SMC市场规模到25年可达107.48亿元，公司规划产能10.6万吨，收购德清鑫晨毛利率有望提升。金属软磁材料主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS领域。到25年金属软磁粉芯总市场规模107.48亿元，2021-2025年复合增速22.86%。（1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模37.65亿元，2021-2025年复合增长率45.63%（2）混动快速增长，纯电800V平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模31.7亿元，2021-2025年复合增长率39.98%（3）全球UPS和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为26.40和11.78亿元，2021-2025年复合增速分别为4.08%和9.93%。公司在山西东睦磁电规划6.6万吨SMC，在浙江东睦科达磁电4万吨SMC产能，合计规划产能10.6万吨；公司22年收购制粉公司-德清鑫晨，未来毛利率有望提升。
　　MIM需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到2026年全球MIM市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.94%。预计到2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM的需求也将快速增长。公司三大MIM生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司MIM产品的竞争力。
　　国内车用P&S零部件前景广阔，公司市占率高行业地位稳固。据华经产业研究院和BCCResearch，预计2027年全球粉末冶金市场规模可达340亿元，2021-2027年复合增长率为4.11%。据华经产业研究院和中国粉末冶金协会，预计全国粉末冶金市场规模2023年可达183亿元。美国平均单辆汽车粉末冶金制品用量达19.5kg，欧洲达14kg，日本达9kg，中国仅为6.3kg，随国内粉末冶金企业技术发展，未来中国汽车粉末冶金制品单车用量有望提升。公司在国内粉末冶金行业中市场份额达26.7%，其中第二名扬州宝来得市占率仅6.90%，江苏海鹰市占率6.40%，公司P&S国内市占率较为稳固。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年营收分别为42.80/48.99/56.50亿元，归母净利润分别为1.50/2.04/3.05亿元，对应PE分别为58.41/42.92/28.75倍。可比公司选择三家磁材企业，可比公司平均PE为32.25/22.93/16.71倍。公司SMC、MIM、P&S三大板块驱动，随SMC产能放量，MIM、P&S需求提振，未来业绩有望进入收获期，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：公司SMC产能扩张不及预期；折叠屏手机销量不及预期；公司产品技术研发不及预期。

　　事件概述
　　4月1日，公司发布23年业绩快报，全年实现营业收入38.61亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.98亿，同比增长26.9%。
　　分析判断:
　　23年收入与利润逐季增长，Q4业绩创新高
　　Q4单季度实现营业收入10.79亿元（YoY+9.5%,QoQ+5.9%），归母净利润0.91亿元（YoY+46.8%,QoQ+28.2%），扣非归母净利润0.85亿（YoY+51.8%,QoQ+26.9%），Q4归母净利率8.43%，同环比均大幅改善。23年Q1-Q4公司季度收入与利润逐季增长，利润率持续改善。其中，P&S和SMC收入创历史最高记录，MIM业务受益23H2消费电子行业回暖与大客户折叠机上量。
　　P&S+SMC+MIM三大业务平台协同效应显著
　　公司老主业粉末冶金结构件（P&S）稳扎稳打，通过收并购扩张软磁复合材料（SMC）与金属注射成形（MIM）业务，目前三大业务均处行业第一梯队，技术、客户和管理的协同优势可充分发挥。24年3月，公司完成小象电动10%股权收购，业务版图继续完善。未来几年将在此基础上发力高端制造（消费电子、汽车、机器人、医疗）和新能源（光储、新能源车、充电桩）景气赛道。
　　MIM业务受益需求回暖与折叠机上量
　　子公司上海富驰为国内MIM领先企业，拥有MIM和液态金属业务，MIM技术因其技术特性与规模优势，在高精度、高强度、微小型规格的精密结构零部件生产中优势显著，适用于折叠屏铰链结构件生产。根据公司投资者问答，公司MIM业务一直为主流3C终端客户进行配套。
　　三折折叠屏趋势有望再度刺激手机消费市场
　　23Q3以来，伴随华为发布MateX5和Mate60，带动手机消费市场复苏。3月29日，据国家知识产权局中国专利公布公告，华为公布了“三折折叠屏设备”专利。相较于过去发布的左右折或上下折手机，硬件最大变化在于铰链部件、柔性屏、玻璃基板等。适用于折叠屏的MIM行业有望受益三折折叠屏趋势变化。
　　投资建议
　　基于对折叠屏新趋势的展望，我们将公司2023-2025年营业收入由41.89/52.05/59.92亿元调整至38.61/52.87/61.77亿元，归母净利润由1.89/3.10/3.67亿元调整至1.98/3.5/4.09亿元，EPS由0.31/0.5/0.6元调整至0.32/0.57/0.66元，2024年4月1日收盘价15.04元，对应PE为47/26/23倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，上游原材料波动，技术发展不及预期。

　　收并购扩张技术平台，三大业务平台协同发展
　　公司起步于粉末冶金结构件（P&S），通过收并购扩张业务版图，现已成功跻身软磁复合材料（SMC）与金属注射成形（MIM）行业第一梯队。公司三大主业同属广义粉末冶金范畴，本质上同源，较易实现相互融合，产生协同效应。未来，公司有望充分发挥规模效应与协同优势，步入成长快速道。
　　MIM前景可期，折叠屏趋势有望提振MIM需求
　　MIM技术突破了金属粉末模压成型工艺在产品形状上的限制，能高效率地生产具有高精度、高强度、微小型规格的精密结构零部件，折叠屏手机的复杂折叠铰链结构为MIM产业带来新的机会。根据IDC数据，中国折叠屏手机2027年市场规模可达1480万台，伴随23下半年消费电子行业逐步复苏，MIM业务未来可期。根据中国粉末冶金分会数据,2022年公司在中国MIM市场市占率达到13%，技术和规模处于行业第一梯队，公司作为手机铰链头部供应商有望充分受益行业复苏。
　　SMC借力新能源崛起，公司加速建设产能
　　软磁粉芯因其材料特性适用于新能源行业，公司紧抓新能源行业发展带来的机遇，得益光伏与新能源汽车市场快速发展，SMC板块步入增长快车道。公司现有金属软磁粉芯产能3.6万吨，正在推进山西第二生产基地“年产6万吨软磁材料项目”。此次产能布局有助于提高公司竞争力，发挥规模效应，实现降本增效，进一步提升产品毛利率。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司营业收入为41.89/52.05/59.92亿元，归母净利润为1.89/3.10/3.67亿元，EPS为0.31/0.5/0.6元，2023年12月11日收盘价13.51元，对应PE为44/27/23倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，上游原材料波动，技术发展不及预期。

　　国内软磁材料龙头企业，布局粉末冶金、SMC和MIM三大新材料技术平台。公司起步于粉末冶金结构件，目前是国内唯一一家同时拥有粉末冶金、SMC（金属软磁粉芯）和MIM（金属注射成型产品）业务的企业，在下游光伏、新能源汽车等行业的高景气度下，公司有望充分发挥规模和业务协同优势，步入发展快车道。
　　软磁粉芯驱动业绩增长，产能规划超10万吨。金属软磁材料性能优异，广泛应用于光伏、新能源汽车及变频空调等领域。受终端行业高速增长带动，全球金属软磁粉芯需求增长空间打开。公司为国内软磁粉芯头部企业，2022年全球市占率达16%，2023年上半年金属软磁粉芯实现营收4.88亿元，同比增长17.8%。现有产能基础上，山西磁电建设年产6万吨软磁材料产业基地项目积极推进，预计未来软磁粉芯产能超10万吨，国内头部软磁企业地位进一步夯实。2022年公司收购德清鑫晨，加大粉材自供比例，补齐产业链上游布局，毛利率提升空间打开。
　　消费电子有望加速回暖，MIM板块盈利能力预计持续提升。公司自2020年收购东莞华晶及上海富驰以来，MIM板块布局加速完善。下半年消费电子景气度有望加速回暖，公司作为华为折叠屏手机铰链核心供应商，MIM板块业务有望充分受益。随着终端景气回暖叠加公司产品力提升，MIM业务盈利能力有望持续提升。
　　粉末冶金技术发展成熟，龙头地位稳固。2021年全球粉末冶金市场规模267亿美元，预计2027年有望增长至340亿美元，CAGR为4.1%。公司粉末冶金业务实现多基地运作，在供客户覆盖全球一线汽车零部件公司，出口产品以中高端粉末冶金汽车零件为主。“品牌+成本”优势有助于公司拓宽国际市场，提升产品毛利率。
　　盈利预测与投资建议：
　　长期来看，新能源板块高景气度持续下，软磁粉芯需求增速预计维持较高水平。消费电子拐点渐进叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，公司各板块业务业绩弹性有望充分释放。公司层面来看，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，技术、生产及客户多要素齐驱，公司市场竞争力及产品毛利率有望进一步提升。随着软磁扩产产能陆续释放，公司市场份额加速提升，软磁粉芯业务预计将作为核心驱动板块带动公司业绩增长。预计公司2023-2025年营业收入为42.97、53.51、62.97亿元，归母净利润为1.96、3.13、4.27亿元。对应PE为45.5、28.5、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1、公司项目进度不及预期。若公司在建软磁产能进度大幅不及预期，则或将导致软磁业务增长不及预期。2、下游需求不及预期。若新能源汽车、变频空调、消费电子等终端领域需求增速放缓，则公司粉末冶金以及金属注射成型等产品销量或受到较大影响。3、同业产能加速释放风险。若软磁等同行业公司出现产能迅速扩张情况，则一定程度上可能造成竞争加剧，软磁产品产能过剩的风险，或对公司竞争力带来较大影响。