公司发布2026年半年报：2026H1总收入742亿元，同比+11%；归母净亏损21.8亿元（上年同期亏损14.3亿元），落于预亏区间（净亏损18-24亿元）；扣非归母净亏损32.0亿元（上年同期亏损17.6亿元）。其中26Q2归母净利润-35.6亿元（上年同期为-4.4亿元）、扣非净亏损45.2亿元（上年同期为-6.5亿元），主因航油价格大幅上涨。
　　Q2收入延续双位数增长，国际线量价修复是主要驱动。26Q2总收入372亿元，同比+11%，上半年客公里收益同比+5.7%，我们测算其中国际航线+9.8%、国内航线+4.6%，国际提价强于国内。2026H1公司客座率86.9%，同比+2.1pct，国际航线86.6%，同比+4.8pct。公司RPK同比+4.3%（国际+12.2%），国际线增速高于总体，“三飞”战略下浦东国际中转通道加密、国际航线网络持续拓展，公司国际收益弹性领先行业。此外，公司运力投放总体克制（总ASK+1.7%、国内ASK同比基本持平），高油价下主动控制投入节奏。
　　成本上涨几乎全部来自油价，处置收益和汇兑部分对冲成本增量。2026H1公司航油成本292亿元，同比+36%，其中平均航空油价同比+37%推高航油成本78.5亿元，加油量小幅下降仅节约0.9亿元，成本上涨几乎全部来自油价而非运行量扩张。汇兑收益和资产处置收益对冲燃油成本增长，人民币升值带来汇兑收益5.9亿元、浦东机场四期征收补偿及房产处置贡献资产处置收益8.1亿元，叠加债务结构优化下利息支出减少3.4亿元，财务费用同比-41.2%。根据半年报最新披露，平均航油价格每变动1%影响利润总额约2.9亿元，我们认为油价仍是下半年盈利弹性的核心变量。
　　资产负债率小幅上升，回购与增持强化市值管理。截至2026年6月底公司资产负债率87.7%，较年初+1.0pct，归母净资产354亿元、较年初-6.2%。公司开展新一轮5-10亿元回购，控股股东完成10亿元股份增持，持续强化市值管理。美元兑人民币汇率每升值或贬值1%影响利润总额约1.5亿元，若人民币延续升值汇兑损益将带来利润增厚。截至2026年6月底，机队833架、平均机龄9.6年，机队更新换代与航路优化等节油措施持续推进。
　　投资建议：油价冲击造成公司26Q2亏损扩大，26Q1扭亏验证供需改善方向，收入端国际线量价修复延续，油价回落后利润弹性有望快速释放。由于高油价持续时间超过此前预期，我们下调2026-2028年归母净利润至-58.8、56.2、83.1亿元，最新收盘价对应2027-2028年PE13、9倍。中期看供给降速下供需紧张延续、价格弹性将逐渐释放，关注国际线量价改善延续性和国内提价表现、油价中枢与汇率走向。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级；油价持续处于高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。

　　事件:
　　中国东航于8月30日发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入742.3亿元，同比+11.1%；对应录得归母净利润-21.79亿元，同比亏损扩大。
　　投资要点:
　　2026Q2业绩亏损同比扩大。2026年上半年公司实现营收742.3亿元，同比+11.09%；对应归母净利润-21.79亿元，同比亏损扩大。单季度看，2026Q1/Q2公司实现营收分别为370.6/371.7亿元，同比分别+10.94%/+11.25%，对应归母净利润分别为16.33/-38.12亿元，二季度归母净利润受油价大涨影响同比亏损扩大。
　　油价上涨制约运力投放，国际线出行相对坚挺
　　1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比-2.8%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-4.6%/+1.1%/-8.7%。受燃油成本大幅上涨影响，公司被迫削减运力。
　　2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比-1.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-4.7%/+6.6%/-5.4%。国内线及地区线周转量同比下降，国际线维持同比增长，出行相对坚挺。
　　3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为87.1%/87.0%/87.5%/86.1%，同比分别+1.5/-0.1/+4.6/+3.0pct，客座率提升明显。
　　4）机队规模：2026H1末公司机队规模达到833架，全年共引进17架净增7架飞机。
　　单位座收增幅好于单位客收，成本涨幅明显
　　1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.516元，同比+5.7%，其中国内/国际/地区线同比分别+5.3%/+7.0%/+5.6%。2026Q2公司单位RPK收入0.570元，同比+12.5%，相应单位ASK收入0.496元，同比+14.5%，燃油附加费同比增加带动单位收益提升。
　　2）单位座公里成本：2026H1公司单位ASK成本0.470元，同比+13.1%；其中单位燃油成本0.185元，同比+33.9%；单位非油成本0.286元，同比+2.7%。2026Q2公司单位ASK成本0.537元，同比+30.2%。受油价大幅上涨影响，公司单位成本增幅显著。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收1588、1669、1738亿元，同比分别+13.45%、+5.12%、+4.17%，对应实现归母净利润分别为-21.60、44.39、73.55亿元，同比分别-32.24%、+305.55%、+65.69%，对应每股收益分别为-0.10、0.20、0.33元，9月2日收盘价对应2027、2028年PE分别为16.97、10.24倍。关注油价回落、需求回升带来的票价利润弹性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件：8月30日，公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入约742.3亿元，同比+11%，归母净利润-21.8亿元，亏损同比扩大7.5亿元。其中2026Q2，公司实现营业收入371.7亿元，同比+11%，归母净利润-38.1亿元，亏损同比扩大33.7亿元，盈利主要被高油价拖累。
　　运力主要增投国际线，客座率表现亮眼，燃油附加费推高票价。2026H1，公司ASK同比+1.7%，客座率86.94%，同比+2.13pct，客公里收益0.516元，同比+5.7%。其中，1）国内航线：ASK同比-0.2%，客座率87.15%，同比+0.75pct，客公里收益0.514元，同比+5.3%；2）国际航线：ASK同比+5.9%，客座率86.62%，同比+4.82pct，客公里收益0.507元，同比+7.0%；3）地区航线：ASK同比-2.5%，客座率85.41%，同比+3.45pct，客公里收益0.735元，同比+5.6%。
　　油价大幅上涨侵蚀毛利率，人民币升值贡献汇兑收益。2026H1营业成本约742亿元，同比+15%，毛利率0.04%，同比-3.4pct，主要受高油价冲击。其中，单位ASK燃油成本0.185元，同比+34%，主要因为油价上涨；单位ASK扣油成本0.286元，同比+3%。2026H1财务费用13.0亿元，同比-41%，一方面公司调整债务结构减少利息支出约3.4亿元，另一方面人民币升值3.1%贡献汇兑净收益5.85亿元（2025年同期为汇兑损失0.09亿元）。
　　推迟飞机引进计划。在2026中报中，公司计划2026-2028年分别净增29\53\6架飞机，机队规模同比+1.8%\+3.1%\+2.8%，而公司于2025年报中披露的机队规划对应增速分别为+3.5%\+6.2%\+0.7%。
　　投资建议：基于近期油价反弹与量价表现，我们下调公司2026年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1516/1626/1705亿元，同比分别+8.3%/+7.3%/+4.9%，归母净利润-29.3/47.7/91.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：出行需求不及预期，油价上涨风险，人民币贬值风险。

　　立足“国际化”上海，收益精细化管控显著改善业绩，回购彰显信心。公司是国内唯一京沪双主基地航司，2025年末运营826架平均机龄9.4年的客机，上海市场份额升至43%，坚持往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞，优化国内外航网布局，是国际通航点最多的国内航司，在中日/中韩线份额第一，是欧美市场份额第二的中方承运人。公司坚持收益精细化管控，创新产品服务，2025年6月起客座率在三大航中领跑，并驱动座公里收入提升，单位非油成本呈下降趋势，经营业绩改善显著。2024年11月至2025年11月，公司回购A股约3.4亿元；2026年3月公司开启新一轮5-10亿元的回购计划。
　　供给预计长周期趋紧，需求稳健增长，行业供需反转在即。供给侧，国内存量飞机老龄化问题日益突出，因发动机短缺、技术工人不足等影响，波音/空客产能恢复陷入瓶颈，预计供给长周期趋紧。需求侧，国内需求稳健增长，免签政策扩容拉动出入境游双向升温。2025-2026年行业进入供需紧平衡状态，中长期供需有望持续改善，根据航司披露未来三年机队规划测算，我们预计2026-2028年行业供给增速分别为2.2%、4.5%、3.5%，假设旅客量增速分别为3%、6.5%、5%，对应供需差分别为0.1%、2.5%、4.5%，供需反转在即。
　　利润弹性有望释放。根据2025年报数据进行单一变量静态测算（假设所得税率25%），当客座率+1pct/单公里票价+1%/油价下跌10%/人民币升值1%时，公司净利润有望增加10.2/10.1/32.8/1.3亿元。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为1574、1628、1710亿元，同比+12.5%、+3.4%、+5.1%，归母净利润为3.7、53.7、92.1亿元，对应PE为222、15、9倍。行业中长期供需改善逻辑持续强化，若油价下行、人民币升值，公司通过推进国际市场“三飞战略”，成本管控成果显现，有望兑现更强的利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，油价上涨风险，人民币贬值风险。

China Eastern Airlines has reported 1Q26 results with revenue of RMB37.06bn(+10.9%YoY)and attributable net profit of RMB1.63bn(vs net loss of RMB995mn in 1Q25),above our estimate of RMB1.10bn,primarily due to better cost control than we expected.While Singapore jet fuel FOB prices remain elevated,Chinese airlines have demonstrated strong pricing power that could largely offset rising fuel costs.We will monitor international oil price trends and the sustainability of airline pricing adjustments.Meanwhile,we maintain our positive medium-to-long-term view,expecting industry fundamentals to gradually improve from cyclical troughs.Supply growth is unlikely to accelerate meaningfully,while international route competitiveness should strengthen.This positions CEA for earnings recovery potential,in our view.Maintain BUY.
Strong 1Q26 demand drives notable YoY RASK growth
CEA maintained steady capacity deployment amid robust demand in 1Q26.Total ASK grew 6.3%YoY,with passenger load factor(PLF)rising 2.7pp YoY to 86.7%–the highest among China’s big-three carriers.International routes outperformed,with capacity up 10.8%YoY.Demand benefited from visa-free policies boosting outbound/inbound travel and spillover demand from Middle East transit passengers in March,driving international PLF up 5.2pp YoY to 85.8%.Domestic routes also improved,with capacity up 4.1%YoY and PLF gaining 1.5pp to 87.3%.Buoyed by strong demand and reduced industry over-competition,we estimate CEA’s yield per ASK rose c.4.5%YoY.This translates to total revenue of RMB37.06bn(+10.9%YoY)under A-share accounting standards.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026 attributable net profit forecast to RMB1.84bn(previous:-RMB2.59bn)on better-than-we-expected fuel cost pass-through.We also lift our 2027/2028 forecast by 35/19%to RMB6.63/11.19bn.The company’s 10-year historical average PB stands at 2.2x for its A-shares and 1.3x for the H-shares.Given potential ROE improvement,we maintain apremium valuation of 3.3x/2.6x 2026E PB for the A/H share.Based on 2026E BVPS of RMB1.79,our target prices are RMB5.90(previous:RMB5.25)and HKD5.30(previous:HKD4.60).Maintain BUY.
Risks:A weaker-than-we-expected demand recovery,faster-than-we-anticipated fleet expansion,fuel price/FX volatility,higher maintenance costs,and safety incidents.

　　公司公告2026年半年报：
　　1、财务数据：1）2026H1：营收742.3亿，同比+11.1%；归母净亏损21.8亿，25H1为亏损14.3亿；26H1扣非亏损32.0亿，25H1为亏损17.6亿。26H1人民币升值3.1个百分点，汇兑收益5.9亿。2）2026Q2：营收371.7亿，同比+11.2%；归母净亏损38.1亿，25Q2为亏损4.4亿；扣非后亏损45.2亿，25Q2为亏损6.5亿。26Q2人民币升值1.6个百分点，测算汇兑收益3.1亿。3）其他收益：2026H1实现其他收益29.7亿元，同比-4.8%；Q2实现其他收益11.4亿元，同比-19.6%。
　　2、经营数据：1）2026H1：ASK同比+1.7%，RPK同比+4.3%，客座率86.9%，同比+2.1pct。2）2026Q2：ASK同比-2.8%，RPK同比-1.1%，客座率87.1%，同比+1.5pct。
　　3、收益水平：1）2026H1：客公里客运收益0.516元，同比+5.7%；座公里收益0.449元，同比+8.4%。2）2026Q2：客公里客运收益0.520元，同比+11.7%；座公里收益0.453元，同比+13.6%。
　　4、成本费用：1）2026H1营业成本742.1亿，同比+15.0%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本291.7亿，同比+36.2%。扣油成本450.4亿，同比+4.5%。座公里成本0.470元，同比+13.1%；座公里扣油成本0.286元，同比+2.7%。2）2026Q2营业成本402.0亿，同比+26.5%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本181.6亿，同比+80.9%。扣油成本220.4亿，同比+1.4%。座公里成本0.537元，同比+30.2%；座公里扣油成本0.294元，同比+4.3%。3）2026H1三费合计（扣汇）为69.1亿，同比-3.2%，扣汇三费率9.3%，同比-1.4pct；2026Q2三费合计（扣汇）为32.1亿，同比-9.2%，扣汇三费率8.6%，同比-1.9pct（注：不含研发费用）。
　　5、机队引进：26年上半年，公司净引进飞机7架。截至2026年6月末，公司机队共拥有飞机833架。根据公司半年报最新的飞机引进计划，预计26H2、27、28年机队净增8、26、24架，26-28年同比增速分别为1.8%、3.1%、2.8%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-28年归母净利为-52、45、88亿（原预测为10、68、90亿），对应EPS分别为-0.24、0.20、0.40元，27-28年PE分别为17、9倍。2）目标价：考虑当前受油价影响较大，假设28年逐步回归平衡阶段，参照历史平均单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予中国东航目标市值1120亿人民币，目标价5.07元，预期较当前有45%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　中国东航发布2026半年度报告。公司实现营业收入742.34亿元，同比增长11.09%；归母净利润亏损21.79亿元，去年同期亏损14.31亿元；扣非后归母净利润亏损31.97亿元，去年同期亏损17.59亿元。业绩符合预期。
　　上半年公司继续推进“三飞”战略，坚定不移“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，持续优化航线网络布局，积极应对高油价挑战，提升节油机型利用率、全面压降成本费用，有力稳住发展基本盘。经营数据：公司26H1整体ASK同比+1.7%，整体RPK同比+4.3%，客运量同比-0.6%，客座率+2.1pct。国内市场——受高油价影响，运力投放同比下降，旅客周转量微增。国内ASK同比-0.2%；国内RPK同比+0.7%；国内客运量同比-1.5%；国内客座率为87.1%，同比+0.7pct；国际市场——展现韧性，保持一定增长势头。国际ASK同比+5.9%；国际RPK同比+12.2%；国际客运量同比+4.3%；国际客座率达到86.7%，同比+4.9pct。地区市场——运力有所控制，客座率进一步提升。地区ASK同比-2.5%；地区RPK同比+1.6%；地区客运量同比+2.7%；地区客座率为85.4%，同比+3.5pct。
　　机队规模：根据公司公告，截至2026年6月，公司总机队规模达到833架，同比25年同期增加2.1%，同比19年同期增加18.3%。
　　财务数据：收入——公司营业收入742.34亿元，同比+11.09%，26H1整体客公里收益为0.516元，同比+5.74%，其中国内/国际/地区航线的客公里收益分别为0.514/0.507/0.735元，分别同比+5.33%/6.96%/5.60%。成本——公司营业成本742.06亿元，同比+15.05%，单位成本为0.470元，同比+13.08%。财务费用——公司上半年财务费用为13.01亿元，同比-41.21%，主要由于公司调整债务结构，减少利息支出3.36亿元。上半年公司汇兑收益为5.85亿元，去年同期为汇兑损失0.09亿元。
　　投资分析意见：今年公司受国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，中长期看好航空市场发展及未来弹性。考虑油价上升、燃油附加费上涨对需求端影响，调整旅客周转量关键假设同比增幅为7.7%/7.2%/6.6%（原值为8.5%/8.0%/7.0%），下调2026-2028年盈利预测为1.69/67.11/101.94亿元（原盈利预测为8.78/94.35/136.68亿元）。公司国际航线恢复情况领先，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；今年仍为普惠发动机维修高峰，公司机队未搭载普惠发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；若未来外部因素油价得到改善，将释放较大业绩弹性，目前市值对应27/28年盈利预测PE为11x/8x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。

　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入1,399.41亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润-16.33亿元，同比减亏25.93亿元；利润总额2.74亿元，较2024年的-39.04亿元实现扭亏为盈；经营活动现金流净额379.41亿元，同比增长1.68%。
　　客运业务稳健增长：2025年可用座公里（ASK）3,169.31亿座公里，同比增长6.75%；旅客周转量（RPK）2,721.04亿客公里，同比增长10.66%；客座率85.86%，同比提升3.04个百分点；旅客运输量1.50亿人次，同比增长6.67%；客公里收益0.493元，同比下降3.71%。
　　国际航线加速恢复：新开24条国际航线，国际（地区）航线达249条，覆盖40个国家、93个境外航点，成为国际通航点最多的境内航司；国际航线旅客周转量同比增长22.69%，客座率83.22%，同比提升2.88个百分点；上海市场份额升至43%，经上海中转旅客同比增长17.5%。
　　机队结构持续优化：2025年公司引进飞机48架，退出26架，净增22架。未来三年（2026-2028年）公司计划分别引进飞机51架、71架、25架，同期分别退出22架、18架、19架，对应净增29架、53架、6架，三年累计净增88架。
　　成本、费用管控成效显著：2025年公司每ASK营业成本0.419元，同比下降1.76%。另外公司利息支出减少9.63亿元，同比降低18.71%。
　　主要看点：1.国际航线持续恢复，旅客周转量同比增长22.69%，客座率同比提升2.88个百分点，盈利能力有望继续改善2.枢纽优势突出，上海市场份额升至43%，中转旅客同比增长17.5%，枢纽网络效应持续显现。3.成本管控见效，利息支出同比减少9.63亿元，资金成本显著降低。
　　盈利预测：高油价下短期利润承压，仍看好公司区位优势以及行业供需好转的影响。预计2026-2028年实现归母净利润-21.2、32.6、80.7亿元，对应4月30日收盘价PE为-、29.2、11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　中国东航发布2026年第一季度报告。公司2026年第一季度实现营业收入370.60亿元，同比增长10.94%；归母净利润16.33亿元，去年同期亏损9.95亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润13.27亿元，去年同期亏损11.12亿元，实现扭亏为盈。业绩符合预期。
　　经营数据：公司26Q1整体ASK同比25年+6.3%，整体RPK同比25年+9.8%，客运量同比25年+4.9%，客座率同比25年+2.7pct。国内市场——公司运量增长高于运力，带动客座率进一步提升。国内ASK同比25年+4.1%；国内RPK同比25年+6.0%；国内客座率为87.3%，同比25年+1.5pct；国际市场——公司持续增投国际市场、开拓新航点，国际运力运量超疫情前。国际ASK恢复至19年同期的126.6%，同比25年+10.8%；国际RPK恢复至19年同期的133.5%，同比25年+17.9%；国际客座率达到85.9%，与19年相比+4.5pct，同比25年+5.3pct。地区市场——地区市场稳步恢复。地区ASK恢复至19年同期的98.6%，同比25年+3.9%；地区RPK恢复至19年同期的101.9%，同比25年+9.0%；地区客座率为84.8%，与19年相比+2.8pct，同比25年+4.0pct。
　　机队规模：根据公司公告，截至2026年3月，公司总机队规模达到823架，同比25年同期增加0.9%，同比19年同期增加18.8%。
　　财务数据：收入——公司营业业务收入370.60亿元，同比+10.94%，26Q1客公里收益分别为0.516元，同比+1.08%。成本——公司营业成本340.00亿元，同比+3.94%，单位成本为0.410元，同比-2.19%。
　　投资分析意见：考虑今年公司受国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，当前航空市场供需格局已得到实质性改善，中长期看好航空市场发展及未来弹性。我们调整26-28年布伦特油价假设为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），26-27年盈利预测下调为8.78亿元、94.35亿元（原盈利预测为55.85/108.19亿元），新增2028年盈利预测为136.68亿元。公司国际航线恢复情况领先，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；今年仍为普惠发动机维修高峰，公司机队未搭载普惠发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；若未来外部因素油价得到改善，将释放较大业绩弹性，目前市值对应27/28年盈利预测PE为10x/7x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。

　　公司公告2025年报：
　　1、财务数据：1）2025：营收1399.4亿，同比+5.9%；净亏损16.3亿，同比减亏25.9亿；扣非后亏损29.5亿，同比减亏20.3亿；25全年人民币升值2.2个百分点，汇兑收益2.1亿。
　　2）2025Q4：营收335.3亿，同比+13.5%；净亏损37.4亿，同比减亏3.5亿；扣非后亏损43.5亿，同比减亏0.9亿。
　　3）其他收益：2025年实现其他收益58.4亿元，同比+6.1%；Q4实现其他收益12.4亿元，同比+0.8%。
　　2、经营数据：
　　1）2025：ASK同比+6.7%，RPK同比+10.7%，客座率85.9%，同比+3.0pct。
　　2）2025Q4：ASK同比+6.1%，RPK同比+9.5%，客座率86.9%，同比+2.7pct。
　　3、收益水平：
　　1）2025：测算客公里客运收益0.48元，同比-3.8%；座公里收益0.41元，同比-0.3%。2）2025Q4：测算客公里客运收益0.45元，同比+3.6%；座公里收益0.39元，同比+8.5%。
　　4、成本费用：
　　1）2025年营业成本1327亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，测算航油成本437亿，同比-4.0%。扣油成本890亿，同比+9.8%。座公里成本0.419元，同比-1.8%；座公里扣油成本0.281元，同比+2.9%。
　　2）2025Q4营业成本340亿，同比+11.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本109亿，同比+9.9%。扣油成本231亿，同比+12.8%。座公里成本0.440元，同比+5.4%；座公里扣油成本0.299元，同比+6.3%。
　　3）2025年三费合计（扣汇）为142.8亿，同比-2.6%，扣汇三费率10.2%；2025Q4三费合计（扣汇）为35.4亿，同比-5.1%，扣汇三费率10.6%（注：不含研发费用）。
　　5、机队引进：预计26-28年机队净增29、53、6架，同比增速分别为3.5%、6.2%、0.7%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-27年归母净利为10、68亿（原预测为52、82亿），引入28年归母净利为90亿，对应EPS分别为0.05、0.31和0.41元，26-28年PE分别为91、14、11倍。2）目标价：考虑短期油价影响，我们以28年预计回归常态后利润为基础，同时参考历史PE水平，给予15x，目标市值1349亿人民币，目标价6.11元，预期较当前有42%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。