投资要点
　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收101.7亿元，同比+112%，归母净利2.5亿元，同比+363%，扣非净利2.1亿元，同比+289%，毛利率10.8%，同比+1pct；其中26Q3营收37.3亿元，同环比+110％/-4％，归母净利1.4亿元，同环比+776%/+129％，扣非净利1.5亿元，同环比+753%/+437％，毛利率13.7%，同环比+3/+6pct，业绩符合市场预期。
　　公司出货环增显著，电子箔开始起量。我们预计公司26Q1-3出货8.9万吨，其中Q3出货3.5-3.6万吨，同环比+110%/+20%，电子箔合计出货0.5万吨+，其中RTF单月出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货，单月超50吨；我们预计公司26全年出货13万吨左右，同增80%+，26Q4公司新增1.5万吨产能，年底公司实现17万吨产能，其中电子箔3万吨，我们预计27年出货17万吨左右，同增30%，其中电子箔出货我们预计2万吨。
　　Q3涨价落地，单吨拐点已现。公司Q3均价11.8万元/吨（含税），环比下降主要系铜价高位下跌，Q3受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1.4万元/吨+，环增40%+，主要系对客户涨价陆续落地且高端电子箔爬坡顺利占比提升，单吨扣非净利0.43万元左右，环比显著提升，Q4产能利用率提升+涨价进一步提升，单吨净利有望环比再增长，考虑后续电子箔起量，27年单吨净利有望提升至0.5-0.7万元。
　　Q3费用率明显下降，资本开支审慎。公司26Q1-3期间费用7亿元，同比+30%，费用率7%，同比-5pct，其中Q3期间费用3亿元，同环比+38%/+20%，费用率8%，同环比-4/+1pct；26Q1-3经营性净现金流-23.7亿元，同比-502%，其中Q3经营性现金流-12.7亿元，同环比-1520%/-7%；26Q1-3资本开支7亿元，同比-1.3%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比-61%/-23%；26Q3末存货23.8亿元，较年初+122%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计26–28年归母净利润4.2/13.6/18.3亿元，同比+242%/+220%/+35%，对应PE42/13/10x，给予27年20xPE，目标价15.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1）锂电铜箔未来供需关系走向与加工费趋势；2）AI算力建设对PCB、CCL及高端铜箔带动的传导路径及技术原理；3）公司产能、客户与产品升级带来的盈利弹性测算。
　　年底有望形成17万吨铜箔产能，锂电、电子需求共振带来成长空间。到2026年底，公司预计形成17万吨铜箔产能，其中3万吨产能可专项生产高端电子电路铜箔。2025年以来，受到锂电行业回暖带动，公司营收重回高增长通道。2026年上半年，公司营业收入同比增加113.33%，实现归母净利润1.03亿元，同比实现扭亏为盈。2023-2025年，公司逆势扩张，总产能从2023年底实际投产的8.5万吨，提升至2025年底的14万吨，并进一步扩充至2026年底的17万吨。公司逆势扩充产能为2026-2028年的高速增长奠定了基础。
　　AI算力升级推动高端电子铜箔进入新扩产周期。随着AI对算力的需求提升，GPU计算能力不断提高，PCB板承载的通信速率随之大幅提升。从B200到Rubin，算力提升4倍，PCIe规范通信速率翻倍。通信信号频率提升、信号精度要求提高，使铜箔粗糙度造成的信号损耗影响被放大，对铜箔的需求向HVLP更高级别升级。2025年，台光电凭借高速CCL以16.2%的份额首次登顶，三井VSP月均销量增长约49%，并计划将月产能由620吨提高至2028年的1200吨，都反应出HVLP需求的大幅增长。与此同时，国内PCB、CCL厂商也启动了新一轮扩产，聚焦面向AI算力的产能扩张，生益科技、华正新材、金安国纪、南亚新材等四大大陆厂商，合计扩产1.17亿平方米高等级覆铜板，将显著拉动高端电子铜箔需求。
　　锂电铜箔或将供需拉紧，扩产显著弱于需求增长。2023-2025年，铜箔产能过剩背景下，铜箔行业经历了三年亏损期，企业普遍财务情况较差，特别是锂电铜箔盈利能力承压更重。铜箔属于重资产环节，目前在锂电铜箔方向，行业整体扩产能力、意愿较弱。2026年，储能装机迎来大幅增长、新能源汽车单车带电量明显提升，拉动锂电池需求提升，逐步扭转了此前的铜箔产能过剩问题。我们预计，2026/2027年，全球锂电池出货量有望实现2.98/3.66TWh，按照每GWh锂电池用铜箔500吨计算，锂电铜箔需求将达到149.01/183.23万吨，同比增长32.96%、22.97%。同时，锂电铜箔新增产能增速或不超过现有产能的10.3%，显著弱于需求增速。因此，我们判断2027年锂电铜箔供需将进一步拉紧。
　　铜箔加工费有望提升，公司盈利能力进一步提升。铜箔通常采取“铜价+加工费”模式定价。根据公司2026年半年报，一季度加工费完成首轮上调，二季度极薄锂电等铜箔加工费呈现出阶梯上涨态势。这反映出了锂电铜箔、电子铜箔行业目前的供需拉紧趋势。假设锂电电芯价格为0.45元/Wh，每GWh锂电池用铜箔500吨，铜箔单价为14万元/吨，铜箔在锂电池成本中占比为15%。假设铜箔单吨毛利润为1.1万元，我们测算铜箔加工费每上涨1000元，公司铜箔毛利润上涨9%，而电芯成本仅上涨0.1%。我们认为，在锂电铜箔或将供需拉紧的背景下，公司铜箔加工费有望持续提升，盈利能力有望进一步修复。展望2027年，我们预计公司铜箔销量将同比增长32%，叠加加工费提升，在供需拉紧、认证顺利前提下，盈利弹性较大。
　　公司高端电子铜箔分代放量，3万吨专项产能与产品升级打开盈利空间。2026年上半年，公司RTF-3及HVLP-1/2产品已小批量供货，8月HVLP-1至HVLP-3产品已批量出货，HVLP-4产品正处于头部CCL、PCB客户验证阶段，HVLP-5产品已进入研发。我们认为，成熟产品扩量、高阶产品认证接续和2026年末专项产能释放，将有望推动公司2027年电子铜箔收入、单位盈利同步提升。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，锂电铜箔供需将持续拉紧背景下，公司铜箔加工费有望持续提升，盈利有望持续修复。AI服务器升级、放量将显著拉动高端电子铜箔需求，公司高端电子铜箔已由送样验证推进至分代量产，进一步增厚公司盈利。我们预计，2026-2028年公司有望实现营收175.46、248.02、281.17亿元，同比增长139.44%、41.35%、13.36%；有望实现归母净利润4.62、12.26、17.39亿元，同比增长254.67%、165.50%、41.91%；对应PE为40.67、15.32、10.80x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；铜箔扩产超预期；加工费上涨不及预期；高端铜箔认证及放量不及预期；盈利测算存在偏差；原材料价格波动风险；海外客户导入及海外经营风险；客户集中度较高及大客户依赖风险；产线切换弹性不及预期风险；技术替代风险；偿债与流动性风险；安全环保与产能爬坡风险；股权激励3500万份期权行权的潜在摊薄影响；估值风险。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司26H1营收64.3亿元，同比+113.3%，归母净利1亿元，同比+242.1%，扣非净利0.5亿元，同比+159.6%，毛利率9.2%，同比-0.5pct；其中26Q2营收38.9亿元，同环比+142.2％/+53％，归母净利0.6亿元，同环比+280.7%/+56.7％，扣非净利0.3亿元，同环比+170.6%/+32.5％，毛利率7.5%，同环比-1.9/-4.2pct，符合市场预期。
　　公司出货环增显著、电子箔开始起量。公司26H1铜箔出货5万吨+，其中Q2出货3万吨，同环比+80%/+25%，电子箔开始起量，Q2RTF单月出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货，Q2HTE出货0.4万吨；公司6月起已满产，我们预计26年全年铜箔出货11.5-12万吨，同增60%+，26Q4公司新增1.5万吨铜箔产能，年底公司实现17万吨产能，其中电子箔3万吨，我们预计27年铜箔出货16-17万吨，同增40%，其中电子箔出货预计2万吨。
　　Q2产能利用率提升、单吨拐点已现。公司铜箔Q2均价14.7万元/吨，环比提升，受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1万元，环比下滑，主要系高阶电子铜箔，及载体铜箔处于客户送样段，初期良率偏低影响毛利水平，单吨扣非净利0.1万元，环比持平，其中非经系政府补贴及铜期货损益，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利0.2万元，环比翻倍；考虑7月起公司对4-4.5u锂电箔产品涨价0.35万元/吨落地，我们预计Q3起拐点显著，年底单吨净利有望提升至0.5-0.7万元，考虑后续电子箔起量，单吨净利有望进一步提升。
　　费用率明显下降、资本开支提升。公司26H1期间费用4.7亿元，同25.5%，费用率7.3%，同比-5.1pct，其中Q2期间费用2.4亿元，同环比+23.5%/+2.4%，费用率6.1%，同环比-5.8/-3pct；26H1经营性净现金流-10.9亿元，同比-318.8%，其中Q2经营性现金流-13.7亿元，同环比-471.8%/-1142%；26H1资本开支5.1亿元，同比+123.1%，其中Q2资本开支2.5亿元，同环比+75.8%/+177.4%；26Q2末存货21.4亿元，较年初+99.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑新产品爬坡影响利润，我们下调预期，我们预计26–28年归母净利润4.2/13.6/18.3亿元（原预期6.6/16.2/21.2亿元），同比+242%/+220%/+35%，对应PE33/10/8x，考虑公司处于估值低位，后续有涨价弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧，公司对外担保比例过高，信息披露调查暂未结案。

　　投资要点
　　公司业绩高速增长，2026年第一季度实现扭亏为盈。公司2026年第一季度业绩实现全面突破，营业收入达25亿元，同比增长80%，主要得益于产品销量提升与销售价格上涨；利润总额与归母净利润分别同比增长242%和206%，均实现由负转正，核心驱动力为毛利率显著提升，成本管控与产品结构优化成效显现。扣除非经常性损益后的净利润达2173万元，同比增长149%，凸显主营业务盈利能力实质性改善。
　　国内极薄锂电铜箔龙头企业，极薄锂电铜箔量产突破。主业锂电铜箔聚焦极薄化、高抗拉、高延伸、高抗氧化技术路线，主打≤6μm极薄铜箔（4.5μm、4μm、3μm稳定量产，良率行业领先），覆盖6–12μm超薄铜箔，全面满足动力电池、储能电池、消费电池对高能量密度、高安全性、长循环寿命、低内阻的严苛要求，是头部电池厂核心供应商的优选产品。公司率先实现3.5μm极薄铜箔规模化量产，成为行业内少数能稳定量产该规格产品的企业，延续了公司在极薄铜箔领域的先发优势，此前公司已实现3μm极薄铜箔研发突破，逐步构建起全系列极薄铜箔产品矩阵。该产品可以直接减轻电池整体重量，铜材占比约降低40%，综合成本下降15–20%。相较于传统8μm铜箔，3.5μm超薄铜箔可在相同面积或体积内负载更多活性物质，助力电池能量密度提升8–12%，循环寿命延长15–20%，实现高性能与低成本的双重优化。从8μm传统铜箔到6μm、4.5μm的逐步迭代，铜箔轻薄化始终是提升电池能量密度、降低生产成本的核心路径。
　　公司的产品结构持续向“高端化、多元化”转型，高端电子铜箔持续突破。公司覆盖标准铜箔、HTE高温高延伸、LP/RTF低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓全系列，重点布局高频高速、IC载板、汽车电子、服务器、5G通信高端领域，精准匹配AI算力、智能驾驶、高速数据传输对低粗糙度、高剥离强度、低信号损耗、高耐热性的核心需求，加速高端国产替代。在高频高速PCB铜箔领域，受益于AI算力革命带来的高端电子需求爆发，公司自主研发的RTF-3已小批量出货，HVLP-1/2/3/4产品已向台系核心客户完成小批量送样，正进入性能验证阶段，未来将切入AI服务器、人形机器人等高端电子领域供应链。同时，公司RTF-3及HVLP-1/2产品已进入国内和台系多家头部厂商供应链体系，HVLP-3/4产品同步推进送样测试，全面把握高端PCB铜箔国产替代机遇。在锂电铜箔领域，公司在4.5微米以下极薄铜箔市场占据先发优势，凭借差异化产品策略有效规避行业低端价格竞争，聚焦下游头部客户高端产品需求，顺应锂电铜箔行业从产能扩张的规模竞争向以高端极薄化、材料体系革新为核心的技术与价值竞争转型的趋势。目前，公司高附加值产品如超高抗超高延、高端电子标箔等的订单量稳步上升，订单情况较为饱满，业务覆盖动力电池、储能、消费电子、高端PCB等多元化应用领域，充分体现了公司的技术领先性，并进一步巩固了强大的市场竞争力。
　　产能持续扩张，加速全球化布局。公司在国内的四大铜箔基地（广东惠州、青海西宁、湖北黄石、江西贵溪）均实现稳定量产，截至报告期，公司总产能达14万吨，其中3万吨具备高端电子电路铜箔生产能力，形成覆盖华南、华中、西北的产能布局，可高效响应国内不同区域下游客户需求。结合行业发展节奏与公司战略规划，预计2026年公司总产能将达16万吨，其中锂电铜箔产能13万吨、电子电路铜箔产能3万吨，可充分满足下游动力电池、储能电池及高端PCB领域的增长需求；面向长远发展，公司规划至2030年实现全球总产能30万吨/年的目标，全面覆盖锂电铜箔及高端电子电路铜箔核心赛道，进一步巩固全球市场领先地位，为公司“海内外双循环”发展模式提供坚实产能支撑。在全球化布局方面，公司已经成功进入LG化学、SKI等海外优质客户的供应链，实现批量稳定供货；2025年12月初，公司自主研发的复合铝箔产品成功完成首批海外订单交付，该产品采用创新性的“1μm+6μm+1μm”三明治复合结构设计，通过多项严苛的安全性能测试，标志着公司复合集流体产品获得国际市场认可，正式步入规模化量产阶段。公司秉承“海内外双循环”的发展模式，以国内技术研发为支撑，海外基地为支点，持续完善全球供应链网络，提升对海外客户的供应链保障能力，推动海外电池产业链生态发展。尽管面临复杂多变的国际市场和激烈的市场竞争，但公司通过稳步提升国内产能、加速技术迭代与推进全球化战略，抢占新能源产业链的高端市场，以技术整合提升国际竞争力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入164/208/249亿元，分别实现归母净利润6.0/15.3/21.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　投资要点
　　锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破。公司是全球领先的高性能电解铜箔专业供应商、国内极薄锂电铜箔龙头企业，专注于高端锂电铜箔、PCB电子电路铜箔的研发、生产和销售，同时布局锂电池前沿材料开发。在锂电铜箔主业外，公司突破PCB高端电子电路铜箔，覆盖标准铜箔、HTE高温高延伸、LP/RTF低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓全系列，加速高端国产替代。客户端，公司与海内外知名大型锂电企业建立了多年稳定的合作关系，在全球市场中占有较高份额。26Q1公司实现营业收入25.4亿元，同比+80%，归母净利润0.4亿元，同比+206%，成功扭亏，业绩拐点已现。
　　锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下,我们预计2026年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比+29%，2027年进一步增至197万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026年行业需求产能率回升至93%、2027年需求产能率进一步提升，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。
　　公司以锂电铜箔为基本盘，同步突破PCB高端电子电路铜箔。公司铜箔总产能约16万吨，包含3万吨电子箔，产线具备锂电/电子双向切换弹性，2027年有望优化至12+4结构，向更高利润的电子箔倾斜。2025年公司铜箔出货7.24万吨，我们预计2026年锂电铜箔出货11.5万吨，同比+59%；随着公司高端电子箔送样，我们预计2026/2027/2028年电子箔分别出货1.0/3.0/3.3万吨，结构向高价值产品切换。锂电铜箔方面，公司极薄化+功能化产品占比持续提升，2025年高端极薄产品占比约25%，公司预计2026年提升至50%，带动平均加工费上移；随着RTF/HVLP占比提升，电子箔平均加工费有望大幅上行，我们测算公司电子电路铜箔单吨利润有望由2026年的0.46万元/吨提升至2027年的1.87万元/吨，贡献显著利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027年利润弹性有望显著释放，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为6.6/16.2/21.2亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应PE分别为38/16/12倍，我们认为公司估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，铜价及原材料价格波动风险，加工费不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代及新技术替代风险。

　　事件：公司在2026Q2实现收入38.9亿元，同比+142.20%，环比+52.99%，实现归母净利润0.63亿元，同比扭亏，环比+56.69%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比扭亏，环比+32.52%。
　　点评：业绩符合预期。公司在2026Q2实现销售毛利率7.49%，环比下降4.22pcts，主要系原材料大幅上涨，实现销售净利率1.95%，环比+0.29pcts，主要系铜箔行业整体迎来重大反转，供需格局持续优化，公司旗下四大生产基地稼动率明显提升，二季度均保持满负荷生产运转，为公司业绩增长提供了坚实的行业基础，公司长期推行的“双轮驱动”战略落地见效，锂电铜箔与高端电子电路铜箔两大业务协同贡献业绩增量。
　　展望2026Q3：今年以来，电子铜箔的订单量快速增加，价格也较年初大幅增长，导致公司产能较紧张，结合下游客户协商节奏，三季度预计陆续落地第二轮锂电铜箔调价工作。2026Q3有望实现量价齐升，叠加规模效应释放，在不出现原材料大幅波动、行业需求突变等不可控因素前提下，预计单吨盈利较二季度持续修复，整体盈利中枢稳步抬升。公司产能优先向高毛利产品倾斜，低毛利普通锂电铜箔产能逐步被高附加值产品替代。
　　前瞻布局高端电子电路铜箔，未来放量可期。公司核心管理团队拥有PCB/CCL行业二十余年从业积淀，具备研发及渠道资源优势，业务拓展享有先发基础。公司与核心设备供应商达成深度定制化独家供货合作，结合自研融合日系成熟生产工艺，打造设备端差异化壁垒，构筑竞争护城河。公司提前布局RTF、HVLP及半导体封装极薄载体铜箔，已于2025年完成全系列新品发布。当前HVLP1/HVLP2月出货稳步增长；HVLP4已通过部分客户性能测试，预计年内实现小批量供货。部分高端电子电路铜箔已导入台系及内地主流覆铜板厂商供应链，实现头部核心客户覆盖。
　　投资建议：考虑铜箔加工费有望持续修复，预计公司2026-2028年归母净利润为3.19/9.02/11.46亿元，对应8月6日收盘价PE为51.8/18.3/14.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；高端电子电路铜箔需求不及预期