Guangzhou Development Group released its 1H26 results: total operating revenue of RMB25,487mn (+9.2% YoY), attributable NP of RMB946mn (-42% YoY), and recurring NP of RMB580mn (+52% YoY). Attributable NP was in line with our forecast range of RMB885-1,135mn. For 2Q26, total operating revenue was RMB13,800mn (+10.5% YoY, +18.1% QoQ), and attributable NP was RMB410mn (-65% YoY, -23% QoQ). Thermal power seized the opportunity to increase generation, the gas-fired power segment turned profitable, and new energy was dragged by curtailment. Gas volume growth drove the gas segment's profit up 78%, and the energy logistics segment turned profitable. The company's current dividend yield is c. 5.84%. Maintain BUY.
Power: New energy dragged by power curtailment
In 2Q26, power supply-demand dynamics in Guangdong were rather tight, and coal-fired units seized the tariff opportunity to increase profitable generation. Thermal power output was 9,345mn kWh (+26.4% YoY), with Foshan Hengyi +69% and Pearl River Power Plant +38%. The average on-grid tariff for thermal power in 2Q26 was RMB0.5085/kWh (+2%). However, rising fuel costs weighed on profitability, with coal-fired power GPM at -0.1% (1H25: 5.2%) and segment total profit at -RMB89mn (1H25: -RMB47mn). The gas-fired power segment's external revenue was RMB1,700mn (+26.5% YoY), with Nansha Power's increased generation offsetting the impact of reduced upstream gas supply to Pearl River Gas Power. Segment total profit was RMB195mn (1H25: -RMB266mn). The new energy and energy storage segment's revenue was RMB1,684mn (+2% YoY), with GPM of 42.2% (-10.3pp YoY) and total profit of RMB312mn (-37% YoY), affected by declining tariffs and curtailment.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB2,022/2,061/ 2,329mn (3Y CAGR of 0.14%), implying EPS of RMB0.58/0.59/0.66 and BVPS of RMB7.98/8.22/8.53. Comparable companies are trading at an average of 1.17x 2026E PB. We assign the company 1.17x 2026E PB, with a target price of RMB9.34 (previous: RMB8.78, based on 1.1x 2026E PB). The company's current dividend yield is c. 5.84%. With a clear dividend policy and 26 consecutive years of cash dividends, it offers sound defensive allocation value.
Risks: energy price fluctuations, project construction falling short of expectations, policy adjustments.

　　事件：公司发布2026年半年度业绩。公司2026年上半年实现营收254.69亿元，同比增加9.25%。归母净利润9.46亿元，同比减少42.15%。扣非归母净利润5.80亿元，同比增长51.58%。扣非归母略超预期。
　　二季度广东电力供需偏紧，电量电价均同环比上升。2026年上半年，公司火电发电量93.45亿千瓦时，同比上升26.42%。受广东省二季度电力供需整体偏紧的影响，公司属下各煤电机组抢抓电价有利窗口期，全力增发效益电量，实现整体发电量的大幅增长。公司的平均上网电价同样有所增长，2026年上半年公司平均上网电价为0.4925元/千瓦时，同比下降0.67%，其中一季度实现上网电价0.4680元/千瓦时，二季度为0.5085元/千瓦时，环比上涨4分，二季度上网电价实现同比上升2.00%。电价和电量的上升是公司归母业绩超预期的主要原因。
　　风电受限电影响电量下降，光伏电量上升。从电量数据看，2026年上半年风电发电量28.11亿千瓦时，同比下降12.94%，风电主要受到华北、西南地区限电的影响，发电量出现阶段性回落。2026年上半年实现光伏发电量15.55亿千瓦时，同比增加26.86%，光伏装机规模增加，发电量同比增加。公司26年上半年风电光伏的毛利率分别为48.36%、33.42%，同比下降10.13%、3.49%，公司积极推进新能源发售一体联动机制，深度参与绿电挂牌，优化绿证营销。毛利率虽有下降但仍保持较高水平。
　　天然气业务供气规模持续扩大。2026年上半年公司实现管道燃气及LNG销售量22.47亿立方米，同比增长23.93%，主要是批发气气量同比增长。公司管网拓展和市场开发同步提速，打破气液壁垒，构建管道气与液态LNG双向联动新格局。
　　非经因素影响归母。2026年上半年公司实现资产处置收益3.34亿元，同比下降79.95%。主要原因是2025年上半年土地交储收益确认金额较大，这一一次性因素影响了公司的归母净利润，扣除非经影响后公司归母净利润同比增长51.58%。
　　25年股息率5.65%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.35元（含税），以2026年9月7日的收盘价计算，公司股息率达到5.65%，股息率处于较高水平。
　　盈利预测与评级：由于26年土地交储收益下降，我们下调公司2026-2028年的盈利预测为19.54、21.52、26.21亿元（原预测值为24.04、23.54、27.50亿元），公司当前股价对应PE为11、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价和天然气价波动的风险，电价波动的风险、电力需求不及预期的风险。公司于2026年7月24日公告了关于2025年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告，敬请投资者关注。

　　广州发展发布半年报，1H26实现营业总收入254.87亿元（yoy+9.2%），归母净利9.46亿元（yoy-42%），扣非净利5.80亿元（yoy+52%），归母净利符合华泰预测区间（8.85~11.35亿元）。其中2Q实现营业总收入138.00亿元（yoy+10.5%，qoq+18.1%），归母净利4.10亿元（yoy-65%，qoq-23%）。火电抢抓窗口期增发，气电分部扭亏、新能源受限电拖累。气量增长带动燃气分部利润+78%，能源物流板块扭亏。公司当前股息率约5.84%，维持“买入”评级。
　　电力：火电抢抓窗口期增发，气电分部扭亏、新能源受限电拖累
　　2Q广东电力供需偏紧，煤电机组抢抓电价窗口增发效益电量，火电发电量93.45亿千瓦时（yoy+26.4%），其中佛山恒益+69%、珠江电厂+38%；2Q火电平均上网电价0.5085元/千瓦时（+2%）。但燃料成本上涨压制盈利，煤电毛利率-0.1%（1H25：5.2%），分部利润总额-0.89亿元（1H25：-0.47亿元）。气电分部对外收入17.00亿元（yoy+26.5%），南沙电力增发对冲珠江气电上游减气影响，分部利润总额1.95亿元（1H25：-2.66亿元）。新能源及储能分部收入16.84亿元（yoy+2%）、毛利率42.2%（yoy-10.3pct），利润总额3.12亿元（yoy-37%），受电价下降和限电影响。
　　燃气与能源物流：气量增长带动燃气分部利润+78%，物流板块扭亏
　　1H26管道气及LNG销售总量22.47亿方（yoy+23.9%），其中管道气13.05亿方（yoy+12.6%，分销与直供yoy+21.2%）、LNG9.42亿方（yoy+44.1%，批发气放量）；代输气量7.24亿方（yoy-15.8%）。燃气分部收入50.64亿元（yoy+1.4%），低价批发气占比提升摊薄售价，毛利率9.0%（yoy-4.0pct），但分部利润总额6.79亿元（yoy+78.2%），量增与费用管控对冲毛差收窄。7月20日起广州非居民管道气最高限价动态调整为4.41元/方（执行至2027-01-19），气源-售价联动传导有望稳定2H26毛差。1H26煤炭销量2,497万吨（+12.2%），利润总额0.96亿元（1H25：-1.38亿元）。
　　非经常性损益收敛、减值收窄，融资成本下行
　　1H26非经常性损益3.65亿元（1H25：12.52亿元），其中土地交储（罗冲围储罐厂地块）等资产处置收益3.34亿元（1H25：16.67亿元）；BP、摩科瑞LNG长协取消费收入2.35亿元、支付下游取消费1.76亿元，净贡献约0.59亿元。1H26资产减值损失0.36亿元（1H25：3.42亿元）；投资收益3.15亿元（+139.1%），其中联营/合营企业贡献1.13亿元（+162.9%）。经营现金流21.62亿元（-16.5%），资本开支30.82亿元（+2.1%）；期末资产负债率64.54%（较年初+1.15pct），财务费用4.21亿元（-2.4%）。公募REITs项目已获证监会和上交所受理，有望盘活存量资产、回笼资金。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利预测为20.22/20.61/23.29亿元（三年复合增速为0.14%），对应EPS为0.58/0.59/0.66元、BPS为7.98/8.22/8.53元。可比公司26E平均PB为1.17x，给予公司26E1.17xPB，目标价9.34元/股（前值8.78元，对应26E1.1xPB）。公司当前股息率约5.84%，分红政策明确、已连续26年实施现金分红，具备较高的防御配置价值。
　　风险提示：能源价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策调整风险。

　　投资要点：
　　事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现营业收入508.42亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润23.19亿元，同比增长33.93%；扣非后归母净利润10.54亿元，同比下降35.28%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入116.79亿元，同比增长7.81%；实现归母净利润5.35亿元，同比增长18.37%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比下降42.85%；3）2025年度拟每10股派送现金红利3.50元（含税），合计派发现金红利12.27亿元，对应分红比例52.91%，当前股息率4.4%。
　　公司2025年及2026Q1归母净利润增长主要受土地交储收益影响，截至2025年年报公司仍有未收回交储补偿款约9.65亿元，未来交储收益有望持续体现，2025年资产减值损失同比增加4.06亿元；2025年及2026Q1扣非归母净利润下滑主要受新能源板块利润承压影响。
　　2025年火电电量受广东供需影响下降，2026年需求带动电量超预期增长，容量电价支撑有望支撑火电盈利韧性。截至2025年底公司火电装机4.84GW，同比减少11.7%，公司火电机组集中在粤港澳大湾区电力负荷中心，2025年火电发电量157.10亿千瓦时，同比下降7.87%，主要受广东省内电力供需形势偏宽松、珠江电厂煤电环保替代关停机组等因素影响；2025年公司火电上网电价0.520元/千瓦时，同比下降0.054元/千瓦时。2026Q1广东省内统调负荷整体呈增长态势，受地缘冲突影响天然气供应紧张、市场机组与电网轮停检修等因素影响，全省电力供应整体收紧，公司火电发电量36.99亿千瓦时，同比增长21.21%，带动公司2026Q1火电利润增长，同时2026年起广东省内煤电容量电价提升有望支撑火电盈利韧性。
　　新能源短期入市压力或为2026Q1扣非业绩下滑主因。截至2025年底，公司风电装机2.58GW，同比增长5.74%；光伏装机3.55GW，同比增长51.42%，新能源装机较快增长带动公司2025年风电和光伏发电量分别同比增长18.50%和46.72%；新能源入市背景下电价下行，2025年公司风电、光伏上网电价分别为0.435、0.412元/千瓦时，分别同比下降0.023、0.096元/千瓦时。2025年公司新能源及储能分部利润总额5.14亿元，同比减少36.39%。
　　2026Q1公司风电受华北、西南地区限电影响区域发电量出现阶段性回落，公司风电发电量同比-10.87%；受装机规模同比扩大影响，2026Q1公司光伏发电量同比增长34.25%，叠加电价影响2026Q1新能源业务毛利下降对公司扣非归母净利润造成拖累。
　　能源物流与燃气业务体现综合能源平台优势，关注重点项目落地节奏。公司煤炭销售持续放量，2025年公司实现煤炭销售量5202万吨，同比增长20.9%；2026Q1煤炭销售量1237万吨，同比增加15.82%，一季度公司抓住煤价上行窗口期，煤炭销售量、营业收入、利润总额均实现增长。2025年公司新增摩科瑞五年期LNG长协资源，年供应量40万吨。根据公告，珠江电厂3号、4号机组延续运行手续已获省发改委审批通过，并经南方能源监管局批准取得新电力业务许可证；增城旺隆气电替代工程项目计划2026年上半年实现首台460MW机组并网发电。公司2025年全年新增新型储能规模超1GWh，佛山高明、河北邯郸大名等项目并网推进，并参与竞拍云南富民、禄丰抽水蓄能项目股权，新型业务有望贡献业绩增量。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.50/19.22/21.16亿元，当前股价对应的PE分别为15/15/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下行风险；煤价上涨风险；天然气价格上涨风险；新能源项目建设不及预期

　　事件：广州发展发布2026年中报。上半年公司实现营业收入254.69亿元，同比+9.25%，归母净利润9.46亿元，同比-42.15%，扣非归母净利润5.80亿元，同比+51.58%，主要因期内资产处置收益（主要为土地交储收益）3.34亿元，去年同期为16.67亿元，期内计提信用&资产减值损失0.48亿元，去年同期计提3.44亿元。单Q2公司实现营业收入137.89亿元，同比+10.50%，归母净利润4.10亿元，同比-66.30%，扣非归母净利润3.32亿元，同比扭亏。结合经营数据，我们点评如下：
　　火电：煤价上行煤电板块业绩持续承压，燃气板块利润总额同比+4.61亿元。上半年广东省电量供需偏紧，公司抢发效益电，期内上网电量达到88.77亿度，同比+26.42%，其中煤机与燃机分别实现上网电量65.61、23.16亿度，同比+36.14%、+5.14%。电价方面，上半年公司火电机组平均上网电价为492.5元/兆瓦时，同比-3.3元/兆瓦时，其中单Q2在用电需求旺盛与一次能源价格上行的推动电价同比+10.0元/兆瓦时至508.5元/兆瓦时。因量价齐增，上半年公司煤电与气电营业收入分别同比+30.32%、+26.49%。但因上半年煤价持续走高，煤电板块利润总额为-0.89亿元，同比-0.42亿元，剔除减值影响板块利润总额为-0.53亿元，同比-0.68亿元。其中子公司珠电公司、恒益热电和中电荔新分别实现净利润0.70、-0.37、-0.77亿元，同比+1.18、-0.41、-0.97亿元；燃气板块实现利润总额1.95亿元，较去年同期+4.61亿元、若加回去年计提资产减值影响则同比+2.12亿元。
　　其他业务：因量价受限，新能源板块利润总额同比-1.83亿元。上半年公司实现风电上网电量27.29亿度，同比-12.94%，主要因华北、西北地区限电提升；光伏售电量同比+26.30%至15.36亿度，为装机增长推动。因消纳受限且电价下行，新能源板块实现利润总额3.12亿元，同比-1.83亿元，对应度电利润总额0.073元/度（暂不考虑储能收益），同比-0.041元/度。此外，燃气分部与能源物流分部分别实现利润总额6.79、0.96亿元，同比+2.98、+2.33亿元。此外，公司剩余未收土地交储补偿款4.57亿元，后续款项将根据协议需地块出让且收储部门收齐出让金支付。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.73、20.80、22.96亿元，分别同比-27.9%、+24.3%、+10.4%，对应9月24日收盘价PE估值分别为13.1x、10.5x、9.5x，以50%分红比例计，公司2026/2027年分红对应同日收盘价的股息率约为3.8%/4.7%。
　　风险提示：动力煤价格提升、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险。