经营性利润、现金流大幅改善，汇兑及公允价值变动拖累利润。公司上半年营业总收入2986.52亿元，同比下降0.3%；归母净利润51.52亿元，同比下降14.4%；扣非归母净利润45.69亿元，同比下降15.9%。二季度营业总收入1582.34亿元，同环比分别-0.3%/+12.7%；归母净利润21.26亿元，同环比分别-29.0%/-29.7%；扣非归母净利润17.94亿元，同环比分别-30.5%/-35.4%。上半年毛利率11.7%，同比+3.4个百分点；二季度毛利率10.7%，同环比分别+2.3/-2.1个百分点。上半年经营活动现金流543亿元，同比增长158.1%。上半年汇兑损失同比增加48.44亿元，公允价值变动损失同比增加38.84亿元（主要系地平线股价下跌所致）。上半年公司剔除汇兑及减值因素的核心归母净利润78.7亿元，同比增长72%。上半年公司自主、新能源、海外销量均有亮眼表现，带动公司经营性利润大幅改善。
　　自主品牌国内和海外销量高增，支撑自主盈利能力大幅改善。2026上半年扣除投资收益后的母公司报表净利润为48.72亿元，去年同期为-13.93亿元；上半年智己汽车营收83.57亿元，同比增长135.0%，归母净利润-13.24亿元，同比减亏5亿元。2季度公司整体销量107.27万辆，同环比分别-3.2%/+10.3%；2季度上汽乘用车/智己品牌销量31.92/2.58万辆，同比分别+56.5%/+112.8%，环比分别+38.8%/+86.3%。2季度新能源车销量52.60万辆，同环比分别+40.9%/+95.0%，新能源渗透率达49%，同比提升15个百分点。上半年海外销量同比增长48.7%，预计上半年公司自主板块盈利能力同比大幅改善。下半年自主品牌将推出多款重点新能源车型，新能源轿跑MG07上市2分钟大定破万，荣威与火山引擎深度共创的首款AI原生汽车家越07在成都车展亮相，新车有望推动公司自主品牌及新能源销量及盈利继续向上。
　　预计海外销量是盈利重要增长点。上半年海外销量73.47万辆，同比增长48.7%，其中2季度海外销量40.98万辆，同环比分别+49.0%/+26.1%，海外销量占比达38%，同比提升13个百分点。公司推进哈萨克斯坦等多地KD工厂以及西班牙基地建设，在比利时、卢森堡成立直属销售公司，远洋年运能突破60万辆，全面加强海外体系建设。我们认为公司将凭借全动力总成覆盖以及在整车生产、零部件生产、售后服务、物流、金融等领域的体系化优势持续开拓出海市场。公司组织架构调整后，预计出口单车盈利提升，2026全年海外销量将实现快速增长，海外市场将成销量及盈利的重要增长极。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.01、1.06、1.09元（原为1.09、1.16、1.26元，调整毛利率及费用率等，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价16.16元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险、汇率波动对盈利影响的风险。

SAIC Motor (SAIC) has released its 1H26 results: 1H26 operating revenue reached RMB298,652mn (-0.3% YoY), attributable NP was RMB5,152mn (-14.4% YoY), and recurring attributable NP was RMB4,569mn (-15.9% YoY). In 2Q26, operating revenue was RMB158,234mn (-0.3% YoY, +12.7% QoQ), attributable NP was RMB2,126mn (-29.0% YoY, -29.7% QoQ). Revenue remained broadly stable YoY in both 1H26 and 2Q26, with self-owned brands, exports, and new energy vehicles (NEVs) being bright spots in sales. However, attributable NP was affected by disruptions such as forex and fair value changes. Looking ahead, we remain positive on SAIC Motor's continued reform execution. We expect the company to present a new look after transformation, with sales sustaining a recovery trajectory driven by the new product cycle and overseas expansion. Maintain BUY.

　　Q2业绩有所承压，原材料涨价、汇兑损失影响较大
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收2986.52亿元，同比-0.3%；归母净利51.52亿元，同比-14.4%，业绩承压主要受汇兑损失使财务费用提升的影响。单Q2来看，公司实现营收1582.34亿元，同环比-0.3%/+12.7%；归母净利21.26亿元，同环比-29.0%/-29.7%，净利润同比下滑主要受汇兑损失导致财务费用率同比+1.5pct影响，环比下滑主要受原材料涨价导致毛利率环比-2.1pct影响。我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利为115.15（-21.7）/135.83（-36.1）/155.62亿元，当前股价对应的PE为10.4/8.8/7.7倍，鉴于公司积极推动新车上市、海外市场布局，维持“买入”评级。
　　Q2销量小幅下滑，自主、新能源、海外板块表现相对亮眼
　　2026Q2，公司实现销量107.26万辆，同环比-3.2%/+10.3%，其中（1）上汽乘用车实现销量31.92万辆，同环比+56.5%/38.8%。占比29.8%，同环比+11.4pct/6.1pct；（2）新能源车实现销量52.60万辆，同环比+40.9%/95.0%。占比49.0%，同环比+15.3pct/21.3pct；（3）海外业务实现销量40.98万辆，同环比+49.0%/26.1%。占比38.2%，同环比+13.4pct/4.8pct；（4）受燃油车市场萎缩影响，合资板块整体承压。其中上汽大众实现销量14.87万辆，同环比-43.7%/-21.7%。上汽通用实现销量10.98万辆，同环比-19.3%/-9.4%。
　　加大新品投放及海外市场布局，转型成效有望持续显现
　　（1）公司自主及合资板块持续加大新品投放，其中尚界Z7/Z7T上市后单月交付破万，智己推出LS8，上汽商用车继续加大力度开拓轻客、轻卡、皮卡等细分市场，上汽通用五菱华境S上市即热销，上汽大众集中发布ID.ERA9X、AUDIE7X等新能源车型，上汽通用2026H1新能源车销量增速超80%；（2）公司奋力打造海外市场增长极。在深耕欧洲等传统优势市场、拓展中亚和非洲等新兴市场的同时，通过合资/自建、代工生产等模式，已在哈萨克斯坦等地设立多家KD工厂，并启动西班牙基地建设。运力方面，“安吉吉盛”等多艘新船投入运营，远洋年运能突破60万辆，航线覆盖全球各主要市场，物流保障持续增强。
　　风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

　　公司发布2026年中报：26H1实现营业总收入2986.52亿元（yoy-0.3%），归母净利51.52亿元（yoy-14.4%），扣非归母45.69亿元（yoy-15.9%）；其中26Q2实现营业总收入1582.34亿元（yoy-0.3%、qoq+12.7%），归母净利21.26亿元（yoy-29.0%、qoq-29.7%）。上半年及Q2收入端整体保持同比稳定，自主、出海、新能源销量均具备亮点；但归母利润受汇兑、公允价值变动等因素扰动；展望后续，我们看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转型新面貌，在新品周期与海外扩张接力下，销量保持回升趋势。维持“买入”评级。
　　26Q2销量结构中自主、新能源与海外支撑结构升级
　　1）26Q2公司整车批售107.3万辆（yoy-3.2%、qoq+10.3%），自主、新能源和海外继续构成主要成长支撑：①自主品牌销量81.2万辆（yoy+15.5%、qoq+23.6%），占集团销量75.7%，环比提升8.1pct；②新能源销量52.6万辆（yoy+40.9%、qoq+94.9%）；③出口及海外基地销量41.0万辆（yoy+49.0%、qoq+26.1%）。2）分品牌看，26Q2上汽乘用车/智己/上汽大通销量分别为31.9/2.6/7.9万辆，同比+56.5%/+112.8%/+43.1%，大乘用车板块改革及自主新品放量效果进一步体现；上汽通用五菱26Q2销量35.3万辆，同比-11.7%。合资板块方面，26Q2上汽大众/上汽通用销量分别为14.9/11.0万辆，同比-43.7%/-19.3%，环比-21.7%/-9.4%，仍是集团销量同比承压的主要来源。
　　毛利率同比改善验证改革效果，汇兑和非经损益压制利润
　　1）26H1毛利率12.6%，同比+3.0pct，26Q2毛利率10.74%（yoy+2.3pct、qoq-2.1pct），同比继续改善，但环比受产品结构变动、原材料及物流成本等因素影响有所回落。2）26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.34%/2.58%/0.63%，同比+0.73/+0.18/-0.12/+1.55pct，四费率合计同比+2.34pct，财务费用率上行幅度较大，主要系财务费用由去年同期-14.59亿元转为9.89亿元（预计主要受汇兑影响），是利润端主要拖累之一。3）非经营项方面，Q2投资收益26.18亿元，同比+43.4%；公允价值变动收益为2.37亿元（去年同期为20.50亿元，该科目主要为公司投资股票产生的损益）。综合来看，26Q2归母净利润21.3亿元，同比-29.0%，主要受财务费用增加及公允价值变动收益大幅减少的共同影响。
　　新品周期与海外扩张接力，改革效果有望继续延续
　　产品端，MG4家族月销连续破万，尚界Z7/Z7T单月交付突破万辆，智己LS8持续丰富智电产品矩阵；上汽大众ID.ERA9X、AUDIE7X以及上汽通用别克至境E7等新能源产品陆续落地，有望缓解合资板块销量压力。技术端，第二代半固态电池、线控转向、高阶辅助驾驶等已进入量产应用阶段。海外方面，公司继续推进KD工厂及西班牙基地建设，远洋年运能突破60万辆。下半年主要观察变量为自主新品销量持续性、合资新能源车型爬坡、海外高增能否延续以及毛利率改善能否转化为归母利润增长。
　　盈利预测与估值
　　维持前次盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业总收入为7,019.5/7,470.5/8,098.4亿元，归母净利润为114.1/132.0/146.7亿元。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为16.7倍，给予公司26年16.7xPE目标，目标价16.53元（前值21.13元，对应26年21.3倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示:国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革不及预期。

　　1季度毛利率同比显著提升，预计公司经营性盈利大幅改善。公司1季度营业总收入1404.18亿元，同比下降0.3%；归母净利润30.26亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润27.76亿元，同比下降2.6%。1季度公司毛利率12.8%，同比大幅提升4.7个百分点，预计主要系产品结构改善及海外销售占比提升带动。1季度非利息相关的财务费用同比增加21.67亿元，预计主要系汇兑影响；1季度公允价值变动收益同比下降20.71亿元，预计主要受公司投资股票损益影响，两者共同影响下公司1季度归母净利润仍然实现同比微增，预计公司经营性盈利实现同比大幅改善，预计主要受益于内部深化改革及海外盈利贡献比重提升。
　　1季度自主品牌销量同比大幅增长，预计自主品牌盈利将延续改善。1季度公司除去投资收益的扣非归母净利润为7.33亿元，同比提升0.88亿元，考虑到汇兑因素预计公司1季度自主板块盈利能力同比改善显著。1季度公司整体销量97.27万辆，同比增长3.0%，销量表现好于行业平均；其中上汽乘用车/智己品牌销量23.00/1.39万辆，同比增长40.4%/96.9%，自主品牌为公司1季度销量增长贡献主要动能。公司自主品牌多款车型订单表现较好，尚界Z7上市27分钟大定1.2万辆，智己LS8上市1小时订单突破8000辆，名爵MG4连续6个月单车销量破万辆，后续新车交付爬坡将助力自主品牌销量继续向上。1季度上汽大众/上汽通用销量18.99/12.13万辆，同比分别-16.7%/+11.3%，随着ID.ERA9X、奥迪E7X、至境E7等多款智电车型亮相及上市，预计合资品牌销量将有望逐步企稳修复。
　　1季度海外销量及占比大幅提升，预计海外市场将成为公司盈利重要增长点。1季度公司海外销量32.49万辆，同比增长48.3%，海外销量占比达33.4%，同比提升10.2个百分点。1季度公司在欧洲市场销量达9万辆，同比增长约20%。在美伊冲突背景下，预计国际油价中枢上移及能源安全重要性提升将共同推动海外新能源车需求持续增长，公司在海外市场布局根基深厚，产品线覆盖混动、插混、纯电等多动力体系，有望持续受益于海外新能源车需求扩张，预计公司海外销量将有望维持快速增长，海外销量占比提升也将促进公司盈利能力持续改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.09、1.16、1.26元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价17.44元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

　　持续完善尚界产品布局，有望提振销量和利润：尚界Z7、尚界Z7T双车于2026年3月24日开启预定。其中尚界Z7的预售价为22.98万元，尚界Z7T的预售价为23.98万元，尚界新产品的加入有望提振尚界品牌销量，带动尚界品牌盈利能力提升。
　　大力拓展海外新市场，积极推进本地化生产：2025年公司面对国际贸易壁垒升级等不利因素，通过推出多款HEV混动车型来破局。公司的MG品牌在欧洲市场销量超过30万辆，成为欧洲最畅销的中国品牌，并在澳新、中东、拉美、东南亚等地区的18个国家乘用车市场排名跻身当地前十；上汽通用五菱深化“印马泰”一体化战略，印尼基地新能源汽车产销占比提升至80%；智己IM5和IM6相继登陆泰国、英国、澳大利亚等市场；上汽商用车的轻客和皮卡产品在欧洲、澳洲、拉美三大市场也实现快速增长。同时，公司通过在海外设立代工厂、CKD等方式，积极推进本地化生产。
　　前瞻布局具身智能，率先实现人形机器人量产线应用：2026年3月27日，公司首位具身智能机器人正式在别克至境E7电池量产线上岗。公司的智能制造体系从“自动化”向“具身智能化”迈出关键跨越。该机器人由上汽通用和智元机器人联合研发，在别克至境E7电池量产线，承担电芯抓取、上料等核心工序，实现了从技术验证到“量产线实战应用”的关键跨越。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润120.2/134.42/146.72亿元。对应PE分别为13.6/12.2/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品推出进度不及预期；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。

　　投资要点：2025年公司实现营收6562.4亿元（同比+4.6%），归母净利润101.1亿元（同比+506.5%），扣非净利润74.2亿元（同比+237%）实现扭亏。整体业绩符合预期。
　　经营实现稳健恢复，Q4表现波动系资产减值影响。公司25年营收6562.4亿元，同比+4.57%；扣非归母净利润74.2亿元，实现同比扭亏。25Q4实现营业总收入1872.5亿元，环比+10.5%；归母净利润20.0亿元，环比-3.8%；扣非归母净利润3.0亿元，环比-82.2%。全年业绩大幅反弹主要系智能电动车销量增长、上年同期合资减值导致的低基数，以及上汽红岩重整出表与印度公司股权转让带来的大额投资收益。Q4营收环比提升受益于年底销售旺季；扣非利润环比回落主要受年末主动计提部分资产减值影响，但Q4整体车型结构优化与单车均价回升拉动了毛利率环比改善。
　　自主品牌发力与渠道去库：2025年公司实现终端零售467万辆，明显高于批发量450.7万辆，有效消化了渠道库存。自主品牌销售达292.8万辆，占整体销量比重提升5个百分点至65%。自主板块产品结构向上优化，单车均价企稳回升，2026年大乘用车板块目标实现规模性盈利。
　　出海战略结构优化，高壁垒市场稳步突破：全年出口及海外销售107.1万辆，相关业务收入达1521亿元。面对欧盟高额纯电关税，公司凭借体系优势迅速推动HEV车型放量，不仅保住了欧洲市场30万辆的规模，亦提升了海外业务整体毛利率。若欧盟价格承诺机制落地，纯电车型盈利空间有望进一步打开。2026年公司海外总目标定为130万辆，自营船队运力保障将进一步护航全球化扩张。
　　智电转型加速，核心技术与生态合作双驱动：公司通过与华为合作推出“尚界”品牌，2026年新车正蓄势待发。智己品牌凭借L6/LS6热销及LS9等高端车型拉升品牌调性，品牌26年销量有望再上台阶。底层技术端，半固态电池技术将在MG7等混动和纯电车型上全面搭载，形成差异化竞争壁垒。
　　上调盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到国内竞争压力/成本端的扰动，以及公司当下产品结构和出海业务带动毛利率改善的表现，小幅下调26-27年营收预测由7496/8007亿至7124/7530亿元，上调26年利润预期由139至141亿元，下调27年利润预期由162至160亿元；新增2028年收入及利润预测分别为7999/156亿元，对应PE为11/10/10倍。维持增持评级。
　　核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。