政策推进中医药传承创新和中药工业提质升级：2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，明确要求加快建设健康中国，实施健康优先发展战略，推进中医药传承创新，促进中西医结合。2026年2月5日，工信部等八部委印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》，目标到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成，重点中药原料持续稳定供应能力进一步增强，数智化、绿色化水平明显提升；要求培育一批引领带动能力突出的中药工业领航企业，培育60个高标准中药原料生产基地，建设5个中药工业守正创新中心；并从原料、创新、生产质控、名品推广、龙头培育、国际化等中药全产业链维度，加快中药工业结构优化和转型升级。我们认为以上政策将提升中医药产业合规门槛和行业集中度，继而实现长期高质量发展，利好上下游产业链深度融合，质量管控和研发创新能力突出的龙头企业。
　　聚焦医药主业，坚持创新驱动：2025年公司聚焦医药主业，公开挂牌出售闲置房产，加大“两资两非”企业清理，提升管理效能，注销间接控股子公司海南医保进出口公司，清算并注销控股子公司太极南药，全资子公司国太牧业已向法院申请破产清算，通过挂牌转让方式对外公开转让全资子公司涪陵药厂持有阿依达公司40%的股份，并与国药集团下属企业国药控股签署《股权托管协议》，委托其管理公司持有的桐君阁股份99%的股权。2025年公司坚持以“科技创新”与“营销创新”为双引擎，深化“研发-市场-销售”铁三角机制，加快大品种二次开发、BD引进及新药创新，建强工业营销体系。
　　消化不利因素，业绩触底回升：公司已发布2025年年度业绩预增公告，预计2025年归母净利润约为11,000万元，同比增幅约313%；扣非归母净利润约为4,800万元，同比增幅约为25%；受闲置资产处置、子公司破产清算、政府补助等因素影响，非经常性损益约6,200万元。2025年受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响，公司主要产品销量及销售收入均同比下降；面对不利因素，公司聚焦主业，持续推进营销模式转型升级、提质增效；强化运营管控，降本控费；严格控制发货，重点推进终端动销，存货下降较大，保持经营质量稳定。我们预计公司经营业绩已触底回升，有望重回快速增长通道。
　　盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，持续推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，有望实现中长期高质量发展。考虑到医改政策影响和部分产品的社会库存扰动，我们下调25-26年归母净利润预测为1.11/2.13亿元（下调91%/86%），新增27年归母净利润预测为3.77亿元，下调至“增持”评级。
　　风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；改革不及预期。

　　事件
　　2025H1公司实现收入56.6亿元，同比-27.6%；归母净利润1.39亿元，同比-71.9%；扣非归母净利润1.20亿元，同比-74.5%。单季度看，2025Q2公司实现收入28.3亿元，同比-21.6%；归母净利润0.64亿元，同比-74.1%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-84.4%。
　　点评
　　库存消化影响下业绩承压
　　2025H1，公司医药工业实现销售收入28.42亿元，同比-44.03%，其中呼吸系统/消化及代谢/神经系统/大健康产品/心脑血管用药分别同比-44.69%/-45.83%/-8.72%/-23.17%/-33.91%，核心产品急支糖浆、太极藿香正气口服液均出现下滑；医药商业实现销售收入33.72亿元，同比下降9.87%；中药材资源板块实现销售收入4.93亿元，同比增长0.55%；大健康及国际业务实现销售收入0.95亿元，同比下降64.15%。公司营业收入和利润下降主要受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响。
　　进一步优化组织架构，激发销售团队活力
　　2025H1，公司以问题为导向，优化营销组织架构，强化内部协同和终端动销，加快销售模式转型，优化营销人员薪酬结构和考核口径，激发营销队伍活力。
　　强化科研创新赋能，加速成果转化落地
　　2025H1，公司有序推进在研项目，获授权专利14项，仿制药生产申报受理件3件、一致性评价生产申报受理件5件。经典名方华盖颗粒获澳门上市批件，为澳门药监局成立以来批准的首个经典名方中药复方制剂。下半年，公司将坚持科研创新驱动，重塑科研组织体系建设和制度体系建设，完善科技创新管理体系；加快大品种二次开发、BD引进及新药创新
　　盈利预测与估值
　　2025H1，受部分产品社会库存持续消化影响，公司的业绩表现呈现承压，因此我们将公司2025-2026年收入预测由198.60/221.65亿元下调至104.37/110.32亿元，2027年收入预测为116.45亿元；2025-2026年归母净利润预测值由12.91/15.27亿元下调至4.59/5.42亿元，2027年归母净利润预测为6.36亿元。下调至“持有”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险。