币政策研究运用，持续强化融资集中管控，降低带息负债规模持续下降，负债结构更加合理，担保总额大幅下降。2023年底，公司资产负债率为58.13%，较年初减少5.40个百分点；带息负债较年初下降35亿元，其中长期负债占比由年初的约1/3优化至1/2以上。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.93、51.27、53.60亿元，对应PE分别7、7、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件1：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收138.57亿元，yoy-12.77%；归母净利润14.59亿元，yoy-7.18%，符合预期。
　　事件2：消息面，自4月12日起至8月31日，尿素出口法检放松。
　　结论与建议：受产品价格下降影响，营收利润同比下降，但受益于原材料价格下降，毛利率同比提高。公司主营产品价格企稳，预计公司盈利有望持续修复。尿素法检放开后，尿素价格预计上涨，公司化肥板块盈利预计增厚。
　　公司是国内磷化工龙头企业，以化肥产业为基础，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司利润修复，给予“买进”评级。
　　产品价格下滑，公司业绩短暂承压：2024年Q1，公司主营产品磷铵、尿素、化肥、聚甲醛等价格普遍下滑，影响公司营收和利润。公司2024Q1磷铵销售均价为3353元/吨，yoy-5.3%；复合肥均价为3073元/吨，yoy-15%；尿素均价为2184元/吨，yoy-16%；聚甲醛均价为11832元/吨，yoy-3%；黄磷均价为20382元/吨，yoy-23%；饲料级磷酸盐均价为3227元/吨，yoy-7%。原材料端价格降幅更大，Q1公司毛利率同比增加1.49pct到19.12%。公司主要原材料原料煤Q1均价为1066元/吨，yoy-16%,硫磺均价为1269元/吨,yoy-28%。4月以来磷矿石价格维持高位，尿素、化肥、磷铵价格跌幅缩小，呈现企稳态势，原料端动力煤价格仍有下降，预计后续公司毛利率将进一步修复。
　　青海云天化并表，化肥销量大幅增长：2023年Q2公司收购青海云天化，公司部分产品销量大增。24Q1复合肥销量43万吨，yoy+36%,尿素销量62万吨，yoy+32%。公司磷铵销量118万吨，yoy-4%，聚甲醛销量3万吨，yoy-2%,饲料级磷酸钙销量12万吨，同比持平。
　　出口法检放松，提振尿素价格：去年12月初，为了保障国内尿素供应，为春耕备肥化肥整体的“保供稳价”，国内尿素出口政策收紧。2024年前两个月，国内尿素出口量为2.15万吨，yoy-95%。周末有消息称尿素出口将放开，法检审核时间由40个工作日改为10个工作日，尿素期货价格大涨。在出口利好的影响下，预计尿素价格短期上涨，公司尿素产能257万吨，产品盈利能力预计增强。
　　提质增效重回报，保障分红比例：公司同时发布2024年提质增效重回报方案，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2023年公司每股分红1元，按2024年4月14日收盘价计，股息率达5.17%。公司自2022年业绩好转后，坚持高分红比例，2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%。
　　盈利预测：考虑到出口开放预期，我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元（前值44/48/52亿元），yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值合理，给予“买进”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

　　公司发布2024年一季报，业绩符合预期。公司1Q24年实现营业收入138.57亿元（yoy-12.8%，QoQ-12.1%），归母净利润为14.59亿元（yoy-7.2%，QoQ+78.5%），扣非后归母净利润为14.35亿元（yoy-5.4%，QoQ+54.3%），1Q24年销售毛利率同比环比分别提升1.5、0.4pct至19.12%，销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降8.18%、11.89%、14.11%至1.90、1.74、1.45亿元，研发费用同比增长21.55%至0.90亿元，公司带息负债规模和综合资金成本进一步优化与下降，财务费用同比继续下降，业绩符合预期。1Q24年公司营收和净利润同比下滑的主要原因为：1、公司磷肥、聚甲醛销量同比小幅下滑；2、磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷的价格同比均下滑；3、整体毛利率上行主要是因为原材料煤炭和硫磺等价格下降，磷肥毛利率预计小幅提升所致。
　　1Q24年春肥需求平稳，由于出口原因导致公司磷肥销量小幅下滑，青海云天化并表，复合肥、尿素销量同比提升；磷肥、尿素等价格受原料下跌拖累同比均下滑，预计磷肥毛利率同比略有提升。1Q24为国内春耕旺季，化肥发货顺畅，受原料价格下滑拖累，1Q24年公司磷铵、复合肥、尿素销售均价同比分别下滑4.4%、14.8%、16.4%，1Q24年公司硫磺、原料煤、燃料煤不含税采购均价同比分别下跌27.9%、16.3%、19.8%至1042、1066、648元/吨，成本同比大幅下降带来整体毛利率水平同比略有提升。1Q24年公司磷肥销量同比下滑3.7%至118万吨，主要是由于磷肥出口量减少所致，国内磷肥出口从3月15日后陆续开启法检报关，预计2024年整体出口量和2023年持稳。复合肥、尿素销量同比分别增加36.0%、31.5%至42.7、61.8万吨，主要是公司自2Q23年起新增子公司青海云天化并表，尿素和复合肥销量增加。非肥业务方面，聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐价格同比分别下降3.4%、23.4%、6.9%至11832、20382、3227元/吨，但销量同比分别增减-1.9%、35.6%、0.1%至2.6、0.6、11.6万吨。
　　继续优化费用，带息负债持续下降带来财务费用的减少，公司资产负债率继续降低。强化可控费用的管理与优化，扎实开展国企深化改革，持续优化负债规模和结构，三项费用销售费用、管理费用、财务费用同比持续降低，资产负债表继续优化。公司持续加强应收账款清收，稳步压降资金占用，同时强化母子公司资金的集中管控，优化借款结构，不断降低公司带息负债规模。公司1Q24年三项费用同比下跌-10.86%至5.08亿元，减少金额为0.64亿元；1Q24年末公司资产负债率较2023年末继续下降1.87pct至56.26%。
　　提升现有磷矿的开采效率，提高磷矿石产出，同时围绕“磷”“氟”资源持续扩展下游产业链。公司公告2024年度“提质增效重回报”行动方案，重点跟进磷矿资源中、长期布局，进一步提升现有磷矿的开采效率，以“磷”“氟”资源为核心，推进利用中低品位磷矿生产精细磷化工产品等项目建设。截止1Q24年公司在建工程较2023年末增加1.67亿元至16.53亿元。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，较2023年实际销量同比分别增减2.2%、-5.3%、23.8%；生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨，较2023年实际产量基本持平。行动方案中提及重视投资者回报，公司将每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，按不低于每一年度可供分配利润的30%分配。
　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为46.20、48.10、50.5亿元，对应的EPS分别为2.52、2.62、2.75元，目前市值对应的PE分别为8X、7X、7X。仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.新材料项目投产进度低于预期；5.公司子公司呼伦贝尔东明矿业有限责任公司收到呼伦贝尔市生态环境局送达的《行政处罚听证告知书》，现场检查时发现东明矿业煤矿疏干水排水口采样的水质化学需氧量、总氮、总磷超标，前后共罚款两次，共计1732万元，目前东明矿业实施疏干外排水整治措施已建成投用，整治成效明显。

　　事件描述
　　3月26日，公司发布2023年年报。2023年全年营业收入690.6亿元，同比下降8.3%；归母净利润45.2亿元，同比下降24.9%；扣非净利润45.1亿元，同比下降23.54%。2023年四季度营业收入157.6亿元，同比下降16.4%；归母净利润81.8亿元，同比下降8.2%；扣非净利润93.0亿元，同比上升1.6%。
　　主营产品销量大幅提升，产品价格有望回升
　　2023年公司主营产品产销量同比高增。全年磷肥、尿素、复合肥销量分别为479.35万吨、248.97万吨、155.51万吨，同比分别增长4.05%、27.07%、52.82%。但主营产品市场价格下滑，导致毛利与净利同比下降。根据百川盈孚统计，公司主营产品中，尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/黄磷/磷酸铁年均价分别为2445.29、3052.20、3612.49、25036.12、13835.26元/吨，同比分别下降8.7%、12.26%、3.1%、24.48%、42.21%。预计2024年随着磷矿品位下降，新增产能有限，磷矿石价格有望维持高位，支撑磷酸一铵，磷酸二铵等下游产品价格。
　　政策助力磷化工产业链综合效益提升，磷矿资源优势凸显
　　政策出台促进磷资源高效利用，收购磷矿筑牢资源基础。2023年12月，工业和信息化部等八部门印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出要进一步优化磷化工产业结构，加速落后产能出清。提出形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群。2024年2月19日，云天化子公司聚磷新材以8亿元报价竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。该磷矿资源储量大，矿石品质优，资源分布集中。
　　公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年。竞得该探矿权有利于进一步提升磷矿资源保障能力，充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势。
　　围绕磷氟资源，产业转型逐步推进
　　公司基于自身磷矿资源优势和技术研发等优势，持续推进磷矿及氟资源的开发利用。磷资源方面，公司10万吨/年磷酸铁装置已完成多轮技改优化，目前可满足客户差异化和新标准需求，公司持续加大市场开拓力度，逐步打开市场空间。氟资源方面，公司磷肥副产氟硅酸较萤石法有较大成本优势。2023年公司子公司年产10000吨氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢项目调试生产；参股公司新建无水氟化氢及六氟磷酸锂产能逐渐释放，年产3万吨氢氟酸生产装置完成扩产改造。同时，公司年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，将进一步巩固公司行业龙头地位。
　　投资建议
　　考虑到磷化工及化肥产品价格存在波动，预计公司2024年-2026年分别实现营业收入696.03、734.19、762.26亿元（2024、2025年前值分别为805.51、826.86亿元），实现归母净利润48.53、51.45、54.46亿元（2024、2025年前值分别为67.36、65.10亿元），对应PE分别为7、7、6倍。给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
　　（2）宏观经济波动；
　　（3）产能释放进度不及预期；
　　（4）下游需求不及预期。

　　公司发布2023年年报，业绩符合预期。公司2023年实现营业收入690.60亿元（yoy-8.3%），归母净利润为45.22亿元（yoy-24.90%），扣非后归母净利润为45.08亿元（yoy-23.54%），2023年销售毛利率同比下滑1.04个百分点至15.18%，管理费用、财务费用同比分别下降4.22%、34.06%至9.89、7.03亿元，带息负债较年初下降35亿元，其中长期负债占比由年初的约1/3优化至1/2以上，研发费用同比增加49.41%至5.50亿元，加大了精细化工的研发投入。2023年末公司的资产负债率同比2022年末继续下降5.4pct至58.13%，业绩符合预期。其中4Q23单季实现营收157.58亿元（yoy-16.42%，QoQ-12.86%），归母净利润为8.18亿元（yoy-8.20%，QoQ-20.36%），4Q23年单季度销售毛利率同比上升5.33pct，环比上升6.52pct至18.72%。公司2023年业绩同比下滑的主要原因为公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降，毛利水平同比下滑，但磷肥、尿素等销量仍然实现了同比增加。4Q23年单季度业绩环比下滑的主要原因为淡旺季的销量影响以及年底相关费用的计提，但化肥等主要产品价格环比提升。
　　充分发挥资源、一体化、低成本的优势，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛销量同比增长，磷肥毛利率同比扩大，磷矿价格高位震荡。2023年公司磷矿采选营收同比增长8.41%至7.80亿元，毛利率同比减少21.46pct至46.0%，主要是因为销售低品位矿石为主，高品位矿石已不再对外销售，自用为主。2023年公司磷铵不含税销售均价同比下滑16.9%至3290元/吨，但由于原料硫磺、合成氨价格下跌，磷酸一铵、二铵的毛利率同比分别提升0.28、7.29pct至35.15%、32.42%，磷铵销量同比增加4.05%至479万吨。尿素销量同比增长27%至257万吨，主要是公司自2Q23年起新增子公司青海云天化，尿素产销量增加，但尿素不含税销售均价同比下滑9.8%至2322元/吨，毛利率同比下降8.61pct至33.21%。黄磷、饲料级磷酸钙盐、聚甲醛2023年不含税销售均价同比分别下跌24.6%、17.0%、27.8%至22144、3118、11652元/吨，毛利率同比分别增减-21.62、1.31、-19.23pct至33.61%、31.20%、25.88%。
　　公司持续优化负债规模和结构，财务费用同比持续降低，资产负债率继续下降，实施高分红回馈股东。公司持续加强应收账款清收，稳步压降资金占用，同时强化母子公司资金的集中管控，优化借款结构，不断降低公司带息负债规模，2023年末公司资产负债率较2022年末下降5.4pct至58.13%，扎实推进控本降费，“三项费用”总规模同比降低3.64亿元。公司终止定增，磷酸铁项目将推迟建设，总体资本开支将收缩。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），以此计算拟派发现金红利18.23亿元（含税），占2023年归母净利润比例为40.31%。
　　巩固传统业务的优势，同时围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。根据公司2023年年报披露，对已建成的10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，提升和巩固装置运行能力和产品质量的同时，积极突破技术优化和成本控制；年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司的3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。截止2023年末公司固定资产较2022年末增加29.6亿元至225.5亿元，在建工程为15亿元。
　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为46.20、48.10亿元，新增2026年归母净利润预测为50.5亿元，对应的EPS分别为2.52、2.62、2.75元，目前市值对应的PE分别为7X、7X、7X。我们仍然看好磷矿石的资源价值属性，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.新材料项目投产进度低于预期；5.公司子公司呼伦贝尔东明矿业有限责任公司收到呼伦贝尔市生态环境局送达的《行政处罚听证告知书》，现场检查时发现东明矿业煤矿疏干水排水口采样的水质化学需氧量、总氮、总磷超标，前后共罚款两次，共计1732万元，目前东明矿业实施疏干外排水整治措施已建成投用，整治成效明显。

　　公司发布2023年业绩预告，业绩符合预期。2023年公司实现归母净利润45亿元左右，同比下降25.27%，扣非后归母净利润为43.8亿元，同比下降25.72%，业绩符合预期。其中4Q23年单季度预计实现归母净利润7.96亿元，同比下降10.67%，环比下降22.49%。公司2023年业绩同比下滑的主要原因为公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降，毛利水平同比下滑，但主要产品销量仍然实现了同比增加。4Q23年单季度业绩环比下滑的主要原因为淡旺季的销量影响，但化肥等主要产品价格环比提升。
　　化肥冬储市场持续推进，4Q23年公司主要产品价格多有反弹，磷矿价格高位震荡。根据百川盈孚农化产品数据，4Q23年公司主要产品方面，磷酸一铵均价为3304.1元/吨（yoy+3.9%，QoQ+18.9%）、磷酸二铵均价为3672.8元/吨（yoy+2.6%，QoQ+6.6%），磷酸铁均价为11864.1元/吨（yoy-48.4%，QoQ-5.6%），尿素均价为2411.7元/吨（yoy-6.7%，QoQ+0.3%）。原料方面，根据百川盈孚磷矿石产品数据，4Q23磷矿石均价为987元/吨（yoy-5.2%，QoQ+10.5%）。非肥业务中，根据百川盈孚数据，4Q23单季度聚甲醛、黄磷，磷酸氢钙均价同比分别下降4.6%、22.3%、20.7%，环比分别涨跌-1.9%、2.3%、9.2%至13943、24743、2339元/吨。
　　公司持续优化负债规模和结构，资产负债率继续下降，财务费用同比持续降低。公司加强应收款项和存货管理，加快货款回收，降低资金占用，同时强化母子公司资金的集中管控，优化借款结构，不断降低公司带息负债规模，3Q23年末公司资产负债率较1H23年末下降1.59pct至61.71%。公司终止定增，未来磷酸铁项目或将推迟建设，总体资本开支或将收缩，预计公司2023年有望延续2022年的高比例分红，根据wind数据，2022年公司每股股利为1元，共派发现金红利18.34亿元，股利支付率为30.46%。
　　巩固传统业务的优势，同时在精细化工、磷矿资源高效开发、磷石膏综合利用等方面加大研发投入力度，优化产品结构转型升级。根据公司半年报披露，一期年产10万吨磷酸铁项目于2023年3月底达到预定可使用状态，目前还在技改中，技改完成后，可满足不同客户对产品的定制化需求。氟化工方面，1H23年公司子公司1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10,000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目进行技改优化、正在产能爬坡阶段，新建氟化工装置产能逐渐释放。参股公司瓮福云天化年产3万吨无水氟化氢项目，2023年上半年生产无水氟化氢产品1.65万吨；参股公司氟磷电子氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目（2.5万吨无水氟化氢装置）进入试车阶段；年产5000吨六氟磷酸锂项目正常生产运行。截止3Q23年末公司固定资产较3Q22年末增加30亿元至220亿元，在建工程为25亿元。
　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为45.05、46.20、48.10亿元，对应的EPS分别为2.46、2.52、2.62元，目前市值对应的PE分别为7X、6X、6X。我们仍然看好磷矿石的资源价值属性，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.磷酸铁等新材料项目投产进度低于预期。