事件
　　10月23日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收413.33亿元，同比+36.45%；归母净利润36.46亿元，同比+136.55%。其中，3Q26实现营业收入155.34亿元，环比+11.43%、同比+35.96%；归母净利润15.93亿元，环比+40.29%、同比+161.13%。
　　点评
　　盈利表现亮眼，产销延续向好。3Q26氧化镨钕价格环比/同比分别+0.15%/+37.00%至740.14元/公斤。成本方面，3Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.62%至38,565元/吨（折50%REO），原料采购成本小幅回落。3Q26公司毛利率环比+0.35pct、同比+6.51pct至16.91%。前三季度公司稀土冶炼分离、金属、磁材产量再创新高，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量均同比增长，稀土产品加工全成本同比进一步降低。
　　期间费率进一步压降。3Q26公司期间费用环比-19.87%、同比+1.21%至3.47亿元，期间费率环比-0.87pct、同比-0.77pct至2.23%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.39pct至0.07%/1.62%。3Q26公司资产负债率为33.13%，环比-3.85pct，资本结构维持稳健。
　　绿色冶炼项目稳步推进，产业链布局持续完善。公司绿色冶炼升级改造项目一期已投产，二期主工艺厂房基本建设完成，正在进行设备安装；二次资源利用增量扩产项目已投产。同时，公司推进稀土金属合金及含铈钕铁硼磁性材料合资项目，有望进一步强化冶炼分离与新材料业务协同。
　　供改、整合推进，稀土板块望迎价值重估。海外资源国加强原矿出口管理，国内回收端税务合规要求提升，稀土供给端约束增强；下游新能源、高端装备需求增长，人形机器人等新兴应用打开磁材需求空间。行业供改与产业整合持续推进，冶炼分离产能有望进一步向优势平台集中，有望带动稀土龙头价值重估。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年营收分别为562.9/640.8/719.3亿元，实现归母净利润分别为53.5/65.7/72.4亿元，EPS分别为1.48/1.82/2.00元，对应PE分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　事件：公司发布26年前三季度业绩预增公告，预计26Q1-3公司实现归母净利润36.2-36.8亿元，同比增加20.8-21.4亿元，同比增加134.95%-138.84%；预计26Q1-3公司实现扣非归母净利润36.3-36.9亿元，同比增加22.7-23.3亿元，同比增加166.64%-171.04%。其中，根据推算，26Q3实现归母净利润15.67-16.27亿元，环比26Q2增长38.06%-43.35%，同比25Q3增长156.89%-166.72%；26Q3实现扣非净利润15.79-16.39亿元，环比26Q2增长35.19%-40.33%，同比25Q3增长238.84%-251.72%。
　　公司26Q1-3业绩表现相当亮眼，主要得益于稀土行业商品价格处于历史高位叠加公司稀土冶炼分离、稀土金属、稀土磁性材料等主要产品产量再创新高。公司持续优化产品结构，开发低氯根碳酸铈、小粒度氧化镧等定制化、特色高附加值稀土新产品，公司持续拓展产品应用场景，构建了全品类覆盖、高值化利用的稀土产品新格局，持续优化产品加工全成本。同时，公司持续消化历史库存，镧铈类产品均价及销量同比提升，依托高品质稀土材料优势，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量同比实现不同幅度增长。
　　行业方面，25年至今稀土行业景气度大幅提升，氧化镨钕价格走高。截至26年10月12日，氧化镨钕价格上涨至75.07元/吨，与去年同比增长38.25%。稀土价格24年下半年触底反弹，26年价格呈现走强态势、震荡运行，供需格局改善带来稀土价格持续上涨，公司业绩明显改善。
　　盈利预测：我们预计26-28年公司EPS分别为1.49、1.90、2.09元，PE分别为24.2、19.0、17.2倍。稀土行业景气度持续提升，26年价格呈现走强态势、震荡运行，供需格局改善带来稀土价格持续上涨，公司业绩有望受益，维持评级至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。

　　主要观点：
　　业绩
　　公司发布26年半年度业绩，26H1公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；26H1公司实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%；26H1公司扣非净利润为20.51亿元，同比增长128.79%。
　　其中，26Q2实现归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增加23.72%。
　　稀土市场稳中向好，公司重点项目加速推进
　　报告期，稀土市场整体表现良好，主流产品价格整体呈走强态势、震荡运行。产业上游原矿分离企业受稀土总量指标等政策因素影响，产能释放有限，上游原料供应整体偏紧；产业下游水处理、新能源、人形机器人、AI算力服务器等传统及新型应用领域消费需求持续增长，带动主流稀土产品价格震荡走强。镧铈类产品价格走势稳中上扬；镨钕类产品价格高位震荡运行；镝、铽类产品价格整体呈“N”型走势，国内需求偏弱，国外需求刚性凸显。
　　公司加快推进重点项目建设及合资合作步伐。绿色冶炼升级改造项目一期已投产，产线全线贯通；二期建设有序推进。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。
　　投资建议
　　我们预计26-28年公司归母净利润42.5/48.57/57.95亿元（原值26、27年为35.03/42.75亿元），对应PE35/30/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布26年半年度业绩，26H1公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；26H1公司实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%；26年扣非净利润为20.51亿元，同比增长128.79%。其中，26Q2实现归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增加23.72%。26H1业绩同环比高增主要来自稀土价格上涨。
　　行业方面，25年至今稀土行业景气度大幅提升，氧化镨钕价格走高。截至26年8月20日，氧化镨钕价格上涨至72.68万元/吨，与去年同比增长14.10%。25年氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比增长24.51%。稀土价格24年下半年触底反弹，26年价格呈现走强态势、震荡运行，供需格局改善带来稀土价格持续上涨，公司业绩大幅改善。
　　稀土行业需求端结构性分化态势显著，高端领域高景气、中低端需求偏弱。根据公司半年报显示，磁材行业冷暖分化，高端钕铁硼订单紧俏，家电、中低端配套磁材需求平淡，下半年依托风电装机扩容及行业备货，磁材销量大幅回暖；储氢材料需求平稳无明显季节性波动，下游采购节奏稳健，中长期固态储氢有望成为核心增长赛道；抛光材料呈现高端需求稳步增长、常规及低端产品库存承压的格局，下半年消费电子、光学行业旺季落地，有望带动内需边际修复。下游高端应用赛道全面扩容，持续拉升高性能稀土材料需求。25年新能源重卡渗透率大幅提升至近30%，实现较快速发展；高端智能电动两轮车海外出口需求放量。同时风电装机、高端船舶制造、新能源工程机械等领域增长强劲，多重高景气赛道共振，持续提升高性能稀土材料配套需求与产业依存度。展望后市，行业备货周期开启将带动需求环比回暖，市场结构性分化格局延续，高端稀土材料仍是行业核心增长主力。
　　盈利预测：我们预计26-28年公司EPS分别为1.22、1.70、1.92元，PE分别为33.0、23.6、20.9倍。稀土行业景气度持续提升，预计26Q3行业旺季下游订单需求持续增长，公司业绩有望受益，维持评级至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%；扣非归母净利润20.51亿元，同比增长128.79%。2026Q2单季度营业收入139.40亿元，同比增长45.53%，环比增长17.55%；归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增长23.72%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长152.87%，环比增长32.22%。
　　主流稀土产品价格向好，公司毛利率稳步提升：2026年上半年主流稀土产品价格走势向好，百川盈孚数据显示，2026上半年国内氧化镨钕74.1万元/吨、同比+71.8%；氧化铈1.4万元/吨，同比+31.5%；氧化铽620.1万元/吨，同比-6.4%；氧化镝139.6万元/吨，同比-16.2%。其中，氧化铈产品2026Q2价格同比+37.84%，环比+20.47%，价格显著上涨。报告期内公司经营质效稳步提升，镧铈类产品销量同比增长，进一步消化历史库存；稀土金属、磁性材料、抛光材料销量持续增长。主流稀土产品价格向好，叠加公司相关产品产销持续增长，带动盈利能力稳步提升，公司2026Q2毛利率16.56%，环比提升3.34个百分点。
　　重点项目稳步推进：公司绿色冶炼升级改造项目一期产线全线贯通；二期建设有序推进。公司成立合资公司建设含铈钕铁硼磁性材料项目，布局发展低成本、高性能、高稳定性的铈磁体系列产品研发与合作，扩大铈元素在稀土永磁中的占比，相较于目前市场主流稀土永磁钕铁硼产品，铈铁硼磁材具备更高的性价比优势。此外，报告期公司海实施稀土高能级科技创新平台建设项目，成立合资公司建设稀土金属合金产线等项目。
　　投资建议：全球地缘政治格局深度动荡，资源博弈加剧，稀土在科技、军工领域重要性凸显；海外稀土供给有限，国内供给刚性，稀土作为我国优势资源有望迎来估值重塑。公司是全球稀土行业龙头，不断强化稀土资源规模领先优势，巩固全国最大稀土战略资源基地地位，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2026-2028年归母净利润为46.03/55.57/67.23亿元，对应EPS为1.27/1.54/1.86元，对应PE为32/27/22x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新项目投产不及预期的风险。

CNRE reported 9M26 revenue of RMB41,333mn(+36.45%YoY),attributable net profit(NP)of RMB3,646mn(+136.55%YoY),and recurring NP of RMB3,656mn(+168.34%YoY).In 3Q26,revenue reached RMB15,534mn(+35.96%YoY,+11.43%QoQ),attributable NP reached RMB1,593mn(+161.13%YoY,+40.29%QoQ),and recurring NP reached RMB1,604mn(+244.51%YoY,+37.32%QoQ).Maintain OVERWEIGHT.
3Q26 GPM improved QoQ on both volume and price rises
The strong 9M26 earnings growth was driven by higher product selling prices YoY,with sales volumes of the company's major products—including smelting and separation products,rare earth metals,and magnetic materials—continuing to grow,driving gross profit up YoY.3Q26 overall GPM was 16.91%(+6.51pp YoY,+0.35pp QoQ).9M26 net operating cash flow reached RMB4,455mn(+63.46%YoY),due to higher cash received from sales of goods and rendering of services.In 3Q26 alone,net operating cash flow was RMB3,246mn(+119.33%QoQ).
Marketing of new offerings continued
CNRE continued to optimize its product mix and expanded application scenarios,developing customized,differentiated,high-value-added rare earth products such as low-chloride cerium carbonate and small-particle-size lanthanum oxide,and striving to build afull-element,full-category,full-chain rare earth industry system.It continued to optimize the full processing cost of rare earth products,conducting horizontal and vertical benchmarking,identifying gaps,and implementing targeted measures to tap potential,with the full processing cost of rare earth products further declining YoY.
Green smelting projects advancing
The Phase-I green smelting upgrade project has been commissioned with all production lines fully connected.The main process plant for phase II has been largely completed,and equipment installation is underway.The secondary resource utilization incremental expansion project has been commissioned.The company invested RMB112mn and RMB116mn to establish JVs with Ningbo Funeng and Ningbo Shuoteng to build arare earth metal alloy production line and acerium-containing NdFeB magnetic material project.
Earnings forecasts and valuation
Given increased expectations for supply-side reform and the continuation of high industry prosperity,we raise our earnings forecasts.We now expect 2026/2027/2028 attributable NP of RMB4,931/6,207/7,694mn,representing upward revisions of 9.3%/8.2%/7.5%.Comparable companies trade at a2026E average PE of 31.2x on Wind consensus.We assign a2026E PE of 31.2x(previous:49.2x),yielding atarget price of RMB42.38(previous:RMB61.51).The sector's valuation decline may in our view reflect the pullback in medium and heavy rare earth stocks alongside AI-related supply chain segments such as MLCCs.However,the strategic value of rare earths and the industry's high prosperity are likely to persist.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker downstream demand than we expect;falling rare earth product prices;rising raw material prices;slower facility build-outs than we expect.

　　北方稀土发布2026年三季报，前三季度实现营收413.33亿元（yoy+36.45%），归母净利润36.46亿元（yoy+136.55%），扣非归母净利润36.56亿元（yoy+168.34%）。Q3实现营收155.34亿元（yoy+35.96%、qoq+11.43%），归母净利润15.93亿元（yoy+161.13%、qoq+40.29%），扣非归母净利润16.04亿元（yoy+244.51%、qoq+37.32%）。维持“增持”评级。
　　产品量价齐升，Q3毛利率环比改善
　　公司前三季度业绩高增主要因为产品销售价格同比升高，公司冶炼分离产品、稀土金属、磁性材料等主要产品销量持续增长，带动毛利同比增加。Q3综合毛利率16.91%，同比+6.51pct、环比+0.35pct。前三季度经营活动现金流净额44.55亿元，同比+63.46%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；单Q3经营活动现金流净额32.46亿元，环比+119.33%。
　　稀土产品加工全成本同比降低，新产品持续推广
　　公司持续优化产品结构、拓展产品应用场景，开发低氯根碳酸铈、小粒度氧化镧等定制化、特色化高附加值稀土新产品，着力构建全元素、全品类、全链条稀土产业体系。持续优化产品加工全成本，开展横纵向多维度对标，精准找差，靶向施策挖潜，稀土产品加工全成本同比进一步降低。
　　绿色冶炼项目推进，延链补链布局持续完善
　　绿色冶炼升级改造项目一期已投产、产线全线贯通；二期主工艺厂房基本建设完成，正在进行设备安装。二次资源利用增量扩产项目已投产。公司分别出资1.12亿元、1.16亿元与宁波复能、宁波铄腾合资设立新公司，建设稀土金属合金生产线、含铈钕铁硼磁性材料项目。
　　盈利预测与估值
　　考虑到后续供改预期增加以及行业高景气度延续，我们上调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润49.31/62.07/76.94亿元，分别上调9.3%/8.2%/7.5%。可比公司26年Wind一致预期PE均值为31.2倍，我们给予公司26年31.2倍PE（前值49.2倍PE），对应目标价42.38元（前值61.51元），板块估值下滑或因前期中重稀土股票伴随MLCC等AI产业链回调，但稀土战略价值以及未来行业高景气度仍有望延续，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：稀土需求不及预期，稀土产品价格下跌，原材料价格上涨，项目建设进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入257.99亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%，实现扣非归母净利润20.51亿元，同比增长128.79%。2026Q2，公司实现营业收入139.40亿元，同比增长45.53%，环比增长17.55%；实现归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增长23.72%；实现扣非归母净利润11.68亿元，同比增长152.87%，环比增长32.22%
　　稀土价格上涨叠加产销提升，盈利弹性充分释放。2026H1，稀土市场景气度回升，主要稀土产品价格同比上涨，据稀土协会数据，氧化镨钕均价约743.6元/公斤，同比增长72.6%。同期，公司稀土冶炼分离、稀土金属及稀土功能与应用产品产量均创同期历史新高，主要产品销量持续增长。受益于量价齐升，公司H1综合毛利率同比提升2.75个百分点至15.03%，其中Q2毛利率达16.56%，环比提升3.33个百分点。
　　重点项目加快建设，产业链布局持续完善。报告期内，公司绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现产线全线贯通，二期建设有序推进；增资控股子公司中鑫安泰，支持稀土金属产能扩产项目建设，加快产能释放；与宁波复能合资建设稀土金属合金生产线项目，进一步提升稀土金属供给能力，保障产业链供应链安全稳定；与宁波铄腾合资建设含铈钕铁硼磁性材料项目，布局低成本、高性能、高稳定性铈磁体产品，推动稀土资源高效和平衡利用。同时，公司推进稀土高能级科技创新平台建设，稀土金属、磁材合金、磁体等产业链扩能增产项目加快落地，产业结构持续优化。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为549.62/627.20/704.80亿元，同比增长29.1%/14.1%/12.4%；归母净利润为47.03/58.32/69.81亿元，同比增长108.9%/24.0%/19.7%；对应PE分别为29.90/24.11/20.14倍。稀土产品量价齐升驱动盈利改善，一体化布局持续强化轻稀土龙头优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：稀土产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；稀土精矿等原材料成本上涨风险；在建项目推进及产能释放不及预期风险。

CNRE’s 1H26 revenue climbed by 36.75%YoY to RMB25,799mn,the attributable net profit(NP)grew by 120.46%YoY to RMB2,053mn,and the recurring NP rose by 128.79%YoY to RMB2,051mn,driven by YoY increases in both sales volumes and prices of the company’s major rare earth products.For 2Q26,revenue expanded by 45.53%YoY and 17.55%QoQ to RMB13,940mn,while the attributable NP increased by 126.77%YoY and 23.72%QoQ to RMB1,135mn.Rising NEV demand and the strategic value of rare earths are likely to push up praseodymium-neodymium(PrNd)oxide prices.Maintain OVERWEIGHT on CNRE,a leading rare earth producer.
Rising sales and prices fueled strong YoY earnings growth
According to CNRE’s interim report,for 1H26,the overall GPM rose by 2.75pp YoY to 15.03%.For 2Q26,the overall GPM expanded by 3.25pp YoY and 3.33pp QoQ to 16.56%.For 1H26,the overall expense ratio fell by 1.04pp YoY to 2.99%.In 1H26,mainstream rare earth product prices rose YoY,and sales volumes of smelting&separation products,rare earth metals,and magnetic materials continued to grow.The output of smelting and separation products,rare earth metals,and functional products all hit record highs for the first half of the year.
Concentrate prices pulled back slightly in 3Q26
For 3Q26,the company’s trading price of rare earth concentrates(excluding tax)was RMB38,565/tonne(dry weight,REO=50%),falling by 0.6%QoQ but staying elevated.The phase-I green smelting upgrade project has been commissioned,while phase II is under construction.CNRE’s ongoing projects for rare earth metals,cerium-containing NdFeB magnetic materials,and high-level sci-tech innovation platforms are supplementing and deepening its value chain coverage.
Recovering rare earths from waste:output could decline
According to baiinfo.com,recovering rare earths from waste magnets has been scaled down since May due to invoicing compliance issues,and tightening invoicing regulations are likely to continue suppressing scrap supply.According to SMM,domestic monthly output of PrNd oxide has declined for two consecutive months.In 1H26,overseas demand for China’s smart electric two-wheeler exports grew rapidly,especially in Southeast Asian and European markets.NEVs accounted for 49.6%of total new automobile sales.In the heavy-duty truck market,NEV penetration rose from less than 1%in 2021 to nearly 30%in 2025.In the shipbuilding sector,growing completion volume,new order volume,and order backlog enable China to maintain aleading global market share.Overall,downstream industries show growing demand for high-performance rare earth materials.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB4,511/5,736/7,158mn,and project EPS of RMB1.25/1.59/1.98.We value the stock at 49.2x 2026E PE,in line with its peers’average of 49.2x on Wind consensus.Our target price is RMB61.51(previous:RMB63.63,based on 50.9x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker downstream demand than we expect,slower facility build-outs than we expect.

　　北方稀土发布半年报，2026H1实现营收257.99亿元（yoy+36.75%），归母净利20.53亿元（yoy+120.46%），扣非净利20.51亿元（yoy+128.79%）。其中Q2实现营收139.40亿元（yoy+45.53%、qoq+17.55%），归母净利11.35亿元（yoy+126.77%、qoq+23.72%）。业绩提升系公司主要稀土产品量价均同比提升。受益于未来新能源汽车等需求增长以及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行，作为稀土行业龙头，维持公司“增持”评级。
　　量价齐升助力业绩同比高增，部分产品产量创同期历史新高
　　据半年报，公司H1综合毛利率为15.03%，yoy+2.75pct；其中Q2综合毛利率16.56%，yoy+3.25pct、qoq+3.33pct。H1期间费用率为2.99%，yoy-1.04pct。2026H1主流稀土产品价格同比走强，公司冶炼分离、稀土金属、磁性材料等主要产品销量持续增长，冶炼分离产品、稀土金属产品及功能与应用产品产量均创同期历史新高。
　　Q3精矿价格小幅回落，重点项目持续推进
　　公司2026Q3稀土精矿交易价格为不含税3.8565万元/吨（干量，REO=50%），环比下降0.6%，整体保持高位。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并全线贯通，二期建设有序推进。公司同步推进稀土金属、含铈钕铁硼磁材及高能级科创平台等项目，持续延链补链强链。
　　废料生产存减产预期，高端磁材需求仍具韧性
　　根据百川盈孚，再生废料供应方面，行业自5月起受开票合规性问题影响，废料生产持续减产，票务合规管控的持续落地将进一步压制废料供给。根据SMM，国内氧化镨钕月度产量已连续2个月出现下滑。2026上半年我国电动两轮车高端及智能车型海外需求快速增长，东南亚、欧洲市场增量表现突出；新能源汽车新车销量占汽车新车总销量比重达49.6%；新能源重卡市场维持高速增长，渗透率由2021年不足1%提升至2025年近30%；船舶制造领域完工量、新接订单量、手持订单量全面增长，国际市场份额保持全球领先；综合来看，下游产业对高性能稀土材料的配套需求与依存度仍保持上行趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润45.11/57.36/71.58亿元，对应EPS为1.25/1.59/1.98元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为49.2倍，我们给予公司26年49.2倍PE，对应目标价61.51元（前值63.63元，对应26年50.9倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司在建项目进展不及预期等。