公司三季度业绩短期承压。
　　业绩端：2024Q1-Q3，公司实现营收104.3亿，同比下降14%；实现归母净利润5.5亿，同比下降28%；实现扣非归母净利润5亿，同比下降30%。
　　2024Q3：公司实现营收26.2亿，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.3亿，同比下降79%。
　　分行业：2024Q1-Q3：医药工业收入为61.9亿，同比下降25%；医药商业收入为51.1亿，同比下降11%；中药材资源收入为7.2亿，同比下降14%；大健康及国际业务收入为3.6亿，同比增长66%。
　　2024Q3：医药工业收入为11.1亿，同比下降44%；医药商业收入为13.7亿，同比下降25%；中药材资源收入为2.3亿。
　　大单品益保世灵以及藿香正气口服液表现不佳。
　　2024Q1-Q3：呼吸类产品18.76亿,同比下降1%；消化及代谢产品17.69亿，同比下降34%；抗感类产品8.48亿,同比下降43%；神经类产品5.09亿,同比下降20%；大健康类产品4.68亿,同比下降21%；心脑血管类产品4.3亿,同比下降26%；抗肿瘤类产品1.93亿,同比下降8%。
　　2024Q3：呼吸类产品3亿,同比下降22%；消化及代谢产品1.8亿,同比下降66%；抗感染类产品1.7亿,同比下降59%；神经类产品1.5亿,同比下降14%；大健康产品1.1亿,同比下降40%；心脑血管类产品1亿,同比下降22%；抗肿瘤类产品0.5亿,同比增长5%。
　　其中消化及代谢用药营收下降主要系藿香正气口服液、太罗等销售额下降，抗感染药物营收下降主要系益保世灵销售额下降。
　　人事变动落地，国改逻辑持续演绎。
　　第十届董事会第二十三次会议，选举俞敏先生为公司董事长，聘任于宗斌先生为公司总经理。俞敏现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委书记、董事长兼总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、董事兼总经理。于宗斌现任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理
　　盈利预测与投资建议
　　由于Q1-3收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收由172.4/193.26/215.73亿元，分别下调至131.5/151.8/174亿元，增速为-16%/15%/15%。将2024/2025/2026年公司归母净利润由9.6/12.3/15.5亿元，分别下调至6.1/8.2/10亿元，增速为-26%/33%/23%。我们看好调整后公司业绩有望重回增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

　　投资要点
　　事件：2024年前三季度，公司实现营收104.34亿(-14.36%，同比下滑14.36%，下同)，归母净利润5.45亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿（-73.82%）；扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。业绩有所承压。此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。
　　分业务来看，2024年前三季度，医药工业实现销售收入61.88亿元（-25.24%），主要受去年同期高基数及部分产品库存较高所致，其中藿香正气口服液、头孢克肟钠等均有所下滑。医药商业实现销售收入51.09亿元（-11.21%）；中药材资源板块实现销售收入7.24亿元（-13.77%）；大健康及国际板块实现销售收入3.55亿元（+65.61%）。截至2024Q3，公司存货为29.69亿元，较2024H1略有下滑。从费用端来看，公司销售费用率降低至15.61%，同比下滑14.76pct，营销体系持续优化，进一步强化品类发展和渠道建设。
　　分产品来看，2024年前三季度，消化及代谢用药实现收入17.69亿元（-34.28%），其中，藿香正气口服液、太罗下滑较多。呼吸系统产品实现收入18.76亿元，同比下滑1.21%，表现相对较好，其中急支糖浆、鼻窦炎口服液销量增加，散列通、复方板蓝根等产品下滑。抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药均有所下滑，主要系化药产品下滑。此外，院内销售的产品仍有所承压。公司持续推进海外业务，2024前三季度实现收入859万元（+70.78%）。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026年归母净利润由11.04/14.4/18.09亿元下调为6.1/8.2/10.3亿元，对应PE估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司2024年上半年实现营业收入78.17亿元，同比-13.64%；归母净利润4.95亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-17.81%。
　　分析点评
　　高基数影响表观业绩，费用结构优化
　　公司2024Q2收入为36.09亿元，同比-21.94%；归母净利润为2.48亿元，同比-25.00%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比-24.49%。主要是去年同期高基数及部分产品社会库存较高等因素影响致今年上半年销售收入下降。
　　24上半年公司整体毛利率为46.71%，同比-3.44个百分点；销售费用率31.66%，同比-3.82个百分点；管理费用率（含研发费用）5.77%，同比+0.85个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.09个百分点。
　　消化代谢线受基数和环境影响，呼吸保持稳健，大健康增长亮眼
　　医药工业实现销售收入50.79亿元，同比下降19.77%，其中：消化及代谢用药业务收入为15.85亿元，同比下降26.34%；毛利率为59.65%，同比下降2.07个百分点，主要为藿香正气口服液的销售额出现下滑，可能的原因包括去年同期的销售业绩基数较高、今年初南方地区气温相对较低以及市场上的存货量较大。
　　呼吸系统用药业务收入为15.74亿元，同比增长4.25%；毛利率为65.02%，同比增长5.16个百分点。
　　医药商业实现销售收入37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元，同比下降16.39%；大健康板块实现销售收入2.65亿元，同比增长79.63%。
　　上半年成果显著，下半年规划清晰
　　上半年，公司持续深化平台建设与科研项目推进，现有56项在研项目，涵盖创新药、经典名方等重点领域，完成了华盖散颗粒的中试生产和注册生产工艺验证，多个产品进入权威指南共识。上半年，公司获得一致性评价批件2件，新增授权专利20件，承担各级财政资助课题20项。营销体系方面，推进藿香正气系列产品的市场覆盖率，急支糖浆的OTC上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。
　　下半年，公司将加速科研平台的开放协同，推进大品种和潜力产品的二次开发，强化科研赋能销售，并加大高层次科技人才的引进与培育。营销方面，将加快组织进化，优化渠道整合和终端拓展，提升销售目标的实现。公司还将持续推进医药商业板块的整合与创新，拓展增量市场，稳步提升业绩。中药材资源将加强基地建设与资源把控，优化中药材全产业链布局。公司将加速智能制造和数字化转型，提升产能建设与内部管理水平，确保全年经营目标的达成。
　　投资建议
　　根据半年报情况，考虑到公司部分产品社会库存较高，公司业绩短期承压，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别156.5/174.6/193.3亿元（2024~2025前预测值为215.5/260.4亿元），分别同比增长0.2%/11.6%/10.7%，归母净利润分别为9.4/12.4/16.0亿元（2024~2025前预测值为13.5/18.9亿元），分别同比增长14.6%/31.9%/28.6%，对应估值为14X/10X/8X。我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

　　投资要点
　　公司披露2024年半年报，实现营收78.17亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%；单Q2实现营收36.09亿元，同比下降21.94%；归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降24.49%。
　　工业收入短期承压，大健康业务表现亮眼
　　由于去年上半年高基数及部分产品社会库存较高，公司今年上半年销售有所承压。在未考虑分部间抵消影响下，2024H1公司医药工业收入50.79亿元（yoy-19.77%，下同），毛利率62.90%（-1.91pp）；医药商业收入37.41亿元（-10.96%），毛利率8.78%（+0.11pp）；中药材资源收入4.9亿元（-16.39%），毛利率8.69%（+1.96pp）；大健康收入2.65亿元（+79.63%），毛利率9.18%（+4.94pp）。分治疗领域来看，消化及代谢类用药收入15.85亿元（-26.34%），毛利率59.65%（-2.07pp），主要受藿香正气口服液去年同期高基数影响；呼吸系统用药收入15.74亿元（+4.25%），毛利率65.02%（+5.16pp）。
　　持续优化营销体系，提升品牌影响力
　　在营销策略上，公司通过产品集群精准施策，以大品种带动大品类，同时培育梯队产品；通过学术营销赋能终端，目前公司连锁覆盖率超85%，2024H1急支糖浆OTC上柜率及基层医院覆盖率分别提升25%和20%；强化新零售平台合作，布局主流电商平台，新增美团、京东即时零售，拓展壹药网渠道B2C合作，精耕货架电商；品牌传播策略升级，顺应年轻化市场，新推跨界产品“藿香味小可乐”，依托QQ音乐将急支糖浆功能诉求精准触达年轻消费群体；同时通过数字化平台赋能销售。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司部分产品社会库存较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.61/172.81/191.51亿元，同比增速分别为0.25%/10.34%/10.82%，归母净利润分别为9.58/12.18/14.82亿元，同比增速分别为16.56%/27.13%/21.65%，EPS分别为1.72/2.19/2.66元/股，3年CAGR为21.70%。鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管、市场竞争加剧、成本波动、研发不及预期、销售不及预期等风险。

　　投资要点
　　事件：1.24H1，公司实现营业收入78.17亿元（-13.64%，同比，下同），实现归母净利润4.95亿元（-12.51%），实现扣非归母净利润4.70亿元（-17.81%）；2.24Q2营业收入36.1亿元（-21.94%），归母净利润2.48亿元（-25%），扣非归母净利润2.52亿元（-24.49%）。
　　前期高基数背景下业绩承压，呼吸系统维持增长。23H1，公司两大核心品种藿香正气口服液以及急支糖浆均实现快速增长，同比增速分别达到81.66%和149.06%，造成业绩同期高基数以及较高社会库存。24H1，公司医药工业实现销售收入50.79亿元（-19.77%）；医药商业实现销售收入37.41亿元，（-10.96%）；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元（-16.39%）；大健康板块实现销售收入2.65亿元，（+79.63%）。从细分治疗领域看，呼吸系统用药收入15.7亿元（+4.25%），消化与代谢用药收入15.9亿元（-26.34%），抗感染药物6.8亿元（-37.53%），神经系统用药3.5亿元（-21.67%），大健康产品3.5亿元（-11.74%），心脑血管用药3.3亿元（-27.44%），抗肿瘤及免疫调节1.4亿元（-12.17%）。
　　营销体系不断优化，渠道建设持续突破：公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，藿香产品群强化压渠与分销，打造终端样本，连锁覆盖率超85%，以核心大单品藿香正气口服液带动藿香其余品类增长，有效补充市场增长曲线。呼吸品类学术营销终端赋能，大力提升了急支糖浆和鼻窦炎口服液等产品OTC上柜率及基层医院覆盖率，其中急支糖浆分别提升25%和20%。渠道建设方面，24H1开发等级医院17家，加盟药店配送比例同比增长16%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1业绩承压，我们预计公司24-26年归母净利润为9.84/12.17/14.98亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，同时我们看好公司在国药入主后的持续改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，重大政策变更，库存消化不及预期等。

　　投资要点
　　高基数背景下，短期业绩有所承压。2024年前三季度公司实现营业收入104.34亿元，同比下滑14.36%，归母净利润5.45亿元，同比下滑28.1%，扣非净利润5.01亿元，同比下滑30%。2024年Q3单季度公司实现营业收入26.17亿元，同比下滑16.44%，归母净利润0.5亿元，同比下滑73.82%，扣非净利润0.31亿元，同比下滑78.63%。
　　主要品种下滑导致医药工业板块承压。2024年前三季度公司医药工业业务实现营业收入61.88亿元，同比下滑25.24%，毛利率61.11%，同比下降4.04pct。按治疗领域分：1）呼吸系统用药营业收入同比下滑1.21%，其中散列通、复方板蓝根颗粒、小柴胡颗粒、感冒清热颗粒等产品销售额下降，急支糖浆、鼻窦炎口服液等产品销售额有所增加。2）消化及代谢用药营业收入同比下滑34.28%，主要由于藿香正气口服液、太罗等销售额下降所致。3）抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药以及抗肿瘤及免疫调节药营收分别下滑43.13%、19.55%、20.73%、26.14%以及8.06%。
　　完成董事长选举、总经理聘任，管理层锐意进取。公司2024年10月24日公告，董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同时，俞敏先生不再担任公司总经理职务。经公司董事会提名委员会资格审查，于宗斌先生符合担任公司高级管理人员任职要求，同意聘任于宗斌先生为公司总经理，于宗斌先生长期在太极集团任重要职务，具有丰富的行业经验及管理经验。
　　盈利预测及投资建议：根据经营情况，考虑到藿香正气口服液等主要产品逐步消化高基数影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为133.40亿元、149.28亿元、166.00亿元，同比变动-14.6%、11.9%、11.2%；归母净利润为6.18亿元、8.23亿元、10.15亿元，同比变动-24.9%、33.2%、23.3%。对应2024年10月25日收盘价，PE分别为22.0、16.5、13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采或政策风险，销售不及预期风险，成本上涨、产品质量问题等风险。

　　业绩简评
　　2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入104.3亿元（-14.36%，同比，下同）；实现归母净利润5.45亿元（-28.1%）；实现扣非归母净利润5.01亿元（-30.0%）。
　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入26.17亿元（-16.44%）；实现归母净利润0.50亿元（-73.8%）；实现扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。
　　经营分析
　　受同期高基数影响，工业板块表现承压。24年前三季度，公司医药工业收入约61.9亿元（-25.2%），医药商业收入约51.1亿元（-11.2%）。24年Q3，公司消化及代谢用药收入约17.7亿元（-34.3%），去年同期由于藿香正气口服液销售额增长，带动消化及代谢用药同比增长46.26%，24年Q3藿香正气口服液、太罗等销售额下降。24年Q3，公司呼吸系统用药收入约18.8亿元（-1.2%），部分品种销售额下降，但急支糖浆、鼻窦炎口服液等重点品种销售额仍有所增加；公司抗感染药物收入约8.5亿元（-43.1%），主要系益保世灵、注射用苯唑西林钠等销售额下降所致。
　　优化营销体系，销售费用率下降明显。上半年公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，围绕“产品-研发-渠道”的营销铁三角持续优化精进，销售费用率已有所优化，24年前三季度，公司销售费用率为27.63%，同比-6.54pct，24年Q3公司销售费用率为15.61%，同比-14.76pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心品种藿香正气口服液消化高基数影响，重点品种如急支糖浆、鼻窦炎口服液等仍持续增长。新任董事长、总经理的选举或聘任也已通过董事会同意。短期调整后，未来仍有望实现良好发展。基于发展现状，我们将公司24-26年收入预测由175.75/206.16/231.31亿元下调至132.37/150.97/166.41亿元,分别同比增长-15%/14%/10%；将公司24-26年归母净利润预测由11.06/14.21/16.65亿元下调至6.17/8.48/10.07亿元,分别同比增长-25%/37%/19%，EPS分别为1.11/1.52/1.81元，现价对应PE分别为23/17/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。