事件：国金证券公告2025年中报。公司上半年实现营业收入38.6亿元，同比+44.3%；归母净利润11.1亿元，同比+144.2%；对应EPS0.30元，ROE3.2%，同比+1.9pct。第二季度实现营业收入19.8亿元，同比+65.6%，环比+4.8%；归母净利润5.3亿元，同比+500%，环比-9.4%。
　　受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长。上半年公司实现经纪业务收入12.1亿元，同比+56.7%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重32.2%。经纪业务收入增长主要是由于市场交投活跃，全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司两融余额300亿元，较年初-2%，市场份额1.6%，较年初持平。截至25H1全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。
　　投行业务收入小幅下滑，债券承销表现较好。上半年公司实现投行业务收入4.0亿元，同比-13.8%。股权业务承销规模同比-90.3%，债券业务承销规模同比+40.8%。股权主承销规模10.2亿元，排名第30；其中IPO1家，募资规模3亿元；再融资3家，承销规模7亿元。债券主承销规模663亿元，排名第21；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为536亿元、68亿元、22亿元。IPO储备项目11家，排名第9，其中两市主板1家，北交所8家，创业板1家，科创板1家。
　　资管规模稳健提升，业务收入显著增长。上半年公司实现资管业务收入0.6亿元，同比+45.2%。截至2025H1资产管理规模1610亿元，较年初+7.2%。
　　投资收益同比大幅提升。上半年公司实现投资收益（含公允价值）11.9亿元，同比+71.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）12.3亿元，同比+64.4%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为24.14/25.63/27.81亿元（前值为18.50/19.85/21.62亿元），分别同比+45%/+6%/+9%，对应2025-2027年PB为1.06/1.01/0.95倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件描述
　　公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入38.62亿元，同比增长44.28%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长144.19%，加权平均ROE为3.24%，较上年同期提升1.85pct。
　　事件点评
　　财富资管同比改善，投资业务拉动业绩。随着市场情绪回暖及交投活跃度明显提升，2025年上半年公司业绩实现大幅增长，其中，投资业务贡献最大，实现收入11.86亿元，同比增长71.49%。代理买卖证券业务净收入12.08亿元，同比增长56.67%；资产管理业务实现收入0.62亿元，同比提升45.16%；实现利息净收入6.76亿元，同比增长16.27%。投行业务收入小幅下滑13.79%至3.98亿元。
　　构造AI驱动的财富管理平台建设，提升差异化能力。公司通过产品布局优化，投顾服务场景适配，深化个性化服务体系等措施，推进买方投顾模式转型。持续提升AI投顾，AI+服务模式，提升数字化转型力度。上半年股基债市场份额合计达到1.45%，提升0.13pct；两融余额同比增长30.70%至296.85亿元，市占率由1.53%提升至1.60%。资管业务产品规模同比实现增长，集合类产品规模增长20.17%，专项类产品规模增长27.42%，合计规模增长22.14%达到1610.14亿元，推动资管业务收入提升。
　　投资资产扩张，固收投资规模扩大。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益10.75亿元，同比增长185.40%；公允价值变动净收益下降64.70%至1.02亿元。金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元，其中，固定收益业务积极挖掘债券投资，加大低风险逃离等交易性业务投入，取得了较好的投资收益，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长132.02%达308.47亿元。自营固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98%。
　　投行发力债权融资，排名提升。公司深挖新质生产力相关企业，增加北交所储备数量。上半年完成股权承销规模16.39亿元，规模同比下滑。债券承销规模606.41亿元，同比提升32.70%，其中公司债承销规模增长17.24%至514.94亿元，市场排名提升4位至第10位。完成新三板挂牌6家，在审项目12个，排名第1位。上半年持续巩固北交所优势，申报项目7家，储备项目10家。
　　投资建议
　　公司经纪业务市占率稳步提升，投资类业务弹性较强，投行业务股权下滑但债券承销排名提升，以金融科技投入赋能业务发展，预计业绩稳步增长。
　　预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润21.42亿元、22.87亿元和24.98亿元，增长28.23%、6.80%和9.22%；PB分别为1.08/1.04/0.98，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

　　事件：8月28日，国金证券披露2025年半年报，业绩超出预期。1H25公司实现营收38.6亿元，同比+44.3%；归母净利润11.1亿元，同比+144.2%。2Q25公司营收19.8亿元，同比/环比+65.6%/+4.8%；归母净利润5.3亿元，同比/环比+500.0%/-9.4%。1H25公司的加权平均ROE为3.24%，较去年同期+1.85pct。
　　低基数下全业务条线获同比正增，公司收入结构均衡。2Q25国金证券实现证券主营业务收入19.0亿元，同比/环比+59.5%/+1.4%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪6.0亿（+55.1%/-1.2%）、投行2.7亿（+15.8%/+119.4%）、资管0.3亿（+54.9%/+10.8%）、净利息3.3亿（+6.4%/-4.8%）、净投资收益5.8亿（+121.1%/-6.5%）。收入结构如下：经纪32.0%、投行10.5%、资管1.6%、净利息17.9%、净投资（剔除其他手续费及长股投）31.6%。
　　投行业务受发行节奏影响，规模有所承压，当前项目储备良好，后续有望兑现业绩。1H25公司IPO/再融资/债券承销规模分别为3.4/13.0/669.1亿元，同比-84.2%/-79.4%/+36.4%，市占率分别为0.9%/0.2%/0.9%，行业排名第23/18/21名。项目储备方面，1H25末，公司报审项目13个，位列行业第8。公司高度重视投行业务发展，一直以来围绕着“投行牵引”的战略原则，探索跨业务协同机会。我们认为若后续股权融资严监管边际改善，公司投行业务业绩将具备较大向上弹性空间。
　　持续推进买方投顾转型，上线AI投顾有望提升财富管理服务质效。1H25，公司坚持以客户需求为导向,继续提升差异化服务能力，持续推进以AI为驱动的财富管理平台能力建设；以深化客户信任关系为核心基础，精细化打磨客户全周期陪伴式服务体系，持续深入推进买方顾问转型落地。1H25末，公司财富管理业务累计客户数较年初+11.4%，客户资产总额较年初+9.9%。2025年7月，公司上线AI投顾服务，通过技术赋能，提升服务质效，我们看好公司数字化布局对财富管理业务能力的催化。
　　上半年大幅增配债券，推动投资收益水平提升。1H25，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别480/416亿元，较年初+60.6%/+72.6%；公司投资杠杆率1.40倍，较年初+0.51倍。1H25，公司继续细化信用风险管理，积极挖掘优质债券投资，加大低风险套利业务等交易性业务的资源投入。1H25末，公司列入交易性金融资产的债券规模311亿元，较年初增长131%。受益于二季度以来债券市场牛市，公司自营投资收益率表现亮眼。测算公司1H25自营投资收益率7.25%，较2024年提升1.04pct。
　　投资分析意见：国金证券秉持投行牵引战略，重视内涵式发展与业务协同价值。财富管理业务亦有望凭借数字化精细运营及买方投顾转型持续提升品牌价值和业务规模。我们上调公司25-27E盈利预测，预计国金证券25-27E实现净利润19、22、24亿元（原预测为18、21、24亿元），yoy+12%/+18%/+11%，维持国金证券“增持”评级。
　　风险提示：资本市场改革不及预期，对A股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。2025年3月21日，上交所对公司出具《关于对国金证券股份有限公司及程超、宋乐真予以纪律处分的决定》。

　　国金证券发布2025年半年报，上半年实现营业收入38.62亿元，同比+44.28%，归母净利润11.11亿元，同比+144.19%，处于业绩预告区间中位。其中Q2单季度归母净利润5.28亿元，同比+500.00%，环比-9.35%。业绩高增主要是投资、经纪业务驱动，同时有一定的低基数影响（24Q2单季度归母净利润0.88亿元）。公司业绩弹性亮眼，经纪、两融市占率稳步提升，维持“增持”评级。
　　投资收入弹性显著，是业绩增长的核心驱动力
　　上半年公司实现投资类收入11.86亿元，同比+71%，其中25Q2单季度收入5.71亿元，同比+118%，环比+33%，是业绩增长的核心驱动力。固收类业务方面，公司加大低风险套利业务等交易性业务的资源投入，FICC全业务链布局稳步发展。同时优化负债结构，取得了较好的投资收益。权益类业务方面，公司秉持稳健的投资风格，也获得较好收益。期末公司金融投资规模480亿元，环比一季度小幅下滑2%，主要系交易性金融资产小幅下降。其他权益工具投资规模较Q1进一步提升至10.6亿元。
　　经纪、两融市占率稳步提升
　　公司财富管理业务升级AI+服务模式，为客户提供更适配需求的服务体验，期末累计客户数较2024年末增长11.44%，客户资产总额较2024年末上升9.92%，同时交易市占率稳步提升，上半年股票基金成交额5.92万亿元，市占率1.57%，同比增长0.17个百分点。上半年公司经纪净收入12.08亿元，同比+57%。信用业务方面，期末公司信用账户累计开户数量为10.92万户，较上年末增长3.59%，融资融券余额为296.85亿元，同比增长30.70%，市占率由去年同期的1.53%提升至1.60%。上半年公司利息净收入6.76亿元，同比+16%。
　　投行收入同比下滑，资管业务稳健增长
　　公司投行业务积极挖掘新质生产力相关企业，增加北交所储备企业和申报企业的数量和质量。上半年股权融资业务主承销金额16.39亿元（去年同期84.62亿元），期末IPO在审项目3个，排名第10位；再融资在审项目4个，排名第7位；债券主承销金额514.94亿元，排名维持在第10名。上半年公司投行净收入3.98亿元，同比-14%。资管净收入稳步增长，25H1为0.62亿元，同比+45%。
　　盈利预测与估值
　　公司投资类收入弹性显著，且Q3以来权益市场稳步向上，市场成交额、两融规模持续提升，适当上调成交额、两融规模、投资类收入假设。预计公司2025-2027年EPS分别为0.63、0.70、0.79元（前值0.53、0.58、0.62元，上调19%、21%、28%），2025年BPS为9.51元。可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.14倍，考虑公司投资弹性显著，经纪及两融市占率稳步提升，给予公司2025年PB溢价至1.4倍，目标价13.31元（前值9.44元，基于2025EPB估值1.0倍），维持“增持”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。