公司公告2025年运营数据，ASK/RPK分别同比增长6.8%/10.7%，客座率85.9%，同增3.0pct，全年创历史新高。往后展望，我们认为行业供给增速或将保持低位，景气改善叠加反内卷，有望传导至票价提升；同时油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同推动航司盈利释放。公司是上海主基地航司，长三角地区旺盛的出行需求有望支撑公司收益水平，并且浦东机场作为重要的出入境口岸，公司有望受益于出入境游需求增长。我们上调公司25-27年归母净利润至9.34/78.01/100.96亿元，A/H股目标价人民币7.70元/6.85港币，维持“买入”评级。
　　25年公司客座率创历史新高，国际航线运力快速提升
　　公司25年客座率进一步冲高，且在三大航中领先。分航线来看，公司运力投放主要在国际航线，ASK同增18.5%，客座率83.2%，同增2.9pct；国内线运力投放平稳，ASK同增2.0%，客座率87.3%，同增3.2pct，国内国际线客座率均创历史新高。运力引进方面，公司全年引进/退出48/26架，净引进22架，同增2.7%，完成24年年报披露的净引进计划65%。
　　26年行业供需有望好转
　　我们看好26年行业景气提升。供给端由于飞机引进难以加速，且飞机日利用率进一步提升空间较小，行业供给增速有望维持低位，我们预测26E供给增速将进一步放缓至4.4%；需求有望随经济稳步增长，中性预测26E同增5.3%，同时银发经济、家庭出游、出入境旅游等或将进一步刺激民航需求，推动供需改善。
　　航司将展现票价弹性，公司盈利有望进入释放周期
　　我们认为供需改善有望带动航司票价提升。25年行业价格竞争较为激烈，最终使得行业及公司客座率达到较高水平，我们认为之后景气向上有望“从量向价”传导，体现为票价弹性。另外行业反内卷或将进一步深入，1月6日召开的民航局工作会议中，提到要严控低效航线运力供给，研究制定旅客运输成本调查办法，我们认为有望推动行业票价回暖，叠加油价和人民币兑美元汇率利好，航司盈利有望得到释放。公司作为上海主基地航司，25/26冬春航季上海航班量口径市场份额达42%，或将充分受益于长三角地区的民航需求以及出入境游需求增长。
　　上调盈利和目标价
　　我们上调公司25-27年归母净利润（21%/32%/26%）至9.34/78.01/100.96亿元，对应EPS为0.04/0.35/0.46元。上调业绩主因行业供需好转以及反内卷政策有望更加深入，上调单位客公里收益假设1.4%/2.2%/2.8%；下调26-27年布伦特油价假设至62/64美元/桶；调高25-26年人民币对美元升值幅度至2.3%/3.1%。公司历史10年PB均值A/H股为2.1x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.5x/2.8x2026EPB（前值3.0x/2.0x，考虑盈利能力提升，提高估值倍数），并预计26年BPS为2.20元，A/H股目标价人民币7.70元/6.85港币（对应26EPE为22x/17x；前值为人民币6.35元/5.10港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。

　　扩大免签，经营业绩高增长
　　2025年前三季度，中国东航营业收入1064.14亿元，同比增长3.73%；毛利润77.62亿元，同比增长19.69%；毛利率7.29%，同比提高0.97pct；利润总额由去年同期0.51亿元大幅提升至23.47亿元；归母净利润由去年同期-1.38亿元大幅提升至21.03亿元。经营业绩高增长，我们认为主要受益于扩大免签带来的国际航线业务大幅增长。2025H1，国际航线营业收入占比16%，同比提升3pct，国际航线营业收入同比大幅增长22%。
　　国际航线业务量价有望提升
　　2025年1-9月，中国东航国际航线RPK同比增长24.16%、ASK同比增长20.08%；同期，免签入境外国人数同比增长52%。若50%的免签出入境外国人乘坐中国航司国际航班、增速维持40%左右，则国际航班客运量增速有望维持15%左右。9月，中国东航国际航线的RPK占比32.3%，高于其他上市航司，更加受益于国际航班客运量高增长。若中国东航国际航线RPK增速维持15%左右，超过宽体机数量增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，则国际航线票价有望上涨、营业收入有望高增长。
　　供需改善，增速中枢有望上行
　　2025年9月，上市航司ASK增速4.0%，国际航班ASK增速9.4%、RPK增速14.3%，国内航班ASK增速2.2%、RPK增速4.7%。上市航司ASK与国内航班RPK增速接近，而国际航班RPK高增长，吸收大部分运力增量，使得国内航班ASK增速低于RPK增速，因此国内航班客座率有望上升、票价有望上涨。入境游高增长有望带动航空业复苏，中国东航国际航线量价有望提升、国内航线营业收入有望增长，盈利增速中枢有望上行。
　　下调盈利预测，维持评级
　　由于航空需求复苏不及预期，下调2025-26年归母净利润至10、63亿元（原预测82、110亿元），引入2027年预测归母净利润117亿元，对应PE分别为119、19、10倍。考虑到国际航线需求有望高增长，带动盈利快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，入境游增长不及预期，人民币继续贬值，国际运营风险，安全运营风险

　　2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收1064亿元，同比+3.7%，归母净利21.0亿元（2024Q1-3归母净亏1.4亿元），扣非归母净利14.1亿元（2024Q1-3扣非归母净亏5.4亿元），2025Q1-3非经常收益主要来自25H1政府补贴以及25Q3征地补偿。单三季度：25Q3公司营收396亿元，同比+3.1%，归母净利35.3亿元，同比+34%，扣非归母净利31.6亿，同比+30%。25Q3公司盈利同比增长得益于成本费用端改善，收入端Q3行业价格回落的情况下客座率显著提升，带动盈利增长。
　　25Q3座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色带动盈利增长，汇率升值对单季度盈利贡献有限。25Q3行业价格同比承压：我们测算25Q3公司整体客收同比-4.1%（国内/国际港澳台客收同比-6.8%/+1.8%），但客座率明显提升使得25Q3公司座收同比-1.5%（国内/国际港澳台同比-4.4%/+5.3%）。成本负担下降逻辑兑现：公司持续加强成本管控和费用压降，在供应链和运营成本提升的环境下实现单位成本下降，我们测算25Q3单位扣油成本同比-2.6%，油价下降使得单位燃油成本同比-7.1%；公司持续推进资本结构优化，2023年以来发行永续债共250亿元替换既有债务，同时继续压降高成本美元计价债务，利息支出稳步下降；此外我们测算Q3单季度汇兑收益约1.4亿元，对盈利贡献有限。
　　国际航线布局持续释放红利，助力公司盈利改善。公司25Q3国际航线运力恢复至2019年同期114%，在远程洲际航线恢复受阻的情况下公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，率先开通南美、印度等区域国家航线，有助于宽体机实现更高经营效益，随着新开航线需求走向成熟，国际航线将持续贡献公司盈利改善。此外，外国人免签政策持续带动入境需求，移民管理局数据显示25Q3免签入境外国人占入境总人数72%，有利于公司作为上海主基地承运人的国际航线需求培育，并搭建日韩中转至欧亚、欧洲中转至东南亚和澳洲的中转通道。我们看好公司从供需两端发力国际航网建设，形成国际航线经营新格局。
　　浦东机场地块征迁补偿款贡献非经常收益，投资收益增厚盈利。根据公司公告，为配合浦东机场四期扩建工程公司被征收机场地块合计获得征迁补偿约13亿元，补偿款将分两期向公司支付，25Q3公司确认营业外收入4亿元。此外公司单季度确认投资收益3.5亿元我们认为或来自参股发动机维修公司。
　　投资建议：看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放，考虑到Q4淡季行业价格改善持续，我们上调2025年归母净利预测至8.7亿元，预测2026-2027年归母净利润34.7/51.8亿元，当前东航A股价对应2025-2027年127、32、21倍市盈率。维持“推荐”评级。
　　风险提示：公商务需求恢复不佳；油价大幅上涨；飞机故障造成大面积停飞。

　　公司公布9M25业绩：收入1064.14亿元，同增3.7%；归母净利润21.03亿元，9M24为净亏损1.38亿。其中三季度公司实现收入395.92亿元，同增3.1%；归母净利润35.34亿元，同增34.4%。公司3Q25净利高于我们预期的31.1亿元，或由于3Q成本稍低于我们此前预期。往后展望，行业供给增速或将保持低位，支撑行业景气改善。公司客座率近期表现较为突出，为票价提升提供基础。同时油价下跌有望降低航司成本压力，公司有望迎来盈利释放。维持“买入”。
　　3Q客座率表现强势，收益水平同比表现较弱
　　3Q25旺季公司运力投放在三大航中较快。供给同增6.0%，同时或受益于长三角较为旺盛的出行需求，需求同增8.9%，推动客座率同增2.3%至86.9%，三大航中最高。其中国际线恢复较快，供给同增12.8%，为19年同期的114%，客座率同比提升2.8pct至84.3%；国内线供给同增3.4%，客座率同增2.2pct至88.2%。不过公司票价或有所承压，我们测算单位客公里收益同降约9%。A股口径3Q25营收为395.92亿，同增3.1%。
　　单位成本优化，3Q利润同比快速提升
　　公司3Q25营业成本341.51亿，同增1.5%，其中单位ASK成本下降4.3%，或主要由于航空煤油出厂价均价同降11%，以及公司成本管控。成本涨幅低于营收，毛利率提升1.4pct至13.7%，毛利润同增14.7%（6.98亿）至54.41亿。另外投资收益和其他收益分别同增2.24亿和1.53亿，共同推动3Q25归母净利润同增34.4%（9.04亿）至35.34亿。
　　看好公司收益水平改善，进入盈利周期
　　3Q25公司客座率表现突出，在运力较快增长的同时，客座率三大航中领先，我们认为或可支撑之后票价好转。行业来看，供给增速或将保持低位，叠加反内卷和收益管理精进，我们认为行业景气有望持续改善。根据25/26冬春航季时刻计划表，我们测算公司在上海两场市场份额达到42%，在长三角较为旺盛的出行需求支撑下，公司收益水平或将提升，推动公司盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（51%/28%/19%）至7.69/59.32/80.23亿元，对应EPS为0.03/0.27/0.36元。上调业绩主因油价预期降低，减轻公司成本压力。公司历史10年PB均值A/H股为2.1x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.0x/2.2x2025EPB（前值2.6x/1.8x2025EPB，考虑行业景气有望持续改善，提高估值倍数），并预计26年BPS为2.12元，A/H股目标价人民币6.35元/5.10港币（前值为人民币4.80元/3.65港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。

　　公司公告2025年业绩预告：
　　2025年预计实现归母净利-13至-18亿，2024年为-42.26亿；扣非归母净利-27至-33亿，2024年为-49.83亿。
　　计算2025Q4归母净利为-34.03至-39.03亿，2024Q4为-40.88亿；2025Q4扣非归母净利为-41.0至-47.05亿，2024Q4为-44.46亿。
　　利润总额实现盈利：公司预告2025年利润总额为盈利2-3亿，实现扭亏，而归母净利润为负，系公司报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用。
　　2025年，公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，经营效益显著改善。2025年公司完成运输总周转量279.81亿吨公里，旅客运输量近1.50亿人次，分别同比增长10.82%和6.68%。
　　客座率三大航中最高：全年ASK同比增长6.75%，其中国内、国际分别增长2.02%、18.45%；RPK同比增长10.66%，国内、国际分别为5.95%、22.69%。客座率达85.86%，同比提升3.04pct；国内、国际分别为87.28%、83.22%，同比提升3.24pct、2.88pct。整体来看，2025年公司客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，全年RPK同比+22.7%。
　　春运临近，旺季可期。根据FlightAI数据统计，农历口径，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同比+5.4%，国内7日平均裸票价为698元，同比+5.7%；跨境7日平均全票价为1298元，同比-9.9%。
　　我们继续看好航空板块机会。1）供给“硬核”约束：预计我国飞机引进或呈现中期低增速。2）需求：航空或为内需方向优选领域。a）航空业需求结构性转好：25年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。b）跨境需求强于国内，拉动周转。3）高客座率下的高价格弹性或一触即发。行业客座率已攀升至历史高位，25年Q4票价整体同比转正或为26年行情的预演。
　　投资建议：1）盈利预测：参考业绩预告及当前行业趋势，我们调整25-27年实现归母净利为-14.9、52、82亿（原预测为7.8、59.7、91.8亿），对应EPS分别为-0.07、0.23和0.37元，26-27年PE分别为23、15倍。2）目标价：我们以单机市值维度给公司定价，参照上一次盈利跃升周期的2015年为参照，按照26年末预计机队，给予公司目标市值1685亿人民币，目标价7.63元，预期较当前有40%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　中国东航发布2025年度业绩预告。公司预计2025年利润总额约为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈；预计归母净利润约为人民币-13亿元至-18亿元；预计扣非后归母净利润约为人民币-27亿元至-33亿元。2024年，公司利润总额为人民币-39.04亿元；归母净利润为人民币-42.26亿元；扣非后归母净利润为人民币-49.83亿元。业绩符合预期。
　　2025年民航客运市场呈现稳健发展态势，公司“三飞”战略持续落地见效：“往远处飞”强化长航线能力、拓展全球网络覆盖，“往国际飞”全面恢复国际连接、提升国际收入，“往新兴市场飞”捕捉新的国际市场增长机遇。公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，深入推进业财融合和成本管控，加快推动数字化转型，经营效益显著改善。
　　经营数据：公司2025年整体ASK同比24年+6.7%，整体RPK同比24年+10.7%，客运量同比24年+6.7%，客座率同比24年+3.1pct。国内市场——公司运量增长高于运力，国内客座率进一步提升。2025年国内ASK同比24年+2.0%；国内RPK同比24年+6.0%；国内客座率同比24年+3.3pct；国际市场——公司增投欧洲、开拓南美洲、南亚等新航点，国际运力投放超疫情前。公司国际ASK恢复至19年同期的112.9%，同比24年+18.4%；国际RPK恢复至19年同期的117.5%，同比24年+22.7%；国际客座率达到83.2%，与19年相比+3.2pct，同比24年+3.0pct。
　　机队规模：根据公司公告，截至2025年12月，公司总机队规模达到826架，同比19年同期增加14.2%，同比24年同期增加2.7%。
　　投资分析意见：公司国际航线恢复情况领先且恢复率超2019年，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；当前行业部分搭载普惠发动机的飞机需要停场维修，公司机队未搭载PW1100发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；当前公司经营情况实质性改善，叠加外部因素油汇双向改善，看好公司未来发展。考虑行业12月票价水平略有下降，我们调整25-27年归母净利润分别为-14.63/55.85/108.19亿元（原归母净利润为19.42/90.43/149.22亿元）。预计随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计今年经营将持续改善，目前市值对应26/27年盈利预测PE为22x/11x，27年估值仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。

　　中国东航发布2025年三季报。2025年第三季度，中国东航实现营业收入395.92亿元人民币，同比增长3.14%；归属于上市公司股东的净利润35.34亿元人民币，同比增长34.37%。年初至报告期末，公司累计实现营业收入1064.14亿元人民币，同比增长3.73%；归属于上市公司股东的净利润21.03亿元人民币，较上年同期实现盈利。
　　国际航线显著增投，客座率大幅提升。2025年第三季度，东方航空总可用座公里（ASK）达到846.67亿座公里，较2024年同期增长6.02%，较2019年同期增长20.5%。其中，国内航线ASK同比增长3.36%，较2019年同期增长25.1%。国际航线ASK同比增长12.85%，较2019年同期增长13.6%。第三季度东方航空整体客座率高达86.9%，较2024年同期的84.5%提升2.3个百分点，较2019年同期的82.4%提升4.4个百分点。
　　以价换量，但成本端改善支撑盈利水平。2025年第三季度，公司每RPK收入为0.538元/RPK，相较2024年第三季度的0.569元/RPK下降5.33%。每可用座公里成本（CASK）由2024年第三季度的0.421元/ASK下降至2025年第三季度的0.403元/ASK，同比下降4.26%。油价的下行带动的成本改善有力对冲了收益端的压力，从而推动了利润总额和净利润的改善。
　　投资策略：三季报东航基本面改善，利润实现较高增长。一方面，国内市场以价换量下客座率显著改善，另一方面，“三飞”战略（“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”）指引下公司国际航线维持高增速。四季度以来行业票价完成探底，2026年有望进入油价低位+价格改善的向上周期，东航国际航线进展迅猛，国内占据核心公商务航线资源，未来业绩有望展现高弹性。调整盈利预测，预计2025-2027年实现EPS0.04、0.26、0.40元，对应11月5日PE为138.7、19.4、12.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　公司公告2025年三季报：
　　财务数据：1）2025Q1-3：营收1064.1亿，同比+3.7%；归母净利21.0亿，同比扭亏为盈；扣非后净利14.1亿，同比扭亏为盈；Q1-3人民币升值1.2个百分点，测算汇兑收益1.4亿。2）2025Q3：营收395.9亿，同比+3.1%；归母净利35.3亿，同比+34.4%；扣非后净利31.6亿，同比+30.2%。3）其他收益：2025Q1-3实现其他收益46.0亿元，同比+7.6%；Q3实现其他收益14.8亿元，同比+11.5%。
　　经营数据：1）2025Q1-3：ASK同比+7.0%，RPK同比+11.0%，客座率85.5%，同比+3.1pct。2）2025Q3：ASK同比+6.0%，RPK同比+8.9%，客座率86.9%，同比+2.3pct。
　　收益水平：1）2025Q1-3：测算客公里客运收益0.48元，同比-6.5%；座公里收益0.41元，同比-3.0%。2）2025Q3：测算客公里客运收益0.51元，同比-5.3%；座公里收益0.44元，同比-2.7%。
　　成本费用：1）2025Q1-3营业成本987亿，同比+2.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，测算航油成本328亿，同比-7.9%。扣油成本659亿，同比+8.8%。座公里成本0.412元，同比-4.0%；座公里扣油成本0.275元，同比+1.8%。
　　2）2025Q3营业成本342亿，同比+1.5%。期内国内油价综采成本同比-11.0%，测算航油成本113亿，同比-7.4%。扣油成本228亿，同比+6.6%。座公里成本0.403元，同比-4.3%；座公里扣油成本0.269元，同比+0.6%。
　　3）2025Q1-3三费合计（扣汇）为107.4亿，同比-1.8%，扣汇三费率10.1%；2025Q3三费合计（扣汇）为36.0亿，同比-5.2%，扣汇三费率9.1%（注：不含研发费用）。
　　整体来看，Q3公司产能（ASK）同比增速及客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，RPK同比+16.7%，主要系公司积极抢抓暑运市场机遇，重点加密欧美、日韩、北非等国际航线；价格方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表现，我们测算公司客公里收益表现小幅下滑5.3%；油价下降推动单位座公里成本下降4.3%（测算）；以上因素共同推动Q3业绩超预期。展望未来，行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q4票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。
　　投资建议：1）盈利预测：前篇报告时间较远，考虑到公司前三季度业绩以及国内宏观背景、油价和票价水平，我们预计25-27年实现归母净利为7.8、59.7、91.8亿，对应EPS分别为0.04、0.27和0.41元，PE分别为137、18、12倍。2）目标价：参考16-19年PE均值，我们给予公司2026年22倍PE，对应目标市值1312亿元，目标价5.89元，预期较当前有23%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　中国东航公告2025年第三季度业绩。公司2025年第三季度实现营业收入395.92亿元，同比+3.14%；归母净利润35.34亿元，同比+34.37%，扣非后归母净利润31.64亿元，同比+30.21%。公司2025年前三季度实现营业收入1064.14亿元，同比+3.73%；归母净利润21.03亿元，扣非后归母净利润14.05亿元，扭亏为盈。业绩超预期。
　　运营数据：公司深化推进枢纽建设，“三飞”战略持续落地见效，积极抢抓暑运市场机遇，重点加密欧美、日韩、北非等国际航线，运输总周转量、旅客运输量及客座率同比全面提升，同时公司持续深化各项精细化成本管控措施，公司盈利水平显著改善。公司Q3整体ASK同比24年+6.02%，整体RPK同比24年+8.95%，客座率同比24年+2.41pct。国内市场——公司运量增长高于运力，国内客座率进一步提升。2025Q3国内ASK同比24年+3.36%；国内RPK同比24年+6.04%；国内客座率同比24年+2.29pct；国内客运量同比24年+3.61%；国际市场——公司增投欧洲、开拓南美洲新航点等，国际运力投放超疫情前。公司国际ASK恢复至19年同期的113.63%，同比24年+12.85%；国际RPK恢复至19年同期的118.84%，同比24年+16.69%；国际客座率达到84.41%，与19年相比+3.80pct，同比24年+2.87pct；国际客运量恢复至19年同期的121.13%，同比24年+16.31%。
　　机队规模：根据公司公告，截止2025年三季度，公司总机队规模达到820架，同比19年同期增加16.15%，同比24年同期增加3.80%。
　　财务数据：收入——公司25Q3营业收入395.92亿元，同比24年+3.14%，前三季度共实现收入1064.14亿元，同比+3.73%；测算Q3客公里收益为0.54元，同比24年-5.3%。成本——公司25Q3营业成本341.51亿元，单位成本为0.40元，同比24年-4.3%，受飞机利用率提升影响单位成本进一步摊薄。盈利——公司25Q3实现归母净利润35.34亿元，同比+34.37%，前三季度归母净利润21.03亿元，实现扭亏为盈（去年前三季度录得亏损1.38亿元）。
　　投资分析意见：公司国际航线恢复情况领先，同时受益于主基地上海出入境流量持续增长，国庆假期后行业票价持续正增长，预期下半年公司经营同比改善明显。考虑前三季度整体票价水平较年初预期下降，我们调整25-27年归母净利润分别为19.42/90.43/149.22亿元（原归母净利润为29.35/57.35/88.95亿元）。预计随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计明年经营将持续改善，目前市值对应26/27年盈利预测PE为12x/7x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。