事件
　　公司披露2024年报，实现营收123.86亿，同比下滑20.72%;归母净利润0.27亿元，同比下滑96.76%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下滑95.02%；单Q4实现营收19.52亿元，同比下滑43.25%；归母净利润-5.18亿元，同比转亏；扣非归母净利润-4.62亿元，同比转亏。
　　消化产品库存，业绩短期承压
　　受2023年高基数及部分产品社会库存较高，2024年公司销售承压。其中，公司医药工业实现销售收入70.38亿元，同比下降32.25%。按治疗领域划分，呼吸系统用药收入21.64亿元，同比下降18.11%；消化及代谢用药18.73亿元，同比下降35%；抗感染药物9.64亿元，同比下降48.43%；神经系统用药6.14亿元，同比下降31.65%；大健康产品6.05亿元，同比下降28.77%；心脑血管用药5.05亿元，同比下降34.12%；抗肿瘤及免疫调节药2.05亿元，同比下降16.49%。
　　营销变革有望释放新活力
　　2024年公司持续营销变革。品牌营销方面，进行年轻化宣传，以藿香小可乐为宣传点开展“跨界传播”，主品太极藿香正气口服液、急支糖浆等携手京东健康亮相伦敦时装周；全媒体矩阵宣传，包括官媒、权威学术、新媒体内容传播、O2O、车身、地铁、电梯广告等。组织架构方面，公司撤销原营管中心，成立市场中心和销售中心，整合普药产品群和新零售部；完成本部组织机构进行调整，将本部职能部门精简至16个；加大干部轮岗交流调整力度，激发全员干事创业热情，提升管理效能。
　　中药品牌OTC龙头，维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为136.63/150.47/166.27亿元，同比增速分别为10.31%/10.13%/10.50%；归母净利润分别为5.97/7.32/8.61亿元，同比增速分别为2138.21%/22.76%/17.55%。EPS分别为1.07/1.32/1.55元。鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管、市场竞争加剧、成本波动、研发不及预期、销售不及预期等风险。

　　公司三季度业绩短期承压。
　　业绩端：2024Q1-Q3，公司实现营收104.3亿，同比下降14%；实现归母净利润5.5亿，同比下降28%；实现扣非归母净利润5亿，同比下降30%。
　　2024Q3：公司实现营收26.2亿，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.3亿，同比下降79%。
　　分行业：2024Q1-Q3：医药工业收入为61.9亿，同比下降25%；医药商业收入为51.1亿，同比下降11%；中药材资源收入为7.2亿，同比下降14%；大健康及国际业务收入为3.6亿，同比增长66%。
　　2024Q3：医药工业收入为11.1亿，同比下降44%；医药商业收入为13.7亿，同比下降25%；中药材资源收入为2.3亿。
　　大单品益保世灵以及藿香正气口服液表现不佳。
　　2024Q1-Q3：呼吸类产品18.76亿,同比下降1%；消化及代谢产品17.69亿，同比下降34%；抗感类产品8.48亿,同比下降43%；神经类产品5.09亿,同比下降20%；大健康类产品4.68亿,同比下降21%；心脑血管类产品4.3亿,同比下降26%；抗肿瘤类产品1.93亿,同比下降8%。
　　2024Q3：呼吸类产品3亿,同比下降22%；消化及代谢产品1.8亿,同比下降66%；抗感染类产品1.7亿,同比下降59%；神经类产品1.5亿,同比下降14%；大健康产品1.1亿,同比下降40%；心脑血管类产品1亿,同比下降22%；抗肿瘤类产品0.5亿,同比增长5%。
　　其中消化及代谢用药营收下降主要系藿香正气口服液、太罗等销售额下降，抗感染药物营收下降主要系益保世灵销售额下降。
　　人事变动落地，国改逻辑持续演绎。
　　第十届董事会第二十三次会议，选举俞敏先生为公司董事长，聘任于宗斌先生为公司总经理。俞敏现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委书记、董事长兼总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、董事兼总经理。于宗斌现任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理
　　盈利预测与投资建议
　　由于Q1-3收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收由172.4/193.26/215.73亿元，分别下调至131.5/151.8/174亿元，增速为-16%/15%/15%。将2024/2025/2026年公司归母净利润由9.6/12.3/15.5亿元，分别下调至6.1/8.2/10亿元，增速为-26%/33%/23%。我们看好调整后公司业绩有望重回增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

　　投资要点
　　事件：2024年前三季度，公司实现营收104.34亿(-14.36%，同比下滑14.36%，下同)，归母净利润5.45亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿（-73.82%）；扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。业绩有所承压。此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。
　　分业务来看，2024年前三季度，医药工业实现销售收入61.88亿元（-25.24%），主要受去年同期高基数及部分产品库存较高所致，其中藿香正气口服液、头孢克肟钠等均有所下滑。医药商业实现销售收入51.09亿元（-11.21%）；中药材资源板块实现销售收入7.24亿元（-13.77%）；大健康及国际板块实现销售收入3.55亿元（+65.61%）。截至2024Q3，公司存货为29.69亿元，较2024H1略有下滑。从费用端来看，公司销售费用率降低至15.61%，同比下滑14.76pct，营销体系持续优化，进一步强化品类发展和渠道建设。
　　分产品来看，2024年前三季度，消化及代谢用药实现收入17.69亿元（-34.28%），其中，藿香正气口服液、太罗下滑较多。呼吸系统产品实现收入18.76亿元，同比下滑1.21%，表现相对较好，其中急支糖浆、鼻窦炎口服液销量增加，散列通、复方板蓝根等产品下滑。抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药均有所下滑，主要系化药产品下滑。此外，院内销售的产品仍有所承压。公司持续推进海外业务，2024前三季度实现收入859万元（+70.78%）。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026年归母净利润由11.04/14.4/18.09亿元下调为6.1/8.2/10.3亿元，对应PE估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，公司收入为104.3亿元（-14.4%），归母净利润为5.5亿元（-28.1%），扣非净利5.0亿元（-30.0%）。单三季度，公司收入为26.2亿元（-16.4%），归母净利润为0.5亿元（-73.8%），扣非净利0.3亿元（-78.6%）。
　　评论：
　　消化代谢类用药受多因素下滑，呼吸系统用药表现稳健。1~3Q24公司消化及代谢用药业务收入17.7亿元（-34.3%yoy），毛利率为59.2%（-2.9pct），主因藿香正气口服液在去年同期高基数及天气等因素影响下销售额下滑。1~3Q24公司呼吸系统用药业务收入18.8亿元（-1.2%yoy），毛利率为62.6%（+1.5pct），在去年高基数下保持稳健。
　　工业板块二线业务亦不同程度承压。1~3Q24公司抗感染、神经系统、大健康、心脑血管、抗肿瘤及免疫调节药业务收入分别为8.5亿元（-43.1%yoy）、5.1亿元（-19.6%yoy）、4.7亿元（-21.0%yoy）、4.3亿元（-26.1%yoy）、1.9亿元（-8.1%yoy），毛利率分别为57.5%（-15.7pct）、76.2%（-7.3pct）、49.9%（-2.7pct）、70.3%（-7.1pct）、79.8%（-3.4pct）。
　　费用结构持续优化，核心管理层履新。1）3Q24毛利率同比降低16.5pct至29.1%；3Q24净利率1.9%（同比-4.4pct）；2）3Q24销售费率同比下降14.8pct至15.6%，管理费率同比上升1.0pct至7.2%，研发费率同比上升0.8pct至2.7%；3）公告选举俞敏先生为公司董事长、聘任于宗斌先生为总经理，有望引领公司向上发展。
　　投资建议：中长期公司产品储备丰富，市场潜力大，营销优化与成本管控助力持续增长。我们预计公司24-26年归母净利润为6.3/8.2/9.9亿元，同比增速为-23%/+30%/+20%，参考公司历史及可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价29.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨过快。

　　投资要点
　　高基数背景下，短期业绩有所承压。2024年前三季度公司实现营业收入104.34亿元，同比下滑14.36%，归母净利润5.45亿元，同比下滑28.1%，扣非净利润5.01亿元，同比下滑30%。2024年Q3单季度公司实现营业收入26.17亿元，同比下滑16.44%，归母净利润0.5亿元，同比下滑73.82%，扣非净利润0.31亿元，同比下滑78.63%。
　　主要品种下滑导致医药工业板块承压。2024年前三季度公司医药工业业务实现营业收入61.88亿元，同比下滑25.24%，毛利率61.11%，同比下降4.04pct。按治疗领域分：1）呼吸系统用药营业收入同比下滑1.21%，其中散列通、复方板蓝根颗粒、小柴胡颗粒、感冒清热颗粒等产品销售额下降，急支糖浆、鼻窦炎口服液等产品销售额有所增加。2）消化及代谢用药营业收入同比下滑34.28%，主要由于藿香正气口服液、太罗等销售额下降所致。3）抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药以及抗肿瘤及免疫调节药营收分别下滑43.13%、19.55%、20.73%、26.14%以及8.06%。
　　完成董事长选举、总经理聘任，管理层锐意进取。公司2024年10月24日公告，董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同时，俞敏先生不再担任公司总经理职务。经公司董事会提名委员会资格审查，于宗斌先生符合担任公司高级管理人员任职要求，同意聘任于宗斌先生为公司总经理，于宗斌先生长期在太极集团任重要职务，具有丰富的行业经验及管理经验。
　　盈利预测及投资建议：根据经营情况，考虑到藿香正气口服液等主要产品逐步消化高基数影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为133.40亿元、149.28亿元、166.00亿元，同比变动-14.6%、11.9%、11.2%；归母净利润为6.18亿元、8.23亿元、10.15亿元，同比变动-24.9%、33.2%、23.3%。对应2024年10月25日收盘价，PE分别为22.0、16.5、13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采或政策风险，销售不及预期风险，成本上涨、产品质量问题等风险。

　　业绩简评
　　2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入104.3亿元（-14.36%，同比，下同）；实现归母净利润5.45亿元（-28.1%）；实现扣非归母净利润5.01亿元（-30.0%）。
　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入26.17亿元（-16.44%）；实现归母净利润0.50亿元（-73.8%）；实现扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。
　　经营分析
　　受同期高基数影响，工业板块表现承压。24年前三季度，公司医药工业收入约61.9亿元（-25.2%），医药商业收入约51.1亿元（-11.2%）。24年Q3，公司消化及代谢用药收入约17.7亿元（-34.3%），去年同期由于藿香正气口服液销售额增长，带动消化及代谢用药同比增长46.26%，24年Q3藿香正气口服液、太罗等销售额下降。24年Q3，公司呼吸系统用药收入约18.8亿元（-1.2%），部分品种销售额下降，但急支糖浆、鼻窦炎口服液等重点品种销售额仍有所增加；公司抗感染药物收入约8.5亿元（-43.1%），主要系益保世灵、注射用苯唑西林钠等销售额下降所致。
　　优化营销体系，销售费用率下降明显。上半年公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，围绕“产品-研发-渠道”的营销铁三角持续优化精进，销售费用率已有所优化，24年前三季度，公司销售费用率为27.63%，同比-6.54pct，24年Q3公司销售费用率为15.61%，同比-14.76pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心品种藿香正气口服液消化高基数影响，重点品种如急支糖浆、鼻窦炎口服液等仍持续增长。新任董事长、总经理的选举或聘任也已通过董事会同意。短期调整后，未来仍有望实现良好发展。基于发展现状，我们将公司24-26年收入预测由175.75/206.16/231.31亿元下调至132.37/150.97/166.41亿元,分别同比增长-15%/14%/10%；将公司24-26年归母净利润预测由11.06/14.21/16.65亿元下调至6.17/8.48/10.07亿元,分别同比增长-25%/37%/19%，EPS分别为1.11/1.52/1.81元，现价对应PE分别为23/17/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。