业绩
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。单季度来看，24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94%。
　　报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长
　　报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长。产量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35%，产品一次合格率进一步提升。销量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65%。
　　降本增效成效显著，产能建设持续推进
　　报告期内，公司降本增效成效明显。24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44%。有息负债综合融资成本较上年末减少15BP。公司分公司设备运维费用同比降低34.2%。稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%；灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%；金属电解电单耗较上年降低1.6%，能源消耗进一步下降。公司新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目持续推进，一期工程于2024年10月15日建成投产，产线工艺技术、装备、环保、生产能力实现行业领先。
　　投资建议
　　我们预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE83、39、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

　　事件
　　10月29日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。3Q24收入为85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；
　　归母净利润为3.60亿元，环比+3.67亿元、同比+10.94%。
　　点评
　　量价环比齐升，业绩显著改善。3Q24公司销量有所增长，主要产品稀土金属、磁性材料和稀土氧化物销量分别环比+16.78%/+1.72%/-31.67%至10738/16972/7328吨。由于开始进入旺季，3Q24镨钕金属价格、钕铁硼价格分别环比+1.76%、+1.05%至481.85元/公斤、352.45元/公斤。成本方面，3Q24公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.30%。量价齐升叠加原料成本微降，3Q24公司毛利、毛利率分别环比+54.47%、+2.48pct至9.16亿元、10.69%。
　　费用有所增加，资本结构保持良好。3Q24公司期间费用环比+31.58%至4.00亿元，期间费率环比+0.46pct至4.67%；其中销售、管理费率分别环比-0.06pct/+0.14pct至0.12%/3.21%。公司持续保持高研发水平，3Q24研发费率环比+0.22pct至0.61%。
　　3Q24公司资产负债率环比-0.05pct至34.73%，仍处较低水平，资本结构维持良好。
　　合资成立新公司建设磁材项目，提升中下游加工水平。公司拟以自有资金出资0.4亿元，与宁波招宝磁业等企业共同出资成立北方招宝磁业（内蒙古）有限公司，以新公司为主体建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。
　　供给扰动加剧叠加“类供改”催化，继续看多稀土价格。近期缅甸局势动荡；缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环，供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下我们认为稀土价格有望持续上行；公司作为稀土龙头有望充分受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司24-26年营收分别为300.31/360.48/404.66亿元，归母净利润分别为10.61/20.59/26.71亿元，EPS分别为0.29/0.57/0.74元，对应PE分别为71.30/36.74/28.33倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　事件
　　8月29日公司发布2024年半年报，24H1实现营收129.90亿元，同比-21.19%；归母净利润为0.45亿元，同比-95.70%。2Q24收入为72.28亿元，环比+25.45%，同比-0.33%；归母净利润为-0.07亿元，环比、同比均转亏。
　　点评
　　计提减值导致业绩承压。2Q24公司销量有所增长，主要产品稀土氧化物、稀土金属及磁性材料销量分别环比+60.09%/+18.93%/+51.32%至10725/9194/16684吨。由于销量增长，2Q24毛利环比+34.47%至5.93亿元，毛利率环比+0.55PCT至8.20%。虽然销量增长带动毛利水平有所回升，但2Q24氧化镨钕价格环比、同比分别持平、-20.88%至38.11万元/吨。价跌因而Q2公司计提减值1.70亿元，环比增加2.05亿元；其中对存货跌价准备计提0.76亿元。
　　持续深化降本增效。2Q24公司期间费用环比-12.39pct至3.04亿元，管理费率环比-1.82pct至4.21%；其中管理、财务费用分别环比-2.20%/-10.87%至2.22亿元和0.41亿元。由于公司研发中材料类支出减少，因此2Q24研发费用环比-56.92%至0.28亿元。
　　新项目建设持续推进。为加快推进绿色冶炼升级项目，公司向建设主体华美公司增资20亿元。公司投资3亿元成立全资子公司启动建设再生资源填埋工程项目。此外公司加快子公司金蒙稀土钕铁硼废料回收项目建设，提升冶炼分离及废料回收产能。
　　政策催化叠加配额放缓，关注板块底部向上机会。2024年配额增速显著下降至6%，类供改政策《稀土管理条例》出台有望进一步限制供应，“两新”行动加码刺激需求，在稀土板块目前处在的“价格、库存和估值”的三重底的情况下，看好稀土板块底部回升机会。目前价格有所回升，《管理条例》正式生效（2024年10月1日）后叠加稀土传统旺季，Q4价格或更强。公司作为轻稀土龙头有望充分受益价格上涨。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司24-26年营收分别为298.29/360.62/404.82亿元，归母净利润分别为8.52/21.16/31.08亿元，EPS分别为0.24/0.59/0.86元，对应PE分别为70.69/28.48/19.39倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　事件：公司近期发布业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润3,700-5,400万元，同比将减少100,200-101,900万元，降幅为94.9%-96.5%。扣非归母净利为800-1,200万元，同比将减少100,300万元到100,700万元，降幅为98.8%到99.2%。
　　受镨钕价格同比下降影响，公司盈利出现下降。稀土供应格局偏松，系上半年国家下达的第一批稀土总量控制指标同比增长，市场稀土资源回收再利用产能稳步释放，进口矿增量影响市场供需等多方面影响，24H1氧化镨钕均价为38万元，同比下降33%。
　　稀土产品产量增长，提带动市场占有率提升。上半年预计公司稀土冶炼分离产品产量同比增长约18%，稀土金属产品产量同比增长约16%，稀土功能材料产量同比增长约11%，上述三类产品产量均创同期历史新高。坚持内外部对标提升，深化降本增效，加工成本同比降低4.2%。
　　《稀土管理条例》发布，推动行业高质量发展。条例明确了稀土战略资源地位，通过实施总量控制、严格开采许可审批、强化环境保护监管等一系列措施，遏制稀土资源的过度开采与浪费现象，有利于稀土资源的保护性开发，规范行业发展，坚决维护国家对稀土资源的主权与控制权。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑近期稀土价格，我们下调公司24年销售单价和毛利率假设，根据产销指引上调稀土原料和磁材销量假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.15、1.00、1.19元（原24-25年为1.83、1.91元），考虑24年稀土价格处于周期底部，导致24年公司盈利能力偏弱，估值切换至2025年，参考可比公司25年18XPE，对应目标价为18.00元，给予买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、存货减值风险。

　　投资逻辑
　　行业龙头，发力终端应用。公司是全球规模最大、产值最高、效益最好的稀土企业。公司国资控股，控股股东为包钢集团；除稀土原料业务以外，公司积极布局磁性材料和电机业务。历经2022-2024Q1稀土持续下跌，公司1Q24归母净利润仅为0.52亿元，为近5年的最低值、近10年的历史低位。
　　稀土：供需望迎反转，价格开始回升。2024年第一批矿产品指标同比+12.5%，显著低于往年;2024年3月国内进口矿折氧化镨钕累计同比下滑2%，进口如期走弱。而“设备更新”和“以旧换新”行动有望在工业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和保守假设下该领域需求2023-2026年CAGR分别为101%、65%、44%；在新能源车等领域景气度延续的情况下，2024-2026年稀土整体需求同比增速分别为11%/12%/13%。我们测算2024年全年配额增速为12%或为供需的平衡点。截至5月13日，氧化镨钕现货价格为41万元/吨，较底部回升18%；北方稀土5月亦上调挂牌价至39.32万元/吨，环比+7.5%，对于增厚行业信心有重要意义。
　　依托白云鄂博，纵享低成本优势。公司控股股东包钢集团拥有全球最大稀土矿白云鄂博矿的独家开采权。2017年起通过关联交易，兄弟公司包钢股份向公司供应稀土精矿；自2023Q1开始稀土精矿定价方法及价格调整机制按照公司2023年第一次临时股东大会决议执行。公司毛利率显著高于同行，近10年基本维持在20%及以上。在价格看涨且成本定价滞后的情况下，我们认为公司有望迎来毛利率显著回升。公司2020-2023年开采指标CAGR高达34%；2024年第一批开采指标占比为70%，且占比逐年提升，龙头地位稳固。
　　业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值。当氧化镨钕价格增长10%/30%/50%/100%，即使配额数量不变的情况下，公司归母净利润较2023年分别+48%/105%/162%/303%，业绩弹性较大。在公司仍储备较丰厚未分配利润，在现行的资本开支规模下叠加政策端鼓励分红，公司作为国资的稀土龙头仍然具备较高分红权潜力，进而增厚公司投资价值。2023年公司分红比例为10.67%。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2024-2026年收入分别为364/429/495亿元，预计实现归母净利润分别为27/41/59亿元，EPS分别为0.74/1.13/1.62元，对应PE分别为27/17/12倍。考虑公司稀土龙头地位与可比公司估值水平，给予公司2024年45倍PE，目标价33.3元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动；配额波动风险；需求不及预期。

Given that the 3Q24 earnings rally mainly resulted from growth in other income, coupled with the expense expansion and intensified competition facing its magnetic material business, we raise our assumptions for expenses and magnetic material GPM, and adjust our 2024/2025/2026 EPS forecasts from RMB0.38/0.87/1.23 to RMB0.28/0.73/1.13. We value the stock at 33.26x 2025E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB24.28 (previous: RMB17.74). Maintain OVERWEIGHT.

　　北方稀土发布三季报：Q3实现营收85.70亿元（yoy+1.54%，qoq+18.56%），归母净利3.60亿元（yoy+10.94%，qoq+5507.71%）。2024年Q1-Q3实现营收215.60亿元（yoy-13.50%），归母净利4.05亿元（yoy-70.64%），扣非净利2.66亿元（yoy-80.08%）。公司三季度其他收益增加支撑公司业绩环比明显改善，我们维持“增持”评级。
　　公司Q3毛利率环比改善，其他收益贡献2亿元利润
　　公司Q3毛利率10.68%，环比+2.48pct，公司三季度盈利环比改善，主要原因为三季度氧化镨钕价格均价为39.00万元/吨，环比增加2.12%，但公司三季度采购稀土精矿价格为1.67万元/吨，环比基本持平。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为4.67%，环比+0.46pct，主要系三季度管理、研发费用环比+23.67%/+85.11%。此外公司24Q3其他收益2.00亿元（yoy+384.99%,qoq+142.98%），主要为公司享受先进制造业增值税加计抵减政策计入其他收益的抵减额，该收入为公司Q3业绩明显改善的主要原因。
　　公司加快新增项目建设，绿色冶炼升级改造项目于10月建成投产
　　产能方面，公司积极加快新建产能进度，根据公告，公司冶炼分公司与华美公司稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程于2024年10月建成投产，该项目具备处理58.09%REO混合稀土精矿能力115018吨/年（以REO计）；萃取分离能力106661.6吨/年（以REO计）。
　　稀土长期供需关系改善，企业利润或实现率先修复
　　8月20日，工信部、自然资源部发布2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨/12.7万吨。2024年前两批累计较去年第二批发布后指标同比增长12.5%/10.4%，进一步确认了国内稀土指标增速收敛的趋势。需求端根据中汽协数据，24年1-9月国内新能源车消费累计同比+32.53%，“以旧换新”政策效果逐步显现，同时海外新能源汽车消费增速在25年或实现修复。因此我们判断稀土供需长期拐点或已到来，价格企稳下，稀土行业公司利润或率先修复。
　　盈利预测与估值
　　公司三季度业绩回升主要系其他收益增长贡献，由于公司费用上升叠加磁材业务竞争格局加剧，我们上调费用假设及磁材毛利率，预计24-26年EPS分别为0.28/0.73/1.13元（前值0.38/0.87/1.23）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为33.26倍，给予公司25年33.26倍PE，对应目标价24.28元（前值17.74元），维持增持评级。
　　风险提示：公司扩产不及预期，下游需求不及预期。

1H24 attributable NP down 95.7% yoy in 1H24; OVERWEIGHT
China Northern Rare Earth Group High-Tech’s (CNRE) 1H24 revenue/attributable NP were RMB12,990/45.40mn (-21.19/-95.70% yoy); for 2Q24, they were RMB+7,228/-6.66mn (-0.33/-104.96% yoy, +25.45/-112.79% qoq). Given greater rare earth price volatilities in 1H24, we lower our per-tonne profit estimate for CNRE, and project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.38/0.87/1.23 (previous: RMB0.53/1.19/1.52). Given the drag of rare earth prices to CNRE’s earnings in 2024, we value the stock at 20.39x 2025E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB17.74 (previous: RMB19.37). Maintain OVERWEIGHT.
Enhanced 2Q24 GPM qoq on a stabilization in rare earth prices
Per its 1H24 results, CNRE’s overall GPM/NPM sank 4.84/5.68pp yoy to 7.96/1.77% in 1H24, with those in 2Q24 changing by +0.54/-0.67pp yoy to 8.20/1.47%. The qoq GPM rebound in 2Q24 was chiefly due to enhanced per-tonne profit after rare earth prices stabilized. Cost wise, expense ratio for 1H24 rose 0.58pp yoy to 5.02%, which was 4.21% (-1.81pp qoq) in 2Q24, primarily driven by decreases in administrative and R&D expenses. In addition, changes in fair value/asset & credit impairment provisions dented CNRE’s NP by over RMB150mn, main reasons behind the qoq NPM decrease, in our view.
Output and sales volume of all segments rose rapidly in 1Q24
In 2Q24, CNRE’s rare earth production and sales volume rose buoyantly based on its acquired quotas, with output of rare earth oxides/salts/metals at 2,901/35,112/11,113 tonnes (-46.21/+14.10/+62.44% yoy) and sales volumes at 10,725/23,577/9,194 tonnes (+121.61/20.25/32.97% yoy). Cost wise, the 2Q24 concentrate cost was RMB16.8k/tonne (-18.8% qoq), per company announcement. The latest concentrate procurement cost is RMB16.7k/tonne for 3Q24, largely flat qoq. With rebounding rare earth prices, we expect CNRE’s profit to stabilize and rally in 3Q24.
S/D dynamics turnaround of rare earth to emerge
On 20 August, the Ministry of Industry and Information Technology and the Ministry of Natural Resources announced quotas for rare earth mining/rare earth smelting & separation (second batch in 2024) at 135/127k tonnes, and the total quotas for the first two batches in 2024 rose 12.5/10.4% vs those in 2023, pointing to a slowdown in growth of domestic rare earth indicators. We therefore think the long-term turnaround for rare earth prices is just in sight. In the short term, rare earth prices are showing signs of an uptrend amid the approaching busy season, and we expect the trend of rare earth price rally to sustain.
Risks: weaker downstream demand than we expect; weaker capacity expansion than we expect.

　　24H1归母净利润同比-95.70%，维持增持评级
　　北方稀土发布半年报，2024年H1实现营收129.90亿元（yoy-21.19%），归母净利4539.62万元（yoy-95.70%）。其中Q2实现营收72.28亿元（yoy-0.33%，qoq+25.45%），归母净利-665.58万元（yoy-104.96%，qoq-112.79%）。由于上半年稀土价格波动较大，我们下修公司单吨盈利，预计公司2024-2026年EPS分别为0.38、0.87、1.23元（前值2024-2026年0.53、1.19、1.52元）。由于公司24年利润受稀土价格影响波动较大，选择可比公司25年Wind一致预期PE均值20.39倍，给予公司25年20.39倍PE，目标价17.74元（前值19.37元），维持“增持”评级。
　　稀土价格企稳，24Q2公司综合毛利率环比略有改善
　　据中报披露，公司24H1综合毛利率、净利率分别为7.96%/1.77%，yoy-4.84pct/-5.68pct，其中24Q2公司毛利率/净利率分别为8.20%/1.47%，qoq+0.54pct/-0.67pct。二季度毛利率回升主要为稀土价格企稳后单吨盈利好转。费用方面，公司24H1合计期间费用率为5.02%（yoy+0.58pct），其中24Q2合计期间费用率为4.21%，qoq-1.81pct,主要为公司管理、研发费用下降所致。此外公司二季度公允价值变动/资产减值/信用减值合计对净利影响超过-1.5亿元，是造成公司净利率环比下降主要原因。
　　公司二季度各产品销量实现高速增长，Q3价格企稳后有望迎来盈利释放
　　24Q2公司稀土原材料业务产销量根据配额实现高速稳定增长，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为2901.61/35112.11/11112.75吨，yoy-46.21%/+14.10%/+62.44%，销量分别为10725.03/23576.69/9194.33吨，yoy+121.61%/+20.25%/+32.97%。成本方面公司二季度披露的精矿成本价为1.68万元/吨，环比下降18.8%，最新三季度精矿采购价为1.67万元/吨，环比基本持平，伴随稀土价格逐步回暖，公司业绩有望在24Q3实现企稳回升。
　　国内第二批稀土指标下发，稀土行业供需拐点或已显现
　　8月20日，工信部、自然资源部下发24年第二批稀土配额指标下发，开采/冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨/12.7万吨。累计较去年第二批发布后指标同比增长12.5%/10.4%。进一步确认了国内稀土指标增速收敛的趋势。在海外稀土矿端供应受约束条件下，预计24-26年全球氧化镨钕的供需缺口分别为2.8%/0.2%/-1.7%。因此我们认为稀土价格长期拐点已经显现。短期看，伴随目前旺季临近，近期稀土价格已呈现回暖上升态势，预计稀土价格回暖趋势大概率延续。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，公司产能扩张不及预期。

2023 attributable net profit down 60.38% yoy, OVERWEIGHT
For 2023, CNRE’s revenue was RMB33,497mn (-10.10% yoy), with attributable net profit down 60.38% yoy to RMB2,371mn chiefly due to reduced rare earth prices during the year. We estimate EPS at RMB0.68/1.08/1.37 for 2024/2025/2026 and EPS for rare earth raw materials & others/magnetic materials businesses at RMB0.19/0.49 for 2024. We value CNRE’s rare earth raw materials & others segment at 55x 2024E PE (peers’ average: 49.74x) given its leadership in the rare earth sector, and its rare earth functional materials segment at 20x 2024E PE (peers’ average: 18.64x, averages on Wind consensus.) Our target price is RMB20.25. OVERWEIGHT.
Overall profitability weakened on reduced rare earth prices
For 2023, CNRE produced 174.9k tonnes of rare earth smelting & separation products (+24.21% yoy), including 16.7/127.4/30.8k tonnes of rare earth oxides/ rare earth salts/rare earth metals (+30.24/22.86/26.79% yoy). The overall GPM fell 13.17pp yoy to 14.62%, with those of rare earth raw materials/rare earth functional materials businesses down 12.58/24.55pp yoy to 18.13/23.01%. Owing to effective efforts to destock, the asset impairment notably fell from RMB914mn for 2022 to RMB379mn.
Accelerating construction of rare earth permanent magnet capacity
CNRE has been expanding production capacity of raw materials and magnetic materials. During the year, CNRE kicked off a 106.7ktpa project aimed at improving extraction & separation capabilities involved in green smelting, to be completed by 4Q24. It has also proactively engaged in the magnetic materials business. According to the annual report, it completed construction of the Jasung permanent magnet production base Phase I in December 2023, achieving an integrated business layout ranging from rare earth raw materials to permanent magnet motors.
Rare earth price rally to drive a recovery in earnings
According to a company announcement, its purchase price for rare earth concentrates for 2Q24 is RMB16.8k/tonne (excluding tax, REO = 50%), down 19.02% qoq, while the quoted price of its praseodymium-neodymium oxide was RMB365.7k/tonne for April, flat mom, implying an ongoing profit rally. Considering the positive production scheduling for new energy vehicle production nationwide and robust demand from traditional sectors, we expect the rebound in rare earth prices to continue. Given this, coupled with the lag between changes in cost and adjustments in selling prices, we expect CNRE’s profitability to improve with a recovery in rare earth prices.
Risks: disappointing issuance of rare earth mining & smelting quotas; weaker downstream demand than we expect.