稀土产品供需两旺，主要产品产销新高。25Q1-Q3公司遵循战略规划，锚定全年生产经营任务目标，科学联动组产排产，加压营销运作，主要稀土冶炼分离产品产销量维持高速增长，为公司经营业绩实现同比大幅增长筑牢坚实基础。其中Q1-Q3稀土氧化物产量22100吨，yoy93.54%，销量29999吨，yoy21.20%；稀土金属产品产量36305吨，yoy26.67%，销量34164吨，yoy23.50%；稀土功能材料产量yoy22.23%，销量yoy21.27%；上述三类产品产销量均创同期历史新高。
　　生产营销精益管理，成本管控持续强化。生产营销方面，公司坚持新发展理念，统筹推进统一发展规划、统一技术共享、统一计划生产、统一原料供应、统一协同检修的科学组产模式，强化全面预算管理，深化降本提质增效，强化生产协调和生产体系管理，推动产品结构调整和工艺技术升级，持续优化产品结构，推进满足特殊化、定制化、特色化等高附加值产品市场需求。公司积极开展横纵向多维度对标管理，强化加工全成本对标升级，精准找差施策挖潜，稀土加工全成本同比进一步降低。多措并举强化存货管理，积极消化库存，优化存货周转率。
　　出口管制暂缓实施，海外需求有望增长。10月30日中美元首在韩国釜山举行会晤。根据商务部官网报道，中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年。此前市场担心海外需求受出口管制政策影响，或影响稀土产品需求及价格，产业链也多采取观望态度，导致10月以来氧化镨钕价格自60万元/吨小幅下行至55万元/吨。向后看，随着中美双方就相关问题达成共识，稀土产品出口渠道有望得到畅通，海外需求有望迎来大幅增长，氧化镨钕价格有望恢复上涨，公司盈利能力有望随稀土价格上涨而快速提升。
　　我们根据当前稀土价格及供需情况，调整2025-27年EPS预测分别为0.60、1.11、1.27元（原预测2025-27年EPS为0.83、1.05、1.18元），根据可比公司2026年PE估值水平，给予公司45X估值，对应目标价49.95元，维持买入评级。
　　风险提示
　　稀土产品价格波动、关税政策变化、下游需求不及预期

　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司营业收入302.92亿元，同比40.50%，归母净利润15.41亿元，同比280.27%；扣非归母净利润13.62亿元，同比412.02%。2025Q3单季营业收入114.25亿元，同比33.32%，环比19.27%；归母净利润6.1亿元，同比69.48%，环比21.84%；扣非归母净利润4.66亿元，同比85.91%，环比0.8%。
　　主要产品产销增长：2025前三季度公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别93.45%、3.7%、26.67%、20.92%、27.54%、-5.24%；销量同比分别21.2%、71.07%、23.5%、21.53%、22.5%、-1.86%。2025Q3公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别63.43%、14.43%、23.94%、15.68%、74.60%、-12.69%，环比分别-26.42%、14.66%、1.26%、8.77%、69.74%、8.43%；销量同比分别34.24%、119.21%、9.58%、15.23%、56.38%、-8.36%，环比分别2.43%、59.18%、6.30%、5.27%、55.83%、10.69%。
　　氧化镨钕、钕铁硼价格涨幅较大：百川盈孚数据显示，2025Q3金属铈、金属镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35季度均价分别为2.92万元/吨、66.24万元/吨、133.35元/公斤，同比分别16.78%、37.3%、28.7%，环比-3%、24.5%、19.9%，三季度镨钕价格涨幅是近两年以来环比增速最快的一个季度。
　　稀土氧化物价格上涨带动稀土精矿上涨：2025年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税19109元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减382.18元/吨。2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减524.10元/吨。Q3同比14%、环比2%，Q4同比47%、环比37%。
　　重点项目有序推进：公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进；与福建省金龙稀土成立合资公司有序开展5000吨稀土分离项目前期工作；子公司金蒙稀土4000吨钕铁硼废料回收生产线项目加快建设；子公司中鑫安泰8000吨稀土金属及合金项目工程进度已完成约75%；子公司北方磁材5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目建设加压加快推进。
　　投资建议：中美贸易战升级，稀土反制作用有效性凸显，战略价值抬升拉动稀土行业估值提升。稀土出口管制升级后Q4海外对国内稀土磁材需求有望延续Q3的高景气，需求拉动下稀土价格有望再度抬升。公司作为全球稀土龙头，行业垄断地位不断加强，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2025-2027年归母净利润为20.93/31.46/38.68亿元，对应EPS为0.58/0.87/1.07元，对应PE为88/59/48x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

CNRE has reported 2025 revenue of RMB42.6bn(+29.11%YoY),an attributable NP of RMB2.3bn (+124.17%YoY), and arecurring NP of RMB2.1bn (+128.10%YoY). For 4Q25,revenue reached RMB12.3bn(+7.58%YoY,+7.41%QoQ),while the attributable NP was RMB710mn (+18.53%YoY, 16.38%QoQ).For 2025,the attributable NP was below our expectation of RMB2.6bn,mainly as the company booked RMB166mn of asset impairment losses and RMB215mn of credit impairment losses in 2025.Asset impairment losses mainly reflected RMB127mn of inventory write-downs and impairment of contract performance costs.Credit impairment losses mainly reflected RMB153mn of bad debt losses on other non-current assets.In view of the support from future demand growth from new energy vehicles and the strategic value of rare earths,we expect the price center of PrNd oxide to move higher.Given that the company is an industry leader,we maintain OVERWEIGHT.

　　北方稀土发布年报，2025年实现营收425.63亿元（yoy+29.11%），归母净利22.51亿元（yoy+124.17%），扣非净利20.56亿元（yoy+128.10%）。其中Q4实现营收122.72亿元（yoy+7.58%，qoq+7.41%），归母净利7.10亿元（yoy+18.53%，qoq+16.38%）。2025年归母净利润低于我们的预期26.23亿元，主要原因为2025年公司计提1.66亿元资产减值损失以及2.15亿元信用减值损失。其中资产减值损失主要计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.27亿元；其中信用减值损失主要计提其他非流动资产坏账损失1.53亿元。受益于未来新能源汽车等需求增长以及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行，作为稀土行业龙头，维持公司“增持”评级。
　　量价齐升增厚公司业绩
　　根据Wind，2025年国内氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比提升24.5%。根据公司公告，统筹推进“五统一”科学组产模式，冶炼分离、稀土金属、稀土新材料、稀土永磁电机等主要产品产销量均同比实现增长。同时公司推动全工序联动降本，加工全成本同比进一步降低，系统降本成效显著。
　　新建项目持续推进，2026年生产经营目标进一步上调
　　公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期产线全线贯通，二期开工建设并加快推进。稀土金属、磁材合金、磁体及二次资源利用等产业链并购重组、合资合作、扩能增产项目建设高效推进，子公司北方磁材5万吨磁材合金一期项目、北方招宝3000吨磁体项目等多个项目建成投运。2026年公司生产经营主要目标为实现营业收入440亿元以上，利润总额35亿元以上，进一步提升。
　　供需改善叠加战略地位强化，稀土行业高景气度有望延续
　　25年7月10日，美国国防部以4亿美元收购MPMaterials15%的股权，同时承诺以不低于110美元/kg的价格采购氧化镨钕，显著高于国内价格（以7月10日国内镨钕价格测算，溢价约74%）。根据我们2025年8月18日外发的《重视稀土战略地位，看好价格上行》，我们测算25-26
　　年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%，供需格局转为短缺。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氧化镨钕中枢价格有望抬升，我们上调公司26-27年归母净利润至45.1/57.4亿元（较前值分别上调22.4%/24.2%），新增28年归母净利润预测为71.6亿元，对应26-28年EPS为1.25/1.59/1.98元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为49.7倍，我们给予公司26年49.7倍PE，对应目标价62.13元（前值59.06元，对应26年57.9倍PE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司在建项目进展不及预期等。

　　事件：公司发布25年业绩预增公告，25年公司预计实现归母净利润21.76-23.56亿元，同比+116.67%-134.60%，预计25年扣非净利润为19.6-21.4亿元，同比+117.46%-137.43%。其中，25Q4预计实现归母净利润6.35-8.15亿元，同比+6.01%-36.06%，环比+4.10%-33.61%。Q4业绩同环比高增主要来自稀土价格大幅上涨。
　　行业方面，25年全年稀土行业景气度大幅提升，氧化镨钕价格走高。截至26年1月16日氧化镨钕价格上涨至68.5万元/吨，同比+62.71%，环比+16.50%。25年氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比+24.51%。稀土价格25年触底反弹，供需格局改善带来稀土价格持续上涨，公司业绩大幅改善。
　　1月10日，北方稀土再次上调与包钢股份合作的稀土精矿价格，根据稀土精矿定价方法及2025年第四季度稀土氧化物价格，26Q1稀土精矿交易价格调整为不含税26834元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减536.68元/吨。
　　公司方面，25年北方稀土依托国内稳定的市场需求，积极推进创新、人才、产业升级和管理改革，整体经营质量稳步提升，为业绩大幅增长打下了坚实基础。在产业体系建设上，新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期产线全线贯通，稀土金属、磁材合金、磁体及二次资源利用等产业链并购重组、合资合作、扩能增产项目建设高效推进，子公司北方磁材5万吨磁材合金一期项目、北方招宝3000吨磁体项目等多个项目建成投运。
　　盈利预测：我们预计25-27年公司EPS分别为0.62、0.90、1.15元，PE分别为81.7、56.8、44.5倍。稀土行业景气度提升，预计下游订单需求持续增长，公司业绩有望受益，故维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。

　　事件：公司发布25年三季报，前三季度公司实现营业收入302.92亿元，同比+40.50%，归母净利润15.41亿元，同比+280.27%。其中，25Q3实现营业收入114.25亿元，同比+33.32%，环比+19.27%；归母净利润6.10亿元，同比+69.48%，环比+21.84%；扣非归母净利润4.66亿元，同比+85.91%，环比+0.8%。Q3业绩同环比高增主要来自稀土价格大幅上涨。
　　25年前三季度稀土行业景气度大幅提升，公司产品产量大部分出现同比明显增长。稀土原料业务板块，25Q1-3稀土氧化物2.2万吨，同比+93.45%，稀土盐类10.98万吨，同比+3.7%，稀土金属3.63万吨，同比+26.67%，其中，25Q3稀土氧化物产量6938.76吨，同比+63.43%，环比-26.42%；稀土盐类产量3.86万吨，同比+14.43%，环比+14.66%；稀土金属产量1.22万吨，同比+23.94%，环比+1.26%。稀土功能材料业务板块，25Q3稀土磁性材料产量为1.97万吨，同比+15.68%，环比+8.77%；稀土抛光材料产量为1.21万吨，同比+74.6%，环比+69.74%；稀土储氢材料产量为521.53吨，同比-12.69%，环比+8.43%。受益于稀土景气度回升，公司功能材料、永磁电机等主要产品产销量同比实现不同幅度增长，综上，25年前三季度稀土功能材料产量同比增长22.23%，销量同比增长21.27%，创同期历史新高。
　　25年前三季度稀土产品价格明显上涨。25年前三季度氧化镨钕市场价（上海:价格:镨钕氧化物（（Nd2O3+Pr6O11）/TREO≥75.0%））46.73万元/吨，同比+21.81%，25Q3氧化镨钕市场价（同上指标）54万元/吨，同比+39.10%，环比+24.96%。
　　盈利预测：我们预计25-27年公司EPS分别为0.67、0.86、1.10元，PE分别为71.9、56.0、43.6倍。稀土行业景气度提升，预计下游订单需求持续增长，公司业绩有望受益，故给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。

　　事件：
　　10月28日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入302.92亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润15.41亿元，同比增长280.27%。
　　观点：
　　主要产品量价齐升，业绩高速增长。三季度，公司主要产品销量高速增长，稀土盐类销量同比增长119.21%，稀土氧化物销量同比增长34.24%，同时主要产品销售价格上涨，主要产品量价齐升推动业绩高速增长。单三季度，公司营业收入114.25亿元，同比增长33.32%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长69.48%。前三季度，公司实现营业收入302.92亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润15.41亿元，同比增长280.27%。
　　行业高景气度有望维持，持续整合产业链，提升综合竞争力。2025年一至三季度，公司主要产品在行业需求高增背景下实现大幅增长，同时价格中枢向上，支撑业绩上行。截至三季度末，公司合同负债较年初增长124.92%，未来业绩高速增长有保障。同时，公司持续加大研发力度，三季度研发费用同比增长43.55%，有望进一步提高全产业链整合度，提升竞争力。
　　盈利预测及投资评级：公司为全球最大的稀土企业集团和稀土产业基地，是我国稀土大集团之一，全产业链优势和规模优势显著。
　　在今年上半年以来的政策变动下，稀土产品价格中枢向上，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.38/31.33/39.36亿元，对应PE分别为82.5/58.9/46.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：稀土管制政策变动；地缘政治对抗升级；行业竞争加剧；宏观经济恢复不及预期；数据引用风险。