China Eastern Airlines has reported 1Q26 results with revenue of RMB37.06bn(+10.9%YoY)and attributable net profit of RMB1.63bn(vs net loss of RMB995mn in 1Q25),above our estimate of RMB1.10bn,primarily due to better cost control than we expected.While Singapore jet fuel FOB prices remain elevated,Chinese airlines have demonstrated strong pricing power that could largely offset rising fuel costs.We will monitor international oil price trends and the sustainability of airline pricing adjustments.Meanwhile,we maintain our positive medium-to-long-term view,expecting industry fundamentals to gradually improve from cyclical troughs.Supply growth is unlikely to accelerate meaningfully,while international route competitiveness should strengthen.This positions CEA for earnings recovery potential,in our view.Maintain BUY.
Strong 1Q26 demand drives notable YoY RASK growth
CEA maintained steady capacity deployment amid robust demand in 1Q26.Total ASK grew 6.3%YoY,with passenger load factor(PLF)rising 2.7pp YoY to 86.7%–the highest among China’s big-three carriers.International routes outperformed,with capacity up 10.8%YoY.Demand benefited from visa-free policies boosting outbound/inbound travel and spillover demand from Middle East transit passengers in March,driving international PLF up 5.2pp YoY to 85.8%.Domestic routes also improved,with capacity up 4.1%YoY and PLF gaining 1.5pp to 87.3%.Buoyed by strong demand and reduced industry over-competition,we estimate CEA’s yield per ASK rose c.4.5%YoY.This translates to total revenue of RMB37.06bn(+10.9%YoY)under A-share accounting standards.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026 attributable net profit forecast to RMB1.84bn(previous:-RMB2.59bn)on better-than-we-expected fuel cost pass-through.We also lift our 2027/2028 forecast by 35/19%to RMB6.63/11.19bn.The company’s 10-year historical average PB stands at 2.2x for its A-shares and 1.3x for the H-shares.Given potential ROE improvement,we maintain apremium valuation of 3.3x/2.6x 2026E PB for the A/H share.Based on 2026E BVPS of RMB1.79,our target prices are RMB5.90(previous:RMB5.25)and HKD5.30(previous:HKD4.60).Maintain BUY.
Risks:A weaker-than-we-expected demand recovery,faster-than-we-anticipated fleet expansion,fuel price/FX volatility,higher maintenance costs,and safety incidents.

　　事件:
　　中国东航于4月29日发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入371亿元，同比+10.9%；对应录得归母净利润16.33亿元，同比扭亏。
　　投资要点:
　　2026Q1业绩显著改善2025年公司实现营收1399亿元，同比+5.9%；对应归母净利润-16.33亿元，同比减亏26亿元。2026Q1公司实现营收370.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利润16.33亿元，同比减亏26.3亿元，业绩显著改善。
　　“三飞”战略取得成效，国内外航线客座率高位
　　1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+6.8%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+2.0%/+18.5%/-3.7%。2026Q1公司总ASK同比+6.3%，国内/国际/地区ASK同比分别+4.1%/+10.8%/+3.9%，国际线运力投放快于国内线。
　　2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+10.7%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+6.0%/+22.7%/+1.6%。2026Q1公司总RPK同比+9.8%，国内/国际/地区RPK同比分别+6.0%/+17.9%/+9.0%，叠加高客座率，周转量取得10%同比增幅。
　　3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.9%/87.0%/82.7%/82.5%，同比分别+3.0/+3.2/+2.9/+4.3pct，客座率提升明显。2026Q1公司综合/国内/国际/地区客座率分别为86.8%/87.3%/85.8%/84.8%，同比分别+2.8/+1.5/+5.2/+4.0pct，客座率高位提升。
　　4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到826架，全年共引进48架净增22架飞机，机队利用率达到9.34小时，同比提高0.18小时。2026Q1末公司机队规模达到823架。
　　单位收益修复，非油成本受国际线占比提升影响增幅明显
　　1）单位公里收益：2025年公司单位客收0.493元，同比-3.7%，其中国内/国际/地区线同比分别-5.0%/-1.2%/+3.5%。2026Q1公司单位RPK收入0.516元，同比+1.1%，相应单位ASK收入0.410元，同比+4.4%，单位客收及座收均有修复。
　　2）单位座公里成本：2025年公司单位ASK成本0.419元，同比-1.8%；其中单位燃油成本0.138元，同比-10.0%；单位非油成本0.281元，同比+2.9%。2026Q1公司单位ASK成本0.410元，同比-2.2%。国际线占比增加，起降费增幅明显。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年公司实现营收1645、1784、1877亿元，同比分别+17.6%、+8.4%、+5.2%，对应实现归母净利润分别为0.42、61.39、80.24亿元，同比分别+102.6%、+14380.5%、+30.7%，对应每股收益分别为0.00、0.28、0.36元，4月30日收盘价对应2027、2028年PE分别为15.54、11.89倍。2026年一季度行业供需改善效果初显，航司业绩大幅改善，看好全年票价回升带来的利润弹性，关注燃油风险。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　公司公布一季度业绩：收入370.60亿元，同比+10.9%；归母净利润同比扭亏至16.33亿元（1Q25为净亏损9.95亿）。公司一季度净利润超出我们预期的11.0亿元，或主因公司成本费用端表现好于预期。当前新加坡航煤离岸价仍较高，但我国航司展现较强顺价能力，或可较大程度覆盖燃油成本上涨，往后关注国际油价走势以及航司顺价持续性。同时我们仍看好中长期行业景气底部向上，供给增长或难以加速，且国际线竞争力有望提升，公司有望实现盈利弹性。维持“买入”。
　　1Q26需求旺盛，单位座收同比明显改善
　　1Q26公司运力投放较为平稳，同时需求较为旺盛。公司整体ASK同增6.3%，客座率三大航中最高，同增2.7pct至86.7%。分航线来看，国际线表现更为突出，供给同增10.8%，需求端或受益于免签政策带来的出入境游，以及3月中东中转旅客的需求外溢，客座率同增5.2pct至85.8%；国内线同样景气向上，供给同增4.1%，同时客座率同增1.5pct至87.3%。受益于较为旺盛的需求叠加行业反内卷，我们测算公司1Q单位座公里收益同增约4.5%。最终A股口径1Q26营收为370.60亿，同比提升10.9%。
　　毛利率同比明显提升，归母净利润实现扭亏
　　1Q26航空煤油出厂价均价同比下降8%，国际油价尚未传导至航司，公司单位座公里成本同比下降2.2%。同时受益于较强的收益水平，公司1Q26毛利润同增23.64亿至30.58亿，毛利率同比提升6.2pct至8.3%。另外或受益于汇兑收益，公司财务费用同比下降4.28亿至7.13亿（1Q26人民币兑美元升值1.6%，幅度明显高于1Q25的0.1%）。自身经营叠加财务费用改善，公司归母净利润16.33亿，同增26.28亿，实现扭亏。
　　看好公司展现顺价能力和把握国际线发展机遇
　　5月我国航煤出厂价或将环比进一步提升，不过当前中东动荡和国际油价上涨对于航空板块投资情绪的冲击逐步减弱，且航司通过征收燃油附加费和提高裸票价，成本传导效果较为良好。往后展望，关注顺价能力持续性，同时中长期行业供给增速或将保持低位，仍看好行业景气底部向上。公司腹地长三角出行需求较为旺盛，并在疫后积极开拓国际航线，1Q26国际线供给已达到19年同期的127%，三大航中提升比例最高，中东区域航班受限或影响其国际枢纽作用，公司或可更好把握国际线发展机遇。
　　盈利预测与估值
　　由于燃油成本传导超预期，我们上调26年盈利预测至18.43亿（前值-25.87亿），并上调27-28年35%/19%至66.27/111.87亿。公司历史10年PB均值A/H股为2.2x/1.3x，由于之后ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.3x/2.6x26EPB不变，并预计26年BPS为1.79元，A/H股目标价人民币5.90元/5.30港币（前值：人民币5.25元/4.60港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。

China Eastern Airlines(CEA)has reported 2025 revenue of RMB139,941mn(+5.9%YoY)and an attributable net loss of RMB1,633mn(narrowed by 61.4%YoY),in line with the company's preliminary guidance of an attributable net loss of RMB1.3-1.8bn.For 4Q25,revenue was RMB33,527mn(+13.5%YoY)and the attributable net loss was RMB3,736mn(narrowed by 8.6%YoY).While industry conditions improved in 4Q25,rapid cost hikes and the reversal of deferred tax assets,which increased income tax expenses,still resulted in significant losses.In the near term,we await oil price stabilization and monitor pass-through of fuel costs to passengers via fuel surcharges.However,we expect industry supply growth to remain low,and expect medium-to long-term industry fundamentals to improve from trough levels.As Shanghai's primary base carrier,CEA stands to benefit from robust travel demand in the Yangtze River Delta region as well as growth in outbound/inbound tourism and transfer traffic.Maintain BUY.
4Q25 PLF and revenue per ASK both improved
In 4Q25,CEA continued to demonstrate strong passenger load factor(PLF)performance,particularly on international routes.The company's total available seat kilometers(ASK)increased by 6.1%YoY,while the PLF rose by 2.7pp YoY to 86.9%.Notably,CEA actively expanded and increased frequencies on international routes,with ASK up 13.9%YoY and PLF improving by 3.4pp YoY to 84.8%.In terms of yield performance,benefiting from the recovery in industry demand and easing competitive pressure in 4Q25,we estimate that yield per RPK increased by c.5%YoY.Under A-share GAAP,CEA's 4Q25 revenue reached RMB33,527mn(+13.5%YoY).
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecasts to RMB-2,587/+4,922mn(previous:RMB7,801/10,096mn)and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB9,387mn,mainly reflecting higher fuel costs.Given CEA's historical 10-year average A-/H-share P/B multiples of 2.2x/1.3x,we assign premium multiples of 3.3x/2.6x 2026E P/B(previous:3.5x/2.8x,lowered due to earnings forecast cuts but still at apremium given potential ROE improvement)with 2026E BVPS of RMB1.59,deriving new target prices of RMB5.25/HKD4.60(previous:RMB7.70/HKD6.85).Maintain BUY.

　　公司发布2025年年报：2025总收入1399亿元，同比+5.9%，归母净利-16.3亿元，同比减亏（2024年为-42.3亿元），扣非归母净利-29.5亿元，同比减亏（2024年为-49.8亿元）。25Q4总收入335亿元，同比+14%，归母净利和扣非归母净利分别为-37.4、-43.5亿元（24Q4为-40.9、-44.5亿元）。25Q4公司归母净利润同比改善有限，我们认为主要与Q4补税21亿元、单位非油成本季度间波动有关，经营端利润同样改善明显。
　　公司国际航线网络羽翼渐丰，受益国际航线入境游需求拉动。国际航线在入境游需求增长下迎来新变化，免签政策持续作用，移民管理局数据显示2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期84%（2024年为66%），海外航司在中国航线上运力恢复缓慢，而公司自2023年以来持续拓展航线网络宽度和厚度，大力发展国内-国际、国际-国际多航段中转，承接了外国航司的需求外溢，根据公司年报2025年经上海中转旅客同比增长17.5%。
　　25Q4经营层面盈利同比大幅改善，公司毛利超过2019年以前水平。国内航线方面，我们测算公司客公里收益同比回升，考虑客座率提升后，公司座公里收益大幅改善；国际航线方面，公司运力同比增长10%以上的情况下，客座率、客公里收益均同比提升，国际航线Q4量价齐升。国内航线票价连续多年下跌后，公司毛利润已率先回归至19Q4水平附近，主要得益于国际航线量价表现强劲。由于公司25Q4转回递延所得税资产、计提所得税费21亿元，以及单位非油成本同比提升，单季度净利润改善有限。
　　公司上调2026年交付数量，上调2027年交付和退出数量。公司2025年报更新机队引进规划，2026-2028年飞机净增长29架、53架、6架（2025半年报2026-2027年12、15架），对应机队净增速+3.5%、+6.2%、+0.7%，从飞机净引进数量来看，中期供给增速下移，逐渐匹配需求增速。相较2025年半年报机队规划，公司上调了2026和2027年交付目标，我们认为可能与上游供应链交付能力改善有关。
　　投资建议：中期供给降速，看好供需紧张延续，以及需求复苏过程中机票提价弹性显现。2026年行业进入量价齐升元年，国际航线由于需求更加刚性已经率先涨价，我们认为国内线将从以价换量步入量价齐升。4月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平。考虑公司经营质量提升以及2026年全年油价潜在上行，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测值至-16.3、59.1、88.7亿元，对应EPS-0.07、0.27、0.40元，最新收盘价对应2027-2028年PE17x、11x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。

　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入1,399.41亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润-16.33亿元，同比减亏25.93亿元；利润总额2.74亿元，较2024年的-39.04亿元实现扭亏为盈；经营活动现金流净额379.41亿元，同比增长1.68%。
　　客运业务稳健增长：2025年可用座公里（ASK）3,169.31亿座公里，同比增长6.75%；旅客周转量（RPK）2,721.04亿客公里，同比增长10.66%；客座率85.86%，同比提升3.04个百分点；旅客运输量1.50亿人次，同比增长6.67%；客公里收益0.493元，同比下降3.71%。
　　国际航线加速恢复：新开24条国际航线，国际（地区）航线达249条，覆盖40个国家、93个境外航点，成为国际通航点最多的境内航司；国际航线旅客周转量同比增长22.69%，客座率83.22%，同比提升2.88个百分点；上海市场份额升至43%，经上海中转旅客同比增长17.5%。
　　机队结构持续优化：2025年公司引进飞机48架，退出26架，净增22架。未来三年（2026-2028年）公司计划分别引进飞机51架、71架、25架，同期分别退出22架、18架、19架，对应净增29架、53架、6架，三年累计净增88架。
　　成本、费用管控成效显著：2025年公司每ASK营业成本0.419元，同比下降1.76%。另外公司利息支出减少9.63亿元，同比降低18.71%。
　　主要看点：1.国际航线持续恢复，旅客周转量同比增长22.69%，客座率同比提升2.88个百分点，盈利能力有望继续改善2.枢纽优势突出，上海市场份额升至43%，中转旅客同比增长17.5%，枢纽网络效应持续显现。3.成本管控见效，利息支出同比减少9.63亿元，资金成本显著降低。
　　盈利预测：高油价下短期利润承压，仍看好公司区位优势以及行业供需好转的影响。预计2026-2028年实现归母净利润-21.2、32.6、80.7亿元，对应4月30日收盘价PE为-、29.2、11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　中国东航发布2026年第一季度报告。公司2026年第一季度实现营业收入370.60亿元，同比增长10.94%；归母净利润16.33亿元，去年同期亏损9.95亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润13.27亿元，去年同期亏损11.12亿元，实现扭亏为盈。业绩符合预期。
　　经营数据：公司26Q1整体ASK同比25年+6.3%，整体RPK同比25年+9.8%，客运量同比25年+4.9%，客座率同比25年+2.7pct。国内市场——公司运量增长高于运力，带动客座率进一步提升。国内ASK同比25年+4.1%；国内RPK同比25年+6.0%；国内客座率为87.3%，同比25年+1.5pct；国际市场——公司持续增投国际市场、开拓新航点，国际运力运量超疫情前。国际ASK恢复至19年同期的126.6%，同比25年+10.8%；国际RPK恢复至19年同期的133.5%，同比25年+17.9%；国际客座率达到85.9%，与19年相比+4.5pct，同比25年+5.3pct。地区市场——地区市场稳步恢复。地区ASK恢复至19年同期的98.6%，同比25年+3.9%；地区RPK恢复至19年同期的101.9%，同比25年+9.0%；地区客座率为84.8%，与19年相比+2.8pct，同比25年+4.0pct。
　　机队规模：根据公司公告，截至2026年3月，公司总机队规模达到823架，同比25年同期增加0.9%，同比19年同期增加18.8%。
　　财务数据：收入——公司营业业务收入370.60亿元，同比+10.94%，26Q1客公里收益分别为0.516元，同比+1.08%。成本——公司营业成本340.00亿元，同比+3.94%，单位成本为0.410元，同比-2.19%。
　　投资分析意见：考虑今年公司受国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，当前航空市场供需格局已得到实质性改善，中长期看好航空市场发展及未来弹性。我们调整26-28年布伦特油价假设为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），26-27年盈利预测下调为8.78亿元、94.35亿元（原盈利预测为55.85/108.19亿元），新增2028年盈利预测为136.68亿元。公司国际航线恢复情况领先，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；今年仍为普惠发动机维修高峰，公司机队未搭载普惠发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；若未来外部因素油价得到改善，将释放较大业绩弹性，目前市值对应27/28年盈利预测PE为10x/7x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。

　　公司公告2025年报：
　　1、财务数据：1）2025：营收1399.4亿，同比+5.9%；净亏损16.3亿，同比减亏25.9亿；扣非后亏损29.5亿，同比减亏20.3亿；25全年人民币升值2.2个百分点，汇兑收益2.1亿。
　　2）2025Q4：营收335.3亿，同比+13.5%；净亏损37.4亿，同比减亏3.5亿；扣非后亏损43.5亿，同比减亏0.9亿。
　　3）其他收益：2025年实现其他收益58.4亿元，同比+6.1%；Q4实现其他收益12.4亿元，同比+0.8%。
　　2、经营数据：
　　1）2025：ASK同比+6.7%，RPK同比+10.7%，客座率85.9%，同比+3.0pct。
　　2）2025Q4：ASK同比+6.1%，RPK同比+9.5%，客座率86.9%，同比+2.7pct。
　　3、收益水平：
　　1）2025：测算客公里客运收益0.48元，同比-3.8%；座公里收益0.41元，同比-0.3%。2）2025Q4：测算客公里客运收益0.45元，同比+3.6%；座公里收益0.39元，同比+8.5%。
　　4、成本费用：
　　1）2025年营业成本1327亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，测算航油成本437亿，同比-4.0%。扣油成本890亿，同比+9.8%。座公里成本0.419元，同比-1.8%；座公里扣油成本0.281元，同比+2.9%。
　　2）2025Q4营业成本340亿，同比+11.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本109亿，同比+9.9%。扣油成本231亿，同比+12.8%。座公里成本0.440元，同比+5.4%；座公里扣油成本0.299元，同比+6.3%。
　　3）2025年三费合计（扣汇）为142.8亿，同比-2.6%，扣汇三费率10.2%；2025Q4三费合计（扣汇）为35.4亿，同比-5.1%，扣汇三费率10.6%（注：不含研发费用）。
　　5、机队引进：预计26-28年机队净增29、53、6架，同比增速分别为3.5%、6.2%、0.7%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-27年归母净利为10、68亿（原预测为52、82亿），引入28年归母净利为90亿，对应EPS分别为0.05、0.31和0.41元，26-28年PE分别为91、14、11倍。2）目标价：考虑短期油价影响，我们以28年预计回归常态后利润为基础，同时参考历史PE水平，给予15x，目标市值1349亿人民币，目标价6.11元，预期较当前有42%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　公司公告2025年业绩预告：
　　2025年预计实现归母净利-13至-18亿，2024年为-42.26亿；扣非归母净利-27至-33亿，2024年为-49.83亿。
　　计算2025Q4归母净利为-34.03至-39.03亿，2024Q4为-40.88亿；2025Q4扣非归母净利为-41.0至-47.05亿，2024Q4为-44.46亿。
　　利润总额实现盈利：公司预告2025年利润总额为盈利2-3亿，实现扭亏，而归母净利润为负，系公司报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用。
　　2025年，公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，经营效益显著改善。2025年公司完成运输总周转量279.81亿吨公里，旅客运输量近1.50亿人次，分别同比增长10.82%和6.68%。
　　客座率三大航中最高：全年ASK同比增长6.75%，其中国内、国际分别增长2.02%、18.45%；RPK同比增长10.66%，国内、国际分别为5.95%、22.69%。客座率达85.86%，同比提升3.04pct；国内、国际分别为87.28%、83.22%，同比提升3.24pct、2.88pct。整体来看，2025年公司客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，全年RPK同比+22.7%。
　　春运临近，旺季可期。根据FlightAI数据统计，农历口径，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同比+5.4%，国内7日平均裸票价为698元，同比+5.7%；跨境7日平均全票价为1298元，同比-9.9%。
　　我们继续看好航空板块机会。1）供给“硬核”约束：预计我国飞机引进或呈现中期低增速。2）需求：航空或为内需方向优选领域。a）航空业需求结构性转好：25年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。b）跨境需求强于国内，拉动周转。3）高客座率下的高价格弹性或一触即发。行业客座率已攀升至历史高位，25年Q4票价整体同比转正或为26年行情的预演。
　　投资建议：1）盈利预测：参考业绩预告及当前行业趋势，我们调整25-27年实现归母净利为-14.9、52、82亿（原预测为7.8、59.7、91.8亿），对应EPS分别为-0.07、0.23和0.37元，26-27年PE分别为23、15倍。2）目标价：我们以单机市值维度给公司定价，参照上一次盈利跃升周期的2015年为参照，按照26年末预计机队，给予公司目标市值1685亿人民币，目标价7.63元，预期较当前有40%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　中国东航发布2025年度业绩预告。公司预计2025年利润总额约为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈；预计归母净利润约为人民币-13亿元至-18亿元；预计扣非后归母净利润约为人民币-27亿元至-33亿元。2024年，公司利润总额为人民币-39.04亿元；归母净利润为人民币-42.26亿元；扣非后归母净利润为人民币-49.83亿元。业绩符合预期。
　　2025年民航客运市场呈现稳健发展态势，公司“三飞”战略持续落地见效：“往远处飞”强化长航线能力、拓展全球网络覆盖，“往国际飞”全面恢复国际连接、提升国际收入，“往新兴市场飞”捕捉新的国际市场增长机遇。公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，深入推进业财融合和成本管控，加快推动数字化转型，经营效益显著改善。
　　经营数据：公司2025年整体ASK同比24年+6.7%，整体RPK同比24年+10.7%，客运量同比24年+6.7%，客座率同比24年+3.1pct。国内市场——公司运量增长高于运力，国内客座率进一步提升。2025年国内ASK同比24年+2.0%；国内RPK同比24年+6.0%；国内客座率同比24年+3.3pct；国际市场——公司增投欧洲、开拓南美洲、南亚等新航点，国际运力投放超疫情前。公司国际ASK恢复至19年同期的112.9%，同比24年+18.4%；国际RPK恢复至19年同期的117.5%，同比24年+22.7%；国际客座率达到83.2%，与19年相比+3.2pct，同比24年+3.0pct。
　　机队规模：根据公司公告，截至2025年12月，公司总机队规模达到826架，同比19年同期增加14.2%，同比24年同期增加2.7%。
　　投资分析意见：公司国际航线恢复情况领先且恢复率超2019年，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；当前行业部分搭载普惠发动机的飞机需要停场维修，公司机队未搭载PW1100发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；当前公司经营情况实质性改善，叠加外部因素油汇双向改善，看好公司未来发展。考虑行业12月票价水平略有下降，我们调整25-27年归母净利润分别为-14.63/55.85/108.19亿元（原归母净利润为19.42/90.43/149.22亿元）。预计随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计今年经营将持续改善，目前市值对应26/27年盈利预测PE为22x/11x，27年估值仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。