事件：公司发布2025年年报。
　　2025年，公司实现营业收入105.00亿元，同比下降15.23%；归母净利润1.21亿元，同比增长352.38%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长13.32%。Q4单季度，公司实现营业收入24.12亿元，同比增长23.57%；归母净利润亏损0.45亿元，扣非归母净利润亏损0.47亿元，同比均大幅减亏。2025年，公司营业收入有所下降主要是由于销售结算模式变化、集采政策对主要产品价格的影响、市场存量持续消耗以及市场同质化竞争等导致部分主要产品的销量和价格均下降。
　　医药工业板块营收短期承压，中药材资源板块稳健增长。
　　分业务板块看，2025年医药工业板块实现营收52.00亿元，同比下降26.11%，其中呼吸系统用药营收16.55亿元/-23.50%、消化及代谢用药营收14.87亿元/-20.57%、神经系统用药营收5.94亿元/-3.15%、心脑血管用药营收4.87亿元/-3.55%、大健康产品营收4.67亿元/-22.83%、抗感染药物营收2.39亿元/-75.21%、抗肿瘤及免疫调节药营收0.97亿元/-52.76%；医药商业板块实现营收62.10亿元，同比下降7.86%；中药材资源板块实现营收11.83亿元，同比增长12.39%，2025年公司中药资源产业化加快，重庆石柱、四川眉山和山西万荣3个产地加工厂投入运营；6个品种通过GAP符合性延伸检查，已累计达11个品种；全年销售超千万的品种16个，半夏、黄连单品销售超1亿元；以煎配中心带动中药饮片上量；虫草出草率和良品率均有提高。
　　深度重塑工业营销体系，多维度推进营销升级。
　　2025年，公司对工业营销体系进行深度重塑：（1）优化产品、学术与品牌建设：针对不同终端精细制定策略、精准产品布局；8个核心品种进入6项诊疗指南、2项专家共识、1项医学教材、1项诊疗方案，4个核心品种发表核心期刊14篇，完成7大主品的医学证据资料汇编整合发布，藿香正气口服液CINV研究首次在MASCC年会获专题报告，启动2项全国多中心大样本临床研究，推动8项IIT研究立项；成立品牌部全面统筹公司品牌运营；（2）在OTC基础上强化医疗销售：鼻窦炎口服液、通天口服液院内销售分别同比增长40.5%、35.2%；新增医疗机构准入超1.6万家次，其中三级医院超800家；麻精专线开展高标准学术活动，加快配送归渠；（3）强化终端动销降低社会库存：藿香正气口服液终端销量同比增长47%，头部及百强连锁销售突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长；全年开展3000余次多场景营销活动，新零售GTV同比增长30%；（4）强化自营式代理：加快推进由代理向自营或自营式代理转化。
　　高度重视科研赋能，取得多项亮眼成果。
　　2025年，公司研发工作取得多项积极进展：（1）科研项目：开展重点研发项目60余项（含1类新药4项，2类新药2项），获得药品批件2件、仿制药生产申报受理件5件、一致性评价申报生产受理件6件，司美格鲁肽注射液获临床批件，经典名方华盖颗粒获澳门上市批件；（2）大品种二次开发：藿香正气口服液预防和控制含铂多日化疗所致恶心呕吐（CINV）的多中心临床研究已获取统计报告和临床总结报告；治疗特应性皮炎临床研究（CHARM）和腹泻型肠易激综合征（IBS-D）的研究成果荣登国际权威期刊《Phytomedicine》；冬虫夏草（抚育品）完成DNA测序试验，已申报重庆市地方标准，同时其提产能关键技术取得重大突破；（3）加强研产销协同：全年发表8篇SCI论文，以新技术赋能传统中医药大健康产品的开发；（4）科研平台建设提升：重庆两江新区、涪陵李渡科创中心正式运营，科研团队持续壮大，博士后工作站在站博士12人，新增4个省部级联合申报平台。
　　风险提示：中药材价格波动风险、产品市场推广及销售不及预期的风险、营销改革不及预期的风险、行业政策变化风险。

　　2025年利润稳健增长，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收105.00亿元（同比-15.23%，下文皆为同比口径），归母净利润1.21亿元（+352.38%），扣非归母净利润0.44亿元（+13.32%）。盈利能力方面，2025年整体毛利率29.59%（-9.73pct），净利率为1.15%（+0.73pct）。费用端来看，2025年销售费用率为15.69%（-10.85pct），管理费用率7.19%（+1.70pct），研发费用率2.45%（+0.20pct），财务费用率1.41%（+0.28pct）。考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.02/4.34/5.22亿元（原预计5.48/6.54亿元），EPS为0.55/0.79/0.95元，当前股价对应PE为30.5/21.2/17.6倍，我们看好公司工业营销深度重塑带来的发展潜力，维持“买入”评级。
　　多业务板块经营承压，中药材资源成增长亮点
　　分行业来看，医药工业实现营收52.00亿元（-26.11%），毛利率46.04%（-12.68pct），主要受集采政策、市场竞争及结算模式等变化影响；医药商业实现营收62.10亿元（-7.86%），毛利率8.70%（-0.01pct）；中药材资源实现营收11.83亿元（+12.39%），毛利率8.72%（-0.03pct）；大健康及国际业务营收1.54亿元（-66.68%）；服务业及其他营收107.01万元（-66.62%）；分部间抵消23.82亿元。
　　去库存强动销，工业营销深度重塑
　　2025年公司在渠道销售的基础上强化终端动销，为降低社会库存，公司以动销为主要考核指标。为推动终端动销，公司通过场景营销和新零售结合等方式，全年开展3000余次多场景活动，包括太极劳动防暑节、肠胃养护节等，促使终端动销取得实效，藿香正气口服液终端销量同比增长47%，头部及百强连锁销售突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长。此外，公司在OTC基础上强化医疗销售，通过持续的学术建设、品牌建设，鼻窦炎口服液、通天口服液院内销售分别同比增长40.5%、35.2%。
　　风险提示：政策变化风险、销售不及预期、原材料价格波动风险等。

　　事件:
　　2025年3月28日，太极集团发布2025年年报：2025年公司实现营收105.00亿元（同比-15.23%），归母净利润1.20亿元（同比+352.38%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+13.32%）。
　　投资要点:
　　受市场存量消耗及医药相关政策影响，2025年公司业绩出现短期较大波动。公司2025年实现营业收入105.00亿元（同比-15.23%），其中医药工业实现销售收入52亿元（同比-26.11%）；医药商业实现销售收入62.10亿元（同比-7.86%）；中药材资源板块实现销售收入11.83亿元（同比+12.39%）。2025年公司实现归母净利润1.20亿元，扣非归母净利润0.44亿元。
　　2025年公司工业营销深度重塑，为“十五五”增长奠定基础。一是在“销”的基础上强化“营”，持续加强产品策略、学术建设、品牌建设。二是在OTC基础上强化医疗销售，在院内销售方面，鼻窦炎口服液、通天口服液分别同比增长40.5%、35.2%；在院线准入方面，新增医疗机构准入超1.6万家次，其中三级医院超800家；在麻精专线方面，开展高标准的学术活动，加快配送归渠。三是在渠道销售的基础上强化终端动销，藿香正气口服液终端销量同比增长47%，头部及百强连锁销售突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长。四是在代理基础上强化自营式代理，加快推进由代理向自营或自营式代理转化。
　　长期来看，看好“太极”品牌力培育及公司产品矩阵。我们认为短期受到社会库存消化等影响公司财报出现波动，但是公司持续培育“太极”品牌力，推进藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品学术营销转型，在OTC品牌和院内学术共振的情况下，公司以藿香正气口服液为核心的消化系统药品、以急支糖浆为核心的呼吸系统用药等工业药品管线长期成长空间仍然较大。
　　盈利预测和投资评级我们预计2026-2028年公司营收预测分别为112.03/121.72/129.75亿元，归母净利润预测分别为3.76/5.00/6.52亿元，对应当前股价PE为24.64/18.54/14.22倍，中长期来看，公司产品群储备丰富、“太极”品牌力持续增强，市场开发潜力较大，看好公司长期成长性，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。

　　业绩简评
　　2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入105.0亿元（同比-15.23%），归母净利润1.21亿元（同比+352.38%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+13.32%）。
　　公司2025年Q4实现收入24.12亿元（同比+23.57%），归母净利润-0.45亿元，主要系资产减值损失0.63亿元（25年开发支出减值损失约0.49亿元）、公允价值变动收益-0.24亿元等影响。
　　经营分析
　　虽工业收入承压，但去库存抓动销成果显著。25年公司医药工业实现收入52亿元，同比-26.11%；医药商业实现收入62.10亿元，同比-7.86%；中药材资源板块实现收入11.83亿元，同比+12.39%；大健康及国际业务实现收入1.54亿元，同比-66.68%。公司为降低社会库存，以动销为主要考核指标，终端动销取得实效，藿香正气口服液终端销量同比增长47%，头部及百强连锁销售突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长。
　　加强学术建设，医疗销售拓展。公司8个核心品种成功进入6项诊疗指南、2项专家共识、1项医学教材、1项诊疗方案。同时，公司在OTC基础上强化医疗销售，鼻窦炎口服液、通天口服液院内销售分别同比增长40.5%、35.2%；在院线准入方面，新增医疗机构准入超1.6万家次，其中三级医院超800家。
　　毛利率待修复，销售费用率优化明显。25年各领域表现：呼吸系统用药收入16.6亿元，同比-23.5%，毛利率为51.0%，同比-8.5pct；消化及代谢用药收入14.9亿元，同比-20.6%，毛利率为40.8%，同比-16.8pct；神经系统用药收入5.9亿元，同比-3.15%，毛利率为68.7%，同比-7.2pct；心脑血管用药收入4.9亿元，同比-3.55%，毛利率为61.1%，同比-6.5pct。库存消化后，核心产品有望恢复增长，毛利率具备修复空间。25年公司销售费用率为15.69%，同比-10.85pct，主要系公司结算模式发生变化以及销量下降所致。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司发展现状,我们预计公司26-28年收入分别为111.37/120.02/128.40亿元，分别同比增长6.06%/7.78%/6.98%。将26-27年归母净利润预测由5.8/7.3亿元调整至3.0/4.6亿元，同时预计28年归母净利润为6.3亿元。26-28年EPS分别为0.54/0.84/1.14元，现价对应PE分别为30/19/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。