投资要点
　　公告要点：上汽集团2024年6月产量为307,184辆，同环比分别-26.11%/-6.26%，销量为300,545辆，同环比分别-25.92%/-9.54%。其中：上汽乘用车6月产销量分别为52,935/54,576辆，同比分别为-32.56%/-24.62%，环比分别为-5.56%/0.29%；上汽大众6月产销量分别为88,568/82,003辆，同比分别-10.03%/-14.43%，环比分别-3.32%/-8.90%；上汽通用6月产销量分别为28,340/26,021辆，同比分别-70.07%/-72.02%，环比分别-21.64%/-32.22%；上汽通用五菱6月产销量分别为110,711/107,000辆，同比分别-3.79%/-4.46%，环比分别+0.49%/-7.76%。
　　6月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长159.09%，6月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异），2024H1终端交付2.2万辆，同比增长135%；上汽通用批发同环比均下滑，上半年新能源车交付超4.7万辆，同比增长85.1%；上汽通用五菱批发同环比分别-4.46%/-7.76%，上半年交付总量24.9万辆，同比增长32.2%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售9.34万辆，同比+8.80%。集团层面6月新能源车产批分别为9.42/9.34万辆，同比分别+7.14%/+8.80%，环比分别+14.64%/+12.72%。6月新能源批发渗透率为31.08%，环比+6.14pct。3）分国内外市场来看，上汽集团6月出口8.12万辆，同环比分别-14.47%/-7.61%。其中，MG品牌在1-6月份在欧洲发达国家终端交付量超过12万辆，创下同期历史最高。
　　6月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存+6,639辆（较2024年5月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,565、+2,319、-1,641、+3,711辆（较2024年5月）。
　　盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

　　公告要点：上汽集团2024年5月产量为327,681辆，同环比分别-16.74%/-7.62%，销量为332,246辆，同环比分别-17.10%/-7.71%。其中：上汽乘用车5月产销量分别为56,051/54,418辆，同比分别为-29.21%/-26.15%，环比分别为-10.51%/-14.05%；上汽大众5月产销量分别为88,508/90,013辆，同比分别-3.70%/-3.01%，环比分别-6.33%/-2.17%；上汽通用5月产销量分别为36,166/38,393辆，同比分别-61.17%/-58.27%，环比分别-15.70%/-22.70%；上汽通用五菱5月产销量分别为110,173/116,000辆，同比分别+12.83%/+5.17%，环比分别-10.42%/-5.69%。
　　5月批发同环比均下滑，智己环比改善明显。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下降，其中新能源车销量达1.1万辆，同比增长37.8%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长111.60%，5月交付量同比增长75.2%，L6于5月25日开始交付；上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付超7000辆，同比增长214.4%；上汽通用五菱批发同环比分别+5.17%/-5.69%，其中新能源车超5万辆，同比增长29.5%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.29万辆，同比+9.18%。集团层面5月新能源车产批分别为8.22/8.29万辆，同比分别-0.21%/+9.18%，环比分别+9.88%/+11.12%。5月新能源批发渗透率为24.95%，环比+4.23pct。3）分国内外市场来看，上汽集团5月出口8.79万辆，同环比分别-4.20%/-4.51%。其中，MG品牌在1-5月份在欧洲发达国家终端交付量超过10万辆，创下同期历史最高。
　　5月上汽集团整体去库。5月上汽集团企业当月库存-4,565辆（较2024年4月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,505、-2,227、+1,633、-5,827辆（较2024年4月）。
　　盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

　　事件：2024年5月13日，智己L6上市，售价21.99-34.59万元，新车给出2,000元抵2.2万元的限时优惠，权益价19.99万元~32.59万元。
　　智能轿车智己L6上市，智驾、座舱、驾控优势明显。外观尺寸方面，智己L6定位中大型轿车，长4,931mm，宽1,960mm，高1,474mm，轴距2,950mm。动力方面，智己L6基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，搭载自研“飓风电机”，零百加速最快2.74秒，新车提供650km、710km、780km、850km四个版本纯电续航，Max光年版搭载准900V高压系统和133度的半固态电池，CLTC续航超1000km；智能化硬件方面，智己L6全系配备灵蜥数字底盘、智慧四轮转向系统、超远距高精度激光雷达、NVIDIADRIVEOrinX芯片、高通骁龙8295芯片、ISC智慧灯语系统等六大配置；驾控方面，新车可以实现超大角蟹行模式、领半径原地掉头、矢量横移模式，并在麋鹿测试中，取得90.96km/h的优异成绩；智能座舱方面，智己L6采取独特的“全画幅数字驾舱屏”布局，既能一屏尽显驾驶和路况信息，又能创新集成“雨夜模式”、“全域数字视野补盲”、“一键AI代驾”等高阶功能；智能驾驶方面，智己L6全系具备去高精地图城市NOA能力，且IMAD去高精地图城市NOA已启动公测，预计将于第三季度量产，年内开通全国。
　　中高端纯电轿车市场亟待突破，智己L6有望打开再突破。2024年4月智己销量3,000辆，2024M1-4累计销量13,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，智己L6开启预售，根据发布会，截至5月3日晚智己L6预订订单已突破29,000台，展现出强劲需求。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率30.4%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.2%，自主突破空间较大，L6整体产品竞争力较强，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额，实现中高端纯电轿车市场的突破。
　　海外持续热销，全球化海阔天空。2024年4月上汽集团海外销量9.2万辆，同比+2.7%，2024M1-4出海销量达31.9万辆，同比-8.1%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
　　投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.42/168.50/183.71亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年5月14日14.60元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

　　公告要点：上汽集团2024年4月产量为354,694辆，同环比分别+2.27%/-9.04%，销量为360,010辆，同环比分别-3.73%/-5.61%。其中：上汽乘用车4月产销量分别为62,637/63,315辆，同比分别为-15.41%/-7.24%，环比分别为-17.53%/-19.86%；上汽大众4月产销量分别为94,494/92,013辆，同比分别+26.86%/+4.18%，环比分别+6.00%/+2.23%；上汽通用4月产销量分别为42,902/49,665辆，同比分别-43.21%/-37.92%，环比分别-38.92%/-19.90%；上汽通用五菱4月产销量分别为122,991/123,000辆，同比分别+37.90%/+16.81%，环比分别+2.22%/+7.89%。
　　4月批发同环比分别-3.73%/-5.61%，新能源车销量同比增加。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车表现较佳。上汽大众批发同环比均上升，延续回暖状态，其中新能源车销量突破10,000辆，同比增长56%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长49.33%，L6收获订单2.1万辆；上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付近9,000辆，同比增长93.1%；上汽通用五菱批发同环比分别+16.81%/+7.89%，其中新能源车超4万辆，同比增长65.9%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售7.46万辆，同比+9.33%。集团层面4月新能源车产批分别为7.48/7.46万辆，同比分别+13.71%/+9.33%，环比分别-10.95%/-12.06%。
　　4月新能源批发渗透率为20.72%。3）分国内外市场来看，上汽集团4月出口9.21万辆，同环比分别+2.7%/-12.53%。其中，上汽MG在欧洲市场1-4月累计销量超6万辆，并顺利成为2024年英国古德伍德速度节主赞助商。
　　4月上汽集团整体去库。4月上汽集团企业当月库存-5,316辆（较2024年3月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+2,481、-6,763、-678、-9辆（较2024年3月）。
　　盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

　　事件：上汽集团发布2024年4月产销快报：4月集团批发销量36.0万辆，同比-3.7%，环比-5.6%；2024M1-4集团累计批发销量119.4万辆，同比-5.6%；上汽大众4月批发9.2万辆，同比+4.2%，环比+2.2%；2024M1-4累计批发34.0万辆，同比+8.1%；上汽通用4月批发5.0万辆，同比-37.9%，环比-19.9%；2024M1-4累计批发16.1万辆，同比-39.4%；上汽乘用车4月批发6.3万辆，同比-7.2%，环比-19.9%；2024M1-4累计批发22.6万辆，同比-14.7%；上汽通用五菱4月批发12.3万辆，同比+16.8%，环比+7.9%；2024M1-4累计批发34.7万辆，同比+16.5%。
　　合资销量回暖大众、五菱表现较好。上汽集团4月批发销量36.0万辆，受消费者观望情绪影响，销量环比下滑。分品牌看，4月上汽大众、上汽通用五菱表现较好，批发销量环比分别+2.2%/+7.9%。结构端，4月新能源乘用车销量7.5万辆，同比+9.3%，环比-12.1%；2024M1-4累计销量28.5万辆，同比+35.4%。上汽荣威D7DMH持续热销，大众ID、通用、通用五菱4月新能源车销量分别1万辆以上、0.9万辆、4万辆以上，荣威D7、五菱星光定位10-15万元插混家轿，成功实现突破，市场表现较好。
　　智己L6将上市高端市场再突破。2024年4月智己销量3,000辆，2024M1-4累计销量13,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，搭载超快充固态电池的智己L6开启预售，预售价23-33万元，新车基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，CLTC续航超1000km，全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达OrinX芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头，截至5月10日新车已收货订单2.1万辆，将于5月13日上市并交付。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率30.4%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.2%，自主突破空间较大，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。
　　海外持续热销全球化海阔天空。2024年4月海外销量9.2万辆，同比+2.7%，2024M1-4出海销量达31.9万辆，同比-8.1%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
　　投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.42/168.50/183.71亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年5月10日14.61元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

　　2023年业绩披露：2023年营业收入同比+0.7%至7262.0亿元，归母净利润同比-12.5%至141.1亿元，扣非后归母净利润同比+11.7%至100.4亿元，毛利率同比+0.6pcts至10.2%。其中，4Q23营业收入同比+3.5%/环比+13.9%至2182.3亿元，归母净利润同比-22.2%/环比-37.6%至27.0亿元，扣非后归母净利润同比扭亏/环比-84.9%至5.7亿元，毛利率同比+1.2pcts/环比+0.3pcts至10.7%。4Q23公司业绩环比下滑，主要原因为上汽红岩+上汽通用金融信用减值增加、以及计提滞销车型库存减值。
　　合资企业边际改善程度分化：2023年对联营与合营企业的投资收益同比-1.1%至107.2亿元，4Q23对联营与合营企业的投资收益同比扭亏/环比+19.3%至33.5亿元。1）4Q23上汽大众销量同比+6.7%/环比+16.3%至38.3万辆，上汽通用销量同比-12.5%/环比+1.3%至27.7万辆，上汽通用五菱同比-1.3%/环比+41.0%至51.7万辆。2）公司旗下合资品牌表现略有分化，a）上汽大众：公司2023年降本工作已取得成效，对应销量与盈利表现均有边际改善。2024E大众将上市全新平台的帕萨特+途观、以及纯电轿车ID.7。b）上汽通用：通用整体表现承压并计划进行产品结构转型。在守住中高端产品基本盘的同时，公司将通过傲歌、GL8混动等车型提升新能源汽车销量。c）上汽通用五菱：品牌延续微型轿车市场的领先优势，五菱星光、缤果等车型上市后即实现销量快速上量。
　　出口表现仍有望领先行业，重磅车型智己L6即将亮相：4Q23上汽乘用车销量同比+47.1%/环比+40.0%至33.6万辆，智己销量同比+1103.0%/环比+334.0%至2.3万辆，上汽集团海外销量同比+12.5%/环比+21.6%至37.0万辆。1）出口：公司2024E将不仅聚焦于欧洲、澳新、中东等销量稳定的地区，也将拓展至包括东南亚、拉美等区域实现全球均衡发展，预计公司海外市场的良好表现更具有持续性。2）上汽乘用车：2024E荣威新车型D5X定位A级混动SUV，有望通过高性价比+全新DMH混动系统延续D系列出色的市场表现。3）智己：旗下新车型L6计划4/8亮相，该车型首次搭载准900V超快充固态电池技术，续航里程可提升至1000km，有望成为中大型轿车市场有力竞品。
　　维持“增持”评级：考虑到合资品牌电动化转型周期偏长、以及自主出海增速放缓等因素，我们维持2024E归母净利润预测至149.3亿元，下调2025E归母净利润预测11.2%至161.9亿元，新增2026E预测至167.1亿元。中长期我们看好公司依托于品牌+资源方面的优势，实现合资电动转型落地+自主新品周期兑现后估值修复弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。

　　事项：
　　公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入7262.0亿元（同比+0.72%），实现归母净利润141.1亿元（同比-12.5%），实现扣非归母净利润100.4亿元（同比+11.7%）。分红预案为每10股派送现金红利3.69元（含税）。单四季度看，公司实现归母净利润27.0亿元，实现扣非归母净利润5.7亿元。
　　平安观点：
　　海外市场继续领跑国内车企，但合资品牌下滑幅度较大。2023年公司实现整车销量502.1万台，同比下降5.3%。大自主板块方面，上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为98.6万/140.3万台，同比分别增长17.5%/-12.3%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用2023年销量分别为121.5万/100.1万台，同比分别下滑8.0%/14.5%。新能源车方面，公司2023年共销售112.3万台，同比增长4.6%，其中智己汽车销售3.8万台，同比增长665.1%。海外市场方面，公司2023年海外销量达到120.8万台，同比增长18.8%，连续8年保持整车出口国内行业第一。
　　自主业务亏损同比保持稳定，两大合资公司盈利能力下滑。2023年公司投资收益达到149.5亿元（同比+1.7%），其中上汽大众/上汽通用两家合资公司在2023年分别实现净利润31.3亿（同比-64.1%）/25.4亿（同比-54.4%），两家合资公司合计贡献投资收益28.4亿（同比-60.3%）。自主板块方面，公司2023年自主业务毛利率为3.9%，同比增加1.5个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到42.6亿元，相比2022年基本保持稳定。
　　新能源车销量结构改善，继续深耕海外市场。根据年报数据，公司2023年新能源车销量结构不断改善，随着智己LS6上市，合资品牌新能源车降价等措施，公司2023年15万以上新能源乘用车销量占比达到43.6%，较2022年提升19.2个百分点。海外市场方面，MG品牌全球年销量达到80万台，欧洲成为公司首个“20万辆级”海外区域市场，此外公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。
　　盈利预测与投资建议：在自主新能源的攻势下，公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转，根据公司2023年业绩以及公司最新情况，我们小幅调整公司2024~2025年的净利润预测，我们预计公司2024~2025年净利润预测为130.1亿/122.1亿元（原净利润预测为129.7亿/124.5亿元），同时新增公司2026年净利润预测为116.0亿元。公司海外业绩亮眼，新能源转型动作坚决，海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己品牌销量可能不达预期；3）公司欧洲地区销量较高，受欧盟反补贴调查影响较大。