主要观点：
　　业绩
　　公司发布26年半年度业绩，26H1公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；26H1公司实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%；26H1公司扣非净利润为20.51亿元，同比增长128.79%。
　　其中，26Q2实现归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增加23.72%。
　　稀土市场稳中向好，公司重点项目加速推进
　　报告期，稀土市场整体表现良好，主流产品价格整体呈走强态势、震荡运行。产业上游原矿分离企业受稀土总量指标等政策因素影响，产能释放有限，上游原料供应整体偏紧；产业下游水处理、新能源、人形机器人、AI算力服务器等传统及新型应用领域消费需求持续增长，带动主流稀土产品价格震荡走强。镧铈类产品价格走势稳中上扬；镨钕类产品价格高位震荡运行；镝、铽类产品价格整体呈“N”型走势，国内需求偏弱，国外需求刚性凸显。
　　公司加快推进重点项目建设及合资合作步伐。绿色冶炼升级改造项目一期已投产，产线全线贯通；二期建设有序推进。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。
　　投资建议
　　我们预计26-28年公司归母净利润42.5/48.57/57.95亿元（原值26、27年为35.03/42.75亿元），对应PE35/30/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布26年半年度业绩，26H1公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；26H1公司实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%；26年扣非净利润为20.51亿元，同比增长128.79%。其中，26Q2实现归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增加23.72%。26H1业绩同环比高增主要来自稀土价格上涨。
　　行业方面，25年至今稀土行业景气度大幅提升，氧化镨钕价格走高。截至26年8月20日，氧化镨钕价格上涨至72.68万元/吨，与去年同比增长14.10%。25年氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比增长24.51%。稀土价格24年下半年触底反弹，26年价格呈现走强态势、震荡运行，供需格局改善带来稀土价格持续上涨，公司业绩大幅改善。
　　稀土行业需求端结构性分化态势显著，高端领域高景气、中低端需求偏弱。根据公司半年报显示，磁材行业冷暖分化，高端钕铁硼订单紧俏，家电、中低端配套磁材需求平淡，下半年依托风电装机扩容及行业备货，磁材销量大幅回暖；储氢材料需求平稳无明显季节性波动，下游采购节奏稳健，中长期固态储氢有望成为核心增长赛道；抛光材料呈现高端需求稳步增长、常规及低端产品库存承压的格局，下半年消费电子、光学行业旺季落地，有望带动内需边际修复。下游高端应用赛道全面扩容，持续拉升高性能稀土材料需求。25年新能源重卡渗透率大幅提升至近30%，实现较快速发展；高端智能电动两轮车海外出口需求放量。同时风电装机、高端船舶制造、新能源工程机械等领域增长强劲，多重高景气赛道共振，持续提升高性能稀土材料配套需求与产业依存度。展望后市，行业备货周期开启将带动需求环比回暖，市场结构性分化格局延续，高端稀土材料仍是行业核心增长主力。
　　盈利预测：我们预计26-28年公司EPS分别为1.22、1.70、1.92元，PE分别为33.0、23.6、20.9倍。稀土行业景气度持续提升，预计26Q3行业旺季下游订单需求持续增长，公司业绩有望受益，维持评级至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%；扣非归母净利润20.51亿元，同比增长128.79%。2026Q2单季度营业收入139.40亿元，同比增长45.53%，环比增长17.55%；归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增长23.72%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长152.87%，环比增长32.22%。
　　主流稀土产品价格向好，公司毛利率稳步提升：2026年上半年主流稀土产品价格走势向好，百川盈孚数据显示，2026上半年国内氧化镨钕74.1万元/吨、同比+71.8%；氧化铈1.4万元/吨，同比+31.5%；氧化铽620.1万元/吨，同比-6.4%；氧化镝139.6万元/吨，同比-16.2%。其中，氧化铈产品2026Q2价格同比+37.84%，环比+20.47%，价格显著上涨。报告期内公司经营质效稳步提升，镧铈类产品销量同比增长，进一步消化历史库存；稀土金属、磁性材料、抛光材料销量持续增长。主流稀土产品价格向好，叠加公司相关产品产销持续增长，带动盈利能力稳步提升，公司2026Q2毛利率16.56%，环比提升3.34个百分点。
　　重点项目稳步推进：公司绿色冶炼升级改造项目一期产线全线贯通；二期建设有序推进。公司成立合资公司建设含铈钕铁硼磁性材料项目，布局发展低成本、高性能、高稳定性的铈磁体系列产品研发与合作，扩大铈元素在稀土永磁中的占比，相较于目前市场主流稀土永磁钕铁硼产品，铈铁硼磁材具备更高的性价比优势。此外，报告期公司海实施稀土高能级科技创新平台建设项目，成立合资公司建设稀土金属合金产线等项目。
　　投资建议：全球地缘政治格局深度动荡，资源博弈加剧，稀土在科技、军工领域重要性凸显；海外稀土供给有限，国内供给刚性，稀土作为我国优势资源有望迎来估值重塑。公司是全球稀土行业龙头，不断强化稀土资源规模领先优势，巩固全国最大稀土战略资源基地地位，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2026-2028年归母净利润为46.03/55.57/67.23亿元，对应EPS为1.27/1.54/1.86元，对应PE为32/27/22x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新项目投产不及预期的风险。

　　事件
　　8月19日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收257.99亿元，同比+36.75%；归母净利润20.53亿元，同比+120.46%。其中，2Q26实现营业收入139.40亿元，环比+17.55%、同比+45.53%；归母净利润11.35亿元，环比+23.72%、同比+126.77%。
　　点评
　　稀土产品价高量增，毛利率显著上行。2Q26氧化镨钕价格环比/同比分别-0.96%/+71.26%至739.82元/公斤。产量方面，报告期内稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能及应用产品产量均创同期新高。成本方面，2Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+44.61%至38,804元/吨（折50%REO），测算折价系数环比+4.18pct至58.70%。2Q26公司毛利率分别环比+3.33pcts、同比+3.25pcts至16.56%，预计主要受稀土价格高位运行及产量提升带动，成本确认节奏亦可能形成一定贡献。
　　期间费率维持较低水平。2Q26公司期间费用环比+27.70%、同比+5.13%至4.33亿元，期间费率环比+0.25pct、同比-1.19pct至3.10%；其中销售、管理费率分别环比-0.02pct/+0.13pct至0.07%/2.01%。2Q26公司资产负债率为36.98%，环比+0.15pct，资本结构维持良好。
　　重点项目建设加速推进。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现全线贯通，二期建设有序推进；项目整体建成后，预计酸碱单耗降低20%以上、新水使用量降低30%、节能约15%，有望进一步提升公司资源综合利用水平。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。
　　稀土板块高景气有望延续。1H26我国磁材出口量同比+41.12%，6月磁材出口量环比+19.42%、同比+77.21%，表明海外仍有较大补库需求，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年营收分别为537.3/615.7/702.8亿元，实现归母净利润分别为51.9/64.1/71.4亿元，EPS分别为1.44/1.77/1.98元，对应PE分别为28.6/23.1/20.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　事件：公司发布26年半年度业绩预增公告，26H1公司预计实现归母净利润19.8-20.6亿元，同比增加112.74%-121.33%，预计26年扣非净利润为19.9-20.7亿元，同比增加121.90%-130.82%。其中，26Q2预计实现归母净利润10.62-11.42亿元，同比增加111.98%-127.94%，环比增加15.69%-24.4%。26H1业绩同环比高增主要来自稀土价格上涨。
　　行业方面，25年至今稀土行业景气度大幅提升，氧化镨钕价格走高。截至26年7月15日，氧化镨钕价格上涨至77.19万元/吨，与去年同比增加62.16%，月环比增加9.24%。25年氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比增加24.51%。稀土价格24年下半年触底反弹，26年价格呈现走强态势、震荡运行，供需格局改善带来稀土价格持续上涨，公司业绩大幅改善。
　　公司方面，1）产量创历史新高。26H1公司稀土冶炼分离产品、稀土金属产品、稀土新材料产量均创下同期历史最高水平；2）北方稀土磁材公司26H1实现营收95亿元，同比+107%，连续三年保持增长态势。3）子公司内蒙古稀奥科贮氢合金有限公司首批次1000辆氢能两轮车在包头市正式投入运营，累计安全行驶里程达17万公里，项目示范成效显著。4）公司实现磁材头部企业全覆盖。26H1公司优化销售结构、客户信用评价及产品账期管理，分类调整缩短账期，以长协订单保障基本盘，以零售满足市场差异化需求，稀土金属、磁性材料销量稳步提升，实现磁材头部企业全覆盖。5）镧铈类产品销量同比增长，进一步消化历史库存。6）稀土金属、磁材合金、磁体及二次资源利用等产业链并购重组、合资合作、扩能增产项目加快落地。
　　盈利预测：我们预计26-28年公司EPS分别为1.02、1.49、1.67元，PE分别为38.0、26.1、23.3倍。稀土行业景气度持续提升，预计26Q3行业旺季下游订单需求持续增长，公司业绩有望受益，上调评级至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%，实现扣非归母净利润20.51亿元，同比增长128.79%。2026Q2，公司实现营业收入139.40亿元，同比增长45.53%，环比增长17.55%；实现归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增长23.72%；实现扣非归母净利润11.68亿元，同比增长152.87%，环比增长32.22%
　　稀土价格上涨叠加产销提升，盈利弹性充分释放。2026H1，稀土市场景气度回升，主要稀土产品价格同比上涨，据稀土协会数据，氧化镨钕均价约743.6元/公斤，同比增长72.6%。同期，公司稀土冶炼分离、稀土金属及稀土功能与应用产品产量均创同期历史新高，主要产品销量持续增长。受益于量价齐升，公司H1综合毛利率同比提升2.75个百分点至15.03%，其中Q2毛利率达16.56%，环比提升3.33个百分点。
　　重点项目加快建设，产业链布局持续完善。报告期内，公司绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现产线全线贯通，二期建设有序推进；增资控股子公司中鑫安泰，支持稀土金属产能扩产项目建设，加快产能释放；与宁波复能合资建设稀土金属合金生产线项目，进一步提升稀土金属供给能力，保障产业链供应链安全稳定；与宁波铄腾合资建设含铈钕铁硼磁性材料项目，布局低成本、高性能、高稳定性铈磁体产品，推动稀土资源高效和平衡利用。同时，公司推进稀土高能级科技创新平台建设，稀土金属、磁材合金、磁体等产业链扩能增产项目加快落地，产业结构持续优化。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为549.62/627.20/704.80亿元，同比增长29.1%/14.1%/12.4%；归母净利润为47.03/58.32/69.81亿元，同比增长108.9%/24.0%/19.7%；对应PE分别为29.90/24.11/20.14倍。稀土产品量价齐升驱动盈利改善，一体化布局持续强化轻稀土龙头优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：稀土产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；稀土精矿等原材料成本上涨风险；在建项目推进及产能释放不及预期风险。

CNRE’s 1H26 revenue climbed by 36.75%YoY to RMB25,799mn,the attributable net profit(NP)grew by 120.46%YoY to RMB2,053mn,and the recurring NP rose by 128.79%YoY to RMB2,051mn,driven by YoY increases in both sales volumes and prices of the company’s major rare earth products.For 2Q26,revenue expanded by 45.53%YoY and 17.55%QoQ to RMB13,940mn,while the attributable NP increased by 126.77%YoY and 23.72%QoQ to RMB1,135mn.Rising NEV demand and the strategic value of rare earths are likely to push up praseodymium-neodymium(PrNd)oxide prices.Maintain OVERWEIGHT on CNRE,a leading rare earth producer.
Rising sales and prices fueled strong YoY earnings growth
According to CNRE’s interim report,for 1H26,the overall GPM rose by 2.75pp YoY to 15.03%.For 2Q26,the overall GPM expanded by 3.25pp YoY and 3.33pp QoQ to 16.56%.For 1H26,the overall expense ratio fell by 1.04pp YoY to 2.99%.In 1H26,mainstream rare earth product prices rose YoY,and sales volumes of smelting&separation products,rare earth metals,and magnetic materials continued to grow.The output of smelting and separation products,rare earth metals,and functional products all hit record highs for the first half of the year.
Concentrate prices pulled back slightly in 3Q26
For 3Q26,the company’s trading price of rare earth concentrates(excluding tax)was RMB38,565/tonne(dry weight,REO=50%),falling by 0.6%QoQ but staying elevated.The phase-I green smelting upgrade project has been commissioned,while phase II is under construction.CNRE’s ongoing projects for rare earth metals,cerium-containing NdFeB magnetic materials,and high-level sci-tech innovation platforms are supplementing and deepening its value chain coverage.
Recovering rare earths from waste:output could decline
According to baiinfo.com,recovering rare earths from waste magnets has been scaled down since May due to invoicing compliance issues,and tightening invoicing regulations are likely to continue suppressing scrap supply.According to SMM,domestic monthly output of PrNd oxide has declined for two consecutive months.In 1H26,overseas demand for China’s smart electric two-wheeler exports grew rapidly,especially in Southeast Asian and European markets.NEVs accounted for 49.6%of total new automobile sales.In the heavy-duty truck market,NEV penetration rose from less than 1%in 2021 to nearly 30%in 2025.In the shipbuilding sector,growing completion volume,new order volume,and order backlog enable China to maintain aleading global market share.Overall,downstream industries show growing demand for high-performance rare earth materials.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB4,511/5,736/7,158mn,and project EPS of RMB1.25/1.59/1.98.We value the stock at 49.2x 2026E PE,in line with its peers’average of 49.2x on Wind consensus.Our target price is RMB61.51(previous:RMB63.63,based on 50.9x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker downstream demand than we expect,slower facility build-outs than we expect.

　　北方稀土发布半年报，2026H1实现营收257.99亿元（yoy+36.75%），归母净利20.53亿元（yoy+120.46%），扣非净利20.51亿元（yoy+128.79%）。其中Q2实现营收139.40亿元（yoy+45.53%、qoq+17.55%），归母净利11.35亿元（yoy+126.77%、qoq+23.72%）。业绩提升系公司主要稀土产品量价均同比提升。受益于未来新能源汽车等需求增长以及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行，作为稀土行业龙头，维持公司“增持”评级。
　　量价齐升助力业绩同比高增，部分产品产量创同期历史新高
　　据半年报，公司H1综合毛利率为15.03%，yoy+2.75pct；其中Q2综合毛利率16.56%，yoy+3.25pct、qoq+3.33pct。H1期间费用率为2.99%，yoy-1.04pct。2026H1主流稀土产品价格同比走强，公司冶炼分离、稀土金属、磁性材料等主要产品销量持续增长，冶炼分离产品、稀土金属产品及功能与应用产品产量均创同期历史新高。
　　Q3精矿价格小幅回落，重点项目持续推进
　　公司2026Q3稀土精矿交易价格为不含税3.8565万元/吨（干量，REO=50%），环比下降0.6%，整体保持高位。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并全线贯通，二期建设有序推进。公司同步推进稀土金属、含铈钕铁硼磁材及高能级科创平台等项目，持续延链补链强链。
　　废料生产存减产预期，高端磁材需求仍具韧性
　　根据百川盈孚，再生废料供应方面，行业自5月起受开票合规性问题影响，废料生产持续减产，票务合规管控的持续落地将进一步压制废料供给。根据SMM，国内氧化镨钕月度产量已连续2个月出现下滑。2026上半年我国电动两轮车高端及智能车型海外需求快速增长，东南亚、欧洲市场增量表现突出；新能源汽车新车销量占汽车新车总销量比重达49.6%；新能源重卡市场维持高速增长，渗透率由2021年不足1%提升至2025年近30%；船舶制造领域完工量、新接订单量、手持订单量全面增长，国际市场份额保持全球领先；综合来看，下游产业对高性能稀土材料的配套需求与依存度仍保持上行趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润45.11/57.36/71.58亿元，对应EPS为1.25/1.59/1.98元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为49.2倍，我们给予公司26年49.2倍PE，对应目标价61.51元（前值63.63元，对应26年50.9倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司在建项目进展不及预期等。

China Northern Rare Earth has released its 1Q26 results,reporting revenue of RMB11.86bn(+27.69%YoY,-3.36%QoQ),attributable net profit of RMB918mn(+113.12%YoY,+29.27%QoQ),and recurring net profit of RMB883mn(+103.21%YoY).Maintain OVERWEIGHT,given strong industry momentum and the company’s leading market position.
Gross margin expands YoY while expense ratio declines
According to the quarterly report,for 1Q26,gross margin reached 13.22%(+2.01pp YoY,-0.56pp QoQ),and the operating expense ratio was 2.86%(-0.89pp YoY,-1.99pp QoQ).During the reporting period,the company took targeted measures across business segments,including:1)The smelting/separation segment optimizing production scheduling based on cost structure and process characteristics.2)The rare earth metals segment enhancing lean production through digital management,achieving breakthroughs in quality and material efficiency.3)The new materials/applications segment leveraging new capacity to better meet customer demand.
PrNd oxide prices rise in 1Q with persistent tight spot supply
Wind data shows the average 1Q26 praseodymium-neodymium(PrNd)oxide price reached RMB757k/tonne(+33.7%QoQ).The company’s 2Q26 rare earth concentrate purchase price from Baotou Steel settled at RMB38,804/tonne(ex-tax,dry basis,REO=50%),up 44.6%QoQ,confirming strong industry momentum.According to data from Baotou Rare Earth Products Exchange,PrNd oxide spot supply remains tight with upstream producers maintaining firm pricing,while metal prices stay resilient on cost support.
Downstream expansion progressing steadily
The company’s magnetic materials segment continues to leverage its capacity advantages,steadily increasing supply volume in the Baotou region.For polishing materials,it has expanded market share by developing cost-competitive new products and broadening its client base,achieving modest sales growth in high-end applications.Several high-performance solid-state hydrogen storage materials featuring high density,rapid hydrogen absorption/desorption at room temperature/low pressure,and ultra-long cycle life have been commercialized.The rare earth permanent magnet motor systems business has enhanced its customer service capabilities,securing its first RMB10mn+single project contract while diversifying application scenarios.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts,projecting attributable net profit of RMB4.51/5.74/7.16bn for 2026/2027/2028,with EPS of RMB1.25/1.59/1.98.Based on the average 2026E PE of 50.9x for pees on Wind consensus,we assign a50.9x 2026E PE(previous:49.7x)to derive our target price of RMB63.63(previous:RMB62.13).
Risks:Weaker downstream demand than we expect,slower progress in ongoing projects than we expect.

　　北方稀土发布一季报，2026年Q1实现营收118.59亿元（yoy+27.69%、qoq-3.36%），归母净利9.18亿元（yoy+113.12%、qoq+29.27%），扣非净利8.83亿元（yoy+103.21%）。鉴于稀土行业高景气度以及公司行业龙头地位，维持“增持”评级。
　　毛利率同比提升费用率同比下降，26Q1公司多举措助力盈利提升
　　据一季报披露，公司26Q1综合毛利率为13.22%，yoy+2.01pct，qoq-0.56pct。费用方面，公司26Q1合计期间费用率为2.86%（yoy-0.89pct，qoq-1.99pct）。公司立足各产业板块精准施策：冶炼分离板块结合各产线生产成本、工艺特色等情况科学组产排产；稀土金属板块以强化精益生产理念为抓手，利用数智化手段进一步加强现场工艺操作管理，推动质量、料比等经济技术指标新突破；稀土新材料和应用板块充分发挥新增产能优势，精准对接客户需求。
　　Q1氧化镨钕价格环比提升显著，现货供应依旧偏紧
　　根据Wind数据，2026年Q1氧化镨钕均价为75.7万元/吨，环比增长33.7%。公司与包钢稀土精矿采购价格Q2为不含税38804元/吨（干量，REO=50%），环比提升44.6%，同样彰显稀土行业高景气度。根据稀交所，氧化镨钕现货供应依旧偏紧，上游商家挺价意愿较强，金属价格也在成本支撑下表现坚挺。
　　延伸下游业务稳步推进
　　公司磁材业务持续发挥产能优势，稳步提升包头地区供应量；抛光材料通过拓展客户，打造低成本新产品，扩大市场份额，高端领域销量实现小幅增长；研发的多款具有高储氢密度、常温低压快速吸放氢、超长循环寿命等高性能固态储氢材料已投放市场；稀土永磁电机系统服务客户能力持续提升，单体项目中标金额首次突破千万元，应用场景进一步拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润45.11/57.36/71.58亿元，对应EPS为1.25/1.59/1.98元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为50.9倍，我们给予公司26年50.9倍PE，对应目标价63.63元（前值62.13元，对应26年49.7倍PE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司在建项目进展不及预期等。