事件:
　　上汽集团2025年10月30日发布2025年三季报：2025Q3总营收1694.0亿元，同比+16.2%；归母净利润20.8亿元，同比+644.9%；实现扣非归母净利润16.9亿元，同比+5699.9%。此外上汽集团2025Q3计提资产减值准备22.9亿元，2025年前三季度计提减值准备累计35.2亿元。
　　投资要点:
　　2025Q3销量同环比提升，毛利率环比向上。2025Q3公司整车批售114.1万辆，同环比分别+38.7%/+3.0%。其中上汽大众批发销量26.0万辆，同环比分别+0.1%/-1.4%；上汽通用批发销量13.6万辆，同环比分别+156.4%/-0.3%；上汽乘用车批发销量22.8万辆，同环比分别+55.9%/+11.9%；上通五菱批发40.4万辆，同环比分别+49.8%/+1.0%；新能源车销售43.7万辆，同环比分别+52.1%/+16.9%；出口及海外基地销售27.1万辆，同环比分别+7.8%/-1.5%。2025年以来公司毛利率环比逐季提升，2025Q3毛利率为9.0%，环比+0.5pct。公司2025Q3销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%，环比+0.5/+0.04/-0.1pct。
　　2025Q3减值计提22.9亿元，经营性利润环比增长。公司2025Q3归母净利润为20.8亿元，同环比分别+644.9%/-30.4%；扣非归母净利润为16.9亿元，同环比分别+5699.9%/-34.5%。主要由于公司2025Q3计提信用减值及资产减值损失合计22.9亿元，2025年前三季度累计计提35.2亿元。根据公司公告，为适应市场需求变化，公司加速调整产品结构，对部分车型的生产设备等计提减值，同时因促销增加，对部分可变现净值低于成本的存货计提跌价准备。我们判断计提减值有助于公司轻装上阵，剔除减值计提因素2025Q3经营性利润环比提升。
　　尚界H5于9月23日上市，高性价比具备爆款潜质。2025年9月23日，尚界H5正式上市，增程版15.98-17.98万元、纯电版16.58-19.98万元。H5车身尺寸长宽高4780x1910x1664mm，轴距2840mm，后备箱容积高达601L；智能化水平领先：实现了20万元以内搭载华为ADS4智能驾驶领航辅助系统、鸿蒙座舱，192线激光雷达+三颗4D毫米波雷达。同时HUAWEIXMOTION数字底盘引擎加上上汽70年底盘开发经验支持，底盘素质出色；我们判断尚界H5具备较强爆款潜质，有望带动公司销量加速向上。
　　盈利预测和投资评级。公司2024年积极调整，2025年起有望迈入企稳回升期：自主板块整合资源有望实现销量增长&大幅减亏、合资边际企稳，利润拖累大幅出清。尚界定位20万元级主流市场，在华为+上汽集团强强联合下有望成为主流市场走量品牌，贡献利润增量。预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为123.4、151.1、181.1亿元，对应14.8、12.1、10.1倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示。尚界销量不及预期；公司汽车销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

　　核心观点
　　销量利润同比增长，终端零售领跑行业。2025年三季度，公司实现整车批售114.1万辆，同比增长38.7%；实现营业总收入1694亿元，同比增长16.2%，归母净利润20.8亿元，同比增长644.9%。2025年前三季度，公司实现整车批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售337.8万辆，继续在国内行业领跑；实现营业总收入4689.9亿元，同比增长9.0%，归属于上市公司股东的净利润合计81亿元，同比增长17.3%，归母扣非净利润71.2亿元，同比增长578.6%；经营活动产生的现金流量净额319.4亿元，同比增长70.9%。
　　新三驾马车“加速跑”。上汽集团加强全面深化改革，提高运营管理效率，努力打造“自主品牌、新能源、海外市场”新三驾马车，驱动公司销量与业绩增长。1-9月，上汽自主品牌累计销量达204.4万辆，同比增长29.2%，占公司销量比重达64%，较去年同期提升4.3个百分点；上汽乘用车公司销售59.6万辆，同比增长23.8%，国内市场销量实现翻倍增长。1-9月，上汽新能源车累计销售108.3万辆，同比增长44.8%，9月份单月销售19万辆，创下历史新高。1-9月，上汽海外市场累计销售76.5万辆，同比增长3.5%，其中新能源汽车在海外的销量达到21.5万辆，同比增长69.7%。
　　构建技术底座，销量突破向上。上汽在电动化和智能化领域已形成了近26000项有效专利，涵盖电池、电驱和智能车全栈解决方案的“技术底座”。今年以来，半固态电池、“银河”全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH超级混动、“端到端”智驾大模型、“手车互联”智能座舱等一系列行业领先技术正在加速量产上车，近期，新一代智己LS6、全新MG4、尚界H5等多款重磅智电车型纷纷上市，以鲜明的技术标签与精准的用户定位获得市场好评，带动上汽整体销量持续突破向上。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年，上汽集团的销售收入分别为6632.11/7268.16/7920.64亿元，分别同比增长6%/10%/9%；EPS分别为0.76/1.05/1.32元，对应PE分别为21/15/12倍。我们看好上汽集团作为国企龙头，做大做强自主乘用车板块，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期，和华为合作的进度不及预期，海外市场政治风险，汽车原材料价格上涨。

　　事件概述：公司发布10月产销快报，2025年10月上汽集团批发销售45.4万辆，2025M1-10销量364.7万辆，同比+19.5%。
　　分品牌看：10月上汽大众销量9.4万辆，2025M1-10销量84.6万辆，同比-4.5%；10月上汽通用销量5.3万辆，2025M1-10销量43.4万辆，同比+37.8%；10月上汽乘用车销量9.3万辆，2025M1-10销量68.9万辆，同比+24.0%；10月上汽通用五菱销量16.8万辆，2025M1-10销量132.6万辆，同比+35.2%；10月上汽新能源销量20.7万辆，2025M1-10销量129.0万辆，同比+42.5%；10月上汽海外销量9.7万辆，2025M1-10销量86.2万辆，同比+2.2%。
　　2025M1-10销量表现亮眼自主+出口驱动增长经营质量提升。受益于自主品牌创新和出口韧性，2025年10月上汽集团批发销售45.4万辆，同比+13.0%，环比3.2%；2025M1-10批发销量364.7万辆，同比+19.5%，终端交付量383.4万辆，高于批发销量364.7万辆。结构端，新能源方面，10月新能源车销量20.7万辆，同比+31.6%；2025M1-10累计销售129.0万辆，同比+42.5%，实现大幅增长；自主品牌方面，10月自主品牌销量30.6万辆，同比+22%，近期集中上市的新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH带动自主销量持续突破；2025M1-10累计销售235万辆，同比+28.3%，销量占比提升至64.4%，同比+4.4pct，结构优化显著。出口方面，2025M1-10，上汽集团海外销量同比+2.2%，上汽MG积极克服政策影响，在欧洲实现终端交付超25万台，促进出海销量实现稳定增长。
　　上汽牵手华为尚界H5上市即热销。公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5已经于10月上市，指导价为15.58万-19.98万元，尚界H5长宽高分别为4,780/1,910/1,664mm，轴距为2,840mm，搭载鸿蒙座舱，支持主驾迎宾模式、3D人脸识别、手机手表控车等，搭载华为ADS4辅助驾驶系统，其中Pro版车型采用ADS4基础版；Max车型配备ADS4高阶版。我们认为，尚界H5有助于帮华为完善“全价格带覆盖”的生态版图；上汽有望受益华为智驾、座舱等核心技术赋能，利用其营销、渠道能力提振销量。
　　管理层更替强化国企改革。公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整：1）强化国企改革：上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；2）管理层更替：公司董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势；3）聚焦资源整合协同：新总裁上任后提出强调资源整合，加强协同等转型思路。在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型。
　　投资建议：公司受益国企改革，牵手华为提升智能化能力，预计2025-2027年收入6,878/7,221/7,762亿元，归母净利124.1/142.8/168.5亿元，对应EPS1.08/1.24/1.47元，对应2025年10月31日16.63元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，当前PB为0.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

　　Q3营收同比高增，归母净利润环比有所下滑
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净利81.01亿元，同比+17.3%。单Q3实现营收1694.03亿元，同环比+16.2%/+6.7%；归母净利20.83亿元，同环比+644.9%/-30.4%，鉴于行业竞争激烈背景下公司深化改革有望实现降本增效、各品牌持续推新，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为107.2（+8.3）/136.8（+14.9）/172.0（+29.9）亿元，当前股价对应PE为17.4/13.6/10.8倍，看好公司销量继续回暖，维持“买入”评级。
　　Q3自主品牌普遍表现亮眼，计提资产减值损失等影响业绩
　　Q3公司共实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中（1）上汽乘用车板块实现销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9%，荣威非凡、名爵品牌均实现同环比增长，上汽通用五菱销量同比+37.8%；（2）合资品牌方面，上汽大众销量同环比相对稳定，上汽通用在低基数影响下销量同比+154.2%。盈利能力方面，主要受以下因素影响：（1）Q3毛利率环比+0.5pct，反内卷背景下促销力度有所收窄；（2）财务费用率环比+1.3pct，主要由于Q2汇兑收益较多带来低基数；（3）合联营企业收益达17.82亿元，同环比+68.4%/63.8%，大众、通用销量提升贡献明显业绩；（4）Q3公司计提较多资产减值准备，使Q3资产减值损失达21.34亿元，而2024Q3/2025Q2资产减值损失分别为1.91/8.02亿元，对利润拖累较为明显。
　　组建大乘用车板块提质增效，自主新能源、海外多点开花，尚界开启新篇章
　　公司已组建上汽大乘用车板块，目标是全面提升提升决策效率，同时实现优化资源配置、避免重投入和浪费。目前，公司多领域快速发展，1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，尤其是新能源车海外销量同比+69.7%。同时，公司积极布局前沿技术，半固态电池、“银河”全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH超级混动、恒星超级增程、“端到端”智驾大模型、“手车互联”智能座舱等加速量产上车。此外，公司正迎强劲新车周期，新一代智己LS6、全新MG4、尚界H5、荣威M7DMH、别克至境L7等多款重磅智电车型上市，尚界2026年还将推出与华为合作开发的全新车型，销量增长可期。
　　风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，3Q25实现总营收1694亿元，同比+16%，环比+6.7%，归母净利20.8亿元，同比+18.0亿元，环比-9.1亿元。
　　评论：
　　合资修复、自主提升，改革成效持续显现。3Q25总销量114万辆，同比+39%，环比+3.0%，同环比均实现增长。其中，上汽乘用车23万辆，同比+56%，环比+12%；上汽大众26万辆，同比持平，环比-1.4%；上汽通用14万辆，同比+1.6倍，环比-0.3%；上通五菱40万辆，同比+50%，环比+1.0%。合资车企上汽通用、上通五菱同比增长显著，上汽乘用车贡献环比增长，改革成效持续显现。
　　3Q25营收稳健增长，归母净利受减值、公允价值变动等因素扰动。3Q25，公司营收（不含金融业务，后同）1669亿元，同比+17%，环比+6.5%；毛利率9.0%，同比-0.7PP，环比+0.5PP，公司营收与毛利随销量增长环比改善。
　　3Q25公司归母净利受到以下因素的扰动：
　　计提资产减值损失21.3亿元，同比+19.4亿元，环比+13.3亿元，主要由于产品结构调整以及促销的增加，对部分车型生产设备、专用模具、资本化开发支出以及存货计提减值。
　　公允价值变动收益36.2亿元，同比+23.4亿元，环比+15.7亿元，主要来自于公司持有的港股上市公司地平线机器人7.39%的股权、
　　财务费用6.4亿元，同比+1.1亿元，环比+21.0亿元，环比增长主要由于汇兑损益的波动。
　　综上，公司3Q25实现归母净利20.8亿元，同比+18.0亿元，环比-9.1亿元。净利润剔除以上三项波动项后为28.3亿元，同比+23.9亿元，环比+12.3亿元，公司经营向好。
　　投资建议：公司燃油+新能源双轮驱动，政策利好公司燃油基本盘，尚界新车周期开启新能源销量增长。同时，大乘用车板块全面深化改革，降本增效成果有望持续显现。根据公司近期销量及财务表现，我们将公司2025-27E营收预测由6,651亿、7,610亿、8,185亿元下调为6,531亿、7,411亿、8,039亿元，2025-27E归母净利由143亿、173亿、200亿元下调为127亿、149亿、167亿元，对应PE14、12、11倍。切换至2026年估值，结合可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价19.43元，目标空间22%，维持“强推”评级。
　　风险提示：华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件：2025年11月28日，上交所与中证指数有限公司联合宣布，调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，上证50指数此次更换4只样本，新调入包括上汽集团，调整将于12月12日收市后生效。
　　海内外销量持续复苏，重返上证50指数。2024年，上汽集团经历显著的经营压力，销量方面，自主乘用车销量同比下滑28.3%、合资品牌中上汽通用销量腰斩。2024年12月，上汽集团被调出上证50指数样本股。2025年以来，公司销量稳步复苏，1-11月合计销量达410.8万辆，同比+16.4%，其中，11月销量46.1万辆，位居中国品牌第二，连续4个月实现环比正增长。公司充分受益于出海崛起，10月出海销量占行业份额仅次于奇瑞，1-11月出海销量达96.9万辆，同比+3.4%，其中，11月销量10.7万辆，同比+13.9%。其中，MG品牌为欧洲市场销量最好的中国品牌，今年累计交付28.5万辆，同比增长超25%。此外，上汽通用/上汽通用五菱/智己汽车品牌销量回暖显著，内部板块结构调整、资源整合等措施成效逐渐显现。
　　股价历经深度回调，估值低位兼具催化预期。据乘联会初步预测，11月乘用车零售销量约225万辆，同比下降8.7%、环比持平，我们认为乘用车板块前期充分回调，上行动能或弱化但悲观预期已逐渐磨底。个股层面，公司近年经历两次华为车带来的高点，后续自8月25日尚界H5发布落地后回落，叠加板块回调，市值从年内高点回调近30%。公司当前PB仅0.60，Wind一致预期25/26PE分别为15.6/12.8，估值低于行业平均。我们认为海外利润预期有望充分支撑当前估值安全边际，重点关注股价底部配置机遇。
　　华为合作推进，新车上市有望贡献弹性。2025年2月，上汽与华为签署深度合作协议，打造尚界品牌，首款车型H5于8月25日开启预售，并于9月23日正式发布，上市43天交付量突破10000辆。9-10月，尚界H5销量分别为5712、12029辆，实现持续增长。2026年，尚界品牌还将推出多款新车，有望通过技术下沉扩大用户基盘，为销量估值带来增量弹性。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营收6514.3/7398.3/8220.4亿元，同比+3.8%/+13.6%/+11.1%，实现归母净利润113.9/134.5/155.1亿元，同比+583.6%/+18.1%/+15.3%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：10月29日，公司发布2025年前三季度业绩公告，前三季度实现收入4689.90亿元，同比+8.95%；归母净利润81.01亿元，同比+17.3%；扣非后归母净利润71.22亿元，同比+578.6%。Q3实现收入1694.0亿元，同比+16.2%、环比+6.7%；归母净利润20.8亿元，同比+644.9%、环比-30.4%；扣非后归母净利润16.9亿元，同比+5699.9%、环比-34.5%。
　　Q3销量表现出色，自主、合资收入端先行表现。2025Q3公司批发销量114.07万辆，同比+36.7%/环比+3.0%，其中，上汽乘用车、上汽大众、上汽通用、通用五菱、智己、上汽大通品牌分别销量22.8、26.0、13.6、40.4、2.4、5.4万辆，同比+40.5%/+4.9%/+21.6%/+80.5%/+134.6%/+10.8%。出海端销量稳健，25Q3海外销量27.1万辆，同比+7.8%。合资品牌经营提升已初步显现，Q3合计投资收益34.3亿元，其中，联营合营公司贡献17.82亿元，同比+68.4%、环比+63.8%。广义销量下单车ASP为9.63万元，同比-10.5%、环比+3.5%。单车扣非净利0.24万元，同比+4064.2%、环比-38.0%。
　　内部改革持续推进，费用端管控优化。Q3公司销售毛利率9.0%，同比-0.7pct、环比+0.5pct，环比优化。上汽自2024年启动改革，成果已逐步显现，Q3四费费用率合计9.4%，同比-2.0pct、环比+1.8pct，同比大幅改善，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%/0.4%，同比-1.5/-0.6/+0.0/+0.0pct。销售净利率为2.2%，同比+1.5pct、环比-0.5pct。
　　公允价值及减值扰动利润，新品放量有望带动边际改善。25Q3公允价值变动净收益高达36.21亿元（25Q2、24Q3分别为20.50、12.81亿元），同比+182.6%、环比+76.6%。1-3季度合计72.38亿元，同比+291.3%。25年1-9月，公司累计计提减值准备35.22亿元，其中，25Q3计提减值准备22.87亿元（Q3占1-9月减值的65%），削减利润。此外，尚界H5车型于9月底正式交付，有望于Q4贡献明显业绩增量，带动利润边际改善。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营收6514.3/7398.3/8220.4亿元，同比+3.8%/+13.6%/+11.1%，实现归母净利润113.9/135.8/155.4亿元，同比+583.6%/+19.2%/+14.4%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　扣非后归母净利润同比大幅改善：1H25公司营业收入同比+6.2%至2,943.4亿元，归母净利润同比-9.2%至60.2亿元，扣非后归母净利润同比+432.2%至54.3亿元，毛利率同比+0.4pcts至8.3%。其中，2Q25公司营业收入同比+13.4%/环比+13.8%至1,566.6亿元，归母净利润同比-23.5%/环比-1.0%至29.9亿元，扣非后归母净利润同比转正/环比-9.4%至25.8亿元，毛利率同比+0.3pcts/环比+0.3pcts至8.5%。我们判断，公司1H25归母净利润同比下滑主要由于公司改变以往四季度集中减值做法、计提12亿元减值准备；扣非后归母净利润同比大幅改善主要受益于整车销量回升（1H25上汽整车批售销量同比+12.4%至205.3万辆，其中2Q25上汽整车批售销量同比+11.6%至110.8万辆）。
　　合资板块风险出清，通用五菱盈利修复显著：1H25公司对联营与合营企业的投资收益同比+19.0%至26.3亿元。1）上汽大众：1H25销量同比-3.9%至49.2万辆，归母净利润同比+2.3%至8.8亿元（单车盈利同比+6.4%至0.18万元）。2）上汽通用五菱：1H25销量同比+32.2%至75.3万辆，归母净利润同比+492.4%至5.8亿元（单车盈利同比+348.3%至0.08万元）。3）上汽通用：公司已于4Q24对上汽通用汽车有限公司及其控股子公司的长期股权投资减值至零，历史包袱出清，对公司报表不再形成拖累。我们判断，合资板块经营风险已基本出清，上汽大众保持稳健，通用五菱强劲复苏，公司合资板块盈利有望持续修复。
　　自主品牌改革成效显著，尚界合作开启全新增长曲线：1H25自主品牌销量同比+21.1%至130.4万辆，销量占比提升至63.5%。我们判断，1）公司积极深化改革，推进自主品牌一体化管理（乘用车对标学习华为IPD和IPMS模式、优化业务流程；商用车设立上汽商用车董事会和执管会、聚焦轻型商用车+提高运营效率），或持续改善自主品牌经营质量+实现降本增效，逐步实现扭亏为盈；2）公司与华为合作的“SAIC尚界”品牌首款车型H5将于9月上市，首次将华为ADS4.0下探至20万元级市场，预售火爆（开启预售后18小时订单破5万台），看好上汽底盘+华为智能化能力双重赋能下尚界车型走量前景。
　　维持“增持”评级：鉴于公司改革成效显著，我们上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测57%/11%/2%至126.4/145.6/168.2亿元。我们看好公司品牌/技术/产业链优势带动自主品牌销量增长前景、以及华为赋能下尚界有望开启公司全新增长曲线，上调至“买入”评级。
　　风险提示：自主品牌发展不及预期；合资减亏幅度不及预期；关税波动风险。

　　事项：
　　上汽集团披露2025年中报，上半年公司实现营业总收入2,995.88亿元（同比+5.23%），归母净利润60.18亿元（同比-9.21%），扣非归母净利润54.31亿元（同比+432.21%）。经营活动产生的现金流量净额达到210.37亿元，同比增长85.89%。
　　平安观点：
　　上半年整车销量企稳回升，自主品牌占比提升。根据公司披露数据，2025年上半年公司实现整车批发销量205.3万台，同比增长12.4%，其中自主品牌（含上汽通用五菱）上半年销量达到130.4万台，同比增长21.1%，自主品牌销量占比提升至63.5%。上半年新能源车销量达到64.6万台，同比增长40.2%。海外销量达到49.4万台，同比增长1.3%，MG品牌通过调整产品结构、优化营销渠道，巩固欧洲基盘销量，成为前6个月在西欧销量最高的中国品牌，并积极拓展中亚、非洲等新兴市场。
　　合资板块维持稳定，上半年自主业务实现减亏。根据公司产销数据，2025年上半年上汽大众、上汽通用销量分别为49.2万/24.5万台，同比分别增长-3.9%/8.6%。合资盈利方面，上半年上汽大众实现净利润8.8亿元，与上年同期基本保持一致。自主板块方面，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到13.9亿元，相比上年同期减亏12.4亿元，此外子公司上汽国际上半年净利润达到9.9亿元，若考虑上汽国际的利润贡献，公司上半年自主业务（主要是上汽乘用车板块）已接近盈亏平衡。
　　与华为合作的尚界首款车型即将上市。公司与华为合作的尚界H5于8月25日开启预售，预售价16.98万~20.98万元，将于9月23日正式上市，尚界H5开启预售18小时小订突破5万台，具备成为爆款的潜力。此外，尚界H5目前是鸿蒙智行旗下售价最低的车型，且搭载HUAWEIADS4辅助驾驶系统。得益于华为的技术、渠道、营销端的赋能，尚界将成为公司新能源转型的领头羊，并将加速公司新能源转型的节奏。
　　盈利预测与投资建议：公司上半年扣非净利润同比大幅改善，自主品牌实现减亏，体现出公司内部改革的成效，下半年即将上市的尚界H5具备爆款潜力，有望成为公司在新能源领域的一款重磅车型，并带动公司的新能源转型。根据公司最新情况，我们调整公司2025~2027年净利润预测为102.9亿/128.7亿/143.4亿元（此前预测值为74.9亿/102.2亿/122.4亿元），依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）内部整合以及对外合作的效果不及预期，新车上市后销量不达预期；2）合资品牌仍面临较大的转型压力，对公司业绩可能造成不利影响；3）全球贸易壁垒增加，公司海外市场销量以及业绩面临不确定性。

　　上汽集团发布25H1半年报。公司实现合并营业总收入2995.9亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润54.3亿元，同比+432.2%。整体经营符合预期。
　　整车零售达到220.7万辆，继续保持国内行业第一。其中，自主品牌销售130.4万辆，同比+21.1%，销量占比提升至63.5%；新能源车销售64.6万辆，同比+40.2%；海外市场销售49.4万辆，同比+1.3%。
　　收入端，2025Q2营收1,587亿元（+12.1%YoY），扣非归母净利润25.8亿元，同比+334.6%，表明规模效应开始兑现。毛利率8.7%（母公司口径），较2024H1提升6个百分点；三项费用率合计下降1.7个百分点，资产负债率降至61.5%，经营现金流净流入210亿元（+86%），财务安全边际进一步夯实。
　　国际经营“拓市场”。今年上半年，上汽MG品牌通过调整产品结构、优化营销渠道，积极克服欧盟反补贴税不利影响，在欧洲市场累计交付15.3万辆，同比+16%，成为欧洲市场销量最好的中国品牌。上汽华为“强合作”。作为华为智选车模式的最新成员，专注为消费者打造超耐用、高安全和高可靠的车辆，为千家万户打造高品质的出行生活。目前，首款产品尚界H5已于8月25日启动预售，18小时内订单突破5万台。
　　展望下半年，上汽乘用车荣威M7DMH、全新MG4，智己全新一代LS6、LS9增程新车，上汽与华为合作的首款车型尚界H5，上汽奥迪AUDIE5Sportback，别克高端子品牌“至境”等一系列重磅新车将正式上市，进一步助推公司产销结构向好、品牌销量向上。
　　上调盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到公司降本控费的实际成果，以及合资品牌转型期效果略见起色，维持25年营收预测7001亿元，上调利润预测由105亿元至114亿元。
　　维持26-27年营收预测7496/8007亿元，上调同期利润预测由120/140亿元至139/162亿元，对应PE为19/16/14倍。维持增持评级。
　　核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。