China Eastern Airlines’ (CEA) revenue/attributable net profit (NP) for 3Q24 were RMB38,386/2,630mn (+6.2/-28.2% yoy). For 9M24, revenue was RMB102,585mn (+19.8% yoy), with attributable NP of RMB-138mn (vs 9M23: RMB-2,596mn). The 3Q24 attributable NP is below our prior estimate of RMB2.91bn, mainly due to changes in consumer habits (households prefer value-for-money experiences) dampening yields during the peak season. We will keep an eye on the marginal demand-boosting effects of the favorable policy combos launched recently, which, adding in a slowdown in fleet expansion across the industry, may in our view drive a continued profit recovery for CEA in 2025. Maintain BUY on A/H-shares.

　　中国东航公布3Q24业绩：收入383.86亿元，同增6.2%；归母净利润26.30亿元，同降28.2%。前三季度公司实现收入1025.85亿元，同增19.8%；归母净亏损1.38亿元，9M23为归母净亏损25.96亿。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的29.1亿元，主因消费习惯改变，旺季居民性价比出游抑制收益水平。后续需观察一揽子政策对于需求的边际提振效果，叠加行业机队引进放缓，我们认为公司盈利有望在25年继续恢复，维持“买入”。
　　客座率表现较好，收益水平或将在25年改善
　　3Q24公司供给/需求分别同增14.3%/26.1%，为3Q19的113.7%/116.6%（2Q24分别为108.2%/106.9%），客座率借助旺季显著改善，达到84.5%，同增7.9pct，相比3Q19高2.1pct（2Q24为低1.0pct）。不过公司为提升需求，票价更偏向促销策略，我们测算单位客公里收益同降约15%。A股口径3Q24营收为383.86亿，同增6.2%。往后展望，我们认为一揽子政策或将与机队引进放缓共振，行业供需结构及收益水平有望在25年边际好转，公司主基地上海的腹地民航出行需求较为旺盛，有望较为受益。
　　毛利率受收益水平拖累，盈利25年有望进一步恢复
　　公司3Q24营业成本336.43亿，同增11.3%，涨幅高于营收，毛利率下降4.0pct至12.4%，毛利润同降19.9%（11.76亿）至47.43亿。不过或由于3Q24人民币兑美元汇率升值1.7%，财务费用同比减少2.57亿至9.62亿。最终3Q24归母净利润同比下降28.2%（10.32亿）至26.30亿。当前行业处于淡季，油价高基数下同比有望明显下降，但较低的收益水平或将继续拖累公司4Q24盈利。不过展望25年，伴随行业收益水平提升，公司有望兑现票价弹性，盈利有望进一步恢复。
　　调整A股目标价至人民币4.80元、H股目标价至2.85港币，维持“买入”
　　考虑票价更偏向促销策略，我们调低单位客公里收入，并调整24-26净利润至-22.85/30.92/63.13亿元（前值：-10.79/32.24/67.35亿元）。公司历史10年PB均值A/H股2.2x/1.2x，由于公司ROE有望提升，给予溢价至A/H股2.6x/1.4x2025EPB，并预计25年BPS为1.86元，A/H股目标价人民币4.80元/2.85港币（前值为人民币4.45元/H股2.50港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。

2Q24 net loss narrowed yoy, maintain BUY
China Eastern Airlines’(CEA) revenue for 1H24 was RMB64,199mn (+29.9% yoy), with an attributable net loss of RMB2,768mn, in line with the earnings guidance of a net loss between RMB2.4-2.9bn, compared with a net loss of RMB6,249mn in 1H23; although industry demand remained weak in 2Q24, the company’s attributable net loss narrowed by RMB481mn to RMB1,965mn yoy on a low base. In view of more time needed for a rebound in civil aviation S/D and the decline in revenue, we adjust our 2024/2025/2026 net profit forecasts from RMB3,684/6,839/8,526mn to RMB-1,079/+3,224/+6,735mn. We value the A-/H-shares at 2.5/1.3x 2024E PB with 2024E BPS of RMB1.77. Our target prices are RMB4.45/HKD2.50.Maintain BUY.
Notable yoy increase in passenger load factor, yield under pressure
In 2Q24, capacity/demand increased 17.4/32.1% yoy, with a passenger load factor of 81.8% (+9.1pp yoy). However, we estimate the yield dropped c 13% yoy. Revenue under PRC GAAP was RMB31,010mn (+14.2% yoy), exceeding that in 2Q19 by 8%. For 1H24, capacity/demand increased 32.8/50.3% yoy, with a passenger load factor of 81.2% (+9.4pp yoy). However, the yield fell 12.8% yoy, and was up c 3% compared with the 1H19 level, resulting in an increase in revenue by 29.9% yoy to RMB64,199mn, exceeding the 1H19 level by 9%.
2Q24 gross profit dropped yoy, financial expense declined
Operating costs for 2Q24 rose by 15.9% yoy to RMB30,775bn. As CEA continued to expand capacity, unit cost per ASK edged down by 1.3%. The gross profit was RMB235mn (-RMB372mn yoy). In addition, due to a stable RMB exchange rate during the quarter, financial expenses decreased by RMB1,559mn yoy to RMB1,611mn, ultimately leading to a reduction of RMB481mn in attributable net loss to RMB1,965mn in 2Q24. For 1H24, the increase in capacity led to a decrease in unit non-oil cost per ASK by 11% yoy, with the gross profit turning positive by RMB3,057mn yoy to RMB1,742mn. In addition, financial expenses decreased by RMB1,367mn yoy to RMB3,027mn, collectively contributing to a decline in the net loss by RMB3,481mn yoy to RMB2,768mn.
Adjust A-/H-share target price to RMB4.45/HKD2.50, maintain BUY
As improvements in civil aviation S/D have yet to be fully felt in the off season, we adjust our 2024/2025/2026 net profit forecasts from RMB3,684/6,839/8,526mn to RMB-1,079/+3,224/+6,735mn. We value the A-/H-shares at 2.5/1.3x 2024E PB, with 2024E BPS of RMB1.77. Our target prices are RMB4.45/HKD2.50 (previous: RMB4.95/HKD2.85). We are optimistic about the ongoing industry recovery and relaxed regulations on full-fare ticket pricing. Maintain BUY.
Risks: weaker demand recovery than we expect; aggressive fleet introduction; oil-price and exchange-rate fluctuations; airplane mishaps.

　　2Q净亏损同比减亏，等待供需结构进一步改善；维持“买入”
　　中国东航1H24营业收入641.99亿，同增29.9%，归母净亏损27.68亿，符合业绩预告净亏损24-29亿，1H23为净亏损62.49亿；其中2Q24虽然行业需求较弱，但公司基数较低，归母净亏损同比缩窄4.81亿至19.65亿。考虑民航供需结构恢复仍需时间，收益水平有所回落，我们调整24-26净利润至-10.79/32.24/67.35亿元（前值：36.84/68.39/85.26亿元），公司历史10年PB均值A/H股2.2x/1.2x，由于公司有望ROE实现突破，给予溢价至A/H股2.5x/1.3x2024EPB，并预计24年BPS为1.77元，A/H股目标价人民币4.45元/2.50港币，维持“买入”。
　　客座率同比回升明显，收益水平承压
　　公司2Q23供给/需求分别同增17.4%/32.1%，为2019年同期的108%/107%（1Q24分别为111%/109%），客座率为81.8%，同增9.1pct，不过我们测算单位客公里收益同降约13%。A股口径2Q24营收为310.10亿，同增14.2%，超过2019年同期8%。1H24整体来看，公司供给/需求分别同增32.8%/50.3%，客座率81.2%，同增9.4pct，不过公司1H24单位客公里收益同降12.8%，相比1H19提升约3%，最终1H24营收同增22.9%至641.99亿，超过2019年同期9%。
　　2Q毛利润同比下滑，但财务费用减少，归母净利润同比缩窄
　　2Q24营业成本同增15.9%至307.75亿，由于继续增投运力，单位ASK成本同比小幅下降1.3%，毛利润2.35亿，同比下降3.72亿，另外由于2Q24人民币汇率较为平稳，2Q24财务费用同比下降15.59亿至16.11亿，最终2Q24归母净亏损同比缩窄4.81亿至19.65亿。1H24整体来看，运力增投使得单位扣油ASK成本同降11%，毛利润同比扭亏30.57亿至17.42亿，另外财务费用同比下降13.67亿至30.27亿，共同使得净亏损同比缩窄34.81亿至27.68亿。
　　调整A股目标价至人民币4.45元、H股目标价至2.50港币，维持“买入”
　　3Q24旺季因私需求旺盛，7月供/需分别同增17.1%/24.3%，客座率83.2%，超过19年同期1.2pct，3Q24盈利有望同比维持高位。不过民航供需结构改善在淡季尚未充分体现，我们调整24-26年净利润至-10.79/32.24/67.35亿元（前值：36.84/68.39/85.26亿元），给予A/H股2.5x/1.3x2024EPB，预计24年BPS为1.77元，给予A/H股目标价人民币4.45元/2.50港币（前值人民币4.95元/2.85港币）。行业景气仍在回升中，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，公司盈利中枢有望提升，维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。

　　航空业有望迎来周期复苏
　　航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升：一是去库存近2年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023年7月份以来趋于回升，在低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。
　　中国东航的盈利弹性较大、单机市值较低
　　在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中，三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中中国东航涨幅领先，或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中，2010-2019年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性较大。考虑到航空潜在需求、飞机数量持续增长，我们选择利用“市值/飞机数量”来估值，截至2024年5月中旬，中国东航的单机市值仅为0.98亿元/架，远低于多数同行。未来随着经济复苏，中国东航盈利呈现高弹性，单机市值有望修复。
　　价微涨、量攀升，中国东航的盈利能力提高
　　经济复苏，中国东航价涨量升，盈利能力提高。2023年中国东航国内航线的客公里收益达0.56元/客公里，同比2019年增加10%。2024年Q1，中国东航的客座率达81%，环比提高7%。2024年Q1中国东航的毛利率达5%，2022年6月以来趋势回升。未来随着经济复苏，航空需求有望充分释放，看好未来客座率、票价回升带来的盈利弹性释放。
　　调整盈利预测
　　考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响，下调2024年预测归母净利润至54.4亿元（原预测92.2亿元），下调2025年预测归母净利润至82.4亿元（原预测209.9亿元），引入2026年预测归母净利润109.5亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入1026亿元，同比+20%，实现归母净利润-1.38亿元。2024Q3单季，公司实现营业总收入384亿元，同比+6.23%，环比+23.79%，实现归母净利润26.30亿元，同比-28.18%，环比+233.84%。
　　点评：
　　航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长40%，较2019年同期增长11%，其中国内航线RPK同比增长16%，国际航线RPK同比增长198%，公司前三季度RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长26%，较2019年同期增长17%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长26%，Q3单季同比增长14%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升8.7pct至82.4%，Q3单季客座率同比上升7.9pct至84.5%，客座率持续改善。
　　座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.46元/ASK，同比下降4.5%，Q3单季座公里收入为0.48元/ASK，同比下降7.0%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司座公里成本为0.43元/ASK，同比下降5.5%，Q3单季座公里成本为0.42元/ASK，同比下降2.6%。
　　看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营790架飞机，相较2024年初增加8架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。
　　盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3业绩承压，考虑到24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为-22.24（下调72亿元）/50.96（下调28%）/76.16（下调16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

　　事件：中国东航公告三季度业绩，2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润26.3亿元，同比下降28.18%；营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，业绩符合预期。
　　运营数据：2024Q3为航空市场旺季，出行需求旺盛，中国东方航空经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3整体ASK同比19年+13.69%，整体RPK同比19年+16.62%，客座率同比19年+2.11pct。国内：公司运量增长高于运力，国内客座率恢复缓慢。2024Q3国内ASK恢复至2019年同期的121.07%，同比23年-1.87%；国内RPK恢复至19年同期的124.45%，同比23年+9.97%；国内客座率与19年相比+2.33pct，同比23年+9.31pct；国内客运量恢复至19年同期的114.26%，同比23年+9.02%；国际：公司开拓欧洲新航点，国际运力投放超疫情前。公司国际ASK恢复至19年同期的100.69%，同比23年+179.85%；国际RPK恢复至19年同期的101.84%，同比23年+192.99%；国际客座率达到81.54%，与19年相比+0.93pct，同比23年+5.49pct；国际客运量恢复至19年同期的104.14%，同比23年+92.68%。
　　机队规模：根据公司公告，截止2024年三季度，中国东航总机队规模达到790架，同比19年同期增加12%，同比23年同期增加1.2%。
　　财务数据：收入——根据公司公告，中国东航24Q3营业收入383.86亿元，同比23年+6.3%，前三季度共实现收入1025.85亿元，同比23年+20%；以营业收入/RPK估算公司Q3客公里收益为0.57元，同比19年-4.91%，同比23年-15.72%，票价下降幅度较大。成本——根据公司公告，中国东航24Q3营业成本336.43亿元，单位成本为0.42元，同比19年+7.43%，同比23年-2.61%。前三季度单位成本为0.43元，同比19年+8%，同比23年-5%。利润——根据公司公告，中国东航24Q3实现归母净利润26.3亿元，同比下降28%，前三季度归属于上市公司股东的净利润-1.38亿元，亏损同比大幅缩窄（去年Q3录得亏损-26.07亿元）。汇兑损益——2024年三季度人民币兑美元升值1.7%，公司获得一定汇兑收益，Q3财务费用同比23年同期-29.06%。
　　投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24年国内票价同比增速为-13%（原假设为-5%），航空公司业绩随票价及油汇变化波动较大且考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调24-26E盈利预测至-16.75/46.54/81.43亿元（原预测为54.44/97.34/123.76亿元），对应公司24-26EPE-51/18/11x。东航短期盈利能力受部分国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但随着国际航线进一步复苏，国内运力释放后25-26年国内市场供需结构将逐步改善，航司收益水平及飞机利用率均有望提升，以26年完全常态化运行为假设，目前市值对应26年盈利预测PE为11X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件

　　中国东航发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入641.99亿元，同比增加29.67%；实现归母净亏损27.68亿元，去年同期实现归母净亏损62.49亿元，亏幅同比缩小。
　　全年业务量稳步恢复：公司2024年上半年可用座公里ASK同比增长32.83%。
　　旅客周转量RPK同比增长50.30%。客座率方面公司整体客座率较去年同期提升9.44个百分点，达81.21%。
　　运营情况：1）利用率提升仍在摊薄单位成本。测算公司后每ASK成本较去年同期下降7.36%。2）票价水平下降，客公里收益较2019年同期整体下降12.77%，其中国内下降8.93%。
　　机队引进逐步放缓：上半年东航净引进客机12架，退出飞机2架。截至6月30日公司在管客机792架。根据公司披露2024下半年-2026引进计划，三年计划引进机队36、54、56架，计划退出飞机13、35、27架，考虑到波音空客当前的产能状况，机队引进进度可能慢于公司规划。
　　未来看点：1）供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，行业盈利中枢有望上移。2）上海两场的最大基地航司+“四梁八柱”航网结构的积极完善，东航达成核心城市航班频次密、航线网络覆盖范围广的效果，利用率回升后东航将展现充分的盈利弹性。
　　盈利预测：调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为10.70、53.99、89.69亿元，对应9月3日收盘价分别为77.9、15.4、9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等