核心观点
　　出口持续增长，9月销量创单月新高。公司9月海外及出口销量15.00万辆创单月新高，同比增长49.1%，环比增长7.8%；1-9月出口累计销量116.56万辆，同比增长52.4%；MG品牌1-9月在欧洲销售超28万辆，同比增长23%。公司智电车型在海外收获消费者及专业媒体认可，成为公司海外销量重要增长极。8月公司海外BEV/PHEV/HEV销量分别达1.0/0.5/1.4万辆，同比分别增长93.3%/56.4%/8.5%，MG4EVUrban、MGHSPHEV、MGZSHybrid+等多款智电车型获得海外媒体大奖。预计公司将借助MG品牌影响力、全动力矩阵覆盖及海外体系化能力优势持续开拓海外市场，海外市场将成为公司销量及盈利核心增长点。
　　9月公司整体销量环比增长，新能源销量持续攀高。公司9月整体销量40.61万辆，同比下降7.7%，环比增长13.7%；1-9月累计销量314.71万辆，同比下降0.3%。公司9月新能源销量22.50万辆创单月新高，同比增长18.7%，环比增长17.9%；1-9月累计销量138.83万辆，同比增长28.2%，新能源销量增速远超行业平均。受以旧换新政策效应递减、新能源购置税政策退坡等影响，国内乘用车市场承压较大，公司通过打造自主新能源爆品、提升海外市场销量占比等缓解合资下滑压力，实现整体销量维稳。
　　自主乘用车销量同环比向上，促进自主板块盈利持续改善。上汽自主乘用车9月销量10.73万辆，同比增长14.5%，环比增长3.0%；1-9月累计销量86.75万辆，同比增长45.6%。荣威/MG9月零售超7.79万辆，同比增长超8.3%；1-9月零售超51.40万辆，同比增长超11.5%。上汽智己9月销量0.80万辆，1-9月累计销量5.97万辆，同比增长40.1%。9月MG4家族交付超1.6万辆，MG07单月交付超1.4万辆，荣威家越07预售48小时订单超2万辆，全新智己LS6上市57分钟新增订单超1.1万辆，华境S9月交付超7400辆，连续5个月稳步增长。MG4/MG07等多款车型热销反映了公司自主新能源产品已获得市场认可，随着后续多款新能源车型销量爬坡，预计公司自主品牌新能源销量及市占率将有望继续突破向上，促进自主板块盈利能力持续改善。
　　上汽大众短期承压。上汽大众/上汽通用9月销量6.04/4.00万辆，同比分别下降35.8%/49.1%；1-9月累计销量49.26/34.09万辆，同比分别下降34.5%/10.4%，上汽大众短期承压，上汽通用下滑幅度好于行业平均水平及燃油车整体下滑幅度。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028年EPS分别为1.01、1.06、1.09元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价16.16元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险、汇率波动对盈利影响的风险。

　　主要观点：
　　整车制造底蕴深厚，自主品牌发展加速
　　公司起步于1955年，2011年实现整体上市，2025年整车批售450.7万辆，继续保持国内行业领先。公司业务涵盖整车、零部件、移动出行和服务、金融、国际经营、创新科技六大板块，形成紧密协同、融合发展的格局。公司构建了自主、海外、新能源三大增长极，自主品牌销量占比已超七成，形成智己、荣威、MG、五菱的梯次矩阵。MG品牌连续十一年蝉联中国品牌欧洲销量冠军，海外累计销量突破700万辆。公司近十年在电动化、智能化领域累计投入近1900亿元，拥有超24000项有效专利，2026款MG4率先量产搭载半固态电池，并将高阶智驾硬件拉入20万级市场。全产业链深度布局与技术持续迭代构成穿越周期的核心护城河。
　　多品牌矩阵成型，自主与合资协同重构估值框架
　　自主板块方面，公司大乘用车板块整合后效率兑现，智己以科技平权建立差异化壁垒，尚界与华境双品牌进入密集交付期，分别精准切入20万级纯电轿跑和15万级大六座SUV市场。2026年上半年，公司自主品牌累计销售146.9万辆，同比增长12.6%，占集团总销量比重达71.8%。合资板块正经历从单向技术输入到中国技术反哺的深度重构，上汽大众与大众集团续约至2040年，ID.ERA9X全球首发搭载MomentaR7世界模型。上汽通用发布合资车企首个由中国团队主导研发的全域融合型新能源架构“逍遥”，覆盖纯电、插混和增程全技术路线，基于该架构的“至境”子品牌在一年内完成轿车、SUV和MPV全品类布局。
　　全球化纵深发展，推进本地制造与全价值链扎根
　　公司2026年上半年海外市场累计销售73.5万辆，同比增长48.7%。公司海外业务已从单一MG品牌依赖转向多品牌集团军作战，多品牌、多区域、多品类的均衡布局使海外成为公司抵御国内周期波动的战略缓冲带。
　　物流体系方面，公司旗下安吉物流已建成中国第一、全球领先的整车物流运输自营船队，2026年外贸远洋船队规模将达22艘，航线覆盖西欧、地中海、墨西哥、南美、东南亚、澳新及中东等主要出口目的地，年运力超60万辆。同时，公司全球化正从整车贸易向本地制造与供应链扎根升级。公司将在西班牙费罗尔港建设在欧洲的首座电动汽车工厂。在东南亚上汽通用五菱以印尼为核心持续推动“印马泰一体化”战略。
　　投资建议
　　我们预计26-28年公司营业总收入分别为6906/7419/8006亿元，同比分别+5.2%/+7.4%/+7.9%；归母净利润分别为120/138/157亿元，同比分别+18.3%/+15.0%/+14.1%。公司当前市值对应26-28年PE分别11x/9x/8x。考虑到公司出口放量、自主新能源品牌销量爬坡、合资板块反哺，当前估值具备充足安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　出口放量与本地化进程不及预期；国内价格战持续恶化；新能源品牌盈利修复慢于预期；行业竞争加剧；汇率及贸易壁垒风险。

　　经营性利润、现金流大幅改善，汇兑及公允价值变动拖累利润。公司上半年营业总收入2986.52亿元，同比下降0.3%；归母净利润51.52亿元，同比下降14.4%；扣非归母净利润45.69亿元，同比下降15.9%。二季度营业总收入1582.34亿元，同环比分别-0.3%/+12.7%；归母净利润21.26亿元，同环比分别-29.0%/-29.7%；扣非归母净利润17.94亿元，同环比分别-30.5%/-35.4%。上半年毛利率11.7%，同比+3.4个百分点；二季度毛利率10.7%，同环比分别+2.3/-2.1个百分点。上半年经营活动现金流543亿元，同比增长158.1%。上半年汇兑损失同比增加48.44亿元，公允价值变动损失同比增加38.84亿元（主要系地平线股价下跌所致）。上半年公司剔除汇兑及减值因素的核心归母净利润78.7亿元，同比增长72%。上半年公司自主、新能源、海外销量均有亮眼表现，带动公司经营性利润大幅改善。
　　自主品牌国内和海外销量高增，支撑自主盈利能力大幅改善。2026上半年扣除投资收益后的母公司报表净利润为48.72亿元，去年同期为-13.93亿元；上半年智己汽车营收83.57亿元，同比增长135.0%，归母净利润-13.24亿元，同比减亏5亿元。2季度公司整体销量107.27万辆，同环比分别-3.2%/+10.3%；2季度上汽乘用车/智己品牌销量31.92/2.58万辆，同比分别+56.5%/+112.8%，环比分别+38.8%/+86.3%。2季度新能源车销量52.60万辆，同环比分别+40.9%/+95.0%，新能源渗透率达49%，同比提升15个百分点。上半年海外销量同比增长48.7%，预计上半年公司自主板块盈利能力同比大幅改善。下半年自主品牌将推出多款重点新能源车型，新能源轿跑MG07上市2分钟大定破万，荣威与火山引擎深度共创的首款AI原生汽车家越07在成都车展亮相，新车有望推动公司自主品牌及新能源销量及盈利继续向上。
　　预计海外销量是盈利重要增长点。上半年海外销量73.47万辆，同比增长48.7%，其中2季度海外销量40.98万辆，同环比分别+49.0%/+26.1%，海外销量占比达38%，同比提升13个百分点。公司推进哈萨克斯坦等多地KD工厂以及西班牙基地建设，在比利时、卢森堡成立直属销售公司，远洋年运能突破60万辆，全面加强海外体系建设。我们认为公司将凭借全动力总成覆盖以及在整车生产、零部件生产、售后服务、物流、金融等领域的体系化优势持续开拓出海市场。公司组织架构调整后，预计出口单车盈利提升，2026全年海外销量将实现快速增长，海外市场将成销量及盈利的重要增长极。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.01、1.06、1.09元（原为1.09、1.16、1.26元，调整毛利率及费用率等，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价16.16元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险、汇率波动对盈利影响的风险。

SAIC Motor (SAIC) has released its 1H26 results: 1H26 operating revenue reached RMB298,652mn (-0.3% YoY), attributable NP was RMB5,152mn (-14.4% YoY), and recurring attributable NP was RMB4,569mn (-15.9% YoY). In 2Q26, operating revenue was RMB158,234mn (-0.3% YoY, +12.7% QoQ), attributable NP was RMB2,126mn (-29.0% YoY, -29.7% QoQ). Revenue remained broadly stable YoY in both 1H26 and 2Q26, with self-owned brands, exports, and new energy vehicles (NEVs) being bright spots in sales. However, attributable NP was affected by disruptions such as forex and fair value changes. Looking ahead, we remain positive on SAIC Motor's continued reform execution. We expect the company to present a new look after transformation, with sales sustaining a recovery trajectory driven by the new product cycle and overseas expansion. Maintain BUY.

　　Q2业绩有所承压，原材料涨价、汇兑损失影响较大
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收2986.52亿元，同比-0.3%；归母净利51.52亿元，同比-14.4%，业绩承压主要受汇兑损失使财务费用提升的影响。单Q2来看，公司实现营收1582.34亿元，同环比-0.3%/+12.7%；归母净利21.26亿元，同环比-29.0%/-29.7%，净利润同比下滑主要受汇兑损失导致财务费用率同比+1.5pct影响，环比下滑主要受原材料涨价导致毛利率环比-2.1pct影响。我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利为115.15（-21.7）/135.83（-36.1）/155.62亿元，当前股价对应的PE为10.4/8.8/7.7倍，鉴于公司积极推动新车上市、海外市场布局，维持“买入”评级。
　　Q2销量小幅下滑，自主、新能源、海外板块表现相对亮眼
　　2026Q2，公司实现销量107.26万辆，同环比-3.2%/+10.3%，其中（1）上汽乘用车实现销量31.92万辆，同环比+56.5%/38.8%。占比29.8%，同环比+11.4pct/6.1pct；（2）新能源车实现销量52.60万辆，同环比+40.9%/95.0%。占比49.0%，同环比+15.3pct/21.3pct；（3）海外业务实现销量40.98万辆，同环比+49.0%/26.1%。占比38.2%，同环比+13.4pct/4.8pct；（4）受燃油车市场萎缩影响，合资板块整体承压。其中上汽大众实现销量14.87万辆，同环比-43.7%/-21.7%。上汽通用实现销量10.98万辆，同环比-19.3%/-9.4%。
　　加大新品投放及海外市场布局，转型成效有望持续显现
　　（1）公司自主及合资板块持续加大新品投放，其中尚界Z7/Z7T上市后单月交付破万，智己推出LS8，上汽商用车继续加大力度开拓轻客、轻卡、皮卡等细分市场，上汽通用五菱华境S上市即热销，上汽大众集中发布ID.ERA9X、AUDIE7X等新能源车型，上汽通用2026H1新能源车销量增速超80%；（2）公司奋力打造海外市场增长极。在深耕欧洲等传统优势市场、拓展中亚和非洲等新兴市场的同时，通过合资/自建、代工生产等模式，已在哈萨克斯坦等地设立多家KD工厂，并启动西班牙基地建设。运力方面，“安吉吉盛”等多艘新船投入运营，远洋年运能突破60万辆，航线覆盖全球各主要市场，物流保障持续增强。
　　风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。