1季度毛利率同比显著提升，预计公司经营性盈利大幅改善。公司1季度营业总收入1404.18亿元，同比下降0.3%；归母净利润30.26亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润27.76亿元，同比下降2.6%。1季度公司毛利率12.8%，同比大幅提升4.7个百分点，预计主要系产品结构改善及海外销售占比提升带动。1季度非利息相关的财务费用同比增加21.67亿元，预计主要系汇兑影响；1季度公允价值变动收益同比下降20.71亿元，预计主要受公司投资股票损益影响，两者共同影响下公司1季度归母净利润仍然实现同比微增，预计公司经营性盈利实现同比大幅改善，预计主要受益于内部深化改革及海外盈利贡献比重提升。
　　1季度自主品牌销量同比大幅增长，预计自主品牌盈利将延续改善。1季度公司除去投资收益的扣非归母净利润为7.33亿元，同比提升0.88亿元，考虑到汇兑因素预计公司1季度自主板块盈利能力同比改善显著。1季度公司整体销量97.27万辆，同比增长3.0%，销量表现好于行业平均；其中上汽乘用车/智己品牌销量23.00/1.39万辆，同比增长40.4%/96.9%，自主品牌为公司1季度销量增长贡献主要动能。公司自主品牌多款车型订单表现较好，尚界Z7上市27分钟大定1.2万辆，智己LS8上市1小时订单突破8000辆，名爵MG4连续6个月单车销量破万辆，后续新车交付爬坡将助力自主品牌销量继续向上。1季度上汽大众/上汽通用销量18.99/12.13万辆，同比分别-16.7%/+11.3%，随着ID.ERA9X、奥迪E7X、至境E7等多款智电车型亮相及上市，预计合资品牌销量将有望逐步企稳修复。
　　1季度海外销量及占比大幅提升，预计海外市场将成为公司盈利重要增长点。1季度公司海外销量32.49万辆，同比增长48.3%，海外销量占比达33.4%，同比提升10.2个百分点。1季度公司在欧洲市场销量达9万辆，同比增长约20%。在美伊冲突背景下，预计国际油价中枢上移及能源安全重要性提升将共同推动海外新能源车需求持续增长，公司在海外市场布局根基深厚，产品线覆盖混动、插混、纯电等多动力体系，有望持续受益于海外新能源车需求扩张，预计公司海外销量将有望维持快速增长，海外销量占比提升也将促进公司盈利能力持续改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.09、1.16、1.26元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价17.44元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

SAIC Motor has announced its 1Q26 results:1Q26 revenue reached RMB140.42bn,down by 0.31%YoY;the attributable NP was RMB3,026mn,up by 0.09%YoY;the recurring attributable NP was RMB2,776mn,down by 2.60%YoY.The net cash flow from operating activities for the period was RMB31.99bn,up by 699.67%YoY.The company achieved stable sales volume growth in 1Q26,with the gross margin showing asignificant YoY improvement,and overseas and self-owned brands being the main highlights.Looking ahead,we remain positive on SAIC Motor’s continued reform execution.We expect the company to present anew look after transformation,while sales should maintain their recovery trend.We think that its cooperation with Huawei on Shangjie may also inject new growth momentum.Maintain BUY.
Revenue:strong performance in exports
1)In terms of sales volume,the company’s vehicle wholesales in 1Q26 were 972.7k units,up by 2.95%YoY;among these,SAIC Passenger Vehicles/IM Motors/SAIC Maxus sold 230.0k/13.9k/59.3k units,up by 40.41/96.89/14.26%YoY,with proprietary brands remaining the key force behind the sales-mix improvement.2）On the overseas front,exports and overseas base sales in 1Q26 were 324.9k units,up by 48.34%YoY.According to SAIC Group’s website,the company sold 90k units in the European market in 1Q26,up by 20%YoY.The high growth in overseas sales validates the continuity of the company’s‘global+local’strategy since 2025.3）On the JV front,SAIC-GM sold 121.3k units in 1Q26,up by 11.29%YoY,while SAIC-Volkswagen sold 189.9k units,down by 16.75%YoY.Going forward,we recommend that investors focus on the launch schedule and sales recovery of new smart electric vehicle models from the JV
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts,estimating the company’s operating revenue for 2026/2027/2028 at RMB701.95/747.05/809.84bn,and the attributable NP at RMB11.41/13.20/14.67bn.Comparable companies trade at an average 2026 PE of 17.7x on iFinD consensus.Considering the fruits from the company’s reform measures and the new momentum injected by its cooperation with Huawei,we assign a20%valuation premium,for our target 2026 PE of 21.3x,above its peers’average of 17.7x on iFinD consensus.Our target price is RMB21.13(previous:RMB18.66,on 18.8x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:domestic sales falling short of our expectations;overseas sales remaining under pressure;SOE reform progressing more slowly than we expect.

　　公司公布2026年一季报：2026Q1实现营业总收入1,404.18亿元，同比-0.31%；归母净利润30.26亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润27.76亿元，同比-2.60%。公司同期经营活动现金流量净额319.85亿元，同比+699.67%。Q1公司销量实现稳健增长，毛利率同比明显改善，海外和自主为主要亮点。展望后续，我们看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转型新面貌，销量保持回升趋势，同时与华为合作“尚界”也有望为集团注入新增长动力。维持买入评级。
　　收入端：总量平稳，自主与海外表现亮眼
　　1）销量端，2026Q1公司整车批售97.27万辆，同比+2.95%；其中上汽乘用车、智己汽车、上汽大通分别销售23.00/1.39/5.93万辆，同比+40.41%/+96.89%/+14.26%，自主品牌仍是销量结构改善的主要方向。2）海外端，Q1出口及海外基地销售32.49万辆，同比+48.34%；据上汽集团官网，公司一季度欧洲市场销售9万辆，同比+20%。海外销量的高增长验证公司2025年以来“全球+本土”战略的延续性。3）合资端，上汽通用Q1销售12.13万辆，同比+11.29%，上汽大众销售18.99万辆，同比-16.75%，后续需关注合资智电新品上市节奏及销量修复。
　　盈利端：毛利率同比明显改善，费用与公允价值波动压制利润
　　1）公司Q1销售毛利率12.83%，同比+4.70pct，体现产品结构和经营效率改善，公司实际经营性利润同比显著改善，主要为海外带来利润显著提升。2）费用端，Q1四费率10.55%，同比+1.81pct，对利润形成拖累，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.12%/3.32%/2.86%/1.25%，同比分别+0.08/+0.15/+0.11/+1.48pct；财务费用率上行幅度较大，主要系财务费用由去年同期-3.25亿元转为17.57亿元（预计主要受汇兑影响），是利润端主要拖累。3）非经营项方面，Q1投资收益20.42亿元，同比-7.36%；公允价值变动收益为-5.04亿元（去年同期为15.67亿元，该科目主要为公司投资股票产生的损益）。3）即使考虑到费用增加和公允价值波动，Q1公司归母净利润金额依然实现同比微升，并且实现销售净利率3.14%，同环比+0.23pct/+0.10pct。
　　展望：海外放量与自主改善延续，尚界合作提供中期弹性
　　我们认为，公司2026年主线仍是自主品牌盈利改善与海外业务放量。2025年公司自主品牌销量292.8万辆，同比+21.6%，占公司整体销量65%，同比提升约5pct；2026Q1上汽乘用车、智己汽车延续高增，显示自主板块产品和渠道调整仍在兑现。海外方面，Q1出口及海外基地销量同比+48.34%，欧洲市场亦保持增长，后续若规模效应延续，有望继续改善收入结构。尚界合作方面，据投资者关系记录表，尚界Z7/Z7T发布24小时获得超过2.5万个订单；据上汽集团官网，尚界Z7上市27分钟锁单12000台。订单热度验证产品关注度，后续核心变量在于交付节奏、渠道承接能力及利润贡献兑现。
　　盈利预测与估值
　　维持前次盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业总收入为7,019.5/7,470.5/8,098.4亿元，归母净利润为114.1/132.0/146.7亿元。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为17.7倍，考虑到公司改革效果逐渐显现以及与华为合作注入新动能，给予其20%估值溢价，对应2026年目标PE21.3倍，目标价21.13元（前值18.66元，对应26年18.8倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革落地不及预期。

　　投资要点
　　公司公告：2026Q1公司实现营业总收入1404.2亿元，同环比分别-0.3%/-25%；归母净利润30.3亿元，同环比分别+0.1%/+51%；扣非后归母净利润27.8亿元，同比-3%。
　　2026Q1业绩超过我们预期。1）营收：集团销量同比改善。2026Q1上汽集团批发销量为97.3万辆，同环比分别+3%/-26%；单车ASP14.4万元，同环比分别-3%/+1%。2）毛利率：26Q1集团毛利率为12.8%，同环比分别+5/-1pct。同比大增的主因为：①出口销量占比同比提升10pct至33%，集团2026Q1出口32.5万辆，同环比分别+48.3%/+6%；②Q1国内小车受政策干扰卖得少，五菱销量占比同比-4pct。3）费用率：2026Q1销售/管理/研发费用率分别为3.1%/3.3%/2.9%，同比分别+0/+0/+0pct，环比分别-1/-1/+0pct。26Q1由于人民币升值造成较多汇兑损失。4）合资：26Q1公司投资收益为20.4亿元，同环比分别-7%/-66%。上汽大众Q1批发销量为19万辆，同环比分别-16.7%/-30%。上汽通用Q1批发销量为12.1万辆，同环比分别+11.3%/-21%。上汽大众销量相对承压。5）公允价值变动损益：25Q1为15.7亿元，26Q1为-5亿元，25年同期主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加所致，26Q1无此项正贡献。6）最终公司实现归母净利润30.3亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为116/128/139亿元。对应PE为14/12/11x。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。

　　投资要点
　　公司公告：2025Q4公司实现营业总收入1,872.5亿元，同比-5%，环比+11%；归母净利润20.0亿元，环比-4%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比-82%。
　　2025Q4业绩符合预期。1）营收：整体销量同比回落，单车ASP下滑。2025Q4上汽集团整体批发销量为131.4万辆，同比下降4%，环比增长15%；受产品结构变化影响，Q4单车ASP（单车收入）约为14.2万元，同环比分别-1%/-4%。智己25H2单车利润为2.9万元，环比25H1单车减亏明显。2）毛利率&费用率：毛利率有所改善。2025Q4集团毛利率为13.9%，同环比分别提升3pct/5pct。2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.0%/2.9%/0.5%，同比分别变动+3/+1/0/0pct。3）合资品牌：联合营企业投资收益环比下滑。Q4上汽大众Q4批发销量为27.2万辆，同环比分别-27.8%/+4%，上汽大众批发同比相对承压；上汽通用Q4批发销量为15.4万辆，同环比分别-1.4%/+14%，全年来看在昂科威/GL8等车型贡献下通用销量企稳回升。4）Q4集团单车净利约0.023万元。2025Q4地平线股权价值变动对公司利润为负影响。最终公司25Q4实现归母净利润20亿元。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期为116/128亿元（原为130/174亿元），我们新增预期公司2028年归母净利润为139亿元。对应PE为14/13/12x。尚界Z7&Z7T已于2026年3月正式亮相，定位风尚科技轿跑。新车上市在即我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。

　　投资要点：2025年公司实现营收6562.4亿元（同比+4.6%），归母净利润101.1亿元（同比+506.5%），扣非净利润74.2亿元（同比+237%）实现扭亏。整体业绩符合预期。
　　经营实现稳健恢复，Q4表现波动系资产减值影响。公司25年营收6562.4亿元，同比+4.57%；扣非归母净利润74.2亿元，实现同比扭亏。25Q4实现营业总收入1872.5亿元，环比+10.5%；归母净利润20.0亿元，环比-3.8%；扣非归母净利润3.0亿元，环比-82.2%。全年业绩大幅反弹主要系智能电动车销量增长、上年同期合资减值导致的低基数，以及上汽红岩重整出表与印度公司股权转让带来的大额投资收益。Q4营收环比提升受益于年底销售旺季；扣非利润环比回落主要受年末主动计提部分资产减值影响，但Q4整体车型结构优化与单车均价回升拉动了毛利率环比改善。
　　自主品牌发力与渠道去库：2025年公司实现终端零售467万辆，明显高于批发量450.7万辆，有效消化了渠道库存。自主品牌销售达292.8万辆，占整体销量比重提升5个百分点至65%。自主板块产品结构向上优化，单车均价企稳回升，2026年大乘用车板块目标实现规模性盈利。
　　出海战略结构优化，高壁垒市场稳步突破：全年出口及海外销售107.1万辆，相关业务收入达1521亿元。面对欧盟高额纯电关税，公司凭借体系优势迅速推动HEV车型放量，不仅保住了欧洲市场30万辆的规模，亦提升了海外业务整体毛利率。若欧盟价格承诺机制落地，纯电车型盈利空间有望进一步打开。2026年公司海外总目标定为130万辆，自营船队运力保障将进一步护航全球化扩张。
　　智电转型加速，核心技术与生态合作双驱动：公司通过与华为合作推出“尚界”品牌，2026年新车正蓄势待发。智己品牌凭借L6/LS6热销及LS9等高端车型拉升品牌调性，品牌26年销量有望再上台阶。底层技术端，半固态电池技术将在MG7等混动和纯电车型上全面搭载，形成差异化竞争壁垒。
　　上调盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到国内竞争压力/成本端的扰动，以及公司当下产品结构和出海业务带动毛利率改善的表现，小幅下调26-27年营收预测由7496/8007亿至7124/7530亿元，上调26年利润预期由139至141亿元，下调27年利润预期由162至160亿元；新增2028年收入及利润预测分别为7999/156亿元，对应PE为11/10/10倍。维持增持评级。
　　核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。

　　事件：2025年11月28日，上交所与中证指数有限公司联合宣布，调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，上证50指数此次更换4只样本，新调入包括上汽集团，调整将于12月12日收市后生效。
　　海内外销量持续复苏，重返上证50指数。2024年，上汽集团经历显著的经营压力，销量方面，自主乘用车销量同比下滑28.3%、合资品牌中上汽通用销量腰斩。2024年12月，上汽集团被调出上证50指数样本股。2025年以来，公司销量稳步复苏，1-11月合计销量达410.8万辆，同比+16.4%，其中，11月销量46.1万辆，位居中国品牌第二，连续4个月实现环比正增长。公司充分受益于出海崛起，10月出海销量占行业份额仅次于奇瑞，1-11月出海销量达96.9万辆，同比+3.4%，其中，11月销量10.7万辆，同比+13.9%。其中，MG品牌为欧洲市场销量最好的中国品牌，今年累计交付28.5万辆，同比增长超25%。此外，上汽通用/上汽通用五菱/智己汽车品牌销量回暖显著，内部板块结构调整、资源整合等措施成效逐渐显现。
　　股价历经深度回调，估值低位兼具催化预期。据乘联会初步预测，11月乘用车零售销量约225万辆，同比下降8.7%、环比持平，我们认为乘用车板块前期充分回调，上行动能或弱化但悲观预期已逐渐磨底。个股层面，公司近年经历两次华为车带来的高点，后续自8月25日尚界H5发布落地后回落，叠加板块回调，市值从年内高点回调近30%。公司当前PB仅0.60，Wind一致预期25/26PE分别为15.6/12.8，估值低于行业平均。我们认为海外利润预期有望充分支撑当前估值安全边际，重点关注股价底部配置机遇。
　　华为合作推进，新车上市有望贡献弹性。2025年2月，上汽与华为签署深度合作协议，打造尚界品牌，首款车型H5于8月25日开启预售，并于9月23日正式发布，上市43天交付量突破10000辆。9-10月，尚界H5销量分别为5712、12029辆，实现持续增长。2026年，尚界品牌还将推出多款新车，有望通过技术下沉扩大用户基盘，为销量估值带来增量弹性。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营收6514.3/7398.3/8220.4亿元，同比+3.8%/+13.6%/+11.1%，实现归母净利润113.9/134.5/155.1亿元，同比+583.6%/+18.1%/+15.3%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。